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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 08月 04日超 配通 信 行 业 2022年 8 月 投 资 策 略看 好 “ 通 信 +” 高 景 气 度 方 向 投 资 机 会核 心 观 点 行 业 研 究 行 业 投 资 策 略通 信超 配 维 持 评 级证 券 分 析 师 ： 马 成 龙 证 券 分 析 师 ： 陈 彤021-60933150 0755- S0980518100002 S0980520080001证 券 分 析 师 ： 付 晓 钦 联 系 人 ： 袁 文 翀0755-81982929 021- S0980520120003市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 国 信 证 券 -通 信 行 业 研 究 框 架 -（ 11） 线 缆 篇 2022-08-04 国 信 证 券 -通 信 行 业 研 究 框 架 -（ 10） 通 信 +新 能 源 篇 2022-08-04 通 信 行 业 周 报 2022 年 第 19 期 -海 外 模 组 厂 商 整 合 ， 运 营 商 经营 情 况 良 好 2022-08-01 国 信 证 券 -通 信 行 业 研 究 框 架 -（ 8） 运 营 商 篇 2022-07-26 通 信 行 业 重 大 事 项 点 评 -部 际 联 席 会 议 制 度 建 立 ， 加 速 数 字 经济 发 展 2022-07-267月 行 情 回 顾 ： 板 块 估 值 持 续 回 升 ， 仍 处 近 十 年 底 部 。 7月 沪 深 300指 数 全月 下 跌 314.9个 点 ， 跌 幅 7.02%， 通 信 （ 申 万 ） 指 数 全 月 上 涨 59.0个 点 ， 涨幅 3.08%， 跑 赢 大 盘 ， 在 申 万 31个 一 级 行 业 中 排 名 第 6名 。 7月 底 通 信 行 业估 值 相 比 6月 底 小 幅 回 升 ， 仍 处 于 2011年 以 来 较 低 水 平 。 7月 份 通 信 行 业 中各 板 块 均 呈 现 出 不 同 程 度 的 涨 幅 ， 其 中 光 器 件 光 模 块 、 IDC、 5G、 工 业 互 联网 等 板 块 涨 幅 居 前 ， 均 超 过 10%。看 好 新 兴 市 场 带 来 的 新 动 能 ， 高 景 气 度 带 来 估 值 提 升 ， 关 注 “ 通 信 +” 方 向 。通 信 +汽 车 ： 汽 车 智 能 化 加 速 起 量 ， 板 块 估 值 有 望 提 升 。 智 能 驾 驶 车 型 22H2加 速 落 地 ， 智 能 化 元 年 开 启 ， 通 信 板 块 与 汽 车 相 关 的 PCB、 高 速 连 接 器 、 高精 度 定 位 、 激 光 雷 达 、 车 载 模 组 等 环 节 估 值 将 持 续 提 升 。 PCB： 智 能 化 驱 动 ，汽 车 PCB有 望 实 现 量 价 齐 升 。 连 接 器 ： 汽 车 电 动 化 和 智 能 化 驱 动 需 求 增长 。 高 精 度 定 位 ： 有 望 成 为 高 阶 自 动 驾 驶 标 配 。 激 光 雷 达 ： 多 传 感 器 融合 路 线 的 核 心 传 感 器 之 一 ， 激 光 雷 达 采 用 的 光 学 器 件 所 需 的 底 层 工 艺 和原 理 与 光 收 发 模 块 类 似 ， 其 中 发 射 端 芯 片 、 模 组 及 光 学 元 组 件 等 国 产 供应 链 已 有 布 局 。 车 载 模 组 ： 智 能 网 联 汽 车 车 端 先 行 ， 车 载 模 组 上 车 应 用 ，车 载 模 组 有 望 成 为 最 大 的 模 组 下 游 应 用 市 场 。通 信 +新 能 源 ： 高 景 气 赛 道 ， 迎 来 需 求 盈 利 共 振 。 海 上 风 电 ： 下 半 年 招 标 有望 加 速 ， 景 气 度 持 续 提 升 。 从 近 期 招 标 情 况 来 看 ， 整 个 海 缆 端 的 价 格 下 降 压力 有 限 ， 随 着 海 上 风 电 进 一 步 向 深 海 延 伸 ， 高 电 压 和 高 技 术 等 级 海 缆 占 比 有望 持 续 提 升 ， 供 应 链 向 头 部 集 中 效 应 显 著 ， 头 部 厂 商 有 望 核 心 受 益 。 储 能 ：中 期 来 看 ， 2025年 储 能 温 控 空 间 有 望 超 过 120亿 元 （ 对 应 22-25CAGR超 60%） ；短 期 来 看 ， 随 着 上 游 原 材 料 价 格 压 力 减 轻 ， 企 业 盈 利 能 力 有 望 进 一 步 增 强 。今 年 三 季 度 往 后 ， 企 业 基 本 面 迎 来 反 转 ， 进 入 加 速 交 付 期 ， 原 材 料 价 格 呈 现一 定 回 落 趋 势 ， 企 业 有 望 实 现 收 入 与 盈 利 共 振 ， 具 有 较 高 的 配 置 价 值 。投 资 建 议 ： 看 好 下 半 年 基 本 面 与 估 值 共 振 ， 三 条 主 线 进 行 配 置 ： （ 1） 二季 度 业 绩 高 增 长 或 加 速 品 种 ， 三 季 度 有 望 延 续 ： 物 联 网 模 组 （ 移 远 通 信 ） 、光 器 件 模 块 （ 天 孚 通 信 、 中 际 旭 创 ） 、 通 信 +汽 车 （ 瑞 可 达 、 鼎 通 科 技 、永 贵 电 器 ） 、 通 信 +新 能 源 （ 亨 通 光 电 ） 。 （ 2） 下 半 年 行 业 持 续 高 景 气 ：通 信 +汽 车 （ 华 测 导 航 ） 、 通 信 +新 能 源 （ 中 天 科 技 、 申 菱 环 境 ） 。 （ 三 ）低 估 值 情 况 下 业 绩 有 望 边 际 改 善 ： ICT设 备 商 （ 中 兴 通 讯 、 紫 光 股 份 ） 、智 能 控 制 器 （ 拓 邦 股 份 ） 、 工 业 互 联 网 （ 三 旺 通 信 ） 。2022年 8月 份 的 重 点 推 荐 组 合 ： 移 远 通 信 、 天 孚 通 信 、 亿 联 网 络 、 中 国 移动 、 申 菱 环 境 。风 险 提 示 ： 全 球 疫 情 加 剧 风 险 、 5G投 资 建 设 不 及 预 期 、 中 美 贸 易 摩 擦 等 。重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级公 司 公 司 投 资 昨 收 盘 总 市 值 EPS PE代 码 名 称 评 级 （ 元 ） （ 百 万 元 ） 2022E 2023E 2022E 2023E603236 移 远 通 信 买 入 179.1 26,030 4.40 7.48 40.70 23.946005222 中 天 科 技 买 入 17.0 58,020 1.11 1.34 15.32 12.69301018 申 菱 环 境 买 入 25.3 6,070 0.97 1.35 26.07 18.73资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 （ 截 至 2022 年 7 月 29 日 ）请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2内 容 目 录7月 行 情 回 顾 ： 板 块 估 值 小 幅 回 升 .57 月 通 信 板 块 涨 幅 3.08% ， 跑 赢 大 盘 .57 月 通 信 板 块 估 值 小 幅 回 升 ， 仍 处 历 史 低 位 .57 月 通 信 板 块 重 点 推 荐 组 合 表 现 .88 月 通 信 板 块 重 点 推 荐 组 合 .8通 信 +汽 车 ： 汽 车 智 能 化 加 速 起 量 ， 板 块 估 值 有 望 提 升 .8通 信 +新 能 源 ： 高 景 气 赛 道 ， 下 半 年 迎 来 需 求 盈 利 共 振 .13数 字 能 源 革 命 下 ， 风 光 储 等 新 能 源 需 求 空 间 广 阔 .13海 上 风 电 ： 22年 全 国 海 上 风 电 招 标 有 望 突 破 20GW， 23年 迎 来 装 机 大 年 .13储 能 ： 爆 发 式 增 长 前 期 ， 温 控 企 业 迎 来 需 求 和 盈 利 共 振 .19投 资 建 议 ： 看 好 “ 通 信 +” 高 景 气 度 方 向 投 资 机 会 .21风 险 提 示 .22免 责 声 明 .24请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 表 目 录图 1： 通 信 行 业 指 数 7 月 走 势 （ 截 至 2022 年 7 月 29日 ） .5图 2： 申 万 各 一 级 行 业 7月 涨 跌 幅 （ 截 至 2022 年 7 月 29日 ） . 5图 3： 通 信 行 业 （ 申 万 分 类 ） 2011年 以 来 PE/PB.6图 4： 通 信 行 业 （ 申 万 分 类 ） 近 1年 PE/PB.6图 5： 申 万 一 级 行 业 市 盈 率 （ TTM,整 体 法 ） 对 比 .6图 6： 申 万 一 级 行 业 市 净 率 （ 整 体 法 ， MRQ） 对 比 .6图 7： 通 信 行 业 各 细 分 板 块 分 类 .7图 8： 通 信 板 块 细 分 领 域 7 月 涨 跌 幅 .7图 9： 通 信 行 业 7 月 涨 跌 幅 前 后 十 名 .7图 10： 22H2成 为 智 能 化 起 量 元 年 .9图 11： 智 能 化 传 感 器 用 量 提 升 ， 提 高 单 车 PCB用 量 .10图 12： 中 国 高 压 连 接 器 市 场 规 模 预 测 （ 亿 元 ） .10图 13： 中 国 高 速 连 接 器 市 场 规 模 预 测 （ 亿 元 ） .10图 14： 卫 惯 组 合 导 航 优 势 互 补 ， 有 望 成 为 高 阶 自 动 驾 驶 标 配 .11图 15： 中 国 车 载 模 组 （ 不 含 C-V2X） 市 场 规 模 （ 亿 元 ） .12图 16： C-V2X模 组 市 场 规 模 预 测 （ 百 万 美 元 ） .12图 17： 复 工 复 产 与 政 策 刺 激 有 望 推 动 车 市 复 苏 .13图 18： 我 国 海 上 风 电 招 标 容 量 预 测 （ GW） .14图 19： 我 国 海 上 风 电 吊 装 容 量 预 测 （ GW） .14图 20： 我 国 海 上 风 电 造 价 构 成 （ 图 ） .15图 21： 30-50m水 深 海 上 风 电 成 为 未 来 十 年 发 展 的 聚 焦 点 .16图 22： 海 工 船 只 电 压 等 级 有 望 持 续 提 升 .18图 23： 国 内 现 存 海 工 船 只 吨 位 等 级 分 布 .18图 24： 年 度 新 增 海 工 船 只 交 付 数 量 （ 只 ） .18图 25： 全 球 已 投 运 储 能 装 机 规 模 及 增 速 （ GW,%） .19图 26： 全 球 新 增 储 能 装 机 规 模 及 增 速 （ GW,%） .19图 27： 全 球 电 化 学 储 能 装 累 计 机 规 模 及 增 速 （ GW,%） .19图 28： 全 球 电 化 学 储 能 新 增 机 规 模 及 增 速 （ GW,%） .19图 29： 2021 年 全 球 新 增 投 运 新 型 储 能 项 目 地 区 分 布 （ MW%） .20图 30： 2021年 中 国 已 投 运 不 同 类 型 储 能 装 机 量 占 比 .20图 31： 中 国 新 型 储 能 装 累 计 机 规 模 及 增 速 （ GW,%） .18图 32： 中 国 新 增 新 型 储 能 装 机 规 模 及 增 速 （ GW,%） .18图 33： 风 冷 储 能 柜 示 意 图 .19图 34： 液 冷 集 装 箱 示 意 图 .19图 35： 中 国 储 能 系 统 EPC2021 年 国 内 市 场 储 能 系 统 出 货 量 .19图 36： 中 国 储 能 系 统 EPC2021 年 度 海 外 市 场 储 能 系 统 出 货 量 .19图 37： 全 球 电 化 学 储 能 市 场 空 间 测 算 .20请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4图 38： 国 内 电 化 学 储 能 市 场 空 间 测 算 .20图 39： 国 内 工 商 业 储 能 空 间 测 算 .20表 1： 国 信 通 信 7 月 组 合 收 益 情 况 （ 截 至 2022 年 7 月 29日 ） . 8表 2： 国 信 通 信 2022年 8 月 推 荐 组 合 .8表 3： 22H2激 光 雷 达 等 智 能 化 硬 件 加 速 上 车 .9表 4： 多 地 发 布 汽 车 消 费 补 贴 政 策 .13表 5： 十 四 五 期 间 各 省 市 装 机 规 模 .14表 6： 我 国 海 上 风 电 造 价 构 成 .15表 7： 十 四 五 期 间 各 省 海 上 风 电 空 间 测 算 .16表 8： 海 缆 技 术 等 级 及 主 要 厂 家 .17表 9： 海 工 船 种 类 .17表 10： 重 点 公 司 盈 利 预 测 及 估 值 .22表 11： 国 信 通 信 股 票 池 .23证 券 研 究 报 告7 月 行 情 回 顾 ： 板 块 估 值 小 幅 回 升7 月 通 信 板 块 涨 幅 3.08% ， 跑 赢 大 盘截 至 2022年 7 月 29日 ， 7 月 沪 深 300指 数 全 月 下 跌 314.9 个 点 ， 跌 幅 7.02%， 通信 （ 申 万 ） 指 数 全 月 上 涨 59.0 个 点 ， 涨 幅 3.08%， 跑 赢 大 盘 ， 在 申 万 31 个 一 级行 业 中 排 名 第 6 名 。图 1： 通 信 行 业 指 数 7月 走 势 （ 截 至 2022年 7月 29日 ） 图 2： 申 万 各 一 级 行 业 7 月 涨 跌 幅 （ 截 至 2022年 7月 29日 ）资 料 来 源 ： WIND， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理7 月 通 信 板 块 估 值 小 幅 回 升 ， 仍 处 历 史 低 位截 至 2022 年 7 月 29 日 ， 以 我 们 构 建 的 通 信 股 票 池 （ 149 家 公 司 ， 不 包 含 三 大 运营 商 ） 为 统 计 基 础 ， 2011 年 以 来 ， 通 信 行 业 PE（ TTM， 整 体 法 ） 最 低 达 到 过 24.5倍 ， 最 高 达 到 过 111.5 倍 ， 中 位 数 42.3倍 ， 7 月 底 PE 估 值 为 35.8 倍 ， 相 比 6 月底 略 有 上 升 ， 仍 位 于 历 史 较 低 水 平 。 从 近 一 年 的 情 况 看 ， 通 信 行 业 从 2021 年 5月 中 旬 开 始 估 值 回 升 ， 6 月 份 和 7 月 份 通 信 板 块 估 值 呈 现 短 期 回 升 ， 8 月 份 到 10月 份 ， 受 原 材 料 价 格 上 涨 和 限 电 影 响 ， 板 块 估 值 持 续 回 落 ， 11-12 月 份 重 回 上 升通 道 ， 1 月 份 大 盘 整 体 回 调 明 显 ， 2 月 份 通 信 行 业 估 值 短 暂 回 升 后 ， 3月 份 和 四 月份 受 疫 情 反 复 、 俄 乌 冲 突 和 市 场 风 险 偏 好 下 降 等 多 重 因 素 影 响 下 估 值 回 落 明 显 ，5-7月 估 值 整 体 呈 现 上 升 趋 势 。通 信 行 业 PB（ TTM） 最 低 达 到 过 1.8 倍 ， 最 高 达 到 9.1倍 ， 中 位 数 3.7倍 ， 7 月 底估 值 为 3.2倍 ， 相 比 去 年 6月 底 略 有 回 升 ， 处 于 历 史 中 位 数 偏 下 水 平 。证 券 研 究 报 告图 3： 通 信 行 业 （ 申 万 分 类 ） 2011年 以 来 PE/PB 图 4： 通 信 行 业 （ 申 万 分 类 ） 近 1 年 PE/PB资 料 来 源 ： WIND， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 （ 截 至 2022年 7月 29日 ） 资 料 来 源 ： WIND， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 （ 截 至 2022年 7月 29日 ）按 照 申 万 一 级 行 业 分 类 ， 申 万 通 信 行 业 的 市 盈 率 为 22 倍 ， 市 净 率 为 1.2倍 ， 分 别位 居 31 个 行 业 分 类 中 的 22名 和 25 名 。 若 剔 除 中 国 移 动 、 中 国 电 信 、 中 国 联 通 和中 兴 通 讯 四 个 对 指 标 影 响 较 大 的 标 的 ， 通 信 行 业 市 盈 率 为 35.2倍 ， 市 净 率 为 2.8倍 。图 5： 申 万 一 级 行 业 市 盈 率 （ TTM,整 体 法 ） 对 比 图 6： 申 万 一 级 行 业 市 净 率 （ 整 体 法 ， MRQ） 对 比资 料 来 源 ： WIND， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 （ 截 至 2022年 5月 27日 ） 资 料 来 源 ： WIND， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 （ 截 至 2022年 5月 27日 ）在 我 们 构 建 的 通 信 股 票 池 里 有 149 家 公 司 ， 7 月 份 平 均 涨 幅 8.0%。 7 月 份 通 信 行业 中 各 板 块 均 呈 现 出 不 同 程 度 的 涨 幅 ， 其 中 光 器 件 光 模 块 、 IDC、 5G、 工 业 互 联网 等 板 块 涨 幅 居 前 ， 均 超 过 10%。证 券 研 究 报 告图 7： 通 信 行 业 各 细 分 板 块 分 类 图 8： 通 信 板 块 细 分 领 域 7 月 涨 跌 幅资 料 来 源 ： WIND， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 （ 截 至 2022年 7月 29日 ）从 个 股 表 现 来 看 ， 2022 年 7 月 份 涨 幅 排 名 前 十 的 为 ： 春 兴 精 工 （ +100.9%） 、 科信 技 术 （ +98.7%） 、 申 菱 环 境 （ +93.9%） 、 ST 亚 联 （ +64.2%） 、 意 华 股 份 （ +59.0%） 、中 瓷 电 子 （ +51.0%） 、 硕 贝 德 （ +42.1%） 、 铭 普 光 磁 （ +41.1%） 、 鼎 通 科 技 （ +38.0%）和 世 嘉 科 技 （ +34.0%） 。图 9： 通 信 行 业 7月 涨 跌 幅 前 后 十 名资 料 来 源 ： WIND， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 （ 截 至 2022年 7月 29日 ）证 券 研 究 报 告7 月 通 信 板 块 重 点 推 荐 组 合 表 现2022年 7月 份 的 重 点 推 荐 组 合 为 ： 移 远 通 信 、 天 孚 通 信 、 亿 联 网 络 、 亨 通 光 电 、华 测 导 航 、 申 菱 环 境 。 组 合 收 益 率 跑 赢 沪 深 300指 数 ， 跑 赢 通 信 （ 申 万 ） 指 数 。表 1： 国 信 通 信 7月 组 合 收 益 情 况 （ 截 至 2022年 7月 29日 ）年 月 月 度 组 合 月 度 收 益 率 组 合 收 益 率 沪 深 300 指 数 收 益 率 通 信 板 块 指 数 收 益 率22 年 7 月 亿 联 网 络 -0.32% 22.44% -7.02% 3.08%移 远 通 信 17.39%亨 通 光 电 8.04%天 孚 通 信 16.73%申 菱 环 境 93.95%华 测 导 航 -1.13%资 料 来 源 : Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理8 月 通 信 板 块 重 点 推 荐 组 合2022 年 8 月 份 的 重 点 推 荐 组 合 为 ： 移 远 通 信 、 天 孚 通 信 、 亿 联 网 络 、 中 国 移 动 、申 菱 环 境 。表 2： 国 信 通 信 2022年 8月 推 荐 组 合上 市 公 司 名 称 核 心 推 荐 逻 辑移 远 通 信 全 球 物 联 网 模 组 龙 头 ， 行 业 景 气 度 风 向 标 ， 新 应 用 场 景 不 断 突 破 ， 规 模 效 应 逐 步 体 现亿 联 网 络 Sip 话 机 龙 头 ， VCS 会 议 系 统 新 军 ， 企 业 级 通 信 领 军 企 业 ， 全 球 份 额 呈 现 提 升 趋 势中 国 移 动 国 内 电 信 运 营 商 龙 头 ， 盈 利 能 力 稳 步 提 升 ， 长 期 投 资 价 值 凸 显天 孚 通 信 光 器 件 一 体 化 解 决 方 案 提 供 商 ， 受 益 于 数 通 市 场 需 求 景 气 度 提 升 ， 产 品 价 值 量 和 市 场 份 额 提 升申 菱 环 境 华 为 温 控 核 心 供 应 商 ， 受 益 于 双 碳 政 策 加 速 发 展资 料 来 源 : Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理通 信 +汽 车 ： 汽 车 智 能 化 加 速 起 量 ， 板 块 估 值有 望 提 升智 能 驾 驶 车 型 22H2 加 速 落 地 ， 汽 车 智 能 化 起 量 。 根 据 创 新 扩 散 理 论 ， 创 新 在 社 会系 统 中 的 扩 散 呈 现 S 曲 线 形 的 扩 散 模 式 ， 目 前 ， 从 新 三 化 创 新 扩 散 的 角 度 来 说 ，电 动 化 应 用 已 开 始 普 及 ， 高 阶 智 能 驾 驶 等 正 在 启 动 ， 车 联 网 C-V2X 仍 在 导 入 期 。据 炬 光 科 技 公 告 ， 汽 车 行 业 受 疫 情 和 缺 芯 等 影 响 造 成 了 新 车 型 上 市 和 放 量 推 后0.5-1 年 的 宏 观 形 势 ， 22H2 将 成 为 智 能 化 起 量 的 元 年 众 多 搭 载 激 光 雷 达 等 智能 驾 驶 传 感 器 的 智 能 驾 驶 车 型 将 于 22H2 上 市 或 量 产 交 付 。证 券 研 究 报 告图 10： 22H2成 为 智 能 化 起 量 元 年资 料 来 源 ： 创 新 的 扩 散 ， 中 汽 协 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理表 3： 22H2激 光 雷 达 等 智 能 化 硬 件 加 速 上 车车 企 车 型 时 间 激 光 雷 达 供 应 商 激 光 雷 达 产 品 传 感 器 配 置激 光 雷 达 摄 像 头 毫 米 波 超 声 波 高 精 度 定 位蔚 来 ET5 2022 年 9 月 交 付 Innovusion Falcon 1 11 5 12 2ET7 22Q1 交 付 Innovusion Falcon 1 11 5 12 2小 鹏 G9 2022Q4 交 付 速 腾 聚 创 RS-LiDAR-M1 2 12 5 12 1理 想 L9 2022Q4 交 付 禾 赛 科 技 AT128 1 11 5 12智 己 L7 2022Q1 交 付 速 腾 聚 创 RS-LiDAR-M1 2 11 5 12 2哪 吒 哪 吒 S 2022H2 上 市 华 为 2 11 5 12 广 汽 传 祺 EMKOO 2022 年 底 上 市 一 径 科 技 ML-30s 3 12 6 12长 安 阿 维 塔 E11 2022 年 上 市 华 为 3 13 6 12长 城 沙 龙 机 甲 龙 2022 年 上 市 华 为 4 7 5 12 1上 汽 飞 凡 R7 2022H2 上 市 Luminar Iris 1 12 2 12资 料 来 源 ： 各 公 司 官 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理PCB、 高 速 连 接 器 、 高 精 度 定 位 、 激 光 雷 达 、 车 载 模 组 等 通 信 产 业 链 环 节 有 望 受益 智 能 化 起 量 ， 相 关 板 块 估 值 有 望 提 升 。 汽 车 智 能 化 集 中 体 现 在 智 能 驾 驶 与 智 能座 舱 两 大 方 面 ， 随 着 单 车 传 感 器 用 量 增 加 、 车 载 娱 乐 信 息 系 统 越 来 越 丰 富 ， 智 能汽 车 的 数 据 流 量 迅 速 增 加 据 英 特 尔 统 计 ， 一 辆 智 能 网 联 汽 车 每 天 的 数 据 量 将高 达 3.9TB， 相 当 于 2666名 网 民 每 日 的 数 据 使 用 量 。 在 此 背 景 下 ， 汽 车 元 器 件 面临 升 级 需 要 ， 包 括 PCB、 连 接 器 、 高 精 度 定 位 、 激 光 雷 达 、 车 载 模 组 等 ， 相 关 板块 估 值 有 望 提 升 ：（ 1） PCB： 智 能 化 驱 动 ， 汽 车 PCB 有 望 实 现 量 价 齐 升 。 一 方 面 ， ADAS 系 统 如 传 感器 、 控 制 器 、 安 全 系 统 等 广 泛 使 用 PCB， 随 着 智 能 化 程 度 提 升 ， 单 车 传 感 器 数 量增 加 驱 动 单 车 PCB 面 积 增 加 ， 价 值 量 提 升 。 另 一 方 面 ， 新 三 化 驱 动 下 ， 汽 车 电 子系 统 也 向 高 频 、 高 压 等 方 向 升 级 ， 推 动 PCB 技 术 升 级 ， 价 值 量 提 升 。 自 动 驾 驶 传感 器 的 应 用 对 高 频 信 号 传 输 的 要 求 等 对 PCB 的 制 造 工 艺 、 材 料 选 择 提 出 了 更 高 要求 。 如 据 N. T. Information， 车 身 控 制 安 全 系 统 需 采 用 高 频 信 号 传 输 ， 要 求 采证 券 研 究 报 告用 高 频 材 料 ； 车 载 通 讯 向 HDI等 升 级 。 综 合 来 看 ， 智 能 网 联 汽 车 的 PCB单 车 价 值量 可 达 燃 油 车 PCB价 值 量 的 6-8倍 。图 11： 智 能 化 传 感 器 用 量 提 升 ， 提 高 单 车 PCB用 量资 料 来 源 ： 英 飞 凌 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理（ 2） 连 接 器 ： 汽 车 电 动 化 和 智 能 化 驱 动 需 求 增 长 。 连 接 器 是 电 子 系 统 设 备 之 间 电流 或 光 信 号 等 传 输 与 交 换 的 电 子 部 件 。 汽 车 电 动 化 推 动 整 车 电 压 的 上 升 ， 汽 车 连接 器 的 要 求 和 需 求 提 升 一 个 档 次 ， 促 使 单 车 价 值 量 提 升 。 具 体 来 说 ， 包 括 换 电 连接 器 、 充 电 枪 等 在 内 ， 高 压 连 接 器 整 体 市 场 规 模 2025 年 有 望 突 破 130亿 元 。而 汽 车 智 能 化 趋 势 下 ， 车 载 激 光 雷 达 、 车 载 摄 像 头 、 智 能 座 舱 等 设 备 增 加 ， 使 车载 高 速 连 接 器 用 量 提 升 ， 价 值 量 增 加 。 受 益 于 此 ， 预 计 2025年 国 内 高 速 连 接 器 市场 规 模 可 达 150亿 元 。图 12： 中 国 高 压 连 接 器 市 场 规 模 预 测 （ 亿 元 ） 图 13： 中 国 高 速 连 接 器 市 场 规 模 预 测 （ 亿 元 ）资 料 来 源 ： 中 汽 协 ， 乘 联 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 和 预 测 资 料 来 源 ： 中 汽 协 ， 前 瞻 产 业 研 究 院 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 和预 测（ 3） 高 精 度 定 位 ： 有 望 成 为 高 阶 自 动 驾 驶 标 配 。 卫 惯 组 合 导 航 系 统 是 通 过 松 耦 合 、紧 耦 合 或 深 耦 合 的 方 式 将 惯 性 导 航 系 统 （ INS） 与 卫 星 导 航 系 统 （ GNSS） 进 行 结 合实 现 高 精 度 定 位 的 传 感 器 设 备 ， 目 前 上 车 应 用 主 要 采 用 P-Box 的 产 品 形 式 。 卫 导和 惯 导 具 有 明 显 的 互 补 优 势 ， 显 著 提 升 导 航 定 位 的 精 度 、 稳 定 性 和 可 用 性 ， 有 望成 为 高 阶 自 动 驾 驶 的 标 配 。 随 着 自 动 驾 驶 渗 透 率 的 提 高 ， 预 计 2025年 组 合 导 航 自动 驾 驶 领 域 全 球 及 国 内 市 场 规 模 可 分 别 接 近 150/80亿 元 。证 券 研 究 报 告图 14： 卫 惯 组 合 导 航 优 势 互 补 ， 有 望 成 为 高 阶 自 动 驾 驶 标 配资 料 来 源 ： 星 网 宇 达 招 股 说 明 书 ， 头 豹 研 究 院 ， 焉 知 智 能 汽 车 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理在 算 法 能 力 较 为 领 先 的 国 内 北 斗 厂 商 以 Tier 1 的 形 式 提 供 定 位 终 端 ， 切 入 汽 车供 应 链 。 组 合 导 航 产 业 的 市 场 参 与 者 主 要 分 为 两 类 ， 其 一 是 以 u-blox、 ST、 高 通等 为 代 表 的 海 外 传 统 车 载 导 航 芯 片 、 模 块 供 应 商 ， 其 二 是 如 华 测 导 航 等 Tier 1新 兴 供 应 商 。 由 于 卫 导 是 唯 一 提 供 绝 对 定 位 能 力 的 传 感 器 设 备 ， 新 兴 供 应 商 由 于当 前 算 法 能 力 较 为 领 先 ， 尤 其 表 现 在 适 配 车 厂 需 要 方 面 具 有 优 势 ， 叠 加 新 能 源 车国 内 车 厂 话 语 权 提 升 ， 已 进 入 多 家 车 企 供 应 链 。 例 如 华 测 导 航 已 被 指 定 为 哪 吒 汽车 、 吉 利 路 特 斯 、 比 亚 迪 汽 车 、 长 城 汽 车 的 自 动 驾 驶 位 置 单 元 业 务 定 点 供 应 商 。（ 4） 激 光 雷 达 ： 多 传 感 器 融 合 路 线 的 核 心 传 感 器 。 多 传 感 器 融 合 的 自 动 驾 驶 方 案 ，应 用 包 括 摄 像 头 、 车 载 雷 达 、 卫 惯 组 合 导 航 系 统 等 多 种 感 知 设 备 ， 实 现 多 源 融 合定 位 ， 已 成 为 除 特 斯 拉 以 外 的 绝 大 多 数 车 厂 或 科 技 公 司 的 选 择 。 其 中 激 光 雷 达 是核 心 传 感 器 ， 市 场 前 景 广 阔 ， 据 Frost & Sullivan 预 测 ， 2025 年 全 球 激 光 雷 达市 场 规 模 可 达 135.4亿 美 元 ， 2019-2025 年 CAGR达 到 64.5%； 中 国 市 场 方 面 预 计2025年 可 达 43.1亿 美 元 ， 2019-2025 年 CAGR约 63.1%。激 光 雷 达 采 用 的 光 学 器 件 所 需 的 底 层 工 艺 和 原 理 与 光 收 发 模 块 类 似 ， 其 中 发 射 端芯 片 、 模 组 及 光 学 元 组 件 等 国 产 供 应 链 已 有 布 局 。 激 光 雷 达 的 发 射 和 接 受 模 块 为核 心 和 关 键 ， 其 中 探 测 器 目 前 以 海 外 供 应 商 为 主 ， 国 产 供 应 商 在 光 学 元 器 件 及 激光 器 部 分 已 有 突 破 ： 光 学 元 器 件 方 面 ， 光 通 信 器 件 厂 商 切 入 具 有 技 术 延 续 性 。 激 光 雷 达 主 要 有905nm 和 1550nm 两 大 波 长 ， 其 中 1550nm 具 有 满 足 人 眼 安 全 要 求 、 抗 干 扰 能力 强 、 探 测 距 离 远 、 探 测 精 度 高 等 优 势 有 望 成 为 未 来 趋 势 。 而 在 光 通 信 中 ，典 型 的 波 长 是 800到 1600nm， 其 中 最 常 用 的 波 长 是 850nm、 1310nm 和 1550nm，其 中 1550nm 光 在 传 输 过 程 中 能 量 损 失 是 最 小 的 。 因 此 光 通 信 器 件 厂 商 在1550nm 波 段 已 具 有 较 高 的 光 学 理 解 ， 切 入 激 光 雷 达 领 域 具 有 技 术 延 续 性 。 激 光 器 方 面 ， 芯 片 及 模 组 已 有 国 产 厂 商 突 破 。 激 光 雷 达 发 射 端 主 要 分 为 EEL和 VCSEL 两 类 。 EEL 激 光 器 依 赖 产 线 工 人 的 手 工 装 调 技 术 ， 生 产 成 本 高 且 一致 性 难 以 保 障 。 VCSEL 发 光 面 与 半 导 体 晶 圆 平 行 ， 具 有 面 上 发 光 的 特 性 ， 其所 形 成 的 激 光 器 阵 列 易 于 与 平 面 化 的 电 路 芯 片 键 合 ， 在 精 度 层 面 由 半 导 体 加工 设 备 保 障 ， 无 需 再 进 行 每 个 激 光 器 的 单 独 装 调 ， 且 易 于 和 面 上 工 艺 的 硅 材料 微 型 透 镜 进 行 整 合 ， 提 升 光 束 质 量 。 并 且 通 过 多 层 结 技 术 ， VCSEL 激 光 器可 以 克 服 发 光 密 度 功 率 低 的 缺 陷 ， 有 望 替 代 EEL成 为 主 流 。 目 前 ， 芯 片 端 如证 券 研 究 报 告长 光 华 芯 等 国 产 厂 商 已 有 突 破 ， 模 组 方 面 如 炬 光 科 技 产 品 已 应 用 于 雷 克 萨 斯LS500 系 列 、 丰 田 mirai 等 车 型 上 。（ 5） 车 载 模 组 ： 智 能 网 联 汽 车 车 端 先 行 ， 车 载 模 组 上 车 应 用 。 相 比 较 路 侧 设 施面 临 投 资 规 模 巨 大 和 投 资 主 体 不 清 晰 的 难 题 ， 车 端 硬 件 ， 尤 其 是 通 信 模 组 上 车 应用 加 速 ， 已 有 越 来 越 多 的 新 车 型 开 始 搭 载 5G 或 C-V2X 技 术 ， 例 如 上 汽 Marvel R搭 载 5G V2X i-BOX， 集 成 5G、 V2X 与 高 精 度 定 位 功 能 ； 蔚 来 ET7数 字 座 舱 平 台 支持 5G/V2X/蓝 牙 5.2/Wi-Fi 6/UWB/NFC 等 ； 理 想 L9支 持 5G网 络 等 。受 益 于 网 联 汽 车 渗 透 率 的 提 升 ， 车 载 模 组 将 成 为 最 大 的 模 组 下 游 应 用 市 场 。 车 载模 组 可 分 为 用 于 音 视 频 娱 乐 、 OTA等 方 面 的 4/5G通 信 模 组 以 及 用 于 车 联 网 的 C-V2X模 组 。 其 中 ， 4/5G 通 信 模 组 方 面 ， 随 着 来 渗 透 率 的 持 续 提 升 及 向 5G 升 级 ， 预 计2025 年 国 内 车 载 通 信 模 组 （ 不 含 C-V2X 模 组
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