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川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 1/22 公司立足能源电力主业，定位于区域新能源电力细分行业领导者 公司收入并表的发电业务收入主要有，拥有资源综合利用发电机组的梅县荷树园电厂 、超临界燃煤机组的广东陆丰甲湖湾电厂一期的火力发电收入 、 陆丰甲湖湾（陆上）风电场一期的风力发电业务收入。 2022年上半年，国际环境更趋复杂严峻，国内疫情多发散发，二季度经济压力明显增大。受电力需求偏弱、来水较往年明显增加、煤炭价格持续高位上涨等因素影响，公司火电业务经营面临巨大压力。公司广东陆丰甲湖湾电厂二期扩建工程（ 2 100万千瓦）在广东省发改委开展的煤电项目优选中排位第一，公司根据有关要求抓紧开展项目前期工作，待条件具备后按程序申报项目核准，尽快开工建设，确保“十四五”建成投产。 公司参股投资的汕尾后湖海上风电项目进入满产发电首年，得益于来风情况良好，项目公司落实海风战略，做实做优管理措施， 2022 年上 半年实现净利润约 2.51 亿元，机组可利用率 94%。 公司继续聚焦核心主业，优化资源配置，审慎经营，新金融投资业务稳健发展 公司 2021 年进一步聚焦核心主业，先后注销了与主业关系不大、近年来营收规模较小的广东宝丽华建设工程有限公司、广东信用宝征信管理有限公司，优化了资源配置。截至 2021 年末，公司的金融投资业务主要包括各类资产管理业务，主要包括银行运营业务，私募股权投资业务和创业投资管理业务等。 2022年上半年，公司继续推进业务优化，坚持审慎经营，多措并举盘活现有资产，促进提升资产运营效率。 首次覆盖予以“ 增持”评级 我们预计 2022-2024 年，公司可实现营业收入 67.55（同比增长 -28.22%）、 75.33 和84.42 亿元，归属母公司净利润 -4.08、 3.98 和 8.66 亿元。总股本 21.76 亿股，对应EPS-0.19、 0.18 和 0.40 元。 估值要点如下： 2022 年 8 月 24 日，股价 5.20 元，对应市值 113 亿元 ,2022-2024 年PE 约为 -28、 28 和 13 倍。公司 以能源电力和金融投资业务为核心，定位于成为区域新能源电力细分行业领导者，同时聚焦主业，优化金融投资业务，审慎经营稳健发展。 风险提示：煤炭价格降幅低于预期、金融投资业务回报低于预期。 区域电力服务商，产业和金融双轮驱动 宝新能源（ 000690）深度报告 所属部门： 行业公司部 分析师：孙灿 报告类别： 公司 研究报告 执业证书： S1100517100001 报告时间： 2022 年 8 月 25 日 联系方式： S 北京： 东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 6 层， 100005 上海： 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼， 200120 深圳： 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 32 层， 518000 成都： 高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼， 610041 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 2/22 盈利 预测与 估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万 ) 9410.65 6755.13 7533.84 8442.00 +/-% 31.44% -28.22% 11.53% 12.05% 净利润 (百万 ) 824.37 -408.14 398.12 866.42 +/-% -54.65% -149.51% 197.54% 117.63% EPS(元 ) 0.38 -0.19 0.18 0.40 PE 13.73 -27.72 28.42 13.06 资料来源：公司公告，预测截止日期 2022 年 8 月 24 日，川财证券研究所 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 3/22 正文 目录 一、 公司发展历程、实际控制人和股权结构 . 5 1.1. 公司发展历程 . 5 1.2. 控股股东和实际控制人基本情况及最新股权结构 . 5 1.2.1. 控股股东和实际控制人 . 5 1.2.2. 公司最新股 权结构：公司实际控制人未发生变化 . 5 二、 营业务结构和变化 . 7 2.1 主要业务和产品 . 7 2.1.1. 主营业务概述 . 7 2.1.2. 主营业务结构 . 9 2.1.3. 收入、利润和盈利能力变化 . 10 2.2 公司的主要业务布局和发展战略规划 . 11 2.2.1. 公司业务布局和发展概述 . 11 2.2.2. 公司业务战略和规划 . 12 2.2.3. 公司 2022 年度经营计划 . 12 三、 公司近年重大资本运作 . 13 3.1 公司近年重大资本运作情况 . 13 3.2 2016 年非公开增发项目融资 . 13 3.3 公司历年的资产处置和对外投资项目 . 14 3.4 员工持股方案的主要内容 . 15 四、 投资建议 . 16 4.1 投资逻辑和观点 . 16 4.1.1. 公司立足能源电力主业，定位于新能源电力细分行业领导者 . 16 4.1.2. 公司优化资源配置，审慎经营，新金融投资业务稳健发展 . 16 4.2 盈利预测与估值比较 . 17 4.2.1. 盈利预测 . 17 4.2.2. 估值比较 . 18 盈利预测 . 19 风险提示 . 20 相关报告 . 20 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 4/22 图表目录 图 1： 公司与控股股东之间的产权及控制关系的方框图 . 5 图 2： 2021 年年度业务分行业收入结构 . 9 图 3： 2021 年年度发电业务分类收入结构 . 9 图 4： 2021 年年度业务分行业毛利结构 . 10 图 5： 2021 年年度发电业务分行业毛利结构 . 10 图 6： 历年收入和 毛利 变化（单位：亿元） . 10 图 7： 历年营业利润和净利润（单位 : 亿元） . 10 图 8： 销售毛利率和净利率变化（ %） . 11 图 9： 投资回报情况（单位 : 亿元） . 11 图 10： 负债结构和流动性（ %） . 11 图 11： 杠杆运用和资产运营状况（单位 : 亿元） . 11 表格 1. 公司 2022 年中报最新十大股东情况 . 6 表格 2. 公司近年 重大资本运作关键时间节点和状态 . 13 表格 3. 2013 定向增发项目融资 . 14 表格 4. 近年公司对外收购和出售资产的关键时间节点和内容 . 14 表格 5. 近年公司对外投资的关键时间节点和内容 . 14 表格 6. 2015 至 2024 年员工持股计划具体内容 . 15 表格 7. 公司分业务收入和毛利率假设 . 17 表格 8. 可比公司估值 . 18 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 5/22 一、 公司发展历程、实际控制人和 股权 结构 1.1.公司发展历程 广东宝丽华新能源股份有限公司（证券简称：宝新能源，证券代码： 000690），于 1997年 1 月在深圳证券交易所上市，以“新能源电力 +新金融投资”为双主业，致力于做中国新能源的开拓者，做中国新金融的先行者，为中国社会经济可持续发展提供新动力。 公司系 1996 年 11 月 15 日经广东省人民政府粤办函 1996654 号文批准，由广东宝丽华集团公司、梅县金穗实业发展有限公司、广东梅县东风企业（集团）公司、梅州市对外加工装配服务公司、梅州市广基机械土石方工程公司（后更名为广东华银集团工程有限公司）共同发起，并向社会公众公 开募集设立的股份有限公司。 公司通过 2003年 11月的资产置换完全退出服装行业、进入资源综合利用新能源电力行业、投资建设梅县荷树园电厂一期工程 资源综合利用技术改造项目 2 135MW 循环流化床机组（以下简称“一期工程”），该项目两台机组分别于 2005 年 5 月、 8 月建成投产并稳定运营，使公司成功实现主业转型，主业架构、盈利模式、经营性资产构成均发生了重大变化。 1.2.控股股东和实际控制人 基本情况及最新股权结构 1.2.1.控股股东和实际控制人 截 止 2022 年中 期 ，公司控股股东 和单一最大股东 为广东宝丽华集团有限公司 ，实际持有 上市公司 16%的股权 。广东宝丽华集团有限公司成立于 1993 年 6 月 12 日。公司法定代表人：邹孟红。企业类型：有限责任公司。注册资本：人民币 12,800 万元。股东出资比例：叶华能先生出资 90%，叶耀荣先生出资 10%。公司注册地：梅州市梅县区华侨城香港花园香港大道宝丽华综合大楼。 截止 2021 年末 ，宝丽华集团合并报表总资产为 205.61 亿元，净资产为 117.28 亿元，2021 年度实现营业收入 94.65 亿元，净利润 5.18 亿元。 图 1： 公司与控股股东之间的产权及控制关系的方框图 资料来源： 公告：公司年报， iFinD，川财证券研究所，截至 2021 年年报 1.2.2.公司最新 股权结构 ：公司 实际控制人 未 发生变化 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 6/22 公司实际控制人为叶华能先生，广东梅县人，叶华能先生持有广东宝丽华集团有限公司 90%的股份，为该公司董事局主席 。 最终持有上市公司 14.4%的股份，是公司实际控制人。 表格 1.公司 2022 年中报最新十大股东情况 排名 股东名称 持股数量 (股 ) 占总股本比例 (%) 变化 1 广东宝丽华集团有限公司 348,142,058 16.00% 不变 2 张惠强 62,920,000 2.89% 比上期减少 3 宁远喜 42,878,200 1.97% 不变 4 香港中央结算有限公司 40,197,608 1.85% 比上期减少 5 广发基金 -农业银行 -广发中证金融资产管理计划 20,075,300 0.92% 不变 6 大成基金 -农业银行 -大成中证金融资产管理计划 20,075,300 0.92% 不变 7 南方基金 -农业银行 -南方中证金融资产管理计划 20,075,300 0.92% 不变 8 中欧基金 -农业银行 -中欧中证金融资产管理计划 20,066,000 0.92% 比上期减少 9 易方达基金 -农业银行 -易方达中证金融资产管理计划 20,025,500 0.92% 比上期减少 10 博时基金 -农业银行 -博时中证金融资产管理计划 19,592,500 0.90% 比上期减少 11 合计 614,047,766 28.21% - 资料来源： 公告： 2022 年中报 ， iFinD，川财证券研究所 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 7/22 二、 营业务结构和变化 2.1 主要业务和产品 2.1.1.主营业务概述 公司主营业务立足能源电力主业，拓展金融投资领域。 2.1.1.1.能源电力主业 以做大做强新能源电力核心主业为重点，加强梅县荷树园电厂 1470MW 循环流化床资源综合利用机组和广东陆丰甲湖湾电厂新建工程（ 2 1000MW）的运营管理，协同加强汕尾后湖海上风电场（ 500MW）的运营管理，重点打造陆丰甲湖湾清洁能源基地，加快推进广东陆丰甲湖湾电厂二期扩建工程（ 2 1000MW）的立项核准申报工作。 1. 梅县荷树园电厂资源综合利用发电能源基地： 梅县荷树园电厂资源综合利用发电机组能源基地主要包括， 一期工程资源综合利用技术改造项目建设 2 台 135MW 煤矸石低质煤发电机组， 1、 2 号机组分别于 2005 年 5 月和2011 年 10 月投产发电，进入商业运营。二期工程建设 2 台 300MW 循环流化床资源综合利用机组， 3、 4 号机组分别于 2008 年 6 月、 9 月投产发电，进入商业运营。三期工程建设 2 台 300MW 循环流化床资源综合利用机组， 5、 6 号机组分别于 2012 年 8 月、 11月投产发电，进入商业运营。 梅县荷树园电厂资源综合利用发电机组 有力 促进了当地资源综合利用和循环经济的发展，带动山区经济的快速发展，又能增加南方电网的供电能 力，有利于加快小火电淘汰速度，改善广东电源建设落后和用电紧张的现状，提高系统综合经济性能，满足广东省电力发展的需要，是煤电双赢的重大举措，具有显著的经济效益和社会效益。 2. 陆丰甲湖湾清洁能源基地： 煤炭清洁利用高效发电机组：公司广东陆丰甲湖湾电厂新建工程项目（ 2 1000MW 超超临界机组）的 1 号机组，于 2018 年 11 月 9 日 13 时 13 分一次性顺利通过 168 小时满负荷试运行，正式投入商业运营。广东陆丰甲湖湾电厂新建工程项目（ 2 1000MW 超超临界机组）的 2 号机组，于 2019 年 4 月 15 日 18 时 18 分一次性顺利通过 168 小时满负荷试运行。 可再生能源发电：公司在陆丰甲湖湾（陆上）风电场一期工程（ 48MW）投产基础上，投资建设陆丰甲湖湾（陆上）风电场二期工程 49.5MW 风电机组，与中广核风电共同投资汕尾甲子海上风电场（ 900MW）和汕尾后湖海上风电场（ 500MW）的建设开发。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 8/22 2.1.1.2.金融投资领域： 1. 融资租赁业务 宝新融资租赁有限公司，本公司全资子公司。经营范围：灯光设备租赁；空中运输设备租赁服务；音频和视频设备租赁；冷库租赁服务；装卸搬运设备租赁；太阳能光伏设备租赁；通信基站设施租赁；兼营与主营业务有关的商业保理业务 (仅限融 资租赁企业经营 )；工商咨询服务；贸易咨询服务；商品信息咨询服务；房屋租赁；场地租赁（不含仓储）；汽车租赁；机械设备租赁；集装箱租赁服务；农业机械租赁；建筑工程机械与设备租赁；计算机及通讯设备租赁；铁路运输设备租赁服务；水上运输设备租赁服务；办公设备租赁服务；企业管理咨询服务；投资咨询服务；企业财务咨询服务；医疗设备租赁服务；汽车销售；汽车零售；融资租赁服务。注册资本 80,000 万元。 截止 2022 年 6 月 30 日，该公司总资产 803,461,898.51 元，净资产 802,977,610.68 元。报告期内，该公司实 现净利润 651,839.07 元。 2. 资产管理： 1) 私募股权投资 公司全资子公司广东宝新资产管理有限公司。经营范围：投资与资产管理。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动。）注册资本 30,000 万元。 截止2022 年 6 月 30 日，该公司总资产 839,683,514.91 元，净资产 442,392,360.99 元。报告期内，该公司实现营业收入 0 元，营业利润 -7,514,108.67 元，净利润 -7,517,185.47 元。 公司控制的纳入合并财务报表范围的结构化主体为宝新 3号私募投资基金。宝新 3号私募投资基 金由公司全资子公司广东宝新资产管理有限公司于 2017 年 3 月发起设立，并作为基金管理人，系非公开募集证券投资基金，无固定存续期限。 宝新 3 号及私募牌照已于 2022 年上半年注销。 2) 创业投资管理 东方富海为公司参股公司，其主业为专业性创业投资管理公司，致力于投资具有成长性和上市潜力的目标公司，并积极为被投资企业提供增值服务，努力帮助企业通过 IPO上市等方式实现企业价值最大化，为投资人带来满意的资本增值回报。东方富海运营稳健， 其中深圳市东方富海投资管理股份有限公司 2022 年半年度实现营业收入151,960,394.42 元，营业利润 125,541,011.84 元，净利润 120,545,971.55 元 。 3) 银行运营管理 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 9/22 公司 发起设立的梅州客商银行始终坚持“稳字当头、防控风险、守住底线”，与十多家湾区知名客商企业建立了良好的银企合作关系，签署战略合作协议，积极服务实体经济；发行首期同业存单，拓宽融资渠道；业务齐头并进，打造小额分散的资产业务布局，发布“客商贷”产品及客商数字银行 2.0 版本，加快数字转型赋能高质量发展。截止报告期末，梅州客 商银行资产总额 250.45 亿元，同比增长 7.03%；报告期内实现营业收入 2.22 亿元，同比增长 54.17%；净利润 8,018.45 万元，同比增长 504.7%；不良贷款率为 0.43%。 2.1.2.主营业务结构 截至 2021 年年底，公司主营业务主要是能源电力和金融投资两块核心业务，收入结构中主要分为电力、销售原材料和发电副产品三项，金融投资业务相关收益主要从投资收益和公允价值变动收益等相关科目体现。 公司 2021 年全年实现总营业收入 94.11 亿元 。主营业务中，电力、销售原材料和发电副产品三个板块业务收入分别为 92.45、 1.29 和 0.37 亿元，分别贡献了营业总收入的98.24%、 1.37%和 0.39%。发电业务中，燃煤和风力发电业务收入分别为 92.17 和 0.28亿元，分别贡献了营业总收入的 97.94%和 0.30%。 公司 2022 年 中期 实现总营业收入 37.68 亿元。主营业务中，电力、销售原材料和发电副产品三个板块业务收入分别为 36.34、 1.21 和 0.13 亿元，分别贡献了营业总收入的96.44%、 3.21%和 0.35%。 2021年，公司火电总装机容量 347万千瓦，发电量 184.09 亿千瓦时、上网电量 174.33亿千瓦时、平均上网电价（含税） 0.60 元 /千瓦时、机组利用小时为 5305 小时；风电装机容量 4.8万千瓦，发电量 0.48亿 千瓦时、上网电量 0.47亿千瓦时、平均上网电价（含税） 0.67元 /千瓦时、机组利用小时为 979小时。 2021年，公司市场化交易总电量为 98.46 亿千瓦时，占公司总上网电量的比重为 56.33%。 图 2： 2021 年年度业务分行业收入结构 图 3： 2021 年年度发电业务分类收入结构 资料来源： 公司公告， iFinD，川财证券研究所 资料来源： 公司公告， iFinD，川财证券研究所 电力98.24%销售原材料1.37%发电副产品0.39%火电99.70%风电0.30% 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 10/22 2021 年 全年实现毛利 15.30 亿元。其中，电力、销售原材料和发电副产品三个板块业务毛利分别为 14.83、 0.10 和 0.37 亿元，分别贡献了营业总毛利的 96.93%、 0.65%和2.42%。发电业务中，火电和风电业务毛利分别为 14.89 和 -0.06 亿元，分别贡献了营业总收入的 97.32%和 -0.39%。 2022年中期，实现毛利 1.12亿元，其中发力业务实现毛利 0.62亿元。 图 4： 2021 年年度业务分行业毛利结构 图 5： 2021 年年度发电业务分行业毛利结构 资料来源： 公司公告， iFinD，川财证券研究所 资料来源： 公司公告， iFinD，川财证券研究所 2.1.3.收入、 利润 和盈利能力变化 公司燃煤发电业务占据公司销售收入和毛利中的绝大部分，受到 2021 年煤价大幅上行影响，公司煤电业务毛利率大幅下滑， 2022 年中期毛利率继续大幅下滑，接近毛利亏损。 公 司 2021 年实 现营业利润 9.89 亿，同比下降 56.92%；归属母公司净利润 8.24 亿元，同比下降 54.65%。 2022年中期公司实现 营业 利润 -0.38亿元， 同比下降 104.11%； 归属母公司净利润 0.09 亿元 ，同比下降 98.63%。 图 6： 历年收入和 毛利 变化 （单位：亿元） 图 7： 历年营业利润和净利润 （单位 : 亿元） 资料来源： 公司公告， iFinD，川财证券研究所 资料来源： 公司公告， iFinD，川财证券研究所 2021 年公司综合毛利率和净利率分别为 16.26%和 8.76%，相比 2020 年的 41.99%和电力99.33%销售原材料0.67%火电99.60%风电- 0.40%- 60%- 40%- 20%0%20 %40 %60 %80 %10 0%12 0%010203040506070809010 0营业收入 毛利 同比增速：收入 同比增速：毛利- 2 0 0 %- 1 0 0 %0%1 0 0 %2 0 0 %3 0 0 %4 0 0 %5 0 0 %6 0 0 %( 5 )0510152025营业利润 净利润同比增速：营业利润 同比增速：净利润 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 11/22 25.39%，毛利率和净利率都有明显下降，主要是受制于 21 年以来煤炭价格大幅上涨，公司煤电业务盈利能力全面下滑。 2022年中期，公司综合毛利率和净利率分别为 2.97%和 0.24%，继续大幅下滑，主要原因可能是公司地处广东梅州，远离国内煤炭主要产地，而且受欧洲能源短缺推动国际煤价大幅上行。 图 8： 销售毛利率和净利率变化（ %） 图 9： 投资回报情况 （单位 : 亿元） 资料来源： 公司公告， iFinD，川财证券研究所 资料来源： 公司公告， iFinD，川财证券研究所 2021年公司 ROE（年化）和 ROA（ 年化）分别为 7.47%和 6.11%，相比 2020年的 17.82%和 13.56%大幅下滑。 2022 年中期，公司年化 ROE（年化）和 ROA（ 年化）分别为 0.16%和 0.37%，公司盈利能力继续下行。 图 10： 负债结构和流动性（ %） 图 11： 杠杆运用和资产运营状况 （单位 : 亿元） 资料来源： 公司公告， iFinD，川财证券研究所 资料来源： 公司公告， iFinD，川财证券研究所 2.2 公司的主要业务布局和发展战略规划 2.2.1.公司业务布局和发展概述 公司核心主业为新能源电力，所处行业为电力行业中的新能源电力子行业。未来，绿色低碳环保成为行业发展趋势，在国家双碳目标及新能源快速发展带动下，非化石能051015202530051015202530354045销售毛利率 ( % ) 销售净利率 ( % )051015202530净资产收益率 - 年化 ( % ) 总资产报酬率 - 年化 ( % )0 . 05 . 01 0 . 01 5 . 02 0 . 02 5 . 03 0 . 03 5 . 04 0 . 0010203040506070资产负债率 ( % ) 流动资产总资产 ( % )0 . 0 00 . 5 01 . 0 01 . 5 02 . 0 02 . 5 03 . 0 0权益乘数 资产周转率 ( 次 ) 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 12/22 源发电装机容量保持增长，火电机组将向大容量、高参数、环保型机组发展。公司将积极顺应能源发展大趋势，利用所处革命老区的政策扶持优势，结合在新能源电力子行业拥有的国家政策优势、行业先发优势、市场优势、经营权价值优势、洁净煤燃烧技术优势及管理团队优势，以做强做大能源电力核心主业为重点，重点打造陆丰甲湖湾清洁能源基地。在此基础上，关注和探索发展新型金融投资、智慧能源、储 能节能、新型能源服务技术等产业，积极探索寻找符合自身特色的健康发展路径，实现可持续发展。 2.2.2.公司业务战略和规划 （ 1）公司发展战略：立足能源电力主业，拓展金融投资领域，构建绿色崛起格局，实现科学持续发展。 （ 2）业务发展规划：以做强做大能源电力核心主业为重点，重点打造陆丰甲湖湾清洁能源基地。加强梅县荷树园电厂 1470MW 循环流化床资源综合利用机组和广东陆丰甲湖湾电厂新建工程（ 2 1000MW）的运营管理，协同加强汕尾后湖海上风电场（ 500MW）的运营管理，重点打造陆丰甲湖湾清洁能源基地，加快推进广东陆丰甲湖 湾电厂二期扩建工程（ 2 1000MW）的立项核准申报工作。在做大做强能源电力核心主业的基础上，促进梅州客商银行稳健合规运营，关注和探索发展新型金融投资、智慧能源、储能节能、新型能源服务技术等新型战略产业，积极探索寻找符合自身特色的健康发展路径。 2.2.3.公司 2022 年度经营计划 2022 年，公司将进一步致力于新能源电力核心主业的培育、壮大和发展，加强管理，节能减排，提质增效，提高核心竞争力。为达成上述经营目标，公司拟采取的措施包括：（ 1）持续强化公司内部控制，完善管理，规范运作、稳健经营；（ 2）深入贯彻实施“环保 第一、安全第一”的生产岗位目标责任制，确保公司新能源电力主业投运机组的环保、安全、稳定运营；（ 3）采取多种措施有效控制原材料及生产成本，保障公司生产需要和经营效益；（ 4）积极推进广东陆丰甲湖湾电厂二期扩建工程（ 2 1000MW）的立项核准工作；（ 5）促进梅州客商银行稳健合规运营，积极探索寻找符合自身特色的健康发展路径。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 13/22 三、 公司近年重大资本运作 3.1 公司近年重大资本运作情况 表格 2.公司近年重大资本运作关键时间节点和状态 序号 重要资本运作 状态 时间 1 1997 年 IPO 首发上市 完成 1997-1-28 2 1999 年配股 完成 2003-11-7 3 2003 年配股 完成 2003-11-7 4 2006 年增发 完成 2006-12-28 5 2006 年股权激励 完成 2006-9-5 6 2015 年至 2024 年员工持股计划发布 进行中 2015-6-1 7 2016 年非公开增发 完成 2016-4-25 资料来源： 公司公告， iFinD，川财证券研究所 3.2 2016 年非公开增发项目融资 汕尾市陆丰属于粤东革命老区，自然资源丰富，具有较好的运输和港口建设条件。项目所在地有 16km 的海岸线，既有很好的风力资源，又有优越的深水港海岸线，经炸礁后可通行 15 万吨船舶，属于天然良港，具备建设大型超超临界燃煤电厂的条件。但该地区工业经济非常落后，是一片待开垦的处女地，急需引进有实力的知名企业到当地开发建设，带动当地经济发展，促进和谐社会建设。 本次非公开发行的募投项目 广东陆丰甲湖湾电厂新建工程项目（ 2 1000MW 超超临界机组），是广东省能源十二五规划、广东省重要基础设施建设工作方案（ 2013-2015 年）重点项目，也是广东省振兴粤东西北、加快粤东发展的重要能源建设项目。项目充分发挥汕尾良好的沿海港口条件，利用当地能源需求和能源基础设施建设增长较快的优势，建设打造沿海骨干电厂，不仅将可以促进公司的新能源电力主业加速发展，同时也是深入贯彻汕尾市大力发展海洋经济、打造电力能源基地、实现蓝色经济崛起的重要举措，对汕尾市、陆丰市的地方经济的快速发展起到极大的推动作用，对广东省加快东西两翼国民经济发展，实现区域经济平衡更是有着积极而重要的现实意义。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 14/22 表格 3. 2016 定向增发项目融资 序号 项目名称 计划总投资额 计划投入募集资金 已投入募集资金 最新公告日 1 广东陆丰甲湖湾电厂新建工程项目 (2 1000MW超超临界机组 ) 883,111.00 306,501.80 312,724.80 2019-4-22 资料来源： 公司公告， iFinD，川财证券研究所（单位：万元） 3.3公司 近 年的资产处置和对外投资项目 下表是公司 近年 对外收购和投资项目，主要涉及各类 对外 投资 、资产 管理 和资产处置等资本操作 。 表格 4.近年公司对外收购和出售资产的关键时间节点和内容 序号 交易标的 方式 是否关 联交易 交易金额 （万元） 交易时间 1 深圳市东方富海投资管理股份有限公司 收购购买 是 6,250.00 2019-12-20 2 宁波梅山保税港区缘宏投资有限公司 资产出售 否 77,279.71 2018-07-07 3 萍乡市富海久泰投资咨询合伙企业 ,陈玮等 收购购买 是 144,000.00 2018-04-28 4 深圳市金立通信设备有限公司 资产出售 否 121,761.73 2017-06-17 5 广州市格菲黄金商贸有限公司 ,茂名市英豪矿产品有限公司 资产出售 否 121,761.73 2017-06-05 6 永新同盈投资咨询有限公司 ,邵赤平 收购购买 否 0.00 2017-02-10 7 上海豪春投资管理中心 (有限合伙 ),兴业财富资产管理有限公司 (兴业财富 -兴盛 14 号特定多客户专项资产管理计划资产管理人 ) 收购购买 否 88,235.45 2016-09-19 8 广州富力地产股份有限公司 资产出售 否 89,496.00 2015-02-28 9 广东喜之郎集团有限公司 资产出售 否 48,591.00 2014-01-24 资料来源： 公司 公告， iFinD， 川财证券研究所 表格 5.近年公司对外投资的关键时间节点和内容 序号 交易标的 方式 交易金额 （万元） 交易时间 1 陆丰宝丽华风能开发有限公司 投资 10000 2016-2-29 2 中广核新能源汕尾海上风电有限公司 投资 10427.5 2018-12-18 资料来源： 公司 公告， iFinD， 川财证券研究所 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 15/22 3.4员工持股方案的主要内容 公司于 2015 年 5 月 15 日 ，发布了 2015 至 2024 年员工持股计划（草案） ， 2015 年 6月 1 日 ，发布了 2015 至 2024 年员工持股计划 。 截至目前，公司陆续实施了第一至七期员工持股计划， 并取消实施第八期至第十期员工持股计划。 表格 6.2015 至 2024 年员工持股计划 具体内容 关键要素 主要内容 基本原则 依法合规、自愿参与原则 参加对象 员工持股计划的参加对象为公司董事、监事、高级管理人员；公司上一年度末登记在册的正式员工。参加各期员工持股计划的具体员工名单由董事会确定。公司董事会可根据员工变动和业绩变化情况，对参与后续各期员工持股计划的员工名单和分配比例进行调整。 资金来源 员工持股计划的资金来源于三个方面： 1、从公司上一年经审计净利润中提取的“员工持股计划奖励金”；“员工持股计划奖励金”计划提取 10 年，即 2015 年至 2024 年，公司 每一会计年度均按照上一会计年度经审计净利润的 10%提取“员工持股计划奖励金”，分别作为第一期至第十 期员工持股计划的资金。 2、员工其它合法薪酬； 3、员工融资或其它自筹资金。 首期员工持股计划的资金全部来源于“员工持股计划奖励金”，公司按照 2014 年度经审计净利润的 10%提取，不通过其它融资方式筹集资金。第二期至第十期员工持股计划是否同时采取其它方式筹集资金由公司股东大会授权董事会于各期员工持股计划设立的上一年度审计报告完成后审议决定。 份额确定方法 1、“员工持股计划奖励金”的分配比例由董事会决定。每一持有人应分配的金额根据提取的“员工持股计划奖励金”总额和分配比例计算确定，按规定扣除个人所得税后，按照每 1.00 元 1 份的标准，计为其员工持股计划的份额。 2、如果同时通过其它方式筹集资金的，每一持有人出资的比例，应等于其分配自当期员工持股计划奖励金的份额的比例。 第七次员工持股计划 （一）参加对象范围公司部分董事、监事、高级管理人员及 2020 年度末登记在册的正式员工，共计 32 人。（二）资金来源本计划的资金全部来源于“员工持股计划奖励金”，由公司按照 2020年度经审计净利润的 10%提取，代扣个人所得税后将剩余金额划入员工持股计划资金账户，不通过其它融资方式筹集资金。公司依据企业会计准则相关规定，在会计处理上，将“员工持股计划奖励金”计入成本费用。（三）份额确定办法“员工持股计划奖励金”的分配比例由董事会决定。每一持有人应分配的金额根据提取的“员工持股计划奖励金”总额和分配比例计算确定，按规定扣除个人所得税后，按照每 1.00 元 1 份的标准，计为其员工持股计划的份额。 资料来源： 公司 公告， iFinD， 川财证券研究所 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 16/22 四、 投资建议 4.1投资逻辑和观点 4.1.1.公司 立足能源电力主业，定位于新能源电力细分行业领导者 公司收入并表的发电业务收入主要有，拥有资源综合利用发电机组的梅县荷树园电厂和超超临界燃煤机组的广东陆丰甲湖湾电厂一期的火力发电收入以及陆丰甲湖湾（陆上）风电场一期的风力发电业务收入。 2022年上半年，国际环境更趋复杂严峻，国内疫情多发散发，二季度经济压力明显增大。受电力需求偏弱、来水较往年明显增加、煤炭价格持续高位上涨等因素影响，公司火电业务经营面临巨大压力。公司广东陆丰甲湖湾电厂二期扩建工程（ 2 100万千瓦）在广东省发改委开展的煤电项目优选中排位第一， 公司将根据有关要求抓紧开展项目前期工作，待条件具备后按程序申报项目核准，尽快开工建设，确保“十四五”建成投产。 公司参股投资的汕尾后湖海上风电项目进入满产发电首年，得益于来风情况良好，项目公司落实海风战略，做实做优管理措施， 2022年上半年实现净利润约 2.51亿元，机组可利用率 94%； 4.1.2.公司优化资源配置，审慎经营，新金融投资业务稳健发展 公司 2021 年进一步聚焦核心主业，先后注销了与主业关系不大、近年来营收规模较小的广东宝丽华建设工程有限公司、广东信用宝征信管理有限公司，优化了资源配置。截至 2021 年末，公 司的金融投资业务主要包括各类资产管理业务，主要包括银行运营业务，私募股权投资业务和创业投资管理业务等。 2022 年上半年，公司继续推进业务优化，坚持审慎经营，多措并举盘活现有资产，促进提升资产运营效率。 第一、公司主动申请注销了私募证券基金管理人登记。该注销事项，仅意味着公司暂不谋求对外募集资金，而把更多的精力专注于内部资产的优化配置与效能提升，有利于公司投资业务板块的健康运作。 第二、力促梅州客商银行稳健合规运营，协同投资企业发挥优势扩大效益，积极探索寻找符合自身特色的健康发展路径，在行业发展面临困局之时提 供了保障性利润来源。截至 2022 年 中期 末 ，梅州客商银行资产总额 250.45 亿元，同比增长 7.03%；报告期内实现营业收入 2.22亿元，同比增长 54.17%；净利润 8,018.45万元，同比增长 504.7%；不良贷款率为 0.43%，形成了业务规模增长、资产质量稳定、利润上新台阶的发展态势。 第三、公司资产管理业务取得新进展。公司参股投资的深圳市东方富海投资管理有限公司坚持沿着“投资专业化、服务平台化”的战略紧抓机遇，不断扩大募资管理规模，牵头推动 2022 宝安湾国际 LP 高峰论坛以及香蜜湖国际创投高峰论坛，旗下 OFC+湾加速获批成为国家级众创空间， 2022 年上半年实现净利润约 1.20 亿元，同比增长 30%； 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 17/22 公司主要对外投资项目均取得良好业绩增长，为公司夯实运营基础、增强发展动力、提升利润水平做出了积极有效的贡献。 4.2盈利预测与估值比较 4.2.1.盈利预测 1. 近期关键 财务数据 截至 2022 年中期，公司主营业务
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