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1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司 研究类 模 板 深度报告 广和通 (300638) 报告日期： 2022 年 8 月 5 日 多领域发力，成长预期持续乐观 广和通 深度报告 table_zw 公司 研究类 模 板 公司研究通信行业 分析师：张建民 执业证书编号： S1230518060001 分析师：汪洁 执业证书编号： S1230519120002 报告导读 公司是全球物联网 模组 头部厂商， 行业高景气，多领域发力，成长预期乐观，盈利能力 领先 ，首次覆盖，“买入”评级 。 投资要点 物联网 模组 头部厂商，受益行业高景气 度 公 司是全球物联网 模组 头部企业， 需求增长和通信制式升级驱动 物联网 模组 行业 快 速 发展 ， Counterpoint 预计全球出货量将由 2021 年 的 4.2 亿个 增长至 2030年 的 12 亿个 。 公司 2021 年出货量、收入全球份额 8.2%、 12.5%， 考虑 锐凌无线，公司份额将进一步提升（锐凌 2021 年全球收入份额 6.8%）。 产品拓展成效 明显 ，份额提升 有望 超预期 下游应用领域 中 ，汽车、路由器 / CPE、工业、 PC 和 POS 排名前五，无人机、PC、路由器 / CPE 增长最快。 PC 和 POS 是公司优势领域， 尤其 PC 领域 目前在联想、惠普、戴尔等全球一线厂商份额居 前 ，蜂窝模组渗透 率 提升趋势下 将 继续 良性发展 。 公司积极 发展车联网 、 网关等新方向， 车联网领域 国内已与比亚迪、吉利、长城、长安等车厂合作， 2021 年收入 3.98 亿增长近 12 倍， 同时通过 锐凌无线 的股权收购 增强 全球竞争力 ；网关领域， 公司产品获得全球运营商的 广泛 认证，海外出货顺利 。 当前盈利能力有所承压，未来有望企稳 当前行业竞争较为激烈，原材料短缺亦造成短期影响 ， 2021 年公司净利率 9.8%，同比下滑 0.57pct， 22Q1 净利率 8.9%，同比下滑 0.46pct，环比提升 2.65pct。 随着上游原材料压力缓解，公司盈利能力有望企稳： 1） PC、网关等海外高毛利产品需求预计持续释放； 2）规模体量提升带来费用率下降，研发投入的复用。 盈利预测及估值 暂不考虑锐凌无线剩余股权收购事项，预计公司 2022-2024 年归母净利润 5.49、7.34、 9.56 亿元，对应 PE 为 32 倍、 24 倍、 18 倍 。 首次覆盖，“买入”评级。 可能的催化剂： 车载客户拓展超预期 ；网关、泛 IoT 等进展超预期 。 风险提示： 1） 芯片等原材料供应短缺影响超预期； 2） 物联网模组 行业 竞争加剧导致公司份额、产品毛利率下滑的风险 。 财务摘要 table_predict （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 4109 5559 7396 9469 (+/-) 49.78% 35.28% 33.05% 28.02% 净利润 401 549 734 956 (+/-) 41.51% 36.90% 33.53% 30.34% 每股收益（元） 0.97 0.88 1.18 1.54 P/E 43.84 32.02 23.98 18.40 table_invest 评级 买入上次评级 首次评级 当前价格 ￥ 28.30 单季度业绩 元 /股 1Q/2022 0.25 4Q/2021 0.19 3Q/2021 0.29 2Q/2021 0.30 table_stktrend 公司简介 广和通是全球领先的物联网无线通信解决方案和无线模组供应商，为电信运营商、物联网设备厂商、物联网系统集成商提供端到端物联网无线通信解决方案。 table_research 报告撰写人： 张建民 联系 人： 汪洁 证券研究报告 table_page 广和通 (300638)深度报告 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 公司概况 . 4 1.1. 头部模组企业 . 4 1.2. 业绩快速增长 . 5 1.3. 盈利能力企稳 . 7 2. 行业高景气，多领域发力 . 8 2.1. 行业高增：需求景气 +制式升级 . 8 2.2. PC/POS：优势领域需求持续 . 11 2.3. 车载领域：未来增长重要驱动 . 15 2.4. 网关市场：海外认证出货顺利 . 19 3. 布局 “MaaS”战略升级 . 21 4. 盈利预测及投资建议 . 22 4.1. 盈利预测 . 22 4.2. 估值分析 . 24 4.3. 投资建议 . 24 5. 风险提示 . 25 图表目录 图 1： 公司业务情况 . 4 图 2： 公司发展历程 . 4 图 3： 广和通全球份额情况框算 . 5 图 4： 锐凌无线全球份额情况框算 . 5 图 5： 2022Q1 全球 物联网蜂窝模组（出货量）情况 . 5 图 6： 2021Q4 全球物联网蜂窝模组（收入）情况 . 5 图 7：公司收入与同比增速 . 6 图 8：公司归母净利润及同比增速 . 6 图 9： 2020 年 全球物联网出货量情况 . 6 图 10：公司境内境外收入情况 . 6 图 11：公司境内境外收入占比情况 . 6 图 12：公司国内与海外 毛利率对比 . 7 图 13：公司毛利率、净利率及费用率情况 . 7 图 14：国内物联网模组厂商相关业务毛利率对比 . 8 图 15：全球物联网模组企业净利率对比 . 8 图 16：全球物联网蜂窝模组出货量预测 . 9 图 17：全球物联网蜂窝模组市场规模 . 9 图 18：全球蜂窝物联网模组应用领域 . 9 图 19：全球移动用 户签约数市场分布 . 9 table_page 广和通 (300638)深度报告 3/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 20： 5G R15、 R16 及 R17 标准演进方向 . 10 图 21： 5G RedCap 的主要应用场景 . 10 图 22： 2020 年物联网模组出货按照制式统计 . 11 图 23： 2G/3G 腾退的方向选择 . 11 图 24：未来蜂窝物联网模组制式演进判断 . 11 图 25： 全球各制式蜂窝物联网模组价格预判 . 11 图 26：物联网模组行业及部分上市公司 ASP 情况 . 11 图 27： 全球 PC（ desktop、 notebook）出货量 . 12 图 28：全球 Chromebook 出货量 . 12 图 29：全球内置蜂窝模组的 Notebook PC 出货量 . 12 图 30： 全球移动支付行业市场规模统计 . 14 图 31： 2021-2025 年全球移动支付行业市场规模预测 . 14 图 32：智能 POS 机渗透率逐步提升 . 14 图 33： 2020 年 POS 机市场格局 . 15 图 34： 公司联合矩视科技发布 AI 智能零售柜解决方案 . 15 图 35： 车载通讯模块是车联网的联网接口 . 15 图 36：全球智能网联汽车销量及渗透率 . 16 图 37：中国智能网联汽车销量及渗透率 . 16 图 38：美国市场车载蜂窝联网模组按照制式划分 . 16 图 39：中国乘用车搭载 2G/3G/4G/5G 无线通信模组装配量 . 16 图 40：全球车载蜂窝联网模组市场规模 . 17 图 41：中国车载蜂窝联网模组市场规模 . 17 图 42： 2018-2025 年全球自动驾驶（ automotive)通信相关模组市场规模 . 17 图 43：广通远驰业绩情况 . 18 图 44：全球联网汽车品牌份 额 . 19 图 45：锐凌无线业绩情况 . 19 图 46： 5G FWA CPE 售价预估 . 20 图 47： CPE 将成为非手持 5G 设备的最大应用 . 20 图 48：公司 5G CPE 方案 . 20 图 49： Telit 模组 +云平台整体解决方案 . 21 图 50： Sierra Wireless 模组 +云平台整体解决方案 . 21 图 51： Sierra wireless 细分收入情况 . 21 图 52： Telit 细分收入构成 . 22 图 53： Telit 各细分业务毛利率 . 22 图 54：公司历史 PE 情况 . 24 表 1：全球笔记本 PC（ Notebooks+教育本）蜂窝模组市场规模预测 . 13 表 2：公司 FWA 相关模组认证进展情况 . 21 表 3：公司细分业务收入预测 . 24 表 4：可比公司相对估值情况 . 24 表附录：三大报表预测值 . 26 table_page 广和通 (300638)深度报告 4/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 公司概况 1.1. 头部模组企业 公司创立于 1999 年， 成立 以 来 公司始终深耕 蜂窝物联网模组 行业，目前 业务主要包括 IOT 无线通信模组和解决方案业务等，主要应用于移动支付、移动互联网、车联网、智能电网、安防监控、智能家居、智慧城市等 领域。 2017 年 公司 在 创业板上市 。 图 1： 公司业务情况 资料来源： 公司公告， 浙商证券研究所 公司已经 发展 成为全球物联网模组头部企业。 公司成立初期是 Motorola 无线通信模组中国区分销商，进行渠道建设和技术储备。2008 年开始公司与 Intel 展开合作， 2014 年获得 Intel 的首批创新基金投资，与 Intel 的合作加速公司发展扩张进程。 2009 年，公司自主品牌 FIBOCOM 无线模组上市，通过持续的产品研发和市场拓展逐步形成销售规模，目前在 PC、 POS、车载等垂直细分领域 具备优势。 图 2： 公司 发展历程 资料来源： 公司官网， 浙商证券研究所 近年来公司持续拓展产品组合，丰富销售渠道，拓展应用领域，成效明显，目前公司已经从细分垂直市场模组厂商逐步成长为全行业布局的全球头部企业，全球份额提升，参考 Counterpoint 的行业数据和公司披露的销售数据，我们框算 2021 年公司出货量、收入份额全球占比分别为 8.2%、 12.5%。 2020 年公司 参股 公司 锐凌无线 （持股 49%）实现 对加拿大 Sierra Wireless 旗下的全球车载前装业务相关资产的收购 ， 2021 年 7 月，公司公告 拟 收购锐凌无线剩余 51%的股权 。 table_page 广和通 (300638)深度报告 5/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 锐凌无线 2021 年收入 22.54 亿元，参考 Counterpoint 的行业数据框算全球收入份额预计6.8%， 若未来 对锐凌无线剩余股权收购并表，公司份额 将 进一步提升。 图 3： 广和通全球份额情况 框算 图 4： 锐凌无线全球份额情况 框算 资料来源： Counterpoint，公司财报， 浙商证券研究所 资料来源： Counterpoint， 浙商证券研究所 图 5： 2022Q1 全球物联网蜂窝模组（出货量）情况 图 6： 2021Q4 全球物联网蜂窝模组（收入）情况 资料来源： Counterpoint， 浙商证券研究所 资料来源： Counterpoint， 浙商证券研究所 1.2. 业绩快速增长 受益于物联网行业的发展 ， 公司 近年来 业绩 快 速增长， 2021 年 实现 收入 41.09 亿元，同比增 49.8%， 五 年 CAGR 65%，归母净利润 4.01 亿元，同比增 41.5%， 五 年 CAGR 58%。2022 年一季度，公司实现收入 11.78 亿元，同比增 37%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比增 30.2%，环比提升 33.8%。 随着公司 多种应用 场景布局 ， 持续 扩大 5G 模块产品组合，业绩和 市场 份额 的成长性预期仍然乐观 。 5.3%9.6%8.2%8.4%13.1% 12.5%0%5%10%15%20%2019 2020 2021广和通出货量份额 广和通收入份额5.1%7.7%6.8%0%2%4%6%8%10%2019 2020 2021锐凌无线收入份额 table_page 广和通 (300638)深度报告 6/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 7： 公司收入与同比增速 图 8： 公司归母净利润及同比增速 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 前几年基于公司大客户战略以及 PC 领域客户的全球化，公司海外收入 持续快速增长， 占比 一直处于较高水平。 随着公司持续 丰富 产品线以及国内车载、泛 IoT 等 业务 的发力， 2021 年公司国内业务高速增长，未来我们判断公司国内和海外市场将持续均衡发展。从国内和海外的出货量情况来看，公司份额也相对均衡， IoT 统计数据， 2020 年公司出货量全球份额 9%，其中国内 10%，海外 8%。 图 9： 2020 年 全球物联网出货量情况 资料来源： IoT Analytics，浙商证券研究所 图 10： 公司境内境外收入情况 图 11： 公司境内境外收入占比情况 资料来源： 公司公告， 浙商证券研究所 资料来源： 公司公告 ， 浙商证券研究所 3.4 5.6 12.5 19.2 27.4 41.1 11.8 5.6%63.6%121.8%53.3%43.3% 49.8% 37.0%0%20%40%60%80%100%120%140%0510152025303540452016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1收入，亿元 同比增速0.4 0.4 0.9 1.7 2.8 4.0 1.1 15.5%8.8%97.9% 96.0%66.8%41.5%30.2%0%20%40%60%80%100%0123452016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1归母净利润，亿元 同比增速1.6 6.1 11.6 18.3 23.3 4.1 6.3 7.6 8.7 17.2 0510152025303540452017 2018 2019 2020 2021境外收入 境内收入27.8%49.2%60.5% 66.6% 56.8%72.1%50.6%39.5% 31.7% 41.9%0%20%40%60%80%100%2017 2018 2019 2020 2021境外 境内 table_page 广和通 (300638)深度报告 7/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022 年 中 ，公司 发布 2022 年限制性股票激励计划， 向 195 位激励对象 授予 238.84 万股限制性股票， 占总 股本的 0.38%，首次授予价格为每股 11.82 元， 首次授予 的 190.96 万股 于 2021年 7月 8日 进行授予 ， 业绩考核目标为： 以 2021年净利润为基数， 2022/2023/2024年实现净利润增长率不低于 20%/50%/80%。股权激励 进一步充分 调动员工积极性， 助力公司发展 。 1.3. 盈利 能力 企稳 毛利率方面， 得益于公司在 PC 高毛利产品领域、海外高毛利区域市场的布局，公司毛利率处于行业较好水平。 2021 年公司毛利率为 24.1%，同比下降 4.21pct，主要系上游原材料涨价、公司产品结构变化等导致， 22Q1 公司毛利率 22%同比降 3.11pct，环比提升0.75pct。 费用率方面， 2021 年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 3.2%、 2.1%、 0.3%、10.4%，同比下降 0.48pct、 0.88pct、 0.9pct、 0.04pct， 2022Q1 销售、管理、财务、研发分别为 3.1%、 1.8%、 0.3%、 9.9%，同比下降 0.53pct、 0.28pct、 0.46pct、 0.78pct，主要系公司业务持续扩张，规模效应显现，费用管控能力向好。 净利率方面， 2021 年公司净利率为 9.8%，同比下滑 0.57pct， 2022Q1 公司 净利率 为8.9%， 同 比下滑 0.46pct， 环比 提升 2.65pct。 图 12： 公司 国内与海外毛利率对比 图 13： 公司 毛利率、净利率及 费用率情况 资料来源： 公司公告 ， 浙商证券研究所 资料来源： 公司公告 ， 浙商证券研究所 当前行业 竞争较为 激烈，原材料短缺亦造成短期影响，随着上游原材料价格 压力 缓解，公司盈利能力有望 企稳 ： 1） PC、教育本、网关等海外高毛利产品需求预计持续释放；2）规模体量提升带来费用率的下降，研发投入 的 复用 。 34.0%26.1%33.2% 36.0% 32.1%24.1%20.4% 19.8%13.0% 13.1%26.8%23.2%26.7% 28.3% 24.1%22.0%0%10%20%30%40%50%2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1境外 境内 综合毛利率23.2%26.7% 28.3% 24.1%22.0%7.0% 8.9% 10.3%9.8% 8.9%-10%0%10%20%30%2018 2019 2020 2021 2022Q1毛利率 销售费用率 管理费用率财务费用率 研发费用率 净利率 table_page 广和通 (300638)深度报告 8/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 14： 国内物联网模组厂商相关业务毛利率对比 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 图 15： 全球物联网模组企业 净利率 对比 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 2. 行业高景气，多领域发力 需求景气和制式升级双重驱动，物联网模组行业 需求持续乐观。公司持续拓展应用领域，成效明显，目前已经从细分垂直市场模组厂商逐步成长为全行业布局的全球头部企业，参考 Counterpoint 的行业数据和公司披露的销售数据，我们框算 2021 年公司出货量、收入份额全球占比分别为 8.2%、 12.5%。当前来看，公司 PC、 POS 等优势领域，车载、网关等新布局市场增长预期乐观， 继续 看好公司 的成长性 。 2.1. 行业高增：需求景气 +制式升级 2020 年物联网模组行业发展受到疫情等因素拖累出现下滑， 2021 年来随着疫情逐步缓解，汽车、无人机、路由器 / CPE、 PC、工业、 POS 等领域需求的快速增长，以及 5G等高端模块出货量的增长等带动，行业需求强势恢复。 Counterpoint 数据， 2021 年全球蜂窝物联网模组出货量 4.2 亿个同比增 59%，市场规模 52 亿美元同比增 57%， 2022Q1 全球蜂窝物联网模块出货量同比增长 35%， 预计到2030 年全球蜂窝物联网模块的出货量将超过 12 亿个。 下游应用领域来看， 2021Q4 汽车、路由器 / CPE、工业、 PC 和 POS 是收入排名27%18%14%23%37%23%20%15%25%23%27%21% 20%25% 24%28%20%13%15%23%24%18% 18%15%19%10%15%20%25%30%35%40%广和通 移远通信 *ST日海 有方科技 美格智能2017 2018 2019 2020 20217.8%4.9%-7.2%0.6%12.7%7.0% 6.7%-3.0% -3.1%10%8.9%3.6%1.4%-9.9%3.4%10.3%3.1% 2.3%-11.1%-19.4%9.8%3.2%-18.8%3.7%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%广和通 移远通信 Telit Sierra U-blox2017 2018 2019 2020 2021 table_page 广和通 (300638)深度报告 9/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 前五的蜂窝物联网应用领域，无人机、 PC、路由器 / CPE 是增长最快的前三大细分市场。 分 地区来看，中国是蜂窝物联网模块市场的领先地区， 2021Q4占据 40%以上的收入，印度市场增速最快，同比增速达 154%。 图 16： 全球物联网蜂窝模组出货量预测 图 17： 全球物联网蜂窝模组市场规模 资料来源： Counterpoint， 浙商证券研究所 资料来源： Counterpoint， 浙商证券研究所 图 18： 全球蜂窝物联网模组应用领域 图 19： 全球移动用户签约数市场分布 资料来源： Counterpoint， 浙商证券研究所 资料来源： 爱立信 ， 浙商证券研究所 未来 5G、 4G Cat 1 bis、 NB-IoT 等技术发展催生物联网场景持续拓展和深化，同时行业将进入 向 LPWA/4G/5G 升级过渡的十年，物联网连接数、数据流量、物联网模组行业规模预计继续保持良好增长势头。 5G、 4G Cat 1 bis 等技术发展催生物联网场景持续拓展和深化。 4G IoT 技术在持续发展。 2017 年 3GPP Release 13 将初代 LTE Cat. 1 作为技术锚点定义 Cat.1bis，满足中速人联 /物联品类的数据吞吐量需求，且具备完善后向兼容能力的终端能力等级，能在现有 4G 接入网几乎零改造前提下实现快速部署， 2019 年 4G Cat.1 bis 模组正式面世以来迅速发展，当前 Cat.1/Cat.1 bis 在共享 经济、金融支付、工业控制、公网对讲、 POS 机等多场景广泛应用，并且持续开拓新应用场景。定位于高速应用的 Cat.4 在5G 模组前期应用成本较高的情况下也将是成本敏感性行业应用的首选。 5G 网络性能的升级将进一步催化包括工业互联网、自动驾驶 /车联网、无人机、智慧医疗、智能巡检等在内的高可靠、低时延垂直场景需求。 3GPP Release16 版本中已经增加mMTC、 5G 工业物联网、增强 URLLC、 V2X 等。 今年 6 月冻结的 3GPP Release 17 版本将适用更加丰富的行业内容，实现关键任务增强、 5G 工业互联网增强、 无人机 /高级自动驾驶、高精度定位等 ，并且 将 定义 5G RedCap（ Reduced Capacity， 低容量）， 针对中端物2.82 2.65 4.21 12 024681012142019 2020 2021 2030E出货量，亿个36 33 52 01020304050602019 2020 2021市场规模，亿美元 table_page 广和通 (300638)深度报告 10/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 联网市场，涵盖 工业传感器 、 监控摄像头 、 可穿戴设备 等 标准 场景。 图 20： 5G R15、 R16 及 R17 标准演进方向 资料来源： IDC，浙商证券研究所 图 21： 5G RedCap 的主要应用场景 资料来源： 爱立信 ， 网优雇佣 军 ，科技杂谈， 浙商证券研究所 当前行业处于 2G/3G 向 LPWA/4G、 4G 向 5G 的升级过渡的十年浪潮中。 当前处于 2G、 3G 退网的密集期，目前全球已有包括澳大利亚、美国、瑞士、加拿大、印度、德国、英国、荷兰、挪威等在内的众多国家的运营商已经实行或计划实行 2G/3G 的退网， 2020 年 5 月我国工信部发布关于深入推进移动物联网全面发展的通知，我国将实行 2G/3G 物联网业务迁移转网。 2020 年 海外仍有 20%出货来自 2G、 3G 产品，国内仍有 12%出货来自 2G、 3G 产品。预计 2025 年大部分物联网设备将不再用 2G/3G 网络 承载 ， 将拉动 NB-IoT、 4G、 5G 模组的 替换需求。 table_page 广和通 (300638)深度报告 11/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 22： 2020 年物联网模组出货按照制式统计 图 23： 2G/3G 腾退的方向选择 资料来源： IoT Analytics，浙商证券研究所 资料来源： 移远通信 ，浙商证券研究所 Counterpoint 数据 2021 年四季度 5G 物联网模组同比增长 324%， 4G Cat 1 模组同比增长 105%。制式的升级过渡对模组价格将有所带动， 5G 模组的价格明显高于 4G 等低制式模组，利好模组行业规模扩大。 图 24： 未来蜂窝物联网模组制式演进判断 资料来源： Counterpoint， 浙商证券研究所 图 25： 全球各制式蜂窝物联网模组价格预判 图 26：物联网模组行业及部分上市公司 ASP 情况 资料来源：华为，浙商证券研究所 资料来源： Counterpoint，公司公告，浙商证券研究所 2.2. PC/POS：优势领域需求持续 PC 领域：疫情催化蜂窝模组渗透率提升， 我们 框算行业 2022-2025 年 CAGR 17.2% 81.3 79.3 78.3 125.4 105.9 110.0 54.1 51.4 64.5 0204060801001201402019 2020 2021行业 广和通 移远通信注：美元兑人民币按照 2021 年 12月 31 日汇率换算 table_page 广和通 (300638)深度报告 12/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 疫情催化远程办公、远程教育等习惯形成利好笔记本电脑、教育本销售。 总体出货量角度， 2020 年、 2021 年由于疫情影响，远程办公、远程教育等催化，一方面笔记本电脑需求明显增长，另一方面教育本市场迎来爆发，随着疫情逐步缓解，叠加芯片短缺、地缘关系等影响， 2022 年一季度销售数据同比呈现下滑，但总体来看，远程办公、远程教育等习惯形成带动笔记本电脑、教育本销售，当前出货量数据较疫情前仍有提升。 2021 年、 2020 年全球笔记本电脑（ Notebooks）出货量分别为 2.68 亿元、 2.36 亿台，同比增长 13.7%、 9.4%。 2022Q1 受原材料短缺、地缘关系等影响，全球笔记本电脑出货量 0.64 亿台同比下降 6.9%。 Chromebook 2020 年在全球教育本市场占有率 64%，受远程教育需求爆发拉动， 2020年、 2021 年 Chromebook 出货量 3260 万台、 3700 万台，较疫情前 2019 年的约 1500 万台大幅增长。随着美国、日 本、欧洲等 相关大型教育标案告一段落 ，加上芯片短缺等影响，2022Q1 Chromebook 出货量 510 万台同比下降 61.9%，但较疫情前仍有增长，此外包括印度、 印度尼西亚 等在内的 亚太地区 的 数字教育 有望对市场形成新增带动 。 图 27： 全球 PC（ desktop、 notebook）出货量 图 28：全球 Chromebook 出货量 资料来源： Canalys，浙商证券研究所 资料来源： IDC，浙商证券研究所 蜂窝联网模组在远程 办公、远程教育 等商务场景 中需求更加明显 ， 疫情加速蜂窝模组渗透 。 2020 年全球内置蜂窝联网模块的笔记本电脑出货量达到 1010 万台，同比增长70%，渗透率约 4.5%， 具备较大提升空间。 Canalys 预计 2025 年全球笔记本电脑出货量将达到 3.06 亿台，其中内置蜂窝联网模块的笔记本出货量将达到 2700 万台 ，渗透率 9%。 图 29：全球内置蜂窝模组的 Notebook PC 出货量 资料来源： Strategy Analytics， 浙商证券研究所 我们认为疫情对于远程办公、在线教育等新模式的 影响 是长期的，未来蜂窝模组在PC 领域的渗透率将持续提升， 叠加 5G 模组占比逐步提升，进一步提振整体市场规模。 1532.6375.10102030402019 2020 2021 2022Q1全球 Chromebook出货量，百万台172 227 5.9 10.13.4%4.5%0%1%2%3%4%5%0501001502002502019 2020全球笔记本出货量，百万台 全球内置蜂窝联网模块的笔记本出货量，百万台 渗透率 table_page 广和通 (300638)深度报告 13/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 参考 Strategy Analytics、 Canalys 对 PC 蜂窝 模组需求的预测 ， IDC、华为 对 蜂窝模组价格趋势的研判 ，我们对 Notebooks、教育本 蜂窝模组 需求量 和价格进行假设 ， 框算 2021年全球 笔记本 PC（ Notebooks+教育本）蜂窝联网模组出货量达到 1507 万片，市场规模5.0 亿美金，预计 2025 年全球 笔记本 PC（ Notebooks+教育本） 蜂窝联网模组出货量达到2768 万片，市场规模达到 9.4 亿美金， 2022-2025 年市场规模 CAGR 17.2%。 表 1： 全球 笔记本 PC（ Notebooks+教育本） 蜂窝模组市场规模预测 2021 2022 2023 2024 2025 Notebook Notebook 出货量，百万台 268.3 241.47 248.71 256.18 263.86 蜂窝联网渗透率 4.5% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 5G 占比 2.0% 5.0% 18.0% 35.0% 60.0% 5G 单价，美金 90 81 69 55 44 4G 单价，美金 35 32 28 26 23 Notebook 蜂窝模组数量，百万片 12.1 14.5 17.4 20.5 23.75 Notebook 蜂窝模组合计规模，百万美金 436 492 620 735 846 教育本 教育本出货量，百万台 60 40 41.2 42.4 43.7 总体蜂窝联网渗透率 5.0% 6.0% 7.0% 8% 9% 5G 占比 0.0% 2.0% 10.0% 30.0% 50% 5G 单价，美金 72.0 64.8 55.1 44.1 35.3 4G 单价，美金 21.0 18.9 17.0 15.3 13.8 教育本蜂窝模组数量，百万片 3 2.4 2.9 3.4 3.9 教育本蜂窝模组合计规模，百万美金 63 48 60 81 96 合计 总体蜂窝模组合计出货量，百万片 15.07 16.89 20.29 23.89 27.68 总体蜂窝模组合计规模，百万美金 498.9 539.8 680.5 816.2 942.4 yoy 8.2% 26.1% 19.9% 15.5% 资料来源： Strategy Analytics， IDC， Canalys，华为， 浙商证券研究所 公司份额领先，预计 PC 业务 持续良好增长态势 。 公司 2017 年进入 PC 领域，与 HP、Lenovo、 Dell、 Google、 微软 等厂商展开技术合作开发， 2018 年开始大规模出货， 目前在联想、惠普、戴尔等全球一线 PC 厂商份额居前 ， 教育本等 平板电脑方面，谷歌、微软均是公司客户 ，具备明显优势。 看好未来公司未来 PC 业务 持续良好增长态势 。 POS 领域：预期保持稳定增长。 后疫情时代 POS 出货量预期保持较好增长。 新零售的热潮不断，加之后疫情时代的“无接触式消费” 趋势 ， 中长期来看将持续带动全球数字支付市场大幅增长， Statista 报告显示 ， 2020 年 全球数字支付市场规模为 54746亿美元，其中数字商业支付 、 移动 POS 机支付规模 分别为 34666 亿美元、 20080 亿美元 ，预计 到 2025 年全球数字支付将达到 105203 亿美元，其中数字商务支付 、 移动 POS 机支付 规模分别为 58697 亿 美元 、 46506 亿美元 。 POS 出货需求预计同步保持较快增长带动 POS 联网模组 需求 。前瞻产业研究院预测数据显示，预计 2025 年全球 POS 终端出货将达到 3.8 亿台， 2020-2025 年 CAGR 20%。 table_page 广和通 (300638)深度报告 14/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 30： 全球移动支付行业市场规模统计 图 31： 2021-2025 年全球移动支付行业市场规模预测 资料来源： Statista，前瞻产业研究院 ，浙商证券研究所 资料来源： 前瞻产业研究院， 浙商证券研究所 智能 POS 机渗透率提升 带动进一步带动 POS 联网模组市场规模增长 。 包括 二维码 、人脸识别等在内的新型 支付 方式 的普及 以及联网模组速率的提升带动智能 POS 的渗透率提升， 我国智能 POS 机数量从 2015 年的 9 万台增长至 2019 年的 1143 万台，渗透率从2015 年的 0.4%增长至 37%。智能 POS 机在功能方面较传统 POS 更为丰富，在价格上也相对有所提升，智能 POS 机渗透率的提升将进一步带动 POS 联网模组市场规模的增长。 图 32：智能 POS 机渗透率逐步提升 资料来源： 前瞻产业研究院 ， 华经， 浙商证券研究所 公司在 POS 联网模组领域属于全球第一梯队，客户涵盖 Ingenico、 百富 环球、 新大陆 、 惠尔丰、新国都 等 全球 POS 机出货 居前的头部企业。 数传模组之外，公司在 智能 POS、 ECR、自助贩卖机、无人零售店 、 刷脸支付 等智能支付方面具备 成熟的技术方案， 公司 智能模组 集成 Android 5/7/9/10 智能开放操作系统已广泛地应用在智能 POS、贩卖机、各类自助收银机与快递柜等场景的终端设备 。 近期 公司与视觉零售柜终端设备方案商矩视科技 联合发布 AI 智能零售柜解决方案 。矩视科技已发布了基于广和通 4G 智能模组研发的一系列安卓主控机产品 M 系列， M 系列主控可以选择双屏异显或双屏独显，屏幕分辨率最大支持 1080P 硬解，支持同时连接 4路 IP 摄像机和 2 路电磁锁，并预留了 USB、 RS232、 RS485、 GPIO、 ADC 等接口，支持门检测传感器和温控器的接入，支持搭配刷脸屏和触控屏等。 2.7 3.1 3.5 3.5 5.9 0.3 0.8 1.2 2.0 4.7 0246810122017 2018 2019 2020 2025E移动 POS支付市场规模，万亿美元 数字商业支付市场规模，万亿美元1.3 1.6 1.9 2.4 3.0 3.8 012342020 2021 2022 2023 2024 2025全球 POS终端市场需求预测，亿台 table_page 广和通 (300638)深度报告 15/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 33： 2020 年 POS 机市场格局 图 34： 公司联合 矩视科技发布 AI 智能零售柜解决方案 资料来源： Nelson，浙商证券研究所 资料来源： 公司官方微博， 浙商证券研究所 2.3. 车载领域：未来增长重要驱动 车联网是物联网 细分领域中 确定性 更 强 、成长性更高 的赛道之一 。目前汽车领域在各行业蜂窝物联网模组收入中占比最高，占比约 20% 。未来，随着 5G、人工智能等新信息技术快速发展，全 球汽车 网联化渗透率预计将持续提升 ， 将持续 带动车载蜂窝模组需求增长。 车联网利 用传感技术感知车辆的状态信息，并借助无线通信网络与现代智能信息处理技术实现交通的智能化管理，以及交通信息服务的智能决策和车辆的智能化控制。 车载通讯模块是 车联网 的 联网接口， 车载通信多场景并存，涵盖数据安全、人身安全、导航、娱乐多媒体、内容增值等环节： 2G 时代车载通讯模块多是紧急呼叫等功能，降低安全风险； 3G 时代增加软件 升级等功能，降低
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