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1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司 研究类 模 板 公司点评 华铁应急 (603300) 报告日期： 2022 年 7 月 28 日 中报业绩持续快速增长，高空作业平台租赁表现突出 华铁应急 点评 table_zw 公司 研究类 模 板 行业公司研究通用机械行业证券研究 事件： 7 月 26 日晚间，公司发布 2022 年 二 季报 。 业绩 持续 快 增 ； 2022Q2 营收同比增长 23%， 业绩 同比增长 18% 公 司 2022H1 实现营收 14.4 亿元，同增 36%；实现归母净利润 2.5 亿元，同比增 长27%。其中 Q2 单季实现营收 8 亿元，同增 23%；归母净利润 1.4 亿元，同比增 长18%。分板块看， 2022H1 高空作业平台 /建筑支护设备 /地下维修维护工程 分别实现营收7.6、 5.9、 0.96 亿元， 同比增长 99%、 1.52%、 -5.83%，高空作业平台营收增长亮眼，上半年收入占比达 52%，同比提升 16.7pct.，同时出租率维持在较高水平，驱动公司整体设备租赁收入持续快速增长。 毛利率 同比 下滑 6pct， 规模效应下期间费用率同比降低 0.4pct 2022H1 销售毛利率 /销售净利率分别为 45%、 19%， 毛利率同比下滑约 6pct，净利率同比下滑约 3.4pct， 预计 毛利率下滑主要系 疫情影响， 下游需求有所下滑 所致，规模扩张导致成本增加 。 2022H1 期间费用率约 24%，同比下降 0.4pct， 销售 /管理 /研发 /财务费用 率 分别同比 减少 0.95pct、 减少 0.1pct、 减少 0.66pct、 减少 0.24pct。随 着 疫情减缓，下游需求回升 ，公司盈利能力将回升。 高空作业平台， 管理规模快速增长， 网点布局稳步开拓 截至 2022 年 6 月末， 公司 高空作业平台 管理 数量突破 5.9 万 台，较上年末新增 1.2 万台。出租率方面，受疫情反复影响，公司上半年平均出租率为 75%，较去年同期下降 6pct。自 4 月以来疫情逐渐回暖，报告期末出租率已回升至 80%以上。运营中心方面，全国运营中心突破 170 个，较上年末新增超过 20 个，新增门店主要集中在一线城市的乡县地区或二三线城市。公司中小客户数量占比稳定在 99%，在中小客户群体中充分建立品牌效应，形成先发优势。 轻资产模式 布局持续推进 ，携手徐工广联租赁探索轻资产合作 公司轻资产模式 布局持续推进 ， 截至 2022 年 6 月末 ， 来源于轻资产模式的转租设备已超过 6,700 台，占比超过 11%，资产价值超过 8 亿，上半年创造收入近 6,500 万元。其中，徐工广联和苏银金租分别新增转租设备 1,539 台和 534 台，整体设备投入节奏符合年初预期。随着市场需求逐步回升，后续设备投入节奏有望进一步加快。 盈利预测 预计 公司 2022-2024年 实现 归母净利润分别为 6.7/8.8/11.3亿元，同比增长 34%/32%/28%，对应 PE 分别为 18/13/10 倍 。 维持 公司“买入”评级 。 风险提示 1） 疫情反复 导致出租率下行； 2）竞争格局加剧导致租金下行 财务摘要 table_predict （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 2607 3528 4678 6048 (+/-) 71% 35% 33% 29% 归母 净利润 498 668 881 1129 (+/-) 54% 34% 32% 28% 每股收益（元） 0.39 0.53 0.70 0.89 P/E 24 18 13 10 ROE 13% 14% 16% 17% P/B 2.3 2.5 2.2 1.9 table_invest 评级 买入上次评级 买入 当前价格 ￥ 9.34 单季度业绩 元 /股 2Q/2022 0.13 1Q/2022 0.13 4Q/2021 0.21 3Q/2021 0.19 分析师： 王华君 执业证书号： S1230520080005 分析师： 刘欣畅 执业证书号： S1230521110001 table_stktrend 相关报告 1【浙商机械】华铁应急：一季报业绩超预期；基建地产回暖有望提升租赁业务景气 -20220419 2022.04.20 2【浙商机械】华铁应急：业绩超预期，高空作业平台租赁持续高景气度 -20220331 2022.03.31 3【华铁应急】深度：建筑机械租赁头部企业，高空作业平台驱动成长【浙商机械】 20220112 2022.01.12 证券研究报告 table_page 华铁应急 (603300)公司点评 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录 1：公司 财务数据 2022 年上半年 由于疫情影响，需求下滑，营业收入及归母净利润增速有所下降， 但 仍保持较高增速 ； 疫情导致 出租率回落 ，出租价格下滑，叠加 规模扩张导致成本增加 ，毛利率与净利率均有所 下滑 。 图 1： 2022H1 营业 同比 增长 36% ， 保持较高增速 图 2： 2022H1 归母净利润同比增长 27% ， 保持较高增速 资料来源： wind，浙商证券研究所 资料来源： wind，浙商证券研究所 图 3： 2022H1 销售 毛利率 45% ， 同比 有所下降 图 4： 2022H1 销售净利率 19% ， 同比 有所下降 资料来源： wind，浙商证券研究所 资料来源： wind，浙商证券研究所 附录 2： 可比公司估值 表 1： 可比公司估值情况 公司 行业 市值 （亿元） 归母净利润 (亿元） EPS（元 /股） PE 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 建设机械 塔吊设备租赁 75 3.75 3.3 6.3 0.39 0.26 0.50 23 12 12 志特新材 铝模板租赁 52 1.64 3.0 4.0 1.53 1.35 1.84 32 17 13 浙江鼎力 高空作业平台设备 221 8.84 14.5 17.6 1.82 2.28 2.86 25 15 13 行业平均 27 15 13 华铁应急 建筑 机械 租赁 118 4.98 6.8 9.0 0.39 0.53 0.70 24 18 13 资料来源： Wind 一致预期（ 2022/7/28） ， 浙商证券研究所 010203040506070800510152025302017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 20 22 H 1营业收入（亿元） 营业收入增速 (右轴 %)- 4 00- 2 00020 040 060 080 010 0012 00-101234562017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 20 22 H 1归母净利润（亿元） 归母净利润增速 (右轴 %)010203040506070802017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 20 22 H 1毛利率 (% )05101520253035402017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 20 22 H 1净利率 (% ) table_page 华铁应急 (603300)公司点评 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 table_money 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2577 4052 5625 7334 营业收入 2607 3528 4678 6048 现金 138 663 1238 2021 营业成本 1261 1701 2250 2981 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 10 11 14 18 应收账项 2159 2989 3933 4811 营业费用 220 300 398 514 其它应收款 53 120 118 161 管理费用 142 212 281 363 预付账款 21 43 50 63 研发费用 57 106 140 181 存货 37 46 62 83 财务费用 190 187 222 232 其他 169 191 225 195 资产减值损失 77 106 140 181 非流动资产 7990 8186 8123 7631 公允价值变动损益 0 0 0 0 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 18 18 18 18 长期投资 876 757 774 802 其他经营收益 32 26 4 4 固定资产 2819 3085 2989 2443 营业利润 700 950 1255 1599 无形资产 9 8 6 4 营业外收支 (1) (1) (1) (1) 在建工程 25 36 46 56 利润总额 699 949 1254 1598 其他 4261 4300 4307 4326 所得税 99 145 195 240 资产总计 10566 12237 13747 14965 净利润 599 804 1059 1358 流动负债 3277 4227 4600 5598 少数股东损益 101 136 179 229 短期借款 912 1003 986 957 归属母公司净利润 498 668 881 1129 应付款项 877 1357 1497 2145 EBITDA 1002 1331 1670 2012 预收账款 0 23 10 17 EPS（最新摊薄） 0.39 0.53 0.70 0.89 其他 1487 1845 2107 2478 主要财务比率 非流动负债 3205 2842 3081 2103 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 271 571 621 621 成长能力 其他 2934 2271 2460 1482 营业收入 71.02% 35.32% 32.63% 29.26% 负债合计 6482 7070 7681 7701 营业利润 45.14% 35.76% 32.14% 27.38% 少数股东权益 375 511 690 919 归属母公司净利润 54.31% 34.16% 31.77% 28.19% 归属母公司股东权 3709 4656 5377 6345 获利能力 负债和股东权益 10566 12237 13747 14965 毛利率 51.62% 51.79% 51.90% 50.71% 净利率 22.99% 22.79% 22.64% 22.46% 现金流量表 ROE 12.76% 14.45% 15.68% 16.94% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E ROIC 7.67% 10.06% 11.64% 14.55% 经营活动现金流 1105 744 1091 927 偿债能力 净利润 599 804 1059 1358 资产负债率 61.34% 57.77% 55.87% 51.46% 折旧摊销 237 265 294 302 净负债比率 29.47% 29.08% 28.03% 28.10% 财务费用 190 187 222 232 流动比率 0.79 0.96 1.22 1.31 投资损失 (18) (18) (18) (18) 速动比率 0.78 0.95 1.21 1.30 营运资金变动 (1103) 652 (795) (298) 营运能力 其它 1200 (1146) 328 (648) 总资产周转率 0.29 0.31 0.36 0.42 投资活动现金流 (603) (457) (230) 238 应收帐款周转率 1.47 1.38 1.32 1.32 资本支出 (2444) (544) (210) 234 应付帐款周转率 2.05 1.52 1.58 1.64 长期投资 (182) 117 (17) (27) 每股指标 (元 ) 其他 2022 (30) (3) 32 每股收益 0.39 0.53 0.70 0.89 筹资活动现金流 (498) 238 (286) (382) 每股经营现金 0.87 0.59 0.86 0.73 短期借款 (148) 90 (16) (29) 每股净资产 4.11 3.69 4.26 5.02 长期借款 271 300 50 0 估值比率 其他 (621) (152) (319) (353) P/E 23.69 17.66 13.40 10.45 现金净增加额 4 525 575 783 P/B 2.27 2.53 2.19 1.86 EV/EBITDA 17.19 12.00 9.50 7.13 资料来源：浙商证券研究所 table_page 华铁应急 (603300)公司点评 4/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投 资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 。 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行 更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的 市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理 公司 、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址： 杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址： 北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址： 广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部 邮政编码： 200127 上海总部 电话： (8621)80108518 上海总部 传真： (8621)80106010 浙商证券研究所：
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