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高油价和加息是否影响美国轮胎消费 Table_Industry Table_ReportTime 2022年 7月 16日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 行业 研究 Table_ReportType 专题研究 报告 Table_StockAndRank 行业 名称 化工 行业 投资评级 上次评级 Table_Author 张燕生 化工 行业 首席 分析师 执业编号： S1500517050001 联系电话： +86 010-83326847 邮 箱： 洪英东 化工 行业分析师 执业编号： S1500520080002 联系电话： +86 010-83326848 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9号院 1号楼 邮编： 100031 Table_Title 高油价和加息是否影响美国轮胎消费 Table_ReportDate 2022 年 7 月 16 日 本期内容提要 : Table_Summary Table_Summary 市场对美国轮胎消费的担忧主要集中在高油价和高通胀之中，认为高昂的油价或将抑制出行需求，再加上持续的高通胀会引发人们对经济状况的担忧，从而认为美国轮胎消费会受到高油价和加息的影响出现大幅下滑。 我们认为美国轮胎需求较为稳定，主要有以下几点原因 ： （ 1） 以史为鉴，可以知兴替。 从以往年度美国轮胎消费数据来看，无论是高油价的 2012-2014 年，还是经济增速显著下滑的 2008、 2016年，美国轮胎消费量都稳步增长。 （ 2） 汽油消费很大程度上代表着出行需求，也能作为轮胎替换市场需求量的替代指标。 从 EIA 公布的周度汽油消 费量来看，美国近几周的消费量与 2021 年、 2019 年的水平相近。 我们进而分析发现，在美国人均 GDP 是中国的近 6 倍，而汽油价格还低于中国的时候，美国人对汽油价格可能并不如中国人敏感。加之美国交通网络主要依赖公路和航空的这一原因，高油价之下美国轮胎消费依然稳健。 （ 3） 美国 经销商的数据也可为替换市场的阴晴提供分析依据。美国的Modern Tire Dealer 杂志通过对轮胎经销商门店进行调查， 认为 5 月份受高通胀、高油价等原因的影响，需求没有同比增长，而是同比持平的。从区域来看，西南需求强劲，东南需求相对较差，但 总体需求是同比持平的。 MTD 另一篇文章表示，尽管燃油价格高，但是独立日假期周末的汽车旅行量将打破之前的记录 。 （ 4） 5 月美国进口轮胎数量、金额均实现同比、环比的增长 ，美国轮胎进口表现依然强劲。 2022 年 7 月，美国海关公布了 5 月的轮胎进口数据。 2022 年 5 月份，美国从海外进口 PCR 金额达 11.50 亿美元，同比增加 34%，环比增加 11%；从海外进口 PCR 数量达 1999 万条，同比增加 21%，环比增加 9%；从海外进口 TBR 金额达 3.65 亿美元，同比增加 43%，环比增加 10%；从海外进口 TBR 数量达 216 万条，同比增加 35%，环比增加 4%。 风险因素： 美国市场 需求不及预期 ； 疫情反复 。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 目 录 投资要点 . 5 高油价和加息背景下，市场关注美国轮胎需求是否受影响 . 6 1、原油、成品油价格飙升 . 6 2、美联储大幅加息，美国经济是否衰退引发关注 . 8 美国轮胎市场总体稳定 . 11 1、轮胎市场可以分为配套市场和替换市场 . 11 2、近十年美国轮胎需求稳定增长 . 11 3、美国汽油消费数据稳定 . 13 4、美国经销商认为总体市场依然平稳 . 16 5、美国汽车销量下滑趋势止步 . 17 6、美国轮胎进口依然猛劲 . 17 投资建议 . 22 风险因素 . 23 表 目 录 表 1：美联储历史六轮加息情况 . 9 表 2：美国 5 月进口轮胎数据（条，美元） . 17 表 3：美国对东南亚轮胎双反税率 . 21 图 目 录 图 1：原油价格（美元 /桶） . 6 图 2：美国汽柴油价格（美元 /加仑） . 7 图 3：中国汽柴油价格（元 /吨） . 7 图 4：美国联邦基金利率（ %） . 8 图 5：美国 CPI 及同比、环比增减情况 . 9 图 6：全球轮胎市场结构 . 11 图 7：美国替换市场轮胎消费量（百万条） . 12 图 8：美国年均进口原油价格和 GDP 同比增速（美元 /桶， %） . 12 图 9：美国汽油需求量（千桶 /天，按年度对比） . 13 图 10：美国汽油需求量（千桶 /天） . 14 图 11：美国航空运输客运量和铁路总里程（千人，公里） . 14 图 12：美国主要公路线 . 15 图 13：美国主要铁路线 . 15 图 14：中美汽油购买能力对比 . 16 图 15： MTD 相关文章 . 16 图 16： 美国月度汽车销量（千辆） . 17 图 17：美国从海外进口 PCR 金额（美元） . 18 图 18：美国从海外进口 PCR 数量（辆） . 18 图 19：美国从海外进口 TBR 金额（美元） . 18 图 20：美国从海外进口 TBR 数量（辆） . 18 图 21：美国从越南进口 PCR 金额（美元） . 19 图 22：美国从越南进口 PCR 数量（辆） . 19 图 23：美国从泰国进口 PCR 金额（美元） . 19 图 24：美国从泰国进口 PCR 数量（辆） . 19 图 25：美国从越南进口 TBR 金额（美元） . 20 图 26：美国从越南进口 TBR 数量（辆） . 20 图 27：美国从泰国进口 TBR 金额（美元） . 20 图 28：美国从泰国进口 TBR 数量（辆） . 20 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 图 29：轮胎原材料价格指数 . 22 图 30：海运费 . 22 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 投资要点 高油价和大幅加息背景下，市场出现担忧美国轮胎需求衰退的声音。我们认为，市场 无需过度担忧 ，美国轮胎市场需求量依然稳定。 一方面，我们回顾了以往美国轮胎消费与油价和美国经济的关系，另一方面，我们追踪到了现在轮胎行业高频的周度、月度之类及时的数据，从 下游汽油的消费量、经销商的调研分析、海关的进口数据等，我们都能分析得出：美国轮胎市场依然稳健。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 高油价和加息背景下， 市场关注 美国轮胎需求 是否受影响 俄乌冲突爆发 等因素催生的油价持续高位和美国高通胀、频加息背景下， 2022 年 6 月以来， 市场担忧美国经济衰退 ，担忧美国轮胎市场需求是否受影响。我们对此进行了回顾和分析。 首先来回顾下近期市场关注度较高的两件大事：高油 价和加息。 1、原油、成品油价格飙升 2022 年俄乌冲突以来，国际原油 价格 飙升 ，再度拉至 100美元 /桶以上 。 2014年下半年，美国页岩油产量上升、以沙特为首的 OPEC 坚持不减产等多方因素作用下，国际油价从 100 美元 /桶的高位迅速滑落，此后的 2015 年 -2021 年，虽然 不乏 2020 年疫情等因素扰动， 但 国际油价总体上维持在 60-80 美元 /桶的价格区间内波动。 2022年 2 月俄乌冲突爆发，随后 欧美等国对俄罗斯进行了金融、经济、实体等多方面制裁，俄乌冲突给全球的能源、粮食、化肥等行业带来了深刻的影响。国际原油价格 自 2 月下旬开始迅速拉升， 3 月以来基本在 100 美元 /桶的高位震荡。 截止 2022 年 7 月 13 日，英国布伦特原油现货价达 108.73 美元 /桶， WTI 原油 期货价达 96.30 美元 /桶 。 图 1： 原油价格（美元 /桶） 资料来源 : wind， 信达证券研发中心 原油价格上涨之后，成品油价格顺势而起 。 美国汽柴油价格与国际原油价格的波动十分相关，美国汽柴油价格 在2014 年下半年跟随国际油价进行了大幅下滑调整，经过了 2020 年疫情的低迷后，在 2022 年初美国汽油零售价达 3.38美元 /加仑，柴油零售价达 3.61 美元 /加仑， 2022年 3月以后美国汽柴油价格迅速上涨， 7 月 11 日美国汽油零售价达 4.75 美元 /加仑，较 2022 年初上涨 40.61%，柴油零售价达 5.57 美元 /加仑，较 2022 年初上涨54.11%。 国内汽油价格在 2022 年 上半年 经 历了十三次调价，实现了十一涨二跌， 2022年 6月 29日国内 89#汽油价格 8.49元 /升， 92#汽油价格 9.07元 /升， 95#汽油价格 9.65元 /升， 0#柴油价格 8.83元 /升，较年初分别上涨26.91%、 27.03%、 26.97%和 29.28%。 -60-40-20020406080100120140160期货结算价 (连续 ):WTI原油 现货价 :原油 :英国布伦特 Dtd 请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 图 2： 美国汽柴油价格（美元 /加仑） 资料来源 : wind， 信达证券研发中心 图 3： 中国 汽柴油价格（元 /吨 ） 资料来源 : wind， 信达证券研发中心 0.001.002.003.004.005.006.007.00零售价 (含税 ):汽油 :美国 零售价 (含税 ):柴油 :美国02,0004,0006,0008,00010,00012,000市场价 :汽油 (92#):全国 VI 市场价 :汽油 (95#):全国 VI市场价 :柴油 (0#):全国 VI 请阅读最后一页免责声明及信息披露 8 2、美联储大幅加息，美国经济是否衰退引发关注 美联储 6月 16日宣布加息 75个基点，显著超出此前市场预期。 美国联邦储备委员会 15 日宣布加息 75 个基点，将联邦基金利率目标区间上调至 1.5%至 1.75%之间。这是美联储自 1994 年以来单次最大幅度的加息 ，引起了全球市场广泛的关注。 图 4： 美国 联邦基金利率 （ %） 资料来源 : wind， 信达证券研发中心 美联储大幅加息的背后是 美国通胀压力。 新冠疫情造成供应链中断和劳动力短缺 ， 叠加 俄乌局势 影响 全球能源供应 ，多重因素作用下美国通货膨胀严重。 2022年 6月美国 CPI为 296.31点，同比 大增 9.06%，环比增加 1.37%，同比增幅创下 近 40年来 的新高 ，逼近 1981年 11月 的 9.59%高位 。 0.00.51.01.52.02.53.0美国 :联邦基金利率 (日 ) 请阅读最后一页免责声明及信息披露 9 图 5： 美国 CPI 及同比、环比增减情况 资料来源 : wind， 信达证券研发中心 本轮加息或将持续 一段时间 。 回顾历史，自 1983年至今，美联储已进行过六轮加息，时长最长的达 36个月，最短为 11 个月左右；而累计加息幅度来看，最大为 425 个基点，最小为 175 个基点，均值为 303 个基点。考虑到美国 6 月 CPI 同比涨幅已达 9.06%的 40 年来最高水平，超高的通胀压力下， 我们 预计今年的第七轮加息时长和幅度或都难以低于历史均值。 美联储主席 鲍威尔 在 6 月 15 日货币政策会后的新闻发布会上 表示，从目前来看，在下一次会议上很有可能继续加息 50 个基点或 75个基点，委员会将根据未来的经济数据作出决定。他说，加息75 个基点非同寻常，预计这种幅度的加息不会经常出现。 表 1： 美联储历史六轮加息情况 时间段 时间跨度（月） 加息次数（次） 加息幅度（ bp） 第一轮 1983.3-1984.9 18 13 275 第二轮 1987.1-1989.7 30 21 344 第三轮 1994.2-1995.2 12 7 300 第四轮 1999.6-2000.5 11 6 175 第五轮 2004.6-2006.6 24 17 425 第六轮 2015.12-2018.12 36 9 225 资料来源 :wind， 信达证券研发中心 -2%0%2%4%6%8%10%2002202402602803003202011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06美国 :CPI 美国 :CPI（环比，右） 美国 :CPI（同比，右） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 10 结合以上两方面的信息来看，市场对美国轮胎消费的担忧主要集中在高油价和高通胀之中，认为高昂的油价或将抑制出行需求，再加上持续的高通胀会引发人们对经济状况的担忧， 从而认为美国轮胎消费会受到高油价和加息的影响出现大幅下滑。 我们 认为要分析美国轮胎消费，回应市场的担忧，不妨从两方面入手：一方面， 美国历史上也存在着高油价、高通胀的时期， 以史为鉴， 去分析历史上轮胎消费与高油价高通胀的关系， 或许可以帮助我们明白现在的局势 。 另一方面， 我们 认为追踪 美国轮胎领域里高频的消费数据 可以直接回应市场的关切。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 11 美国轮胎 市场总体稳定 1、轮胎市场可以分为配套市场和替换市场 轮胎的消费分为两块，一个是前装市场，或者说是配套市场，一个是替换市场。 配套市场面向车企，替换市场是面向消费者的零售市场。 在整个轮胎消费中，替换市场占约 70%-80%，是一个显著更大的市场。替换市场的需求由两个因素决定，一个是汽车的保有量，显然，美国汽车的保有量不受到短期的 CPI等因素影响，一个是轮胎的替换频率，而替换的频率本质上和轮胎的使用频率或者说出行需求有关。 图 6： 全球 轮胎 市场 结构 资料来源 : 米其林年报，前瞻产业研究院 ， TireBusiness， 信达 证券研发中心 2、近十年美国轮胎需求稳定增长 根据美国轮胎制造商协会 USTMA统计和预测，美国替换轮胎 中 乘用车轮胎需求从 2012年的 1.9亿条增长到 2022年达到 2.3亿条，轻卡及 SUV 轮胎需求从 2800万条增长到 3900万条，重卡轮胎需求从 1600万条增长到 2300万条。在过去十年间，全球经济形势波澜迭起，经历过百元油价腰斩再回到百元，经历过全球贸易冲突，也经历过新冠疫情的肆虐，但美国轮胎市场需求一直保持稳定，从未出现大起大落。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020全球轮胎替换市场消费量 全球轮胎配套市场消费量 请阅读最后一页免责声明及信息披露 12 图 7： 美国 替换市场 轮胎消费量 （百万条） 资料来源 : USTMA， 信达证券研发中心 从油价的角度来看，尽管 2022 年以来全球维持了一个高的油价水平，油价持续维持在 100 美金以上，但是历史上， 2012年 -2014年的过程中，油价也长期维持在 100美金 以上 的水平。从经济增长的角度来看， 2008年、 2016年 等时期 美国的经济增速也出现过显著下滑。但是从 有数据记载的以往 所有年度 的轮胎消费来看，并没有出现消费的萎缩，而是仍然稳定的增长。 图 8： 美国 年均进口原油价格和 GDP 同比增速（美元 /桶， %） 资料来源 : wind， 信达证券研发中心 190.9 199.3206.5 206.1 208.6 209.7 217.4222.6203.8224.8 226.828.1 28.7 28.9 29.1 31.9 31.3 31.3 32.5 32.9 38.6 38.515.8 15.7 17.4 17.9 18.6 19.7 19.7 18.9 19.2 22.9 23.10501001502002502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022EPassenger Light Truck Truck-4-202468020406080100120140原油价格 :美国进口 :实际 :年均 GDP:实际同比增长 :美国（右， %） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 13 3、美国汽油消费数据稳定 前面我们讨论了年度的数据，接下来我们讨论大家更关心的近期的月度变化情况。 替换市场主要与出行需求有关 。 要开车出行就得耗油（暂不考虑新能源车），那么出行需求最终可以落脚到汽油的消费上。根据 EIA公布的周度数据， 2022年 7月 1日美国汽油需求量为 941.3万桶 /天，相较于 2019-2021年第 26周同期的增减幅度分别为 -0.83%、 +9.95%、 +2.62%， 仍处于合理区间，最新的汽油消费量并未见明显波动 。月度来看， 6月的需求量环比 5月增加 0.61%，同比去年 6月减少了 2.01%。也就是说与 2021年相比，美国汽油价格有上涨，但汽油消费并 未 见明显下滑。 图 9： 美国汽油需求量（ 千 桶 /天 ，按年度对比 ） 资料来源 : EIA， 信达证券研发中心 我们接着回顾了美国历史上的汽油消费量，发现除了新冠疫情带来了较为显著的变化和 2008 年金融危机导致的略有下滑外，美国汽油消费量总体稳中有升。历史上的前六轮加息（ 1983.3-1984.9、 1987.1-1989.7、 1994.2-1995.2、 1999.6-2000.5、 2004.6-2006.6、 2015.12-2018.12）并未对汽油消费量造成明显抑制。我们分析认为，由于美国的交通网络原因，美国的出行需求相对坚挺，不易受到加息影响。 0200040006000800010000120001/7 2/7 3/7 4/7 5/7 6/7 7/7 8/7 9/7 10/7 11/7 12/72022 2021 2020 2019 请阅读最后一页免责声明及信息披露 14 图 10： 美国汽油需求量（ 千 桶 /天） 资料来源 : EIA， 信达证券研发中心 美国的交通网络中，公路扮演 着 非常重要的角色。 美国素有“轮子上的国家”之称，公路和高速公路系统覆盖全国 ，且 民用航空非常发达 ， 航空业竞争激烈，可选择的航空公司众多，航线覆盖十分广泛 ， 几乎几分钟就有一班飞机往返于各主要城市。纽约、洛杉矶等国际化大都市都设有多个机场。 相比之下，铁路并不发达， 铁路里程数从 1980年的 27万公里下降到了 2018年的 15万公里，主要承载着货运、观光等功能。 图 11： 美国航空运输客运量和铁路总里程（千人，公里） 资料来源 : wind， 信达证券研发中心 020004000600080001000012000Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,Feb 08,100,000120,000140,000160,000180,000200,000220,000240,000260,000280,0000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,000198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020美国 :航空运输 :客运量 美国 :铁路总里程（右） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 15 从美国的公路 和 铁路线路 对比 来看，公路线路明显更加密集，其中包括美国著名的 际公路 (Interstate highway)，承载着大部分的出行需求。 图 12： 美国主要公路线 资料来源 : 君行天下旅游搜狐号 ， 信达证券研发中心 图 13： 美国主要铁路线 资料来源 : 马蜂窝， 信达证券研发中心 美国消费者对汽油价格敏感度比中国低很多。 汽油消费量的 结果似乎与 我们“高油价就减少出行”的认识 有些矛盾，我们接着考虑中美消费者对于汽油价格的敏感度是不是有不同。我们分析发现，世界银行 2022 年的数据显示， 2021 年美国人均 GDP 为 69288 美元，中国人均 GDP 为 12556 美元，两者相差近 6 倍。两国油价 分别 为，美国汽油 零售价 4.87美元 /加仑 （ 7月 11日） ，中国汽油 均价 为 4.87美元 /加仑 （ 按照 1美制加仑 =3.785升、 1美元 =6.70 元来进行单位换算 ， 7 月 13 日 ） 。我们用人均 GDP除以汽油价格来表示汽油购买能力，美国的汽油购买 请阅读最后一页免责声明及信息披露 16 能力为 14575加仑，中国的购 买能力为 2531加仑，美国是中国的 5.76倍。经过分析我们认为，美国的人均 GDP比中国显著高很多，且中国汽油价格比美国还高，最终导致美国消费者对汽油价格没有中国消费者那么敏感，高油价对美国轮胎消费的抑制可能微乎其微。 图 14： 中美汽油购买能力对比 资料来源 :wind， 东方 财富 网 ， 信达证券研发中心 4、美国经销商认为总体市场依然平稳 经销商的数据也可为替换市场的阴晴提供分析依据。 美国的 Modern Tire Dealer杂志 通过对轮胎经销商门店进行调查，对美国 5月市场总体水平进行了描述： 前几个月需求是同比增长的， 5月份受高通胀、高油价等原因的影响，需求没有同比增长，而是同比持平的。 从区域来看， 西南需求强劲，东南需求 相对较 差， 但 总体需求是同比持平的。 MTD 另一篇文章表示， 尽管燃油价格高 ，但是 独立日假期周末的汽车旅行量将打破之前的记录 ， 估计有 4200 万人将在假期期间驾车出行 ，超过了 2019年 的 4150万。 也就是说，高油价和高通胀对美国轮胎市场的影响，是让5 月的需求没有同比增长，而是同比持平。但是美国轮胎需求并没有出现市场担心的大衰退。 图 15： MTD相关文章 资料来源 :MTD， 信达证券研发中心 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000人均 GDP（美元）汽油购买能力（人均 GDP/汽油价格）中国 美国 请阅读最后一页免责声明及信息披露 17 5、美国汽车销量 下滑趋势止步 最后来看配套市场。配套市场和汽车销量有关，我们看美国的汽车销量可以看到，自 2011 年以来，美国的汽车销量整体就是持续下滑的，这也就导致配套市场在整体轮胎的消费中占比进一步下降。配套市场本身在轮胎需求中占比就较小，美国汽车销量本就下滑的趋势在 2022 年有所好转。再加上新能源汽车的渗透率提高，美国配套市场的规模可能比预期更高。 图 16： 美国月度汽车销量（千辆） 资料来源 : wind， 信达证券研发中心 6、美国轮胎进口依然猛劲 美国月度进口轮胎的数据也 可以 用来 跟踪美国 轮胎 消费是否出现衰退。美国海关 5月份的进口轮胎，并不等于 轮胎公司 5 月份的出货，轮胎厂是装上船就可以确认收入，海关是下了船才通关，所以存在一个时间差。 5 月美国进口轮胎数量、金额均实现同比、环比的增长。 2022 年 7 月，美国海关公布了 5 月的轮胎进口数据。2022年 5月份，美国从海外进口 PCR金额达 11.50亿美元 ，同比增加 34%，环比增加 11%；从海外进口 PCR数量达 1999万条，同比增加 21%，环比增加 9%；从海外进口 TBR金额达 3.65亿美元，同比增加 43%，环比增加 10%；从海外进口 TBR数量达 216 万条，同比增加 35%，环比增加 4%。 表 2：美国 5 月进口轮胎数据（条，美元） 进口数量 进口金额 PCR 19,986,549.00 1,150,257,473.00 PCR 同比增幅 21% 34% PCR 环比增幅 9% 11% TBR 2,157,658.00 365,256,197.00 TBR 同比增幅 35% 43% TBR 环比增幅 4% 10% 资料来源 :美国海关， 信达证券研发中心 01002003004005006007008009002011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-04 请阅读最后一页免责声明及信息披露 18 图 17： 美国从海外进口 PCR金额（美元） 图 18： 美国从海外进口 PCR数量（辆） 资料来源 : 美国海关 ，信达证券研发中心 资料来源 : 美国海关 ，信达证券研发中心 图 19： 美国从海外进口 TBR 金额（美元） 图 20： 美国从海外进口 TBR 数量（辆） 资料来源 : 美国海关 ，信达证券研发中心 资料来源 : 美国海关 ，信达证券研发中心 02000000004000000006000000008000000001E+091.2E+091.4E+091月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年05000000100000001500000020000000250000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年0500000001000000001500000002000000002500000003000000003500000004000000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年050000010000001500000200000025000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年 请阅读最后一页免责声明及信息披露 19 从进口轮胎的地区分布来看， 美国从越南进口轮胎的增速比较快， 从泰国进口的轮胎数量虽然比越南多，但是增速不及越南。 图 21： 美国从越南进口 PCR金额（美元） 图 22： 美国从越南进口 PCR数量（辆） 资料来源 : 美国海关 ，信达证券研发中心 资料来源 : 美国海关 ，信达证券研发中心 图 23： 美国从泰国进口 PCR金额（美元） 图 24： 美国从泰国进口 PCR数量（辆） 资料来源 : 美国海关 ，信达证券研发中心 资料来源 : 美国海关 ，信达证券研发中心 01000000020000000300000004000000050000000600000007000000080000000900000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年2021年 2022年02000004000006000008000001000000120000014000001600000180000020000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年0500000001000000001500000002000000002500000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年01000000200000030000004000000500000060000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年 请阅读最后一页免责声明及信息披露 20 图 25： 美国从越南进口 TBR 金额（美元） 图 26： 美国从越南进口 TBR 数量（辆） 资料来源 : 美国海关 ，信达证券研发中心 资料来源 : 美国海关 ，信达证券研发中心 图 27： 美国从泰国进口 TBR 金额（美元） 图 28： 美国从泰国进口 TBR 数量（辆） 资料来源 : 美国海关 ，信达证券研发中心 资料来源 : 美国海关 ，信达证券研发中心 0500000010000000150000002000000025000000300000003500000040000000450000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年0500001000001500002000002500003000003500001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年0200000004000000060000000800000001000000001200000001400000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年010000020000030000040000050000060000070000080000090000010000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年 请阅读最后一页免责声明及信息披露 21 美国从越南和泰国进口 增速的不同主要是双反税率的不同带来的。早在 2015 年美国对中国大陆 的 轮胎 企业 发起双反之后，中国轮胎企业就开始了海外布局， 主要往东南亚转移建厂。 2021年，美国商务部对东南亚地区双反税率做出终裁，泰国此前出口到美国的轮胎已经具备一定规模，此次双反中的税率比越南高出很多，如玲珑泰国的反倾销税、反补贴税合计达 21.09%，赛轮越南的两项税率合计达 6.23%。 表 3：美国对东南亚 轮胎 双反税率 国家和地区 公司 反倾销税 反补贴税 初裁 终裁 初裁 终裁 韩国 韩泰 38.07% 27.05% 耐克森 14.24% 14.72% 其它 27.81% 21.74% 台湾 正新 52.42% 20.04% 南港 98.44% 101.84% 其它 88.82% 84.75% 泰国 玲珑 22.21% 21.09% 住友 13.25% 14.62% 其它 16.66% 17.08% 越南 赛轮 0.00% 0.00% 6.23% 6.23% 建大 0.00% 0.00% 6.77% 6.46% 普利司通 0.00% 0.00% 6.77% 6.46% 锦湖 0.00% 0.00% 10.08% 7.89% 横滨 0.00% 0.00% 6.77% 6.46% 其它 22.30% 22.30% 6.77% 6.46% 中国 多路驰 0.00% 116.50% 116.50% 龙跃 0.00% 116.50% 116.50% 安驰 0.00% 116.50% 116.50% 三角 116.50% 116.50% 韩泰 0.00% 20.05% 20.05% 福林 0.00% 20.05% 20.05% 三利 0.00% 20.05% 20.05% 其他 0.00% / / 资料来源 :中国轮胎商务网 ， 信达证券研发中心 以上是我们对美国高油价和高通胀背景下轮胎消费的分析，我们认为美国历史上并非没有出现过高油价高通胀的时期，但是下游汽油消费水平都表现非常坚挺 。 美国汽油周度消费量、 美国月度 轮胎 进口数据、 经销商协会的调研数据 等 也能够说明美国目前轮胎消费总体水平稳定，并未出现市场担心的大衰退。 在这样的背景之下，美国从越南进口轮胎的数量和金额增幅明显，我们认为 相比之下， 在越南布局产能的企业需求面将会 表现更加优异 。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 22 投资建议 我们推荐大家持续关注赛轮轮胎。 （ 1）公司的海外业务收入占比超过 70%，在国内疫情反复、内卷严重的情况下，充分参与到海外更加合适的市场中。（ 2）公司扩产节奏明确。公司目前国内外均有在建产能，国内在建项目均有望在 22 年达产，年产能将增加 240 万条全钢胎、 850 万条半钢胎、 1 万吨非公路轮胎。海外的越南三期（ 100 万条全钢胎、 400 万条半钢胎和 5 万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（ 165 万条全钢胎和 900 万半钢胎）有望在 23 年建成。（ 3）海运不利正在退去。波罗的海货运指数 (FBX)自 2022 年 3 月 18 日起连续下滑， 7 月 8 日滑落至 6495.36 点，已低于 2021 年下半年均值 9727 点。因此，我们认为 2021 年对公司利润造成重要影响的运费因素在 2022 年或将显著改善。（ 4）原材料方面，今年来我们计算的轮胎原材料价格指数下降了 5.71%。（ 5）公司的 “液体黄金 ”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，有望给公司打开新的成长空间 。综合来看，扩产节奏明确，海运和原材料不利正消散，公司未来有望重回双增长正轨，在液体黄金产品拉动下实现业绩增长。 图 29： 轮胎原材料价格指数 图 30： 海运费 资料来源 : 百川盈孚 ，信达证券研发中心 资料来源 : wind，信达证券研发中心 5060708090100110120130轮胎原材料价格指数02,0004,0006,0008,00010,00012,000东南亚集装箱运价指数波罗的海货运指数 (FBX) 请阅读最后一页免责声明及信息披露 23 风险因素 1、 美国 需求不及预期 ； 2、 疫情反复。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 24 Table_Introduction 研究团队简介 信达证券化工研究团队（张燕生）曾获 2019 第二届中国证券分析师金翼奖基础化工行业第二名。 张燕生 ，清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团 7年管理工作经验。 2015 年 3月正式加盟信达证券研究开发中心，从事化工行业研究。 洪英东 ，清华大学自动化系学士，清华大学过程控制工程研究所工学博士， 2018年 4月加入信达证券研究开发中心，从事石油化工、基础化工行业研究。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 25 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 华北区销售总监 陈明真 15601850398 华北区销售副总监
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