20220811-长城国瑞证券-军工电子_制胜未来的关键变量——全面推进中的国防信息化建设_62页_6mb.pdf

1 / 62请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2022 年 08 月 11日 证 券 研 究 报 告 /行 业 研 究军 工 电 子 ： 制 胜 未 来 的 关 键 变 量 全 面 推 进 中 的 国 防 信 息 化 建 设主 要 观 点 ：未来战场的信息化程度不断提高，装备信息化趋势势不可挡。现代战争加速向信息化战争演变，与此同时，伴随着一系列新概念武器的出现，智能化战争已初现端倪。随着人工智能技术的快速发展，不断加速其在军事领域的应用，具有巨大的战略价值。未来战争装备形态正沿着“能量电力化和信息智能化”的道路加速发展，智能化战争成为继冷兵器战争、热兵器战争、机械化战争、信息化战争之后的第五代战争形态。十四五新周期开启，国防信息化景气度高涨。截至2021年，我军基本实现了机械化，但是信息化程度有待提升，与发达国家相比仍有差距。近些年中国周边地缘政治形势严峻，迫切要求国防信息化加速发展，随着“十四五”规划的不断推进，三/四代机等一系列重点型号武器的快速装备，我国的信息化程度将会不断加深，相关产业迎来快速发展期。军用电子信息核心部件的自主安全不断取得突破。随着国内军工研究院所和军工企业技术实力的不断提升，我国军品的国产化程度不断提高，市场需求不断提升，国防安全进一步得到保障。国家高度重视自主安全，在研发投入等方面提供有力支持，军用电子信息核心部件的自主安全将不断取得突破。上游军工电子元器件是国防信息化建设的基础支撑，新型武器装备进入批产突破期，关键核心技术突破、国产替代主题持续及下游需求显著增长将推动新型电子元器件产品放量。预计2022年我国军工电子行业市场规模预计将达到3842亿元，2021-2025年年均复合增长率将达到9.33%。投 资 建 议 ：军工电子作为国防信息化的重要支撑，受益于国防信息化升级、装备更行 业 研 究行 业 评 级 ：投资评级看好评级变动首次覆盖相 对 市 场 表 现 ：分 析 师 ：分 析 师 XXX分 析 师 ：分析师马晨执业证书编号： S0200522040001联系电话：0592-5162118研究助理丁子惠执业证书编号： S0200121070006联系电话：010-68099392公 司 地 址 ：厦门市思明区莲前西路2号莲富大厦17楼；北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号楼中国长城资产大厦12层行业研究2 / 62请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明新换代以及国产化率提升等成长逻辑，成为军工板块中最强方向之一。军工元器件是信息化建设的重要一环，是一切电子装备，电子信息系统和控制系统的基础，其性能直接影响武器装备的功能和可靠性，是制胜未来的关键变量。从细分领域看，（1）容阻感建议关注中国电子信息产业集团旗下的军工电子平台型龙头振华科技（000733.SZ）、军用MLCC双雄火炬电子（603678.SH）和鸿远电子（603267.SH）、钽电容领先企业宏达电子（300726.SZ）；（2）军用连接器建议关注龙头中航光电（002169.SZ）、航天电器（002025.SZ）；（3）特种芯片和电源模块国产化潜力大，建议关注特种集成电路龙头紫光国微（002049.SZ）、复旦微电（688385.SH）、特种电源模块龙头新雷能（300593.SZ）；（4）当前全球有源相控阵雷达市场规模相对机械雷达较小，预计有源相控阵雷达渗透率将进一步提升，核心部件T/R组件相关供应商有望受益，建议关注铖昌科技（001270.SZ）、雷电微力（301050.SZ）、臻镭科技（688270.SH）；（5）资产证券化主线，建议关注中国电子科技集团的改革。风 险 提 示 ：军用元器件价格下降；高端元器件国产化不及预期的风险；竞争格局恶化风险；国企改革推进不及预期的风险；国际经贸关系不确定性较大。重 点 标 的 估 值 情 况 ：类 型 代 码 上 市 公 司 EPS（ 元 /股 ） P/E2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E被 动 元 件 类 000733.SZ 振 华 科 技 2.88 4.39 5.67 7.38 28.41 21.98 16.88603678.SH 火 炬 电 子 2.08 2.65 3.31 4.09 18.46 14.77 11.94603267.SH 鸿 远 电 子 3.56 4.87 6.45 8.25 25.48 19.23 15.04300726.SZ 宏 达 电 子 1.98 2.59 3.33 4.14 20.72 16.09 12.95002169.SZ 中 航 光 电 1.81 1.68 2.17 2.74 36.90 28.69 22.69002025.SZ 航 天 电 器 1.08 1.46 1.93 2.50 1.46 1.93 2.50有 源 器 件 类 002049.SZ 紫 光 国 微 3.22 4.82 6.71 9.05 45.33 32.54 24.13688385.SH 复 旦 微 电 0.63 1.00 1.31 1.64 61.08 46.35 37.23001270.SZ 铖 昌 科 技 1.91 1.67 2.20 2.92 69.84 52.96 39.93301050.SZ 雷 电 微 力 2.08 1.93 2.76 3.72 56.56 39.47 29.33688270.SH 臻 镭 科 技 1.21 1.29 1.80 2.33 62.69 45.06 34.91300593.SZ 新 雷 能 1.03 1.09 1.57 2.21 37.47 26.11 18.52资 料 来 源 ： Wind， 长 城 国 瑞 证 券 研 究 所说 明 ： EPS 预 测 数 据 采 用 Wind一 致 盈 利 预 测 数 据 ， 估 值 对 应 2022 年 8 月 4 日 收 盘 价行业研究3 / 62请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明目 录1现代战争加速向信息化、智能化战争演变.72需求侧：“十四五”期间军工电子迎来高需求.92.1“十四五”周期开启，国防信息化建设将成为重点. 92.2大国崛起，国防开支及装备费占比提高. 102.3以销定采，扩产预示业绩的确定性. 122.4自主可控技术地位提升，军工客户优先选用国产军品. 143供给侧：资产证券化仍待提高，军民融合提高军工电子天花板.153.1十四五期间有望迎来军工央企资产注入高峰期. 153.2涉军民企规模扩大，提高军工电子天花板. 173.3军工集团国企改革三年行动进入决胜关键期. 184军工电子两大国家队：中国电子与中国电科.224.1中国电子信息产业集团公司. 234.2中国电子科技集团公司. 285电子元件武器装备信息化的根基.315.1电容：MLCC&钽电容广泛应用于军工.335.2电感、电阻：不可或缺的被动元件. 385.3连接器：市场规模增速快，马太效应明显. 405.4 FPGA：万能芯片，国产替代前景广阔.455.5 T/R组件：相控阵雷达核心.505.6模块电源：在通讯和军工领域应用最为广泛. 556研究框架及重点标的.597风险提示.60行业研究4 / 62请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明图 目 录图1：军队现代化建设三大发展阶段.8图2：现代化作战体系.9图3：中央财政国防支出预算及增速情况.11图4：各国国防开支占GDP比重（%）.11图5：中国年度国防费构成.12图6：军工产业链.13图7：2013-2021年中国集成电路进口数据.14图8：集团上市公司总资产证券化率.17图9：集团上市公司净资产证券化率.17图10：中国电子历史沿革.24图11：中国电子近十年营收情况.25图12：中国电子近十年净利润情况.25图13：中国电子研发费用.25图14：中国电子各业务板块收入占比.26图15：中国电科历史沿革.28图16：中国电科近十年营收情况.29图17：中国电科近十年净利润情况.29图18：中国电科研发费用.29图19：2021年中国电科各业务板块收入占比.30图20：电子元器件分类.32图21：2012-2020年中国军工信息化产业产值与市场规模（亿元）.32图22：2021-2025年中国军工电子行业市场规模（亿元）. 32图23：2011-2020年中国电容器行业市场规模（亿元）.34图24：中国与全球电容器市场规模增速.34图25：2020年中国电容器市场结构分布情况.35图26：2020年中国陶瓷电容器市场规模分布情况.35图27：2020年全球MLCC企业份额.36图28：2017-2020年中国MLCC进出口数量.36图29：2019-2024年中国军用MLCC行业需求量及预测（亿只）.36图30：2021-2024年中国军用MLCC行业市场规模预测（亿元）.36图31：2015-2020年中国钽电解电容器行业市场规模. 37图32：电感器工作原理.39图33：2017-2020年中国电感器件市场规模（亿元）. 39图34：2017-2024年全球固定电阻市场规模（亿元）. 39图35：军用连接器.41图36：飞机内部线束.41图37：2016-2021年全球连接器市场规模（亿美元）. 42行业研究5 / 62请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明图38：全球连接器市场分布情况.42图39：2010-2020年我国连接器行业市场规模.43图40：2010-2020年我国军用连接器行业市场规模. 43图41：2020年我国军用连接器市占率情况.43图42：2013-2020年我国军用连接器行业集中度（前五大厂商营收占比）.44图43：FPGA内部结构.45图44：FPGA芯片逻辑功能实现过程.46图45：Xilinx 7系列加密解密框图.48图46：2016-2025年全球FPGA芯片市场规模.48图47：2016-2025年中国FPGA芯片市场规模.48图48：全球FPGA市场竞争格局.49图49：雷达的原理及其基本组成.50图50：传统机械扫描雷达.52图51：相控阵雷达.52图52：相控阵雷达系统成本结构.53图53：有源相控阵系统成本结构.53图54：辽宁舰上的相控阵雷达.54图55：汽车电源系统示意图.56图56：模块电源的供电架构.56图57：全球军用电源市场规模.57图58：2019年国内特种电源市场竞争格局.58图59：军工电子行业研究框架.59表 目 录表1：战争形态演进.7表2：军队信息化相关政策梳理.10表3：申万军工电子板块重点增资扩产项目.13表4：国内军用电子元器件质量分级.15表5：军工集团总资产（亿元）.16表6：申万军工电子板块的民企上市公司.17表7：军工集团上市公司自上市以来股权激励情况.19表8：军工集团上市公司进行中的资产重组计划.21表9：中国十大军工集团.22表10：中国电科和中国电子基本信息对比.23表11：中国电子各业务板块收入（亿元）.26表12：中国电子下属A股上市公司基本情况.26表13：中国电子下属部分非上市公司.27表14：中国电子科技集团下属上市公司基本情况.30行业研究6 / 62请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明表15：中国电科下属部分非上市公司基本情况.31表16：电容器的分类与对比.33表17：陶瓷电容器的分类与对比.34表18：军用电容上市企业对比分析.37表19：军用电感与电阻上市企业对比分析.40表20：连接器的分类与主要功能.41表21：我国军用连接器上市公司对比分析.43表22：FPGA与ASIC对比.46表23：国内外FPGA厂商技术对比.49表24：军用雷达分类.51表25：相控阵技术的优劣势.52表26：2010-2019全球雷达市场情况.53表27：我国相控阵T/R组件上市公司对比分析.54表28：电源的分类及定义.55表29：中国特种模块电源需求前景分析.57表30：我国军用模块电源上市公司对比分析.58表31：重点标的估值情况.60行业研究7 / 62请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明1 现 代 战 争 加 速 向 信 息 化 、 智 能 化 战 争 演 变20世纪70年代以后，以微电子技术为核心的信息技术迅猛发展并在社会各领域广泛应用，人类社会逐步由工业社会向信息社会转型。与此同时，信息化也成为军事技术发展的重要内容。美、苏等军事强国在70年代基本上实现了指挥自动化，武器装备也向信息化方向发展。1976年，美国军事理论家T.罗那首次提出“信息战”概念。1991年的海湾战争，信息化武器装备在战争中发挥出整体性作用，制信息权成为继制海权、制空权之后新的军事争夺制高点。现代战争加速向信息化战争演变，与此同时，伴随着一系列新概念武器的出现，智能化战争已初现端倪。随着人工智能技术的快速发展，不断加速其在军事领域的应用，具有巨大的战略价值。未来战争装备形态正沿着“能量电力化和信息智能化”的道路上加速发展，智能化战争成为继冷兵器战争、热兵器战争、机械化战争、信息化战争之后的第五代战争形态。表 1： 战 争 形 态 演 进 战 争 形 态 主 要 特 征第 一 代 战 争 形 态 冷 兵 器 战 争 原 始 兵 器 也 以 磨 制 的 石 兵 、 铁 器 为 代 表 ， 同 时 也 大 量 使 用 木 、 骨 、 蚌 角 制 作 的 兵 器 。 作战 方 式 主 要 是 徒 步 混 战 ， 并 采 用 偷 袭 和 伏 击 等 手 段 。第 二 代 战 争 形 态 热 兵 器 战 争 主 要 使 用 以 火 药 能 释 放 为 机 理 的 枪 、 炮 等 火 器 所 进 行 的 战 争 。 它 标 志 着 人 类 战 争 从 近 战开 始 转 入 远 战 ， 实 现 了 以 兵 力 搏 杀 转 为 火 力 突 击 的 第 一 次 军 事 革 命 。第 三 代 战 争 形 态 机 械 化 战 争 主 要 使 用 坦 克 、 飞 机 等 机 械 化 武 器 装 备 进 行 的 战 争 。 工 业 时 代 战 争 的 基 本 形 态 。具 有高 速 机 动 能 力 的 飞 机 、 坦 克 、 军 舰 成 为 作 战 的 主 要 装 备 。战 争 中 军 队 的 进 攻 能 力 大 大增 强 ， 打 破 了 防 御 的 优 势 。战 场 范 围 扩 大 ， 情 况 变 化 急 剧 。立 体 作 战 、 纵 深 作 战 成为 重 要 作 战 方 式 。合 同 作 战 、 联 合 作 战 迅 速 发 展 。破 坏 力 强 ， 消 耗 巨 大 。对 参 战人 员 的 素 质 要 求 不 断 提 高 ， 战 场 上 保 障 人 员 大 量 增 加 。第 四 代 战 争 形 态 信 息 化 战 争主 要 使 用 以 信 息 技 术 为 主 导 的 武 器 装 备 系 统 ；以 信 息 为 主 要 战 略 资 源 ；以 信 息 中心 战 为 基 本 作 战 方 式 ；以 争 夺 信 息 资 源 为 战 场 目 标 ；以 信 息 化 武 装 力 量 为 主 体 ；实 行 以 信 息 化 军 事 理 论 为 基 础 的 战 争 指 导 。第 五 代 战 争 形 态 智 能 化 战 争 “ 人 类 指 挥 、 机 器 自 主 、 网 络 支 撑 ” ， 随 着 智 能 化 作 战 系 统 广 泛 应 用 于 装 备 部 队 ， 并 逐渐 成 为 战 场 的 主 要 作 战 力 量 ， 自 主 作 战 上 升 为 主 要 作 战 方 式 。资 料 来 源 ： 中 国 军 事 百 科 全 书 编 审 室 ， 长 城 国 瑞 证 券 研 究 所我军现代化建设经历了3个大的发展阶段：行业研究8 / 62请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明图 1： 军 队 现 代 化 建 设 三 大 发 展 阶 段资 料 来 源 ： 长 城 国 瑞 证 券 研 究 所2020年11月26日，国防部新闻发言人任国强大校透露，解放军已经基本实现机械化，信息化建设也已取得重大进展。这是国防部首次对此消息给予证实，这预示着中国国防和军队建设的阶段性战略目标已经达成。随着战争形态加速演变，建设智能化军事体系已成为世界军事发展重大趋势。战争形态演变和我军自身发展实际，决定我们需要准确把握国防和军队现代化的时代内涵，加快机械化信息化智能化融合发展，抢占世界军事变革先机主动。国防信息化以C4ISR（自动化指挥系统）为核心，集指挥（Command）、控制（Control）、通信（Communication）、计算机（Computer）、情报（Intelligence）及监视（Surveillance）与侦察（Reconnaissance）于一体，C4ISR是军队的大脑和神经。如1991年的海湾战争，伊拉克的“飞毛腿”发射完导弹难以跟踪，美军的预警卫星发现目标后，把信息传送给有关部门，经分析辨别再传给指挥机关，再向部队下达作战命令，等作战飞机匆匆赶来时“飞毛腿”早已消失的无影无踪。12年后的伊拉克战场上，“飞毛腿”升空仅仅12秒就被美国导弹预警卫星发现，信息被及时传回位于美国本土的北美航天司令部，数据处理中心很快计算出必要的作战数据，然后迅速传回部署在科威特的“爱国者”防空导弹指挥中心，从“飞毛腿”升空到被“爱国者”防空导弹击中，前后不到100秒，这次行动看似是“爱国者”立了头功，但真正“指点江山”的却是它身后分布在全球的C4ISR系统。C4ISR系统的出现，没有为大炮扩展射程，也没有为军舰增强火力，更没有为飞机提高速度，给导弹增加当量，但是它却使得军队的整体实力得到了全面的提升，成为军队夺取信息化战争的新的制高点。新思界产业研究中心出具的2021年全球及中国C4ISR系统产业深度研究报告显示，全球C4ISR系统产业市场规模将从2021年的1480亿美元增长到2026年的2150亿美元，复合年增长率为7.8%。行业研究9 / 62请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明C4ISR不是单一的武器装备，也不是单一的指挥系统，它包括侦察卫星、雷达、无人机、探测器等信息采集设备，包括通信卫星、光端机、交换机、电台、网络等信息节点、通道和中枢，包括各军兵种的各级指挥机构的软硬件设施，还包括飞机、军舰、坦克、装甲车、导弹车等作战平台中的信息单元。C4ISR系统功能的实现离不开军工电子领域的支撑。图 2： 现 代 化 作 战 体 系资 料 来 源 ： 新 浪 军 事 、 长 城 国 瑞 证 券 研 究 所当前，我国军队正处于信息化建设关键阶段，军工电子信息行业承担着“信息系统一体化、武器装备信息化、信息装备武器化、信息基础设施现代化”的重大战略任务。军工电子信息行业的核心技术是现代电子信息技术，其不仅可以显著提高军队指挥作战的效率，而且可以极大提升军队获取战场信息的丰富度，有效地获取、处理和利用信息成为现代战争中各方争先抢占的战略制高点。因此，随着军队现代化建设的不断加速和国防科技工业体系信息化程度的不断深入，我国军工电子信息行业将进入快速发展通道。2 需 求 侧 ： “ 十 四 五 ” 期 间 军 工 电 子 迎 来 高 需 求2.1“ 十 四 五 ” 周 期 开 启 ， 国 防 信 息 化 建 设 将 成 为 重 点在新的历史时期我军有新的历史任务，除了传统的海陆空，还有航天、网络等新的领域潜在的不安全因素，这就需要我军建设与我国的国家安全、各方面的发展利益、我国的国际地位相适应的现代军事力量体系。与传统的纯机械战争相比，现代战争更加注重信息化。云计算，大数据，AI等人工智能高科技领域的快速发展并与军队的快速融合，使信息化成为军队建设的行业研究10 / 62请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明主导，辅之以机械化，以高新技术为主导的现代武器装备是夺取未来战争的关键。为建设世界一流国防力量，中央先后发布多项推动我国军队信息化建设的强军政策。表 2： 军 队 信 息 化 相 关 政 策 梳 理发 布 时 间 发 布 单 位 政 策 内 容2016年 5 月 中 央 军 委 军 队 建 设 发 展 “ 十 三 五 ” 规 划 纲 要 到 2020年 ， 军 队 要 如 期 实 现 国 防 和 军 队 现 代 化 建 设 “ 三步 走 ” 发 展 战 略 第 二 步 目 标 ， 基 本 完 成 国 防 和 军 队 改革 目 标 任 务 ， 基 本 实 现 机 械 化 ， 信 息 化 建 设 取 得 重 大进 展 ， 构 建 能 够 打 赢 信 息 化 战 争 、 有 效 履 行 使 命 任 务的 中 国 特 色 现 代 军 事 力 量 体 系 。2017年 2 月 国 家 发 改 委 战 略 性 新 兴 产 业 重 点 产 品 和 服 务指 导 目 录 高 性 能 敏 感 元 器 件 被 列 入 战 略 性 新 兴 产 业 重 点 产 品 。2019年 7 月 国 家 发 改 委 新 时 代 的 中 国 国 防 推 进 国 防 和 军 队 全 面 建 设 ， 推 进 国 防 科 技 和 军 事 理 论创 新 发 展 ， 构 建 现 代 化 武 器 装 备 体 系 。2020 年 11月 中 共 中 央 国 民 经 济 和 社 会 发 展 第 十 四 个 五年 规 划 和 二 三 五 年 远 景 目 标 加 速 武 器 装 备 升 级 换 代 和 智 能 化 武 器 装 备 发 展 ； 优 化国 防 科 技 工 业 布 局 ， 深 化 要 素 共 享 ， 加 快 标 准 化 通 用化 进 程 。2021年 2 月 中 央 军 委 关 于 构 建 新 型 军 事 训 练 体 系 的 决定 坚 持 强 化 战 训 一 致 、 强 化 联 合 训 练 、 强 化 训 练 管 理 、强 化 科 技 练 兵 、 强 化 训 练 保 障 、 强 化 人 才 支 撑 ， 遵 循胜 战 机 理 和 练 兵 规 律 ， 加 紧 构 建 战 训 一 体 耦 合 、 理 念模 式 先 进 、 内 容 方 法 科 学 、 组 织 管 理 高 效 、 资 源 保 障有 力 、 政 策 制 度 配 套 的 新 型 军 事 训 练 体 系 。2021 年 11月 中 央 军 委 军 队 装 备 订 购 规 定 规 范 了 军 队 装 备 订 购 工 作 的 管 理 机 制 ； 坚 持 以 战 领 建 ，明 确 保 障 战 斗 力 快 速 生 成 的 具 体 措 施 ； 贯 彻 军 队 现 代化 管 理 理 念 ， 完 善 装 备 订 购 工 作 需 求 生 成 、 规 划 计 划 、建 设 立 项 、 合 同 订 立 、 履 行 监 督 的 管 理 流 程 ； 破 解 制约 装 备 建 设 的 矛 盾 问 题 ， 构 建 质 量 至 上 、 竞 争 择 优 、集 约 高 效 、 监 督 制 衡 的 工 作 制 度 。资 料 来 源 ： 政 府 网 站 ， 长 城 国 瑞 证 券 研 究 所十四五新周期开启，国防信息化景气度高涨。2021年11月1日中央军委主席习近平签署命令，发布军队装备订购规定，规范了军队装备订购工作的管理机制，坚持以战领建，明确保障战斗力快速生成的具体措施；贯彻军队现代化管理理念，完善装备订购工作需求生成、规划计划、建设立项、合同订立、履行监督的管理流程；破解制约装备建设的矛盾问题，构建质量至上、竞争择优、集约高效、监督制衡的工作制度。该项政策的落地对国防信息化领域产生积极推进作用，意味着新型装备的研发制造和采购过程有望提速，以满足现代化对抗、网络战争等新局面的必然需求。2.2 大 国 崛 起 ， 国 防 开 支 及 装 备 费 占 比 提 高据十三届全国人大五次会议，2022年中国国防支出预算为14504.50亿元人民币，对比2019行业研究11 / 62请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明年的11899.00亿元、2020年的12680.05亿元和2021年的13553.43亿元，国防支出预算再次增加。增速方面，2022年与2021年相比同比增长7.02%，对比2020年的6.56%和2021年的6.89%，2022年的国防支出预算增长率小幅提高。从宏观层面看，国防预算未来五年有望保持7%左右的稳定增长。中国国防费与其他军事大国相比处于较低水平。2021财政年度，美国国防费高达7405亿美元，占世界各国国防费总量的近40%，远远高于世界排名前10位的其他9个国家的总和。中国国防费预算13553.43亿元人民币，约合2090亿美元，是美国国防费的28.2%。从国民人均和军人人均水平看，2020年，中国国民人均国防费为906元人民币，约合139美元，相当于美国的6.2%、英国的17.7%、法国的18%、日本的34.8%、俄罗斯的43.3%；中国军人人均国防费63.4万元人民币，约合9.7万美元，相当于美国的18.3%、英国的37.3%、法国的80.8%、日本的51%、俄罗斯的243%。从各国国防开支占GDP比重看，中国的国防支出还有较大的提升空间。2016年至2020年，中国国防开支占GDP比重稳定在1.7%至1.8%之间，俄罗斯为4%左右，美国为3%以上，印度为2%以上，日本为1%以下。2011年以来的10年，世界国防费总量占全球GDP的平均比重为2.3%左右，中国国防开支GDP占比甚至低于世界国防费开支平均水平。图 3： 中 央 财 政 国 防 支 出 预 算 及 增 速 情 况 图 4： 各 国 国 防 开 支 占 GDP 比 重 （ %）资 料 来 源 ： 财 政 部 ， 长 城 国 瑞 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Wind， 长 城 国 瑞 证 券 研 究 所从2004年至2009年间，中国国防费用增长排在首位的是调整、改善军人工资待遇和部队生活条件。从2013年起，军费分配重心已经从调整改善军人工资待遇的阶段进入建设发展高新武器装备。根据2019年7月国防部发布的新时代的中国国防白皮书披露，我国军费中装行业研究12 / 62请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明备费的占比持续提升，自2010年的33.2%提升至2017年的41.1%。装备费比重的提高，体现在装备迭代的要求和装备数量的提升，刺激了军工电子领域需求。图 5： 中 国 年 度 国 防 费 构 成资 料 来 源 ： 新 时 代 的 中 国 国 防 ， 长 城 国 瑞 证 券 研 究 所大国的崛起必然引起周边局势的扰动，将进一步刺激我国加大国防投入。2020年以来，新冠疫情叠加百年变局加速演进，中国周边形势并不平静：2020年6月15日，在中印边境加勒万河谷地区，中印双方发生激烈的肢体冲突；美国一直视中国为主要战略竞争对手，持续增大对华的防范遏制力度，2020年美国加紧在中国周边投棋布子，不断在台海、南海挑衅滋事。我国正处走向实现中华民族伟大复兴的道路上，习近平十九大报告中提出，2035年力争实现国防和军队现代化，2050年全面建设成为世界一流军队，大国崛起途中势必会引起别国的关注，导致国际关系、政治格局的变动。地缘政治紧张将呈常态，叠加大国之间的政治博弈，刺激我国军费增长。2.3 以 销 定 采 ， 扩 产 预 示 业 绩 的 确 定 性军工属于计划经济性行业，军品采购具有国家垄断并严格管理和严格计划的特点，采购的数量、品种都是事先有计划的。军品不仅在交易过程中实行严格管制，而且在生产阶段也是在国家计划指导下有组织有计划地进行。国家根据需要并利用经济规律来调节军品交换，保证国防生产与国防消费的基本平稳。同时，由于军品产品定制化特性高，军方对同一装备会依据应用环境、指标、参数、性能提出特殊的要求，并要求配套厂商配合研制，定制化的特性较为明显。订单需求自下而上传导。军方一般根据装备订购需求带量采购，下达阶段性订单，与主机行业研究13 / 62请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明厂签订订货合同，并预付一定比例的款项，在主机厂负债端体现为预收账款+合同负债的提升。主机厂签署军方订单后，根据订购计划向中游零部件制造、系统配套等和上游原材料、军工电子等军工企业订货，并在一定时间范围内向中上游企业支付预付款，表现为存货增长、产能扩充。但由于上下游营收确认与现金流入的时间点存在差异，上下游业绩景气度将存在一定时间差。图 6： 军 工 产 业 链资 料 来 源 ： 长 城 国 瑞 证 券 研 究 所军品的采购行为具有稳定性。由于军工客户的采购具有强计划性的特征，型号产品从列装到最终淘汰的周期较长，后续维护、修理的售后需求延续性强，且变更供应商需要较复杂的流程，因此军方采购一般较为稳定。同时，由于军方的结算流程较长，付款周期较长，所以军工客户往往会与供应商建立长期合作关系以确保稳定、高质量的供货。军工企业根据未来订单进行产能扩张。中上游企业存货增长、产能扩张预示着景气度提升，企业在手订单充裕，后续收入增长有保障。自2021年至2022年6月30日，申万行业分类下44家军工电子标的中，有9家企业定增募资，投产项目涉及军用被动元器件、军用集成电路、军用光电系统等等，从侧面反映了军工产业链未来景气度较好，军工电子板块业绩有望实现高增长。表 3： 申 万 军 工 电 子 板 块 重 点 增 资 扩 产 项 目公 司 增 发 公 告 日 期 重 点 投 资 项 目 拟 投 入 资 金中 海 达 2021-02-06 高 精 度 GNSS 应 用 技 术 研 发 中 心 建 设 项 目 1.51 亿基 于 全 要 素 网 格 的 社 会 治 理 平 台 项 目 3.52 亿基 于 时 空 智 能 技 术 的 应 急 管 理 平 台 项 目 1.69 亿全 信 股 份 2021-07-22 航 空 航 天 用 高 性 能 线 缆 及 轨 道 交 通 用 数 据 线 缆 生 产 项 目 1.12 亿综 合 线 束 及 光 电 系 统 集 成 产 品 生 产 项 目 0.91 亿FC 光 纤 总 线 系 列 产 品 生 产 项 目 0.26 亿行业研究14 / 62请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明上 海 瀚 讯 2021-04-29 研 发 基 地 建 设 项 目 4.63 亿5G 小 基 站 设 备 研 发 及 产 业 化 项 目 2.43 亿宏 达 电 子 2021-12-17 微 波 电 子 元 器 件 生 产 基 地 建 设 项 目 6.2 亿研 发 中 心 建 设 项 目 1.8 亿中 航 光 电 2022-01-15 中 航 光 电 基 础 器 件 产 业 园 项 目 (一 期 ) 13亿中 航 光 电 (广 东 )有 限 公 司 华 南 产 业 基 地 项 目 11亿大 立 科 技 2021-02-26 全 自 动 红 外 测 温 仪 扩 建 项 目 0.94 亿年 产 30 万 只 红 外 温 度 成 像 传 感 器 产 业 化 建 设 项 目 2.27 亿光 电 吊 舱 开 发 及 产 业 化 项 目 2.58 亿雷 科 防 务 2021-02-22 收 购 爱 科 特 剩 余 30%股 权 2.82 亿毫 米 波 雷 达 研 发 中 心 建 设 项 目 1.4 亿航 天 电 器 2021-09-10 年 产 3976.2万 只 新 基 建 等 领 域 用 连 接 器 产 业 化 建 设 项 目 3.36 亿年 产 153 万 只 新 基 建 用 光 模 块 项 目 1.09 亿特 种 连 接 器 、 特 种 继 电 器 产 业 化 建 设 项 目 2.8 亿高 德 红 外 2021-04-26 新 一 代 自 主 红 外 探 测 器 芯 片 产 业 化 项 目 10亿晶 圆 级 封 装 红 外 探 测 器 芯 片 研 发 及 产 业 化 项 目 8.75 亿面 向 新 基 建 领 域 的 红 外 温 度 传 感 器 扩 产 项 目 2.25 亿资 料 来 源 ： Wind， 长 城 国 瑞 证 券 研 究 所2.4 自 主 可 控 技 术 地 位 提 升 ， 军 工 客 户 优 先 选 用 国 产 军 品根据中国海关总署公布的2021年1-12月进出口数据，2021年我国进出口规模再上新台阶，首次突破6万亿美元关口。其中，集成电路进口数量达到6354.8亿个，同比增长16.9%（2020年为5435亿个），金额达4397亿美元，同比增长25.61%。图 7： 2013-2021 年 中 国 集 成 电 路 进 口 数 据资 料 来 源 ： 海 关 总 署 、 长 城 国 瑞 证 券 研 究 所民用芯片大量进口与核心层级军品芯片自给不矛盾。每年的集成电路进口额中大部分为民用芯片，我国在军用芯片领域基本上已经实现自给自足，主要原因在于军用芯片自身不同的需行业研究15 / 62请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明求和针对性。商业级、工业级、军品级、宇航级芯片各针对不同的应用场景，会有很大的不同，如工作温度、制造工艺、性能要求等方面。军工芯片对性能的要求其实并不高，但对稳定性、可靠性，以及各种复杂地磁环境下的抗干扰能力有着非常高的要求。因此，中国在民用芯片方面大量进口，并不意味着核心层级军用芯片无法自给自足。而且恰恰是军用芯片有对性能要求不高的特点，使得国内自主设计的CPU、GPU等芯片虽然在民用市场缺乏竞争力，但经过改造后，在军品市场不仅可以推进武器装备信息化，还能保障芯片安全可控。表 4： 国 内 军 用 电 子 元 器 件 质 量 分 级元 器 件 类 别 依 据 标 准 质 量 分 级 （ 从 低 到 高 ）1 半 导 体 分 立 器 件 GJB33A-97 质 量 保 证 等 级 分 为 ： JP（ 普 军 级 ） 、 JT（ 特 军 级 ） 、 JCT（ 超特 军 级 ） 、 JY（ 宇 航 级 ）2 半 导 体 集 成 电 路 GJB597A-96 质 量 保 证 等 级 分 为 ： B1 级 、 B 级 、 S 级3 混 合 集 成 电 路 GJB2438-95 质 量 保 证 等 级 分 为 ：D 级 -民 品 级 0 70G 级 -工 业 级 -40 85H 级 -普 军 级 -55 125K 级 -宇 航 级 -55 1254 有 可 靠 性 指 标 的 元 件 相 应 的 元 件 总 规 范 失 效 率 等 级 分 为 ： L（ 亚 五 级 ） 、 M（ 五 级 ） 、 P（ 六 级 ） 、R（ 七 级 ） 、 S（ 八 级 ）资 料 来 源 ： GJB9001B-2009 军 工 产 品 质 量 管 理 体 系 ， 长 城 国 瑞 证 券 研 究 所军工行业作为国家层面的一个核心战略产业，在长期的发展过程中，一直受到美国的技术、材料和设备等方面的封锁。在此背景下为保护国防安全，国家在军工电子产品领域投入较早，如2010年设立总额超过1000亿元的“核高基”专项基金，发布信息产业发展指南对芯片安全加固等核心技术做出指导等等。通过几十年的艰苦奋斗，2017年科技部及工信部表示中国核心电子器件关键技术与国外差距由15年以上缩短到5年，型号器件首次实现批量应用，提升了现有装备的水平，促进现有体制的更新换代，有效提升新型装备与系统整体性能；中国已成功构建了系列高端技术平台，核心电子器件长期依赖进口的“卡脖子”问题得到缓解，工信部刁石京表示，支撑装备核心电子器件自主保障率从不足30%，2017年提升到85%以上。目前我国军用电子元器件已经实现较高水平的自主可控，在国产军品技术指标和产品质量与进口产品一致的前提下，军工客户优先选用国产军品。3 供 给 侧 ： 资 产 证 券 化 仍 待 提 高 ， 军 民 融 合 提 高 军 工 电 子 天 花 板3.1 十 四 五 期 间 有 望 迎 来 军 工 央 企 资 产 注 入 高 峰 期“十三五”以来，军工集团立足自身聚焦主业，结合我国军备科技发展业绩不断增长。自行业研究16 / 62请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2015年以来，我国十大军工集团不断提质增效、改革创新，多家集团总资产均获得明显增长，总资产复合增速