资源描述
请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 08月 08日超 配交 运 中 小 盘 行 业 周 报国 际 线 熔 断 政 策 将 优 化 调 整 ， 持 续 关 注 PET 铜 箔 进 展核 心 观 点 行 业 研 究 行 业 周 报交 通 运 输超 配 维 持 评 级证 券 分 析 师 ： 姜 明 证 券 分 析 师 ： 黄 盈021-60933128 021-S0980521010004 S0980521010003证 券 分 析 师 ： 罗 丹 证 券 分 析 师 ： 曾 凡 喆021-60933142 010- S0980520060003 S0980521030003证 券 分 析 师 ： 高 晟S0980522070001市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 交 运 &中 小 盘 8 月 投 资 策 略 -PET铜 箔 拐 点 隐 现 ， 重 点 推 荐 双 星新 材 2022-08-02 交 运 中 小 盘 行 业 周 报 -民 航 市 场 稳 步 复 苏 ， 货 运 物 流 有 序 进 行 2022-07-25 2022年 6 月 交 运 行 业 数 据 观 察 -疫 情 受 控 ， 数 据 向 好 2022-07-22 交 运 中 小 盘 行 业 周 报 -航 空 中 报 利 空 落 地 ， 快 递 物 流 表 现 稳 健 2022-07-18 交 运 中 小 盘 行 业 周 报 -新 增 覆 盖 国 联 股 份 ， 快 递 物 流 稳 中 向 好 2022-07-11航 运 ： 本 周 CCFI 综 合 指 数 报 3163.45 点 ， 环 比 跌 0.8%， 其 中 美 西 航 线 报2457.63 点 ， 环 比 跌 2.8%， 欧 线 报 5075.59 点 ， 环 比 涨 1.6%。 虽 然 当 前 运价 下 行 趋 势 明 显 ， 但 是 我 们 认 为 强 劲 的 需 求 或 为 行 业 形 成 托 底 ， 消 费 端 来 看 ，历 史 上 美 联 储 加 息 对 耐 用 品 消 费 的 影 响 均 较 为 有 限 ； 库 存 端 来 看 ， 全 球 企 业对 库 存 管 理 的 重 心 已 从 效 率 切 换 为 安 全 。 当 前 时 点 ， 欧 美 的 港 口 环 节 及 美 国内 陆 物 流 仍 在 拥 堵 当 中 ， 且 劳 动 关 系 或 仍 存 变 数 ， 如 出 现 罢 工 等 情 况 ， 集 运的 供 需 格 局 或 再 次 出 现 较 为 明 显 的 转 向 。航 空 机 场 ： 国 际 线 航 班 熔 断 政 策 再 度 优 化 ， 熔 断 判 定 标 准 及 熔 断 时 间 显著 放 松 ， 国 际 航 班 量 有 望 显 著 恢 复 ， 利 好 航 空 公 司 宽 体 机 运 力 消 化 ， 利好 航 空 市 场 整 体 供 需 趋 于 均 衡 。 近 期 疫 情 散 发 ， 民 航 运 营 依 然 整 体 平 稳 ，凸 显 需 求 韧 性 ， 美 国 三 大 航 恢 复 盈 利 可 作 为 我 国 民 航 业 未 来 复 苏 的 参考 。 展 望 未 来 ， 我 们 继 续 看 好 疫 情 全 面 消 退 后 的 投 资 机 会 。 航 空 板 块 ，我 们 终 将 见 到 民 航 业 再 度 绽 放 ， 如 有 朝 一 日 开 放 ， 民 航 运 价 向 上 弹 性 大 ，业 绩 有 望 创 历 史 新 高 ， 推 荐 板 块 性 的 投 资 机 会 ， 推 荐 三 大 航 、 春 秋 、 吉祥 。 国 际 线 熔 断 政 策 松 动 利 好 机 场 国 际 客 流 有 序 恢 复 ， 利 好 航 空 及 非 航收 入 修 复 。 深 圳 机 场 披 露 T3 航 站 楼 免 税 招 标 结 果 ， 深 免 获 得 经 营 权 。当 前 枢 纽 机 场 因 国 际 客 减 量 业 绩 承 压 ， 一 旦 国 门 开 放 ， 机 场 业 绩 将 大 幅改 善 。 机 场 估 值 体 系 已 经 逐 步 过 渡 至 消 费 股 ， 在 免 税 消 费 驱 动 逻 辑 下 很难 再 回 到 公 用 事 业 股 估 值 体 系 ， 看 好 枢 纽 机 场 投 资 价 值 ， 推 荐 上 海 机 场 、白 云 机 场 。快 递 ： 义 乌 疫 情 影 响 整 体 可 控 ， 目 前 除 封 控 区 以 外 的 快 递 网 点 均 能 正 常 收 发快 递 。 7月 快 递 已 经 进 入 传 统 淡 季 ， 而 同 时 成 都 、 深 圳 、 上 海 等 地 疫 情 又 有反 复 ， 根 据 交 通 运 输 部 公 布 的 日 度 快 递 件 量 数 据 ， 我 们 估 计 7月 行 业 件 量 增长 会 面 临 一 定 程 度 的 压 力 。 快 递 龙 头 企 业 今 年 利 润 大 幅 修 复 确 定 性 仍 然 很高 ， 我 们 继 续 推 荐 圆 通 速 递 、 顺 丰 控 股 和 韵 达 股 份 。物 流 &中 小 盘 ： 精 选 物 流 行 业 优 质 个 股 ， 推 荐 密 尔 克 卫 。 双 星 新 材 PET铜 箔在 成 本 与 安 全 性 上 均 优 于 传 统 铜 箔 ， 业 绩 有 望 大 增 ， 继 续 推 荐 ； 推 荐 国 联 股份 、 浙 江 自 然 、 宏 华 数 科 、 久 祺 股 份 、 安 利 股 份 、 华 依 科 技 ， 关 注 凯 立 新 材 、牧 高 笛 。投 资 建 议 ： 全 国 货 运 物 流 有 序 运 行 ， 铁 路 货 运 保 持 高 位 运 行 ， 邮 政 快 递 揽 收量 略 有 下 降 。 本 周 三 亚 、 义 乌 疫 情 出 现 反 复 ， 但 各 地 核 酸 检 测 结 果 互 认 的 趋势 不 改 ， 同 时 国 际 线 航 班 熔 断 政 策 再 度 优 化 ， 中 报 表 现 及 内 循 环 复 苏 或 是 主导 投 资 的 主 线 。 交 运 推 荐 出 行 板 块 受 益 标 的 国 航 、 春 秋 、 吉 祥 、 白 云 机 场 ，上 海 疫 情 缓 和 后 下 半 年 有 望 再 创 佳 绩 的 密 尔 克 卫 及 受 益 于 复 工 复 产 的 快 递板 块 标 的 -圆 通 、 顺 丰 ； 中 小 盘 重 点 推 荐 拥 有 PET基 膜 成 熟 工 艺 ， 并 拓 展 PET铜 箔 的 双 星 新 材 、 长 期 受 益 数 码 印 花 且 近 期 新 产 线 投 产 的 宏 华 数 科 以 及 户 外受 益 股 浙 江 自 然 。风 险 提 示 ： 宏 观 经 济 复 苏 不 及 预 期 ， 疫 情 反 复 ， 油 价 汇 率 剧 烈 波 动请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级公 司 公 司 投 资 昨 收 盘 总 市 值 EPS PE代 码 名 称 评 级 （ 元 ） （ 百 万 元 ） 2022E 2023E 2022E 2023E603713.SH 密 尔 克 卫 买 入 143.88 23663 4.08 6.18 35.3 23.3688789.SH 宏 华 数 科 买 入 187.98 14286 4.23 6.45 44.4 29.1002585.SZ 双 星 新 材 买 入 24.92 28814 1.92 2.78 13.0 9.0605080.SH 浙 江 自 然 买 入 59.38 6005 3.05 3.98 19.5 14.9资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3内 容 目 录本 周 回 顾 . 5投 资 观 点 综 述 . 6交 运 板 块 .6中 小 盘 .11行 业 数 据 概 览 . 20近 期 重 点 报 告 回 顾 . 23业 绩 处 于 预 告 上 沿 ， 下 半 年 成 长 继 续 加 速 （ 2022-7-27） .23深 圳 机 场 深 度 ： 国 际 线 潜 力 有 望 释 放 ， 期 待 疫 后 复 苏 （ 2022-7-29） .23投 资 建 议 . 25风 险 提 示 . 25免 责 声 明 . 26请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4图 表 目 录图 1： 2021 年 初 至 今 交 运 及 沪 深 300 走 势 . 5图 2： 2022 年 初 至 今 交 运 及 沪 深 300 走 势 . 5图 3： 本 周 各 子 板 块 表 现 （ 2022.8.1-2022.8.5） .5图 4： 本 月 各 子 板 块 表 现 （ 2022.8.1-2022.8.5） .5图 5： 我 国 民 航 国 内 线 航 班 量 走 势 . 8图 6： 美 国 三 大 航 业 绩 （ 百 万 美 元 ） 走 势 . 8图 7： BDI走 势 .20图 8： BPI走 势 .20图 9： BCI走 势 .20图 10： BSI走 势 .20图 11： CDFI煤 炭 运 价 指 数 .21图 12： 螺 纹 钢 期 货 价 格 . 21图 13： 新 加 坡 燃 料 油 价 格 . 21图 14： 海 运 煤 炭 运 价 指 数 OCFI:综 合 .21图 15： 原 油 运 输 指 数 (BDTI). 21图 16： 成 品 油 运 输 指 数 (BCTI). 21图 17： 国 际 油 价 布 伦 特 原 油 . 22图 18： 国 际 油 价 WTI原 油 .22图 19： CCFI综 合 指 数 .22图 20： SCFI综 合 指 数 .22图 21： SCFI（ 地 中 海 航 线 ） . 22图 22： SCFI（ 欧 洲 航 线 ） . 22表 1： 本 周 个 股 涨 幅 榜 . 6表 2： 本 周 个 股 跌 幅 榜 . 6请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5本 周 回 顾本 周 A 股 表 现 分 化 ， 上 证 综 指 报 收 3227.03 点 ， 环 比 下 跌 0.81%； 深 证 成 指 报 收12269.21 点 ， 环 比 微 涨 0.02%； 创 业 板 指 报 收 2683.60 点 ， 环 比 上 涨 0.49%； 沪深 300指 数 报 收 4156.91点 ， 环 比 下 跌 0.32%。 本 周 交 运 指 数 下 跌 2.14%， 相 比 沪深 300指 数 跑 输 1.83pct。图 1： 2021 年 初 至 今 交 运 及 沪 深 300 走 势 图 2： 2022 年 初 至 今 交 运 及 沪 深 300 走 势资 料 来 源 ： WIND， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理本 周 交 运 子 板 块 涨 幅 最 大 的 为 机 场 板 块 ， 涨 幅 为 7.4%， 其 次 为 铁 路 、 快 递 ， 分 别下 跌 1.6%、 2.2%。 个 股 方 面 ， 涨 幅 前 五 名 为 上 海 机 场 （ +9.8%） 、 新 宁 物 流 （ +6.8%） 、申 通 地 铁 （ +6.2%） 、 中 谷 物 流 （ +6.2%） 、 飞 马 国 际 （ +5.3%） ； 跌 幅 榜 前 五 名 为山 西 路 桥 （ -23.5%） 、 三 羊 马 （ -8.1%） 、 连 云 港 （ -7.7%） 、 中 远 海 特 （ -7.5%） 、秦 港 股 份 （ -7.4%） 。图 3： 本 周 各 子 板 块 表 现 （ 2022.8.1-2022.8.5） 图 4： 本 月 各 子 板 块 表 现 （ 2022.8.1-2022.8.5）资 料 来 源 ： WIND， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告6表 1： 本 周 个 股 涨 幅 榜周 涨 幅 前 五 证 券 代 码 证 券 简 称 周 收 盘 价 周 涨 幅 月 涨 幅 年 涨 幅1 600009.SH 上 海 机 场 56.62 9.8% 9.8% 21.3%2 300013.SZ 新 宁 物 流 5.52 6.8% 6.8% 20.5%3 600834.SH 申 通 地 铁 9.96 6.2% 6.2% 0.4%4 603565.SH 中 谷 物 流 18.46 6.2% 6.2% 1.7%5 002210.SZ 飞 马 国 际 2.77 5.3% 5.3% -17.8%月 涨 幅 前 五 证 券 代 码 证 券 简 称 周 收 盘 价 周 涨 幅 月 涨 幅 年 涨 幅1 600009.SH 上 海 机 场 56.62 9.8% 9.8% 21.3%2 300013.SZ 新 宁 物 流 5.52 6.8% 6.8% 20.5%3 600834.SH 申 通 地 铁 9.96 6.2% 6.2% 0.4%4 603565.SH 中 谷 物 流 18.46 6.2% 6.2% 1.7%5 002210.SZ 飞 马 国 际 2.77 5.3% 5.3% -17.8%年 涨 幅 前 五 证 券 代 码 证 券 简 称 周 收 盘 价 周 涨 幅 月 涨 幅 年 涨 幅1 600026.SH 中 远 海 能 12.00 -5.3% -5.3% 102.7%2 603069.SH 海 汽 集 团 26.48 0.2% 0.2% 82.1%3 601975.SH 招 商 南 油 3.48 -3.3% -3.3% 73.1%4 601872.SH 招 商 轮 船 6.57 -5.1% -5.1% 63.3%5 000755.SZ 山 西 路 桥 6.26 -23.5% -23.5% 35.5%资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理表 2： 本 周 个 股 跌 幅 榜周 跌 幅 前 五 证 券 代 码 证 券 简 称 周 收 盘 价 周 涨 幅 月 涨 幅 年 涨 幅1 000755.SZ 山 西 路 桥 6.26 -23.5% -23.5% 35.5%2 001317.SZ 三 羊 马 41.36 -8.1% -8.1% -51.4%3 601008.SH 连 云 港 3.97 -7.7% -7.7% 3.9%4 600428.SH 中 远 海 特 4.64 -7.5% -7.5% -7.0%5 601326.SH 秦 港 股 份 2.77 -7.4% -7.4% 1.6%资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理投 资 观 点 综 述交 运 板 块航 运本 周 CCFI 综 合 指 数 报 3163.45 点 ， 环 比 跌 0.8%， 其 中 美 西 航 线 报 2457.63 点 ，环 比 跌 2.8%， 欧 线 报 5075.59 点 ， 环 比 涨 1.6%。 中 国 新 年 带 来 的 货 量 下 降 给 予了 美 国 港 口 喘 息 机 会 ， 因 此 2 月 以 来 供 应 链 效 率 持 续 处 于 改 善 状 态 ， 叠 加 近 期 国内 疫 情 较 为 严 重 影 响 制 造 业 开 工 、 美 联 储 加 息 、 地 缘 政 治 等 影 响 ， 给 予 全 球 供 应链 进 行 修 复 的 时 间 窗 口 较 预 期 明 显 拉 长 ， 带 来 了 货 量 和 运 价 的 双 双 回 落 。 当 前 看 ，虽 然 因 库 存 因 素 ， 旺 季 对 货 量 的 拉 动 作 用 不 明 显 ， 运 价 亦 处 于 下 行 趋 势 当 中 ， 但是 20年 船 东 对 于 运 力 扩 张 较 为 谨 慎 ， 供 需 的 恶 化 或 将 较 为 有 限 。 我 们 认 为 22-23年 行 业 盈 利 能 力 仍 将 维 持 在 较 高 水 平 ， 当 前 估 值 具 备 较 强 吸 引 力 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告7虽 然 运 价 目 前 处 于 下 行 趋 势 之 中 ， 但 是 22年 整 体 的 需 求 或 将 维 持 高 位 ：从 消 费 需 求 的 角 度 来 看 ： 当 前 美 联 储 已 经 开 始 加 息 ， 并 可 能 在 年 内 保 持 鹰 派 ， 对全 球 的 消 费 需 求 存 在 一 定 的 抑 制 作 用 。 但 是 我 们 认 为 这 一 改 变 对 运 输 需 求 的 影 响在 短 期 内 不 会 显 现 ， 原 因 在 于 消 费 往 往 是 一 种 习 惯 ， 即 便 宏 观 环 境 发 生 改 变 ， 消费 者 的 感 知 往 往 滞 后 其 改 变 ， 从 而 形 成 消 费 的 韧 性 ， 历 史 上 来 看 ， 历 次 美 联 储 大幅 加 息 对 耐 用 品 消 费 的 影 响 较 为 有 限 ， 并 且 CPI上 涨 的 同 时 ， 美 国 老 公 薪 酬 亦 在上 涨 ， 且 与 CPI的 涨 幅 较 为 接 近 ， 对 可 支 配 收 入 的 影 响 较 为 有 限 。从 库 存 需 求 的 角 度 来 看 ： 本 轮 疫 情 已 经 充 分 暴 露 了 海 外 港 口 疏 运 体 系 效 能 低 下 的弊 端 ， 而 集 运 的 供 应 链 比 较 复 杂 ， 除 了 航 线 、 码 头 之 外 ， 还 涉 及 到 内 陆 汽 车 、 火车 、 驳 船 的 集 疏 运 以 及 仓 库 、 堆 场 的 操 作 ， 同 时 集 装 箱 还 必 须 要 匹 配 于 各 地 的 进出 货 物 ， 一 旦 其 中 一 环 出 现 不 顺 ， 供 应 链 全 链 路 将 面 临 较 大 压 力 。 本 轮 疫 情 的 冲击 效 应 之 下 ， 由 于 对 供 应 链 再 度 陷 入 不 稳 定 的 恐 惧 ， 全 球 制 造 业 、 零 售 业 企 业 或将 同 步 提 升 自 身 的 库 存 水 平 ， 供 应 链 管 理 的 中 心 亦 将 从 以 往 的 经 济 性 ， 转 而 更 为偏 重 安 全 性 ， 安 全 库 存 的 增 加 有 望 促 使 行 业 进 入 一 个 新 的 平 衡 。当 前 时 点 ， 美 国 港 口 的 劳 工 谈 判 仍 在 推 进 ， 内 陆 物 流 在 公 路 端 和 铁 路 端 亦 仍 存 在一 定 问 题 ， 如 出 现 较 为 极 端 的 情 况 ， 则 可 能 导 致 全 球 集 运 的 拥 堵 加 剧 ， 集 运 的 景气 度 回 升 或 仍 可 期 。航 空国 际 线 航 班 熔 断 政 策 再 度 优 化 ， 调 整 后 的 熔 断 措 施 为 ： 对 确 诊 旅 客 人 数 达 到 5例的 航 空 公 司 单 一 入 境 航 班 ， 当 确 诊 旅 客 占 比 达 到 该 航 班 入 境 旅 客 人 数 4%时 ， 暂 停运 行 1 周 ； 当 确 诊 旅 客 占 比 达 到 该 航 班 入 境 旅 客 人 数 8%时 ， 暂 停 运 行 2周 。 我 们认 为 本 次 调 整 力 度 较 大 ， 熔 断 门 槛 从 每 班 5例 放 宽 到 4%（ 宽 体 机 大 概 为 10-15例 ） ，熔 断 周 期 缩 短 一 半 ， 国 际 航 班 量 有 望 显 著 恢 复 ， 利 好 航 空 公 司 宽 体 机 运 力 消 化 ，利 好 航 空 市 场 整 体 供 需 趋 于 均 衡 。美 国 三 大 航 陆 续 公 布 二 季 报 ， 得 益 于 需 求 复 苏 ， 美 国 三 大 航 已 经 全 面 恢 复 盈 利 ，民 航 需 求 的 韧 性 再 度 显 现 ， 也 对 为 我 国 如 有 朝 一 日 选 择 开 放 后 的 航 空 业 绩 走 向 作出 参 考 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告8图 5： 我 国 民 航 国 内 线 航 班 量 走 势 图 6： 美 国 三 大 航 业 绩 （ 百 万 美 元 ） 走 势资 料 来 源 ： WIND， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理尽 管 当 前 疫 情 反 复 仍 可 能 对 民 航 景 气 度 带 来 显 著 影 响 ， 但 我 们 认 为 民 航 业 周 期 反转 的 条 件 已 经 具 备 ， 如 有 朝 一 日 选 择 放 开 ， 民 航 景 气 度 有 望 大 幅 上 升 。 供 给 端 ，我 们 继 续 强 调 民 航 业 近 三 年 供 给 增 长 已 经 从 过 往 10%的 增 速 中 枢 大 幅 下 降 至 3%左右 ， 2020-2021 年 我 国 民 航 运 输 飞 机 数 量 增 速 为 2.2%、 3.8%， 其 中 新 增 客 机 以 窄体 机 为 主 ， 2022 年 上 半 年 客 机 引 进 数 量 仅 为 36 架 ， 供 给 降 速 已 成 既 定 事 实 。 需求 端 ， 我 们 持 续 看 好 民 航 需 求 韧 性 ， 尽 管 疫 情 冲 击 国 内 经 济 总 量 增 速 受 到 一 定 影响 ， 但 2020-2022 年 上 半 年 均 实 现 正 增 长 ， 居 民 收 入 也 在 同 步 提 高 ， 民 航 理 论 需求 应 有 显 著 增 长 ， 当 前 需 求 承 压 不 改 变 未 来 需 求 释 放 。连 续 的 运 力 低 增 长 为 供 需 反 转 创 造 先 决 条 件 ， 且 当 前 票 价 改 革 持 续 推 进 ， 核 心 公商 务 干 线 经 济 舱 全 价 票 天 花 板 被 不 断 推 高 ， 同 样 为 未 来 供 需 反 转 后 的 运 价 积 攒 弹性 。 我 们 认 为 如 有 朝 一 日 需 求 恢 复 ， 民 航 运 价 向 上 弹 性 大 ， 业 绩 有 望 创 历 史 新 高 。我 们 继 续 看 好 疫 情 影 响 消 退 后 民 航 供 需 反 转 的 大 方 向 ， 在 连 续 低 运 力 引 进 ， 票 价改 革 ， 历 史 高 客 座 率 的 共 振 刺 激 下 ， 民 航 业 绩 有 望 创 历 史 新 高 ， 继 续 推 荐 板 块 性的 行 业 投 资 机 会 ， 推 荐 中 国 国 航 、 南 方 航 空 、 中 国 东 航 、 春 秋 航 空 、 吉 祥 航 空 。机 场国 际 线 熔 断 政 策 松 动 利 好 机 场 国 际 客 流 有 序 恢 复 ， 利 好 航 空 及 非 航 收 入 修 复 。 深圳 机 场 披 露 T3航 站 楼 免 税 招 标 结 果 ， 深 免 获 得 经 营 权 。过 去 两 年 半 时 间 枢 纽 机 场 因 国 际 线 大 幅 减 量 ， 业 绩 持 续 承 压 。 国 家 表 态 有 序 放 开国 际 航 线 航 班 ， 但 我 们 很 难 想 象 在 国 内 仍 采 用 严 格 措 施 的 前 提 下 国 际 线 能 够 有 效放 开 ， 因 此 枢 纽 机 场 业 绩 全 面 回 归 尚 需 等 待 国 内 政 策 发 生 变 化 。长 周 期 看 ， 我 们 终 将 迎 来 国 门 的 全 面 开 放 。 疫 情 前 上 海 机 场 卫 星 厅 ， 白 云 机 场 T2航 站 楼 均 处 于 建 成 初 期 的 产 能 爬 坡 期 ， 疫 情 期 间 深 圳 机 场 T3 卫 星 厅 也 已 经 投 入 使用 ， 上 述 机 场 的 航 站 楼 资 源 的 产 能 瓶 颈 已 经 突 破 ， 预 计 疫 情 消 退 后 机 场 航 空 性 业请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告9务 量 及 收 入 有 望 恢 复 乃 至 超 越 疫 情 前 同 期 水 平 。枢 纽 机 场 业 绩 核 心 驱 动 力 仍 来 自 于 非 航 收 入 ， 尤 其 是 免 税 租 金 ， 枢 纽 机 场 汇 聚 高净 值 旅 客 的 流 量 垄 断 地 位 及 优 质 的 消 费 场 景 并 未 因 疫 情 而 有 本 质 的 改 变 ， 且 海 南离 岛 免 税 有 望 壮 大 一 批 免 税 运 营 商 ， 未 来 在 下 一 次 机 场 免 税 渠 道 经 营 权 的 争 夺 中机 场 或 具 备 更 强 的 议 价 权 。 我 们 认 为 未 来 免 税 招 标 时 量 的 逻 辑 或 强 于 扣 点 ， 但 不改 变 机 场 方 仍 可 获 取 高 额 租 金 的 结 论 。 伴 随 着 疫 情 后 客 流 恢 复 ， 枢 纽 机 场 业 绩 同样 有 望 恢 复 乃 至 逐 步 超 越 疫 情 前 水 平 。当 前 枢 纽 机 场 因 国 际 客 减 量 业 绩 承 压 ， 而 一 旦 国 门 开 放 ， 机 场 业 绩 将 大 幅 改 善 。机 场 的 估 值 体 系 已 经 逐 步 过 渡 至 消 费 股 ， 在 免 税 消 费 的 驱 动 逻 辑 下 很 难 再 回 到2017年 以 前 的 公 用 事 业 股 估 值 体 系 ， 继 续 看 好 枢 纽 机 场 长 期 投 资 价 值 ， 推 荐 上 海机 场 、 白 云 机 场 。快 递6 月 上 海 进 入 全 面 复 工 复 产 阶 段 ， 6 月 快 递 行 业 业 务 量 增 长 继 续 恢 复 ， 增 速 为+5.4%， 环 比 增 加 了 5.2个 百 分 点 ， 由 于 国 内 疫 情 仍 然 面 临 反 复 ， 行 业 需 求 增 长 略低 于 预 期 。 在 监 管 管 控 的 大 背 景 下 ， 快 递 行 业 价 格 战 一 直 维 持 缓 和 态 势 ， 6 月 快递 旺 季 以 及 疫 情 防 控 会 导 致 快 递 经 营 成 本 短 期 上 行 ， 所 以 6 月 行 业 单 票 价 格 环 比增 加 了 0.12 元 至 6.42元 ， 同 比 下 降 3.8%， 同 比 降 幅 维 持 在 低 位 。 7 月 是 快 递 传统 淡 季 ， 而 同 时 成 都 、 深 圳 、 上 海 等 地 疫 情 又 有 反 复 ， 参 考 交 通 运 输 部 公 布 的 日度 快 递 件 量 数 据 ， 我 们 估 计 7 月 行 业 件 量 增 长 面 临 一 定 程 度 的 压 力 。本 周 ， 义 乌 市 发 生 了 新 冠 疫 情 ， 相 关 监 管 部 门 介 绍 称 目 前 义 乌 除 封 控 区 以 外 的 快递 网 点 均 能 正 常 收 发 快 递 ， 8 月 3 日 与 4 日 义 乌 市 日 均 发 出 快 递 量 超 过 2600万 件（ 正 常 时 期 日 均 发 出 件 量 约 3000万 票 ） ， 疫 情 影 响 可 控 。 近 期 ， A 股 快 递 公 司 公布 了 6月 经 营 数 据 ， 受 益 于 全 国 疫 情 防 控 逐 步 向 好 以 及 快 递 经 营 加 速 恢 复 ， 快 递公 司 的 6月 经 营 数 据 继 续 向 好 ， 顺 丰 6 月 公 司 速 运 物 流 业 务 量 同 比 提 升 了 7.9%，时 效 快 递 业 务 同 比 增 速 继 续 稳 步 回 升 ； 韵 达 、 圆 通 和 申 通 6 月 业 务 量 同 比 分 别 为-1.7%、 +5.6%、 +30.8%， 其 中 由 于 韵 达 山 西 太 原 的 物 流 园 以 及 北 京 长 阳 网 点 在 二季 度 陆 续 爆 发 疫 情 ， 其 业 务 量 恢 复 速 度 弱 于 其 他 同 行 ， 而 申 通 业 务 量 增 长 高 于 同行 主 要 得 益 于 公 司 价 格 策 略 相 对 更 激 进 （ 韵 达 和 圆 通 6 月 单 票 价 格 均 环 比 提 升 、申 通 6月 单 票 价 格 环 比 下 降 ） ； 由 于 疫 情 导 致 快 递 经 营 成 本 上 行 ， 韵 达 、 圆 通 和申 通 单 票 价 格 同 比 均 维 持 在 高 位 ， 分 别 为 +27.2%、 +24.6%、 +18.4%。 顺 丰 公 布 了2022 年 半 年 度 业 绩 预 告 ， 公 司 2022 年 第 二 季 度 预 计 实 现 归 母 净 利 润 14.1-15.6亿 元 （ 同 比 下 降 11%-19%） ， 扣 非 归 母 净 利 润 11.7-13.2 亿 元 （ 同 比 增 长 78%-101%） 。在 二 季 度 国 内 部 分 城 市 疫 情 防 控 造 成 经 营 承 压 的 背 景 下 ， 公 司 二 季 度 业 绩 表 现 已属 非 常 稳 健 。 虽 然 二 季 度 国 内 部 分 核 心 城 市 因 疫 情 实 施 封 控 ， 得 益 于 顺 丰 物 流 网络 在 全 国 范 围 内 的 广 覆 盖 以 及 直 营 模 式 的 稳 定 性 强 ， 我 们 估 计 公 司 二 季 度 业 务 量同 比 仍 然 实 现 了 微 幅 正 增 长 。 而 公 司 二 季 度 扣 非 归 母 净 利 环 比 实 现 28%-45%的 正增 长 ， 主 要 得 益 于 ： 1） 公 司 坚 定 聚 焦 核 心 物 流 战 略 ， 强 调 长 期 可 持 续 的 健 康 发 展 ；2） 坚 持 差 异 化 竞 争 ， 产 品 结 构 逐 步 调 优 ， 低 毛 利 产 品 件 量 同 比 减 少 ； 3） 持 续 推进 精 益 化 资 源 规 划 和 成 本 管 控 ， 在 多 网 融 通 方 面 进 一 步 加 强 网 点 、 中 转 场 、 干 支线 运 输 资 源 整 合 及 跨 业 务 板 块 的 资 源 协 同 ， 提 升 资 源 使 用 效 率 和 投 入 产 出 比 ； 3）请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告10新 业 务 盈 利 能 力 改 善 ； 5） 自 2021年 第 四 季 度 起 合 并 嘉 里 物 流 联 网 有 限 公 司 的 业绩 ； 6） 2022 年 5 月 1 日 至 12 月 31 日 ， 对 纳 税 人 为 居 民 提 供 必 需 生 活 物 资 快 递收 派 服 务 取 得 的 收 入 可 享 受 免 征 增 值 税 的 优 惠 。 在 监 管 管 控 的 大 背 景 下 ， 快 递 行业 价 格 战 一 直 维 持 缓 和 态 势 ， 由 于 去 年 义 乌 地 区 价 格 上 调 幅 度 较 大 ， 导 致 今 年 义乌 与 以 潮 汕 为 代 表 的 其 他 重 点 区 域 价 格 形 成 明 显 价 差 ， 近 期 行 业 调 节 不 同 区 域 之间 的 价 差 导 致 义 乌 价 格 有 所 回 调 ， 属 于 价 格 结 构 性 调 整 ， 目 前 行 业 价 格 竞 争 仍 然理 性 ； 进 入 快 递 淡 季 三 季 度 ， 我 们 认 为 行 业 价 格 环 比 出 现 微 幅 下 调 是 属 于 季 节 性价 格 波 动 ， 不 用 过 于 担 忧 价 格 战 重 启 。投 资 建 议 上 ， （ 1） 疫 情 对 快 递 需 求 的 影 响 有 限 ， 由 于 2021 年 基 数 高 以 及 电 商 线上 渗 透 速 度 逐 步 放 缓 ， 我 们 预 计 2022 年 快 递 行 业 需 求 增 长 将 明 显 放 缓 。 （ 2） 在共 同 富 裕 的 大 背 景 下 ， 快 递 龙 头 企 业 开 始 兼 顾 价 格 和 服 务 质 量 ， 且 极 兔 收 购 百 世中 国 地 区 快 递 业 务 后 竞 争 格 局 实 现 了 实 质 性 的 优 化 ， 我 们 认 为 2022年 行 业 价 格 战大 概 率 仍 将 维 持 缓 和 态 势 。 （ 3） 在 今 年 全 国 疫 情 影 响 范 围 和 持 续 时 间 可 控 的 假 设下 ， 通 达 系 公 司 单 票 利 润 有 望 实 现 明 显 回 升 ， 利 润 有 望 实 现 高 速 增 长 ； 对 于 顺 丰来 说 ， 公 司 整 体 产 能 充 足 、 将 可 以 满 足 未 来 较 长 一 段 时 间 内 的 业 务 发 展 需 要 ， 我们 预 计 2022 年 公 司 资 本 开 支 将 开 始 出 现 下 降 、 资 产 利 用 率 将 实 现 提 升 ， 公 司 将 继续 享 受 四 网 融 通 和 精 细 化 经 营 带 来 的 成 本 优 化 效 益 ， 2022年 业 绩 有 望 实 现 大 幅 修复 。 继 续 推 荐 圆 通 速 递 、 韵 达 股 份 和 顺 丰 控 股 。物 流密 尔 克 卫 ： 二 季 报 同 、 环 比 高 增 意 味 着 什 么 ？主 要 逻 辑 &不 同 于 市 场 的 观 点 ：公 司 2 季 度 受 损 ， 增 速 贡 献 主 要 来 自 物 流 板 块 ： 公 司 华 东 产 能 及 客 户 收 入 占 比 接近 50%， 上 海 区 域 尤 为 重 要 ， 因 疫 情 影 响 ， 公 司 4-5月 影 响 较 大 ， 虽 然 公 告 业 绩区 间 远 超 市 场 预 期 ， 但 我 们 判 断 剔 除 疫 情 影 响 ， 增 速 大 概 率 更 快 。 此 外 ， 对 比 1H21，虽 然 公 司 分 销 板 块 依 然 保 持 较 快 增 长 ， 但 我 们 判 断 净 利 润 增 加 额 的 贡 献 主 要 来 自物 流 板 块 ， 尤 其 是 仓 储 。2H22业 绩 弹 性 有 望 超 预 期 ， 逻 辑 有 四 点 ：1、 首 先 下 半 年 是 传 统 旺 季 ， 历 史 公 司 下 半 年 业 绩 高 于 上 半 年 ；2、 其 次 公 司 从 2021 年 底 以 来 累 计 交 付 近 5 万 平 仓 库 ， 考 虑 到 仓 库 的 爬 产 周 期 多为 6-12 个 月 ， 因 此 这 部 分 仓 库 下 半 年 将 会 体 现 更 多 业 绩 ； 除 此 以 外 ， 公 司 预 计 在下 半 年 额 外 交 付 5万 平 仓 库 ， 或 将 贡 献 部 分 业 绩 ；3、 2 季 度 疫 情 大 概 率 干 扰 了 公 司 的 分 销 业 务 拓 展 ， 伴 随 三 季 度 复 工 复 产 加 速 ， 下半 年 大 概 率 表 现 更 佳 ；4、 新 闻 已 报 道 7 月 公 司 已 收 购 江 西 省 祥 旺 物 流 100%股 权 ， 这 意 味 着 疫 情 后 ， 公司 已 回 归 到 过 去 每 一 年 的 外 延 布 局 节 奏 ， 不
展开阅读全文