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敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 动保 板块景气度回升 , 非瘟疫苗 前景值得期待 主要观点： Table_Summary 畜禽 疫苗品类扩充， 满足下游养殖业疫病防控迫切需求 公司持续推进与兰研所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗研究，目前正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究；猪口蹄疫（ O 型 +A 型）二价三组分亚单位疫苗已完成工艺参数研究和论证，目前处于临床前研究收尾阶段；公司与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（ H5 型 +H7 型）重组三价亚单位疫苗（杆状病毒载体）目前正按照要求在吉林、山东和河南等3 个省份开展临床试验，项目整体进展顺利。 生猪养殖行业步入盈利期， 2H2022 板块景气度开始回升 2021 年，猪价快速下行，生猪养殖行业陷入亏损，全国猪用疫苗景气度大幅回 落 。除 猪圆环疫苗 （ +27.9%） 、猪瘟疫苗 （ +9.3%）和 口蹄疫苗 （ +5.1%）销量同比保持正增长 外 ，其他主要猪用疫苗销量均出现一定程度下降， 猪伪狂犬疫苗 销量同比减少超过 40%。 2022 年 4 月，生猪养殖行业重新步入盈利期， 6 月猪用疫苗景气度明显改善 ， 猪乙型脑炎疫苗 销量同比增长 156%， 口蹄疫苗 （ +50%）、 高致病性猪蓝耳疫苗（ +22%）等增幅 也 较为明显。 积极参与非瘟亚单位疫苗 研发 ， 动保行业有望扩容 2018 年非洲猪瘟进入我国，一直是影响我国生猪养殖业最严重的疫病之一。 公司与中国农业科学院兰州兽医研究所开展技术合作，参与非洲猪瘟亚单位疫苗的联合科研攻关， 目前已经取得一系列重要成果 ，正 处于补充实验和数据整理阶段 。 根据我们测算，非瘟疫苗若商业化应用，预计市场价可达 20 元 /头份， 按照我国能繁母猪 2,500 万头，生猪 6.5亿头计算， 合计 市场容量或可接近 200 亿元 ，猪苗空间将显著扩容 。 投资建议 公司是我国兽用疫苗行业龙头企业，政策上将充分受益疫苗行业系统性升级和市场苗快速发展，从行业趋势看，将受益于 2022-2024 猪用疫苗景气度快速提升。我们预计 2022-2024 年公司实现主营业务收入 11.67亿元、 14.58 亿元、 17.84 亿元，同比增长 6.2%、 25.0%、 22.3%，对应归母净利润 2.25 亿元、 3.03 亿元、 3.96 亿元，同比增速为 -7.7%、34.6%、 30.5%，对应 EPS 分别为 0.70 元、 0.94 元、 1.23 元 ， 维持“买入”评级。 风险提示 疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险 。 Table_StockNameRptType 普莱柯 （ 603566.SH） 公司研究 /公司深度 Table_Rank 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-28 Table_BaseData 收盘价（元） 33.44 近 12 个月最高 /最低（元） 34.60/17.40 总股本（百万股） 321 流通股本（百万股） 321 流通股比例（ %） 100.00 总市值（亿元） 108 流通市值（亿元） 108 Table_Chart 公司价格与沪深 300 走势比较 Table_Author 分析师：王莺 执业证书号： S0010520070003 邮箱： 联系人：万定宇 执业证书号： S0010122030020 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告 1.普莱柯中报点评： Q2业绩环比改善，力争提交非瘟疫苗应急评价申请 2022-08-10 2.普莱柯 (603566.SH) ：养殖业步入上行周期，主力产品销量有望重回快车道 2022-08-01 -31%1%34%67%99%8/21 11/21 2/22 5/22普 莱 柯 沪深 300Table_CompanyRptType1 普莱柯 （ 603566.SH） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 25 证券研究报告 Table_Profit 重要财务指标 单位 :百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1099 1167 1458 1784 收入同比（ %） 18.3% 6.2% 25.0% 22.3% 归属母公司净利润 244 225 303 396 净利润同比（ %） 7.2% -7.7% 34.6% 30.5% 毛利率（ %） 65.4% 62.0% 63.1% 63.8% ROE（ %） 13.6% 11.1% 13.0% 14.5% 每股收益（元） 0.78 0.70 0.94 1.23 P/E 28.33 47.70 35.44 27.15 P/B 3.95 5.31 4.62 3.95 EV/EBITDA 21.52 16.10 12.13 9.66 资料来源 ： wind，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 普莱柯 （ 603566.SH） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 25 证券研究报告 正文目录 1 营收稳步增长，利润受下游景气影响大 . 5 2 畜禽疫苗品类扩充，板块景气度开始回升 . 6 2.1 聚焦非瘟、口蹄疫、高致病性禽流感三大单品 . 6 2.2 猪价步入上行周期，猪用疫苗景气度回升 . 6 3 猪苗销售拐点已至，禽苗化药稳定增长 . 8 3.1 圆环、猪瘟、腹泻是公司猪苗主要业绩来源 . 8 3.2 圆环产品持续发力， 1H2022 销量受猪价拖累 . 9 3.3 公司猪瘟疫苗销量受养殖端影响明显 . 12 3.4 胃腹二联 苗销量大增，伪狂疫苗受猪价影响较大 . 13 3.5 禽苗收入增长稳定、化药坚持优质高价 . 15 4 非瘟疫苗市场潜力值得期待 . 16 4.1 非瘟疫苗的研发及评审 . 16 4.2 非瘟疫苗研发进展及成果 . 18 4.3 非瘟疫苗市场空间测算 . 21 5 盈利预测、估值及投资评级 . 21 5.1 盈利预测 . 21 5.2 投资建议 . 23 风险提示： . 23 财务报表与盈利预测 . 24 Table_CompanyRptType1 普莱柯 （ 603566.SH） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 25 证券研究报告 图表目录 图表 1 2012-1H2022 公司营收及增速（亿元） . 5 图表 2 2012-1H2022 公司归母净利润及增速（亿元） . 5 图表 3 2012-2021 年公司各品类收入占比 . 5 图表 4 公司兽药品类增长潜力表 . 6 图表 5 2017-2021 年主要猪用疫苗批签发对照图（次） . 7 图表 6 2022 年 1-6 月主要猪用疫苗批签发同比增速 . 7 图表 7 2021 年以来公司猪用疫苗产品批签发增速 . 7 图表 8 2012-2021 年公司猪苗收入、利润走势图（单位：百万元） . 8 图表 9 2021 年公司猪苗收入结构 . 9 图表 10 2021 年公司圆环收入结构 . 9 图表 11 公司猪圆环病毒疫苗批签发数据（单位：次） . 10 图表 12 公司猪圆环病毒疫苗批签发数据（单位：次） . 11 图表 13 公司猪圆支二联苗批签发数据（单位：次） . 11 图表 14 公司猪副二联苗批签发数据（单位：次） . 11 图表 15 公司猪圆环亚单位疫苗批签发数据（单位：次） . 11 图表 16 公司猪圆环病毒疫苗批签发季度数据（单位：次） . 11 图表 17 我国猪瘟 E2 基因工程苗进展列表 . 12 图表 18 公司猪瘟活疫苗批签发情况 . 13 图表 19 公司胃腹二联苗批签发数据 . 14 图表 20 公司猪伪狂疫苗批签发数据 . 14 图表 21 公司猪伪狂犬疫苗、胃腹二联苗批签发数据 . 14 图表 22 2012-2021 年公司禽苗及抗体收入利润走势图（单位：百万元） . 15 图表 23 2012-2021 年公司兽用化药收入利润走势图（单位：百万元） . 16 图表 24 非瘟疫苗研发路径 . 16 图表 25 兽药产品上市流程 . 17 图表 26 兽药注册评审工作方式 . 17 图表 27 公司非瘟疫苗准备材料列表 . 18 图表 28 非洲猪瘟全病毒与多种动物病毒对比三维结构图 . 19 图表 29 非洲猪瘟病毒的 MGF-505-7R 负调控 CGAS-STING 通路的分子机制 . 19 图表 30 非洲猪瘟病毒 E120R 蛋白靶向负调控 CGAS-STING 通路的分子机制 . 19 图表 31 免疫抑制基因 MGF360-9L 拮抗天然免疫应答的分子机制 . 20 图表 32 非瘟疫苗市场空间（单位：亿元） . 21 图表 33 公司收入成本预测表，百万元、 % . 22 Table_CompanyRptType1 普莱柯 （ 603566.SH） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 5 / 25 证券研究报告 1 营收稳步增长，利润受下游景气影响大 公司收入总体呈上升趋势。 2012-2021 年，公司营业收入从 4.18 亿元增长至10.99 亿元，年复合增长率 11.3%。 利润受下游景气影响大。 2012-2021 年，公司归母净利润从 1.29 亿元增长至2.44 亿元，年复合增长率 7.34%，总体呈上升趋势。 2017 年主要受到政府采购收入下降影响，归母净利润同比下降 39.3%； 2019 年受非瘟疫情影响，猪用疫苗销售收入下滑，归母净利润同比下降 19.4%； 随着 2020 年生猪养殖行情开始向好，生猪产能恢复带动疫苗需求增长，公司业绩回升，增长明显； 2H2021 生猪养殖行业开始陷入亏损， 1H2022 公司收入同比下降 11.5%，归母净利润同比下降 50.9%。 图表 1 2012-1H2022 公司 营收 及增速（亿元） 图表 2 2012-1H2022 公司归母净利润及增速（亿元） 资料来源： wind，华安证券研究所 资料来源： wind，华安证券研究所 畜禽疫苗、化药是公司主要收入、利润来源。 2021 年，公司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药占营业收入的比重依次为 35.3%、 34.8%、 27.7%；毛利率分别为82.4%、 61.0%和 48.9%。 图表 3 2012-2021 年公司各品类收入占比 资料来源： wind，华安证券研究所 4.18 4.72 4.76 4.78 5.83 5.30 6.08 6.63 9.29 10.99 5.13 -20%0%20%40%60%80%100%0.02.04.06.08.010.012.02012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20211H2022营业收入 (亿元） 增速1.29 1.63 1.40 1.42 1.88 1.14 1.36 1.09 2.28 2.44 0.80 -100%-50%0%50%100%150%200%0.00.40.81.21.62.02.42.82012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20211H2022归母净利润 增速48% 54%59% 52%38% 30% 31%15%28% 35%29% 25%22%25%30%35% 35%46%38%35%22% 21% 19% 21%24% 30% 27% 33% 31% 28%0%20%40%60%80%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021猪用疫苗 禽用疫苗及抗体 化药 技术许可或转让 其他业务Table_CompanyRptType1 普莱柯 （ 603566.SH） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 6 / 25 证券研究报告 2 畜禽 疫苗品类扩充， 板块 景气度开始回升 2.1 聚焦 非瘟、口蹄疫、高致病性禽流感三大单品 重大动物疫病基因工程亚单位疫苗研制进展 顺利。 公司持续推进与兰研所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗研究，目前正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究，力争早日提交应急评价申请 ； 猪口蹄疫（ O 型 +A 型）二价三组分亚单位疫苗已完成工艺参数研究和论证，目前处于临床前研究收尾阶段 ； 公司与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（ H5 型 +H7 型）重组三价亚单位疫苗（杆状病毒载体）目前正按照要求在吉林、山东和河南等 3 个省份开展临床试验，项目整体进展顺利。 积极布局重点产品，满足 下游养殖业疫病防控迫切需求 。 公司自主研发的猪伪狂犬病 活疫苗（ HN1201-R1 株）目前处于新兽药注册阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗； 圆环（亚单位） -支原体二联灭活疫苗、新支流法腺五联灭活疫苗按照有关评审意见对新兽药注册资料进行补充完善； 猪瘟 E2 蛋白亚单位疫苗有望近期上市 ；新支流减腺五联灭活疫苗已完成临床试验，目前正按照相关要求整理新兽药注册申报资料 ；此外 含有多个亚单位组分的禽用四联、五联疫苗已相继完成临床试验或进入新兽药注册阶段。 图表 4 公司兽药品类增长潜力表 品类 2021 年收入 估算 （亿元） 2021 年市场规模（亿元） 品类增长潜力 猪苗 圆环 2.6 30 猪瘟 0.6 15 猪瘟亚单位疫苗潜在空间 1.5 亿元 腹泻 0.6 市场规模较小 口蹄疫 30 未来 2-3 年 收入空间 3 亿元 猪伪狂 20 潜在空间 2 亿元 禽苗 常规禽苗 3.5 35 未来 4-5 年 收入空间 7 亿元 高致病性禽流感 0.3 30 未来 3-5 年潜在空间 3 亿元 化药 3.2 2026-2027 年收入空间 5-6 亿 资料来源： 公司公告， 华安证券研究所 整理 2.2 猪价步入上行周期，猪用疫苗景气度回升 Table_CompanyRptType1 普莱柯 （ 603566.SH） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 7 / 25 证券研究报告 2021 年，猪价快速下行，生猪养殖行业陷入亏损，全国猪用疫苗景气度大幅回落，批签发数据同比增速由高到低依次为，猪圆环疫苗 27.9%、猪瘟疫苗 9.3%、口蹄疫苗5.1%、腹泻苗 -8.3%、猪细小病毒疫苗 -14.1%、高致病性猪蓝耳疫苗 -14.7%、猪伪狂犬疫苗 -40.4%。 2022 年 4 月，生猪养殖行业重新步入盈利期， 6 月猪用疫苗景气度明显改善， 6 月猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为，猪乙型脑炎疫苗 156%、口蹄疫苗 50%、高致病性猪蓝耳疫苗 22%、猪细小病毒疫苗 15%、猪圆环疫苗 12.7%、猪瘟疫苗 7%、腹泻苗 -6.0%、猪伪狂犬疫苗 -14%。 2022 年 1-6 月，猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为，口蹄疫苗 -3.8%、高致病性猪蓝耳疫苗 -13.6%、猪细小病毒疫苗 -19.7%、猪圆环疫苗 -27.2%、腹泻苗 -37.2%、猪伪狂犬疫苗 -41.8%、猪瘟疫苗 -43.0%、猪乙型脑炎疫苗 -52%。 图表 5 2017-2021 年主要猪用疫苗批签发对照图（次） 图表 6 2022 年 1-6 月主要猪用疫苗批签发同比增速 资料来源：国家兽药基础数据库，华安证券研究所 资料来源：国家兽药基础数据库，华安证券研究所 图表 7 2021 年以来 公司 猪用疫苗产品批签发增速 单月 yoy 猪伪狂犬 gE 基因缺失灭活疫苗（HN1201- gE 株） 伪狂犬活疫苗 （ Bartha-K61 株） 伪狂犬疫苗合计 猪胃腹二联苗 猪瘟活疫苗 猪圆环病毒疫苗 2021.1 200% -100% 50% -33% -33% -36% 2021.2 100% N.A. 100% N.A. 22% 0% 2021.3 -100% 0% -50% 67% 200% 2021.4 0% 200% 175% 50% 2021.5 50% 75% N.A. -88% 33% 2021.6 0% 50% 0% 43% 2021.7 -100% -50% -40% 0% 2021.8 N.A. N.A. -50% 20% 500% 2021.9 -100% -70% -73% 400% -38% 20% 2021.10 N.A. N.A. -100% 25% 267% -60%-40%-20%0%20%40%60%050010001500200025003000猪细小 腹泻 伪狂 圆环 猪瘟 蓝耳 口蹄疫2017 2018 20192020 2021 2021yoy-3.8%-13.6%-19.7%-27.2%-37.2%-41.8% -43.0%-52.0%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0% 口蹄疫 蓝耳 猪细小 圆环 腹泻 伪狂 猪瘟 猪乙型脑炎Table_CompanyRptType1 普莱柯 （ 603566.SH） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 8 / 25 证券研究报告 2021.11 N.A. 200% 200% -100% -64% -44% 2021.12 -100% -56% -67% -100% -58% 2022.1 -100% N.A. -100% -100% 100% -57% 2022.2 -50% N.A. -50% -100% -67% 2022.3 N.A. 100% 100% 0% 20% -56% 2022.4 -100% -100% -100% 0% -82% -67% 2022.5 0% -50% -43% 0% -50% 2022.6 0% 50% 33% 200% 0% -50% 资料来源：国家兽药基础数据库，华安证券研究所 3 猪苗销售拐点已至，禽苗化药稳定增长 3.1 圆环、猪瘟、腹泻是公司猪苗主要业绩来源 受猪蓝耳、猪瘟疫苗退出政府招采，以及非瘟疫情影响， 2015 年以来猪用疫苗收入占比逐步减少， 2019 年 猪用疫苗收入 降至 1 亿元，占比 15%；随着 2020 年生猪养殖行业景气度上行，以及猪圆支二联苗、猪圆环基因 工程 亚单位疫苗销量快速增长， 公司 猪用疫苗 收入 占比快速回升。 图表 8 2012-2021 年公司猪苗收入 、 利润走势图 （单位：百万元） 资料来源： 公司年报 ，华安证券研究所 2021 年，公司 猪用疫苗 收入从高到低依次为，圆环 2.6 亿元（占比 67%）、猪瘟 0.6 亿元（占比 15%）、腹泻 0.6 亿元（占比 15%） 。 2021 年，公司圆环收入从-100%-50%0%50%100%150%200%0501001502002503003504004502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021猪用疫苗收入（百万元） 猪用疫苗毛利（百万元） 猪用疫苗收入 yoy 猪用疫苗毛利 yoyTable_CompanyRptType1 普莱柯 （ 603566.SH） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 9 / 25 证券研究报告 高到低依次为，圆支 1.5 亿元（占比 58%）、基因工程苗 0.65 亿元（占比 25%）、圆副 0.45 亿元（占比 17%） 。 图表 9 2021 年公司猪苗收入结构 图表 10 2021 年公司圆环收入结构 资料来源： 公司公告 ，华安证券研究所 资料来源： 公司公告 ，华安证券研究所 3.2 圆环产品持续发力， 1H2022 销量受猪价拖累 猪圆环病毒（ PCV）是动物病毒中最小的一种病毒，其粒子直径为 14-25 纳米。猪圆环病毒（ PCV）分为 PCV-1 和 PCV-2， PCV-1 对猪无致病性，但能产生血清抗体，在猪群中较普遍存在； PCV-2 对猪有致病性，可引起猪只发病，猪感染的临床症状主要为断奶后多系统衰竭综合征、猪皮炎与肾病综合征、间质性肺炎、繁殖障碍、先天性震颤等，具有较高的发病率和死亡率。 1998 年，我国首次确诊猪圆环病毒 2 型的感染，自此猪圆环病毒 2 型在我国各地区流行。 2010 年初，勃林格猪圆环疫苗被批准在国内上市，这是我国第一个用于预防猪圆环病毒感染的疫苗， 2010 年下半年国产猪圆环疫苗开始陆续上市。截至目前， 国内猪圆环病毒疫苗品种共有 15 种， 其中，基因苗 2 种，灭活疫苗 13 种，灭活疫苗中有 9 种单苗和 4 种二联苗， 共有 46 家生产企业获得产品生产批文。 2019 年和 2020 年各新增 1 种新产品，分别是猪圆环病毒 2 型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（重组杆状病毒 CP08 株+JM 株）和猪圆环病毒 2 型、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗（ SH 株 +4 型 JS 株 +5 型 ZJ株）。 2021 年新增 2 个新产品，分别 是“猪圆环病毒 2 型灭活疫苗（ 1010 株） ”和 “猪圆环病毒 2 型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（ Cap 蛋白 +SY 株） ”。 2021 年共 4 个猪圆环疫苗和 2 个猪圆环病毒抗体检测试剂盒被农业农村部批准为新兽药。 目前进口猪圆 环病毒的产品有 4 种， 分别由硕腾公司、德国勃林格殷格翰动物保健有限公司和法国勃林格殷格翰动物保健有限公司生产。 67%15% 15%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250300圆环 猪瘟 腹泻 其他2021年收入（百万元） 2021年占比58%25%17%0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100120140160圆支 基因工程苗 圆副2021年收入（百万元） 2021年占比Table_CompanyRptType1 普莱柯 （ 603566.SH） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 10 / 25 证券研究报告 图表 11 公司猪圆环病毒疫苗批签发数据（单位：次） 资料来源： 国家兽药基础数据库 ，华安证券研究所 公司圆环产品持续发力 。 在进口猪圆环病毒疫苗处于垄断地位的情况下， 2010 年 9月公司成功研发上市国内第一个全病毒猪圆环病毒 2 型灭活疫苗（ SH 株），打破进口圆环疫苗垄断市场的格局； 2017 年，公司历时七年研制成功的病毒样颗粒猪圆环病毒 2 型基因工程亚单位疫苗（大肠杆菌源）顺利上市，该产品成功突破 “可溶性蛋白的表达、高纯度 Cap 蛋白获取、病毒样颗粒组装 ”三大技术难题，整体上推动了行业技术进步及产品升级。 2018 年 10 月 23 日，公司及全资子公司惠中生物等单位联合申报的猪圆环病毒 2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（ SH 株 +HN0613 株）获得新兽药证书。该产品填补了国内猪支二联苗的空白，具有以下优势： 一针两防可显著减少免疫工作量和成本； 采用独特培养基配方并开发生物发酵罐高密度培养工艺，解决了猪肺炎 支原体高密度规模化培养难题； 采用纯化猪圆环病毒 2 型和猪肺炎支原体抗原，提高疫苗安全性和免疫效力，解决了抗原相容性难题； 疫苗采用专用水性佐剂，既适合病毒抗原，又适合支原体抗原，保证 2 种抗原免疫效果的同时具有通针性好 、副反应小、免疫力产生早且持续时间长等优点；生产菌毒株分离自国内猪场，针对国内流行株保护力更好。 2019 年 8 月 28 日，公司和其他单位联合申报的猪圆环病毒 2 型、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗（ SH 株 +4 型 JS 株 +5 型 ZJ 株）获得新兽药注册证书，填补了我国圆副二联苗的市场空白，产品优势表现在： 一针两防、安全高效； 采用国内流行的猪圆环病毒（ 2b 基因型），可全面保护猪圆环病毒病（ 2 型）的感染； 副猪嗜血杆菌的培养采用高密度发酵、超滤等纯化技术，实现内毒素超低含量控制，抗原纯度更高，猪群应用更安全； 采用高分子聚合物纳米颗粒水性佐剂，产品更安全、更高效。 2022 年受下游养殖业景气度影响，猪圆环病毒疫苗销量有所回落， 1H2022 同比减少 57.6%，猪支二联苗同比减少 46.9%，猪圆环亚单位疫苗同比减少 72%。 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0204060801001202017 2018 2019 2020 2021 1H2022猪圆环病毒疫苗批签发 yoyTable_CompanyRptType1 普莱柯 （ 603566.SH） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 11 / 25 证券研究报告 图表 12 公司猪圆环病毒疫苗批签发数据（单位：次） 图表 13 公司猪 圆 支二联苗批签发数据（单位：次） 资料来源：国家兽药基础数据库，华安证券研究所 资料来源：国家兽药基础数据库，华安证券研究所 图表 14 公司猪副二联苗批签发数据（单位：次） 图表 15 公司猪圆环亚单位疫苗批签发数据（单位：次） 资料来源：国家兽药基础数据库，华安证券研究所 资料来源：国家兽药基础数据库，华安证券研究所 图表 16 公司猪圆环病毒疫苗批签发季度数据（单位：次） 季度 猪圆环病毒 2 型、猪肺炎支原体肺炎二联苗 猪圆环病毒 2 型、副猪嗜血杆菌二联苗 猪圆环病毒 2 型基因工程亚单位疫苗 猪圆环病毒 2 型灭活疫苗（ SH 株， II) 猪圆环病毒疫苗（合计） 2020Q1 9 4 5 2 20 2020Q2 12 4 7 3 26 2020Q3 12 1 4 2 19 2020Q4 17 1 7 2 27 2021Q1 14 1 5 2 22 2021Q2 18 3 13 3 37 2021Q3 13 1 10 2 26 2021Q4 10 2 19 1 32 2022Q1 7 0 1 1 9 2022Q2 10 0 4 2 16 季度 yoy 猪圆环病毒 2 型、猪肺炎支原体肺炎二联苗 猪圆环病毒 2 型、副猪嗜血杆菌二联苗 猪圆环病毒 2 型基因工程亚单位疫苗 猪圆环病毒 2 型灭活疫苗（ SH 株， II) 猪圆环病毒疫苗（合计） 0102030405060701H2017 2H2017 1H2018 2H2018 1H2019 2H2019 1H2020 2H2020 1H2021 2H2021 1H20220510152025301H2018 2H2018 1H2019 2H2019 1H2020 2H2020 1H2021 2H2021 1H202202468101H2019 2H2019 1H2020 2H2020 1H2021 2H2021 1H2022 051015202530351H2017 2H2017 1H2018 2H2018 1H2019 2H2019 1H2020 2H2020 1H2021 2H2021 1H2022Table_CompanyRptType1 普莱柯 （ 603566.SH） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 12 / 25 证券研究报告 2020Q1 0% 122% 2020Q2 -25% 2020Q3 300% 300% 100% 280% 2020Q4 183% 133% 100% 170% 2021Q1 56% -75% 0% 0% 10% 2021Q2 50% -25% 86% 0% 42% 2021Q3 8% 0% 150% 0% 37% 2021Q4 -41% 100% 171% -50% 19% 2022Q1 -50% -100% -80% -50% -59% 2022Q2 -44% -100% -69% -33% -57% 资料来源：国家兽药基础数据库，华安证券研究所 3.3 公司猪瘟疫苗销量受 养殖端影响明显 猪瘟是由猪瘟病毒引起的一种急性、发热、接触性传染的一类传染病，具有高度传染性和致死性。猪瘟在自然条件下只感染猪，不同年龄、性别、品种的猪和野猪都易感，一年四季均可发生； 2007 年我国开始采用猪瘟强制免疫措施，普免率非常高，我国猪瘟流行得到有效控制。 2008 年，中国兽医药品监察所等单位利用猪瘟兔化弱毒疫苗接种猪睾丸传代细胞系（ ST 细胞系），成功研制出新一代猪瘟弱毒疫苗 猪瘟兔化弱毒传代细胞苗，传代细胞苗相对组织苗、原代细胞苗，拥有批间稳定、产量高、成本低等众多的优势，能极大提高猪场的猪瘟免疫水平，在政府采购的缝隙中迅速成长，与此同时，随着养殖规模化提升及疫病情况的复杂化，廉价的猪瘟疫苗开始暴露诸多问题，猪瘟传代细胞苗成为市场上最受欢迎的猪瘟疫苗品类； 2017 年，全国正式全面开放猪瘟疫苗市场，猪瘟退出国家动物疫病强制免疫计划，同年 3 月，农业部发布国家猪瘟防治 指导意见 (2017-2020 年 )，明确提出至 2020年底，全国所有种猪场和部分区域达到猪瘟净化标准，并进一步扩大猪瘟净化区域范围（猪瘟净化，指连续 24 个月以上种猪场、区域内无猪瘟临床病例，猪瘟病毒野毒感染病原学检测阴性）； 目前，我国猪瘟疫苗分为两大类： （ 1） 弱毒疫苗， 弱毒疫苗毒株是猪瘟强毒经过在兔体内连续传代致弱而成，称为猪瘟兔化弱毒疫苗 C 株。根据培养方式可分为兔源及细胞源： 兔源：包括家兔脾淋组织苗、乳兔组织苗等 ; 细胞源：通过细胞培养制备而成，包括乳猪肾细胞苗、 绵羊肾细胞苗、牛睾丸原代细胞苗、猪瘟传代细胞苗 (ST)等； （ 2） 基因工程亚单位苗， 应用现代分子生物学技术将猪瘟病毒 E2 基因重组于杆状病毒内，在昆虫细胞上培养表达猪瘟病毒 E2 蛋白而制成的新型基因工程疫苗。 2018 年3 月，天康生物自主研发得新型猪瘟病毒 E2 蛋白重组杆状病毒灭活疫苗（ Rb-03 株）成功上市， 2020 年 9 月，科前生物与其他单位联合研发的猪瘟病毒 E2 蛋白重组杆状病毒灭活疫苗（ WH-09 株）获得生产文号；今年底或者明年初普莱柯猪瘟亚单位疫苗有望上市。 图表 17 我国猪瘟 E2 基因工程苗进展列表 产品 研制公司 阶段 生产文号批准日期 新兽药注册日期 Table_CompanyRptType1 普莱柯 （ 603566.SH） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 13 / 25 证券研究报告 猪瘟病毒 E2 蛋白重组杆状病毒灭活疫苗（ Rb-03 株） 天康生物 上市 2018/03/21 2017/12/25 猪瘟病毒 E2 蛋白重组杆状病毒灭活疫苗（ WH-09 株） 华中农大、科前生物、海利生物、安徽东方帝维生物 上市 2020/09/11 科前生物获得生产批文 2020/05/18 资料来源： 公司公告 ，华安证券研究所 受非瘟疫情影响， 2019年公司猪瘟活疫苗（传代细胞源）批签发数据同比下降 34%，2020 年公司猪瘟活疫苗销量快速回升，猪瘟活疫苗批签发数据同比增长 134%。 2021年生猪养殖行业景气度下行，猪瘟活疫苗批签发同比下降 11%， 1H2022同比下降 35%。 图表 18 公司猪瘟活疫苗批签发情况 资料来源： 国家兽药基础数据库 ，华安证券研究所 3.4 胃腹二联苗 销量大增，伪狂疫苗 受猪价 影响较大 2021年，公司胃腹二联苗、猪伪狂疫苗批签发数据同比分别增长 8%、 4%； 1H2022，公司胃腹二联苗、猪伪狂疫苗批签发数据同比分别增长 50%、 -56%。 -50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%01020304050607080901002017 2018 2019 2020 2021 1H2022猪瘟活疫苗 yoyTable_CompanyRptType1 普莱柯 （ 603566.SH） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 14 / 25 证券研究报告 图表 19 公司 胃腹二联苗批签发数据 图表 20 公司 猪伪狂疫苗批签发数据 资料来源：国家兽药基础数据库，华安证券研究所 资料来源：国家兽药基础数据库，华安证券研究所 图表 21 公司 猪伪狂犬疫苗、 胃腹二联苗批签发数据 季度 猪伪狂犬 gE 基因缺失灭活疫苗（ HN1201- gE 株） 伪狂犬活疫苗（ Bartha-K61 株） 伪狂犬疫苗合计 猪胃腹二联苗 2019Q1 0 3 3 0 2019Q2 8 13 21 2 2019Q3 0 0 0 1 2019Q4 2 0 2 0 2020Q1 3 2 5 3 2020Q2 0 9 9 0 2020Q3 1 14 15 3 2020Q4 5 17 22 6 2021Q1 5 1 6 4 2021Q2 8 11 19 2 1H2021 13 12 25 6 2021Q3 2 7 9 7 2021Q4 0 19 19 0 2022Q1 1 2 3 3 2022Q2 2 6 8 6 1H2022 3 8 11 9 季度 yoy 猪伪狂犬 gE 基因缺失灭活疫苗（ HN1201- gE 株） 伪狂犬活疫苗（ Bartha-K61 株） 伪狂犬疫苗合计 猪胃腹二联苗 2020Q1 -33% 67% 2020Q2 -100% -31% -57% 2020Q3 200% 2020Q4 150% 1000% 2021Q1 67% -50% 20% 33% -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%024681012142018 2019 2020 2021 1H2022猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗 yoy-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050602017 2018 2019 2020 2021 1H2022伪狂犬疫苗 yoyTable_CompanyRptType1 普莱柯 （ 603566.SH） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 15 / 25 证券研究报告 2021Q2 22% 111% 2021Q3 100% -50% -40% 133% 2021Q4 -100% 12% -14% -100% 2022Q1 -80% 100% -50% -25% 2022Q2 -75% -45% -58% 200% 资料来源：国家兽药基础数据库，华安证券研究所 3.5 禽苗 收入增长稳定、化药坚持优质高价 我国家禽存栏量及出栏量稳步上升，禽用疫苗需求增长。 公司禽用疫苗及抗体收入占比整体呈上升趋势， 2019 年非瘟爆发导致家禽养殖规模的迅速扩大，公司禽用疫苗及抗体收入占比达到 46%。随着 2020 年猪用疫苗 需求 回暖，禽用疫苗收入占比有所下降。 2012-2021 年，公司禽苗及抗体收入从 1.23 亿元增长至 3.82 亿元，年复合增长率13.4%； 1H2022，公司禽苗及抗体收入 1.76 亿元，同比下降 8.7%； 2012-2021 年，公司禽苗及抗体毛利从 0.69 亿元增长至 2.33 亿元，年复合增长率 14.5%。 图表 22 2012-2021 年公司禽苗及抗体收入利润走势图 （单位：百万元） 资料来源： 公司年报 ，华安证券研究所 我国兽用化药市场竞争分散， 公司一直保持着优质高价 策略。 2012-2021 年，公司化药收入从 0.91 亿元增长至 3.04 亿元，年复合增长率 14.4%； 1H2022，公司化药收入 1.4 亿元，同比下降 20.4%； 2012-2021 年，公司化药毛利从 0.54 亿元增长至 1.49亿元，年复合增长率 11.8%。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503003504004502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021禽用疫苗及抗体收入 禽用疫苗及抗体毛利 禽用疫苗及抗体收入 yoy 禽用疫苗及抗体毛利 yoyTable_CompanyRptType1 普莱柯 （ 603566.SH） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 16 / 25 证券研究报告 图表 23 2012-2021 年公司兽用化药收入利润走势图 （单位：百万元） 资料来源： 公司
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