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证券研究报告 海外公司深度 工业工程 (HS) 东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 力劲科技（ 00558.HK） 一体化压铸放量，超大型压铸机龙头启航 2022 年 08 月 29 日 证券分析师 张良卫 执业证书： S0600516070001 021-60199793 研究助理 卞学清 执业证书： S0600121070043 股价走势 市场数据 收盘价 (港元 ) 11.88 一年最低 /最高价 7.64/28.80 市净率 (倍 ) 4.42 港股流通市值 (百万港元 ) 16,351.53 基础数据 每股净资产 (港元 ) 2.69 资产负债率 (%) 51.27 总股本 (百万股 ) 1,376.39 流通股本 (百万股 ) 1,376.39 相关研究 买入 （ 首次 ） Table_EPS 盈利预测与估值 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业总收入（百万 港 元） 5,397 6,918 8,412 9,842 同比 33% 28% 22% 17% 归属母公司净利润（百万 港 元） 626 785 994 1,262 同比 82 26% 27% 27% 每股收益 -股本摊薄（ 港 元 /股） 0.45 0.57 0.72 0.92 P/E（现价 &最新股本摊薄） 22.74 18.11 14.32 11.28 Table_Summary 投资要点 一体化压铸快速放量，设备厂商率先受益。 一体化压铸由于其精简流程、缩短制造时间、降低成本等特性，为车企广泛关注，随着特斯拉在 Model Y 上开一体化压铸先河，行业迎来蓬勃发展。我们预计，随着后底板、前舱架、电池包等多处部件一体化压铸技术的成熟以及渗透率的提升，规模经济效应将凸显，进一步推动该技术普及。我们测算， 2022-2025 年，一体化压铸的市场空间将快速提升至 368 亿元， CAGR 达 193%。考虑到下游的快速放量，设备厂商有望率先受益，我们预计大型压铸机需求迎来爆发，叠加高吨位压铸机比例提升，行业有望实现量价齐升。 超大型压铸机龙头，深耕压铸机多年。 公司为 全球最大的压铸机制造商 ，产品涵盖 压铸机、注塑机及 数控 加工 中心三大方向。公司创始于 1979年， 于 2006 年在港交所上市，拥有 9 大生产基地和 60 多个销售服务中心。公司在超大型压铸机领域拥有较高的市占率（我们估计 2021 年在90%以上），较竞争对手拥有更久的经验积累和项目优势。 特斯拉助力飞轮开启，竞争优势显著。 特斯拉为公司成长曲线的重要推动者，从 2020 年下半年开始，特斯拉向公司采购多台 6000T 级压铸机，涉及加州、德州、欧洲柏林、中国上海工厂 。公司把握住时间窗口，经过 1-2 年的沉淀，在工艺和解决方案的成熟度、品牌知名度、供应链管理和客户响应能力方面，都具备较强的竞争优势，且处于正向循环。市场担 忧未来竞争格局恶化，但我们认为公司通过大客户服务已经树立起较强壁垒，同时国内压铸机需求也会贡献较大增量。 在手订单饱满，长期增长可期。 公司在深圳、宁波等多地设有工厂，目前超大型压铸机产能紧俏，订单排产饱满， 随着国内客户放量，第一大客户营收占比也在下降 。我们认为一体化压铸行业处于产业爆发早期阶段，对于上游的设备、材料、模具等的需求较为确定，公司作为行业龙头有望享受本轮红利，实现较长时间的稳健增长。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 FY2023-FY2025 归母净利润分别为 7.9 亿 港 元， 9.9 亿 港 元， 12.6 亿 港 元，同比分别 +25.6%、 +26.5%、+27.0%，对应现价（ 8 月 26 日 收盘 ） PE 分别为 18 倍、 14 倍、 11 倍，我们选取 伊之密、海天国际、时代电气 H 作为可比 公司 ，可比公司2022-2024 年分别约 16 倍、 14 倍、 13 倍平均 PE 估值 ，考虑到公司在超大型压铸机的领先地位，予以一定溢价，给予 FY2023 以 30 倍 PE，对应 FY2023 目标市值 237 亿 港元 ，对应目标价 20.8 港币，首次覆盖予以“买入”评级 。 风险提示： 一体 化压铸渗透率不及预期风险，超大型压铸机产能提升慢于预期风险，竞争加剧风险 -62%-53%-44%-35%-26%-17%-8%1%10%19%2021/8/27 2021/12/26 2022/4/26 2022/8/25力劲科技 恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司深度 2 / 30 内容目录 1. 力劲科技：全球超大型压铸机龙头 . 5 1.1. 公司概览：历史悠久，股权结构较为集中 . 5 1.2. 主营业务：超大型压铸机逐步放量 . 6 1.3. 财务梳理：超大型压铸机拉动营收连续增长 . 7 2. 一体化压铸：汽车铝合金压铸行业新变革 . 8 2.1. 车身结构件：一体化压铸行业的蓝海市场 . 8 2.2. 特斯拉：一体化压铸的领跑者 . 9 2.3. 降本增效：催生一体化压铸工艺革命浪潮 . 11 2.3.1. 汽车轻量化 ：有望通过一体化压铸工艺实现 . 11 2.3.2. 降本增效：推动一体化压铸成为大势所趋 . 12 2.4. 整车厂：紧跟新势力陆续布局一体化压铸赛道 . 14 2.5. 一体化压铸：发展步伐稳健，市场空间广阔 . 15 3. 产业链梳理：上游压铸设备商率先受益 . 17 3.1. 材料供应商：免热处理铝合金需求兴起 . 18 3.2. 设备供应商：超大型压铸机迎来国产化机遇 . 19 3.3. 模具供应商：一体化压铸模具行业格局集中 . 21 3.4. 压铸件供应商：市场空间广阔，盈利能力有待改善 . 23 4. 公司竞争优势：先发优势启动飞轮效应，在手订单饱满 . 24 4.1. 超大型压铸机先发优势， 价格与性能优势并行 . 24 4.2. 率先与特斯拉合作，先发优势启动飞轮效应 . 25 4.3. 在手订单饱满，长期增长可期 . 27 5. 盈利预测及估值 . 28 6. 风险提示 . 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司深度 3 / 30 图表目录 图 1： 力劲科技历史重要事件梳理 . 5 图 2： 力劲科技股权结构（截至 2022.3.31） . 5 图 3： 力劲科技主营产品（截至 2022.3.31） . 6 图 4： 力劲科技分业务营收变化（亿港元） . 7 图 5： 力劲科技分地区营收变化（亿港元） . 7 图 6： 力劲科技销售毛利率、销售净利率变化 . 7 图 7： 力劲科技各期间费用率变化 . 7 图 8： 传统汽车生产流程图 . 8 图 9： 应用铝合金压铸工艺的车身结构件 . 9 图 10： 车身结构件可一体化压铸部件 . 9 图 11： 三电系统可一体化压铸部件 . 9 图 12： Model 3 车身结构件 . 10 图 13： Model Y 车身结构件 . 10 图 14： 特斯拉一体化压铸未来发展目标 . 10 图 15： 汽车减重与节省能耗的关系 . 11 图 16： 汽车减重的其他效果 . 11 图 17： 各类轻量化材料对比 . 12 图 18： 特斯拉更为简化的一体化压铸产品 . 13 图 19： 传统工厂与一体化压铸工厂对比 . 14 图 20： 各车企实现一体化压铸的时间线梳理 . 14 图 21： 各车企一体化压铸进展 . 15 图 22： 中国汽车结构件一体化压铸市场规模测算（亿元） . 17 图 23： 一体化压铸产业链梳理 . 18 图 24： 免热处理铝合金企业梳理 . 19 图 25： 免热处理铝合金市场空间测算（亿元） . 19 图 26： 特斯拉用于生产 Model Y 后底板的 6000T 压铸机 Giga Press . 20 图 27： 超大型压铸机企业梳理 . 20 图 28： 超大型压铸机市场空间测算（亿元） . 21 图 29： 超大型一体化模具企业梳理 . 22 图 30： 一体化压铸模具市场空间测算（亿元） . 22 图 31： 传统冲压 -焊接工艺与一体化压铸工艺对比 . 23 图 32： 一体化压铸件企业梳理 . 24 图 33： 超大型一体化压铸件市场空间测算（亿元） . 24 图 34： 超大型压铸机制造商对比 . 25 图 35： 力劲科技飞轮效应 . 26 图 36： 力劲科技新生产基地投产 . 26 图 37： 力劲科技在手订单情况 . 27 图 38： 力劲科技分业务营收预测（亿港元） . 28 图 39： 力劲科技净利润预测（亿港元） . 28 图 40： 可比公司估值 . 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司深度 4 / 30 表 1： 汽车轻量化分阶段目标 . 11 表 2： 一体化压铸车身结构件渗透进展 . 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司深度 5 / 30 1. 力劲科技：全球超大型压铸机龙头 力劲科技集团有限公司于 1979 年成立，于 2006 年在香港联交所主板成功上市 ， 是全球最大的压铸机制造商之一。公司总部位于 中国 香港，并在深圳、中山、宁波、上海、阜新等地设立十余家全资子公司。力劲科技从事设计、制造及销售三大产品系列，即压铸机、注塑机及电脑数控 (CNC)加工中心 。全球拥有 8 个主要生产基地，分布于全国 5个省份以及中国台湾和意大利，基地总面积为 800， 000 平方米，全球员工约 5000 人。 1.1. 公司概览：历史悠久，股权结构较为集中 公司历史悠久，一直深耕压铸机业务 。 自 1979 年成立以来，力劲科技一直深耕压铸机产品线，陆续推出高锁模力的冷、热室压铸机以及镁合金压铸机。从 1999 年开始，力劲压铸机产、销量跻身全球第一。 2008年，公司收购了意大利压铸机品牌意德拉（ Idra）公司 ，把压铸机业务逐渐拓展至欧洲市场。经过 40 多年的发展，力劲科技先后研究开发出全港首台冷室压铸机，我国首台热室和冷室二大系列镁合金压铸机，全球首台 5000吨压铸机和 9000T 巨型智能压铸单元。如今公司积极布局压铸一体化 赛道 ，在超大 型压铸机市场份额超过 90%，是新能源汽车特斯拉的独家供应商 。 图 1： 力劲科技历史重要事件梳理 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 图 2： 力劲科技股权结构 （截至 2022.3.31） 数据来源： Wind，东吴证券研究所 61.62%0.4 2%0.23%37 .73 %G i r g i o I n d u s t r i e s L i m i t e d 刘相尚 张俏英 非重要股东 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司深度 6 / 30 公司股权结构主要为机构投资者，个人持股比例低，股权较为集中 。公司股份的持有者主要为机构投资者 Girgio Industries Limited，占比约 61.62%。个人持股比例约 1.03%，其中集团创始人刘相尚持股 0.42%，董事会主席兼执行董事张俏英持股 0.23%。按最终控制人统计， Girgio Industries Limited 和 刘相尚 的 最终控制人 均为 张俏英 ，其 持股 共计62.27%，公司股权结构较为集中。 1.2. 主营业务 ：超大型压铸机逐步放量 力劲科技 主营 业务覆盖设计、制造及销售压铸机、注塑机和电脑数控 (CNC)加工中心。截 至 2022 年 3 月 31 日，公司主营业务产品包括： 1） 压铸机产品 ，主要包括锁模力 1,300kN 至 90,000kN 的冷室压铸机、锁模力 300kN 至 4,000kN 的热室压铸机； 2） 注塑机产品 ，主要包括两板式注塑机、 直压式注塑机、机绞式注塑机、双阶式注塑机、全电动注塑机、多组份注塑机以及高速机； 3） 电脑数控 (CNC)加工中心产品 ，主要包括钻孔中心机、立式加工中心机、卧式加工中心机、高速龙门加工中心机和电脑数值控制车床。 图 3： 力劲科技主营产品（截至 2022.3.31） 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司深度 7 / 30 1.3. 财务梳理：超大型压铸机拉动营收连续增长 营收 连续 两年 快速 增长， 国内压铸机 业务需求旺盛 。 受 益于超大型一体化压铸的需求大幅增加， FY2022 公司实现 总 营收 53.6 亿港元，同比增长 33.4%。分业务来看，压铸机业务连续五年占比超过 65%，是公司主要的收入来源 ， FY2022 营收 38.2 亿港元，同比增长 43.6%； 注塑机业务为第二大收入来源， FY2022 营收 13.7亿港元，占比 25.5%。分地区来看，力劲科技在全球各地均有业务开展，其中中国内地业务占比最高，连续五年 占比 均超过 70%；欧洲、北美洲、南美洲等其他国家的营收占比均不超过 10%。 FY2022公司在中国内地的营收占比创历史新高，达到 81.9%。 图 4： 力劲科技分业务营收变化（亿港元） 图 5： 力劲科技分地区营收变化（亿港元） 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 公司毛利率稳定增长，期间费用率波动下降 。近四年来，公司 销售 毛利率持续 稳定上升， 由 FY2021 的 27.7%提升 1.5pct 至 FY2022 的 29.2%，创历史新高。 FY2022 公司毛利润为 15.7 亿港元，同比增长 40%。其中超大型压铸机毛利率超过 50%，未来将是公司毛利率持续增长的动力。随着公司管理效率提升，近几年公司各期间费用率均波动下降，其中管理费用率下降幅度最大。受益于公司毛利率 提升及 费用支出水平下降，公司净利润 全面 改善。 FY2022 公司归母净利润 实现 6.26 亿港元，同比增长 82%， 销售 净利率为 11.7%。 图 6： 力劲科技 销售毛利率、销售净利率 变化 图 7： 力劲科技 各期间费用率 变化 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 -30%-10%10%30%50%0102030405060FY2018 FY2019 FY2020 FY2021 FY2022电脑数控 (CNC)加工中心 注塑机压铸机 营收增速-30%-10%10%30%50%0102030405060FY2018 FY2019 FY2020 FY2021 FY2022中国内地 欧洲北美洲 中美洲及南美洲其他国家 营收增速0%10%20%30%40%FY2018 FY2019 FY2020 FY2021 FY2022销售毛利率 销售净利率0%5%10%15%FY2018 FY2019 FY2020 FY2021 FY2022研发费用率 销售费用率管理费用率 财务费用率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司深度 8 / 30 2. 一体化压铸： 汽车 铝合金压铸 行业 新变革 伴随着新能源汽车的爆发式增长，对动力性、安全性、舒适性、轻量化等技术指标的要求不断提高，车身铝合金压铸件逐渐向薄壁、高强度、低成本与一体化集成方向发展。一体化压铸是汽车铝合金压铸行业的一次重大变革，通过大幅降低汽车制造成本、提升电车续航里程，将推动新能源汽车渗透率持续上升。 2.1. 车身结构件：一体化压铸行业的蓝海市场 传统汽车生产主要包括：冲压、焊接、涂装、动力总成（总装）、检测五道工序。 1）冲压工艺 ， 利用冲床将钢板压成 各种车身零部件， 是所有工序的第一步 ，据统计， 汽车上有 60%-70%的零件用冲压工艺生产； 2） 焊接工艺 ，使用焊接机器人和自动化焊装设备将各种车身冲压部件焊接成完整车身 ， 包括 对 车身前后端部件、地板线以及车身前后侧围等部分的焊装 ； 3） 涂装工艺 ， 经过焊点精确度和强度检测后， 车身 被输送到涂装车间， 进行防锈、喷漆等处理 ； 4） 总装工艺 ，安装底盘后将车身、底盘和内饰等各个部分组装到一起，形成 一台 完整的车； 5） 检测工艺 ， 将 安装好的车辆在聚光灯下接受最后一次 检测，检查发动机系统、车灯，进行 四轮定位检和密封性能测试等等 ，以 保证车辆出厂的质量 。 图 8： 传统汽车生产流程图 数据来源：搜狐汽车，东吴证券研究所 车身结构件是 铝合金压铸 行业少有的蓝海市场 。传统 车身结构件的生产通常 使用 钣金工艺，即把一些金属薄板 （通常在 6mm 以下） 通过手工或模具冲压使其产生塑性变形，形成所需形状和尺寸，并 通过 焊接或少量的机械加工形成更复杂的零件 ，整个工艺流程 包括剪、冲 /切 /复合、折、铆接、拼接、成型等 。 但是车身结构件所需钣金数量多、占用场地大、耗时耗力，加工成本很高。 铝合金压铸工艺是指 在高速高压的作用下，将液态或半液态铝合金填入压铸模型腔，并使金属液在一定的压力下快速凝固成铸件。随着 2013 年特斯 拉进入中国市场， 改用铝合金薄壁大型压铸结构件来替代之前钢制的新能源汽车车身结构件和底盘件， 传统钣 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司深度 9 / 30 金工艺 生产车身结构件的格局被打破 。 此后，新能源车企开始使用 铝合金 压铸工艺生产车身 结构件 。但由于车身结构件体积大且比较薄（平均壁厚仅 2.5-3mm），很容易变形，对于零部件的强度要求很严格，技术门槛较高。目前车身结构件中使用铝合金压铸工艺的主要有前横梁、左右门框、减震塔、尾盖箱、纵梁等部位。此外，铝合金压铸也应用于新能源汽车的电池包壳体、电驱动壳体、电机和减速器一体机壳等部件。 图 9： 应用铝合金 压铸 工艺 的 车身结构件 数据来源：卢宏远中国汽车结构件压铸现状，东吴证券研究所 一体化压铸 是指 使用超大型压铸机一次压铸成型，直接获得完整的零部件，将冲压与焊接两道工序合并，简化了焊接工艺。一体化压铸 可以 用于大型车身结构件及新能源汽车的电池包，包括后底板、前底板、 CD 柱、 前舱架、白车身以及电池 托盘 等。 一体化压铸 在将汽车 大型 零件一体化的同时 需要 考虑其强度和韧性，且越大件对材料要求越高。 目前主要使用铝合金材料，已实现汽车后底板、前舱架、电池托盘的一体化。 图 10： 车身结构件可一体化压铸部件 图 11： 三电系统可一体化压铸部件 数据来源：汽车之家，东吴证券研究所 数据来源：搜狐汽车，东吴证券研究所 2.2. 特斯拉 ： 一体化压铸 的领跑者 特斯拉 Model Y 后底板引领全球压铸一体化 。 2019 年底，特斯拉的加州工厂使用意德拉的 6000 吨级压铸单元 Giga Press，采用一体成型压铸的方式生产出全球第一个一体化压铸后底板，即 Model Y 后底 板 。 2020 年 4 月 特斯拉 上海工厂也压出了后底板。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司深度 10 / 30 2020 年 9 月的电池日上，特斯拉宣布 Model Y 将采用一体式压铸后地板总成， 全球首个一体化压铸的汽车后底板正式量产 。 通过采用 一体 化 压铸 技术，特斯拉将 Model 3 后底板上 70 多个零部件整合为 Model Y 上的 2 个大件，焊点由大约 700-800 个减少到 50个， 大大减少了所需的焊接工序。 Model Y 的白车身后部，几乎没有肉眼可见的焊接痕迹，大幅提升了车身结构的稳定性。 图 12： Model 3 车身结构件 图 13： Model Y 车身结构件 数据来源：搜狐汽车，东吴证券研究所 数据来源：搜狐汽车，东吴证券研究所 特斯拉将继续完善一体化压铸技术，最终实现白车身一体化 。 2020 年 3 月四季度财报会议上，特斯拉宣布将 采用锁模力 8000T 的 意德拉 Giga Press 压铸设备 生产电动皮卡 CyberTruck 的后部总成 ；用 2-3 个大型压铸件替换由 370 个零件组成的整个下车体总成，重量将进一步降低 10%，对应续航里程可增加 14%。 特斯拉的 长期计划 是 将整个下车体总成进行一体压铸，包括后底板总成、前舱总成、前底板总成、中底板总成、后围总成等。 根据特斯拉早前申请的压铸机专利显示，未来特斯拉的车身将由 5 块压铸大件组成、底盘将由 3 块压铸件组成，一辆车仅 8 块构件，预期将降低 40%的生产成本。 相信 随着一体压铸技术的 不断 完善 与 成熟，特斯拉 将引领新能源汽车行业实现真正的白车身一体化 。 图 14： 特斯 拉一体化压铸未来发展目标 数据来源：搜狐汽车，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司深度 11 / 30 2.3. 降本增效：催生一体化压铸工艺革命浪潮 2.3.1. 汽车轻量化 ：有望通过一体化压铸工艺实现 汽车轻量化 有助于节能减排，提升电车续航能力 。根据国际铝业协会 统计 ，燃油车的 重量与耗油量呈正相关关系，汽车质量每降低 100kg，每百公里可节省约 0.6L 燃油，减排 800-900g 的 CO2。 汽油乘用车减重 10%可以减少 3.3%的油耗，减重 15%可以减少5%的油耗；柴油乘车则可以分别相应减少 3.9%和 5.9%的油耗；电动车（包括插电式混动车）也可以相应减少 6.3%和 9.5%的电能消耗。 除了节省能耗，汽车轻量化 还能增加电动汽车续航里程 。 有研究表明，纯电动汽车重量每降低 10 千克，续航里程可增加 2.5千米。 此外，汽车轻量化在提高汽车寿命、缩短刹车距离等方面都有很好的效果。 图 15： 汽车减重与节省能耗的关系 图 16： 汽车减重的其他效果 数据来源： 国际铝业协会， 东吴证券研究所 数据来源： 未来智库， 东吴证券研究所 随着双碳 政策 的 落实 ，汽车轻量化 亟待推进 。中国汽车工程学会 在 节能与新能源汽车技术路线图 2.0中已明确提出汽车轻量化的分阶段目标 ， 要求 2020 年车辆整备质量相较 2015 年将减重 10%，单车用铝量达到 190kg； 2025 年车辆整备质量相较 2015 年将减重 20%，单车用铝量不低于 250kg； 2030年车辆整备质量相较 2015年将减重 35%，单车用铝量不低于 350kg。 政策要求迫使汽车厂商加快轻量化改革，在汽车制造中寻求更为轻量的材料与工艺。 表 1： 汽车轻量化分阶段目标 2025 年 2030 年 2035 年 燃油乘用车 整车轻量化系数降低 10% 整车轻量化系数降低 18% 整车轻量化系数降低 25% 纯电动乘用车 整车轻量化系数降低 15% 整车轻量化系数降低 25% 整车轻量化系数降低 35% 高强度钢 1.2GPa 冷成型钢批量应用 1.8GPa 热成型钢批量应用 近终形高强钢部分替代冷轧 1.7GPa 冷成型（辊压）钢批量应用 2.0GPa 热成型钢批量应用 近终形高强钢全面替代传统 800MPa 以下冷轧产品 铝合金 单车用铝量达到 250kg 单车用铝量不低于 350kg 不断提升各类铝合金性能 镁合金 提高铸造和变形镁合金性能，实现前端框架、座椅骨架、四门两盖等产业化应用 数据来源：中国汽车工程学会，东吴证券研究所 0%2%4%6%8%10%汽油车 柴油车 电动车减重 10% 减重 15% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司深度 12 / 30 一体化压铸推动汽车轻量化目标的实现 。汽车轻量化有 材料和工艺 两种实现途径：1） 材料方面 ， 传统汽车车身多以 钢 材为主 ， 其中高强度钢由于具备更好的抗拉强度，得以较大规模使用。 要想实现汽车减重，必须使用密度更低的材料，可选的有铝合金、镁合金、碳纤维等。碳纤维复合材料重量轻、强度高，是航空航天领域的材料之王， 汽车减重效果最佳； 但其原材料成本昂贵、生产和制造工艺复杂，很难普遍应用于汽车 领域 。镁合金虽然比铝合金密度更低，但 镁的化学性质活泼、易腐蚀，在一些 汽车 部件的应用中 安全性 不高 ， 且成本较高，其在汽车轻量化的 应用有待 深入 研究。因此，铝合金 是目前实现汽车轻量化的最佳 选择。 2） 工艺方面 ， 传统汽车零部件工艺流程中的 焊接、铆接等步骤 存在结构件的重叠问题 ，因此车身重量会有所增加。而 一体化压铸使 70 多 个压铸件变成一个， 大大减轻了重叠部分的重量，使 汽车重量 减轻 10%以上 。综上，铝合金一体化压铸技术是实现汽车轻量化的有效途径。 图 17： 各类轻量化材料对比 数据来源：搜狐汽车，威盛新材，东吴证券研究所 2.3.2. 降本增效 ：推动一体化压铸成为大势所趋 一体化压铸大幅降低汽车 车身生产 成本 。随着汽车行业竞争越来越激烈，整车厂承受着终端客户的价格压力，汽车零部件供应商的利润空间不断受到挤压，降低成本问题亟待解决。 而 铝合金 一体化 压铸 技术 将冲压和焊装合并 ，简化了车身的制造过程，从多个方面 降低了 汽车 生产成本。 1） 材料方面 ，一体 化 压铸件是由金属液一次充型完成的，只使用一种材料， 材料回收率较高。例如 全铝车身的材料回收利用率可以达到 95%以上 。 而传统制造工艺由于使用混合金属小型零部件，原材料回收率低于 70%。 此外，虽然铝合金材料单价稍高，但一体化压铸将 车身重量 减轻 10%以上 ， 整体 材料成本有所降低。 2） 工艺方面 ，以特斯拉 Model Y 为例，通过利用一体压铸技术，原本后底板中 70多个零部件被整合为 2 个大件，焊点由大约 700-800 个减少到 50 个 。 2022 年 4 月，特斯拉再次公布了 Model Y 上更为简化的一体化压铸产品，将前后地板零部件由 171 块金属简化为 2 块金属，减少了超过 1600 个焊点。焊点的大量减少 能 节省 焊装 机器 设备 的使用 。除了设备成本，一体化压铸也 节省 了 更多人力成本 。据统计， 国内平均每个焊装车间配备 200-300 名生产线工人，采用一体压铸技术后，所需技术工人至少能缩减到原来的十分之一。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司深度 13 / 30 图 18： 特斯拉更为简化的一体化压铸产品 数据来源：搜狐汽车，东吴证券研究所 3） 设备及模具方面 ， 设备与模具成本降低 。 以特斯拉 Model Y 的后底板 为例， 传统汽车焊装工艺中需要将这 70 多个零部件分别加工， 70 多个加工机器约 2.2 亿元；而一体化压铸只需一台 6000T 超大型压铸机，单价约五千万元。同理，这 70 个压铸件必须用 70 套模具 ，价格约四千多万元；而采用一体化压铸只需要一套超大型模具，单价仅一千多万。此外， 工厂占地面积也有所减少 。 一台 超大型 压铸机占地仅 100 平方米，根据埃隆 -马斯克所述，采用大型压铸机后，特斯拉工厂的占地面积减少了 30%。 一体化压铸 在 降低成本 的基础上还 大幅提升 了 生产效率 。 1） 节省劳动时间 ， 超大型 压铸机一次压铸加工的时间仅为 80-90 秒，每小时能完成 40-45 个铸件，一天能生产 1000 个铸件；而传统工艺冲压焊接成一个部件至少需要两个小时。劳动时间缩短至原来的 八十 分之一。 2） 缩短开发周期 ，传统汽车制造开发周期长达 6 个月；一体压铸下开发周期缩短 至 1-2 个月。 3） 提高整车精度 ，传统车身制造工艺的 “ 2mm 工程 ” 无法满足自动驾驶设备的安装需求；一体压铸零件将车身匹 配的尺寸链缩短至两到三环，尺寸链环越少，车身精度的影响因素越少 。因此， 特斯拉 利用一体化 将整车精度提升至微米级别。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司深度 14 / 30 2.4. 整车厂 ：紧跟新势力陆续 布局一体化压铸赛道 全球七个后底板陆续下线，一体化压铸赛道开启 。全球第一个后底板由特斯拉 引领研发，于 2019 年 底 问世， 已量产用 于 Model Y 车型； 2021 年 10 月， 文灿雄邦使用力劲科技的 6000T 压铸机 压出第二个后底板，用于 蔚来 ET5 车型； 2022 年 1 月，广东鸿图使用力劲科技的 6800T 压铸机 压出了 小鹏 G9 的后底板 ，新车预计于 2022 年 8 月上市 ；此后， 华人运通的高合汽车、理想汽车纷纷成功压出一体化压铸汽车后底板，并分别用于高合 HiPhi Z 和理想 L9 两款车型；传统车企也加入一体化压铸队伍，奥迪、大众、一汽、东风、福特等整车厂陆续公布一体化压铸消息，小米、华为等 科技巨头 也纷纷考虑布局。 全球 一体化压铸赛道正式开启。 图 20： 各车企 实现 一体化压铸 的 时间线梳理 数据来源：各公司官网，各公司公告，东吴证券研究所 汽车产业链上下游加快一体化压铸布局 。 整车厂与上游压铸商密切合作， 蔚来与文灿股份、重庆美利信（二供）合作压铸新车型 ET5 和 ET7 的后底板；小鹏的武汉工厂建造一体化压铸车间，布局汽车后底板、前舱架、电池托盘等轻量化项目，还与广东鸿图签约，计划使用全球首台 12000T 巨型智能压铸单元；整车厂、压铸厂商、设备及模具厂商均加入一体化压铸队伍， 共同布局 超大型 一体化压铸赛道。 图 19： 传统工厂与一体化压铸工厂对比 数据来源：搜狐汽车，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司深度 15 / 30 图 21： 各车企一体化压铸进展 数据来源：各公司官网，各公司公告，东吴证券研究所 2.5. 一体化压铸 ：发展步伐稳健，市场空间广阔 一体化压铸将分阶段在车身结构件中渗透 。如今车身后底板 采用 一体化压铸 技术的车型已经 上市 ，一体化压铸前舱架已试制成功，即将于 特斯拉 Model Y 车型 中量产，预计 于 2023 年正式 上市 ；车身结构件 C/D 柱也已压铸成功 ； 众多新能源汽车整车厂正在研发电池盒、中底板部位的一体化压铸，通过应用 CTC 技术降低电池成本， 提升电池续航能力 ，电池包的大型一体化将于 2023 年下线 ； 同时 未来两年汽车中底板将实现压铸一体化 。未来 随着更大吨位的超大型压铸机研发成功，白车身一体化也有望于 2030 年前实现。 表 2： 一体 化压铸车身结构件渗透进展 第一阶段 第二阶段 第三阶段 车身结构件名称 后底板、前舱架 电池 托盘 、 中底板 整个底盘、白车身 所需压铸机锁模力 6000-8000T 8000-12000T 12000-20000T 预计实现时间 已实现 2023-2024 年 2025 年及以后 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司深度 16 / 30 一体化压铸将由新能源车企引领，带动传统车企 共 同发展 。 与新能源汽车的结构不同，传统燃油汽车结构更为复杂，需要考虑发动机系统等部件的装配，无法完全使用一体化压铸，很多部件仍需分开生产。且 传统车企的 制造 工艺 已十分 成熟，能较好地 达到降本增效的目标，如果布局一体化压铸，需要重新投入厂房、 配备 生产线，经济效益 反而不高。因此，一体化压铸将由新能源车企领跑，为降本增效、提升续航里程而加 快进入一体化压铸 赛道 。 而传统车企将 随着新能源渗透率 的 提高， 陆续加入一体化压铸市场，利用 其 降本增效优势加快转型步伐。 Tier 0.5 将成为一体化压铸 行业 的主流合作模式 。 Tier 0.5 合作模式是指整车厂与上游 tier1 供应商合作，共同研发大型一体化压铸件 。 这样既可以帮助整车厂获得技术白盒， 获得 更好的 QSTP 产品及服务，还 可以 帮助供应商稳定客户，维持与整车厂长久的合作关系，保证业绩稳步增长。与手机产业链完全不同，汽车产业的工厂布局投资较大、建设周期长，设备工艺复杂， 对于 产品的质量、性能和安全具有很高的标准和要求 ； 重新 PPAP（生产件批准程序） 的过程复杂漫长 ，也会 耗费合作双方 较大 的时间和经济成本 。因此供应商 在 向整车厂 批量供货后很难被取代 ， 其合作关系一般比较稳定和持久。所以 Tier 0.5 合作 模式 将是整车厂 参与一体化压铸 的一大优选，通过降低前期大额投资成本 ， 提高 生产 效率， 从而 加快 车企 一体化压铸进展。 一体化压铸 渗透率逐步提升 ， 未来 市场空间广阔 。特斯拉采用一体化压铸技术，起到降本、提效、扩产的作用， 实现行业内高利润率 ，引领了 行业 发展方向。各 整车厂 纷纷 布局 一体化压铸 赛道 ，行业正在掀起一体化压铸工艺革命，我们预测， 2022-2025 年，一体化压铸的市场空间将快速提升 至 368 亿元， CAGR 达 193%。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司深度 17 / 30 图 22： 中国汽车结构件一体化压铸市场规模测算（亿元） 数据来源：未来智库，公司公告，压铸周刊，东吴证券研究所 3. 产业链梳理：上游压铸设备商率先受益 一体化压铸产业链面临四大技术壁垒 。上游材料、设备和模具供应商需布局免热处理铝合金材料、超大型压铸机（ 6000T 以上）和对应的超大型一体化模具；中游的压铸厂商需与上游供应商积极合作，配备一体化压铸生产线的工艺，并积累充足的经验，不断改进与完善，以提高压铸件良率。下游为整车厂，随着 Tier 0.5 合作模式的推广，将会有越来越多的整车厂兼具中游与下游地位，打通一体化压铸产业链，分享更多行业红利。材料、设备、模具和工艺这 四大技术壁垒将层层突破，共同助推一体化压铸发展。 新能源汽车销量 （ 万辆 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E其中 ：（ 按品牌 ）特斯拉 （ 上海 ） 15 41 72 110.5 147 168市占率 11% 14% 12% 13% 14% 14%国产新势力 （ 蔚小理 ） 15 40 54 85 126 180市占率 8% 8% 9% 10% 12% 15%传统车企 （ 奔驰 、 一汽 、 大众 、 沃尔沃等 ） 10 25 42 60 74 84市占率 7% 7% 7% 7% 7% 7%比亚迪 19 60 108 153 200 240市占率 14% 17% 18% 18% 19% 20%科技巨头 （ 小米 、 华为 、 苹果等 ） 0 0 10 26 42 60市占率 0% 0% 2% 3% 4% 5%其他 82 189 314 417 462 468市占率 60% 54% 52% 49% 44% 39%新能源汽车销量合计 137 352 600 850 1050 1200一体化压铸市场空间测算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E一体化压铸渗透率假设 2.8% 6.8% 7.7% 15.1% 29.9% 45.5%其中 ：特斯拉 25% 49% 60% 70% 80% 90%国产新势力 （ 蔚小理 ） 0% 0% 5% 20% 40% 60%传统车企 （ 奔驰 、 一汽 、 大众 、 沃尔沃 ） 0% 0% 1% 5% 15% 30%比亚迪 0% 0% 0% 20% 40% 60%科技巨头 （ 小米 、 华为 、 苹果等 ） 0% 0% 0% 0% 20% 40%其他 0% 0% 0% 0% 10% 20%一体化压铸车身结构件单车价值 （ 元 ）后底板 2500 2500 2500 2500 2500 2500前舱架 2000 2000 2000 2000 2000 2000电池托盘 3500 3500 3500 3500 3500 3500中底板 3000 3000 3000 3000 3000 3000一体化压铸车身结构件价值量 （ 亿元 ）后底板 0.9 5.0 11.6 24.3 63.4 112.5前舱架 0.0 0.0 1.4 10.5 32.1 64.0电池托盘 0.0 0