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1/3 请 务必阅 读正 文之后的免责条款部分 Table_main 公司 研究类 模 板 公司点评 徐工机械 (000425) 报告日期： 2022 年 7 月 30 日 与 中集集团 战略 合作， 布局氢能机械、低碳循环载具等创新业 务 徐工机械 点评 报告 table_zw 公司 研究类 模 板 行业公司研究机械设备行业证券研究 事件： 徐工机械 与 中集集团 在深圳蛇口签订战 略合作框架协议， 双方将在物流机械装备、低碳循环载具、国际物流、自动化物流、新能源、供应链平台、海外业务、资本合作等领域开展战略合作，实现合作共赢。 在物流服务 、新能源产业 等方面强强联手 ， 拓展业务边际 徐工机械 与 中集集团 计划把各自在装备与服务领域的优势能力进行互补。 在物流机械领域，结合徐工港口机械、叉装机械以及中集天达自动化物流装备等产品，双方合作打造安全可靠、绿色低碳、自动化的物料转运解决方案。 徐工机械业务边 际得以拓展 。 物流方面 ： 在国际多式联运、零部 件循环包装领 域深入合作 。 新能源产业 方面 ： 共同推广氢能叉车 等氢燃料动力机械 在国内外市场的应用，以及加氢站等配套设施建设。 供应链体系建设 ： 中集同创、徐工供应作为双方集团内承担供应链保障重要使命的企业，双方将共同研发和推广新材料使用， 助力中国钢铁产业升级发展。 “ 新徐工 ” 收入规模有望成国内前列 、 盈利能 力 有望持续改善 公司资产重组审批获证监会核准批复，未来徐工有限旗下挖掘机（国内市占率第二、全球第六）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机（全球第五）和塔机（全球第二）等 工程机械资产将注入上市公司。 长期看 ， 徐工有限完成 混改，员 工持 股平 台增资 8.7 亿元，改制后活力释放、管理改 善、产品结构优化，“新 徐工”盈利能力将持续提升 ， 我们 预计 “新徐工” 整体长期净利率由 2020 年的 4.4%提升至 10%以上。 2022 年 下 半年 稳 增长预期增强 ， Q3 需求 边 际 有望 改善 M6 我国房屋新开工面积累计同比下滑 34%，目前部分地方政府开始放宽购 房约束，地产行业有望得到改善； 上半年 基建发力明显， M6 全国基础设施建设投资累计 同比增8.2%， 下半年有望形成一定支撑， Q3 需求边际有 望改善，随着基 数效应弱化，重大项目开工 ，以挖掘机为代表的工程机械三季度 下滑幅 度将 会明 显收窄。 工程机械为 当下优势产业，中国龙头 有望 迈向全 球龙 头 工程机械为中国当下优势产业 ，中国公司能依赖规模经济、 产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。 中国工程机械 行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额 ，从中国龙头走向全球龙头 。 投资建议： 预计 公司 2022-2024 年 实现归母 净利润为 46/51/58 亿元，同比增长 -18%/11%/14%，对应PE 分别为 9.5/8.6/7.5。维持买入评级。 风险提示： 基建、地产投资不及 预期 。 房屋开工进度不及预期 。 财务 摘要 table_predict （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 84328 74027 78222 85896 (+/-) 14% -12% 6% 10% 归母 净利润 5615 4601 5124 5830 (+/-) 51% -18% 11% 14% 每股收益（元） 0.72 0.59 0.65 0.74 P/E 7.8 9.5 8.5 7.5 ROE 16% 12% 12% 12% PB 1.2 1.1 0.9 0.8 table_invest 评级 买入上次评级 买入 当前价格 ￥ 5.59 LastQuaterEps 单季度业绩 元 /股 1Q/2022 0.18 4Q/2021 0.13 3Q/2021 0.11 2Q/2021 0.27 分 析 师： 王华君 执业 证书号 ： S1230520080005 分 析 师： 刘欣畅 执业 证书号 ： S1230521110001 Table_users table_stktrend Table_relate 相关报告 1 【浙商机械】 徐工机械资产重组获核准批复；“新徐工”有望更强 2022.07.08 2 【浙商机械】 徐工集团蝉联全球工程机械前三；期待“新徐工”再上一层楼2022.06.08 3【浙商机械】徐工机械：年报业绩大增 51%明显超越行业，“新徐工”阿尔法将进一步展现 20220418 2022.04.19 4【浙商机械】徐工机械： 业绩 符合预期；混改红利持续释放， 2021 年净利率提升近 2pct-20220125 2022.01.25 证券研究报告 table_page 徐工机械 (000425)公司点评 2/3 请务必阅读 正文之后的免责条款部分 表附录 ： 三大报表 预测值 table_money 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 85165 84101 96765 110885 营业收入 84328 74027 78222 85896 现金 23077 34290 42158 51637 营业成本 70631 61075 64843 70999 交易性金融资产 164 164 164 164 营业税金及附加 276 370 391 429 应收账项 38527 32630 33081 34946 营业费用 3931 3376 3285 3436 其它应收款 872 615 664 777 管理费用 1221 1073 939 945 预付账款 1443 1247 1308 1444 研发费 用 2675 2443 2581 2920 存货 16828 12215 16211 18460 财务费用 36 1020 887 1051 其他 4254 2939 3179 3457 资产减值损失 611 888 860 859 非 流 动资产 24865 21845 22730 22581 公允价值变动损益 206 206 206 206 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 655 655 655 655 长期投资 2197 2436 2436 2356 其他经营收益 374 370 341 362 固定 资产 8609 8271 7988 7566 营业利润 6182 5013 5637 6480 无形资产 3120 3267 3443 3695 营业外收支 106 139 101 49 在建工程 982 826 701 601 利润总 额 6288 5152 5738 6528 其 他 9956 7046 8163 8364 所得税 640 525 584 665 资产 总计 110029 105946 119495 133467 净利润 5647 4627 5154 5863 流动负债 63126 53762 59571 64288 少数股东损益 33 27 30 34 短期借款 3129 4000 5000 6000 归属母公 司净利润 5615 4601 5124 5830 应付 款项 42852 35423 37609 41179 EBITDA 7748 6341 6954 7859 预收账款 0 1110 1173 1288 EPS（最新摊薄） 0.72 0.59 0.65 0.74 其他 17145 13228 15788 15820 主要财务比率 非流动负债 9734 10388 12974 16365 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 4149 6149 8649 11649 成长能力 其他 5585 4238 4324 4716 营业收入 增长率 14.01% -12.21% 5.67% 9.81% 负债 合计 72860 64150 72544 80653 营业利润 增长率 44.61% -18.91% 12.45% 14.94% 少数股东权益 726 752 782 816 归 母 净利润 增长率 50.57% -18.06% 11.37% 13.77% 归属母公司股东权 36444 41044 46168 51998 获利能力 负债和股 东权益 110029 105946 119495 133467 毛利率 16.24% 17.50% 17.10% 17.34% 净利率 6.70% 6.25% 6.59% 6.83% 现金流量表 ROE 15.74% 11.65% 11.55% 11.69% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E ROIC 11.97% 9.17% 8.64% 8.64% 经营 活动现金流 8073 9855 4346 6611 偿债能力 净利润 5647 4627 5154 5863 资产负债率 66.22% 60.55% 60.71% 60.43% 折旧摊销 1401 715 739 758 净负债 比率 14.95% 20.90% 24.58% 26.45% 财务费用 36 1020 887 1051 流动比率 1.35 1.56 1.62 1.72 投资损失 (655) (655) (655) (655) 速动比率 1.08 1.34 1.35 1.44 营运资 金变动 10058 (2981) 1889 1558 营运能力 其它 (8416) 7128 (3668) (1965) 总资产周转率 0.84 0.69 0.69 0.68 投资活动现金流 (8125) 1338 (96) (21) 应收帐款周转率 2.96 2.52 2.82 2.95 资本支出 (657) (50) (150) (50) 应付帐款周转率 3.89 3.26 3.43 3.48 长期投资 479 (239) (1) 80 每股指标 (元 ) 其他 (7947) 1626 54 (51) 每股收益 0.72 0.59 0.65 0.74 筹资活动现金流 1507 21 3618 2889 每股经营现金 1.03 1.26 0.55 0.84 短 期借款 815 871 1000 1000 每股净资产 4.65 5.24 5.89 6.64 长期借款 505 2000 2500 3000 估值比率 其他 188 (2850) 118 (1111) P/E 7.80 9.52 8.55 7.51 现金 净增加额 1455 11214 7868 9479 P/B 1.20 1.07 0.95 0.84 EV/EBITDA 4.59 3.80 2.97 1.86 资料来源： Wind、 浙商证券研究所 table_page 徐工机械 (000425)公司点评 3/3 请务必阅读 正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于 沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数 表现 10以 下 。 行 业的 投 资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相 对于 沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指 数相对于 沪深 300 指 数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相 对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议： 投资者买 入或者卖出证券的决定取决于个人的 实际情况，比如当前的持仓 结构以及其他需 要考虑的因素。 投 资者不应仅仅依靠 投资评级 来推断结论 。 法律 声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监 会批复的证券投资咨询业务资格，经 营许可 证编号为： Z39833000）制作。 本报告中的信息均来 源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（以下统称 “本公司” ）对这些 信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行 更新的义 务。 本报告仅供本公司的客户作 参 考之用。本公司不会 因接收 人收到本 报告而视其为本 公 司的当然客户。 本报 告仅反映 报告作者的出具日 的观点和判断， 在任何情况下，本报告中 的信息或所表述的意见均不 构成对任何人的投资建议，投资者应当对 本报告 中的信息和意 见进行独立评估，并应同时 考量各自的投资目的 、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担 任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的 市场评论 和 /或交易观点。本公司没有将此 意 见及建议向报告所 有接收者 进行更 新的义务。本公 司 的资产管理 公司 、自营部 门以及其 他投资业务部门 可能独立做出与 本报告中的意见或建议不一 致的投资决策。 本报 告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面 授权， 任何机构或个 人不得以任何形式复制、发 布、传播本报告的全 部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布 人和发布日期，并提示 使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部 地址： 杨高南路 729 号陆家嘴世 纪 金融广场 1 号 楼 25 层 北 京 地址： 北京市东 城 区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址 ： 广东省深圳市 福田区广电金融中心 33 层 上 海总部 邮政编码： 200127 上海总部 电话： (8621)80108518 上海 总部 传真： (8621)80106010 浙 商证券研究所：
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