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供需双弱，短期市场预期走低石油及天然气展望（ 2022年 8月报）东海证券研究所 张季恺2022年 8月 10日执业证书编号： S0630521110001联系方式： 15620941880本轮油气价格上涨的主要驱动通胀与加息周期背景下的需求弱化剩余产能及长期资本开支不足油气展望及上下游产业链影响CONTENTS目录本轮油气价格上涨的主要驱动长周期国际油价走势资料来源： BP能源统计 2022，东海证券研究所复盘油价，长周期油价走势 2021年布伦特现货均价70.91美元 /桶， 2022年上半年均价 104.94美元 /桶。 长周期的原油价格走势与定价权、技术进步、国际间的政治格局演变有较大的关系。 2012-2021年间布伦特均价 71.79美元 /桶，但以2021年美元折算的油价为76.96美元 /桶。 2007-2021年布伦特均价 76美元/桶，但以 2021年美元折算为 84.91美元 /桶。 以当前价格指数折算， 2022年6月油价与 1979-1980年间的油价基本相同。0204060801001201401861 1868 1875 1882 1889 1896 1903 1910 1917 1924 1931 1938 1945 1952 1959 1966 1973 1980 1987 1994 2001 2008 20152022H1当时美元价格 2021年美元价格（按美国消费者物价指数平减）宾夕法尼亚石油市场繁荣 俄罗斯开始出口石油 苏门答腊开始出口石油德克萨斯发现“斯平德尔托管”油田美国担心石油供应短缺委内瑞拉石油增长东德克萨斯发现油田战后重建伊朗的石油供应中断苏伊士运河危机阿以战争伊朗革命引入净回值计价法 伊拉克入侵科威特亚洲金融危机伊拉克战争阿拉伯之春宾夕法尼亚石油市场繁荣1861-1944年美国平均价格 1945-1983年拉斯塔努拉公布的阿拉伯轻质原油价格1861-2021年度的原油价格走势(单位：美元 /桶 )2022H1油价与疫情及历史上的价格战资料来源： Wind， EIA，东海证券研究所复盘油价，疫情及历史上的价格战影响历史上的原油价格战： 1985年 6月，沙特突然间增产。法赫德国王警告 OPEC国家，沙特将不再独自承担减产的负担。油价在 6个月内从每桶 31美元暴跌至每桶 9.75美元，直到 1986年 12月结束。 1997年 11月在印度尼西亚雅加达会议上 。 沙特提高了产量以对抗委内瑞拉 ， 因为其抢占了沙特在美国的市场份额 。 随后因为东南亚金融危机 ， 需求崩溃 。 油价从每桶约 20美元跌至不足 10美元 ， 直到 1999年 4月结束 。 始于 2014年 11月的维也纳会议。为对抗美国页岩油技术革命。沙特采取了“ pump-at-will”的政策。油价从每桶约 100美元暴跌至27.88美元。直到 2016年 9月，美国页岩油仍然顽强，沙特态度转变，俄罗斯也加入了削减的行列，后在 2016年底形成 OPEC+联盟0204060801001201401601801992/1/21992/8/21993/3/21993/10/21994/5/21994/12/21995/7/21996/2/21996/9/21997/4/21997/11/21998/6/21999/1/21999/8/22000/3/22000/10/22001/5/22001/12/22002/7/22003/2/22003/9/22004/4/22004/11/22005/6/22006/1/22006/8/22007/3/22007/10/22008/5/22008/12/22009/7/22010/2/22010/9/22011/4/22011/11/22012/6/22013/1/22013/8/22014/3/22014/10/22015/5/22015/12/22016/7/22017/2/22017/9/22018/4/22018/11/22019/6/22020/1/22020/8/22021/3/22021/10/22022/5/2持续时间 Brent 油价（美元 / 桶） 爆发期亨德拉H 5N1尼帕病毒S A R S马尔堡H 1N1中东呼吸综合症H 7N9埃博拉新冠病毒疫情价格战（ 17 个月）1997 年 11 月 - 1999 年 4月沙特提高了产量以对抗委内瑞拉价格战（ 22 个月）2014 年 11 月 - 2016 年 9 月沙特 对抗页岩油市场份额2008 年 10 月金融危机导致油价下跌2018 年 10 月美国希望维持低油价，要求沙特增产价格战2020 年 3 月起OPE C+ 对于原油定价权增强，美国页岩油资本开支放缓2021 年 12 月南非 Om icron 变种病毒爆发2000年以来的油价影响因素回顾资料来源： EIA，东海证券研究所复盘油价， 2000年以来的油价走势的六个阶段 2001-2007年，油价持续上涨。以中国为代表的新兴国家经济迅速增长，有效地拉动了石油需求。 2008-2010年，油价暴跌后“深 V型”反弹。金融危机引发需求恐慌，油价断崖式下跌，但随着各国强力救市和 OPEC限产等多个正面因素的刺激，油价逐步回升。 2011-2014H1，美国致密油产量爆发式增长，中东北非原油持续减产，“阿拉伯之春”导致风险溢价上升，油价高位窄幅运行。期间全球处于低利率时期，同时美国制裁伊朗，以及中东的局势不稳定加剧了油价上涨。 2014H2-2016H1，油价暴跌，页岩油革命爆发导致供应过剩，之后OPEC采用增产保份额的策略，持续扩产，导致油价接连暴跌。出于对市场份额的争夺，期间出现了油价越下跌，产量越增加的现象。 2016H2-2019年，触底 震荡反弹，全球进入逐渐加息的周期，但由于 OPEC与俄罗斯为代表的产油国冻产预期推高油价，原油市场逐步走向供需再平衡。 2018年上半年市场进入被动去库存过程，下半年主动补库存，但进入 10月份以后由于需求不济，加上美国、沙特、俄罗斯持续增产，油价回落。 2019年原油供需两弱， OPEC+致力于持续减产，美国扩大市场份额。 2020年至今，全球原油供需平衡打乱，从负油价至重回高点。 2020年新冠病毒疫情导致需求萎缩，但全球资本开支放缓， OPEC+定价权增加。 2021年需求恢复后，加之地缘政治因素，持续推高油价。2001-2007年油价持续上涨以中国为代表的新兴国家经济迅速增长，有效地拉动了石油需求，同时全球流动性泛滥，金融投机空前兴盛，共同推升油价创下历史高点。2008-2010年油价暴跌后“深 V型”反弹，重回高位全球金融危机引发需求恐慌，油价断崖式下跌，但随着各国强力救市和 OPEC限产等多个正面因素的刺激，油价逐步回升。2011-2014H1油价平静期一方面美国致密油产量爆发式增长，另一方面中东北非原油持续减产，“阿拉伯之春”导致风险溢价上升，油价高位窄幅运行。2014H1-2016H1油价持续下跌页岩油革命爆发导致供应过剩，之后 OPEC采用增产保份额的策略，持续扩产，导致油价接连暴跌。2016H2至2019H2触底 震荡反弹OPEC与俄罗斯为代表的产油国冻产预期推高油价，原油市场逐步走向供需再平衡2020年至今负油价 重回高点新冠疫情打乱全球供需平衡， 2020年一度出现负油价，但资本开支不足加地缘冲突，油价重回高点2021年以来国际油价震荡上行资料来源： EIA，东海证券研究所复盘油价，本轮原油价格上涨的主要驱动 2021年，全球石油需求恢复，与此同时OPEC+联盟仍然通过产量调节来控制原油的价格，在油价上涨的过程中，全球石油资本开支仍然维持纪律性，美国页岩融资成本增加；中间疫情的反复增加了原油的价格波动。2021年初，沙特单方面额外减产 100万桶 /天带动油价上涨。 2021下半年，油价仍然震荡上行，美国页岩生产企业仍然保持纪律性；且在天然气、煤炭价格高企的情况下，石油作为间接替代的一次性能源受到 价格 推动。 2022年以来，地缘政治冲突加大， OPEC+维持产量计划不变，美国页岩保持资本开支纪律。俄罗斯受制裁或影响长期原油产量。4-5月，由于国内疫情，主营炼厂开工率下降；但是海外出行需求增加。 6月 -7月国内需求修复低于预期，叠加欧美通胀超预期，美联储加息预期下，海外经济放缓。但与此同时，俄乌冲突持续，加之利比亚的不可抗力、OPEC+剩余产能不足等因素，油价维持高位震荡，布伦特与 WTI原油基差扩大。4555657585951051151251352021-01-042021-01-142021-01-242021-02-032021-02-132021-02-232021-03-052021-03-152021-03-252021-04-042021-04-142021-04-242021-05-042021-05-142021-05-242021-06-032021-06-132021-06-232021-07-032021-07-132021-07-232021-08-022021-08-122021-08-222021-09-012021-09-112021-09-212021-10-012021-10-112021-10-212021-10-312021-11-102021-11-202021-11-302021-12-102021-12-202021-12-302022-01-092022-01-192022-01-292022-02-082022-02-182022-02-282022-03-102022-03-202022-03-302022-04-092022-04-192022-04-292022-05-092022-05-192022-05-292022-06-082022-06-182022-06-282022-07-082022-07-182022-07-28布伦特原油（美元 /桶） WTI原油（美元 /桶）2021年 1月，沙特宣布在 2-3月额外减产100万桶 /天2021年 2月，OPEC+持续减产；美国严寒影响原油产量2021年 4月，印度疫情扩散，影响石油需求。2021年 3月， OPEC+表示在 4月之前仍然保持减少限制2021年 5月，全球库存下降， OPEC+逐渐增产6月，疫苗推广，全球出行需求增长；原油库存持续下降。2021年 11月， Omicron变种影响； OPEC+维持产量增长计划不变2021年 9月，美国库存持续下降；欧洲及亚洲电力紧张，其他能源价格高企带动2021年 7月， OPEC+宣布从8月起，每月恢复 40万桶 /天产量。德尔塔病毒扩散。2021年 8月， OPEC+逐渐减少减产幅度；疫情影响。8月下旬，飓风 IDA影响美湾石油生产2021年 10月，冷冬预期，出行需求恢复2021年 12月，疫情影响减弱；美国原油产量并未出现明显增长2022年 3月，俄乌冲突持续，油价高位震荡。2022年 2月，俄乌冲突爆发，沙特为主的 OPEC维持产量计划不变。2022年 1月，需求旺季，美国未能有效增产。2022年 4月，全球经济增长预期下调，美国钻机数持续增长。2022年 5月，上海疫情减少需求，但对俄罗斯制裁影响其产量。2022年 6月，美元加息及对经济衰退的担心。但供应面仍紧张。 2021年以来，海外天然气价格出现大幅上涨，主要由于极端天气的用电需求大、海外减少燃煤发电、亚洲对 LNG的进口需求强劲等因素影响。欧洲天然气价格大幅上升中， TTF相对于东北亚价格出现溢价。 进入 2022年，受俄乌冲突的影响，俄罗斯对欧洲天然气出口的不确定性，欧洲价格再创新高。 6-7月，美国 Freeport LNG由于火灾停运，俄罗斯将北溪流量降至 20%，再次抬高欧洲天然气价格，英国天然气与美国基准亨利中心天然气价差达到 3.5倍以上。IPE英国天然气价格资料来源： Wind，东海证券研究所美国亨利中心交割天然气价格资料来源： Wind，东海证券研究所2021年以来海外天然气价格大幅上涨01020304050607080IPE英国天然气价格 美元 /百万英热 换算0510152025302009-01-022009-06-042009-11-022010-04-062010-09-022011-02-022011-07-052011-12-012012-05-032012-10-022013-03-052013-08-022013-12-312014-06-032014-10-302015-03-312015-08-252016-01-192016-06-142016-11-082017-04-042017-08-292018-01-252018-06-262018-11-262019-04-302019-09-262020-02-252020-07-272020-12-242021-05-282021-10-272022-03-30亨利中心交割天然气现货价格 美元 /百万英热 2021年欧洲进口天然气 3410亿立方米，其中管道天然气 2328亿立方米， LNG1082亿立方米。由于对俄罗斯天然气的替代，自 2022年起，欧洲从美国的 LNG进口量大幅提升 。 美国自由港 LNG出口终端自 6月 8日以来一直关闭，其约占全球 LNG出口的 4%，美国的 20%；在此之前美国 LNG出口量平均约为 125亿立方英尺 /天； 6月下旬，北溪因为“技术问题”流量逐步降至满载的20%，减少的流量占欧洲夏季需求的 21.2%。二者叠加推高欧洲天然气价格。2021年欧洲天然气进口量（亿立方米）资料来源： BP能源统计 2022，东海证券研究所美国 LNG船运出口量不断提升（ Bcf/d）资料来源： EIA，美国能源部，东海证券研究所美国自由港停运、北溪减流加剧天然气紧张10821670372195912328L NG 进口 俄罗斯（管道） 非洲（管道） 其他独联体（管道） 中东（管道）024681012142016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Normal Capacity Sabine Pass Cove PointCorpus Christi Cameron FreeportElba Island ISO Calcasieu Pass通胀与加息周期背景下的需求弱化全球石油供需资料来源： EIA，东海证券研究所全球石油供需， 2022下半年建库存预期走低 根据 EIA数据，全球石油在 2020年下半年开始主动降库存，目前处于被动降库存阶段。 2020年由于新冠疫情，全球石油需求 9183万桶 /天，同比下降 903万桶 /天（下降9%）； 2021年全球经济恢复，石油需求同比增长 550万桶 /天（增长6%）至 9735万桶 /天。 EIA在 2022年 7月份的短期能源展望（ STEO）预测 2022年全球石油消费量平均为 9959万桶 /天 ，比2021年增加 225万桶 /天 。到 2023年，全球石油消费量将增加 200万桶 /日，达到平均 1.016亿桶 /天 。俄罗斯的石油产量将从 2022年 1季度的 1130万桶 /天 下降到 2023年第四季度的 928万桶 /天。-20002004006008001000120080859095100105110库存累计变化（相对于 2015年底 百万桶） -右轴 全球石油产量（百万桶 /天） 全球石油消费（百万桶 /天） 根据 IEA的数据，新冠大流行前的 2019年全球原油需求为 10090万桶 /日，在 2020年骤降至 9210万桶 /日。根据 IEA、 EIA、 OIES、 OPEC四大能源机构预测， 2022-2023年原油需求增量在 160-270万桶 /日区间。 从四大能源机构的预期来看，由于新冠疫情的反复和经济衰退担忧的加深，对于今年原油供给盈余的看法较为悲观，而对于明年则普遍较为悲观。四大能源机构对近两年原油需求预期资料来源： EIA、 OPEC、 IEA、 OIES，东海证券研究所四大能源机构对近两年原油供给盈余预期资料来源： EIA、 OPEC、 IEA、 OIES，东海证券研究所全球石油供需，未来一年相对偏紧99591003099409860101591030010160100209,6009,7009,8009,90010,00010,10010,20010,30010,400EIA OPEC IEA OIES2022E 2023E74 80-1070-450-50 -50-60-40-20020406080100EIA OPEC IEA OIES2022E 2023E 2020年的疫情原因，美国货币宽松，维持低利率；由于 2021年以来的通胀加剧， 2022年 3月份起美联储开始加息。从历史上每次加息，如 1992年 9月 -1995年 2月、 1998年 11月 -2000年 5月、 2003年 6月 -2006年 6月、 2015年 12月 -2018年 12月，油价在加息 初期过程 中均维持向上格局。 我们认为加息是对油价上涨带来通胀的滞后反应，目前是美国加息周期的开始； 7月 28日美联储如期加息75个基点，或会进一步抑制原油需求。油价与利率之间关系资料来源： Wind，东海证券研究所油价与美国国债实际收益率关系资料来源： Wind，东海证券研究所货币政策，美国进入加息周期0.01.02.03.04.05.06.07.0020406080100120140160Jan-00Oct-00Jul-01Apr-02Jan-03Oct-03Jul-04Apr-05Jan-06Oct-06Jul-07Apr-08Jan-09Oct-09Jul-10Apr-11Jan-12Oct-12Jul-13Apr-14Jan-15Oct-15Jul-16Apr-17Jan-18Oct-18Jul-19Apr-20Jan-21Oct-21Jul-22当月布伦特均价（美元 /桶） 美国 :联邦基金目标利率 % 右轴-1.5-1-0.500.511.522.533.5020406080100120140160布伦特原油（美元 /桶） 美国债实际收益率 %： 10年期 右轴 美国经济增速仍强，但是面对通胀压力，货币收紧政策或将压制油价上行。由于能源和食品价格上涨，2022年美国 7月份 CPI涨幅为 8.5%，低于 6月的 9.1%，出于历史高位。 7月新增非农就业 52.8万人，远超预期。 高油价影响需求， 2022年 7月美国 ISM制造业 PMI数据 52.8，低于预期和前值，创 2020年 6月以来新低，指向美国商品需求有所放缓 。美国 CPI与 PPI同比资料来源： Wind，东海证券研究所美国制造业 PMI与油价资料来源： Wind，东海证券研究所美国通胀压力较大，持续加息预期或压制油价0204060801001201401603035404550556065702000-012000-112001-092002-072003-052004-032005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-07美国：供应管理协会 (ISM)：制造业 PMI 布伦特油价（美元 /桶） 右轴-100-50050100150-10-50510151993-011993-121994-111995-101996-091997-081998-071999-062000-052001-042002-032003-022004-012004-122005-112006-102007-092008-082009-072010-062011-052012-042013-032014-022015-012015-122016-112017-102018-092019-082020-072021-062022-05美国新增非农就业人数（万人） 美国 CPI：当月同比 % 美国 PPI：同比 % 出于对碳中和政策担忧，叠加高通胀导致的成本上升，美国炼厂产能自 2021年开始连续下跌。尽管产能利用率有所上升，但总体产能已限制了原油下游需求的最大值。 截至 7月 29日当周，美国汽油供应量为 859.2万桶 /日，较去年同期下降了 9.43%，隐含需求为 854.1万桶 /日，环比跌 7.63%。尽管一季度汽油消费复苏好于 2021年，但在 3月开始出现疲软，并在二季度完全弱于 2021年。一般来说，在一定时间内如果汽油价格翻番，则消费量将下降 2%4%。美国炼厂产能情况资料来源： EIA，东海证券研究所美国汽油消费反弹明显疲软资料来源： EIA，东海证券研究所美国多重因素叠加，下游需求不足01020304050607080901008001,0001,2001,4001,6001,8002,00021/Jan21/Jan21/Feb21/Mar21/Mar21/Apr21/May21/May21/Jun21/Jul21/Jul21/Aug21/Sep21/Oct21/Oct21/Nov21/Dec21/Dec22/Jan22/Feb22/Feb22/Mar22/Apr22/Apr22/May22/Jun22/Jul22/Jul炼厂吞吐量（万桶 /日） 炼厂产能（万桶 /日） 产能利用率（ %）01234567007508008509009501000Jan Jan Feb Feb Mar Mar AprAprAprMay May Jun Jun Jul JulAugAugSepSepSepOct Oct NovNovDecDec2019-2015最高 -最低（万桶 /日） 2021（万桶 /日）2022（万桶 /日） 隐含需求（万桶 /日）汽油价格（美元 /加仑） -右轴 油价整体上与美元指数呈负相关性。美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。近期美元指数走强，主要由于加息带来的美元回流，以及美国相对于欧洲和日本等国家的经济好转等因素有关。 我们认为目前美元指数与油价的相关性背离偏短期，主要受俄乌冲突等事件性影响，从美元指数以及中美息差缩小的角度，或对未来的原油价格产生压力。油价与美元指数之间关系资料来源： Wind，东海证券研究所中美利差资料来源： Wind，东海证券研究所美元指数与油价，短期走势与历史相关性背离-400-300-200-10001002003000.01.02.03.04.05.06.02002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04中美利差（ BP） 右轴 美国 10年国债收益率 % 中债 10年国债到期收益率 %708090100110120130020406080100120140160Jan-2000Jul-2000Jan-2001Jul-2001Jan-2002Jul-2002Jan-2003Jul-2003Jan-2004Jul-2004Jan-2005Jul-2005Jan-2006Jul-2006Jan-2007Jul-2007Jan-2008Jul-2008Jan-2009Jul-2009Jan-2010Jul-2010Jan-2011Jul-2011Jan-2012Jul-2012Jan-2013Jul-2013Jan-2014Jul-2014Jan-2015Jul-2015Jan-2016Jul-2016Jan-2017Jul-2017Jan-2018Jul-2018Jan-2019Jul-2019Jan-2020Jul-2020Jan-2021Jul-2021Jan-2022Jul-2022布伦特原油 -美元 /桶 美元指数 右轴 石油需求增速与 GDP高度相关，历史上石油需求增速不到 GDP增速的一半。目前各大权威机构对于 2022年石油需求的增速预测，高于历史上与 GDP增速的线性关系。 历史上高油价往往伴随着经济增速的下降，而油价从底部向上的过程通常是经济增速最快的时期，契合“复苏、繁荣、衰退、萧条”的经济周期走势。GDP增速与石油需求增速同步资料来源： IMF，东海证券研究所原油价格与 GDP增速资料来源： BP能源统计 2022，东海证券研究所油价、石油需求与 GDP增速-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020GDP 增速 % 不变价 石油需求增速 %020406080100120140-4%-2%0%2%4%6%8%1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020GD P 增速 % 不变价 经 2021 年美国 C P I 调整后布伦特现货（美元 / 桶） 右轴最新全球经济增速预测资料来源： IMF，东海证券研究所全球经济增速放缓，或将影响原油需求 根据 IMF在 2022年 7月份的 世界经济展望 ,俄乌冲突、通胀、新冠等多重冲击导致 2022年全球经济增速显著放缓。全球经济增速预计将从 2021年 6.1%的估计值下降至 2022年的 3.2%和 2023年的2.9%。 2022年和 2023年的经济增速预测值分别较 4月预测值下调了 0.4和 0.7个百分点。由于俄乌冲突导致大宗商品价格上涨、价格压力不断扩大， 2022年，发达经济体的通胀率预计为 6.6%，新兴市场和发展中经济体的通胀率预计为 9.5%。 来自牛津经济研究院的假设，包括 2022年全球 GDP增长 3.1%，2023年 3.4%，而 2021年增长为 6.0%。但 IEA在 7月报中预测今年全球石油需求增长 180万桶 /天， 2023年增长 220万桶 /天达至需求10160万桶 /天； EIA 7月报则预测今年需求增加 225万桶 /天，2023年增加 200万桶 /天。 OPEC 7月报预期相对 6月报不变， 2022年全球经济增长 3.5%，美国 2022年 GDP增速保持 3.0%不变，欧盟区增速保持 3.0%不变，日本增速保持 1.6%不变。对 2022年石油需求增长预测不变，仍为340万桶 /天。 自俄乌冲突爆发后，欧洲确立在 11月 1日前降库存提升至 80%的目标。根据我们的计算，欧洲天然气存储能力为 1094.3亿立方米。根据 GIE AGSI的数据， 7月 31日，欧盟当前库存 730亿立方米，即当前库存缺口为 145.4亿立方米。 6月下旬，北溪因为“技术问题”流量逐步降至满载的 20%0.33亿立方米 /日。 2015-2020年欧洲 7、8、 9月天然气平均需求为 0.66Tcf（ 189.1亿立方米）。根据 GIE AGSI的数据， 7月 29日当周，天然气库存注入量平均为 3.94亿立方米 /日。如维持在此基础上，欧洲有很大希望完成储量目标，但将为 LNG价格付出高昂的代价。2022年欧洲天然气存储能力（亿千瓦时）资料来源： Cyprus，东海证券研究所北溪流量与欧洲基准 TTF（ mcm/d, Eur/MWh）资料来源： S&P Global，东海证券研究所北溪流量大减进一步削弱欧洲天然气供应欧洲天然气需求的季节性变化（ Tcf）资料来源： S&P Global，东海证券研究所00.20.40.60.811.200.20.40.60.811.21.41.61.8Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-19Aug-19Feb-20Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22 2021年我国天然气需求保持快速增长，表观消费量 3670.6亿方，同比增长 12.7%。但 2022年以来需求增速放缓， 1-6月份，生产天然气 1096亿立方米，同比增长 4.9%；进口天然气 5357万吨，同比下降10.45%；表观需求同比仅是微增。 以 7月份 41.58美元 /百万英热的 LNG进口均价，折合 16292元 /吨，远高于目前国内市场的现货价格，连续 3月价差扩大。我国天然气表观需求及增速资料来源：国家统计局，东海证券研究所LNG进口价格套利资料来源： Wind，东海证券研究所国内天然气消费保持稳定增速，进口套利走阔-5%0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000350040002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1-6月产量（亿立方） 进口数量（亿立方） 表观消费量（亿立方） 表观消费增速 % 右轴-15000-10000-500005000100001500020000Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22国内 -进口现货（内外盘）价差 市场价 :液化天然气 (LNG):主流价 进口现货价格元 /吨 全球油气项目有的是共同开发（海外油气、页岩油气等），也有独立开发的油田、气田项目。由于海外LNG的价格高企，未来上游资本开支或向天然气增多。 下游需求角度，原油除中东地区少量在夏季直接用于发电外，大多数的原油均需要经过炼制环节。天然气主要用于发电、工业用、城市燃气等领域。 天然气是更清洁的能源，从热值角度， 1桶油当量 =5.8百万英热，例如目前进口 LNG价格为 45.42美元 /百万英热时，相当于 263美元 /桶的油价。但历史上，天然气的价格趋势整体滞后于原油。LNG与原油价格关系资料来源： Wind，东海证券研究所全球天然气与石油需求增速对比资料来源： BP能源统计 2022，东海证券研究所LNG价格处于高位，或对原油仍有支持-1 5 .0 %-1 0 .0 %-5 .0 %0 .0 %5 .0 %1 0 .0 %1 5 .0 %1966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020石油及液体需求增速 天然气需求增速02040608010012014001020304050607080902017-08-142017-10-142017-12-142018-02-142018-04-142018-06-142018-08-142018-10-142018-12-142019-02-142019-04-142019-06-142019-08-142019-10-142019-12-142020-02-142020-04-142020-06-142020-08-142020-10-142020-12-142021-02-142021-04-142021-06-142021-08-142021-10-142021-12-142022-02-14LNG中国到岸价（美元 /百万英热） 布伦特原油（美元 /桶） 右轴剩余产能及长期资本开支不足 OPEC+成员国自 2020年下半年以来，严格控制产量纪律，保持限产保价措施。即使在 2022年初以来的原油大涨背景下，仍然没有大幅增产。 目前美国、俄联邦（独联体）、 OPEC控制着全球约 68%的石油产量；与 20世纪 80年代不同的是，当前俄罗斯与沙特的整体利益一致；至目前为止，沙特及阿联酋增产意愿不强， 8月 3日 OPEC+会议甚至决定将原油增产份额下调至 10万桶 /日。全球主要产油国石油产量（万桶 /天）资料来源： BP能源统计 2022，东海证券研究所OPEC、美国、俄联邦的石油产量及占比（含 NGL）资料来源： EIA，东海证券研究所OPEC+控制石油产量，限产保价-100020003000400050006000700080009000100001985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021美国 俄罗斯 伊朗 伊拉克 科威特 沙特 阿联酋 全球62%63%64%65%66%67%68%69%70%01020304050607080OPEC 美国本土 50州 俄罗斯（独联体） 在全球占比 % 右轴百万桶 /天 2022年 5月美国页岩油（致密油）产量为 790万桶 /天，仍低于 2019年 11月份时 839万桶 /天的高点。美国页岩生产企业前期仍然维持纪律性，受益于油价上涨时，整体维持降低资产负债率及保持分红的政策。 至 2022年 7月 29日当周，美国原油产量为 1210万桶 /天，去年同期为 1120万桶 /天， 2019-2020年时的最高产量为 1310万桶 /天。至 2022年 7月 29日当周，美国钻机数 767台，较去年同期增加 279台；其中采油钻机数 605台，较去年同期增加 220台。美国页岩油产量增长放缓资料来源： EIA，东海证券研究所美国原油产量与采油钻机数资料来源： Baker Hughes， EIA，东海证券研究所资本开支纪律性，美国页岩油产量增长放缓0204060801001200100200300400500600700800900Jan-10Jun-10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22美国页岩油 /致密油产量（万桶 /天） WTI库欣现货价格（美元 /桶） 右轴01002003004005006007008009001000020040060080010001200140018/Jan18/Mar18/May18/Jul18/Sep18/Nov19/Jan19/Mar19/May19/Jul19/Sep19/Nov20/Jan20/Apr20/Jun20/Aug20/Oct20/Dec21/Feb21/Apr21/Jun21/Aug21/Oct21/Dec22/Feb22/May美国原油产量（万桶 /天） 美国采油钻机数（台 /右轴） 由于疫情影响，中国国内 2季度的原油及成品油需求下降。 6月份，国内加工原油 5494万吨，同比下降10.9%，降幅较上月不变，日均加工 183.1万吨。 1-6月份，加工原油 33222万吨，同比下降 6.0%。 6月份，国内进口原油 3582万吨，同比下降 10.7%；
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