中国人民大学：稳字当头的2022年中国宏观经济_110页_16mb.pdf

1 / 1102 / 110报告总负责人：刘 元 春 杨 瑞 龙 毛 振 华报告执笔人：刘 晓 光 刘 元 春 闫 衍3 / 110稳 字 当 头 的 2022 年 中 国 宏 观 经 济CMF中 国 宏 观 经 济 分 析 与 预 测 报 告 1（ 2022年 中 期 ）摘 要2022 年 是 国 际 国 内 超 预 期 事 件 高 发 的 一 年 。 在 新 一 轮 疫 情 冲 击 和 俄 乌 危 机两 大 超 预 期 事 件 的 影 响 下 ， 中 国 宏 观 经 济 形 势 一 改 1-2 月 份 开 局 回 暖 的 态 势 而在 3-5 月 份 急 转 直 下 ， 呈 现 出 “ 快 速 探 底 ” 、 “ 压 力 加 剧 ” 的 运 行 特 征 。 一 方面 ， 去 年 三 季 度 以 来 的 经 济 下 行 因 素 仍 需 要 时 间 消 化 调 整 ， 局 部 疫 情 的 反 复 、大 宗 商 品 价 格 的 高 企 、 房 地 产 、 教 培 、 平 台 经 济 的 整 顿 以 及 碳 减 排 等 结 构 性 政策 的 同 步 实 施 ， 使 中 国 经 济 在 2021 年 底 已 经 面 临 “ 供 给 冲 击 、 需 求 收 缩 、 预 期减 弱 ” 三 重 压 力 。 另 一 方 面 ， 2022 年 上 半 年 ， 新 一 轮 大 规 模 的 疫 情 冲 击 、 俄 乌冲 突 下 大 宗 商 品 价 格 的 进 一 步 飙 升 、 悲 观 预 期 下 房 地 产 市 场 的 持 续 下 滑 、 全 球大 通 胀 下 欧 美 货 币 政 策 的 急 速 转 向 、 以 及 连 年 扩 张 后 出 口 和 高 新 技 术 产 业 的 高位 回 落 ， 使 得 中 国 经 济 下 行 压 力 进 一 步 全 面 加 大 。 新 旧 两 方 面 因 素 叠 加 不 仅 导致 各 类 宏 观 经 济 指 标 纷 纷 突 破 底 线 ， 而 且 形 成 了 新 的 趋 势 性 变 化 ， 一 、 二 季 度经 济 增 速 持 续 回 落 。 值 得 关 注 的 是 ， 在 疫 情 防 控 走 向 胜 利 和 稳 住 经 济 一 揽 子 措施 的 作 用 下 ， 中 国 经 济 已 开 始 触 底 反 弹 。 存 量 政 策 的 全 面 前 置 、 增 量 政 策 的 不断 出 台 、 中 央 政 府 的 强 力 督 导 、 各 级 政 府 部 门 的 层 层 落 实 、 短 期 资 金 和 财 政 的保 障 ， 能 够 支 撑 6 月 份 经 济 增 速 反 弹 的 力 度 相 对 强 劲 ， 完 成 二 季 度 经 济 正 增1 本 报 告 为 中 国 宏 观 经 济 论 坛 （ CMF） 课 题 组 集 体 讨 论 成 果 ， 执 笔 人 ： 刘 晓 光 、 刘 元春 、 闫 衍 。 本 报 告 为 初 步 研 究 成 果 ， 欢 迎 共 同 讨 论 和 提 出 改 进 意 见 。 报 告 中 的 数 据 除 注 明出 处 之 外 ， 皆 出 自 Wind 数 据 库 和 中 国 宏 观 经 济 论 坛 （ CMF） 团 队 测 算 ， 如 有 遗 漏 ， 请 联系 论 坛 秘 书 处 更 正 。4 / 110长 、 失 业 率 下 降 的 短 期 政 策 目 标 ， 但 经 济 依 然 难 以 立 即 回 到 正 常 轨 道 。展 望 下 半 年 ， 中 国 宏 观 经 济 必 将 迎 来 企 稳 回 升 态 势 ， 呈 现 非 对 称 的 “ W 型复 苏 ” 的 运 行 特 征 。 一 方 面 ， 随 着 疫 情 因 素 的 消 退 、 各 地 复 工 复 产 复 市 复 商 的全 面 推 进 、 稳 增 长 主 基 调 的 全 面 确 认 和 强 化 、 先 前 各 种 不 利 因 素 的 极 大 缓 和 、一 揽 子 政 策 措 施 效 果 的 充 分 显 化 以 及 十 四 五 规 划 项 目 的 全 面 落 地 、 地 方 政 府 换届 的 全 面 完 成 ， 2022 年 下 半 年 中 国 宏 观 经 济 有 望 企 稳 回 升 并 在 低 基 数 效 应 下 呈现 较 高 同 比 增 速 ， 迎 接 党 的 二 十 大 的 胜 利 召 开 ， 并 为 2023 年 中 国 经 济 全 面 复 苏创 造 一 个 良 好 的 基 础 。 但 另 一 方 面 ， 值 得 注 意 的 是 ， 对 于 本 轮 疫 后 经 济 复 苏 ，必 须 实 事 求 是 地 看 待 当 前 形 势 与 2020年 在 微 观 基 础 、 市 场 预 期 、 运 行 模 式 、 外部 环 境 和 政 策 空 间 等 方 面 的 异 同 ， 特 别 是 要 清 醒 地 认 识 到 微 观 基 础 和 外 部 环 境的 恶 化 ， 2022 年 经 济 复 苏 将 面 临 比 2020 年 更 为 严 峻 的 困 难 和 挑 战 ， 复 苏 进 程也 将 更 加 脆 弱 。 同 时 坚 持 底 线 思 维 ， 今 明 两 年 还 需 高 度 关 注 小 概 率 事 件 可 能 带来 的 系 统 性 影 响 ， 防 范 化 解 几 大 “ 灰 犀 牛 ” 冲 击 叠 加 导 致 经 济 系 统 性 下 滑 的 风险 。 在 一 系 列 不 确 定 性 因 素 的 冲 击 下 ， 现 有 政 策 包 可 能 难 以 满 足 四 季 度 和 明 年一 季 度 持 续 复 苏 的 要 求 。 地 方 政 策 储 备 、 财 政 支 持 力 度 以 及 各 种 灰 犀 牛 的 冲 击将 导 致 四 季 度 难 以 持 续 反 弹 ， 现 有 一 揽 子 稳 经 济 措 施 也 难 以 保 证 补 偿 性 反 弹 转化 为 趋 势 性 复 苏 ， 从 而 使 中 国 经 济 复 苏 路 径 呈 现 不 对 称 的 W 型 。 为 了 保 证 全 年经 济 目 标 基 本 完 成 ， 使 中 国 经 济 回 到 健 康 运 行 区 间 ， 避 免 W 型 复 苏 所 带 来 的 困难 ， 中 国 稳 经 济 一 揽 子 措 施 需 要 在 中 期 进 行 扩 容 和 工 具 的 创 新 。根 据 上 述 定 性 判 断 ， 设 定 系 列 参 数 ， 利 用 中 国 人 民 大 学 中 国 宏 观 经 济 分 析与 预 测 模 型 CMAFM模 型 ， 预 测 如 下 ： 1） 上 半 年 ， 三 重 压 力 叠 加 两 大 超 预 期 冲击 使 短 期 中 国 经 济 运 行 严 重 偏 离 正 常 增 长 轨 道 。 基 准 情 景 下 ， 预 计 上 半 年 中 国实 际 GDP 增 速 为 2.7%， 主 要 受 消 费 、 服 务 业 、 制 造 业 等 出 现 明 显 收 缩 的 拖 累 。下 半 年 ， 随 着 疫 情 因 素 的 极 大 缓 和 ， 在 宏 观 政 策 全 面 发 力 和 市 场 主 体 修 复 调 整的 共 同 作 用 下 ， 受 抑 制 的 消 费 和 投 资 需 求 将 得 到 充 分 释 放 ， 产 业 链 供 应 链 得 到有 效 恢 复 ， 中 国 经 济 将 实 现 强 劲 反 弹 ， 下 半 年 实 际 GDP 增 速 有 望 达 到 6.4%。2） 全 年 来 看 ， 综 合 考 虑 中 国 经 济 自 身 调 整 和 一 揽 子 政 策 措 施 的 拉 动 效 应 ， 在 基准 情 景 下 ， 预 计 2022 年 实 际 GDP 增 速 为 4.7%， 较 2021 年 两 年 平 均 增 速 回 落0.4 个 百 分 点 ， 高 于 全 球 经 济 增 速 近 2 个 百 分 点 ， 考 虑 到 人 民 币 贬 值 因 素 ， 以5 / 110美 元 计 价 中 国 经 济 占 全 球 的 比 重 基 本 稳 定 。 3） 分 季 度 来 看 ， 基 准 情 景 下 ， 2022年 第 1-4 季 度 中 国 实 际 GDP 增 速 分 别 为 4.8%、 0.8%、 6.5%、 6.3%， 全 年 呈 现 非对 称 性 的 “ W 型 复 苏 ” 特 征 ， 至 年 末 阶 段 性 实 现 经 济 社 会 发 展 的 主 要 目 标 。 其中 ， 第 3 季 度 成 为 中 国 宏 观 经 济 基 本 面 修 复 的 关 键 ， 第 4 季 度 成 为 微 观 基 础 全面 修 复 的 关 键 ， 特 别 是 企 业 绩 效 和 居 民 收 入 的 改 善 、 年 末 调 查 失 业 率 的 明 显 回落 ， 为 明 年 经 济 社 会 健 康 发 展 奠 定 扎 实 的 基 础 。 下 半 年 至 明 年 ， 中 国 必 须 确 保宏 观 经 济 大 盘 稳 定 、 微 观 基 础 扎 实 牢 固 ， 以 全 面 恢 复 和 提 升 中 国 经 济 国 际 竞 争力 。 基 于 上 述 定 性 判 断 和 数 值 预 测 ， 报 告 对 2022年 宏 观 调 控 的 存 量 政 策 效 果 与增 量 调 整 空 间 进 行 了 评 估 ， 并 在 已 出 台 政 策 基 础 上 提 出 以 下 十 方 面 政 策 建 议 。一 、 科 学 规 划 下 半 年 的 增 长 目 标 和 相 匹 配 的 政 策 举 措 。 考 虑 到 二 季 度 经 济增 速 显 著 回 落 的 影 响 ， 建 议 坚 持 全 年 5 5.5%的 增 长 目 标 并 追 加 相 匹 配 的 政 策力 度 ， 以 此 确 立 下 半 年 的 宏 观 政 策 定 位 和 发 挥 预 期 引 导 作 用 。二 、 把 握 新 阶 段 经 济 复 苏 带 来 的 信 心 提 振 的 窗 口 期 ， 将 中 期 视 角 的 “ 预 期管 理 ” 作 为 各 项 宏 观 政 策 的 统 领 和 重 要 抓 手 ， 对 稳 住 经 济 一 揽 子 政 策 措 施 进 行中 期 扩 容 和 工 具 创 新 。 简 单 的 预 调 、 微 调 已 经 不 足 以 应 对 宏 观 经 济 日 益 面 临 的内 生 性 下 滑 风 险 。三 、 高 度 重 视 疫 情 冲 击 下 各 类 微 观 市 场 主 体 行 为 模 式 变 化 的 宏 观 经 济 后果 ， 特 别 是 居 民 消 费 和 企 业 投 资 行 为 的 “ 保 守 化 ” 倾 向 将 导 致 传 统 政 策 手 段 及预 调 微 调 模 式 的 失 效 ， 必 须 要 有 针 对 性 的 政 策 举 措 ， 并 且 达 到 一 定 的 力 度 。四 、 随 着 中 国 经 济 步 入 疫 后 复 苏 新 阶 段 ， 经 济 工 作 的 重 点 应 当 从 短 期 救 助转 向 有 效 需 求 的 快 速 扩 展 之 上 ， 实 现 向 市 场 型 深 度 复 苏 的 顺 利 转 换 。 在 快 速 落实 一 揽 子 政 策 和 有 效 需 求 提 升 战 略 的 同 时 ， 调 整 宏 观 经 济 政 策 的 着 力 点 ， 从 特殊 疫 情 救 助 向 有 效 需 求 刺 激 转 变 ， 从 供 给 侧 扶 持 政 策 向 需 求 侧 扩 张 政 策 转 变 。五 、 落 实 更 加 积 极 有 为 的 财 政 政 策 应 在 已 出 台 政 策 举 措 基 础 上 ， 科 学 组 合搭 配 一 揽 子 规 模 性 政 策 ， 着 力 疏 通 宏 观 经 济 循 环 堵 点 。 建 议 扩 张 财 政 资 金 预 算安 排 ， 集 中 出 台 三 大 针 对 消 费 、 投 资 和 产 业 的 “ 规 模 性 ” 政 策 方 案 。六 、 灵 活 适 度 的 稳 健 货 币 政 策 ， 应 该 充 分 发 挥 其 面 对 突 发 情 况 的 灵 活 性 ，与 积 极 财 政 政 策 的 实 施 形 成 时 间 和 空 间 上 的 配 合 ， 更 好 地 发 挥 预 期 引 导 作 用 和6 / 110政 策 乘 数 效 应 。 解 决 政 策 利 率 传 导 和 风 险 分 担 机 制 问 题 ， 推 动 贷 款 利 率 下 行 。七 、 坚 持 底 线 思 维 ， 提 前 建 立 并 及 时 启 用 非 常 规 政 策 工 具 。 面 对 疫 情 发 展和 国 际 局 势 的 高 度 不 确 定 性 ， 不 仅 要 考 虑 到 基 准 情 景 下 的 经 济 下 行 压 力 ， 还 必须 意 识 到 今 明 两 年 可 能 发 生 的 极 端 情 形 。 除 了 旗 帜 鲜 明 地 从 结 构 性 扩 展 向 总 量扩 张 转 变 ， 还 需 要 建 立 非 常 规 政 策 储 备 并 根 据 需 要 及 时 使 用 。八 、 各 类 监 管 政 策 要 与 逆 周 期 政 策 协 调 配 合 ， 重 点 在 于 “ 市 场 秩 序 建 设 ”而 非 松 紧 力 度 的 摇 摆 ， 从 而 在 防 范 风 险 积 累 的 同 时 避 免 造 成 市 场 预 期 的 紊 乱 。九 、 民 生 政 策 要 托 底 ， 提 高 就 业 弹 性 和 失 业 保 险 覆 盖 范 围 ， 应 对 经 济 下 行和 民 生 冲 击 叠 加 带 来 的 “ 双 重 风 险 ” 。十 、 积 极 应 对 外 部 风 险 挑 战 ， 关 键 在 于 以 构 建 高 标 准 市 场 经 济 体 系 为 目标 ， 推 动 要 素 市 场 化 改 革 落 地 ， 推 出 以 形 成 国 内 市 场 大 循 环 为 导 向 的 新 一 轮 结构 性 改 革 ， 持 续 释 放 制 度 红 利 ， 不 断 巩 固 中 国 改 革 开 放 取 得 的 不 易 成 果 。关 键 词 ： 中 国 经 济 ； 宏 观 调 控 ； 经 济 复 苏 ； 疫 情 冲 击 ； 增 长 预 测7 / 110第 一 部 分 总 论 与 预 测2022年 是 国 际 、 国 内 超 预 期 事 件 高 发 的 一 年 。 预 期 内 的 “ 三 重 压 力 ” 叠 加超 预 期 的 “ 两 大 冲 击 ” 使 得 短 期 中 国 经 济 运 行 严 重 偏 离 正 常 增 长 轨 道 ， 上 半 年宏 观 经 济 出 现 断 崖 式 下 跌 的 困 难 局 面 。 一 方 面 ， 自 去 年 下 半 年 以 来 的 经 济 下 行压 力 需 要 时 间 消 化 调 整 ， 疫 情 反 复 、 大 宗 商 品 价 格 的 高 企 、 宏 观 经 济 政 策 的 快速 常 态 化 ， 以 及 房 地 产 、 教 培 、 平 台 经 济 的 整 顿 和 碳 减 排 等 结 构 性 政 策 的 同 步实 施 ， 使 得 中 国 经 济 在 2021年 底 已 经 面 临 供 给 冲 击 、 需 求 收 缩 、 预 期 减 弱 三 重压 力 。 另 一 方 面 ， 2022年 上 半 年 ， 新 一 轮 更 大 力 度 的 疫 情 冲 击 、 俄 乌 冲 突 下 大宗 商 品 价 格 的 进 一 步 飙 升 、 悲 观 预 期 下 房 地 产 行 业 的 持 续 下 滑 、 全 球 通 胀 高 企下 美 欧 货 币 政 策 的 快 速 转 向 、 以 及 外 贸 和 互 联 网 高 新 技 术 产 业 经 历 连 年 扩 张 后的 高 位 回 落 ， 使 得 中 国 经 济 下 行 压 力 进 一 步 全 面 加 大 。 新 旧 两 方 面 因 素 叠 加 ，不 仅 导 致 各 类 宏 观 经 济 指 标 纷 纷 突 破 底 线 ， 而 且 形 成 了 新 的 趋 势 性 变 化 。与 前 期 预 测 分 析 和 各 类 研 究 相 比 ， 2022 年 中 国 宏 观 经 济 呈 现 出 以 下 新 现象 、 新 特 征 和 新 问 题 ：1、 1-2 月 份 开 局 回 暖 与 3-5 月 份 形 势 急 转 直 下 形 成 鲜 明 对 比 ， 说 明 新 冠 疫情 防 治 进 程 依 然 在 很 大 程 度 上 决 定 了 中 国 经 济 社 会 发 展 的 常 态 化 进 程 ， 中 国 经济 迎 来 自 2020年 二 季 度 以 来 最 为 困 难 的 一 段 时 期 。 与 过 去 两 年 不 同 的 是 ， 2022年 西 方 主 要 发 达 经 济 体 和 部 分 新 兴 市 场 国 家 在 疫 情 防 控 上 的 全 面 放 开 ， 对 中 国疫 情 防 控 模 式 带 来 巨 大 的 挑 战 ， 从 而 对 中 国 宏 观 经 济 内 外 部 运 行 逻 辑 产 生 巨 大的 冲 击 。 一 是 西 方 发 达 国 家 和 东 南 亚 发 展 中 国 家 疫 情 防 控 的 全 面 放 开 将 引 发 全球 产 业 链 和 供 应 链 调 整 的 再 调 整 ， 从 而 对 我 国 进 出 口 带 来 巨 大 的 不 确 定 性 ； 二是 我 国 疫 情 防 控 模 式 不 管 是 否 做 出 全 面 调 整 ， 在 疫 情 持 续 反 复 的 冲 击 下 经 济 社会 的 运 行 逻 辑 都 将 面 临 巨 大 的 挑 战 ， 这 些 挑 战 带 有 强 烈 的 不 确 定 性 。2、 1-2 月 份 宏 观 经 济 的 向 好 说 明 去 年 底 中 央 经 济 工 作 会 议 为 应 对 三 重 压 力所 布 局 实 施 的 政 策 具 有 很 好 的 效 果 ， 如 果 没 有 疫 情 和 俄 乌 冲 突 这 两 大 超 预 期 的外 生 冲 击 ， 政 策 布 局 具 有 很 好 的 针 对 性 。 但 3 月 份 以 来 这 两 大 超 预 期 冲 击 极 其迅 猛 ， 导 致 经 济 下 行 力 量 过 大 、 下 行 节 奏 过 快 ， 各 类 稳 增 长 政 策 力 度 不 足 以 及时 有 效 对 冲 并 扭 转 经 济 下 行 趋 势 ， 加 上 疫 情 防 控 使 得 宏 观 政 策 传 导 和 刺 激 效 率下 降 ， 各 项 政 策 靠 前 发 力 但 难 以 快 速 落 地 并 产 生 引 领 性 作 用 ， 使 得 悲 观 预 期 全8 / 110面 形 成 ， 经 济 循 环 流 量 急 剧 收 缩 ， 共 同 导 致 了 上 半 年 中 国 宏 观 经 济 难 以 抵 御 疫情 冲 击 、 外 部 波 动 与 各 种 结 构 性 下 行 调 整 带 来 的 叠 加 冲 击 。 但 是 ， 在 疫 情 得 到全 面 控 制 之 后 ， 前 期 存 量 政 策 的 力 量 不 应 低 估 ， 将 继 续 发 挥 巨 大 支 撑 作 用 。3、 俄 乌 冲 突 的 持 续 加 剧 、 全 球 通 货 膨 胀 的 高 企 、 美 欧 货 币 政 策 的 快 速 转向 、 全 球 金 融 市 场 的 动 荡 以 及 全 球 供 应 链 的 持 续 调 整 给 中 国 宏 观 经 济 外 部 环 境带 来 了 正 反 两 方 面 的 不 确 定 性 冲 击 。 1） 全 球 消 费 品 价 格 上 扬 带 来 中 国 贸 易 品 竞争 力 的 提 升 ， 但 大 宗 商 品 价 格 持 续 上 扬 又 使 成 本 冲 击 的 力 度 加 强 、 输 入 性 通 货膨 胀 压 力 加 大 。 2） 美 国 物 价 的 上 涨 和 赤 字 财 政 加 大 了 对 中 国 商 品 的 需 求 ， 导 致美 国 对 华 贸 易 政 策 缓 和 ， 但 美 国 退 出 量 宽 带 来 的 金 融 市 场 的 震 荡 导 致 我 国 金 融市 场 调 整 、 资 本 外 流 和 人 民 币 贬 值 压 力 ； 3） 海 外 疫 情 全 面 放 开 促 进 了 全 球 供 应链 和 产 业 链 修 复 ， 但 新 的 世 界 局 势 动 荡 特 别 是 对 俄 罗 斯 的 制 裁 可 能 催 生 出 更 加严 重 的 新 的 供 应 链 瓶 颈 约 束 问 题 。4、 上 半 年 各 类 先 行 参 数 的 持 续 变 异 、 市 场 主 体 预 期 的 加 速 回 落 、 消 费 者 信心 指 数 的 大 崩 溃 ， 充 分 说 明 中 国 经 济 的 微 观 基 础 已 经 发 生 系 统 性 的 变 化 ， 企 业投 资 、 居 民 消 费 、 地 方 政 府 支 出 保 守 化 倾 向 严 重 。 这 不 仅 反 映 了 市 场 主 体 对 于短 期 政 策 调 整 不 到 位 、 宏 观 调 节 力 度 不 足 所 做 出 的 不 乐 观 的 态 度 ， 更 重 要 的 是反 映 了 市 场 主 体 对 于 未 来 疫 情 变 化 、 政 策 调 整 、 战 略 定 位 等 高 度 不 确 定 性 条 件下 持 非 常 审 慎 的 态 度 。5、 上 半 年 在 供 给 端 和 需 求 端 都 出 现 明 显 下 滑 的 现 象 ， 但 核 心 CPI的 回 落 、城 镇 调 查 失 业 率 的 大 幅 上 升 、 产 出 缺 口 的 扩 大 都 表 明 ， 需 求 端 力 量 的 收 缩 更 为明 显 。 同 时 在 持 续 疫 情 冲 击 和 结 构 性 政 策 作 用 下 ， 短 期 供 给 能 力 损 失 以 及 潜 在增 长 能 力 下 降 也 值 得 高 度 关 注 。6、 2022 年 宏 观 经 济 形 势 的 急 剧 变 化 不 仅 要 求 宏 观 调 控 有 力 度 ， 还 要 求 宏观 调 控 更 具 前 瞻 性 、 灵 活 性 和 行 动 的 魄 力 。 有 利 的 一 面 在 于 决 策 当 局 提 前 做 出了 三 重 压 力 的 判 断 、 较 早 进 行 了 稳 增 长 政 策 定 位 调 整 并 强 调 政 策 靠 前 发 力 ， 但不 利 的 一 面 在 于 新 一 轮 疫 情 冲 击 发 生 在 两 会 之 后 ， 已 经 确 定 的 宏 观 政 策 安 排 特别 是 财 政 预 算 安 排 进 行 大 幅 调 整 需 要 时 间 ， 这 就 需 要 充 分 发 挥 货 币 政 策 的 灵 活性 形 成 时 间 和 空 间 上 的 有 效 配 合 。 当 前 的 宏 观 政 策 能 够 应 对 预 期 内 的 三 重 压力 ， 但 不 足 以 应 对 再 与 超 预 期 的 两 大 冲 击 相 叠 加 的 局 面 ， 下 一 步 需 要 着 力 开 拓9 / 110新 的 政 策 空 间 并 及 时 出 台 更 大 规 模 的 增 量 政 策 。展 望 下 半 年 ， 随 着 全 国 疫 情 形 势 的 极 大 缓 和 、 各 地 区 复 工 复 产 复 市 复 商 的全 面 推 进 、 稳 定 经 济 大 盘 主 基 调 的 确 认 、 一 揽 子 政 策 措 施 实 施 效 果 的 充 分 显化 、 十 四 五 规 划 重 大 项 目 的 全 面 落 地 以 及 地 方 政 府 换 届 的 完 成 ， 中 国 宏 观 经 济有 望 迎 来 企 稳 回 升 态 势 ， 并 在 低 基 数 效 应 下 呈 现 较 高 同 比 增 速 ， 迎 接 党 的 二 十大 的 胜 利 召 开 ， 并 为 2023年 中 国 经 济 全 面 复 苏 创 造 一 个 良 好 的 基 础 。1、 以 上 海 、 北 京 宣 布 启 动 恢 复 正 常 生 产 生 活 秩 序 为 标 志 ， 中 国 经 济 总 体 性进 入 疫 后 复 苏 阶 段 ， 特 别 是 以 上 海 、 北 京 等 特 大 中 心 城 市 为 代 表 的 长 三 角 地区 、 京 津 冀 地 区 在 经 历 了 近 3 个 月 的 一 轮 超 大 规 模 疫 情 冲 击 和 力 度 超 前 的 防 控举 措 之 后 ， 开 始 逐 渐 恢 复 往 日 的 生 机 和 活 力 。 6 月 份 经 济 增 速 反 弹 力 度 可 能 相对 强 劲 ， 能 够 完 成 第 2 季 度 经 济 正 增 长 、 失 业 率 下 降 的 短 期 政 策 目 标 ， 但 经 济依 然 难 以 立 即 回 到 正 常 轨 道 。2、 以 国 务 院 召 开 全 国 稳 住 经 济 大 盘 电 视 电 话 会 议 和 印 发 扎 实 稳 住 经 济 的一 揽 子 政 策 措 施 为 标 志 ， 宏 观 经 济 政 策 已 经 旗 帜 鲜 明 地 确 立 了 总 体 宽 松 定位 。 存 量 政 策 的 全 面 前 置 、 增 量 政 策 的 全 面 出 台 、 中 央 政 府 的 强 力 督 导 、 各 级政 府 和 部 门 的 层 层 落 实 、 短 期 资 金 和 财 政 的 保 障 以 及 疫 情 防 控 的 阶 段 性 胜 利 ，能 够 保 证 6 月 中 国 经 济 参 数 出 现 快 速 反 弹 ， 并 保 证 三 季 度 中 国 经 济 出 现 加 速 反弹 。 3、 欧 美 通 胀 的 全 面 显 化 客 观 上 有 利 于 中 国 外 需 的 回 升 ， 全 球 供 应 链 产 业 链面 临 的 各 种 瓶 颈 约 束 也 使 得 中 国 外 需 的 窗 口 期 得 到 一 定 的 延 续 ， 因 此 在 解 除 了国 内 疫 情 防 控 带 来 的 生 产 和 物 流 约 束 后 ， 中 国 出 口 仍 具 有 短 期 反 弹 的 基 础 。4、 相 比 2021 年 下 半 年 ， 中 国 宏 观 经 济 治 理 体 系 将 寻 找 到 新 的 平 衡 ， 先 前的 各 种 不 利 因 素 将 得 到 极 大 缓 和 。 煤 电 荒 、 汽 车 芯 片 荒 等 问 题 得 到 有 效 缓 解 ，从 而 使 产 业 复 苏 在 供 需 两 端 得 到 释 放 ； 房 地 产 政 策 的 放 松 和 汽 车 政 策 的 刺 激 ，有 助 于 遏 制 其 在 上 半 年 加 速 性 下 滑 态 势 ； 中 国 宏 观 经 济 治 理 体 系 在 反 思 中 得 到改 善 ， 各 种 运 动 式 的 结 构 性 政 策 逐 渐 脱 离 “ 层 层 叠 加 ” 与 “ 几 碰 头 ” 的 困 境 ；国 务 院 联 防 联 控 机 制 发 布 “ 九 不 准 ” ， 最 大 限 度 降 低 疫 情 防 控 带 来 的 经 济 成本 。 5、 高 频 数 据 也 显 示 中 国 经 济 关 键 指 标 参 数 已 经 开 始 自 我 修 复 。 从 5月 份 和10 / 1106 月 中 上 旬 的 高 频 参 数 可 以 看 到 ， 在 疫 情 防 控 调 整 和 稳 经 济 一 揽 子 措 施 的 作 用下 ， 中 国 经 济 在 触 底 后 开 始 全 面 反 弹 ， 多 数 核 心 指 标 的 拐 点 在 5、 6月 份 先 后 到来 。 6、 考 虑 到 现 有 一 揽 子 政 策 的 中 期 性 质 以 及 财 政 货 币 政 策 的 现 有 空 间 约 束 ，四 季 度 增 长 速 度 可 能 难 以 持 续 ， 特 别 是 在 一 系 列 不 确 定 性 因 素 的 冲 击 下 ， 现 有政 策 包 可 能 难 以 满 足 四 季 度 和 明 年 一 季 度 持 续 复 苏 的 要 求 。 中 国 稳 经 济 一 揽 子措 施 需 要 在 中 期 内 进 行 扩 容 和 工 具 的 创 新 。2022 年 是 党 的 20 大 召 开 之 年 、 地 方 政 府 完 成 换 届 的 一 年 、 十 四 五 规 划 全面 落 实 的 一 年 、 新 发 展 格 局 全 面 布 局 的 一 年 ， 下 半 年 中 国 宏 观 经 济 必 将 逆 转 上半 年 经 济 增 速 回 落 的 势 头 。 特 别 是 在 宏 观 经 济 政 策 再 定 位 、 协 调 体 系 再 调 整 以及 十 四 五 规 划 全 面 落 实 等 因 素 的 作 用 下 ， 宏 观 经 济 下 行 压 力 将 得 到 极 大 的 缓解 。 但 值 得 注 意 的 是 ， 对 于 下 半 年 的 疫 后 经 济 复 苏 ， 必 须 实 事 求 是 地 看 待 当 前形 势 与 2020 年 的 异 同 ， 清 醒 地 认 识 到 本 轮 经 济 复 苏 可 能 面 临 比 2020 年 更 为 严峻 的 困 难 和 挑 战 。1、 微 观 基 础 不 同 ， 企 业 和 家 庭 部 门 比 2020 年 更 加 脆 弱 。 在 客 观 上 ， 各 类市 场 主 体 已 经 在 连 续 两 年 多 疫 情 的 持 续 冲 击 下 消 耗 了 大 量 的 储 备 ， 经 济 的 弹 性韧 性 已 经 发 挥 到 极 致 ， “ 最 后 一 根 稻 草 效 应 ” 很 可 能 快 速 爆 发 。 在 主 观 上 ， 疫情 反 复 带 来 的 高 度 不 确 定 性 、 国 内 外 疫 情 防 控 政 策 差 别 以 及 其 他 重 大 理 论 纷扰 ， 导 致 市 场 主 体 预 期 进 一 步 低 迷 ， 难 以 形 成 大 上 快 上 的 新 局 面 。2、 市 场 预 期 不 同 ， 各 类 市 场 主 体 的 信 心 比 2020年 下 降 。 2022 年 的 新 一 轮疫 情 比 2020年 疫 情 持 续 时 间 更 久 、 防 控 力 度 更 大 ， 使 人 们 认 识 到 疫 情 可 能 永 远无 法 结 束 ， 经 济 活 动 也 因 此 可 能 长 期 无 法 恢 复 正 常 。 在 这 种 悲 观 预 期 下 ， 企 业生 产 投 资 和 居 民 消 费 行 为 发 生 重 大 变 异 ， 保 守 化 倾 向 更 加 严 重 。 这 意 味 着 ， 相比 2020年 ， 在 本 轮 经 济 复 苏 中 ， 企 业 对 于 长 期 投 资 、 重 资 产 投 资 、 流 动 性 较 差的 投 资 ， 居 民 对 于 负 债 消 费 、 耐 用 品 消 费 以 及 住 房 消 费 ， 都 将 变 得 更 加 谨 慎 。在 这 种 情 况 下 ， 如 果 悲 观 预 期 不 能 得 到 根 本 扭 转 ， 政 府 性 支 出 不 能 起 到 引 领 性作 用 ， 及 时 恢 复 市 场 主 体 信 心 ， 中 国 经 济 的 复 苏 进 程 将 变 得 更 加 缓 慢 。3、 运 行 模 式 不 同 ， 中 国 经 济 循 环 周 转 速 度 比 2020 年 放 缓 。 疫 情 暴 发 至 今三 年 来 ， 中 国 经 济 循 环 速 度 明 显 下 降 ， 人 员 流 动 和 货 物 流 动 已 发 生 系 统 性 变11 / 110化 。 这 不 仅 表 现 为 企 业 产 成 品 存 货 周 转 变 慢 、 应 收 账 款 回 收 期 拉 长 ， 更 集 中 表现 为 全 国 客 运 量 和 货 运 量 特 别 是 客 运 量 的 绝 对 水 平 呈 现 出 显 著 的 趋 势 性 下 降 ，中 国 经 济 整 体 变 得 更 “ 宅 ” 了 。 这 意 味 着 一 切 以 时 间 为 基 础 定 价 的 名 义 成 本 ，包 括 贷 款 利 息 、 商 业 租 金 等 ， 其 实 际 使 用 成 本 变 得 相 对 更 高 。4、 外 部 环 境 不 同 ， 外 部 需 求 下 降 而 供 给 冲 击 上 升 。 1） 2020年 中 国 率 先 取得 疫 情 防 控 的 胜 利 ， 中 国 复 工 复 产 恰 逢 海 外 疫 情 暴 发 和 蔓 延 高 峰 ， 中 国 经 济 与世 界 经 济 重 启 的 不 同 步 使 得 中 国 供 应 链 产 业 链 的 优 势 得 到 充 分 发 挥 。 2022 年 情景 则 与 此 相 反 。 2） 2020 年 全 球 能 源 价 格 和 大 宗 商 品 价 格 降 至 历 史 低 点 ， 对 于中 国 经 济 复 苏 阶 段 的 生 产 成 本 的 降 低 起 到 了 显 著 作 用 。 2022 年 情 景 则 与 此 相反 。 3） 2020 年 欧 美 国 家 启 动 了 史 无 前 例 的 宽 松 货 币 政 策 和 财 政 政 策 ， 对 我 国经 济 外 需 起 到 提 振 作 用 。 2022 年 情 景 则 与 此 相 反 。 4） 2020 年 中 美 关 系 得 到 了阶 段 性 的 缓 和 ， 使 中 国 贸 易 成 本 显 著 降 低 。 2022年 情 景 则 与 此 相 反 。5、 政 策 空 间 不 同 ， 传 统 财 政 、 货 币 及 就 业 政 策 空 间 收 窄 。 不 同 于 2020年 ， 2022 年 传 统 宏 观 政 策 的 空 间 已 经 在 过 去 两 年 多 消 耗 大 半 ， 各 类 政 策 刺 激 效率 也 出 现 大 幅 递 减 。 一 是 降 息 降 准 大 幅 度 缩 小 了 货 币 政 策 空 间 ， 且 随 着 美 联 储加 息 节 奏 提 速 ， 为 减 缓 资 本 外 流 和 人 民 币 贬 值 压 力 ， 货 币 政 策 趋 于 保 守 。 二 是持 续 高 赤 字 和 地 方 政 府 高 债 务 率 大 幅 缩 减 了 财 政 政 策 空 间 ， 在 市 场 需 求 不 足 和企 业 营 收 下 降 的 背 景 下 ， 实 质 性 减 税 降 费 空 间 缩 小 。 三 是 随 着 房 地 产 市 场 下行 ， 政 府 性 基 金 收 入 大 幅 下 降 ， 地 方 政 府 支 出 扩 张 空 间 受 限 。 四 是 狭 义 就 业 稳定 政 策 在 过 去 三 年 中 已 经 尽 出 ， 就 业 质 量 下 降 和 灵 活 就 业 泡 沫 问 题 已 经 比 较 突出 。 坚 持 底 线 思 维 ， 今 明 两 年 还 需 充 分 考 虑 小 概 率 事 件 可 能 带 来 的 系 统 性 影响 ， 防 范 和 化 解 几 大 “ 灰 犀 牛 ” 冲 击 在 叠 加 中 导 致 经 济 系 统 性 下 滑 的 风 险 。1、 疫 情 存 在 再 次 暴 发 的 可 能 ， 从 而 导 致 防 控 政 策 成 本 急 剧 上 升 、 经 济 复 苏进 程 再 次 中 断 。 奥 密 克 戎 病 毒 依 然 在 变 异 而 且 变 异 病 毒 的 传 染 性 不 断 提 高 ， 这对 于 我 国 的 疫 情 防 控 政 策 带 来 巨 大 挑 战 ， 同 时 由 于 欧 美 发 达 国 家 和 东 南 亚 发 展中 国 家 采 取 了 全 面 放 开 政 策 ， 未 来 疫 情 输 入 性 压 力 也 将 进 一 步 提 升 。 不 断 提 高的 传 染 性 和 高 频 率 突 发 性 将 使 中 国 疫 情 防 控 面 临 几 何 级 数 增 加 的 成 本 冲 击 。2、 俄 乌 冲 突 不 仅 长 期 化 而 且 出 现 全 面 激 化 的 局 面 ， 从 而 导 致 我 国 地 缘 政 治12 / 110环 境 全 面 恶 化 ， 国 际 军 事 政 治 对 经 济 产 生 强 烈 的 外 溢 效 应 。 俄 乌 冲 突 自 2 月 底爆 发 以 来 ， 引 发 全 球 能 源 供 给 危 机 和 粮 食 安 全 危 机 ， 成 为 影 响 2022年 全 球 政 治经 济 走 势 的 最 大 不 确 定 性 因 素