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公司深度研究 | 江苏银行 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 深耕沃土 ， 小微驱动 零售 挖潜 精品银行 江苏银行（ 600919.SH）首次覆盖报告 公司深度研究 | 江苏银行 公司评级 买入 股票代码 600919 前次评级 评级变动 首次 当前价格 6.95 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 联系人 刘呈祥 15201463935 张晓辉 13126655378 相关研究 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%2021-08 2021-12 2022-04江苏银行 沪深 300Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 区位： 旺盛的融资需求保障了当地 商业 银行的高扩表 +高定价 +低不良。1）活跃的市场主体创造 旺盛的融资需求， 2022H1江苏省社融增量、 6月本外币贷款增速均位居全国前列，保障 高效 扩表 基本盘 ； 2）充裕的资金需求使得商业银行作为资金供给方拥有更强的议价权，江苏省企业贷款加权平均利率高于全国； 3）广阔的资金选择空间使得商业银行资产投放优中选优，江苏省商业银行 22Q1不良率低至 0.72%，仅高于北京和浙江。 特色： 客群好、渠道广、产品多、服务深，存贷市占率省内第一。 1）重点聚焦 高端 制造 小微 企业 ，与江苏省的区域增长动能充分匹配； 2）省内网点布局早、数量多，获客渠道占优， 在苏北金融蓝海更具竞争力； 3）针对重点小微客群提供多元化、综合化金融服务，伴随挖潜。4）发挥区域性银行决策机制短平快、管理半径小的优势，对客户的差异化需求进行灵活及时的响应，以金融服务深度取胜。 潜力 ： 零售转型有禀赋，财富管理潜力足。 江苏银行零售信贷结构持续优化支撑资产端定价； 江苏省 内高净值客户 聚集 ，江苏银行夯实理财业务根基，发力公募基金代销，聚焦“企投家” 角逐 私行 业务 ，财富管理潜力 大 。 升级 ： 风险全面出清，不良率 7年连降。 22H1江苏银行 不良率已降至0.98%， 伴随信贷结构的持续优化， 先进制造业占比上行，低风险大基建类行业贡献主要信贷增量， 预期其资产质量仍处于改善通道。 投资建议： 聚焦中小高端 制造 ， 零售挖潜 待 加速 江苏银行地处金融沃土，聚焦小微与科创企业客户，凭借辐射全省的网点， 多元、综合、深度的金融服务 ， 省内 存贷市占率遥遥领先；零售转型潜力大，掘金财富管理贡献中收；业绩增长动能强劲， 22H1归母净利润增速高达 31%，营收增速达 14%， 不良 七 年连降，拨备 七 年连升，未来利润释放空间充足。 给予 江苏 银行 2022年目标估值为 0.85倍 PB，对应目标价 9.56元 /股，当前股价（截至 2022.08.11）对应 0.62倍 22年 PB，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 疫情 反复 超预期 ； 零售转型 不及 预期 ； 转债转股 不及预期。 Tabl e_Title 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 52,026 63,771 73,380 84,342 96,103 增长率 15.7% 22.6% 15.1% 14.9% 13.9% 归母净利润（百万元） 15,066 19,694 23,814 28,012 32,425 增长率 3.1% 30.7% 20.9% 17.6% 15.8% 每股收益（ EPS） 1.21 1.21 1.61 1.90 2.20 市盈率（ P/E） ） 5.7 5.74 4.3 3.7 3.2 市净率（ P/B） 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 数据来源 ： 公司财务报表 ， 西部证券研发中心 注：股价日期为 2022年 8月 11日收盘价 6.95元 证券研究报告 2022 年 08 月 12 日 公司深度研究 | 江苏银行 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 江苏银行核心指标概览 . 7 一、 扎根江苏，稳步发展创新蓄力 . 8 1.1 历史沿革：规模扩张 探索创新 战略发展 . 8 1.2 核心管理层稳定，激励机制充分 . 9 1.2.1 核心管理团队具有丰富从业经验 . 9 1.2.2 高管 持股人数多，员工激励充分 . 10 1.2.3 国资背景深厚，大股东增持彰显信心 . 10 二、生于金融沃土，江苏银行如何脱颖而出 . 11 2.1 良好的区域经济培育优质的基础客群 . 11 2.1.1 区位优势：制造业强省，民营经济活跃 . 11 2.1.2 客群基础：高净值客户和优质企业聚集 . 13 2.2 融资需求旺盛，银行展业沃土 . 15 2.2.1 社融规模高增长， 22H1 增量位居全国第二 . 15 2.2.2 直接融资高景气，综合金融市场空间广阔 . 16 2.2.3 信贷需求抗周期，高扩表 +高定价 +低不良 . 16 2.3 金融沃土亦是金融供给红海 . 18 2.4 江苏银行的红海突围：客群好 +渠道广 +产 品多 +服务深 . 19 2.4.1 客户：与江苏经济特征最匹配的客群 . 19 2.4.2 渠道：成立时间久、省内布局广的网点 . 20 2.4.3 产品：多样化的小微产品，全周期的综合服务 . 21 2.4.4 服务：短平快的决策机制，个性化的深度服务 . 22 2.4.5 成果：省内市占率 遥遥领先，业绩增长动能强劲 . 23 三、零售潜力股：信贷结构优化，掘金财富管理 . 24 3.1 顺势而为，零售转型有优势 . 24 3.2 发力零售信贷：以按揭和消费贷为抓手 . 27 3.2.1 按揭贷款：集中度管理制度出台，增速趋于平稳 . 28 3.2.2 消费贷款：市场潜力大，江苏银行有先发优势 . 28 3.2.3 信贷结构优化，支撑资产端定价 . 29 3.3 掘金财富管理：夯实理财根基，发力公募基金代销，角逐私行桂冠 . 30 四、对公结构升级，资产质量全面向好 . 32 4.1 先进制造 +大基建夯实对公基本盘 . 32 4.2 风险出清，资产质量持续改善 . 33 4.2.1 总量视野：走出不良泥沼，不良指标全面向优 . 33 4.2.2 行业拆分：大基建 +先进制造护航资产质量 . 35 4.2.3 信贷投放优，未来信用成本低 . 36 五、业绩动能：高效扩表，释放拨备，降成本，提中收 . 37 5.1 业绩高增：扩表和拨备为核心支撑 . 37 5.1.1 22H1 业绩靓丽，疫情担忧不攻自破 . 37 5.1.2 业绩归因：规模驱动，拨备反哺 . 37 公司深度研究 | 江苏银行 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 5.1.3 非贷款减值增厚，利润释放仍有空间 . 38 5.2 业绩延续高增长确定性强：负债成本改善，财富管理提振中收 . 39 5.2.1 负债成本改善，净息差韧性强 . 39 5.2.2 财富 管理蓄力，中收恢复增长 . 40 5.3 资本承压，转债转股一步之遥 . 41 六、公司估值分析 . 41 6.1 绝对估值 . 41 6.2 相对估值 . 43 七、投资价值分析 . 44 八、风险提示 . 44 图表目录 图 1：江苏银行核心指标概览图 . 7 图 2：江苏银行发展历程回顾 . 8 图 3：江苏银行发展各阶段业绩表现 . 9 图 4：江苏银行人均薪酬为城商行第一（ 2021） . 10 图 5：江苏银行高管持股人数较多（ 2021） . 10 图 6：江苏银行前十大股东持股比例低（ 22Q1） . 11 图 7： 大股东增持江苏银行（万股） . 11 图 8：江苏省制造业增加值占 GDP 比例维持在 30%以上 . 12 图 9：先进制造业产值占比持续提升 . 12 图 10：江苏省先进制造业百强市数量全国第一（ 2021） . 12 图 11：江苏省先进制造百强园区数量全国第一（ 2021） . 12 图 12：江苏省私营企业数量占比高（ 2020） . 12 图 13：江苏省规模以上中小工业企业数量占比持续提升 . 12 图 14：江苏省科创板上市公司数量为全国第一 . 13 图 15：江苏 省财政赤字率回落 . 13 图 16：江苏省财政收入规模为全国第二 . 13 图 17：江苏省居民可支配收入高于全国（万元） . 14 图 18：江苏省人均消费支出高于全国（元） . 14 图 19：江苏省富裕家庭数量位居全国前列 . 14 图 20：江苏省倾 向于更多投资的居民占比高于全国 . 14 图 21： 江苏省 A 股上市公司数量位居全国第三 . 14 图 22：江苏省工业企业盈利能力强，资产负债率低（ 2020） . 15 图 23： 2022H1 江苏省社融增量位居全国第二 . 15 图 24： 2022H1 各省社融增量结构（亿元） . 16 图 25： 2022H1 江苏省直接融资增量 . 16 图 26：疫后江苏省本外币贷款增速快速回升 . 17 图 27： 6 月江苏省本外币贷款同比增速为全国第二 . 17 图 28：江苏省小额贷款机构数量为全国第一 . 17 图 29：江苏省小额贷款余额为全国第三 . 17 图 30：上市银行净利润拆解分析：量增是业绩的核心支撑 . 18 图 31：江苏省人民币贷款加权平均利率高于全国 . 18 图 32：江苏省银行业不良贷款率较低 . 18 图 33：江苏省银行业总资产高速扩张 . 19 图 34：江苏省存贷款增速高于全国 . 19 图 35：江苏省商业银行营业网点数量多（个） . 19 图 36：江苏银行小微和高新技术企业客户数提升（户） . 20 公司深度研究 | 江苏银行 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 37： 江苏银行制造业贷款和小微企业贷款占比高 . 20 图 38：江苏银行、苏州银行和南京银行省内网点布局对比（个） . 20 图 39： 2022 年江苏省各市在江苏综合金融服务平台发布的融资需求 . 21 图 40：江苏银行小微金融产品体系 . 21 图 41：江苏银行苏银金管家提 供综合金融服务 . 22 图 42： 江苏银行供应链云平台 e 融单 . 22 图 43：江苏银行省内贷款市占率持续提升 . 23 图 44： 江苏银行贷款市占率为省内上市银行第一 . 23 图 45：江苏银行存款市占率为省内第一 . 23 图 46： 江苏银行个人和公司存款市占率均领先（ 2021） . 23 图 47：江苏银行业绩增长动能较强（总资产 2 万亿城商行业绩对比） . 24 图 48：江苏银行零售贷款增速高于总贷款增速 . 24 图 49： 江苏银行零售贷款增量贡献度提升（亿元） . 24 图 50：零售金融营收和营业利润占比持续提升 . 24 图 51：江苏银行零售金融利息净收入占比上 行 . 24 图 52：江苏省常住人口位居全国第四 . 25 图 53：江苏省住户存款和住户贷款维持高增 . 25 图 54：江苏银行网点数量多 VS 股份行 . 25 图 55：江苏银行网点数量多 VS 省内区域性银行 . 25 图 56：江苏银行手机银行客户数持续增长 . 26 图 57：江苏银行 手机银行 MAU 位居城商行第一（万户） . 26 图 58：江苏银行零售 AUM 位居上市城商行第一 . 26 图 59：江苏银行私财客户数高增 . 26 图 60：江苏银行金融子公 司 . 27 图 61：按揭贷款和消费贷贡献零售信贷增量（亿元） . 28 图 62：江苏银行个人住房贷款占比距监管线较近 . 28 图 63：江苏银行按揭贷款增速放缓 . 28 图 64：江苏银行部分合作互联网机构 . 29 图 65：江苏银行消费 贷占比位居上市城商行前列 . 29 图 66：江苏银行生息资产收益率持续提升 . 29 图 67：江苏银行零售金融收益率上行 . 29 图 68：江苏银行理财产品规模 . 30 图 69：江苏银行理财产品规模为上市城商行第一 . 30 图 70：江苏 银行公募基金保有规模高速增长（亿元） . 30 图 71：江苏银行公募基金保有规模排名靠前（亿元） . 30 图 72：江苏银行私人银行产品体系 . 31 图 73：江苏银行私人银行产品框架 . 31 图 74：江苏银行私行重点客群 . 32 图 75：企业主为高净值客户主要构成（ 2020） . 32 图 76：江苏银行公司贷款行业分布：制造业 +基建类行业占比高 . 33 图 77：先进制造业贷款占比提升 . 33 图 78：绿色金融贷款延续高增 . 33 图 79：江苏银行 2016 年以来不良率 7 年连降 . 34 图 80：江苏银行不良认定力度趋严 . 34 图 81：江苏银行历年核销转出率 . 34 图 82：江苏银行不良前瞻指标向好 . 34 图 83：江苏银行不良指标的同业对比 . 35 图 84：江苏银行零售不良率维持低位 . 36 图 85：分行业不良贷 款余额（亿元） . 36 公司深度研究 | 江苏银行 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 86：江苏银行分行业公司贷款不良率表现 . 36 图 87：江苏银行分行业公司贷款半年度增量（亿元） . 37 图 88：江苏银行营收和净利润增速位居上市银行前列 . 37 图 89：江苏银行 ROE 位居上市银行前列 . 37 图 90：净利润拆解：规模拉动，拨备反哺 . 38 图 91：江苏银行非贷款减值准备占比提升 . 38 图 92：江苏银行拨备覆盖率持续提升 . 39 图 93：江苏银行开启拨备反哺利润阶段 . 39 图 94：江苏银行十年业绩复盘 . 39 图 95： 2017-2018 年计息负债成本率攀升 . 40 图 96： 江苏银行 2017 年前同业负债占比高 . 40 图 97：江苏银行各项负债平均成本率 . 40 图 98： 江苏银行存款平均成本率尚有较大压降空间 . 40 图 99：上市银行手续费及佣金净收入增速表现 . 40 图 100： 江苏银行财富管理业务收入高增 . 40 图 101：江苏银行表外结构化主体权益规模下降（亿元） . 41 图 102：江苏银行资产托管规模持续增长 . 41 图 103：江苏银行资本充足率下行 . 41 图 104：江苏银行资本充足率低于同业 . 41 表 1：江苏银行高管团队优秀（ 2021） . 9 表 2：江苏银行前十大股东持股比例（ 2022Q1） . 10 表 3： 江苏银行为科创型企业提供全生命周期综合金融服务 . 22 表 4：江苏银行企投家私人银行服务 . 32 表 5：关键性假设 . 42 表 6：各阶段预测值 . 42 表 7：敏感性分析 . 43 表 8：相对估值 . 43 公司深度研究 | 江苏银行 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 投资要点 关键假设 资产扩表方面， 地处金融沃土，融资需求旺盛 ，江苏银行扩表动能充足， 我们预计2022-2024 年， 江苏 银行 总贷款 增速分别为 15.00%、 14.00%、 13.00%。 定价方面，净息差 韧性强于同业 。 江苏银行信贷结构持续优化支撑资产端定价，同时其负债端 成本高于同业均值，尚有较大压降空间 。 资负两端共同发力企稳息差 ，预期未来3 年江苏银行净息差表现将优于同业。 中间业务收入方面， 伴随 江苏银行 零售转型的持续推进，财富管理业务 高层次转型 ，聚焦“企投家”私行业务潜力大。 我们预计 2022-2024 年， 江苏 银行 手续费及佣金净收入增速分别为 20.00%、 18.00%、 16.00%。 区别于市场的观点 1） 市场对于 江苏银行的客群优势 认识不足 。 江苏银行聚焦小微企业客户和科创企业客户，与江苏省的区域经济特征充分匹配， 牢牢把握住了江苏省 的经济增长动能，与区域经济发展同频共振，可长期分享区域经济增长红利。 2） 市场对 江苏银行零售潜力 认识不足。 江苏银行 推进 零售转型 具有市场空间大、获客渠道全、 金融有生态 的基础优势 ； 同时其私人银行精准聚焦“企投家”，充分利用数量庞大的小微企业客户进行公私联动拓客，财富管理 业务 潜力 大 。 3） 对公结构升级，资产质量 仍处于改善通道 。 江苏银行对公信贷投放结构持续升级，先进制造占制造业信贷比例提升，低风险大基建类行业贷款贡献主要信贷增量， 22H1不良率降至 0.98%，伴随信贷结构的优化调整， 其资产质量仍处于改善通道。 股价上涨催化剂 1） 疫后 复苏， 银行 板块估值修复 ； 2） 制造业支持政策加码； 3） 可转债转股进度加快。 估值与目标价 江苏银行地处金融沃土江苏，当地旺盛的金融需求保障了商业银行的高扩表、高定价和低不良；聚焦小微与科创企业客户，凭借辐射全省的网点，多元的小微金融产品体系，兼具速度和深度的综合金融服务，成为省内城商行龙头，存贷市占率遥遥领先；零售转型潜力大，掘金财富管理贡献中收，零售 AUM 为上市城商行第一；不良风险全面出清，不良 7 年连降，拨备 7 年连升，业绩增长动能强劲。我们预期 2022-2024 年江苏银行归母净利润分别达到 238.14/280.12/324.25 亿元，同比分别增长 20.92%/ 17.63% /15.75%，对 应 ROE 分别为 13.38%/14.74%/15.58%。 给予江苏银行 2022 年目标估值为 0.85 倍PB，对应目标价 9.56 元 /股，当前股价（截至 2022.08.11）对应 0.62 倍 22 年 PB，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司深度研究 | 江苏银行 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 江苏银行 核心指标概览 图 1： 江苏银行 核心指标概览图 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 020004000600080001000012000010000200003000040000500006000070000800002017 2018 2019 2020 21H1 2021小微企业贷款客户数高新技术企业客户数（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%21H1 21Q1-Q3 2021 22Q1 22H1营收同比增速归母净利润同比增速0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021逾期率 关注率 不良净生成率10%12%14%16%18%20%22%24%45%50%55%60%65%70%75%2017 2018 2019 2020 2021小微企业贷款 /对公贷款制造业贷款 /对公贷款6%8%10%12%14%16%18%2017 2018 2019 2020 2021 22Q1 22H1ROE0.5%0.7%0.9%1.1%1.3%1.5%0204060801001201401601802011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1不良贷款余额（亿元）不良率（右轴）业绩动能强 资产质量好 客群潜力大 公司深度研究 | 江苏银行 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 12 日 一、 扎根江苏 ， 稳步发展创新蓄力 1.1 历史沿革： 规模 扩张 探索 创新 战略 发展 深耕江苏，打造 省内 龙头城商行。 江苏银行 是 在江苏省内无锡、苏州、南通等 10 家城市商业银行基础上，合并重组而成的现代股份制商业银行， 为 江苏省唯一一家省属地方法人银行 、 国内 19 家系统重要性银行之一，同时也是央行直管的 24 家银行之一 。 回顾江苏银行的发展历程，大致可以划分为三个阶段： 规模扩张期（ 2007-2013 年）、探索创新期（ 2014-2018 年）和战略发展期（ 2019-至今）。 图 2： 江苏银行发展历程 回顾 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 规模扩张期（ 2007-2013 年） ： 2007 年江苏银行成立后， 注重机构发展的质量与效益，进入规模扩张的快车道 ， 2008 年 江苏银行实现省辖市级机构全覆盖 ， 于 2008-2011 年期间 设立了上海、深圳、北京和杭州分行，为后续的规模成长打开天花板 。 2013 年江苏银行调整授信客户结构 ， 聚焦服务高技术制造业 ，并提出 打造“最具互联网大数据基因的银行”。 江苏银行 在零售业务部、公司业务部之外专设小企业金融部，专注于服务中小企业客户 ，较早开启零售新道路。此阶段江苏银行 总 资产、 总 贷款及净利润均在波动中增长，净利润增速最高达到 59.67%，不良率水平一度下降至 0.96%。 探索创新期（ 2014-2018 年） ：经过一段时间的高速增长，我国经济进入平稳的“新常态”，江苏银行 审时度势， 不断探索 业务 创新以适应新 的竞争 格局。 2014 年在新任董事长夏平先生的带领下，制定了新一轮五年规划， 确立了“特色化、智慧化、综合化、国际化”四化战略。 2015 年江苏银行提出打造总分行和支行“两个发动 机”，启动公司业务经营体制改革，专业化经营的运行体制初步确立，推进“公司业务重心上移、小微业务重心下沉”。 2016 年 8 月，江苏银行 登录 A 股上市 。 战略发展 期（ 2019-至今） ： 2019 年江苏银行实施新一轮五年规划： 进一步明确了“建设智慧化、特色化、国际化、综合化服务领先银行”的愿景， 重点实施 “六大发展战略”，着力培育“六大核心能力”。 2020 年 出资设立全资子公司苏银理财有限责任公司 ，次年 与海澜之家 等 共同出资成立苏银凯基消费金融公司。 2021 年，制定实施改革发展三 公司深度研究 | 江苏银行 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 12 日 年行动方案和“十四五”发展战略规划，着力提升专业化经营效率。江苏银行各项指标迎来拐点，整体情况复苏回升，并有强劲的上升趋势。 2022Q1 江苏银行实现营业收入170.33 亿元，归母净利润 65.84 亿元，分别同比增长 11.04%和 26%。 2022 年 3 月末，江苏 银行总资产规模为 2.76 万亿元，同比增长 10.38%，整体经营情况恢复势头较好。 图 3： 江苏银行发展各阶段业绩表现 资料来源： Wind，西部证券研发中心 1.2 核心管理层稳定，激励 机制 充分 1.2.1 核心管理 团队 具有 丰富从业经验 江苏银行 成立至今仅经历了两任董事长 、 三任行长， 核心团队成员稳定，保障 了 公司 战略的连续性以及经营的稳健性 。 现任董事长夏平先生 任职至今已有近十年时间，曾任中国建设银行江苏省分行副行长、苏州分行党委书记等， 拥有 极丰富的国有大行及城商行管理经验 ； 现任行长季明先生 任职已有七年时间，曾任江苏省委组织部干部一处副处长、青年干部处处长等，有很强的组织协调能力 。 此外，公司多位副行长均具有国有大行履职经历 ，从业经验丰富、 优秀的管理团队为江苏银行的发展保驾护航。 表 1： 江苏银行高管团队优秀（ 2021） 姓名 出生年份 职务 任职日期 履历 夏平 1963 年 董事长 2013 年 曾任 中国建设银行南京分行 国际业务部副总经理、 江苏省分行 副行长， 中国建设银行苏州分行 党委书记、行长， 南京银行 行长 等。 季明 1962 年 执行董事、 行长 2015 年 曾任 江苏省委组织部 办公室副处级巡视员，江苏省委组织部办公室副主任，江苏省委组织部干部一处副处长、青年干部处处长 等 。 吴典军 1969 年 执行董事、副行长、董事会秘书 2016 年 曾任 农发行江苏省分行 办公室副主任。 朱其龙 1964 年 监事长 2016 年 曾任 人民银行江苏省分行 办公室条法科科长， 人民银行南京分行 办公室副主任（正处级），江苏银监局城市商业银行监管处处长 等 。 0%1%2%3%4%5%6%0%10%20%30%40%50%60%70%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021总资产增速 总贷款增速 营收增速 净利润增速 净息差（右轴） 不良贷款率（右轴）规模扩张期 战略发展期 探索创新期 公司深度研究 | 江苏银行 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 12 日 顾尟 1963 年 执行董事、 副行长 2015 年 曾任 中国银行江苏省分行 零售业务处处长，银行卡部总经理。 赵辉 1965 年 副行长 2018 年 曾任 中国银行江苏省分行 清算处副处长、清算处处长、运营部总经理， 中国银行宿迁分行 行长。 葛仁余 1965 年 副行长 2017 年 曾任 中国建设银行南京分行 科技处副处长， 中国建设银行江苏省分行 信息技术管理部总经理， 南京银行 信息技术部总经理。 周爱国 1972 年 业务总监 2021 年 曾任 中国建设银行江苏省分行 综合科经理，营业部党委委员、副总经理兼直属支行党委书记、行长。 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 1.2.2 高管持股 人数多 ， 员工激励 充分 高管持股与公司核心利益绑定，员工薪酬丰厚激励机制充分 。 2021 年江苏银行高管持股人数 12 人，在城商行中属于中上水平，人均持股 9.43 万股，充分利用股权激励高管，建立利益共同体，使高管更关心公司长远发展， 聚焦培育公司 业绩 长期增长动能 与核心竞争力。此外， 2021 年江苏银行 管理层薪酬总额 2502 万元， 人均薪酬 54.28 万元，在上市城商行中排第 1 名 ， 完善的考核制度，丰厚的薪资待遇， 充分激发员工 业务开拓的积极性 。 图 4： 江苏银行人均薪酬为城商行第一（ 2021） 图 5： 江苏银行高管持股人数较多 （ 2021） 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 1.2.3 国资 背景 深厚，大股东增持彰显信心 股权结构 分散 ，深厚国资背景赋能对公业务 。 截至 2022Q1，江苏银行股东总数为 12.89万 户 ， 无控股股东，不存 在实际控制人，股权结构相对分散。 江苏银行前十大股东合计持股 43.54%，在上市城商行中比例较低，有 9 家为国有法人股 ， 强大的国资背景使得江苏银行能够分享省内经济发展红利，奠 定对公业务基础。 表 2： 江苏银行前十大股东持股比例（ 2022Q1） 排名 股东名称 持股数量（万股） 占股本比例（ %） 股东性质 1 江苏省国际信托有限责任公司 120,660.71 8.17 国有法人 2 江苏凤凰出版传媒集团有限公司 119,714.96 8.11 国有法人 3 华泰证券股份有限公司 83,205.00 5.63 国有法人 4 无锡市建设发展投资有限公司 71,043.59 4.81 国有法人 5 江苏宁沪高速公路股份有限公司 56,748.48 3.84 国有法人 050010001500200025003000350040000102030405060江苏银行 南京银行 上海银行 成都银行 杭州银行 齐鲁银行 北京银行 贵阳银行 西安银行 苏州银行人均薪酬（万元） 管理层年度薪酬总额（万元）010203040506002468101214161820重庆银行 长沙银行 北京银行 江苏银行 苏州银行 成都银行 齐鲁银行 贵阳银行 杭州银行 青岛银行高管持股人数（人） 人均持股（万股） (右轴） 公司深度研究 | 江苏银行 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 12 日 6 香港中央结算有限公司 55,762.71 3.78 境外法人 7 江苏省广播电视集团有限公司 45,070.30 3.05 国有法人 8 苏州国际发展集团有限公司 35,145.93 2.38 国有法人 9 江苏省国信集团有限公司 29,220.14 1.98 国有法人 10 江苏凤凰资产管理有限责任公司 26,450.97 1.79 国有法人 合计 643,022.79 43.54 - 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 大股东增持彰显信心 。 2019 年以来，江苏国际信托、华泰证券等八家大股东纷纷增持、买进江苏银行股票，看好江苏银行发展。 2021 年 9 月宁沪高速 看好 江苏银行 长期投资价值 ， 增持了公司 4789 万股股份 ， 宁沪高速及其一致行动人合计持有江苏银行 5%股权，构成举牌 ， 基于基本面良好、长期投资角度进行的举牌，增加 了 市场对 江苏银行 的信心。 图 6： 江苏银行前十大股东持股比例低（ 22Q1） 图 7： 大股东增持江苏银行（万股） 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 二、 生于金融沃土，江苏银行如何脱颖而出 2.1 良好的区域经济培育优质的 基础 客群 2.1.1 区位优势：制造业强省 ，民营经济活跃 实业兴邦，制造业强省具备长期经济增长动能 。 江苏省是 我国 制造业大省， 2015 年以来制造业 增加值 占 GDP 比例维持在 30%以上， 2021 年江苏省制造业增加值占 当地 GDP 比重高达 35.8%， 全国排名第一 。 近年来，江苏省发力先进制造，从制造业大省蜕变为制造业强省， 制造业产业体系完整，产业结构升级动能强劲， 先进制造业集群数量众多 ， 2021年江苏省先进制造业百强市和百强园区数量均为全国第一 。 2017 年以来 战略新兴产业和高技术产业产值 占规上工业总产值比重持续提升 ， 2021 年 占比分别为 47.5%和 39.8%，同比分别提升 1pct 和 2pct。 江苏省以制造业作为经济增长动能支点，与国家 “实业兴邦”战略导向完美契合， 制造强省的 产业结构导向保障了江苏省后续经济增长的可持续性。 010203040506070苏州银行 贵阳银行 江苏银行 兰州银行 北京银行 上海银行 长沙银行 郑州银行 宁波银行 齐鲁银行前十大股东持股比例合计（ %）0200004000060000800001000001200001400002019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1江苏国际信托 江苏凤凰传媒 华泰证券无锡建发 苏州国际发展 江苏广电江苏国信 宁沪高速 公司深度研究 | 江苏银行 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 12 日 图 8： 江苏省 制造业 增加值 占 GDP 比例维持在 30%以上 图 9： 先进制造业产值占比持续提升 资料来源： 江苏省统计年鉴 ， 西部证券研发中心 资料来源： 江苏省统计局 ， 西部证券研发中心 图 10：江苏省 先进制造业百强市数量全国第一 （ 2021） 图 11： 江苏省 先进制造百强园区数量全国第一 （ 2021） 资料来源： 赛迪顾问， 西部证券研发中心 资料来源： 赛迪顾问 ， 西部证券研发中心 民营 经济 活跃， 优质中小企业支撑区域经济高景气度 。 江苏省作为乡镇企业发源地，民营经济活跃 ， 中小企业量多质优 。 2020 年江苏省私营企业法人单位占比高达 94.06%，高于全国 91.14%的水平；此外，江苏省规模以上中小工业企业数量占比持续提升，2021 年达到 98.2%，同比提升 0.2pct，中小企业是江苏省经济增长的活水之源。源于省内 经济市场化程度高，营商环境友好，中小企业经营活力十足，发展动能强劲， 截至2022 年 7 月 末，江苏省科创板上市企业数为 85 家，排名全国第一 ， 为区域经济 景气度的持续性 提供有力支撑。 图 12：江苏省私营企业数量占比高（ 2020） 图 13： 江苏省规模以上中小工业企业数量占比持续提升 资料来源： 国家统计局， 西部证券研发中心 资料来源： 江苏省工信厅， 西部证券研发中心 32%33%34%35%36%37%38%39%0500010000150002000025000300003500040000450002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021制造业生产总值（亿元） 占 GDP比重（右轴）20%25%30%35%40%45%50%2017 2018 2019 2020 2021战略性新兴产业产值占规上工业总产值比重高新技术产业产值占规上工业总产值比重02468101214江苏 山东 广东 浙江 福建 安徽 湖南 湖北 四川 江西 河南 河北先进制造业百强市数量（个）0510152025江苏 广东 浙江 山东 天津 湖南 上海 安徽 福建 湖北 辽宁先进制造百强园区数量（个）80%82%84%86%88%90%92%94%96%98%050100150200250300广东 山东 江苏 浙江 河南 河北 北京 福建 安徽 湖北 四川 辽宁 湖南 江西 全国私营企业法人单位数 (万家 ) 私营企业数量占比（右轴）97.0%97.2%97.4%97.6%97.8%98.0%98.2%98.4%2017 2018 2019 2020 2021规模以上中小工业企业数量占比 公司深度研究 | 江苏银行 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 12 日 图 14： 江苏省科创板上市公司数量为全国第一 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 注：截至 2022 年 7 月 31 日 雄厚的财政实力为区域经济 发展 背书 。 良好的市场经济环境创造客观的税收收入，江苏省政府财政实力雄厚， 2021 年江苏省财政收入超过万亿，位居全国第二，财政赤字率 仅为 3.93%，处于全国较低水平。 丰厚的财政收入可用于支持省内的 基础设施建设、 教育、科学技术 等，为培育经济发展动能提供基础支撑， 也为 区域经济 未来的 发展提供强有力背书。此外政府项目也会 衍生出配套融资需求 ， 给 商业银行创造 了优质 资产投放项目。 图 15：江苏省 财政赤字率 回落 图 16： 江苏省 财政收入规模为全国第二 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 注：财政赤字率 =（财政支出 -财政收入） /GDP 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 2.1.2 客群基础：高净值客户和优质企业聚集 藏富于民， 高净值客户聚集 。 良好的区域经济土壤为商业银行培育了优质的客群基础。从居民端来看，江苏省居民收入水平高，消费 能力 强， 投资意愿高， 财富积累多 ，高净值客户聚集。根据胡润财富报告， 2020 年江苏省 600 万人民币资产 和千万人民币资产“富裕家庭 数量分别达到 30.4 万户和 12.4 万户 ， 均位居全国前列。江苏省居民端日益增厚的收入和财富催生旺盛而多元的金融需求，当地商业银行具备开展金融业务最扎实和最优质的零售客群。 0102030405060708090江苏 广东 上海 北京 浙江 山东 四川 安徽 湖南 陕西 湖北 福建 辽宁 天津 江西 河南 贵州 吉林黑龙江新疆 海南科创板上市公司数量0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021江苏省财政赤字率0%5%10%15%20%25%30%0200040006000800010000120001400016000广东 江苏 浙江 上海 山东 北京 四川 河北 安徽 湖北 湖南 陕西 辽宁 重庆 天津 贵州 广西黑龙江财政收入（亿元） 赤字率（右轴） 公司深度研究 | 江苏银行
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