电子行业研究：电源行业水大鱼大加码新能源未来可期_30页_3mb.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电子指数 1794 沪深 300 指数 4429 上证指数 3356 深证成指 12857 中小板综指 12989 相关报告 1.弱周期弱成长，聚焦于细分领域更具投资性 -A 股 PCB 投资框架浅 .， 2022.7.1 5.持续看好新能源、智能汽车等产业链机会 -国金创新中心双周报 05.， 2022.5.15 樊志远 分析师 SAC 执业编号： S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan 刘妍雪 分析师 SAC 执业编号： S1130520090004 liuyanxue 邓小路 分析师 SAC 执业编号： S1130520080003 dengxiaolu 电源行业 水大鱼大 ， 加码 新能源 未来 可期 行业观点 电源 行业 水大鱼大，看好大陆企业份额提升。 1）需求端： 2025 年中国 电源市场达 5400亿元，其中开关电源市场达 2500亿元， CAGR 为 5%。 我们估算 2025 年全球消费电子电源市场达 960 亿元、服务器电源市场达 316 亿元、电动工具电源市场达 230亿元、办公电子电源达 130亿元 。且下游客户集中度较高， 客户服务能力尤为重要。 手机品牌 CR5 达 84%、 PC 品牌CR5 达 77%、可穿戴品牌 CR5 达 63%、 服务器 CR5 达 51%，电动工具CR5达 53%。 2）供给端： 台湾厂商目前占据开关电源主要市场份额， 2020年台达电、光宝、群光、康舒电源产品收入达 360、 189、 81、 49 亿元，市占率达 37%， 大陆 厂商收入均低于 40 亿元、市占率极低， 我们认为 大陆电源厂商降本 、 服务能力 更佳 ，未来有望快速抢占市场份额。 壁垒端： 技术 +客户 +规模 +品牌壁垒高， 行业 先发优势明显 。 1） 技术壁垒高 主要体现在定制化难度高，下游产品迭代速度快两方面 。 2） 客户 认证周期长达 12 年， 且各国安规标准也有所差异，认证周期较长 。 3） 电源行业具有明显规模效应， 规模更大的 企业在成本控制，市场拓张等方面 优势明显 。 4）老玩家产品具有较高知名度， 行业品牌壁垒高 。 成本端：上游降价，中游利润率有望持续修复。 电源 行业的材料成本占比达70%以上，主要包括胶壳、电阻电容、磁性材料、 IC 芯片。 2021 年大宗商品（石油、铜）、电子元器件（半导体、电阻电容、磁性材料）价格大幅上涨，挤压中游 ODM 盈利能力。目前大宗商品、消费类电子元器件价格逐步松动，助力电源企业利润率修复。 新能源需求高速成长，电源厂商拓展新能源可期。 我们看好电源厂商基于电力电子设计能力、供应链管理能力、智能制造能力，成功拓展至 快速成长的新能源领域，抢占市场份额。 我们估算 2025 年新能源车电源 &电控市场规模达 1900 亿元、五年 CAGR 达 41%，逆变器市场规模达 1550 亿元、五年CAGR 达 30%， 户用储能市场规模达 1180 亿元、五年 CAGR 达 50%， 便携式储能市场规模达 637亿元、五年 CAGR达 72%。 财务端： 大陆企业成长性更佳， 台达电毛利率 、研发费 率领先行业 。 1） 从成长性来看，得益于大陆电源厂商逐步实现品类拓张，份额持续提升，过去五年成长性优于 台湾 大厂，其中奥海科技 20162021 年电源收入、归母净利五年 CAGR 达 35%、 17%，领先行业。 2022 年 Q1 奥海科技收入、归母净利同增 30%、 27%，位居第一梯队 。 2） 电源龙头台达电毛利率（ 28%）、研发费率（ 9%）领先行业。 投资 建议 电源 市场空间广阔，我们估算全球消费电子、电动工具、服务器电源市场规模超 1000 亿元，台达电电源收入超 300 亿元，我们认为大陆厂商综合成本、服务能力更优，看好大陆厂商崛起。并且看好国内电源公司基于电力电子设计能力、供应链管理能力、智能制造能力，成功拓展至新能源领域。看好 安克创新 、 海能实业 、 奥海科技 、 欧陆通 、 可立克 等 。 风险提示 新冠疫情反复、出口政策变化、产能投放不及预期、行业竞争加剧风险、新能源业务拓展不及预期 等 。 1423160017771954213223092486210712211012220112220412国金行业 沪深 300 2022年 07月 10日 创新技术与企业服务研究中心 电子 行业研究 买入 （ 维持评级 ） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、市场：电源需求稳健增长，看好大陆厂商份额提升、进军新能源 . 5 1.电源市场：需求稳健增长， 2025年中国市场达 5400亿元 . 5 2.开关电源： 2025年中国市场达 2500亿元，看好大陆厂商份额提升 . 7 2.1消费电子电源：受益快充升级，预计 2025年全球市场达 960亿元 . 8 2.2服务器电源：受益芯片性能提升，预计 2025 年全球市场达 316亿元 . 10 2.3电动工具电源：需求稳定，预计 2025年市场达 230亿元 . 11 2.4办公电子电源：需求稳定，预计 2025年市场达 130亿元 . 12 3.基于电力电子底层能力，看好电源企业顺利延伸至新能源车及光伏储能领域 . 13 3.1 新能源车电源 &电控：预计 2025 年全球市场达 1900 亿元，五年 CAGR达 41% . 13 3.2逆变器：预计 2025年全球市场达 1550亿元，五年 CAGR达 30% . 16 3.3户用储能：预计 2025年市场规模达 1180 亿元，五年 CAGR达 50% . 17 3.4便携式储能：预计 2025年市场达 637亿元，五年 CAGR达 72% . 18 二、壁垒：技术 +客户 +规模 +品牌壁垒高，行业先发优势明显 . 19 三、成本：原材料价格企稳 +价格传导，国内企业利润 率有望回升 . 21 四、财务：大陆企业成长性更佳，台湾龙头净利率、研发费用更高 . 22 五、投资建议 . 25 1.安克创新：消费电子跨境电商龙头，积极发展储能业务 . 25 2.海能实业：定制化适配器 ODM大厂，积极拓展户用储能业务 . 26 3.奥海科技：国内手机充电器 ODM龙头，积极转型新能源 . 26 4.欧陆通：国内适配器龙头，服务器电源未来可期 . 27 5.可立克：磁性元件龙头，积极布局汽车电子磁性元件 . 27 6.京泉华：立足于磁性器件与消费电源领域，大力发展特种 +车载电源 . 27 7.茂硕电源：深耕开关电源及 LED 电源，市场占有率领先 . 27 六、风险提示 . 27 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表 1：电源产业链 . 6 图表 2： 2020年中国电源产品市场结构分布 . 6 图表 3： 2020年中国电源产品按下游应用划分市场结构 . 6 图表 4：中国电源市场规模稳步提升 . 7 图表 5：中国开关电源按应用领域细分市场分布图 . 7 图表 6： 20202025全球消费开关电源市场规模 . 8 图表 7： 20202025年中国开关电源市场规模 . 8 图表 8： 2020年各企业电源业务收入（亿元） . 8 图表 9： 2020年全球开关电源竞争格局（按收入口径） . 8 图表 10： 20202025年全球 &中国消费电子电源市场规模预测 . 9 图表 11：全球 TOP5 手机厂商市占率逐年提高 . 10 图表 12：中国 TOP5手机厂商市占率集中度高 . 10 图表 13：全球 TOP5PC厂商市占率集中度高 . 10 图表 14：全球 TOP5智能可穿戴厂商市占率集中度高 . 10 图表 15： 20202025年全球 &中国服务器电源市场规模预测 . 10 图表 16：全球 TOP5服务器厂商市占率集中度高 . 11 图表 17：中国 TOP5服务器厂商市占率持续提高 . 11 图表 18： 20202025年全球 &中国电动工具电源市场规模预测 . 11 图表 19：全球 TOP5电动工具厂商市占率集中度高 . 12 图表 20： 20202025年全球 &中国办公电子电源市场规模预测（亿元） . 12 图表 21：全球 TOP5液晶显示器厂商市占率集中度高 . 13 图表 22：全球 TOP5打印机厂商市占率集中度高 . 13 图表 23：北汽新能源 EV200 整车控制原理图 . 14 图表 24： 20202025年全球 &中国车载电源 &电控市场规模 . 14 图表 25： 20202022年上半年电控 &OBC 前 10名公司市占率 . 15 图表 26：电源产品内部结构 . 15 图表 27：电控内部结构 . 15 图表 28：光伏 &储能逆变器市场规模测算 . 16 图表 29： 2020年全球光伏逆变器竞争格局（出货量口径） . 17 图表 30：各国家庭用电价格（美元 /kWh） . 17 图表 31： 2021年以来德国电价飙升 . 17 图表 32： 2021年全球户用储能市场竞争格局 . 18 图表 33： 2021年德国户用储能市场竞争格局 . 18 图表 34： 2018-2026全球及国内便携式储能出货量 . 18 图表 35： 2018-2026全球及国内便携式储能市场规模 . 18 图表 36： 2020年全球便携式储能竞争格局（按出货量） . 19 图表 37： 2020年全球便携式储能竞争格局（按收入） . 19 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 38：电源产品研发流程 . 20 图表 39：电源制造及定制化流程 . 20 图表 40：进入供应链体系客户合作时间长（欧陆通） . 20 图表 41：电源厂商需要经过一系列认证 . 20 图表 42： 2019年奥海科技原材料采购结构 . 21 图表 43： 2019年欧陆通原材料采购结构 . 21 图表 44：铜价逐步回落 . 22 图表 45：原油价格逐步回落 . 22 图表 46： 2022年 MLCC各类应用价格走势预测 . 22 图表 47：电源企业毛利率持续修复 . 22 图表 48： 20162021 年电源收入五年 CAGR . 22 图表 49： 20162021年归母净利五年 CAGR . 22 图表 50： 2022年 Q1 收入增速一览 . 23 图表 51： 2022年 Q1 归母净利增速一览 . 23 图表 52：各企业 ROE 一览 . 23 图表 53：各企业净利率一览 . 24 图表 54：各企业毛利率一览 . 24 图表 55：各企业研发费用一览（亿元） . 24 图表 56：各企业研发费率一览 . 24 图表 57：各固定资产周转率一览 . 24 图表 58：各企业应收账款周转率一览 . 24 图表 59： 2021年电源各企业业务一览 . 25 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、市场：电源需求稳健增长，看好大陆厂商份额提升、 进军 新能源 1.电源市场 ：需求稳健 增长， 2025 年中国市场达 5400 亿元 电源是指给电子设备提供所需电力的装置，也称电源供应器（ PowerSupply）。在绝大多数情况下，发电机、电池等发出的电能并不符合电气或电子设备等用电对象使用的要求，需进行再一次变换。电源的功能就是将市电或电池等一次电能变换成适用于各种用电对象的二次电能。 电源产品主要包括开关电源，不间断电源（ UPS 电源），逆变器，线性电源，变频器以及 模块 电源等。 2020 年我国电源市场规模达 3288 亿元， 五年 ， 其中开关电源市场规模达 1832 亿元（占比 56%）， 变频器 市场规模达304 亿元（占比 9%），逆变器市场规模达 134 亿元（占比 4%）， UPS 电源 市场规模达 104 亿元（占比 3%）， 模块 电源市场规模达 103 亿元（占比3%）。从市场规模占比来看，开关电源， 变频器 ，逆变器是目前市场主流电源产品，三者占比达 67.65%，其中开关电源在小功率方面已经全面取代线性电源。从成长性来看， 逆变器 成长性最佳、 20152020 年 CAGR 达18%。 开关电源 ： 又称交换式电源，是一种高频化电能转换装置，其功能主要是将一个位准的电压透过不同形式的架构转换为用户端所需求的电压或电流。开关电源的输入多半是交流电源或直流电源，而输出则是需要直流电源的设备 ，因此下游主要为消费电子以及工业应用等领域。 UPS 电源 ： 即 不间断 电源 ， 主要作用为备用电源，防止重要设备 突然断电带来的重大损失。 因此， UPS 电源被广泛应用于政府，电信，金融等领域。按产品可分为后备式，在线式，以及在线互动式三种，其中在线式占整体规模的 80%左右。 逆变 电源 ：主要 功能是将直流电能转化为交流电，由逆变桥，控制逻辑和滤波电路组成。逆变器主要包含光伏逆变器，便携式逆变器，车载逆变器等类型， 其中 光伏逆变器成长性最高。 线性电源 ： 可 将交流电经过变压器降低电压幅值，再经过整流电路整流后 ，得到脉冲直流电，后经滤波得到带有微小纹波电压的直流电压线性电源的电压。 由于体积大，效率低且输入电压范围高等弱点，目前在很多场合已被开关电源代替，主 要应用在研究机构以及工矿企业等领域，需求比较平稳，每年市场规模变化不大。 变频器 电源 ： 是一种 利用 变频技术的 通断作用将工频电源变换为另一频率，通过改变电机工作电源频率 方式 来控制交流电动机 的电能控制设备。主要分为低压和高压变频器两类，目前以低压为主 ， 但高压未来市场潜力 更大，下游领域主要有煤炭， 石油化工以及家用电器等。 模块电源： 主要起调节输出电压，保护输入电路等作用 ，目前市场 分为DC-DC 和 AC-DC 两类，其中 DC-DC 模块电源占据 90%以上的市场份额。作为新一代电源产品，其下游应用主要集中在新能源汽车，通信电源，以及军工领域。 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1： 电源产业链 图表 2： 2020 年 中国 电源 产品 市场 结构分布 来源： 公司官网 ，国金证券研究所 来源： 中国电源学会 ，国金证券研究所 电源 产品 下游应用领域广泛， 根据中国电源学会数据， 工业控制和新能源行业市场规模占比最高，分别为 27%、 19%，其他依次为轨道交通 、 电信基站 、 IT及消费电子 ，分别占比 14%、 11%、 9%。 图表 3： 2020 年 中国 电源产品 按下游应用划分市场结构 来源： 中国电源学会 ，国金证券研究所 近年来全球以及国内电源市场呈现稳步增长趋势。 根据中国电源学会发布的数据显示， 2015 年全球电源市场规模达 905 亿美元，其中开关电源达385 亿美元。伴随着我国经济的持续快速增长，我国电源产业呈现良好的发展态势， 根据中国电源协会，预计 2021 年 我 国电源市场规模达到 3603亿元 ， 同增 7.39%， 并预计到 2025 年其市场规模将增至 5400 亿元 ，20212025年 CAGR 达 11%。 开关电源 , 56%变频器 , 9%逆变器 , 4%UPS电源 , 3%线性电源 , 1%模块电源 , 3%其他 , 24%工业控制 , 27%新能源 , 19%轨道交通 , 14%电信基站 , 11%IT及消费类电子 , 9%照明 , 8%金融数据中心 , 7%医疗 , 1% 其他 , 2%行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 4：中国电源市场规模 稳步提升 来源：中国电源学会，国金证券研究所 2.开关电源： 2025 年中国市场达 2500 亿元，看好大陆厂商份额提升 从我国开关电源的应用领域来看，目前工业领域占比最高 、 达 54%，其次为消费电子 、 通信以及 PC，分别占比 33%、 7%、 3%。 图表 5： 中国开关电源按应用领域细分市场分布图 来源：中国电源学会，国金证券研究所 未来， 伴随 手机 、 PC、 服务器 电源 的需求不断增长， 全球及 中国开关电源市场规模有望持续保持增长 。 根据 中国电源学会数据 ， 2020 年全球消费类开关电源市场总值约 1750 亿元，预计到 2025 年 将 增长 至 2250 亿 元 ， 五年 CAGR 达 5%，中国开关电源市场预计将从 2020 年的 1832 亿元 增长至2025年 的 2532亿元，期间 CAGR达 5.5%。 0%5%10%15%20%25%01000200030004000500060002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025中国电源产业产值（亿元） YOY工业领域 , 54%消费类电子 , 33%PC开关电源 , 3%通信开关电源 , 7% 其他 , 3%行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 6： 20202025 全球消费开关电源市场规模 图 表 7： 20202025 年中国开关电源市场规模 来源：中国电源协会，国金证券研究所 来源：中国电源协会，国金证券研究所 台湾厂商目前占据开关电源主要市场份额，大陆电源厂商 成本控制、 服务能力 更佳 ，未来有望快速抢占市场份额。 全球电源产业已经基本转移至我国， 台湾厂商 因进入时间较早，技术积累丰富，占据市场大部分份额，2020 年台达电、光宝、群光、康舒电源产品收入达 360、 189、 81、 49 亿元，市占率达 37%。 国内企业市占率普遍较低， 图表 8： 2020 年各企业电源业务收入（亿元） 图 表 9： 2020 年全球开关电源竞争格局（按收入口径） 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：中国电源协会，公司公告，国金证券研究所 2.1 消费 电子 电源： 受益快充升级，预计 2025 年全球市场达 960 亿元 消费 电子 电源 主要包括用于 给 手机，智能穿戴设备，智能家居等智能终端产品 充电 的电源，未来将随下游产品更新换代周期缩短以及 新型应用领域不断出现而稳定增长。 我们预计至 2025 年 全球 消费电子电源市场 规模将 达 962.67 亿元，20202025 年 CAGR 达 11.44%， 其中手机电源， PC 及 PAD 电源，智能可穿戴电源，智能家居电源市场规模分别达 440 亿 元 ， 246 亿 元 ， 80 亿 元 ，196 亿 元 。至 2025 年中国消费电子电源市场规模将达 201 亿元，20202025 年 CAGR 达 12.35%，其中手机电源， PC 及 PAD 电源，智能可穿戴电源，智能家居电源市场规模分别达 86 亿元 ， 41 亿元 ， 22 亿元 ，52亿元 。 我们估计目前手机 电源 均价为 19 元， PC 及 PAD 电源 为 50 元 ，智能可穿戴设备电源为 10 元，智能家居电源为 15 元 。随着大功率快充充电器渗透率不断提升，未来 电源 单价将进一步提升，以华为充电器零0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030002020 2021 2022 2023 2024 2025开关电源市场规模（亿元） YoY36318981493928362321125540 50 100 150 200 250 300 350 400台达电光宝科技群光康舒领益智造奥海科技中国长城天宝集团欧陆通茂硕电源京泉华可立克海能实业台达电 , 20%光宝科技 , 10% 群光 , 4%康舒 , 3%领益智造 , 2%奥海科技 , 2%中国长城 , 2%天宝集团 , 1%欧陆通 , 1%茂硕电源 , 1%其他 , 53%行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 售价为例， 18W 快充价格为 49 元、 22.5W 快充售价达 98 元、 40W快充售价达 159元。 根据 IDC 等 数据，我们预计至 2025年全球手机 ， PC 及 PAD，智能可穿戴，智能家居 出货量将 分别 达 17.78 亿 ， 4.92 亿 ， 8 亿， 13.10 亿台，中国出货量占比分别为 20%， 17%， 28%， 26%。 图表 10： 20202025 年全球 &中国消费 电子 电源 市场规模预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球 消费电子电源 市场规模（亿元） 560 711 767 866 935 963 YOY 27% 8% 13% 8% 3% 手机电源 市场规模（亿元） 201 264 320 396 440 440 PC 及 PAD 电源 市场规模（亿元） 195 259 240 242 244 246 智能可穿戴电源 市场规模（亿元） 44 53 59 65 72 80 智能家居电源 市场规模（亿元） 120 134 148 162 179 196 中国消费电子电源 市场规模（亿元） 112 143 155 175 191 201 YOY 27% 8% 13% 10% 5% 手机电源 市场规模（亿元） 36 53 60 73 84 86 PC 及 PAD 电源 市场规模（亿元） 36 43 40 40 40 41 智能可穿戴电源 市场规模（亿元） 11 14 16 18 20 22 智能家居电源 市场规模（亿元） 30 33 39 43 47 52 全球手机出货量（亿台） 17.40 17.60 17.09 17.61 17.78 17.78 中国手机出货量占比 18% 20% 19% 19% 19% 20% 手机电源均价（元） 12 15 19 23 25 25 全球 PC 及 PAD 出货量（亿台） 3.89 5.18 4.79 4.84 4.88 4.92 中国 PC 及 PAD 出货量占比 19% 17% 17% 17% 17% 17% PC 电源 均价（元） 50 50 50 50 50 50 全球智能可穿戴出货量（亿台） 4.45 5.34 5.90 6.53 7.23 8.00 中国智能可穿戴出货量占比 24% 26% 28% 28% 28% 28% 智能可穿戴电源均价（元） 10 10 10 10 10 10 全球智能家居出货量（亿台） 8.02 8.96 9.85 10.83 11.91 13.10 中国智能家居出货量占比 25% 25% 26% 26% 26% 26% 智能家居电源均价（元） 15 15 15 15 15 15 来源： 公司公告 ， IDC，国金证券研究所 下游消费电子 TOP5 厂商市占率高， 我们认为 下游市场集中度高有利于大陆电源厂商更快抢占 台湾厂商 市场份额。 全球 TOP5 手机厂商市占率逐年提高，从 2017 年的 60.65%增长至2022 年 Q1 的 70.93%，而中国 TOP5 手机厂商市场集中度同样高，2017 年至 2021 年基本维持在 75%以上， 2021 年市占率 TOP5 分别为 vivo， oppo， 小米 ， 苹果 以及华为 ，对应市占率分别为 21.50%，20.40%， 15.50%， 15.30%， 11.70%。 全球 TOP5PC 厂商市场占有率近年来也持续维持在 75%左右 ， 2022年 Q1 市占率前五厂商分别为联想，惠普，戴尔 ，苹果以及AcerGroup，市占率分别为 22.70%， 19.70%， 17.10%， 8.90%，6.80%。 而中国 TOP5PC 厂商则分别为联想，戴尔，惠普，华硕以及华为， 2021 年 Q2 市占率依次为 40.29%， 13.67%， 7.91%， 6.47%，3.60%。 全球 TOP5 智能可穿戴设备厂商 市占率逐年提高，从 2017 年的 55.56%增长至 2021 年的 62.50%。 2021年市占率前五 厂商分别为苹果，小米，三星，华为以及 ImagineMarketing，市占率分别为 30.30%， 10.20%，行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 9%， 8%， 5%。而中国 TOP5 智能可穿戴设备厂商 则分别为华为，小米，苹果， oppo 以及步步高， 2020 年 Q4 市占率分别为 22.30%，19.5%， 19.20%， 4.60%， 4.00%。 图表 11： 全球 TOP5 手机厂商市占率逐年 提高 图 表 12： 中国 TOP5 手机 厂商市占率集中度高 来源： IDC，国金证券研究所 来源： IDC，国金证券研究所 图表 13： 全球 TOP5PC 厂商市占率集中度高 图表 14： 全球 TOP5 智能可穿戴厂商市占率集中度高 来源： IDC， 国金证券研究所 来源： IDC，国 金证券研究所 2.2 服务器电源： 受益芯片性能提升，预计 2025 年全球市场达 316 亿元 服务器电源主要用在数据中心场景中，主要应用于服务器，存储器等设备。我们预计 至 2025 年 全球服务器电源市场规模将 达 316 亿元， 20202025年 CAGR 达 11%，中国市场规模将达 91 亿元， 20202025 年 CAGR 达11%。 根据欧陆通招股，我们估算目前服务器电源均价约 550 元。一台服务器需要 1:2或者 1:4 的电源模块配置。我们认为 伴随服务器芯片性能提升，服务器功耗更高，对电源功率需求更高， 服务器电源 单价 以 10%的增速 持续抬升 。 根据 IDC 数据，我们预计至 2025 年全球服务器出货量将达 1440.7 万台，中国达 416.2万台，全球占比 29%。 图表 15： 20202025 年全球 &中国 服务器电源 市场规模预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球 服务器电源 市场规模（亿元） 184 203 227 253 283 316 YOY 4% 10% 12% 12% 12% 12% 全球服务器出货量 （ 万个 ） 1227 1354 1375 1396 1418 1441 服务器电源均价 （元） 500 500 550 605 666 732 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1三星 华为 苹果 小米 OPPO Vivo 其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017 2018 2019 2020 2021华为 oppo vivo 小米 苹果 其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019 2020 2021 2022Q1联想 惠普 戴尔 苹果 Acer Group 其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017 2018 2019 2020 2021苹果 小米 三星 华为 Fitbit Imagine Marketing 其他行业深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 每台服务器配电源数（个） 3 3 3 3 3 3 中国服务器电源 市场规模（亿元） 53 59 66 73 82 91 YOY 12% 12% 12% 12% 12% 中国服务器出货量 （ 万个 ） 350 391 397 403 410 416 服务器电源均价 （元） 500 500 550 605 666 732 每台服务器配电源数（个） 3 3 3 3 3 3 来源： 公司公告 ， IDC，国金证券研究所 根据 IDC 数据， 全球 TOP5 服务器厂商 市场 集中度高，基本维持在 50%，主要玩家依次为戴尔， HPE，浪潮，联想和 SuperMicro， 2021 年 Q1 分别占比 16.40%， 13.80%， 10.10%， 6.20%， 4.90%。 而中国 TOP5 服务器厂商市占率亦维持在较高水平且呈现逐年增加趋势， 2020 年市占率为81.20%，主要玩家分别为浪潮，华为，新华三，戴尔以及联想，市占率依次为 35.60%， 16.80%， 15.20%， 6.90%， 6.70%。我们认为下游服务器厂商集中度高有利于大陆电源厂商快速拓张市场份额。 图表 16：全球 TOP5 服务器厂商市占率集中度高 图表 17： 中国 TOP5 服务器厂商市占率持续提高 来源： IDC， 国金证券研究所 来源： IDC，国 金证券研究所 2.3 电动工具电源： 需求稳定，预计 2025 年市场达 230 亿元 根据测算，我们 预计至 2025 年全球电动工具市场规模将达 232 亿元，20202025 年 CAGR 达 3.51%，中国电动工具市场规模将达 186 亿元，20202025年 CAGR 达 3.51%。 假设电动工具电源均价约 40元。 根据 EVTank 数据，我们预计至 2025 年全球电动工具出货量为 5.8 亿台，中国为 4.64亿台，全球占比 80%。 图表 18： 20202025 年全球 &中国 电动工具 电源市场规模预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球 电动工具电源 市场规模（亿元） 195 232 232 232 232 232 YOY 19% 0% 0% 0% 0% 全球电动工具出货量 （ 亿 台 ） 4.88 5.80 5.80 5.80 5.80 5.80 电动工具 电源均价 （元） 40 40 40 40 40 40 中国电动工具电源 市场规模（亿元） 156 186 186 186 186 186 YOY 19% 0% 0% 0% 0% 全球电动工具出货量 （ 亿 台 ） 3.90 4.64 4.64 4.64 4.64 4.64 电动工具 电源均价 （元） 40 40 40 40 40 40 来源： 公司公告 ， EVTank，国金证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%戴尔 新华三 浪潮 联想 华为 Super Micro ODM Direct 其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018 2019 2020浪潮 华为 戴尔 新华三 联想 其他行业深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 根据 EVTank 数据 ，全球 TOP5 电动工具厂商 市场 集中度高 且已形成较为稳定的竞争格局 ， 2019 年市占率为 53%，主要玩家依次为史丹利百得，创科实业，博世， STIHL 以及 牧田，分别占比 16.20%， 12.30%， 8.70%，8.00%， 7.80%。 中国虽然是电动工具生产大国，但大部分 厂商 仍以 OEM和 ODM 为主， 高端市场被外国厂商长期占据，国内 市占率靠前的企业主要有江苏东成 以及 宝时得等。 我们认为 下游电动工具厂商 市场 集中度高有利于大陆电源厂商 抢占 台湾 企业 市场份额。 图表 19：全球 TOP5 电动工具 厂商市占率集中度高 来源： EVTank，国金证券研究所 2.4 办公电子电源： 需求稳定，预计 2025 年市场达 130 亿元 办公电子电源主要包括用于给显示器，打印机等终端设备充电的电源 ，未来 其市场规模 将随各国办公需求 增长而增长。 根据测算，我们预计至 2025年全球办公电子电源市场规模将达 134 亿元，其中液晶显示器电源，打印机电源市场规模分别达 43亿元， 92亿元。至 2025年中国办公电子电源市场规模将达 28 亿元， 20202025 年 CAGR 达 1.23%，其中液晶显示器电源，打印机电源市场规模分别达 10亿元， 18亿元。 假设 打印机 电源 均价为 100 元， 液晶显示器电源 30元 。 根据 IDC 数据，我们预计至 2025 年全球 液晶显示器，打印机出货量将分别达 1.42 亿台， 0.92 亿台，中国出货量占比分别为 23%， 20%。 图表 20： 20202025 年全球 &中国办公电子电源 市场规模预测（亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球 办公电子 电源 市场规模（亿元） 136 135 133 134 134 134 YOY -1% -1% 0% 0% 0% 液晶显示器电源 市场规模（亿元） 41 43 42 42 42 43 打印机电源 市场规模（亿元） 95 92 92 92 92 92 中国 办公电子电源 市场规模（亿元） 27 28 28 28 28 28 YOY 6% 0% 0% 0% 0% 液晶显示器电源 市场规模（亿元） 9 10 10 10 10 10 打印机电源 市场规模（亿元） 18 18 18 18 18 18 全球 液晶显示器出货量（亿台） 1.37 1.44 1.38 1.40 1.41 1.42 中国液晶显示器出货占比 22% 23% 23% 23% 23% 23% 液晶显示器电源均价（元） 30 30 30 30 30 30 全球 打印机出货量（亿台） 0.95 0.92 0.92 0.92 0.92 0.92 中国打印机出货占比 19% 20% 20% 20% 20% 20% 打印机电源均价（元） 100 100 100 100 100 100 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%创科实业 史丹利百得 博世 STIHL 牧田 实耐宝Snap-on日立 麦太保 喜利得2018 2019行业深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源： 公司公告 ， IDC，国金证券研究所 下游 办公 电子 TOP5 厂商市占率高，我们认为下游市场集中度高有利于大陆电源厂商更快抢占 台湾厂商 市场份额。 全球 TOP5 液晶显示器厂商市场集中度高， 近年来市占率 基本维持在65%，主要玩家依次为戴尔，联想， TPV，惠普和三星， 2021 年分别占比 21.10%， 11.90%， 11.70%， 10.50%， 9.40%。而中国 TOP5 液晶显示器厂商市占率亦维持在较高水平， 2021 年 Q1 市占率为71.70%，主要玩家分别为联想， AOC，戴尔，飞利浦以及惠普，市占率依次为 21.70%， 19.60%， 12.30%， 12.10%， 5.00%。 全球 TOP5 打印机厂商市场占有率近年来持续维持在 88%左右， 2021年 Q4 市占率前五厂商分别为惠普， Canon， Epson， Brother 以及Pantum，市占率分别为 37.90%， 20.30%， 19.70%， 8.10%， 2.00%。 图表 21：全球 TOP5 液晶显示器 厂商市占率集中度高 图表 22： 全球 TOP5 打印机 厂商 市占率集中度高 来源： IDC， 国金证券研究所 来源： IDC，国 金证券研究所 3.基于电力电子底层 能力 ， 看好电源企业顺利 延伸 至新能源车及光伏 储能 领域 3.1 新能源车电源 &电控 ： 预计 2025 年 全球 市场达 1900 亿元 ， 五年 CAGR 达41% 车载电源主要包括车载充电机 OBC 和车载 DC-DC 转换器，其中 OBC 的作用是将市电交流输入转换为电动汽车动力电池所需的直流，为动力电池充电；车载 DC-DC 转换器 则是将电动汽车动力电池的高压转换为 12V 或24V 低压，为车上低压蓄电池等设备供电。而电控则主要包括整车控制器VCU，电机控制器 MCU，以及电池管理系统 BMS，主要起 控制监测车辆系统运行的作用。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019 2020 2021戴尔 TPV 惠普 联想 三星 其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20