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1 Table_First Table_First|Table_ReportType 公司报告公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 远东股份（ 600869） 电力设备与新能源 海缆补齐电缆产业拼图， 电池和机场建设业务 贡献业绩增量 投资要点： 三十七年深耕电缆行业，海缆基地补齐电缆产业拼图，欧洲等海外户储市场新秀，民航机场建设细分龙头，公司一体两翼锋芒初显。 需求增加 &集中度提升 &品质升级共促头部电缆企业价值提升 公司为风电电缆 国家制造业单项冠军 、 “专精特新”小巨人 ，高研发驱动下在特高压、新能源、智能制造领域电缆不断推陈出新， 液冷快充电缆为国内首家获莱茵 TV认证 ，海缆基地 23年建成投产后补完电缆产业拼图 。在电网投资加量、行业集中度快速提升情况下，电缆行业格局有望重塑， 掌握核心技术的头部企业或将获取超额收益 。 电池业务沉淀多年，户储铜箔增量明显，困境反转 公司曾为国内三元 18650型锂电池龙头，现有产能 21700电池 2GWh， 18650电池 4GWh，同时规划 12GWh软包电池， 1GWh已产出。公司瞄准差异化市场， 深度绑定小牛等轻出行客户 ，签订 9亿元战略采购协议，同时 切入高需求欧洲等海外户储市场 ， 22年 1-7月已获3.3亿元订单，全年有望订单持续增长。 锂电铜箔业务为宁德时代核心供应商 ， 已具备4.5m量产技术， 4m研发成功 ，在手产能 1.5万吨， 5万吨扩产项目（分两期），预计2023年一期落地（ 3万吨）， 技术 &产能 居行业前列 。 民航机场专业工程全资质运营商，新基建拓展下沉市场 当前我国下沉市场通达性严重不足，距远期规划 仍有约 150座机场待建设 。公司是 民航机场专业工程全资质运营商 ，承建 过 首都机场、大兴机场、马尔代夫机场等国内外典型项目，未来 拟 向“科技型、数字型、创新型”的 现代化民航服务企业 转变。 盈利 预测、估值与评级 我们预计公司 2022-2024年收入分别为 254.2/330.6/434.6亿元，对应增速分别为21.8%/30.1%/31.5%，归母净利润分别为 9.6/13.9/21.2亿元，对应增速分别为81.6%/44.0%/52.9%， EPS分别为 0.43/0.63/0.96元 /股， 3年 CAGR为 58.68%，对应 PE分别为 16/11/7倍。 DCF估值法测得公司合理股价为 12.05元，综合 DCF和相对估值法，鉴于公司为电缆全品类领先企业，同时新能源业务带来显著增量，我们给予公司 2023年 16倍 PE，目标价 10.0元，首次覆盖给予“ 增持 ”评级 。 风险 提示： 电网建设不及预期、原材料价格上涨、产能扩充不及预期 。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 19804 20871 25419 33061 43462 增长率（ %） 15.44% 5.39% 21.79% 30.07% 31.46% EBITDA（百万元） -703 1390 1804 2357 3268 归母 净利润（百万元） -1691 531 964 1388 2121 增长率（ %） -3867.02% 131.39% 81.62% 43.95% 52.85% EPS（元 /股） -0.76 0.24 0.43 0.63 0.96 市盈率（ P/E） -9.2 29.4 16.2 11.2 7.4 市净率（ P/B） 4.9 4.2 3.3 2.6 1.9 EV/EBITDA -20.2 14.6 11.5 8.3 5.5 数据来源：公司公告 、 iFinD， 国联证券研究所 预测；股价为 2022 年 8 月 12 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 08 月 12 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资 评级 ： 行 业： 电气设备 投资建议： 增持 /（首次 评级 ） 当前价格： 7.03 元 目标价格： 10.0 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本 /流通股本（百万股） 2,219/2,219 流通 A 股市值（百万元） 15,602 每股净资产（元） 1.84 资产负债率（ %） 78.46 一年内最高 /最低（元） 8.35/3.39 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：贺朝晖 执业证书编号： S0590521100002 邮箱： Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 袁澎 邮箱： Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、 能源网络筑强国，电力线缆再出发 新型电力系统行业深度研究系列三 2022.04.21 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 -60%-40%-20%0%20%40% 远东股份 沪深 300 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司 凭借 智能缆网、智能电池、智慧机场构筑公司智慧能源 框架下 一体两翼格局 。 线缆业务： 公司 深耕多年 ， 电缆 种类齐全 ， 产品覆盖新能源场站（风光核水）、特高压建设、新能源汽车（汽车内部线缆，充电桩线缆）、 IDC 机房、半导体领域、数据通讯光缆等， 技术壁垒高筑 ，公司高端产品在多个行业均为“首创”或“领军”产品， 2023 年宜宾智能产业园、 海缆基地建成投产，真正意义上补完线缆 产业 最后一块版图 ， 产能显著扩张 ， 公司凭借原有陆缆及风力发电电缆客户渠道，或将迅速打通海缆销售空间。在新能源场站建设如火如荼，特高压投资加量环境下电缆行业 市场空间显著扩容 ，同时监管趋严，高品质电站需求提升，市场将淘汰落后企业， 行业集中度显著提升 ，公司作为综合性电缆 头部企业 或 将得到显著受益 。 电池业务： 公司为 最早进入动力电池领域企业之一 ，主打 18650 圆柱型锂电池、21700 圆柱型锂电池、软包电池，是国内三元 18650 型锂电池龙头。动力电池业务深度配套江铃、东风等整车厂，具有 较 强技术积累 。公司及时调整业务方向， 绑定小牛等轻出行用户 ，同时挖掘全球需求， 布局欧洲等海外户用储能业务，欧洲等海外户用储能最重要为产品和销售渠道 ，公司通过直销和分销已打通欧洲、南非等市场 ，海外用户具有较强品牌意识和用户黏性 ，在当前能源大环境下，欧洲等海外户储市场规模将逐年提升 ，公司 12GWh 软包产线分批达产后，公司或将获取更多收益。 锂电铜箔业务： 储能、新能源汽车快速增加提高锂电铜箔需求量， 锂电铜箔市场上供不应求 ，公司为宁德时代核心供应商，高毛利率产品 4.5m 已可批量生产，通过客户验证体系， 4.0m 已研发成功， 研发水平居行业领先 ，当前公司 具备 1.5 万吨产能 ， 再扩充 5 万吨产线 ， 23 年远东铜箔 5 万吨项目一期 3 万吨预计落地 ，锂电铜箔业务 或 将 量价齐升 。 公司深度符合国家双碳发展规划，受益于新基建、新能源、储能等政策，同时产品市场需求旺盛，我们认为，公司各个板块业绩有望同步快速增长，当前价值被市场低估 。 不同于市场的观点 双碳背景下， 首先新能源场站、储能及配套特高压建设均提振线缆行业市场发展，同时 线缆行业整体已向高质量周期迈进，低端产能逐步退出，份额向头部企业集中 ，公司作为电缆行业全品类核心供应商，或将 优先受益 于 行业属性 。 公司 锂电池业务困境反转 ，公司通过计提资产减值后，重新规划发展方向，一方面绑定轻出行客户，另一方面深度拓展欧洲户储市场， 21 年公司拿到第一批户储订单， 22 年 1-7 月公司已斩获 3.3 亿元户储订单，且订单供不应求，欧洲能源紧缺背景或将持续，我们预计全球户储市场具有长期增长空间，公司已经打通欧洲市场渠道，12GWh 软包产线规划已经投产第一期，产能持续扩充后增长潜力清晰。 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究 核心假设 1） 智能缆网： 电缆行业随政策监管和品质需求提升加速整合，市场集中度逐年提升，头部企业或将显著受益，公司电缆品类丰富，覆盖新基建全领域，同时公司掌握多种电缆行业 核心技术，在风力发电等细分行业均为龙头，伴随新能源产业链、电网工程迅速推进公司电缆业务有望营收与毛利率齐增，预计 2022-2024 年营业收入分别为 216.5/272.0/353.3 亿元，同比增长 19.6%/25.6%/29.9%，公司在高端线缆领域产品落地，毛利率逐年提升，分别为 14.8%/15.5%/16.4%。 清洁能源线缆：公司 21 年获得风电电缆单项冠军，子公司安缆获得工信部颁发专精特新小巨人，光伏类电缆应用于多个一体化项目，受益于今年陆风装机量快速提升，该部分业务有望有明显增量，公司海缆基地建设已开 始施工，预计 23 年建成，24 年投产，公司凭借电缆行业丰富技术经验和庞大客户渠道，有望迅速抢占海缆市场份额。预计 2022-2024 年营收分别为 14.2/17.0/38.9 亿元，同比提升27.5%/20.0%/128.8%，毛利率分别为 13.2%/13.5%/18.9%。 智能电网电缆：公司智能电网电缆已应用于特高压多个示范工程，同步研制智能芯片电缆已成功下线并应用，技术行业领先，根据国网召开重大项目建设推进会议，年底将再投资 3000亿元用于特高压、超高压建设，公司作为国网长期优质合作伙伴，有望明显受益，预计 2022-2024 年营收分别为 43.9/53.9/68.7 亿元，同比增长17.6%/22.9%/27.3%，毛利率分别为 13.9%/15.3%/15.7%。 智能制造电缆：公司与国网建立智能装备物联平台，服务半导体行业、 IDC 机房医疗制造等行业，受益下游行业增温，同时公司建设远东宜宾智能产业园，智能电缆规模化市场优势、成本优势不断突出，预计 2022-2024 年营收分别为 78.1 /109.6 /140.5 亿元，同比增长 31.0%/40.3%/28.2%，毛利率分别为 16.7%/17.1%/17.4%。 2） 锂 电池： 公司原为三元 18650 锂电池龙头，已与小牛电动车签订战略合作，公司切入户用储能市场， 1-7 月已经获 3.3 亿元订单，全年订单量有望持续增长，江苏基地总规划 12GWh 软包电池产能，当前 1 期已投产，未来产能陆续达产，贡献明显业绩增量。预计 2022-2024 营收分别为 13.02/24.6/38.0 亿元，同比增长141.5%/89.0%/54.4%，随着销售海外产品增多，毛利率有望扭亏为盈，分别为1.0%/5.0%/10.0%。 锂电铜箔： 公司锂电铜箔已通过宁德时代认证，已经掌握 4.5m 量产技术，已突破 4.0m 研制技术，当前技术与产能均为行业前列， 目前规划 5 万吨产线， 2023年陆续投产，随圣达电气生产经营恢复，公司业务有望回归正规，预计 2022-2024营收分别为 7.0/15.2/22.8 亿元，同比增长 53.8%/116.3%/49.8%，毛利率分别为27.0%/28.4%/31.2%。（假设圣达电气 22 年经营数据全年并表）。 3） 智慧机场 ：公司机场业务稳定发展，预计 22-24 年营收分别为 17.6/18.8/20.5亿元，同比增长 5.0%/7.0%/9.0%，毛利率分别为 19.0%/20.0%/21.0%。 盈利预测、估值与评级 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究 我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 254.2/330.6/434.6 亿元，对应增速分别为 21.8%/30.1%/31.5%，归母净利润分别为 9.6/13.9/21.2 亿元，对应增速分别为81.6%/44.0%/52.9%， EPS 分别为 0.43/0.63/0.96 元 /股， 3 年 CAGR 为 58.68%，对应 PE 分别为 16/11/7 倍。 考虑公司经营模式与盈利特征，我们采取 DCF（ FCFF）方法进行估值。无风险收益率采用十年期国债收益率；假设第二阶段 7 年，增长率 6%；长期增长率 0.3%。根据以上关键参数， DCF 估值对应的目标价股价为 12.05 元 。 分部估值法：公司业务分布涉及电缆、锂电池、锂电铜箔、机场业务，我们选取分部估值法，电缆业务选取东方电缆、宝胜股份、中天科技作为可比公司，锂电池部分选取鹏辉能源、欣旺达作为可比公司，锂电铜箔选取诺德股份、嘉元科技作为可比公司、机场业务选取上海港湾、苏文电能作为可比公司。 参考 各项业务 可比公司 的估值水平 ，我们 分别 给予 公司 电缆 /锂电池 /锂电铜箔 /机场业务 部分 2023 年 15x/35x/15x/10 x PE，我们预测四项业务 部分 净利润分别为11.4/1.03/0.64/0.79 亿元， 综合来看， 公司 2023 年 合计 市值为 224.9 亿元，对应综合 PE 为 16x，对应目标价为 10.0 元 。 综合 DCF 和相对估值法，鉴于公司为电缆全品类领先企业，同时新能源业务带来显著增量，我们给予公司 2023 年 16 倍 PE，目标价 10.0 元，首次覆盖给予“ 增持 ”评级。 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 5 请 务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究 正文目录 1. 一体两翼格局初显，轻装上阵布局电力能源 . 8 1.1 深耕线缆三十七年，围绕电力能源布局 . 8 1.2 计提减值后轻装上阵，困境反转前途开阔 . 10 2. 线缆：全品类线缆领军标的，行业良币优势凸显 . 14 2.1 三重边际变化：下游需求增加、集中度提升、品质升级 . 14 2.2 研发驱动型企业，受益新基建全板块 . 19 2.3 风电增量空间明显，海缆补齐电缆拼图 . 22 2.4 国内首家液冷速充电缆获得莱茵 TV 认证 . 26 3. 电池：困境反转，欧洲等海外户储新军，铜箔放量在即 . 29 3.1 三元 18650 型锂电池龙头，绑定轻出行核心客户 . 29 3.2 能源危机促进户储大增，新军抢滩欧洲等海外市场 . 32 3.3 铜箔 4m 技术 &产能同步提升，下游需求旺盛 . 38 4. 机场：后疫情时代，机场建设依托新基建稳步增长 . 43 4.1 下沉市场出行通达性暴露机场需求 . 43 4.2 民航建设领域全资质企业 . 44 5. 盈利预测、估值与投资评级 . 46 5.1 盈利预测 . 46 5.2 估值与评级 . 48 6. 风险提示 . 50 图表 1：智能缆网为主体，智能电池、智慧机场为两翼 . 8 图表 2：远东股权结构稳定（截至 2022 年 Q1） . 9 图表 3：远东股份业务结构梳理 . 10 图表 4： 2017-2022Q1 公司营收及增长率 . 10 图表 5： 2017-2022Q1 公司归母净利润及增长率 . 10 图表 6： 2017-2021 年公司分业务营收情况（亿元） . 11 图表 7： 2021 年各产品占总营收比例（ %） . 11 图表 8： 2017-2021 年公司主要产品产销量 . 11 图表 9： 2017-2022Q1 毛利率和净利率变化（ %） . 12 图表 10：公司细分产品 2020及 2021 毛利率变动（ %） . 12 图表 11： 2018-2022Q1 公司期间费用率（ %） . 12 图表 12： 2018-2022Q1 公司研发费用及增长率 . 12 图表 13： 2016-2021 资产减值和商誉减值情况 . 13 图表 14： 2017-2022Q1 现金流情况（亿元） . 13 图表 15： 2016-2022Q1 公司营运能力指标 . 14 图表 16： 2016-2022Q1 存货资产及占总资产比例 . 14 图表 17： 2020年中国线缆行业细分领域占比及产品介绍 . 14 图表 18： 2016-2021 年中国线缆行业规模及增速 . 15 图表 19： 2016-2021 年中国线缆行业产量及增速 . 15 图表 20：铜价自 2022年 2月开始有所下降 . 15 图表 21： 2018-2022 年 6月电网投资完成额，距离全年目标显著增长空间 . 16 图表 22： 2020我国电线电缆行业市场集中度 . 17 图表 23： 2020年全球各国电线电缆厂商集中度对比 . 17 图表 24：相同输送容量下电缆线路造价远高于架空线路 . 18 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 6 请 务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究 图表 25：环保电缆料国内标准与国外标准检测项目对比 . 19 图表 26：远东电缆创新体系 . 19 图表 27：远东电缆部分核心技术荣誉 . 19 图表 28：智能缆网业务主要子公司及服务领域 . 20 图表 29：风力发电用电缆制造业单项冠军 . 20 图表 30：合作厂商覆盖国内外知名风电整机商 . 20 图表 31：余干领跑者 250MWp光伏项目 . 21 图表 32：远东光伏直流汇流电缆 . 21 图表 33：巴基斯坦恰希玛核电站项目 . 21 图表 34：秦山核电二期工程 . 21 图表 35：远东电缆研发智能芯片电缆内部结构 . 22 图表 36：超高强度钢芯高强度铝合金绞线 . 22 图表 37： 2022E-2025E 新增陆风 /海风装机规模（ GW） . 23 图表 38：风电电缆分为场内输电电缆和电机内部发电电缆 . 23 图表 39：公司在风电电缆产业链具有全套产品布局 . 24 图表 40： 66kV高压耐扭软电缆研处于领先地位 . 25 图表 41：远东海缆建设项目（一期）招标公告 . 25 图表 42：海缆基地拟建项目主要产品及产能情况表（一期） . 25 图表 43：大功率充电技术特点 . 26 图表 44：用户期望电池充满 80%所需时间 . 26 图表 45：横截面 =25mm2时电流电缆长度和热功率 . 27 图表 46：横截面 =70mm2时电流电缆长度和热功率 . 27 图表 47：液冷系统原理 . 27 图表 48：强制冷却方法 . 27 图表 49：水 +制冷剂液冷线结构 . 28 图表 50：绝缘油液冷线结构 . 28 图表 51： 莱茵 TV 认证的液冷充电桩电缆 . 28 图表 52：远东股份液冷大功率充电电缆 . 28 图表 53：远东电池发展历程 . 29 图表 54：产品覆盖新能源汽车、储能、电动工具、数码设备 . 30 图表 55： 2022年部分城市电动车新国标过渡期截止 . 30 图表 56： 2012-2022 年中国两轮电动车销量及增速 . 31 图表 57： 2016-2022 年中国锂电两轮车销量占比 . 31 图表 58：电动两轮车和电动工具主要客户 . 31 图表 59：户用光储系统的核心为光伏 +电池 +储能逆变器 . 32 图表 60：离网光储发电系统成本参数 . 32 图表 61：离网光储系统年收益（ 2kW 系统） . 32 图表 62：欧洲天然气价格（截至 2022 年 6月） . 33 图表 63：欧洲部分国家日前电价（ EUR/MWh） . 33 图表 64： 2013-2025E 欧洲户储新增装机容量及增速 . 34 图表 65： 2013-2025E 欧洲户储累计装机容量及增速 . 34 图表 66： 2020年欧洲户用储能市场（国家 /MWh/%） . 34 图表 67： 2025年欧洲户用储能市场（国家 /MWh/%） . 34 图表 68： 2015-2023E 德国购电成本、光伏 LCOE、 “光储 ”LCOE（欧分 /kWh） . 35 图表 69：户储主要上网电价政策 . 35 图表 70：欧洲不同政策执行情况 . 36 图表 71：部分欧美国家针对储能补贴政策 . 37 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 7 请 务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究 图表 72：德国 Intersolar Europe 博览会电芯产品 . 37 图表 73：德国 Intersolar Europe 博览会户储产品 . 37 图表 74： FEB-HV5120-S1”高压堆叠户储系统 . 38 图表 75：公司推进磷酸锰铁锂电芯技术研发 . 38 图表 76：锂电铜箔制备流程 . 38 图表 77：锂电铜箔产业链 . 39 图表 78：全球动力锂电池、消费类锂电池、储能类锂电池需求量测算 . 39 图表 79： 2020-2024E 全球锂电需求量 . 40 图表 80： 2020-2024E 锂电铜箔需求量 . 40 图表 81： 4.5m锂电铜箔渗透率快速提升 . 41 图表 82： 2020-2021 年锂电铜箔营收及毛利率 . 42 图表 83： 2020-2021 年锂电铜箔产销量数据 . 42 图表 84：预计 24 年二期达产后锂电铜箔产能达到 6.5万吨 /年 . 43 图表 85： 2016-2035E 中国民航机场数量规划 . 43 图表 86：下沉市场城市航空通达性远低于中心城市 . 44 图表 87：京航安业务及未来布局 . 45 图表 88：智慧机场业务营收及毛利率 . 45 图表 89：参与首都机场项目 . 46 图表 90：参与马尔代夫国际机场扩建项目 . 46 图表 91：公司营收测算汇总（亿元） . 47 图表 92：基本假设关键参数 . 48 图表 93： 现金流折现及估值表 . 48 图表 94：可比公司相对估值 . 49 图表 95：远东财务和估值数据摘要 . 50 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 8 请 务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究 1. 一体两翼格局初显，轻装上阵布局电力能源 1.1 深耕线缆三十七年，围绕电力能源布局 深耕电缆行业 37 年 ， 围绕电力能源布局新能源 电池、智慧机场业务。 远东股份全称 远东智慧能源股份有限公司 ，公司前身为 1985 年成立的宜兴市范道仪器仪表厂。公司不断转换经营机制，探索经济模式，尝试乡办企业、民营股份制、混合制，最终回归民企， 2010 年借“三普药业”上市，上市部分为公司 电缆业务 。 2015 年公司收购江西福斯特 100%股权，布局新能源 动力电池领域 。 2017 年子公司圣达电气完成一期 7500 吨 6 微米铜箔产能建设，公司进入 锂电铜箔领域 ，主供宁德时代。同年收购京航安， 参与建设国内外 160 多个机场 ，步入智慧机场领域 。 图表 1： 智能缆网为主体，智能电池、智慧机场为两翼 来源： 公司官网，公司公告， 国联证券研究所 子公司业务布局清晰， 股权结构稳定 。公司股权结构稳定，远东控股集团有限公司持股 48.33%，前十大股东合计持股 63.88%，实际控制人蒋锡培通过控股远东控股集团 60.21%进而控制公司。子公司业务清晰，远东电缆、新远东电缆、远东复合技术、远东新材料、远东特缆、远东海缆、安徽电缆等负责智能缆网业务，远东电池、远东铜箔、圣达电气负责智能电池业务，圣达电气子公司原总经理侵害公司利益，暂时脱表，京航安负责智慧机场业务。 员工持股草案公布，绑定公司核心利益。 2022 年 6 月，公司发布第一期员工持股计划管理办法，以二级市场购买等方式获取远东股份 A 股普通股股票，定向计划自筹资金总额上限为 5 亿元，定向计划持股规模不超过 10 亿股，以“份”认购 ，每份份额为 1 元。绑定核心技术员工与公司利益，提升公司核心人才的竞争力，为公司稳定高质量发展保驾护航。 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 9 请 务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究 图表 2： 远东股权结构稳定（截至 2022年 Q1） 来源： 公司公告， 国联证券研究所 智能缆网： 公司线缆在风电、光伏、核电、水电细分市场处于龙头地位， 在智慧交通、智能制造、绿色建筑等 方面具有 领先优势 。 子公司安缆、远东复合技术分别入选国家工信部专精特新“小巨人”，风力发电用电缆获得国家制造业单项冠军。 智能电池： 公司以江西、江苏为产业基地，已形成集锂离子单体电池、 BMS 系统、动力电池系统及关键零部件于一体的产业布局，产品广泛应用在轻出行、储能系统、电动工具、数码家电等领域 。同时，向上游延伸锂电池产业链，年产6.0m/4.5m/4.0m（ 研发成功 ） 高精度超薄锂电铜箔项目， 成品率 80%以上， 为业内领先水平。 智慧机场：京航安是机场专业工程建设领域的领军企业，拥有民航建设专业工程领域全资质，并同时具备机场目视助航工程专业承包壹级、民航空管工程及机场弱电系统工程专业承包壹级 等工程资质 ，在机场助航灯光工程、空管弱电工程 等行业细分领域处于市场领先地位。 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 10 请 务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究 图表 3： 远东股份业务结构梳理 来源： 公司公告， 国联证券研究所 1.2 计提减值后轻装上阵，困境反转前途开阔 2021 年营收稳定增长，归母净利润修复 。 2021 年公司营收 208.71 亿元，同比增长 5.4%， 2017-2021 年营收 CAGR 为 4.86%， 2021 年归母净利润为 5.31 亿元，公司业绩重塑，实现扭亏为盈。 2020 年受疫情、铜、铝、三元材料等大幅上涨，子公司远东电池原股东未审慎履职造成公司重大亏损，因此公司基于 谨慎性原则计提资产减值 ，对 2020 年度利润总额影响 -18.20 亿元。 2022 年 Q1 公司营收 41.92 亿元，同比增长 11.3%，创一季度历史新高，归母净利润 0.87 亿元， 同比降低 27.5%， 主要系锂电原材料价格维持高位。 疫情好转下游需求刚性， 锂电材料供应向好， 公司业绩下半年更具有弹性。 图表 4： 2017-2022Q1 公司营收及增长率 图表 5： 2017-2022Q1 公司归母净利润及增长率 172.60 175.12 171.55 198.04 208.71 41.92 41.0% 1.5% -2.0% 15.4% 5.4% 11.3% -10%0%10%20%30%40%50%0501001502002502017 2018 2019 2020 2021 2022Q1营收（亿元） 营收 YOY（ %) 0.51 1.52 0.45 -16.91 5.31 0.87 -82.2% 198.0% -70.4% -3857.8% 131.4% -27.5% -4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%2000%(20)(15)(10)(5)05102017 2018 2019 2020 2021 2022Q1归母净利润（亿元） 归母净利润 YOY(%) 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 11 请 务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 线缆业务为主体，智能电池、智慧机场带来显著业务增量 。 2021 年公司三大板块业务智能缆网、智能电池、智慧机场分别营收 181.14/9.96/16.76 亿元，同比增长5.24%/33.99%/-4.10%。 2021 年线缆板块业务主要包括绿色建筑线缆（营收 64.2 亿元，占比 30.9%）、智能制造线缆（营收 59.6 亿元，占比 28.7%），智能电网线缆（营收 37.3 亿元，占比 18.0%）；智能电池业务主要包括锂电池（营收 5.4 亿元，占比2.59%）、锂电铜箔（营收 4.57 亿元，占比 2.2%）；智慧机场业务（营收 16.8 亿元，占比 8.06%），新型电网建设、储能建设、后疫情时代数字民航发展等均利好公司分业务发展。 图表 6： 2017-2021年公司分业务营收情况（亿元） 图表 7： 2021年各产品占总营收比例（ %） 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 电缆 业务高价值标准代替销售长度标准 ，电池板块销量明显提升。 2021 年公司电线电缆销售量为 113.18 万千米，同比下降 17.99%。裸导线因国家电网投资 2021年减少导致项目减少， 2021 年销售量为 6.49 万吨，同比下降 38.14%，缆网业务 21年净利润为 6.67 亿元，同比提升 66.02%，公司以销售质量标准代替销售长度标准，打开高毛利率产品销售空间。 储能电芯销售 9128.4 万支，同比增长 6.36%，子公司远东电池业务开拓强劲， 2021 年 1 月与小牛电动车签署意向战略采购协议， 21-23年共采购不低于 1.5 亿支 18650 三元锂电芯，未来业绩增量明显。锂电铜箔主要供货宁德时代等客户， 2021 年销售量 0.52 万吨，同比增长 4.96%。 图表 8： 2017-2021年公司主要产品产销量 2017 2018 2019 2020 2021 电线电缆（万千米） 生产量 160.26 139.16 134.11 138.58 111.98 销售量 159.65 139.72 135.78 138.01 113.18 销售量 YOY（ %） -12.48% -2.82% 1.64% -17.99% 裸导线（万吨） 生产量 5.50 8.23 10.22 6.52 销售量 5.39 8.12 10.50 6.49 141.68 147.13 151.97 30.15 27.29 18.08 172.11 181.14 38.27 7.43 9.96 2 17.47 16.76 1.58 0501001502002502017 2018 2019 2020 2021 2022Q1线缆行业 智慧能源系统 智能缆网 智能电池 智慧机场 87.1% 4.8% 8.1% 30.90% 值 值 5.35% 2.38% 1.09% 2.59% 2.20% 8.06% 绿色建筑线缆 智能制造线缆 智能电网线缆 清洁能源线缆 数字通讯线缆 智能交通线缆 锂电池 锂电铜箔 智慧机场 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 12 请 务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究 销售量 YOY（ %） 50.62% 29.24% -38.14% 储能电芯（万支） 生产量 11,263.39 6,162.82 8,085.41 8,469.61 销售量 10870.14 8,518.32 8,582.48 9,128.41 销售量 YOY（ %） -21.64% 0.75% 6.36% 锂电铜箔（万吨） 生产量 0.48 0.52 销售量 0.49 0.52 销售量 YOY（ %） 4.96% 来源： 公司公告、 国联证券研究所 毛利率 相对 稳定，净利率扭亏为盈 。公司毛利率整体相对稳定， 2017-2019 年毛利率稳定上升，毛利率分别为 12.9%/15.5%/17.1%， 2020 年受疫情和江西远东电池原股东损害公司利益等影响毛利率降低至 12.2%， 2021 年上游原材料铜等价格飙升，公司毛利仍稳定增长至 13.8%。细分产品来看， 21 年绿色建筑线缆、智能制造线缆、智能交通毛利率逆势上涨，同比增长 1.51pct、 2.12pct、 3.97pct，锂电池和锂电铜箔同比上涨 16.85pct、 2.44pct。净利润率 2020 年受资产减值影响较为严重，2021 年净利润扭亏为盈，销售净利率为 2.7%。 2022 年开始铜价明显降低，利好公司电缆业务利润快速提升。 图表 9： 2017-2022Q1 毛利率和净利率变化（ %） 图表 10： 公司细分产品 2020 及 2021毛利率变动（ %） 2021 2020 变动 智能缆网 绿色建筑线缆 13.21% 11.70% 1.51% 智能制造线缆 15.21% 13.09% 2.12% 智能电网电缆 11.62% 13.78% -2.16% 清洁能源线缆 12.88% 12.91% -0.03% 数字通讯线缆 13.57% 13.45% 0.12% 智能交通电缆 16.50% 12.53% 3.97% 智能电池 锂电池 -8.33% -25.18% 16.85% 锂电铜箔 25.73% 23.29% 2.44% 智慧机场 智慧机场 19.25% 17.97% 1.28% 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： 公司公告， 国联证券研究所 各项费用率良好 。 2021 年公司销售费率 /管理费率 /研发费率 /财务费率分别为 4.6% /2.3% /2.5% /1.4%。销售费率逐年降低， 2022 年 Q1 为 4.03%，主要系会计准则调整，将运费等调整至主营业务成本。管理费率保持平稳，略有下降。财务费用率下降迅速， 2022 年 Q1 为 0.81%，主要系利息费用减少所致。公司研发费用逐年升高，由 2018 年 2.39 亿元升至 2021 年 5.30 亿元，研发费率显著提升， 2022 年 Q1 研发费率为 2.67%，研发费用为 1.12 亿元，同比增长 80.6%。 图表 11： 2018-2022Q1 公司期间费用率（ %） 图表 12： 2018-2022Q1 公司研发费用及增长率 12.86% 15.45% 17.12% 12.16% 13.84% 12.23% 0.52% 1.07% 0.32% -8.51% 2.68% 2.24% -10%-5%0%5%10%15%20%2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 销售毛利率 (%) 销售净利率 (%) 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 13 请 务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 商誉减值风险释放完毕 ， 轻装上阵 。公司根据经营情况均对子公司做商誉计提减值准备，受江西远东电池原股东损害等影响， 2020 年公司对坏账损失、存货、固定资产、商誉等进行计提，多次计提后江西远东电池商誉已降为 0。截至 2021 年底，公司商誉账面价值主要为京航安 5.84 亿元，我们认为京航安未来业务稳定增长，未来计提减值风险小。计提资产减值准备后，将在 某些 程度上消除电池业务经营不佳所造成的减值风险，业绩不确定性进一步减弱，为公司轻装上阵，智能电池业务长期发展创造了条件。 现金流明显改善 ，抗风险能力提高 。 2017-2022Q1 公司经营性现金流净额分别为 -5.99/5.12/19.28/15.32/11.03/2.56 亿元， 20-21 年，疫情叠加原材料价格上涨，导致经营性现金流净额变动。 2021 年投资活动产生的现金流量净额为 7.53 亿元，主要系购买银行理财产品及支付投资华誉的款项， 同时 扩大产能规模。 2022 年 Q1 公司经营性现金流净额为 2.56 亿元，同比增长 16.5%，现金流情况明显改善，支撑公司经营发展。 图表 13： 2016-2021 资产减值和商誉减值情况 图表 14： 2017-2022Q1 现金流情况（亿元） 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 营运能力 明显 提升 。 2016-2022Q1
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