20220807-国信证券-农产品研究跟踪系列报告（42）_本周全国外三元生猪均价涨幅为1.37_全国仔猪均价涨幅为0.02__22页_2mb.pdf

请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 08月 07日超 配农 产 品 研 究 跟 踪 系 列 报 告 （ 42）本 周 全 国 外 三 元 生 猪 均 价 涨 幅 为 1.37%， 全 国 仔 猪 均 价 涨 幅 为 0.02%核 心 观 点 行 业 研 究 行 业 周 报农 林 牧 渔超 配 维 持 评 级证 券 分 析 师 ： 鲁 家 瑞 联 系 人 ： 李 瑞 楠021-61761016 021- S0980520110002市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 农 林 牧 渔 2022 年 8 月 投 资 策 略 -继 续 看 好 养 殖 链 景 气 上 行 ， 把握 种 业 板 块 新 布 局 2022-07-31 农 林 牧 渔 2022Q2 基 金 持 仓 分 析 -养 殖 链 持 仓 环 比 回 落 ， 种 植 持仓 彰 显 韧 性 2022-07-22 农 产 品 研 究 跟 踪 系 列 报 告 （ 42） -本 周 全 国 外 三 元 生 猪 均 价 涨幅 为 1.21%， Q2 部 分 动 保 企 业 批 签 发 数 据 开 始 回 暖 2022-07-18 农 产 品 研 究 跟 踪 系 列 报 告 （ 41） -决 胜 养 殖 反 转 ， 重 点 推 荐 华统 、 牧 原 与 海 大 2022-07-11 农 林 牧 渔 2022 年 7 月 投 资 策 略 -重 视 养 殖 与 动 保 板 块 布 局 ， 种业 或 迎 周 期 与 成 长 共 振 2022-07-03继 续 看 好 猪 周 期 景 气 上 行 ， 聚 焦 动 保 板 块 贝 塔 机 会 。 1） 生 猪 ： 近 期 猪 价 上涨 达 到 21元 /公 斤 以 上 ， 我 们 认 为 行 业 景 气 上 行 ， 生 猪 养 殖 板 块 有 望 迎 来 高光 时 刻 。 受 益 标 的 选 择 开 始 向 业 绩 确 定 性 标 的 转 移 ， 核 心 推 荐 ： 华 统 股 份 、牧 原 股 份 、 海 大 集 团 。 2） 禽 ： 禽 板 块 大 机 会 一 般 是 需 求 端 驱 动 ， 未 来 猪 周期 景 气 上 行 有 望 提 振 禽 板 块 。 白 羽 鸡 板 块 当 前 估 值 处 于 历 史 最 低 ， 看 好 行 业估 值 修 复 ， 重 点 推 荐 白 马 股 ： 圣 农 发 展 。 黄 羽 鸡 在 产 父 母 代 存 栏 处 于 三 年 以来 最 低 水 平 ， 预 计 黄 鸡 养 殖 盈 利 2022年 或 将 好 转 ， 推 荐 优 质 养 殖 标 的 ： 立华 股 份 、 湘 佳 股 份 。 3） 动 保 ： 短 期 ， 板 块 估 值 处 于 底 部 ， 看 好 猪 价 环 比 改善 带 来 的 估 值 修 复 ； 中 期 ， 看 好 行 业 反 转 ， 猪 周 期 景 气 上 行 ， 受 益 下 游 养 殖的 高 盈 利 和 规 模 化 趋 势 的 加 速 ， 动 保 行 业 有 望 迎 来 业 绩 量 利 双 击 ； 长 期 ， 看好 龙 头 市 占 率 提 升 。 推 荐 ： 科 前 生 物 、 中 牧 股 份 、 回 盛 生 物 、 普 莱 柯 。 4）种 植 链 ： 俄 乌 冲 突 及 印 度 高 温 、 干 旱 气 候 等 影 响 或 将 延 续 ， 2022年 全 球 农 产品 景 气 度 仍 将 上 行 。 继 续 看 好 种 业 周 期 与 成 长 共 振 。 周 期 方 面 ， 种 业 作 为 粮价 后 周 期 继 续 受 益 利 润 兑 现 。 成 长 方 面 ， 看 好 全 球 潜 在 粮 食 安 全 危 机 背 景 下 ，国 内 合 理 有 序 安 全 地 推 进 转 基 因 种 子 落 地 ， 继 续 看 好 2022年 品 种 端 实 质 性推 进 。 重 点 推 荐 ： 隆 平 高 科 、 登 海 种 业 和 大 北 农 。农 业 推 荐 养 殖 、 动 保 及 种 子 三 大 主 线 。 其 中 ， 1） 生 猪 养 殖 推 荐 ： 华 统 股 份 、巨 星 农 牧 、 傲 农 生 物 、 天 康 生 物 、 东 瑞 股 份 、 唐 人 神 、 新 五 丰 、 中 粮 家 佳 康 、牧 原 股 份 、 新 希 望 、 温 氏 股 份 、 天 邦 股 份 等 ， 建 议 关 注 双 汇 发 展 、 龙 大 美 食等 ； 2） 禽 推 荐 ： 圣 农 发 展 、 立 华 股 份 ； 建 议 关 注 ： 春 雪 食 品 、 益 生 股 份 、仙 坛 股 份 、 湘 佳 股 份 。 3） 动 保 推 荐 ： 科 前 生 物 、 中 牧 股 份 、 回 盛 生 物 、 普莱 柯 。 4） 种 植 链 推 荐 ： 隆 平 高 科 、 登 海 种 业 、 大 北 农 、 苏 垦 农 发 。农 产 品 价 格 跟 踪 ：生 猪 ： 8月 5日 全 国 仔 猪 均 价 42.41元 /千 克 ， 较 上 周 同 期 上 涨 0.02%；全 国 外 三 元 生 猪 均 价 21.45 元 /千 克 ， 较 上 周 同 期 上 涨 1.37%。家 禽 ： 8 月 5 日 白 羽 肉 鸡 价 格 为 9.31元 /公 斤 ， 较 上 周 同 期 下 跌 3.22%。8 月 5 日 全 国 活 鸡 批 发 均 价 为 25.96 元 /公 斤 ， 相 较 上 周 同 期 下 跌 1.55%，较 上 月 同 期 下 跌 2.62%。大 豆 ： 国 内 大 豆 现 货 价 格 本 周 维 持 在 高 位 ， 8月 5日 为 5850.53元 /吨 。玉 米 ： 本 周 玉 米 收 购 价 维 持 高 位 ， 7月 29日 为 2782元 /吨 。风 险 提 示 ： 恶 劣 天 气 带 来 的 不 确 定 性 风 险 ； 不 可 控 动 物 疫 情 引 发 的 潜 在 风 险 。重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级公 司 公 司 投 资 昨 收 盘 总 市 值 EPS PE代 码 名 称 评 级 （ 元 ） （ 百 万 元 ） 2022E 2023E 2022E 2023E002840 华 统 股 份 买 入 21.18 12,837 0.77 3.09 28 7002299 圣 农 发 展 买 入 19.16 23,835 1.34 2.68 14 7002714 牧 原 股 份 买 入 58.41 310,867 1.63 8.65 36 7300761 立 华 股 份 买 入 40.15 16,216 1.41 3.59 28 11000998 隆 平 高 科 买 入 15.12 19,913 0.06 0.38 252 40002385 大 北 农 买 入 7.18 29,734 -0.02 0.41 -359 18资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2内 容 目 录1、 本 周 观 点 . 5养 殖 ： 周 期 景 气 上 行 ， 重 点 推 荐 华 统 、 牧 原 与 海 大 .5动 保 ： 看 好 板 块 估 值 修 复 ， 行 业 贝 塔 机 会 凸 显 .5种 植 链 ： 看 好 2022年 品 种 端 的 实 质 性 推 进 ， 种 业 或 迎 周 期 与 成 长 共 振 .52、 农 产 品 价 格 跟 踪 . 72.1畜 禽 价 格 预 判 . 72.2农 作 物 价 格 预 判 . 123、 市 场 行 情 . 193.1板 块 行 情 . 193.2个 股 表 现 . 19免 责 声 明 . 21请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 表 目 录图 1： 2022Q2 末 全 国 能 繁 母 猪 存 栏 环 比 Q1末 增 加 2.2% . 7图 2： 仔 猪 价 格 较 上 周 上 涨 0.02%.7图 3： 生 猪 价 格 本 周 环 比 上 涨 1.37% .7图 4： 全 国 6 月 猪 饲 料 产 量 环 比 下 降 4.1%.7图 5： 生 猪 行 业 从 2021 年 5 月 以 来 出 现 深 度 亏 损 ， 亏 损 时 间 长 达 13 个 月 . 9图 6： 白 羽 肉 鸡 价 格 底 部 回 升 . 10图 7： 黄 羽 肉 鸡 价 仍 处 相 对 低 位 . 10图 8： 白 羽 肉 鸡 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） . 10图 9： 白 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） . 10图 10： 白 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 苗 价 格 与 销 售 量 . 10图 11： 白 羽 肉 鸡 商 品 代 鸡 苗 销 售 价 格 与 销 售 量 . 10图 12： 黄 羽 肉 鸡 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） . 11图 13： 黄 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） . 11图 14： 黄 羽 肉 鸡 父 母 代 雏 鸡 销 售 价 格 震 荡 调 整 . 11图 15： 黄 羽 肉 鸡 商 品 代 雏 鸡 销 售 价 格 与 销 售 量 情 况 . 11图 16： 部 分 动 物 疫 苗 企 业 2022Q2 批 签 发 量 同 比 回 暖 明 显 . 12图 17： 部 分 动 物 疫 苗 企 业 2022Q2 批 签 发 量 环 比 增 速 转 正 . 12图 18： 养 殖 利 润 修 复 或 提 升 养 殖 户 在 防 疫 方 面 的 支 出 . 12图 19： 国 内 大 豆 现 货 价 近 期 维 持 高 位 （ 元 /吨 ） . 13图 20： 大 豆 国 际 期 货 收 盘 价 近 期 大 幅 大 跌 （ 美 分 /蒲 式 耳 ） . 13图 21： 国 内 玉 米 现 货 价 (元 /吨 )仍 处 于 高 位 . 14图 22： 近 期 国 际 玉 米 期 货 行 情 大 幅 走 弱 . 14图 23： 2020年 我 国 玉 米 种 植 面 积 保 持 稳 定 ， 预 计 2021年 增 加 10%以 上 . 15图 24： 杂 交 玉 米 制 种 面 积 2020年 降 到 近 十 年 内 最 低 . 16图 25： 2020年 杂 交 玉 米 种 子 有 效 库 存 明 显 降 低 .16图 26： 我 国 转 基 因 研 发 进 展 . 17图 27： 转 基 因 品 种 审 定 的 核 心 内 容 . 17图 28： 转 基 因 放 开 后 ， 玉 米 有 效 利 润 空 间 增 长 4 倍 . 17图 29： 我 国 玉 米 国 审 品 种 数 量 增 多 ， 预 计 明 年 起 改 善 . 18图 30： 派 生 品 种 需 要 得 到 原 始 品 种 的 许 可 才 能 销 售 . 18图 31： 本 周 三 级 板 块 涨 跌 幅 （ %） （ 8.1-8.5） . 19请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4表 1： 21 世 纪 以 来 五 次 猪 周 期 猪 价 波 动 情 况 .8表 2： 全 球 大 豆 供 需 平 衡 表 . 13表 3： 全 球 大 豆 供 需 平 衡 表 （ 分 国 家 ） . 13表 4： 全 球 玉 米 供 需 平 衡 表 . 14表 5： 中 国 玉 米 供 需 平 衡 表 . 14表 6： 2021年 全 国 主 要 玉 米 产 区 的 种 子 成 本 相 较 往 年 明 显 提 升 ， 头 部 品 种 涨 价 更 明 显 .15表 7： 农 林 牧 渔 板 块 本 周 个 股 涨 跌 幅 排 行 榜 （ 8.1-8.5） . 19证 券 研 究 报 告1、 本 周 观 点养 殖 ： 周 期 景 气 上 行 ， 重 点 推 荐 华 统 、 牧 原 与 海 大我 们 认 为 2022 年 是 提 前 布 局 板 块 最 好 的 阶 段 ， 看 好 生 猪 板 块 在 2022 年 的 表 现 ,具 体 观 点 如 下 ：生 猪 ： 近 期 猪 价 上 涨 达 到 21 元 /公 斤 以 上 ， 我 们 认 为 行 业 景 气 上 行 ， 生 猪 养 殖 板块 有 望 迎 来 高 光 时 刻 。 受 益 标 的 选 择 开 始 向 业 绩 确 定 性 标 的 转 移 ， 核 心 推 荐 ： 华统 股 份 、 牧 原 股 份 、 海 大 集 团 。禽 链 ： 白 羽 鸡 短 期 产 能 去 化 幅 度 较 大 ， 看 好 白 马 股 的 估 值 修 复 逻 辑 。 2022 年 在 低价 格 和 高 成 本 的 打 压 下 ， 白 鸡 行 业 亏 损 处 于 历 史 之 最 。 从 我 们 预 判 来 看 ， 3 月 份行 业 种 禽 的 存 栏 加 速 出 清 ， 背 后 原 因 在 于 行 业 深 度 亏 损 下 ， 行 业 提 前 淘 汰 种 禽（ 50-55 周 龄 被 淘 汰 ， 正 常 可 以 使 用 到 75周 龄 ） 。 另 外 ， 3 月 鸡 苗 销 售 量 出 现 明显 下 滑 ， 下 滑 幅 度 接 近 30%， 因 此 我 们 判 断 相 关 产 品 预 计 4 月 中 下 旬 会 启 动 价 格反 弹 。 考 虑 到 产 能 去 化 幅 度 较 大 以 及 价 格 快 速 的 修 复 ， 我 们 看 好 行 业 的 估 值 修 复 ，尤 其 是 白 马 股 的 估 值 修 复 ， 重 点 推 荐 ： 圣 农 发 展 。 黄 羽 鸡 在 产 父 母 代 存 栏 处 于 三年 以 来 最 低 水 平 ， 且 产 能 去 化 趋 势 仍 在 延 续 ， 预 计 黄 鸡 养 殖 盈 利 2022年 或 将 好 转 ，推 荐 优 质 养 殖 标 的 ： 立 华 股 份 、 湘 佳 股 份 。动 保 ： 看 好 板 块 估 值 修 复 ， 行 业 贝 塔 机 会 凸 显短 期 ， 看 好 板 块 估 值 修 复 （ 一 个 季 度 ） ， 一 是 后 续 猪 价 环 比 改 善 ， 动 保 行 业 经 营边 际 向 好 ， 二 是 估 值 处 于 历 史 的 底 部 ， 安 全 边 际 足 够 。 中 期 ， 看 好 行 业 反 转 （ 2-4个 季 度 ） ， 猪 周 期 景 气 上 行 ， 受 益 于 下 游 养 殖 的 高 盈 利 和 规 模 化 趋 势 的 加 速 ， 动保 行 业 有 望 迎 来 业 绩 的 量 利 双 击 。 长 期 ， 看 好 龙 头 市 占 率 提 升 ， 一 方 面 ， 养 殖 规模 化 有 望 带 动 动 保 行 业 扩 容 ， 且 头 部 动 保 企 业 在 研 发 、 产 品 和 渠 道 等 方 面 的 优 势或 将 进 一 步 凸 显 ； 另 一 方 面 ， 强 免 市 场 化 加 速 推 进 +国 内 非 瘟 疫 苗 研 发 稳 步 推 进 +宠 物 疫 苗 行 业 进 口 替 代 ， 都 将 推 动 国 内 兽 用 生 物 制 品 市 场 继 续 高 速 增 长 ， 尤 其 利好 头 部 企 业 成 长 ； 此 外 ， 新 版 GMP+饲 料 禁 抗 ， 兽 用 化 药 行 业 转 型 升 级 加 速 ， 头 部企 业 有 望 核 心 受 益 。 推 荐 ： 科 前 生 物 、 中 牧 股 份 、 回 盛 生 物 、 普 莱 柯 。种 植 链 ： 看 好 2022 年 品 种 端 的 实 质 性 推 进 ， 种 业 或 迎 周 期 与 成 长共 振俄 乌 作 为 主 要 的 大 麦 、 小 麦 、 玉 米 、 葵 花 籽 油 出 口 国 ， 双 方 冲 突 局 势 尚 不 明 朗 ，或 将 导 致 全 球 农 产 品 供 给 进 一 步 收 紧 ， 预 计 全 球 粮 价 将 继 续 高 位 运 行 。 2022年 3-5月 印 度 持 续 高 温 ， 或 导 致 小 麦 减 产 ， USDA5 月 报 告 将 全 球 22/23 年 小 麦 产 量 调 低450万 吨 ， 有 望 催 化 板 块 情 绪 。另 外 ， 2022年 转 基 因 品 种 有 望 落 地 ， 关 注 相 关 受 益 标 的 。 2022年 种 业 继 续 看 好 周期 与 成 长 的 共 振 。 周 期 方 面 ， 大 宗 农 产 品 景 气 继 续 上 行 ， 种 业 作 为 后 周 期 继 续 受益 利 润 兑 现 。 成 长 方 面 ， 我 们 看 好 在 全 球 潜 在 粮 食 安 全 危 机 的 背 景 下 ， 国 内 合 理有 序 安 全 地 的 推 进 转 基 因 种 子 的 落 地 ， 看 好 2022年 品 种 端 的 实 质 性 推 进 ， 看 好 相关 头 部 受 益 标 的 。 重 点 推 荐 ： 隆 平 高 科 、 登 海 种 业 和 大 北 农 。农 业 整 体 投 资 观 点 如 下 ， 重 点 推 荐 养 殖 、 动 保 、 粮 食 安 全 三 大 主 线 。 其 中 ， 1） 生猪 养 殖 推 荐 ： 华 统 股 份 、 巨 星 农 牧 、 傲 农 生 物 、 天 康 生 物 、 东 瑞 股 份 、 唐 人 神 、 新 五丰 、 中 粮 家 佳 康 、 牧 原 股 份 、 新 希 望 、 温 氏 股 份 、 天 邦 股 份 等 ， 建 议 关 注 双 汇 发 展 、证 券 研 究 报 告龙 大 美 食 等 ； 2） 禽 板 块 推 荐 ： 圣 农 发 展 、 立 华 股 份 ； 建 议 关 注 ： 春 雪 食 品 、 益 生 股 份 、仙 坛 股 份 、 湘 佳 股 份 。 3） 动 保 板 块 推 荐 ： 科 前 生 物 、 中 牧 股 份 、 回 盛 生 物 、 普 莱 柯 。4） 种 植 链 推 荐 ： 隆 平 高 科 、 登 海 种 业 、 大 北 农 、 苏 垦 农 发 。证 券 研 究 报 告2、 农 产 品 价 格 跟 踪2.1 畜 禽 价 格 预 判猪 价 ： 本 周 猪 价 持 续 上 涨 ， 看 好 周 期 景 气 上 行【 能 繁 母 猪 存 栏 】 根 据 农 业 部 的 数 据 ， 官 方 能 繁 母 猪 存 栏 的 环 比 增 速 从 2021年 7月 起 结 束 了 连 续 21 个 月 的 环 比 增 长 ， 首 次 出 现 环 比 下 降 ， 并 在 2021 年 7 月 以 来延 续 环 比 去 化 趋 势 。 根 据 统 计 局 最 新 公 布 的 数 据 ， 截 至 2022 年 6 月 底 ， 我 国 能繁 母 猪 存 栏 4277 万 头 ， 环 比 2022 年 一 季 度 末 增 加 2.2%， 较 2021 年 6 月 累 计 调减 287万 头 。【 仔 猪 与 生 猪 价 格 】 据 博 亚 和 讯 ， 8月 5日 全 国 仔 猪 均 价 42.41元 /千 克 ， 较 上 周同 期 上 涨 0.02%； 全 国 外 三 元 生 猪 均 价 21.45元 /千 克 ， 较 上 周 同 期 上 涨 1.37%。【 猪 饲 料 】 从 饲 料 工 业 协 会 数 据 来 看 ， 2022年 6月 份 全 国 猪 饲 料 产 量 945万 吨 ，同 比 减 少 12.4%， 环 比 减 少 4.1%。 2022年 年 初 以 来 ， 原 料 端 玉 米 、 豆 粕 大 幅 涨 价导 致 配 合 饲 料 、 浓 缩 饲 料 出 厂 价 持 续 增 长 。 其 中 ， 2022 年 6 月 育 肥 猪 配 合 饲 料 均价 达 3.70元 /公 斤 ， 较 2021 年 同 期 增 长 7.2%， 环 比 增 长 0.3%； 2022 年 1-6月 育肥 猪 浓 缩 饲 料 均 价 达 5.61 元 /公 斤 ， 同 比 增 长 8.0%。图 1： 2022Q2末 全 国 能 繁 母 猪 存 栏 环 比 Q1末 增 加 2.2% 图 2： 仔 猪 价 格 较 上 周 上 涨 0.02%资 料 来 源 ： 农 业 部 ， 统 计 局 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3： 生 猪 价 格 本 周 环 比 上 涨 1.37% 图 4： 全 国 6月 猪 饲 料 产 量 环 比 下 降 4.1%资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 饲 料 协 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理证 券 研 究 报 告预 计 周 期 或 将 继 续 景 气 上 行 ， 2022年 板 块 布 局 正 当 时现 金 流 是 判 断 行 业 周 期 的 关 键 ， 历 史 上 重 大 疫 情 后 的 首 轮 市 场 化 猪 周 期 时 间 跨 度均 较 短 。 非 洲 猪 瘟 已 经 是 过 去 式 ， 目 前 虽 然 个 别 地 区 还 有 养 殖 疫 情 的 抬 头 ， 但 非洲 猪 瘟 在 大 周 期 的 影 响 因 素 里 面 已 经 是 非 主 要 矛 盾 ， 因 为 行 业 对 防 控 非 洲 猪 瘟 的经 验 已 经 成 熟 。 因 此 ， 现 金 流 就 成 为 判 断 新 一 轮 猪 周 期 的 主 要 矛 盾 。 我 们 复 盘 2000年 以 来 的 5 轮 猪 周 期 发 现 ， 2008-2011 年 与 2011-2016 年 是 蓝 耳 大 疫 情 后 的 两 轮市 场 化 去 产 能 。 非 瘟 后 这 一 轮 的 猪 周 期 更 类 似 于 “ 2008-2011 年 猪 周 期 ” ， 都 是疫 情 后 的 首 轮 市 场 化 猪 周 期 ， 因 此 周 期 时 间 跨 度 可 能 略 短 ， 而 不 是 被 拉 长 。表 1： 21世 纪 以 来 五 次 猪 周 期 猪 价 波 动 情 况产 能 去 化核 心 驱 动 起 止 时 间 亏 损 时 长(月 ) 最 大 亏 损 幅 度（ 元 /头 ） 盈 利 时 长(月 ) 最 大 盈 利 幅 度（ 元 /头 ） 周 期 长 度 上 行 阶 段 启 动 因 素非 典 去 产 能 1997.072004.09 9 -200 11 200 7.2 年 1.(核 心 )“ 非 典 ” 期 间 宰 杀 母 猪 、 补 栏 停 滞 ；2.(催 化 剂 )04年 禽 流 感 疫 情 ， 猪 肉 替 代 消 费 增 加 ；3.(催 化 剂 )豆 粕 价 格 上 涨 带 动 养 殖 成 本 上 升 。疫 情 去 产 能 2004.102008.04 13 -105 29 585 3.5 年 1.(核 心 )2006年 高 致 病 性 猪 蓝 耳 病 疫 情 导 致 能 繁母 猪 数 量 与 生 产 效 率 双 降 ；2.(催 化 剂 )饲 料 价 格 再 升 。市 场 去 产 能 2008.052011.09 7 -200 33 665 3.3 年 1.(核 心 )猪 价 两 次 探 底 导 致 的 产 能 去 化 ；2.(催 化 剂 )2011年 初 雨 雪 冰 冻 灾 害 导 致 部 分 地 区母 猪 流 产 、 仔 猪 腹 泻 等 疫 病 流 行 。市 场 去 产 能环 保 去 产 能 2011.102016.06 42.5/14 -625/-370(散 户 /规 模 场 ) 13.5/42 460/720 4.7 年 1.(核 心 )猪 价 多 底 亏 损 ， 散 户 规 模 场 产 能 双 去 化 ；2.(扰 动 因 素 )成 本 分 化 和 环 保 禁 养 导 致 的 规 模 场扩 张 与 散 户 去 产 能 并 行 。3.(扰 动 因 素 )“ 中 央 八 项 规 定 ” 、 “ 闰 九 月 ” 和新 环 保 法 实 施 导 致 的 供 需 短 期 失 衡 。非 瘟 去 产 能 2016.072019.11 9/6.5 -325/-326(外 购 仔 猪 /自 繁自 养 ) 29.5/32 3080/2781 3.2 年 1.(核 心 )18 年 非 洲 猪 瘟 疫 情 下 史 诗 级 蛋 白 缺 口 ；2.(催 化 剂 )大 范 围 环 保 禁 养 导 致 生 产 恢 复 困 难 。资 料 来 源 ： 畜 牧 产 业 经 济 观 察 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 (注 ： 受 数 据 限 制 ， 第 一 周 期 盈 亏 统 计 仅 包 含 2003年 1月 -2004年 9月 )养 殖 高 成 本 和 现 金 损 耗 力 度 支 持 周 期 景 气 上 行 逻 辑 。 现 金 层 面 ， 行 业 从 2021年 5月 份 开 始 就 进 入 深 度 亏 损 ， 整 体 亏 损 时 间 持 续 约 13个 月 左 右 ， 从 亏 损 的 幅 度 和 持续 时 间 上 ， 行 业 面 临 的 成 本 压 力 和 现 金 紧 张 程 度 是 比 较 接 近 历 史 极 限 的 。 养 殖 成本 方 面 ， 玉 米 与 大 豆 等 原 材 料 价 格 现 在 处 于 历 史 峰 值 ， 而 且 从 基 本 面 来 看 ， 粮 价并 没 有 出 现 向 下 的 趋 势 性 拐 点 ， 2022年 因 为 俄 乌 冲 突 ， 粮 价 存 在 继 续 上 冲 的 可 能 。现 金 亏 损 方 面 ， 从 历 史 的 猪 粮 比 来 看 ， 2021年 下 半 年 开 始 的 行 业 亏 损 程 度 和 亏 损持 续 时 间 都 是 历 史 没 有 发 生 过 的 。 因 此 ， 我 们 认 为 ， 从 现 金 层 面 去 看 ， 行 业 整 体都 较 为 紧 张 ， 具 备 支 撑 周 期 景 气 上 行 的 基 础 。 近 期 猪 价 上 涨 达 到 22元 /公 斤 以 上 ，我 们 继 续 看 好 行 业 景 气 上 行 ， 生 猪 养 殖 板 块 或 将 迎 来 高 光 时 刻 。证 券 研 究 报 告图 5： 生 猪 行 业 从 2021年 5月 以 来 出 现 深 度 亏 损 ， 亏 损 时 间 长 达 13个 月资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理禽 价 ： 白 羽 肉 鸡 种 鸡 产 能 加 速 淘 汰 ， 黄 羽 肉 鸡 盈 利 预 计 2022年 有 望 好 转【 白 羽 肉 鸡 】 8月 5日 白 羽 肉 鸡 价 格 为 9.31元 /公 斤 ， 较 上 周 同 期 下 跌 3.22%， 价格 仍 处 于 相 对 低 位 。【 黄 羽 肉 鸡 】 黄 羽 肉 鸡 价 格 近 期 有 所 回 暖 。 据 农 村 农 业 部 统 计 ， 8 月 5 日 全 国 活鸡 批 发 均 价 为 25.96 元 /公 斤 ， 相 较 上 周 同 期 下 跌 1.55%， 较 上 月 同 期 下 跌 2.62%。从 禽 业 分 会 监 测 数 据 来 看 ， 行 业 自 2019 年 以 来 ， 产 能 快 速 恢 复 。 白 羽 肉 鸡 方 面 ，截 止 2022 年 3 月 13 日 ， 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） 173 万 套 , 父 母 代 存 栏 （ 在 产+后 备 ） 3088 万 套 ， 祖 代 与 父 母 代 种 鸡 存 栏 开 始 出 现 加 速 淘 汰 趋 势 ， 当 前 养 殖 各环 节 深 度 亏 损 ， 单 个 父 母 代 鸡 苗 的 养 殖 成 本 约 2.5 元 /只 ， 但 销 售 价 格 仅 约 1.08元 /只 ， 预 计 在 饲 料 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 的 压 力 下 ， 亏 损 或 将 继 续 加 深 ， 有 望 加 速产 能 出 清 。 黄 羽 肉 鸡 方 面 ， 截 止 2022年 5月 22日 ， 国 内 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ）259万 套 ， 同 比 减 少 3.20%； 父 母 代 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） 2254万 套 ， 同 比 下 降 6.88%，在 产 父 母 代 存 栏 比 2019年 同 期 相 比 下 降 了 5.06%。 我 们 认 为 ， 黄 羽 肉 鸡 市 场 在 经历 一 年 多 价 格 低 迷 行 情 后 ， 目 前 父 母 代 种 鸡 存 栏 处 于 三 年 内 新 低 水 平 ， 且 产 能 去化 趋 势 仍 在 延 续 ， 预 计 2022年 起 养 殖 盈 利 有 望 开 始 好 转 。据 中 国 饲 料 工 业 协 会 统 计 数 据 显 示 ， 全 国 2022年 5月 蛋 禽 饲 料 产 量 258万 吨 ， 同比 下 降 6.2%； 肉 禽 饲 料 产 量 713万 吨 ， 同 比 下 降 15.6%。证 券 研 究 报 告图 6： 白 羽 肉 鸡 价 格 底 部 回 升 图 7： 黄 羽 肉 鸡 价 仍 处 相 对 低 位资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 农 村 农 业 部 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 8： 白 羽 肉 鸡 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） 图 9： 白 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ）资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 10： 白 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 苗 价 格 与 销 售 量 图 11： 白 羽 肉 鸡 商 品 代 鸡 苗 销 售 价 格 与 销 售 量资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理证 券 研 究 报 告图 12： 黄 羽 肉 鸡 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） 图 13： 黄 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ）资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 14： 黄 羽 肉 鸡 父 母 代 雏 鸡 销 售 价 格 震 荡 调 整 图 15： 黄 羽 肉 鸡 商 品 代 雏 鸡 销 售 价 格 与 销 售 量 情 况资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理禽 周 期 的 主 要 矛 盾 在 于 需 求 端 ， 猪 周 期 景 气 上 行 有 望 提 振 禽 肉 需 求 。 国 内 在 肉 类消 费 方 面 依 然 以 猪 肉 为 主 ， 这 跟 欧 美 有 很 大 的 不 同 。 关 于 肉 鸡 方 面 ， 长 期 看 ， 鸡肉 的 消 费 占 比 有 望 缓 慢 提 升 ， 但 从 4 年 一 轮 的 猪 周 期 而 言 ， 鸡 肉 的 均 衡 消 费 量 变化 不 大 。 从 禽 的 供 给 来 看 ， 鸡 肉 的 生 产 效 率 高 ， 产 能 恢 复 速 度 较 快 ， 因 此 除 了 大规 模 的 疫 情 外 ， 禽 供 给 方 面 的 逻 辑 很 难 驱 动 大 的 板 块 逻 辑 。 但 如 果 猪 周 期 景 气 上行 ， 猪 肉 的 消 费 量 就 将 快 速 转 移 到 鸡 肉 ， 需 求 大 幅 度 波 动 会 直 接 带 动 禽 盈 利 好 转 。因 此 我 们 认 为 ， 在 未 来 的 一 段 长 时 间 内 ， 禽 的 板 块 大 机 会 一 般 来 说 都 是 需 求 端 的驱 动 ， 未 来 猪 禽 周 期 有 望 同 步 景 气 上 行 ， 看 好 低 估 值 禽 板 块 的 估 值 修 复 ， 尤 其 看好 优 质 白 马 股 圣 农 发 展 与 立 华 股 份 。动 保 ： 猪 价 环 比 改 善 有 望 修 复 动 保 需 求 ， 短 期 贝 塔 行 情 值 得 关 注猪 价 持 续 上 行 推 动 头 部 企 业 22Q2批 签 发 数 据 同 比 回 暖 。 从 动 物 疫 苗 企 业 的 2022Q2的 批 签 发 数 据 来 看 ， 部 分 头 部 企 业 的 整 体 业 绩 销 售 开 始 同 比 回 暖 ， 其 中 科 前 生 物 、生 物 股 份 2022Q2 批 签 发 数 据 分 别 同 比 增 加 12%、 7%； 普 莱 柯 、 中 牧 股 份 2022Q2批 签 发 数 据 则 继 续 承 压 ， 分 别 同 比 减 少 43%、 14%。 另 外 从 环 比 变 动 来 看 ， 科 前 生物 、 普 莱 柯 2022Q2批 签 发 数 据 分 别 环 比 减 少 7%、 11%， 生 物 股 份 、 中 牧 股 份 延 续环 比 增 长 趋 势 ， 分 别 环 比 增 加 35%、 13%。从 历 史 数 据 来 看 ， 养 殖 利 润 的 提 高 将 增 加 养 殖 户 在 防 疫 方 面 的 支 出 。 虽 然 2022Q1惨 淡 的 猪 价 抑 制 了 动 保 企 业 的 销 售 业 绩 表 现 ， 但 当 前 生 猪 行 业 景 气 度 已 明 显 恢 复 ，证 券 研 究 报 告猪 价 回 升 带 来 的 养 殖 端 利 润 修 复 或 将 缓 解 养 殖 户 资 金 紧 张 情 况 并 改 善 其 对 未 来 养殖 利 润 的 预 期 ， 养 殖 户 对 防 疫 的 要 求 有 望 加 强 ， 头 均 防 疫 费 用 支 出 将 随 之 提 升 ，进 而 推 动 上 游 畜 用 疫 苗 需 求 不 断 回 暖 ， 利 好 畜 用 疫 苗 企 业 的 业 绩 表 现 。 因 此 我 们认 为 ， 从 底 部 布 局 的 视 角 来 看 ， 畜 用 疫 苗 企 业 短 期 的 贝 塔 行 情 值 得 关 注 。图 16： 部 分 动 物 疫 苗 企 业 2022Q2 批 签 发 量 同 比 回 暖 明 显 图 17： 部 分 动 物 疫 苗 企 业 2022Q2批 签 发 量 环 比 增 速 转 正资 料 来 源 ： 国 家 兽 药 基 础 数 据 库 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 国 家 兽 药 基 础 数 据 库 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 18： 养 殖 利 润 修 复 或 提 升 养 殖 户 在 防 疫 方 面 的 支 出资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理2.2 农 作 物 价 格 预 判【 大 豆 】 国 内 大 豆 现 货 价 格 本 周 维 持 在 高 位 ， 2022 年 8 月 5 日 为 58