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敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 拟 扩 3000吨 UHMWPE新材料 ,上调盈利预测 主要观点: Table_Summary 事件一: 公司发布 22年半年报,业绩增长符合预期 。 公司发布 2022年半年度报告,上半年实现营收 7.80亿元,同比+18.5%; 实现 归母净利润 6970万元,同比 +16.27%。 22H1实现毛利率 31.38%,同比 -3.48pcts,主因 汇率波动 致成本上升。 事件二: 拟发可转债建设 3000吨 UHMWPE项目。 公司公告发行可转债预案,发行总额不超过 6.9958亿元 ,用于年产3000吨超高分子量聚乙烯新材料建设项目。 毛纺 服装 主业出口 量利提升,内销进入拐点 。 分品类, 公司 22H1精纺呢绒、服装营收分别为 4.09/3.62亿元,同比分别 +14.4%/23.7%。上半年 外贸 增长 +国内市场需求稳定, 公司订单较好 。 分地区, 公司22H1内销和出口分别为 6.01和 1.79亿元,同比分别 +8.5%/72.5%,出口增速高 主 因 海外 需求复苏 +毛纺产业由欧洲发达国家向国内转移 。 拟发可转债扩产 UHMWPE纤维 3000吨,从 0-1迈向新材料平台型企业再进一步。 公司 UHMWPE纤维项目采用国内最先进设备和完善的配套工程,上半年持续调试设备、分析参数,加强技术团队的磨合。一期 600吨 UHMWPE纤维项目 预计下半年 投入市场 , 募投项目 预计23年下半年投产, 公司将形成 总共 3600吨新材料产能 , 跻身国内第一梯队, 打造第二曲线贡献业绩弹性。 盈利预测 公司毛纺服饰基于产品结构、疫情修复,进入量利提升拐点, 超高分子聚乙烯基于技术及集团禀赋,贡献利润 规模 、利润率及估值弹性。基于 新材料 一期 22Q4实现 满产,二期 23H2满产 , 我们 上调 公司 22-24年归母净利润 由 1.8/2.4/2.8亿元 至 1.9/2.6/3.3亿元 ,对应 22-24年 PE分别为 17/13/10倍 , 维持 “买入 ”评级。 风险提示 疫情反复风险 ,汇率大幅波动风险 , 原材料价格大幅上涨。 Table_Profit 重要财务指标 单位 :百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1492 1833 2229 2850 收入同比( %) 9.9% 22.8% 21.6% 27.8% 归属母公司净利润 152 193 262 332 净利润同比( %) 74.2% 26.7% 35.8% 26.7% 毛利率( %) 34.2% 33.3% 34.4% 34.0% ROE( %) 9.2% 10.4% 12.3% 13.5% 每股收益(元) 0.42 0.54 0.73 0.92 P/E 24.36 17.34 12.77 10.07 P/B 2.22 1.80 1.58 1.36 EV/EBITDA 13.25 10.83 7.87 5.96 资料来源 : wind,华安证券研究所 Table_StockNameRptType 南山智尚( 300918) 公司研究 /公司 点评 Table_Rank 投资评级:买入(维持) 报告日期: 2022-07-29 Table_BaseData 收盘价(元) 9.49 近 12 个月最高 /最低(元) 11.38/7.69 总股本(百万股) 360 流通股本(百万股) 108 流通股比例( %) 30.12 总市值(亿元) 34 流通市值(亿元) 10 Table_Chart 公司价格与沪深 300走势比较 Table_Author 分析师:马远方 执业证书号: S0010521070001 电话: 15110377548 邮箱: Table_CompanyReport 相关报告 1.毛纺服装一体化,逐步打造新材料平台型企业 2022-07-27 -32%-15%3%20%38%7/21 10/21 1/22 4/22 7/22南山智尚 沪深 300Table_CompanyRptType1 南山智尚( 300918) 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 Table_Finace 资产负债表 单位 :百万元 利润表 单位 :百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2057 2348 2823 3473 营业收入 1492 1833 2229 2850 现金 984 1060 1324 1628 营业成本 982 1222 1462 1881 应收账款 167 231 278 351 营业税金及附加 16 19 23 30 其他应收款 36 43 54 68 销售费用 156 176 214 274 预付账款 8 10 12 15 管理费用 62 71 87 111 存货 568 690 832 1071 财务费用 9 0 0 0 其他流动资产 295 314 323 340 资产减值损失 -40 -34 -34 -34 非流动资产 647 699 752 806 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 8 9 11 14 固定资产 353 312 262 213 营业利润 187 235 318 404 无形资产 156 161 166 171 营业外收入 3 3 3 3 其他非流动资产 138 226 324 422 营业外支出 4 4 4 4 资产总计 2704 3047 3575 4279 利润总额 186 234 317 403 流动负债 1010 1152 1419 1793 所得税 34 43 57 73 短期借款 390 440 550 690 净利润 152 192 260 331 应付账款 209 238 290 376 少数股东损益 0 -1 -2 -2 其他流动负债 411 473 579 727 归属母公司净利润 152 193 262 332 非流动负债 28 28 28 28 EBITDA 237 257 334 414 长期借款 0 0 0 0 EPS(元) 0.42 0.54 0.73 0.92 其他非流动负债 28 28 28 28 负债合计 1038 1179 1447 1820 主要财务比率 少数股东权益 6 5 3 1 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 360 360 360 360 成长能力 资本公积 845 845 845 845 营业收入 9.9% 22.8% 21.6% 27.8% 留存收益 455 658 921 1253 营业利润 106.8% 25.8% 35.3% 27.0% 归属母公司股东权益 1660 1863 2125 2458 归属于母公司净利润 74.2% 26.7% 35.8% 26.7% 负债和股东权益 2704 3047 3575 4279 获利能力 毛利率 ( %) 34.2% 33.3% 34.4% 34.0% 现金流量表 单位 :百万元 净利率 ( %) 10.2% 10.5% 11.8% 11.7% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE( %) 9.2% 10.4% 12.3% 13.5% 经营活动现金流 252 98 234 240 ROIC( %) 7.3% 8.7% 9.9% 10.5% 净利润 152 193 262 332 偿债能力 折旧摊销 50 4 3 3 资产负债率 ( %) 38.4% 38.7% 40.5% 42.5% 财务费用 18 0 0 0 净负债比率 ( %) 62.3% 63.2% 68.0% 74.0% 投资损失 -8 -9 -11 -14 流动比率 2.04 2.04 1.99 1.94 营运资金变动 -9 -123 -53 -113 速动比率 1.47 1.43 1.39 1.33 其他经营现金流 210 349 347 478 营运能力 投资活动现金流 -346 -81 -79 -76 总资产周转率 0.55 0.60 0.62 0.67 资本支出 -51 -101 -101 -101 应收账款周转率 8.93 7.92 8.02 8.12 长期投资 -248 10 10 10 应付账款周转率 4.71 5.13 5.04 5.01 其他投资现金流 -48 9 11 14 每股指标(元) 筹资活动现金流 38 50 110 140 每股收益 0.42 0.54 0.73 0.92 短期借款 100 50 110 140 每股经营现金流薄 ) 0.70 0.27 0.65 0.67 长期借款 -25 0 0 0 每股净资产 4.61 5.18 5.90 6.83 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 24.36 17.34 12.77 10.07 其他筹资现金流 -37 0 0 0 P/B 2.22 1.80 1.58 1.36 现金净增加额 -63 76 264 304 EV/EBITDA 13.25 10.83 7.87 5.96 资料来源:公司公告,华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 南山智尚( 300918) 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 3 证券研究报告 Table_Introduction 分析师与研究助理简介 分析师: 马远方 , 新加坡管理大学量化金融硕士,曾任职国盛证券研究所, 2020年新财富轻工纺服第 4名团队。2021年加入华安证券研究所,以龙头白马确立研究框架,擅长挖掘成长型企业。 Table_Reputation 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已 具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国(不包括香港、澳门、台湾)提供。本报告中的信息均来源于合规渠道,华安证券研究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下,本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安 证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容,务必联络华安证券研究所并获得许可,并需注明出处为华安证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发 者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 Table_RankIntroduction 投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内,证券(或行业指数)相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准, A股以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下: 行业评级体系 增持 未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上 ; 中性 未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上 ; 公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。
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