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公司深度研究 | 奥 特 维 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 光伏串焊机龙头， 半导体锂电多线布局 奥特维 (688516.SH)首次覆盖报告 公司深度研究 | 奥 特 维 公司评级 增持 股票代码 688516 前次评级 评级变动 首次 当前价格 318.48 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 相关研究 Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 公司为 光伏串焊机龙头，业绩 高速增长 ，订单量充沛 。 公司 为 光伏、锂电和半导体领域智能设备制造商 ， 光伏 串焊机 细分领域 龙头 。 公司 2021年 营 业 收 入 / 归母 净 利 润 同 比 +78.93%/+138.63% ， 2022Q1 同比+70.25%/+109.49%。 2022Q1公司 新签订单 14.40亿元，同比 +84.62%；截至 22年 3月底 在手订单 48.94亿元， 同比 +77.00%。 光伏设备：串焊机细分市场龙头地位 稳固，单晶炉有望贡献增量 。 组件厂商 快速 扩 产 ， 叠加 硅片大尺寸、薄片化、多主栅 等 技术 推动串焊机更新换代提速， 预计 22年 串焊机 新增产能 +存量替换的 市场空间 将达到 63亿元 。 公司 串焊机 满足硅片大尺寸与薄片化需求 ， 并 获晶科 TOPCon与华晟新能 HJT组件订单 ， SMBB串焊机 也 获知名光伏企业大额订单 。 单晶炉为硅片环节核心设备， 22年 市场空间可达 200亿以上。 公司 通过 收购无锡松瓷切入单晶炉行业， 已获晶科 、宇泽等客户订单 ，有望贡献重要收入增量。 半导体设备： 键合机国产替代 空间广阔，龙头公司订单加速公司成长 。根据 Besi和 VLSI Research数据 ， 引线键合设备在封装设备中规模占比26%， 2021年全球市场规模超百亿 ，但 当前 国产化率仅 3%。 公司 高端 铝丝键合机 获封测龙头通富微电批量采购订单， 发展进入快车道 。 锂电设备： 下游电池商快速扩产，公司获蜂巢能源大额订单 。 头部电池企业加速产能扩张，锂电设备需求旺盛 。 锂电 模组 PACK自动化升级需求明显， 2021年市场规模同比增长 111%至 80亿元 （来源： GGII） 。 公司 锂电模组 /PACK生产线取得蜂巢能源大额订单， 未来 持续推进标准化开发。 投资建议： 预计 2022-2024年归母净利润为 5.51/8.09/10.87亿元，给予公司 22年 61倍 PE估值 ，对应目标价 341元，首次覆盖 ， 给予“增持”评级。 风险提示： 光伏装机量不及预期； 项目研发失败 ；下游行业技术发展停滞 。 Tabl e_Title 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,144 2,047 3,322 4,678 6,020 增长率 51.7% 78.9% 62.3% 40.8% 28.7% 归母净利润 (百万元 ) 155 371 551 809 1,087 增长率 111.6% 138.6% 48.6% 46.8% 34.4% 每股收益（ EPS） 1.57 3.76 5.58 8.20 11.02 市盈率（ P/E） 202.3 84.8 57.0 38.9 28.9 市净率（ P/B） 28.8 22.3 16.7 12.1 8.8 数据来源 ： 公司财务报表 ， 西部证券研发中心 -24%-2%20%42%64%86%108%2021-08 2021-12 2022-04 2022-08奥特维 沪深 300证券研究报告 2022 年 08 月 04 日 公司深度研究 | 奥 特 维 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 04 日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 奥特维核心指标概览 . 8 一、光伏串焊机龙头，业绩快速增长 . 9 1.1 公司聚焦光伏、锂电和半导体设备制造 . 9 1.2 股权激励绑定核心团队，定增项目多元布局 . 10 1.3 下游产业需求旺盛，公司业绩快速增长 . 12 二、光伏设备 ：串焊机龙头，单晶炉打开第二增长曲线 . 19 2.1 产能扩张 +技术迭代有望推动光伏设备需求 . 19 2.2 串焊机市场空间广阔，公司龙头地位持续稳固 . 21 2.2.1 大尺寸、薄片化、多主栅及多分片技术推动需求增长 . 22 2.2.2 受益产能扩张与技术更新，串焊机市场空间可期 . 26 2.2.3 公司紧跟最新技术趋势，龙头地位稳固 . 27 2.3 单晶炉有望打开公司第二增长曲线 . 29 2.3.1 单晶炉为硅片环节核心设备，市场空间广阔 . 29 2.3.2 公司产品性能优异，已斩获多项订单 . 32 三、半导体设备：国产替代空间广，公司获批量订单 . 34 3.1 引线键合仍为当前半导体主流封装技术 . 34 3.2 全球 引线键合设备市场规模破百亿，国产替代空间广阔 . 37 3.3 封测龙头批量采购，公司键合机迈入新阶段 . 39 四、锂电设备：下游电池商快速扩产，公司获大额订单 . 41 4.1 头部电池企业加速产能扩张，锂电设备需求旺盛 . 41 4.2 模组 PACK 自动化升级趋势显著，行业快速成长 . 42 4.3 公司获蜂巢能源大额订单，持续推进标准化开发 . 43 五、盈利预测与估值 . 46 5.1 关键假设与盈利预测 . 46 5.2 相对估值 . 47 六、风险提示 . 48 图表目录 公司深度研究 | 奥 特 维 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 04 日 图 1：奥特维核心指标概览图 . 8 图 2：公司发展历程 . 9 图 3：公司主要产品及其参数 . 10 图 4：公司主要产品发展进程 . 10 图 5：公司股权结构 . 11 图 6： 2017-2022Q1 公司营业收入及其增速（单位：亿元） . 13 图 7： 2017-2022Q1 公司归母净利润及其增速（单位：亿元） . 13 图 8： 2018-2022Q1 公司在手订单与新签订单（单位：亿元） . 13 图 9： 2017-2022Q1 公司存货及其增速（单位：亿元） . 14 图 10： 2017-2022Q1 公司合同负债及其增速（单位：亿元） . 14 图 11： 2017-2021 年公司各业务销售收入情况（单位：亿元） . 14 图 12： 2017-2021 年公司光伏设备业务收入情况（单位：亿元） . 14 图 13： 2021 年公司营业收入构成（单位： %） . 15 图 14： 2017-2022Q1 公司综合毛利率与净利率（单位： %） . 15 图 15： 2017-2021 年公司主要业务毛利率（单位： %） . 15 图 16： 2020-2021 年公司光伏设备毛利率（单位： %） . 16 图 17： 2017-2022Q1 公司期间费用率（单位： %） . 16 图 18： 2017-2022Q1 公司研发费用及其增速（单位：亿元） . 17 图 19： 2018-2022Q1 公司研发人员数量（单位：人） . 17 图 20： 2019-2022Q1 公司及可比公司资产负债率 . 17 图 21： 2019-2022Q1 公司及可比公司流动比率 . 18 图 22： 2019-2022Q1 公司流动比率与速动比率 . 18 图 23： 2017-2022Q1 公司经营活动产生的现金流量净额、净利润及净现比（单位：亿元） . 18 图 24：光伏产业链构成 . 19 图 25： 2015-2022H1 全国光伏新增装机量及其增速（单位： GW） . 20 图 26： 2015-2021 年全球光伏新增装机量及其增速（单位： GW） . 20 图 27： 2010-2020 年全球新投产并网级可再生能源发电技术的加权平均度电成本（单位：美元 /kWh） . 21 图 28： 2020 年全球主要能源平均度电成本比较（单位：美元 /kWh） . 21 图 29：公司串焊机机构布局 . 22 图 30：光伏电池片串焊的工艺流程 . 22 图 31： 2021-2030 年我国不同尺寸硅片市场占比变化趋势 . 23 图 32： 2021-2030 年我国硅片厚度变化趋势（单位： m） . 24 图 33：多主栅电池片示意图 . 25 图 34： 2021-2030 年我国各种主栅技术市场占比变化趋势 . 25 图 35：全片与半片组件示意图 . 25 图 36：半片组件并联 -并联结构示意图 . 25 图 37： 2021-2030 年我国全片、半片和叠瓦组件市场占比变化趋势 . 26 公司深度研究 | 奥 特 维 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 04 日 图 38：公司组件封装智能互联方案 . 29 图 39：硅片制造工艺流程及对应的设备 . 30 图 40： 2021-2030 年我国不同类型硅片市场占比变化趋势 . 30 图 41：松瓷机电核心产品 SC-1600 单晶炉 . 32 图 42：芯片制造产业链 . 34 图 43：半导体封装工艺流程及设备分类 . 34 图 44：键合方法的发展史 . 35 图 45： 引线键合的结构（载体为 PCB 时） . 35 图 46：引线键合工艺流程：球形 . 36 图 47：引线键合工艺流程：楔形 . 36 图 48： 2013-2021 年全球半导体设备市场规模及其增速（单位：亿美元） . 37 图 49： 2013-2021 年全球主要国家和地区半导体设备市场规模（单位：亿美元） . 37 图 50： 2013-2023E 全球半导体封装设备市场规模及其增速（单位：亿美元） . 38 图 51： 2017-2021 年半导体封装设备市场规模构成 . 38 图 52： 2017-2023E 全球引线键合设备市场规模（单位：亿美元） . 38 图 53： 2021 年中国大陆市场半导体封测设备市场规模同比增速 . 38 图 54： 2017-2021 年及 2022 年 1-5 月我国引线键合装置进出口额及其增速（单位：亿美元） . 39 图 55：全球引线键合设备市场竞争格局 . 39 图 56：公司 AS-WBA60 铝丝键合机示意图及其主要参数 . 39 图 57： 2018-2021 年通富微电各类半导体设备采购额（单位：亿元） . 40 图 58： 2016-2025E 中国新能源汽车销量及其增速（单位：万辆） . 41 图 59： 2016-2025E 中国动力电池出货量及其增速（单位： GWh） . 41 图 60： 2017-2025E 我国锂电设备市场规模及其增速（单位：亿元） . 42 图 61：动力电池主要工艺流程及对应设备 . 43 图 62： 2017-2025E 中国锂电模组及 PACK 设备市场规模及其增速（单位：亿元） . 43 图 63： 2021 年我国动力电池 PACK 参与主体类型分布 . 44 图 64： 2021 年中国锂电模组及 PACK 市场竞争格局 . 44 表 1： 2022 年公司限制性股票激励计划实施考核管理办法 . 11 表 2：定增募集资金投资项目 . 12 表 3：高端智能装备研发及产业化项目拟研发的具体产品情况 . 12 表 4：光伏产业链各环节及其对应的主要设备 . 19 表 5：我国光伏行业技术进步方向或发展趋势及其对设备的影响 . 21 表 6：我国光伏行业技术进步方向或发展趋势及其对串焊机的影响 . 23 表 7： 2019-2025 年全球光伏串焊机市场空间测算 . 27 表 8：公司多主栅串焊机型号与参数 . 27 表 9：公司与同行业可比公司串焊机参数对比 . 28 表 10：公司串焊机产品在 N 型电池领域的布局情况 . 28 公司深度研究 | 奥 特 维 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 04 日 表 11：直拉法与区熔法比较 . 31 表 12： 2019-2025 年全球光伏单晶炉市场空间测算 . 31 表 13：松瓷机电单晶炉中标与签约情况 . 33 表 14：球形焊接和楔形焊接技术参数 . 35 表 15：金、铜和铝材质焊线的特点 . 36 表 16：热压法、超声波法和热超声波法焊接的技术参数 . 36 表 17： 2021 年中国大陆封装测试设备国产化率 . 38 表 18：通富微电生产所需的各关键设备领域主要的制造商情况 . 40 表 19：我国锂电模组 PACK 设备主要公司情况 . 45 表 20：公司锂电设备产品介绍 . 45 表 21：公司盈利预测拆分（单位：百万元） . 46 表 22：可比公司估值表 . 47 公司深度研究 | 奥 特 维 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 04 日 投资要点 关键假设 光伏设备： 预计未来全球光伏新增装机量将保持快速增长，同时降本增效是光伏行业长期的主题，新技术将快速迭代，因而在扩产与技术进步双重驱动下，下游组件厂商的新增产能需求和老旧设备升级换代的需求将推动串焊机市场的快速增长。公司作为行业龙头，具有先发优势，技术储备丰厚， 公司串焊机龙头地位将长期保持 。另一方面，公司收购无锡松瓷，单晶炉产品将为公司带来重要收入增量。我们预计 2022-2024 年公司光伏设备收入同比增速为 70.75%/43.49%/24.58%。盈利能力方面，随着工艺的不断成熟，产品毛利率预计会有小幅下降，预计 2022-2024 年毛利率分别为 37.73%/36.67%/35.81%。 锂电设备： 在电动车渗透率快速提升、动力电池厂商大幅扩产以及储能行业快速发展 的 背景下，预计锂电设备行业市场规模将快速提升。 2021 年公司锂电模组 /PACK 生产线取得蜂巢能源大额订单，实现锂电业务单一订单金额过亿的突破，预计公司锂电业务2022-2024 年收入同比增长 35.00%/20.00%/20.00%。随着公司锂电设备标准化进程的不断推进，预计盈利能力将提升，预计 2022-2024 年毛利率分别为 25.00%/26.00%/27.00%。 半导体设备： 2021 年我国半导体引线键合设备国产化率仅 3%，国产替代空间十分广阔。公司已经获封测龙头通富微电批量采购订单，有望开启公司在半导体封测领域的加速发展通道。预计公司半导体业务 2022-2024 年收入分别为 1/2/5 亿元，参照海外半导体设备公司情况，假设 2022-2024 年的毛利率均为 40%。 综合上述假设，我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 33.22/46.78/60.20 亿元，同比增长 62.32%/40.81%/28.68%，综合毛利率为 37.40%/36.52%/35.93%。 区别于市场的观点 市场认为组件厂商 扩产的 高峰期 已至，串焊机市场长期增长难以持续。 而 我们认为 ， 一方面旺盛的装机需求将带动组件厂商产能扩张，推动光伏设备需求；另一方面， 光伏行业技术仍处于快速迭代时期 ，硅片大尺寸化、硅片薄片化、多主栅技术 、 多分片 技术趋势 ， 以及 TOPCon、 HJT 等 N 型电池 占比的不断提升 ，都将 加快存量设备的更新替换进度，即产能扩张叠加技术迭代推动的存量设备替换需求将 支撑串焊机市场的快速增长。 市场认为半导体引线键合设备技术壁垒较高， 设备验证周期较长，公司 引线键合机 在短期难以与海外厂商竞争 。 而 我们认为，公司引线键合机的各项技术指标均可与国外一线设备相媲美，实现了高端铝丝键合机的技术国产化。 在国内半导体设备国产化需求强烈的背景下，公司引线键合设备 国产替代空间十分广阔。目前公司已获封测龙头通富微电批量采购订单，公司在半导体封测领域的加速发展通道有望开启。 股价上涨催化剂 光伏产能快速扩张 叠加新技术推动设备更新潮，拉动光伏设备需求； 单晶炉获得大额订单；键合机通过客户验证并获得头部厂商订单；锂电设备获得 获得头部电池厂商订单。 估值与目标价 我 们选取了二级市场上与公司业务相似的公司作为估值比较的基础。预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 5.51/8.09/10.87 亿元，对应当前股价的 PE 为 57.0/38.9/28.9。选取迈为股份等 4 家可比公司， 2022-2024 年平均 PE 分别为 61.3/43.4/31.9。考虑到公司为 公司深度研究 | 奥 特 维 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 04 日 串焊机行业龙头，且单晶炉和引线键合设备未来有望持续放量，我们给予公司 2022 年 61倍 PE，对应目标价为 341 元，首次覆盖，给予“增持”评级 。 公司深度研究 | 奥 特 维 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 04 日 奥特维 核心指标概览 图 1： 奥特维 核心指标概览图 资料来源： Wind， 公司 公告 ， MIR DATABANK， 西部证券研发中心 测算 公司深度研究 | 奥 特 维 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 04 日 一、光伏 串焊机 龙头，业绩快速增长 1.1 公司聚焦光伏、锂电和半导体设备制造 公司是光伏、锂电和半导体专业领域知名的智能设备制造商。 无锡奥特维科技股份有限公司成立于 2010 年，在 2012 年 确定以串焊机为切入口进入光伏组件设备领域，并于 2013年推出了第一款单轨串焊机产品。 2016 年，公司通过并购智能装备公司切入锂电设备领域，并于当年成功推出圆柱模组 PACK 线、软包模组 PACK 线。 2018 年，公司向半导体行业拓展。 2020 年，公司在科创板上市。 2021 年，公司通过收购松瓷机电切入单晶炉市场，自主研发的半导体键合设备也正式推向市场。 图 2：公司发展历程 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司产品主要应用于晶体硅光伏行业、锂动力电池行业、半导体行业封测环节。 公司应用于晶体硅光伏行业的设备主要 应用于组件生产环节，包括常规串焊机 多主栅串焊机、大尺寸超高速串焊机、硅片分选机、激光划片机、光注入退火炉、直拉单晶炉等；应用于锂动力电池行业的设备主要是模组生产线、 PACK 生产线、模组 PACK 生产线、圆柱电芯外观检测设备等；应用于半导体行业封测环节的设备主要是铝线键合机。 1）光伏设备 组件设备： 2013 年公司研发出单轨串焊机 （ 2014 年凭借该单款产品即取得订单 2.08亿元 ） ， 2015 年推出了双轨串焊机 ， 2016 年公司推出超高速串焊机， 2017 年公司推出了多主栅串焊机， 2018 年公司推出了超高速划焊一体机、多主栅划焊一体机和激光划片机 ，2019 年，公司推出了适用于高效叠瓦组件的叠瓦机。 2020 年为适应 182、 210 等大尺寸电池片需求，推出超高速、大尺寸多主栅串焊机和烧结退火一体炉。 2021 年公司围绕TOPCon、 HJT 等新型电池片工艺，并行研发多种新型组件串焊技术，并推出配合智能检测模块的划焊连体设备。 硅片设备与电池片设备： 2017 年，公司的硅片分选机在国内率先获得规模化应用，正式切入硅片设备环节， 2019 年公司推出用于提高电池片效率的光注入退火炉， 2020 年推出大尺寸硅片分 选机和烧结退火一体炉。 2021 年公司切入单晶炉市场，产品可兼容最大12 英寸晶棒（对应 210 尺寸硅片） 。 2）锂电设备 2016 年，公司通过并购智能装备公司切入锂电设备领域，并于当年成功推出圆柱模组PACK线、软包模组 PACK，此后又推出方形模组 PACK，最新标准产线的产能达 240PPM、 公司深度研究 | 奥 特 维 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 04 日 20PPM、 16PPM，达到了行业领先水平。 3）半导体设备 2018 年，公司向半导体行业拓展产品布局，立项研发半导体键合机。 2021 年公司自主研发的半导体键合设备正式推向市场，获得首批订单。 2022 年公司获通富微电批量键合 机订单。 图 3：公司主要产品及其参数 资料来源：定增募集说明书，西部证券研发中心 图 4：公司主要产品 发展 进程 资料来源：招股说明书，公司公告，西部证券研发中心 1.2 股权激励绑定核心团队，定增项目多元布局 公司股权结构较为集中，创始人暨实控人具备均专业背景。 葛志勇与李文为公司创始人，奥特维光伏设备硅片设备单晶炉 可兼容最大 12英寸晶棒（对应 210尺寸硅片）硅片分选机 最新型号的产能达 7,000片 /小时 (210尺寸硅片 )电池片设备 光注入退火炉 最新型号的产能达 8,000片 /小时组件设备串焊机常规串焊机 用于 2-6主栅多主栅串焊机 用于多主栅（ 7主栅以上）大尺寸超高速串焊机 可焊接 3BB-15BB栅线，通过升级可生产半片、 1/3片、 1/4片激光划片机锂电设备圆柱模组 PACK线 最新标准产线的产能达 240PPM软包模组 PACK线 最新标准产线的产能达 20PPM方形模组 PACK线 最新标准产线的产能达 16PPM半导体设备 半导体键合机 兼容铝线（ 1-20mil）、铝带产品，效率 9k/h 公司深度研究 | 奥 特 维 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 04 日 两人为一致行动人。截至 2022年 3月 31日，葛志勇与李文分别直接持股 21.39%、 19.20%，合计 40.59%，两人为公司实际控制人，公司股权集中度相对较高。葛志勇为自动控制专业硕士，工程师，现任公司董事长、总经理；李文为电气专业工程硕士，高级工程师，现任公司董事、副总经理、技术总监，曾获江苏机械工业科技进步奖一等奖，是公司的技术带头人。 图 5：公司股权结构 资料来源：定增募集说明书，西部证券研发中心 推出员工股权激励计划，激励和稳定核心团队。 公司于 2021 年 10 月 8 日首次向 470 名激励对象授予 50.195 万股限制性股票 。 2022 年 3 月 14 日 ，公司 再次进行股权激励，以110 元 /股的授予价格向公司董事、高级管理人员、 11 名核心技术人员以及 834 名董事会认定需要激励的其他人员（共 848 人）授予 84.82 万股限制性股票，占目前公司股本总额的 0.86%。 2022 年限制性股票激励计划实施考核管理办法，公司将 以 2021 年实际剔除股份支付费用影响的扣非归母净利润 3.31 亿为基数， 考核目标位 2022-2024 年增长分别不低于 50%/100%/150%。 表 1： 2022 年公司限制性股票激励计划实施考核管理办法 归属期 业绩考核目标 第一个归属期 以 2021 年净利润为基数， 2022 年净利润增长率不低于 50% 第二个归属期 以 2021 年净利润为基数， 2023 年净利润增长率不低于 100% 第三个归属期 以 2021 年净利润为基数， 2024 年净利润增长率不低于 150% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 注 ： 上述“净利润”以经市计的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润，并且剔除公司本次及其它股权激励计划所产生的股份支付费用的数值作为计算依据。 定向增发计划公布，实控人全额认购彰显发展信心 ，已获证监会同意注册批复 。 2021 年6 月，公司发布向特定对象发行 A 股股票预案，拟通过本次发行实施“高端智能装备研发及产业化”项目。根据 2022 年 5 月最新的 2021 年度向特定对象发行 A 股股票募 公司深度研究 | 奥 特 维 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 04 日 集说明书 ，公司拟向特定对象发行 A 股股票，募集资金总额不超过人民币 5.3 亿元元。本次发行对象对公司实控人葛志勇先生，认购的 资金来源为借款。按照发行数量上限测算，本次发行完成后葛志勇先生控制比例将增加至 33.47%。实际控制人以现金增资，有利于提升市场认可度，维护发展方向稳定。 公司 2022 年 6 月 20 日公告称，向特定对象发行股票申请获得中国证券监督管理委员会同意注册批复。 高端智能装备募集项目聚焦 TOPCon 电池设备、半导体封测设备和锂电池电芯设备。 此次 募集资金将用于高端智能装备研发及产业化、科技储备资金和补充流动资金。其中，高端智能装备研发及产业化项目主要投入方向为研发应用于 N 型晶体硅光伏电池领域、半导体封装测试领域、锂电池电芯 制造领域的高端智能装备，以及将该等高端智能装备投入市场实现产业化，拟研发产品分别为 TOPCon 电池设备、半导体封装测试核心设备、锂电池电芯核心工艺设备。科技储备资金将用于公司对外战略投资、技术合作研发等需求。 表 2：定增 募集资金投资项目 序号 项目名称 项目投资总额（亿元） 拟投入募集资金额（亿元） 1 高端智能装备研发及产业化 3.0 2.9 1.1 TOPCon 电池设备 1.0 0.96 1.2 半导体封装测试核心设备 1.5 1.47 1.3 锂电池电芯核心工艺设备 0.5 0.47 2 科技储备资金 1.5 1.5 3 补充流动资金 0.9 0.9 资料来源： 定增募集说明书， 西部证券研发中心 表 3：高端智能装备研发及产业化项目拟研发的具体产品情况 产品类型 产品名称 产品简介 TOPCon电池设备 硼扩散设备 用于 N 型电池生产，在 N 型硅片上进行硼扩散，从而形成 P-N 结。可兼容 M2-M12 规格的 TOPCon 电池片生产工艺。 LPCVD 设备 用于 N 型电池生产，以加热的方式在低压条件下使气态化合物在 N 型电池片背面反应并沉积形成超薄氧化硅和掺杂多晶硅薄层。可兼容 M2-M12 规格的 TOPCon 电池片生产工艺。 半导体封装测试核心设备 装片机 用于 IC 芯片及功率器件装片，该设备可用于银浆或焊料等材料和切割后的圆片芯片与不同封装形式的框架或基板进行黏结 金铜线键合机 用于 IC 芯片焊线，该设备可将芯片与基板或框架互联，使金属实现原子量级上的键合，从而实现稳定可靠的连接 倒装芯片键合机 用于 IC 芯片焊线，该设备可通过在芯片的 I/O 焊盘上直接沉积，或通过 RDL 布线后沉积凸块（包括锡铅球、无铅球、铜球凸点等），然后将芯片翻转，进行加热，使熔融的焊料与基板或框架相结合，将芯片的 I/O 扇出成所需求的封装过程 锂电池电芯核心工艺设备 叠片机 叠片机可将锂电池正极极片、隔膜、负极极片叠合成小电芯单体，再将小电芯单体叠放并联组成大电芯。该设备集成了极片缺陷检测、极片二次定位、隔膜自动放卷、自动叠片、热压、 HIPOT 等工序。 资料来源： 定增募集说明书， 西部证券研发中心 1.3 下游 产业 需求旺盛，公司业绩快速增长 光伏和锂电行业对公司产品需求旺盛，公司业绩快速增长。 近年来我国光伏和新能源汽车行业快速发展，下游对光伏设备、锂电设备需求旺盛。 2021 年在上游硅料和锂电材料持续上涨的背景下，公司下游客户扩展受到一定影响，但因公司产品性能优异得到客户高度认可，公司各项业务仍保持高速增长。 2021 年公司实现营业收入 20.47 亿元，同比增长78.93%， 2017 至 2021 年复合增速为 37.90%；实现归母净利润 3.71 亿元，同比增长 公司深度研究 | 奥 特 维 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 04 日 138.63%， 2017 至 2021 年复合增速达 91.44%。 2022Q1 公司分别实现营收和归母净利润 6.25 亿元、 1.07 亿元，同比增长 70.25%、 109.49%，保持高增态势。 图 6： 2017-2022Q1 公司营业收入及其增速（单位：亿元） 图 7： 2017-2022Q1 公司归母净利润及其增速（单位：亿元） 资料来源： Wind，西部证券研发中心 资料来源： Wind，西部证券研发中心 在手订单充沛，核心产品获客户高度认可。 2021 年度，公司签署销售订单 42.81 亿元（含税），同比增长 60.52%；截止 2021 年底，公司在手订单 42.56 亿元（含税），同比增长77.41%。 2021 年公司大尺寸、超高速多主栅串焊机及硅片分选机、烧结退火一体炉（光注入）、无损划片机等光伏设备得到客户高度认可；锂电模组 /PACK 生产线首次取得单一订单金额超过 1 亿元；半导体键合机在多个客户端验证、试用，并取得首批订单；公司控股子公司松瓷机电单晶炉取得批量订单。 2022Q1 公司新签订单 14.40 亿元，同比增长84.62%，截至 3 月底在手订单 48.94 亿元，较去年同期提升 77.00%。 图 8： 2018-2022Q1 公司在手订单与新签订单（单位：亿元） 资料来源： Wind，西部证券研发中心 注：订单金额含增值税，且未经审计 存货与合同负债大幅增长，印证公司在手订单充足 。 截至 2021 年底，公司存货 为 18.52亿元，同比增长 44.46%，其中发出商品为 13.71 亿元，占比 74.03%。 根据公司“以销定产、以产定购”的供销模式，存货可作为公司业绩的前瞻性指标。 至 2022Q1，公司存货达到 23.23 亿元，较去年同期增长 66.31%。合同负债方面，公司 2021 年和 2022Q1 分别为 11.42、 13.27 亿元，同比增长 70.10%、 63.57%。 11.4420.476.250%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05101520252017 2018 2019 2020 2021 2022Q1营业收入（亿元） YoY（右轴）1.553.711.070%20%40%60%80%100%120%140%160%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02017 2018 2019 2020 2021 2022Q1归母净利润（亿元） YoY（右轴）11.2623.9942.5648.9415.9126.6742.8114.400%20%40%60%80%100%120%140%160%180%01020304050602018 2019 2020 2021 2022Q1在手订单（亿元） 新签订单（亿元）在手订单 YoY（右轴） 新签订单 YoY（右轴） 公司深度研究 | 奥 特 维 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 04 日 图 9： 2017-2022Q1 公司 存货 及其增速（单位：亿元） 图 10： 2017-2022Q1 公司 合同负债 及其增速（单位：亿元） 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 以串焊机为核心的组件设备贡献主要收入，单晶炉和半导体键合机等业务有望贡献增量。公司自 2012 确定以串焊机为切入口进入光伏组件设备领域，并于 2013 年推出了第一款单轨串焊机产品后，以串焊机和核心的的组件设备为贡献了公司主要收入。 2021 年公司光伏设备和锂电设备分别实现营收 17.25、 0.96 亿元，分别占营收的 84.29%、 4.71%。在光伏设备中，组件设备实现收入 16.37 亿元，占营收比例 79.96%，其中串焊机为主要设备，硅片设备和电池片设备亦分别贡献 6787、 373 万元收入。当前 公司核心产品大尺寸、超高速多主栅串焊机、硅片分选机继续保持较高市场份额 ，单晶炉等其他硅片 /电池片设备、锂电 PACK 模组以及半导体键合机业务拓展顺利，未来有望贡献更多收入。 图 11： 2017-2021 年公司各业务销售收入情况（单位：亿元） 图 12： 2017-2021 年公司光伏设备业务收入情况（单位：亿元） 资料来源： Wind，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 12.8218.5223.230%20%40%60%80%100%120%140%05101520252017 2018 2019 2020 2021 2022Q1存货（亿元） YoY（右轴）6.7211.4213.27-50%0%50%100%150%200%250%024681012142017 2018 2019 2020 2021 2022Q1合同负债 /预收账款（亿元） YoY（右轴）17.250.9605101520252017 2018 2019 2020 2021改造及其他 锂电设备 光伏设备16.37024681012141618202017 2018 2019 2020 2021其他光伏设备 电池片设备硅片设备 组件设备 公司深度研究 | 奥 特 维 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 04 日 图 13： 2021 年公司营业收入构成（单位： %） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司盈利能力强，毛利率与净利率稳步提升。 2017 年至 2019 年，由于成本上涨和下游厂商因降本而压价，公司毛利率有所下降。 2020 年以来，公司盈利能力稳步提升。 2021 年公司毛利率与净利率分别为 37.66%、 17.95%，同比提升 1.60pct、 4.37pct； 2022Q1 公司毛利率与净利率分别为 38.62%、 16.24%，较去年同期提升 0.96pct、下降 1.71pct。分产品看， 2021 年光伏设备与锂电设备毛利率分别为 37.50%、 24.18%，同比提升 1.79pct、下降 2.92pct；光伏设备中，组件设备毛利率 37.67%，同比提升 1.61pct。 图 14： 2017-2022Q1 公司综合毛利率与净利率（单位： %） 图 15： 2017-2021 年公司主要业务毛利率（单位： %） 资料来源： Wind，西部证券研发中心 资料来源： Wind，西部证券研发中心 锂电设备 , 4.71%改造及其他 , 11.00%组件设备 , 79.96%硅片设备 , 3.32%电池片设备 , 0.18%其他光伏设备 , 0.83%光伏设备 , 84.29%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1综合毛利率 综合净利率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2017 2018 2019 2020 2021光伏设备毛利率 锂电设备毛利率 公司深度研究 | 奥 特 维 16 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 04 日 图 16： 2020-2021 年公司光伏设备毛利率（单位： %） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 期间费用呈下降趋势，公司费用管控力较强。 近年来公司规模迅速扩大，期间费用支出随之提升。而由于公司人员效率的优化和技术的改进，公司期间费用率呈下降趋势。 2021年公司管理 /销售 /财务费用率分别为 5.39%、 3.82%、 1.00%，同比下降 0.99pct、 0.51pct、0.22pct； 2022Q1 公司管理 /销售 /财务费用率分别为 6.86%、 4.63%、 0.42%，较去年同期提高 0.33pct、下降 0.79pct、下降 2.06pct，公司费用管控力较强。 图 17： 2017-2022Q1 公司期间费用率（单位 ： %） 资料来源： Wind，
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