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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 08月 22日超 配交 运 中 小 盘 行 业 周 报新 增 覆 盖 微 光 股 份 ， 快 递 量 价 保 持 韧 性核 心 观 点 行 业 研 究 行 业 周 报交 通 运 输超 配 维 持 评 级证 券 分 析 师 ： 姜 明 证 券 分 析 师 ： 黄 盈021-60933128 021-S0980521010004 S0980521010003证 券 分 析 师 ： 罗 丹 证 券 分 析 师 ： 曾 凡 喆021-60933142 010- S0980520060003 S0980521030003证 券 分 析 师 ： 高 晟S0980522070001市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 交 运 中 小 盘 行 业 周 报 -散 发 疫 情 不 改 航 空 韧 性 ， 快 递 件 量 继 续恢 复 2022-08-15 交 运 中 小 盘 行 业 周 报 -国 际 线 熔 断 政 策 将 优 化 调 整 ， 持 续 关 注PET铜 箔 进 展 2022-08-08 交 运 &中 小 盘 8 月 投 资 策 略 -PET铜 箔 拐 点 隐 现 ， 重 点 推 荐 双 星新 材 2022-08-02 交 运 中 小 盘 行 业 周 报 -民 航 市 场 稳 步 复 苏 ， 货 运 物 流 有 序 进 行 2022-07-25 2022年 6 月 交 运 行 业 数 据 观 察 -疫 情 受 控 ， 数 据 向 好 2022-07-22航 运 ： 本 周 CCFI 综 合 指 数 报 2993.67点 ， 环 比 跌 2.6%， 其 中 美 西 航 线 报2362.71点 ， 环 比 跌 4.4%， 欧 线 报 4817.93点 ， 环 比 跌 1.9%。 虽 然 当 前 运 价下 行 趋 势 明 显 ， 但 是 我 们 认 为 强 劲 的 需 求 或 为 行 业 形 成 托 底 ， 消 费 端 来 看 ，历 史 上 美 联 储 加 息 对 耐 用 品 消 费 的 影 响 均 较 为 有 限 ； 库 存 端 来 看 ， 全 球 企 业对 库 存 管 理 的 重 心 已 从 效 率 切 换 为 安 全 。 当 前 时 点 ， 欧 美 的 港 口 环 节 及 美 国内 陆 物 流 仍 在 拥 堵 当 中 ， 且 劳 动 关 系 或 仍 存 变 数 ， 如 出 现 罢 工 等 情 况 ， 集 运的 供 需 格 局 或 再 次 出 现 较 为 明 显 的 转 向 。航 空 机 场 ： 各 航 司 披 露 7 月 运 营 数 据 ， 业 务 量 环 比 继 续 显 著 改 善 ， 同 比降 幅 明 显 缩 小 。 暑 运 接 近 尾 声 ， 航 班 量 震 荡 回 落 。 我 们 继 续 看 好 疫 情 全面 消 退 后 的 投 资 机 会 ， 如 有 朝 一 日 开 放 ， 民 航 运 价 向 上 弹 性 大 ， 业 绩 有望 创 历 史 新 高 ， 推 荐 板 块 性 的 投 资 机 会 ， 推 荐 三 大 航 、 春 秋 、 吉 祥 、 华夏 。 国 际 线 熔 断 政 策 松 动 利 好 机 场 国 际 客 流 有 序 恢 复 ， 利 好 航 空 及 非 航收 入 修 复 。 当 前 枢 纽 机 场 因 国 际 客 减 量 业 绩 承 压 ， 一 旦 国 门 开 放 ， 机 场业 绩 将 大 幅 改 善 。 机 场 估 值 体 系 已 经 逐 步 过 渡 至 消 费 股 ， 在 免 税 消 费 驱动 逻 辑 下 很 难 再 回 到 公 用 事 业 股 估 值 体 系 ， 看 好 枢 纽 机 场 投 资 价 值 ， 推荐 上 海 机 场 、 白 云 机 场 。快 递 ： 7月 全 国 疫 情 防 控 常 态 化 ， 快 递 行 业 及 龙 头 股 企 业 业 务 量 增 长 继 续 恢复 ， 7月 是 快 递 传 统 淡 季 ， 快 递 单 价 环 比 下 降 属 于 季 节 性 正 常 波 动 ， 价 格 战仍 然 可 控 。 中 通 本 周 公 布 了 二 季 报 ， 市 占 率 提 升 及 业 绩 增 长 表 现 亮 眼 ， 龙 头地 位 进 一 步 稳 固 。 快 递 龙 头 企 业 今 年 利 润 高 增 长 确 定 性 仍 然 很 高 ， 且 具 有 长期 投 资 价 值 ， 继 续 推 荐 圆 通 速 递 、 顺 丰 控 股 和 韵 达 股 份 。物 流 &中 小 盘 ： 精 选 物 流 行 业 优 质 个 股 ， 推 荐 密 尔 克 卫 。 双 星 新 材 PET铜 箔在 成 本 与 安 全 性 上 均 优 于 传 统 铜 箔 ， 业 绩 有 望 大 增 ， 继 续 推 荐 ； 推 荐 微 光 股份 、 国 联 股 份 、 浙 江 自 然 、 宏 华 数 科 、 久 祺 股 份 、 安 利 股 份 、 华 依 科 技 ， 关注 凯 立 新 材 、 牧 高 笛 。投 资 建 议 ： 三 亚 疫 情 持 续 ， 义 乌 疫 情 已 基 本 得 到 控 制 ， 对 全 国 货 运 物 流 的 影响 进 一 步 减 小 。 国 务 院 要 求 进 一 步 落 实 核 酸 检 测 结 果 全 国 互 认 ， 但 国 际 航 线全 面 回 归 尚 需 时 间 ， 客 货 运 的 持 续 恢 复 与 内 循 环 复 苏 或 是 主 导 投 资 的 主 线 。交 运 推 荐 出 行 板 块 受 益 标 的 国 航 、 春 秋 、 吉 祥 、 上 海 机 场 ， 下 半 年 有 望 再 创佳 绩 的 密 尔 克 卫 及 受 益 于 复 工 复 产 的 快 递 板 块 标 的 -圆 通 、 顺 丰 ； 中 小 盘 重点 推 荐 拥 有 PET基 膜 成 熟 工 艺 ， 并 拓 展 PET铜 箔 的 双 星 新 材 、 长 期 受 益 数 码印 花 且 近 期 新 产 线 投 产 的 宏 华 数 科 以 及 户 外 受 益 股 浙 江 自 然 。风 险 提 示 ： 宏 观 经 济 复 苏 不 及 预 期 ， 疫 情 反 复 ， 油 价 汇 率 剧 烈 波 动重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级公 司 公 司 投 资 昨 收 盘 总 市 值 EPS PE代 码 名 称 评 级 （ 元 ） （ 百 万 元 ） 2022E 2023E 2022E 2023E603713.SH 密 尔 克 卫 买 入 139.00 22861 4.08 6.18 34.1 22.5002585.SZ 双 星 新 材 买 入 24.62 28468 1.92 2.78 12.8 8.9688789.SH 宏 华 数 科 买 入 188.22 14305 4.23 6.45 44.5 29.2605080.SH 浙 江 自 然 买 入 63.79 6451 3.05 3.98 20.9 16.0资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2内 容 目 录本 周 回 顾 . 4投 资 观 点 综 述 . 5交 运 板 块 .5中 小 盘 .10行 业 数 据 概 览 . 20近 期 重 点 报 告 回 顾 . 22华 夏 航 空 ： 支 线 航 空 龙 头 ， 价 值 有 望 修 复 （ 2022-8-16） .22国 联 股 份 22 年 中 报 点 评 ： 成 长 扎 实 ， 剑 指 工 业 数 字 化 蓝 海 （ 2022-8-16） .23航 空 7 月 数 据 点 评 ： 疫 情 扰 动 下 呈 现 稳 态 ， 需 求 稳 定 复 苏 （ 2022-8-17） .24微 光 股 份 ： 冷 链 电 机 龙 头 ， 节 能 电 机 打 开 成 长 空 间 （ 2022-8-19） .25投 资 建 议 . 26风 险 提 示 . 26免 责 声 明 . 27请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 表 目 录图 1： 2021 年 初 至 今 交 运 及 沪 深 300 走 势 . 4图 2： 2022 年 初 至 今 交 运 及 沪 深 300 走 势 . 4图 3： 本 周 各 子 板 块 表 现 （ 2022.8.15-2022.8.19） .4图 4： 本 月 各 子 板 块 表 现 （ 2022.8.1-2022.8.19） .4图 5： BDI走 势 .20图 6： BPI走 势 .20图 7： BCI走 势 .20图 8： BSI走 势 .20图 9： CDFI煤 炭 运 价 指 数 .20图 10： 螺 纹 钢 期 货 价 格 . 20图 11： 新 加 坡 燃 料 油 价 格 . 21图 12： 海 运 煤 炭 运 价 指 数 OCFI:综 合 .21图 13： 原 油 运 输 指 数 (BDTI). 21图 14： 成 品 油 运 输 指 数 (BCTI). 21图 15： 国 际 油 价 布 伦 特 原 油 . 21图 16： 国 际 油 价 WTI原 油 .21图 17： CCFI综 合 指 数 .22图 18： SCFI综 合 指 数 .22图 19： SCFI（ 地 中 海 航 线 ） . 22图 20： SCFI（ 欧 洲 航 线 ） . 22表 1： 本 周 个 股 涨 幅 榜 . 5表 2： 本 周 个 股 跌 幅 榜 . 5请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4本 周 回 顾本 周 A 股 表 现 分 化 ， 上 证 综 指 报 收 3258.08 点 ， 环 比 下 跌 0.57%； 深 证 成 指 报 收12358.55 点 ， 环 比 下 跌 0.49%； 创 业 板 指 报 收 2734.22 点 ， 环 比 上 涨 1.61%； 沪深 300指 数 报 收 4151.07点 ， 环 比 下 跌 0.96%。 本 周 交 运 指 数 上 涨 0.71%， 相 比 沪深 300指 数 跑 赢 1.67pct。图 1： 2021 年 初 至 今 交 运 及 沪 深 300 走 势 图 2： 2022 年 初 至 今 交 运 及 沪 深 300 走 势资 料 来 源 ： WIND， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理本 周 交 运 子 板 块 涨 幅 最 大 的 为 公 交 板 块 ， 涨 幅 为 2.7%， 其 次 为 快 递 、 航 空 ， 分 别上 涨 2.2%、 1.7%。 个 股 方 面 ， 涨 幅 前 五 名 为 中 远 海 特 （ +22.5%） 、 上 海 雅 仕 （ +16.9%） 、普 路 通 （ +15.4%） 、 海 南 高 速 （ +14.2%） 、 中 远 海 能 （ +10.8%） ； 跌 幅 榜 前 五 名为 招 商 南 油 （ -11.1%） 、 飞 马 国 际 （ -6.1%） 、 三 峡 旅 游 （ -4.8%） 、 怡 亚 通 （ -4.7%） 、中 谷 物 流 （ -3.9%） 。图 3： 本 周 各 子 板 块 表 现 （ 2022.8.15-2022.8.19） 图 4： 本 月 各 子 板 块 表 现 （ 2022.8.1-2022.8.19）资 料 来 源 ： WIND， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5表 1： 本 周 个 股 涨 幅 榜周 涨 幅 前 五 证 券 代 码 证 券 简 称 周 收 盘 价 周 涨 幅 月 涨 幅 年 涨 幅1 600428.SH 中 远 海 特 6.70 22.5% 33.5% 34.3%2 603329.SH 上 海 雅 仕 20.01 16.9% 12.7% 36.2%3 002769.SZ 普 路 通 9.44 15.4% 13.7% 41.1%4 000886.SZ 海 南 高 速 4.75 14.2% 11.2% 21.0%5 600026.SH 中 远 海 能 14.36 10.8% 13.3% 142.6%月 涨 幅 前 五 证 券 代 码 证 券 简 称 周 收 盘 价 周 涨 幅 月 涨 幅 年 涨 幅1 600428.SH 中 远 海 特 6.70 22.5% 33.5% 34.3%2 001205.SZ 盛 航 股 份 27.63 -0.6% 24.9% 60.3%3 300873.SZ 海 晨 股 份 29.58 -0.1% 20.5% -2.7%4 600106.SH 重 庆 路 桥 5.46 3.4% 17.7% 23.1%5 002769.SZ 普 路 通 9.44 15.4% 13.7% 41.1%年 涨 幅 前 五 证 券 代 码 证 券 简 称 周 收 盘 价 周 涨 幅 月 涨 幅 年 涨 幅1 600026.SH 中 远 海 能 14.36 10.8% 13.3% 142.6%2 601872.SH 招 商 轮 船 7.53 6.8% 8.8% 87.1%3 603069.SH 海 汽 集 团 27.00 0.4% 2.2% 85.7%4 601975.SH 招 商 南 油 3.36 -11.1% -6.7% 67.2%5 001205.SZ 盛 航 股 份 27.63 -0.6% 24.9% 60.3%资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理表 2： 本 周 个 股 跌 幅 榜周 跌 幅 前 五 证 券 代 码 证 券 简 称 周 收 盘 价 周 涨 幅 月 涨 幅 年 涨 幅1 601975.SH 招 商 南 油 3.36 -11.1% -6.7% 67.2%2 002210.SZ 飞 马 国 际 2.61 -6.1% -0.8% -22.6%3 002627.SZ 三 峡 旅 游 5.21 -4.8% 0.4% -0.3%4 002183.SZ 怡 亚 通 5.92 -4.7% -8.6% -10.1%5 603565.SH 中 谷 物 流 18.24 -3.9% 4.9% 0.5%资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理投 资 观 点 综 述交 运 板 块航 运本 周 CCFI 综 合 指 数 报 2993.67点 ， 环 比 跌 2.6%， 其 中 美 西 航 线 报 2362.71 点 ，环 比 跌 4.4%， 欧 线 报 4817.93点 ， 环 比 跌 1.9%。 中 国 新 年 带 来 的 货 量 下 降 给 予 了美 国 港 口 喘 息 机 会 ， 因 此 2 月 以 来 供 应 链 效 率 持 续 处 于 改 善 状 态 ， 叠 加 近 期 国 内疫 情 较 为 严 重 影 响 制 造 业 开 工 、 美 联 储 加 息 、 地 缘 政 治 等 影 响 ， 给 予 全 球 供 应 链进 行 修 复 的 时 间 窗 口 较 预 期 明 显 拉 长 ， 带 来 了 货 量 和 运 价 的 双 双 回 落 。 当 前 看 ，虽 然 因 库 存 因 素 ， 旺 季 对 货 量 的 拉 动 作 用 不 明 显 ， 运 价 亦 处 于 下 行 趋 势 当 中 ， 但是 20年 船 东 对 于 运 力 扩 张 较 为 谨 慎 ， 供 需 的 恶 化 或 将 较 为 有 限 。 我 们 认 为 22-23年 行 业 盈 利 能 力 仍 将 维 持 在 较 高 水 平 ， 当 前 估 值 具 备 较 强 吸 引 力 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告6虽 然 运 价 目 前 处 于 下 行 趋 势 之 中 ， 但 是 22年 整 体 的 需 求 或 将 维 持 高 位 ：从 消 费 需 求 的 角 度 来 看 ： 当 前 美 联 储 已 经 开 始 加 息 ， 并 可 能 在 年 内 保 持 鹰 派 ， 对全 球 的 消 费 需 求 存 在 一 定 的 抑 制 作 用 。 但 是 我 们 认 为 这 一 改 变 对 运 输 需 求 的 影 响在 短 期 内 不 会 显 现 ， 原 因 在 于 消 费 往 往 是 一 种 习 惯 ， 即 便 宏 观 环 境 发 生 改 变 ， 消费 者 的 感 知 往 往 滞 后 其 改 变 ， 从 而 形 成 消 费 的 韧 性 ， 历 史 上 来 看 ， 历 次 美 联 储 大幅 加 息 对 耐 用 品 消 费 的 影 响 较 为 有 限 ， 并 且 CPI上 涨 的 同 时 ， 美 国 老 公 薪 酬 亦 在上 涨 ， 且 与 CPI的 涨 幅 较 为 接 近 ， 对 可 支 配 收 入 的 影 响 较 为 有 限 。从 库 存 需 求 的 角 度 来 看 ： 本 轮 疫 情 已 经 充 分 暴 露 了 海 外 港 口 疏 运 体 系 效 能 低 下 的弊 端 ， 而 集 运 的 供 应 链 比 较 复 杂 ， 除 了 航 线 、 码 头 之 外 ， 还 涉 及 到 内 陆 汽 车 、 火车 、 驳 船 的 集 疏 运 以 及 仓 库 、 堆 场 的 操 作 ， 同 时 集 装 箱 还 必 须 要 匹 配 于 各 地 的 进出 货 物 ， 一 旦 其 中 一 环 出 现 不 顺 ， 供 应 链 全 链 路 将 面 临 较 大 压 力 。 本 轮 疫 情 的 冲击 效 应 之 下 ， 由 于 对 供 应 链 再 度 陷 入 不 稳 定 的 恐 惧 ， 全 球 制 造 业 、 零 售 业 企 业 或将 同 步 提 升 自 身 的 库 存 水 平 ， 供 应 链 管 理 的 中 心 亦 将 从 以 往 的 经 济 性 ， 转 而 更 为偏 重 安 全 性 ， 安 全 库 存 的 增 加 有 望 促 使 行 业 进 入 一 个 新 的 平 衡 。当 前 时 点 ， 美 国 港 口 的 劳 工 谈 判 仍 在 推 进 ， 内 陆 物 流 在 公 路 端 和 铁 路 端 亦 仍 存 在一 定 问 题 ， 如 出 现 较 为 极 端 的 情 况 ， 则 可 能 导 致 全 球 集 运 的 拥 堵 加 剧 ， 集 运 的 景气 度 回 升 或 仍 可 期 。航 空各 航 司 披 露 2022 年 7 月 运 营 数 据 。 各 航 司 客 流 环 比 继 续 改 善 ， 同 比 降 幅 显 著 收窄 。 尽 管 相 比 2019 年 业 务 量 整 体 仍 有 明 显 差 距 ， 但 显 著 不 同 于 去 年 同 期 南 京 疫情 彻 底 终 结 暑 运 ， 即 便 与 疫 情 扰 动 并 行 ， 民 航 需 求 亦 呈 现 显 著 韧 性 。疫 情 扰 动 下 呈 现 稳 态 ， 需 求 稳 定 复 苏 。 政 策 层 面 目 前 坚 持 “ 动 态 清 零 ” 不 动 摇 ，但 在 具 体 执 行 上 ， 6 月 底 新 型 冠 状 病 毒 肺 炎 防 控 方 案 （ 第 九 版 ） 出 台 ， 大 幅缩 短 归 国 人 员 、 密 接 、 次 密 接 人 员 隔 离 天 数 ， 8 月 初 民 航 局 放 松 国 际 航 线 熔 断 判定 标 准 ， 均 显 著 缩 短 了 疫 情 扰 动 对 居 民 出 行 限 制 的 影 响 周 期 ， 叠 加 国 产 新 冠 药 物纳 入 医 保 丰 富 防 疫 武 器 ， 民 航 需 求 稳 定 性 显 著 提 升 ， 2022 年 7 月 国 内 客 运 日 航班 量 维 持 在 一 万 班 左 右 ， 8 月 上 半 月 仍 维 持 在 一 万 班 左 右 的 水 平 ， 8 月 底 暑 运 接近 尾 声 ， 航 班 量 有 所 回 落 ， 仍 保 持 在 9000班 左 右 。长 期 来 看 ， 绝 望 中 孕 育 希 望 ， 疫 情 的 影 响 终 将 过 去 ， 未 来 我 们 终 将 见 到 民 航 业 再度 绽 放 。 当 前 民 航 的 核 心 痛 点 在 于 需 求 被 疫 情 持 续 压 制 ， 我 们 无 法 判 断 防 疫 政 策何 时 会 发 生 变 动 ， 但 如 有 朝 一 日 选 择 放 开 ， 民 航 需 求 有 望 迅 猛 恢 复 。 供 给 端 ，2011-2019 年 民 航 运 输 飞 机 数 量 年 化 增 速 10.1%， 而 在 经 营 压 力 较 大 的2020-2021 年 ， 各 航 司 显 著 降 低 运 力 引 进 ， 民 航 运 输 飞 机 增 速 仅 分 别 为 2.2%、3.8%。 2022 年 ， 从 各 航 司 机 队 引 进 规 划 看 ， 如 不 考 虑 B737MAX 复 飞 ， 年 内 飞 机请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告7引 进 数 量 仅 为 3.6%， 如 疫 情 持 续 ， 实 际 引 进 速 度 可 能 进 一 步 压 低 。连 续 的 运 力 低 增 长 为 供 需 反 转 创 造 先 决 条 件 ， 且 当 前 票 价 改 革 持 续 推 进 ， 核 心 公商 务 干 线 经 济 舱 全 价 票 天 花 板 被 不 断 推 高 ， 同 样 为 未 来 供 需 反 转 后 的 运 价 积 攒 弹性 。 我 们 认 为 如 有 朝 一 日 需 求 恢 复 ， 民 航 运 价 向 上 弹 性 大 ， 业 绩 有 望 创 历 史 新 高 。我 们 继 续 看 好 疫 情 影 响 消 退 后 民 航 供 需 反 转 的 大 方 向 ， 在 连 续 低 运 力 引 进 ， 票 价改 革 ， 历 史 高 客 座 率 的 共 振 刺 激 下 ， 民 航 业 绩 有 望 创 历 史 新 高 ， 继 续 推 荐 板 块 性的 行 业 投 资 机 会 ， 推 荐 中 国 国 航 、 南 方 航 空 、 中 国 东 航 、 春 秋 航 空 、 吉 祥 航 空 、华 夏 航 空 。机 场过 去 两 年 半 时 间 枢 纽 机 场 因 国 际 线 大 幅 减 量 ， 业 绩 持 续 承 压 。 国 家 表 态 有 序 放 开国 际 航 线 航 班 ， 但 我 们 很 难 想 象 在 国 内 仍 采 用 严 格 措 施 的 前 提 下 国 际 线 能 够 有 效放 开 ， 因 此 枢 纽 机 场 业 绩 全 面 回 归 尚 需 等 待 国 内 政 策 发 生 变 化 。长 周 期 看 ， 我 们 终 将 迎 来 国 门 的 全 面 开 放 。 疫 情 前 上 海 机 场 卫 星 厅 ， 白 云 机 场 T2航 站 楼 均 处 于 建 成 初 期 的 产 能 爬 坡 期 ， 疫 情 期 间 深 圳 机 场 T3 卫 星 厅 也 已 经 投 入 使用 ， 上 述 机 场 的 航 站 楼 资 源 的 产 能 瓶 颈 已 经 突 破 ， 预 计 疫 情 消 退 后 机 场 航 空 性 业务 量 及 收 入 有 望 恢 复 乃 至 超 越 疫 情 前 同 期 水 平 。枢 纽 机 场 业 绩 核 心 驱 动 力 仍 来 自 于 非 航 收 入 ， 尤 其 是 免 税 租 金 ， 枢 纽 机 场 汇 聚 高净 值 旅 客 的 流 量 垄 断 地 位 及 优 质 的 消 费 场 景 并 未 因 疫 情 而 有 本 质 的 改 变 ， 且 海 南离 岛 免 税 有 望 壮 大 一 批 免 税 运 营 商 ， 未 来 在 下 一 次 机 场 免 税 渠 道 经 营 权 的 争 夺 中机 场 或 具 备 更 强 的 议 价 权 。 我 们 认 为 未 来 免 税 招 标 时 量 的 逻 辑 或 强 于 扣 点 ， 但 不改 变 机 场 方 仍 可 获 取 高 额 租 金 的 结 论 。 伴 随 着 疫 情 后 客 流 恢 复 ， 枢 纽 机 场 业 绩 同样 有 望 恢 复 乃 至 逐 步 超 越 疫 情 前 水 平 。当 前 枢 纽 机 场 因 国 际 客 减 量 业 绩 承 压 ， 而 一 旦 国 门 开 放 ， 机 场 业 绩 将 大 幅 改 善 。机 场 的 估 值 体 系 已 经 逐 步 过 渡 至 消 费 股 ， 在 免 税 消 费 的 驱 动 逻 辑 下 很 难 再 回 到2017年 以 前 的 公 用 事 业 股 估 值 体 系 ， 继 续 看 好 枢 纽 机 场 长 期 投 资 价 值 ， 推 荐 上 海机 场 、 白 云 机 场 。快 递根 据 国 家 邮 政 局 最 新 统 计 数 据 ， 7月 快 递 行 业 业 务 量 增 长 继 续 恢 复 ， 增 速 为 +8.0%，环 比 增 加 了 2.6个 百 分 点 ， 由 于 7 月 国 内 少 数 地 方 疫 情 仍 然 面 临 反 复 ， 导 致 行 业需 求 增 长 恢 复 速 度 稍 慢 。 在 监 管 管 控 的 大 背 景 下 ， 快 递 行 业 价 格 战 整 体 仍 然 可 控 ，7 月 是 快 递 传 统 淡 季 ， 经 营 成 本 比 旺 季 低 会 带 动 价 格 下 行 ， 所 以 7 月 行 业 单 票 价格 环 比 6 月 旺 季 减 少 了 0.27 元 至 6.14 元 ， 价 格 环 比 降 幅 比 往 年 大 是 因 为 6 月 疫情 导 致 经 营 成 本 和 终 端 价 格 基 数 偏 高 ； 7 月 单 票 价 格 同 比 下 降 6.1%， 同 比 降 幅 仍请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告8然 维 持 在 相 对 低 位 。 近 期 ， 义 乌 地 区 疫 情 已 得 到 控 制 ， 国 际 贸 易 城 于 8 月 18日 起进 入 常 态 化 运 营 ， 义 乌 地 区 快 递 经 营 将 逐 步 恢 复 正 常 。本 周 ， A 股 快 递 上 市 公 司 公 布 了 7 月 经 营 数 据 ， 全 国 疫 情 防 控 常 态 化 ， 快 递 公 司的 7月 经 营 数 据 继 续 修 复 ， 顺 丰 7 月 公 司 速 运 物 流 业 务 量 同 比 提 升 了 8.9%， 时 效快 递 业 务 同 比 增 长 表 现 稳 定 ； 韵 达 、 圆 通 和 申 通 7 月 业 务 量 同 比 分 别 为 +2.1%、+7.8%、 +33.8%， 其 中 由 于 韵 达 山 西 太 原 的 物 流 园 以 及 北 京 长 阳 网 点 在 二 季 度 陆 续爆 发 疫 情 ， 其 业 务 量 恢 复 速 度 弱 于 其 他 同 行 ， 而 申 通 业 务 量 增 长 高 于 同 行 主 要 得益 于 公 司 价 格 策 略 相 对 更 激 进 （ 韵 达 、 圆 通 和 申 通 7月 单 票 价 格 环 比 分 别 减 少 0.06元 、 0.05 元 、 0.09 元 ） ； 由 于 行 业 竞 争 仍 然 理 性 以 及 疫 情 导 致 快 递 经 营 成 本 上 行 ，韵 达 、 圆 通 和 申 通 单 票 价 格 同 比 均 维 持 在 高 位 ， 分 别 为 +23.0%、 +26.4%、 +22.8%。中 通 公 布 了 二 季 度 业 绩 ， 2022年 二 季 度 中 通 实 现 营 业 收 入 86.57亿 元 ， 同 比 增 长18.2%； 实 现 调 整 后 的 净 利 润 17.59 亿 元 ， 同 比 增 长 38.2%， 在 二 季 度 疫 情 防 控 影响 的 背 景 下 ， 公 司 业 绩 表 现 已 属 稳 健 。 由 于 二 季 度 受 到 上 海 等 部 分 地 方 疫 情 防 控影 响 ， 中 通 二 季 度 实 现 业 务 量 62.03亿 件 ， 同 比 增 长 7.5%， 增 速 环 比 有 所 下 滑 ，但 是 仍 然 高 于 行 业 二 季 度 同 比 -2%的 增 速 ， 近 期 义 乌 地 区 疫 情 已 得 到 控 制 ， 国 际 贸易 城 于 8月 18日 起 进 入 常 态 化 运 营 ， 我 们 预 计 三 季 度 公 司 业 务 量 增 长 将 继 续 恢 复 。中 通 二 季 度 市 占 率 同 比 增 加 2.0 个 百 分 点 至 23.0%， 龙 一 地 位 进 一 步 强 化 。 公 司二 季 度 单 票 快 递 价 格 为 1.28元 ， 同 比 提 升 了 10.9%， 一 是 因 为 二 季 度 行 业 竞 争 仍然 维 持 缓 和 态 势 ， 二 是 因 为 油 价 上 涨 以 及 疫 情 防 控 导 致 快 递 经 营 成 本 短 期 上 行 ，传 导 至 快 递 末 端 。 中 通 二 季 度 单 票 运 输 成 本 和 单 票 中 转 成 本 分 别 为 0.49元 和 0.30元 ， 同 比 变 化 分 别 为 +2.0%和 +9.1%， 二 季 度 公 司 单 票 快 递 经 营 成 本 同 比 提 升 主 要是 因 为 油 价 的 上 涨 、 人 工 成 本 的 上 涨 以 及 新 冠 疫 情 再 度 爆 发 期 间 包 裹 量 下 降 。 但是 由 于 单 票 价 格 同 比 明 显 改 善 ， 从 而 带 动 单 票 快 递 毛 利 同 比 增 长 23%至 0.49元 ，环 比 增 加 了 0.03元 。 最 终 ， 公 司 二 季 度 单 票 净 利 （ 调 整 后 ） 为 0.28 元 ， 同 比 和环 比 均 改 善 明 显 （ 21 年 Q2 和 22 年 Q1 分 别 为 0.22 元 和 0.20 元 ） 。 公 司 二 季 度的 资 本 开 支 为 15.4亿 元 ， 环 比 下 降 15%（ 一 季 度 为 18.0亿 元 ） ， 公 司 资 本 开 支高 点 已 过 ， 预 计 2022 年 的 资 本 开 支 总 额 有 望 下 降 至 60-70 亿 元 （ 2021年 为 93.3亿 元 ） 。 在 监 管 管 控 的 大 背 景 下 ， 快 递 行 业 价 格 战 仍 然 维 持 理 性 ， 由 于 去 年 义 乌地 区 价 格 上 调 幅 度 较 大 ， 导 致 今 年 义 乌 与 以 潮 汕 为 代 表 的 其 他 重 点 区 域 价 格 形 成明 显 价 差 ， 近 期 行 业 调 节 不 同 区 域 之 间 的 价 差 导 致 义 乌 价 格 有 所 回 调 ， 属 于 价 格结 构 性 调 整 ； 进 入 快 递 淡 季 三 季 度 ， 我 们 认 为 行 业 价 格 环 比 出 现 微 幅 下 调 是 属 于季 节 性 价 格 波 动 ， 不 用 过 于 担 忧 价 格 战 重 启 。投 资 建 议 上 ， （ 1） 疫 情 对 快 递 需 求 的 影 响 可 控 ， 由 于 2021 年 基 数 高 以 及 电 商 线上 渗 透 速 度 逐 步 放 缓 ， 我 们 预 计 2022 年 快 递 行 业 需 求 增 长 将 明 显 放 缓 。 （ 2） 在共 同 富 裕 的 大 背 景 下 ， 快 递 龙 头 企 业 开 始 兼 顾 价 格 和 服 务 质 量 ， 且 极 兔 收 购 百 世中 国 地 区 快 递 业 务 后 竞 争 格 局 实 现 了 实 质 性 的 优 化 ， 我 们 认 为 2022年 下 半 年 行 业价 格 战 将 维 持 缓 和 态 势 。 （ 3） 在 今 年 全 国 疫 情 影 响 范 围 和 持 续 时 间 可 控 的 假 设 下 ，通 达 系 公 司 单 票 利 润 有 望 实 现 明 显 回 升 ， 利 润 有 望 实 现 高 速 增 长 ； 对 于 顺 丰 来 说 ，公 司 整 体 产 能 充 足 、 将 可 以 满 足 未 来 较 长 一 段 时 间 内 的 业 务 发 展 需 要 ， 我 们 预 计2022年 公 司 资 本 开 支 将 开 始 出 现 下 降 、 资 产 利 用 率 将 实 现 提 升 ， 公 司 将 继 续 享 受四 网 融 通 和 精 细 化 经 营 带 来 的 成 本 优 化 效 益 ， 2022年 业 绩 有 望 实 现 大 幅 修 复 。 继续 推 荐 圆 通 速 递 、 韵 达 股 份 和 顺 丰 控 股 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告9物 流密 尔 克 卫 ： 二 季 报 同 、 环 比 高 增 意 味 着 什 么 ？主 要 逻 辑 &不 同 于 市 场 的 观 点 ：公 司 2 季 度 受 损 ， 增 速 贡 献 主 要 来 自 物 流 板 块 ： 公 司 华 东 产 能 及 客 户 收 入 占 比 接近 50%， 上 海 区 域 尤 为 重 要 ， 因 疫 情 影 响 ， 公 司 4-5月 影 响 较 大 ， 虽 然 公 告 业 绩区 间 远 超 市 场 预 期 ， 但 我 们 判 断 剔 除 疫 情 影 响 ， 增 速 大 概 率 更 快 。 此 外 ， 对 比 1H21，虽 然 公 司 分 销 板 块 依 然 保 持 较 快 增 长 ， 但 我 们 判 断 净 利 润 增 加 额 的 贡 献 主 要 来 自物 流 板 块 ， 尤 其 是 仓 储 。2H22业 绩 弹 性 有 望 超 预 期 ， 逻 辑 有 四 点 ：1、 首 先 下 半 年 是 传 统 旺 季 ， 历 史 公 司 下 半 年 业 绩 高 于 上 半 年 ；2、 其 次 公 司 从 2021 年 底 以 来 累 计 交 付 近 5 万 平 仓 库 ， 考 虑 到 仓 库 的 爬 产 周 期 多为 6-12 个 月 ， 因 此 这 部 分 仓 库 下 半 年 将 会 体 现 更 多 业 绩 ； 除 此 以 外 ， 公 司 预 计 在下 半 年 额 外 交 付 5万 平 仓 库 ， 或 将 贡 献 部 分 业 绩 ；3、 2 季 度 疫 情 大 概 率 干 扰 了 公 司 的 分 销 业 务 拓 展 ， 伴 随 三 季 度 复 工 复 产 加 速 ， 下半 年 大 概 率 表 现 更 佳 ；4、 新 闻 已 报 道 7 月 公 司 已 收 购 江 西 省 祥 旺 物 流 100%股 权 ， 这 意 味 着 疫 情 后 ， 公司 已 回 归 到 过 去 每 一 年 的 外 延 布 局 节 奏 ， 不 排 除 后 续 有 进 一 步 动 作 ， 并 表 利 润 或将 进 一 步 增 厚 业 绩 。公 司 进 入 新 一 轮 扩 张 加 速 期 ： 剔 除 传 统 业 务 的 自 然 增 长 ， 近 年 来 公 司 的 看 点 包 括危 化 品 仓 库 产 能 扩 张 （ 3 年 危 化 品 仓 库 从 26扩 张 至 56万 万 平 ） 、 国 际 化 加 速 （ 北美 、 欧 洲 、 东 南 亚 分 支 机 构 已 陆 续 投 入 运 营 ） 及 大 力 拓 展 大 件 物 流 （ 22年 大 幅 增长 ） 、 分 销 业 务 ， 我 们
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