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棉 花 低 位 整 理 开 始北 京 市 海 淀 区 西 直 门 北 大 街 甲 43号 金 运 大 厦 B座 6层邮 编 ： 100044网 址 ： 宏 源 期 货 研 究 所 肖 锋 波 投 资 咨 询 证 号 ： Z0012557 从 业 资 格 证 号 ： F3022345 1观 点 分 享主 要 内 容 ： 国 际 、 国 内 棉 花 期 货 走 势 回 顾 7月 份 棉 花 供 需 分 析 （ 1） 7月 份 USDA公 布 的 平 衡 表 库 存 增 加 （ 2） 中 国 棉 花 需 求 调 低 、 库 存 增 加 棉 花 期 货 未 来 关 注 的 因 素 （ 1） 中 美 关 系 难 以 修 复 ， 棉 花 需 求 疲 软 不 改 （ 2） 基 金 多 单 不 断 减 仓 (3)美 国 天 气 因 素 让 棉 花 优 良 率 下 降 （ 4） 棉 花 下 游 需 求 恢 复 还 需 时 日 结 论2第 一 部 分 ICE棉 花 7 月 份 走 势 回 顾7月 份 ICE棉 花 V型 走 势 ， 在 市 场 预 期 美 联 储 加 息 前 ， 大 宗 商 品 和 原 油 下 跌 ， 拖 累 棉花 继 续 走 低 ， 对 全 球 经 济 衰 退 的 担 忧 持 续 ， 棉 花 创 出 新 低 。 随 后 恐 慌 性 情 绪 缓 解 ，棉 花 逐 步 反 弹 ， 在 美 国 27日 加 息 75个 基 点 后 ， 棉 花 继 续 反 弹 ， 基 本 收 复 了 7月 跌 幅。 3第 一 部 分 国 内 棉 花 7 月 份 走 势 回 顾国 内 棉 花 表 现 的 比 ICE棉 花 弱 一 些 ， 明 显 跟 跌 不 跟 涨 ， 在 外 棉 走 低 下 ， 国 内 棉 花 创 新低 。 而 外 盘 反 弹 下 ， 却 表 现 “L”型 。 在 产 量 增 加 和 需 求 疲 软 双 杀 下 ， 棉 花 难 以 上 涨 。 4 产 量 消 费 出 口 库 存 库 消 比 产 销 差全 球 2022-07 120.07 119.92 46.38 84.26 70.26% 0.152022-06 121.27 121.54 47.48 82.77 68.10% -0.27美 国 2022-07 15.5 2.5 14 2.4 96.00% 132022-06 16.5 2.5 14.5 2.9 116.00% 14中 国 2022-07 27.5 37.5 -10 37.33 99.55% -102022-06 27.5 38 -10.5 36.63 96.39% -10.5巴 西 2022-07 13 3.2 9.3 12.86 401.88% 9.82022-06 13.2 3.2 9.8 12.96 405.00% 10印 度 2022-07 27.5 25 3.7 8.44 33.76% 2.52022-06 27.5 25.5 4 7.54 29.57% 2巴 基 斯 坦 2022-07 6.2 11.1 -5 1.82 16.40% -4.92022-06 6.2 11.1 -5 1.82 16.40% -4.9一 、 （ 1 ） 7 月 份 平 衡 表 库 存 增 加5在 7月 份 供 需 平 衡 表 ， USDA调 低 了 美 国 棉 花 产 量 ， 理 由 是 弃 收 率 上 升 到 去 年 的 将 近 4倍 ， 但 市 场 还 会 相 信 吗 ？ 而 关 注 的 是 2022/23年 度 全 球 棉 花 需 求 的 调 低 ， 才 是 真 实 的预 期 。 当 棉 花 产 量 增 加 ， 需 求 减 弱 时 ， 全 球 棉 花 从 供 给 短 缺 开 始 向 供 给 宽 松转 变 ， 意 味 着 棉 花 牛 市 结 束 。二 、 （ 2 ） 供 给 短 缺 开 始 向 供 给 宽 松 转 变02 04 06 08 01 0 01 2 01 4 0-1 5-1 0-5051 01 52013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05产 消 量 差 全 球 :棉 花 :产 量 全 球 :棉 花 :国 内 消 费 总 计2 0 1 4 /1 5 2 0 1 5 /1 6 2 0 1 6 /1 7 2 0 1 7 /1 8 2 0 1 8 /1 9 2 0 1 9 /2 0 2 0 2 0 /2 1 2 0 2 1 /2 2产 量 653.2 479 495.3 598.7 604.2 593.3 642.3 587.9消 费 751.2 783.8 838.2 892.7 860 718.5 865.5 816.5进 口 180.4 95.9 109.6 124.3 209.9 157.9 255.8 217.7库 存 1446.1 1234.5 999.8 827.2 776.6 803.4 824.1 812.7二 、 （ 3 ） 中 国 需 求 调 低 、 库 存 增 加7二 、 （ 4 ） 棉 花 仓 单 季 节 性 减 少82 ,5 7 97 ,5 7 91 2 ,5 7 91 7 ,5 7 92 2 ,5 7 92 7 ,5 7 93 2 ,5 7 93 7 ,5 7 94 2 ,5 7 94 7 ,5 7 90 1 -0 2 0 2 -0 2 0 3 -0 2 0 4 -0 2 0 5 -0 2 0 6 -0 2 0 7 -0 2 0 8 -0 2 0 9 -0 2 1 0 -0 2 1 1 -0 2 1 2 -0 22 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2据 海 关 统 计 数 据 ， 2 0 2 2 年 6 月 中 国 进 口 棉 花 1 6 .2 9 万 吨 ， 环 比 降 1 0 .6 %， 同 比 降 5 .3 %； 2 0 2 2 年 1 -6 月累 计 进 口 1 1 3 .5 万 吨 ， 同 比 降 2 7 %； 2 1 /2 2 累 计 进 口 1 5 0 万 吨 ， 同 比 降 4 0 %。 棉 花 进 口 减 少 ， 既 有 内外 棉 花 倒 挂 因 素 ， 也 有 国 内 需 求 减 弱 因 素 。二 、 （ 5 ） 6 月 进 口 棉 花 数 量 减 少96 0 ,0 0 01 1 0 ,0 0 01 6 0 ,0 0 02 1 0 ,0 0 02 6 0 ,0 0 03 1 0 ,0 0 03 6 0 ,0 0 04 1 0 ,0 0 04 6 0 ,0 0 00 1 -3 1 0 2 -2 9 0 3 -3 1 0 4 -3 0 0 5 -3 1 0 6 -3 0 0 7 -3 1 0 8 -3 1 0 9 -3 0 1 0 -3 1 1 1 -3 0 1 2 -3 12 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2二 、 （ 6 ） 纺 织 服 装 类 出 口 未 见 异 常 我 国 6 月 份 出 口 服 装 继 续 增 长 而 纱 线 回 落 ， 很 可 能 是 新 疆 禁 令 前 集 中 出 货 ， 也可 能 是 美 元 升 值 后 ， 中 国 服 装 竞 争 力 增 强 。 7 月 份 以 后 的 服 装 出 口 将 会 能 反 应出 新 疆 禁 令 后 ， 国 内 服 装 出 口 是 否 受 到 影 响 。2 4 9 ,7 7 44 4 9 ,7 7 46 4 9 ,7 7 48 4 9 ,7 7 41 ,0 4 9 ,7 7 41 ,2 4 9 ,7 7 41 ,4 4 9 ,7 7 41 ,6 4 9 ,7 7 41 ,8 4 9 ,7 7 42 ,0 4 9 ,7 7 40 1 -3 1 0 2 -2 9 0 3 -3 1 0 4 -3 0 0 5 -3 1 0 6 -3 0 0 7 -3 1 0 8 -3 1 0 9 -3 0 1 0 -3 1 1 1 -3 0 1 2 -3 12 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 02 3 5 ,4 1 44 3 5 ,4 1 46 3 5 ,4 1 48 3 5 ,4 1 41 ,0 3 5 ,4 1 41 ,2 3 5 ,4 1 41 ,4 3 5 ,4 1 41 ,6 3 5 ,4 1 41 ,8 3 5 ,4 1 42 ,0 3 5 ,4 1 42 ,2 3 5 ,4 1 4 01-31 02-29 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-312 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0三 、 （ 1 ） 纺 纱 厂 少 量 采 购 ， 高 价 棉 纱 销 售 困 难1 1 纺 纱 厂 7 月 份 开 始 少 量 采 购 棉 花 ， 库 存 略 有 增 加 ， 截 止 7 月 2 2 日 减 少 到 2 1 天 。但 棉 纱 销 售 依 然 困 难 ， 库 存 继 续 增 加 ， 已 经 上 升 到 4 8 天 。 7 月 份 以 来 棉 纱 库 存增 加 ， 主 要 因 价 格 不 断 下 跌 ， 让 采 购 者 观 望 ， 并 且 下 游 需 求 也 没 有 因 为 便 宜而 改 善 。2 02 22 42 62 83 03 23 42 0 2 2 /1 /7 2 0 2 2 /2 /1 1 2 0 2 2 /3 /1 1 2 0 2 2 /4 /8 2 0 2 2 /5 /6 2 0 2 2 /6 /2 2 0 2 2 /7 /1 1 52 02 53 03 54 04 55 05 52 0 2 1 /1 2 /3 1 2 0 2 2 /1 /2 7 2 0 2 2 /3 /4 2 0 2 2 /4 /1 2 0 2 2 /4 /2 9 2 0 2 2 /5 /2 7 2 0 2 2 /6 /2 4 2 0 2 2 /7 /2 2三 、 （ 2 ） 织 厂 按 订 单 采 购 ， 进 口 纱 港 口 库 存 难 退1 25791 11 31 51 71 92 0 2 1 /1 /2 2 2 0 2 2 /1 /2 2 4567891 01 11 21 31 42 0 2 1 /2 /5 2 0 2 1 /4 /5 2 0 2 1 /6 /5 2 0 2 1 /8 /5 2 0 2 1 /1 0 /5 2 0 2 1 /1 2 /5 2 0 2 2 /2 /5 2 0 2 2 /4 /5三 、 （ 2 ） 织 布 厂 按 订 单 采 购 ， 进 口 纱 港 口 库 存 偏 低1 3从 棉 纱 的 下 游 来 看 ， 织 布 厂 棉 纱 库 存 见 底 ， 在 本 周 开 始 采 购 棉 纱 ， 主 要 以 补 库 为 主。 港 口 进 口 纱 库 存 并 不 多 。 棉 花 下 游 的 产 业 链 库 存 均 处 于 低 位 ， 市 场 在 等 待 需 求 改善 。67891 01 11 21 31 42 0 2 1 /2 /5 2 0 2 1 /4 /5 2 0 2 1 /6 /5 2 0 2 1 /8 /5 2 0 2 1 /1 0 /5 2 0 2 1 /1 2 /5 2 0 2 2 /2 /5 2 0 2 2 /4 /5 2 0 2 2 /6 /54567891 01 11 22 0 2 2 /1 /7 2 0 2 2 /2 /7 2 0 2 2 /3 /7 2 0 2 2 /4 /7 2 0 2 2 /5 /7 2 0 2 2 /6 /7 2 0 2 2 /7 /7 中 美 关 系 难 以 修 复 ， 棉 花 需 求 疲 软 不 改 自 美 国 自 6 月 2 1 日 实 行 新 疆 禁 令 后 ， 棉 花 的 需 求 陡 降 ， 国 内 库 存 很 大， 市 场 期 望 需 求 后 期 能 够 回 暖 ， 部 分 人 士 还 在 期 盼 中 美 关 系 能 够 缓 解， 来 改 变 这 一 现 状 。 但 伴 随 美 国 佩 洛 西 访 问 台 湾 ， 中 美 关 系 再 次 蒙 上阴 影 ， 短 期 内 难 以 修 复 ， 关 税 难 以 减 免 。三 、 未 来 关 注 的 因 素 （ 1 ）1 4 基 金 多 单 不 断 减 仓 基 金 净 头 寸 在 大 部 分 时 间 里 ， 与 ICE棉 花 价 格 走 势 高 度 相 关 ， 在 次 轮 下 跌 行 情 中 ， 基 金 不 断 减少 净 多 单 ， 净 头 寸 数 量 相 当 于 2 0 2 0 年 2 月 份 水 平 ， 现 在 基 金 净 头 寸 略 增 。 如 果 持 续 3 周 增 加 净多 单 ， 那 么 棉 花 价 格 可 能 会 企 稳 。三 、 未 来 关 注 的 因 素 （ 2 ）1 5 美 国 天 气 因 素 让 棉 花 优 良 率 下 降 近 期 美 国 德 州 南 部 地 区 天 气 干 旱 ， 让 棉 花 优 良 率 下 降 ， 市 场 人 士 认 为如 果 继 续 干 燥 ， 棉 花 弃 收 率 会 很 高 。 USDA在 7 月 份 报 告 中 继 续 调 低 了2 0 2 2 /2 3 年 度 美 国 棉 花 产 量 。 但 这 一 点 仍 存 在 质 疑 ， 认 为 是 故 意 调 低美 国 棉 花 产 量 。三 、 未 来 关 注 的 因 素 （ 3 ）1 62 63 13 64 14 65 15 66 1 0 5 -3 1 0 6 -0 7 0 6 -1 4 0 6 -2 1 0 6 -2 8 0 7 -0 5 0 7 -1 2 0 7 -1 9 0 7 -2 6 0 8 -0 2 0 8 -0 9 0 8 -1 6 0 8 -2 3 0 8 -3 0 0 9 -0 6 0 9 -1 3 0 9 -2 0 0 9 -2 7 1 0 -0 4 1 0 -1 1 1 0 -1 8 1 0 -2 5 1 1 -0 12 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 棉 花 下 游 需 求 恢 复 还 需 时 日 从 棉 花 制 品 的 出 口 数 据 来 看 ， 棉 花 消 费 还 没 有 出 现 明 显 减 少 ， 主 要 体现 在 服 装 零 售 额 比 去 年 降 幅 较 大 ， 一 般 在 7 -9 月 份 国 内 需 求 会 增 加 。 如果 在 1 0 月 份 海 外 订 单 没 有 增 加 ， 那 么 需 求 就 难 以 恢 复 。 国 内 服 装 零 售 额三 、 未 来 关 注 的 因 素 （ 4 ）1 74 7 85 7 86 7 87 7 88 7 89 7 81 ,0 7 81 ,1 7 8 0 3 -0 1 0 4 -0 1 0 5 -0 1 0 6 -0 1 0 7 -0 1 0 8 -0 1 0 9 -0 1 1 0 -0 1 1 1 -0 1 1 2 -0 12 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 ICE棉 花 在 经 历 6 -7 月 份 下 跌 之 后 ， 价 格 泡 沫 大 部 分 破 灭， 棉 花 的 牛 市 也 宣 告 结 束 。 在 全 球 棉 花 产 量 增 加 和 需 求减 少 双 利 空 下 ， 棉 花 呈 现 波 浪 式 下 跌 。 在 熊 市 中 ， 底 部难 以 预 测 ， 但 高 点 比 较 好 确 定 ， 1 5 0 0 0 棉 花 都 偏 高 ，1 6 0 0 0 棉 花 就 将 是 天 花 板 价 ， 寻 找 反 弹 高 点 做 空 是 上 策。 四 、 结 论1 8北 京 市 海 淀 区 西 直 门 北 大 街 甲 43号 金 运 大 厦 B座 6层邮 编 ： 100044网 址 ： 研 究 所 肖 锋 波010- 1 9
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