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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 08月 05日超 配社 会 服 务 行 业 8 月 投 资 策 略暑 期 出 游 需 求 活 跃 复 苏 在 波 动 中 前 行核 心 观 点 行 业 研 究 行 业 投 资 策 略社 会 服 务超 配 维 持 评 级证 券 分 析 师 ： 曾 光 证 券 分 析 师 ： 钟 潇0755-82150809 0755- S0980511040003 S0980513100003证 券 分 析 师 ： 张 鲁010-S0980521120002市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 海 外 复 苏 跟 踪 系 列 ： 美 国 餐 饮 行 业 复 苏 启 示 录 2022-08-02 社 会 服 务 行 业 双 周 报 （ 第 36 期 ） -三 亚 暑 期 客 流 接 近 疫 前 杭州 亚 运 会 明 年 9 月 举 行 2022-08-01 社 会 服 务 行 业 双 周 报 （ 第 35期 ） -鼓 励 出 游 政 策 频 发 ， 海 底 捞拟 分 拆 海 外 业 务 上 市 2022-07-18 海 外 复 苏 系 列 之 欧 美 在 线 旅 游 龙 头 ： 线 上 渗 透 提 速 复 苏 期 股价 高 弹 性 2022-07-15 社 会 服 务 行 业 7月 投 资 策 略 暨 中 报 前 瞻 -鼓 励 出 游 信 号 明 显 暑期 行 情 有 望 升 温 2022-07-10维 持 “ 超 配 ” 评 级 。 7 月 以 来 在 防 控 政 策 不 断 优 化 背 景 下 ， 暑 期 出 游 意愿 强 烈 ， 且 2021 年 下 半 年 低 基 数 效 应 凸 显 。 虽 然 短 期 疫 情 仍 有 间 断 散发 ， 但 旅 游 需 求 更 倾 向 不 同 目 的 地 调 配 。 随 行 情 继 续 深 入 ， 接 下 来 逐 季的 经 营 验 证 也 将 影 响 23 年 预 期 。 立 足 3-6 个 月 、 兼 顾 复 苏 次 序 、 业 绩确 定 性 、 估 值 水 平 和 主 题 偏 好 ， 优 选 中 国 中 免 、 九 毛 九 、 海 伦 司 、 锦 江酒 店 、 君 亭 酒 店 、 首 旅 酒 店 、 宋 城 演 艺 、 天 目 湖 、 中 青 旅 、 中 教 控 股 、北 京 城 乡 、 科 锐 国 际 、 广 州 酒 家 、 同 程 旅 行 、 华 住 集 团 -S、 百 胜 中 国 -S、海 底 捞 等 。 立 足 未 来 1-3 年 时 间 维 度 ， 立 足 景 气 细 分 赛 道 的 优 质 龙 头 ，结 合 中 线 逻 辑 变 化 等 ， 重 点 推 荐 中 国 中 免 、 锦 江 酒 店 、 宋 城 演 艺 、 九 毛九 、 海 伦 司 、 君 亭 酒 店 、 中 教 控 股 、 华 住 集 团 -S、 同 程 旅 行 、 科 锐 国 际 、广 州 酒 家 、 百 胜 中 国 -S， 海 底 捞 、 首 旅 酒 店 、 奈 雪 的 茶 等 。7 月 板 块 跑 输 大 盘 。 7月 社 服 板 块 下 跌 10%， 跑 输 大 盘 3pct， 主 因 疫 情 反 复影 响 ， 部 分 前 期 涨 幅 较 高 的 中 小 市 值 标 的 回 调 ， 锦 江 酒 店 相 对 抗 跌 。免 税 ： 7 月 海 南 免 税 店 销 售 额 同 增 21%， 中 免 披 露 中 报 业 绩 快 报 。 7月 海南 离 岛 免 税 店 销 售 额 同 比 +21%， 其 中 免 税 销 售 额 +9%。 中 免 发 布 中 报 业 绩 快报 ， 上 半 年 收 入 277亿 元 /-22%， 归 母 业 绩 39亿 元 /-26%， 虽 然 3-5月 承 压 ，但 6月 公 司 收 入 +13%， 开 启 复 苏 。 上 半 年 毛 利 率 维 持 34%左 右 ， 环 比 提 升5.5pct， 促 销 力 度 相 对 可 控 ， 同 时 白 云 机 场 租 金 冲 回 部 分 对 冲 业 绩 下 滑 。酒 店 龙 头 披 露 中 期 业 绩 预 告 ， 6 月 经 营 开 始 恢 复 。 锦 江 酒 店 预 计 中 报 亏 损1.1-1.5亿 元 ， 扣 非 亏 2.43-2.83亿 元 ； 估 算 Q2业 绩 亏 0.3亿 -盈 利 1000万 ，扣 非 亏 损 0.25-0.65亿 元 ， 疫 情 反 复 下 亏 损 相 对 可 控 ， 预 计 与 其 国 内 6月 复苏 较 快 +海 外 Q2加 速 复 苏 相 关 。 首 旅 酒 店 2022年 中 报 预 计 亏 3.6亿 -4.2亿元 ， 扣 非 业 绩 亏 4.1-4.7亿 元 ， 估 算 Q2 亏 损 1.28-1.88 亿 元 ， 扣 非 亏 损1.51-2.11亿 元 ， 直 营 店 刚 性 成 本 拖 累 业 绩 表 现 。 华 住 Q2境 内 在 营 酒 店 恢 复69%， 其 中 6月 境 内 RevPAR恢 复 至 86%， 开 启 复 苏 ， 海 外 基 本 接 近 疫 情 前 。上 半 年 国 内 游 恢 复 不 到 5 成 ， 暑 期 亲 子 游 表 现 较 为 靓 丽 。 上 半 年 国 内 游人 数 和 收 入 分 别 恢 复 47%、 42%， 其 中 二 季 度 国 内 游 人 次 恢 复 48%。 7月 以 来暑 期 亲 子 游 表 现 较 突 出 。 宋 城 演 艺 7月 初 成 熟 项 目 复 园 ， 丽 江 项 目 表 现 靓 丽 ，杭 州 本 部 积 极 拓 展 周 边 游 市 场 。 6月 国 内 餐 饮 收 入 -4%， 环 比 明 显 改 善 。风 险 提 示 ： 自 然 灾 害 、 疫 情 、 政 治 等 系 统 风 险 ； 政 策 风 险 ； 收 购 低 于 预 期 等 。重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级公 司 公 司 投 资 昨 收 盘 总 市 值 EPS PE代 码 名 称 评 级 （ 元 ） （ 百 万 元 ） 2022E 2023E 2022E 2023E601888 中 国 中 免 买 入 200.45 391,374 4.49 7.12 44.64 28.15600754 锦 江 酒 店 买 入 60.81 65,069 0.36 1.79 168.92 34.07600258 首 旅 酒 店 买 入 20.19 22,641 0.27 0.92 74.78 21.95300144 宋 城 演 艺 买 入 12.40 32,422 0.15 0.49 82.67 25.319869.HK 海 伦 司 买 入 11.20 14,192 0.13 0.42 74.25 26.679922.HK 九 毛 九 买 入 15.20 22,099 0.41 0.69 37.07 22.03资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2内 容 目 录8月 观 点 .4板 块 复 盘 ： 疫 情 反 复 下 7 月 板 块 跑 输 大 盘 3%.4疫 情 反 复 下 ， 7 月 社 服 板 块 跑 输 大 盘 3%.4子 行 业 ： 6-7 月 旅 游 出 行 逐 步 趋 于 复 苏 .5免 税 ： 7月 海 南 免 税 店 销 售 同 增 21%， 中 免 披 露 中 报 业 绩 快 报 .5酒 店 ： 二 季 度 龙 头 均 有 承 压 ， 6月 好 转 ， 7 月 行 业 信 心 有 所 回 暖 .9宋 城 演 艺 ： 成 熟 项 目 7月 初 开 启 复 园 ， 丽 江 表 现 亮 眼 .10国 内 游 ： 上 半 年 国 内 游 恢 复 不 到 5 成 ， 暑 期 复 苏 有 望 提 速 .11出 境 游 ： 国 际 航 班 有 所 增 加 ， 入 境 隔 离 时 间 缩 短 .12餐 饮 ： 6月 行 业 收 入 同 比 明 显 改 善 ， 超 过 疫 情 前 水 平 .13博 彩 ： 7月 澳 门 博 彩 赌 收 同 减 95%， 公 开 竞 投 委 员 会 设 立 .14风 险 提 示 .15免 责 声 明 .17证 券 研 究 报 告图 表 目 录图 3： 海 南 离 岛 免 税 销 售 额 月 度 变 化 趋 势 （ 截 止 7 月 ） . 5图 4： 消 博 会 期 间 销 售 额 大 幅 增 长 .5图 5： 中 国 中 免 收 入 和 归 母 业 绩 季 度 变 化 .6图 6： 中 国 中 免 整 体 毛 利 率 情 况 .6图 7： 全 球 旅 游 零 售 销 售 额 排 名 （ 百 万 欧 元 ） .7图 8： 韩 国 免 税 消 费 较 2019 年 恢 复 情 况 （ 本 国 及 外 国 人 ） .7图 9： 韩 国 免 税 客 单 价 同 比 变 动 情 况 .7图 10： 华 住 集 团 2022Q2 整 体 和 同 店 RevPAR 同 比 变 动 情 况 .9图 11： 华 住 集 团 各 类 酒 店 数 量 及 占 比 .9图 12： 三 大 酒 店 龙 头 RevPAR 月 度 恢 复 趋 势 （ 部 分 系 估 算 ） .10图 13： 全 国 综 合 景 气 指 数 .10图 14： 2021年 以 来 酒 店 行 业 RevPAR变 化 趋 势 .10图 15： 宋 城 演 艺 每 日 场 次 情 况 .11图 16： 宋 城 演 艺 千 古 情 场 次 情 况 .11图 17： 上 半 年 全 国 出 游 人 次 较 2019年 恢 复 47%.12图 18： 上 半 年 国 内 旅 游 收 入 较 2019年 恢 复 42%.12图 19： 上 半 年 国 内 游 客 单 价 较 2019年 恢 复 约 89%.12图 20： 上 半 年 国 内 旅 游 收 入 较 2019年 恢 复 42%.12图 21： 6月 香 港 游 人 数 较 19年 同 期 下 滑 99%+.13图 22： 6月 澳 门 游 人 数 较 19年 同 期 下 滑 84.0%.13图 23： 国 内 餐 饮 行 业 月 度 表 现 .14图 24： 国 内 限 额 以 上 餐 饮 收 入 表 现 .14图 25： 澳 门 博 彩 毛 收 入 月 度 表 现 .14图 26： 2021-2022年 澳 门 博 彩 收 入 月 度 较 疫 情 前 恢 复 情 况 .14表 1： 韩 免 运 营 商 陆 续 推 出 海 外 线 上 直 邮 平 台 .8表 2： 免 税 行 业 近 期 相 关 资 讯 一 览 .8表 3： 2 月 起 多 国 放 开 防 疫 措 施 和 入 境 限 制 .13证 券 研 究 报 告8 月 观 点维 持 “ 超 配 ” 评 级 。 7 月 以 来 在 防 控 政 策 不 断 优 化 背 景 下 ， 暑 期 出 游 意 愿 强 烈 ，且 2021 年 下 半 年 低 基 数 效 应 凸 显 。 虽 然 短 期 疫 情 仍 有 间 断 散 发 ， 但 旅 游 需 求 更 倾向 不 同 目 的 地 调 配 。 随 行 情 继 续 深 入 ， 接 下 来 逐 季 的 经 营 验 证 也 将 影 响 23年 预 期 。立 足 3-6 个 月 、 兼 顾 复 苏 次 序 、 业 绩 确 定 性 、 估 值 水 平 和 主 题 偏 好 ， 优 选 中 国 中免 、 九 毛 九 、 海 伦 司 、 锦 江 酒 店 、 君 亭 酒 店 、 首 旅 酒 店 、 宋 城 演 艺 、 天 目 湖 、 中青 旅 、 中 教 控 股 、 北 京 城 乡 、 科 锐 国 际 、 广 州 酒 家 、 同 程 旅 行 、 华 住 集 团 -S、 百胜 中 国 -S、 海 底 捞 等 。 立 足 未 来 1-3 年 时 间 维 度 ， 立 足 景 气 细 分 赛 道 的 优 质 龙 头 ，结 合 中 线 逻 辑 变 化 等 ， 重 点 推 荐 中 国 中 免 、 锦 江 酒 店 、 宋 城 演 艺 、 九 毛 九 、 海 伦司 、 君 亭 酒 店 、 中 教 控 股 、 华 住 集 团 -S、 同 程 旅 行 、 科 锐 国 际 、 广 州 酒 家 、 百 胜中 国 -S， 海 底 捞 、 首 旅 酒 店 、 奈 雪 的 茶 等 。板 块 复 盘 ： 疫 情 反 复 下 7 月 板 块 跑 输 大 盘 3%疫 情 反 复 下 ， 7 月 社 服 板 块 跑 输 大 盘 3%7 月 社 服 板 块 下 跌 10.17%， 疫 情 反 复 下 板 块 跑 输 大 盘 。 7 月 社 服 板 块 整 体 下 跌10.17%， 跑 输 大 盘 3.15pct（ 沪 深 300指 数 下 跌 7.02%） 。 6月 随 着 防 控 政 策 逐 步松 绑 和 暑 期 临 近 ， 社 服 板 块 较 快 反 弹 。 但 7 月 上 旬 国 内 部 分 区 域 疫 情 有 所 反 复 ，社 服 板 块 随 大 盘 调 整 明 显 回 调 ， 7 月 中 下 旬 伴 随 各 地 疫 情 好 转 、 国 产 特 效 药 上 市 、政 策 边 际 优 化 等 板 块 反 弹 ； 7 月 底 则 再 次 有 所 反 复 。图 1： 2022年 7月 板 块 跑 输 沪 深 300指 数 3.15pct 图 2： 2022年 7月 个 股 涨 跌 幅 表 现资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理7 月 个 股 多 数 调 整 ， 6 月 涨 幅 较 高 的 中 小 市 值 标 的 本 月 回 调 较 显 著 。 从 个 股 来 看 ，板 块 前 期 涨 幅 较 多 的 部 分 中 小 市 值 景 区 或 酒 店 等 标 的 有 所 回 调 ， 其 中 ， 金 陵 饭 店（ -25.44%） 、 岭 南 控 股 （ -24.19%） 、 天 目 湖 （ -22.61%） 、 华 天 酒 店 （ -21.79%） 、曲 江 文 旅 （ -21.71%） 、 桂 林 旅 游 （ -21.19%） 、 九 华 旅 游 （ -20.54%） 、 豆 神 教 育（ -19.75%） 、 丽 江 股 份 （ -18.89%） 、 峨 眉 山 A（ -18.65%） 、 云 南 旅 游 （ -18.43） ，景 区 股 承 压 明 显 。 与 此 同 时 ， 7 月 仅 3 支 个 股 上 涨 ： 美 吉 姆 （ +24.68%） 、 传 智 教育 （ +3.83%） 、 华 住 集 团 （ +2.63%） ， 跌 幅 居 前 的 个 股 包 括 ： 前 期 反 弹 较 多 的 中小 市 值 标 的 明 显 回 调 。 其 中 ， 权 重 股 锦 江 酒 店 相 对 抗 跌 （ -1.79%） ， 中 国 中 免（ -9.24%） 则 因 海 南 疫 情 阶 段 波 动 。证 券 研 究 报 告子 行 业 ： 6-7 月 旅 游 出 行 逐 步 趋 于 复 苏免 税 ： 7 月 海 南 免 税 店 销 售 同 增 21%， 中 免 披 露 中 报 业 绩 快 报海 南 跟 踪 ： 7月 海 南 免 税 店 销 售 额 同 增 21%， 短 期 三 亚 疫 情 扰 动 不 改 中 线 趋 势7 月 海 南 离 岛 免 税 店 销 售 额 同 比 增 长 21%， 消 博 会 期 间 日 均 2 亿 元 。 2022Q2 海 口海 关 共 监 管 离 岛 免 税 品 销 售 额 64.43亿 元 /-51%， 整 体 承 压 ， 但 从 月 度 趋 势 来 看 ，逐 月 边 际 好 转 ， 结 合 海 关 数 据 ， 4-5 月 离 岛 免 税 销 售 额 各 下 滑 77%、 55%， 6 月 复苏 明 显 提 速 ， 同 比 下 滑 11%。 7 月 以 来 ， 海 口 、 三 亚 机 场 进 出 岛 旅 客 持 续 恢 复 ， 其中 7.1-7.22 三 亚 机 场 吞 吐 量 已 经 恢 复 到 疫 情 前 的 86%， 近 日 已 基 本 恢 复 到 疫 前 水平 ； 海 口 美 兰 机 场 7 月 上 旬 日 均 旅 客 吞 吐 量 恢 复 至 疫 前 7-8成 ， 中 旬 受 散 发 疫 情影 响 阶 段 回 落 至 3-5成 ， 下 旬 机 场 旅 客 吞 吐 量 回 升 至 6-7成 。 在 海 南 促 消 费 政 策支 持 +消 博 会 等 系 列 活 动 催 化 下 ， 海 南 免 税 店 销 售 表 现 靓 丽 。 根 据 海 南 省 商 务 厅 数据 ， 7 月 海 南 离 岛 免 税 店 销 售 额 超 50 亿 元 /+21%， 同 比 已 转 正 ， 消 博 会 期 间 日 均近 2 亿 元 。 其 中 ， 免 税 销 售 额 40.67 亿 元 /+9%， 免 税 购 物 人 数 66.21万 人 次 ， 免税 购 物 件 数 420.5万 件 ， 进 店 人 数 253.5万 人 次 ， 对 应 转 化 率 26%。8 月 后 基 数 压 力 有 望 逐 步 缓 解 ， 虽 然 短 期 海 南 疫 情 有 所 反 复 ， 但 展 望 后 续 ， 我 们仍 预 计 海 南 离 岛 免 税 未 来 中 线 表 现 值 得 期 待 。 8 月 1 日 延 续 此 前 复 苏 态 势 ， 海 南10 家 离 岛 免 税 店 销 售 额 超 2.24 亿 元 /+123%， 免 税 销 售 超 1.46 亿 元 /+64%， 购 买人 数 2.34万 人 次 /+28%， 购 物 件 数 14.8万 件 /+72%。 虽 然 8 月 初 三 亚 疫 情 有 所 反复 ， 但 预 计 仅 短 期 扰 动 ， 一 旦 疫 情 控 制 ， 在 海 南 各 项 促 消 费 措 施 和 离 岛 免 税 整 体吸 引 力 提 升 基 础 上 ， 其 未 来 中 线 表 现 仍 然 值 得 期 待 。图 3： 海 南 离 岛 免 税 销 售 额 月 度 变 化 趋 势 （ 截 止 7 月 ） 图 4： 消 博 会 期 间 销 售 额 大 幅 增 长资 料 来 源 ： 海 口 海 关 ， 海 南 省 商 务 厅 等 ,国 信 证 券 经 济 研 究 所 整理 资 料 来 源 ： 海 南 日 报 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理中 国 中 免 披 露 中 报 业 绩 快 报 ， 2021年 蝉 联 全 球 最 大 旅 游 零 售 商中 国 中 免 发 布 2022中 期 业 绩 快 报 。 2022H1公 司 实 现 收 入 276.51亿 元 /-22.17%，实 现 归 母 净 利 润 39.38亿 元 /-26.49%， 扣 非 归 母 净 利 39.28亿 元 /-25.4%， 略 好 于我 们 此 前 业 绩 前 瞻 的 预 测 （ 我 们 业 绩 前 瞻 预 计 中 报 为 37.39 亿 元 ） ， 考 虑 3-5月疫 情 影 响 ， 上 述 表 现 仍 难 能 可 观 。 公 司 上 半 年 扣 非 净 利 率 14.21%。 EPS2.01元 。2022Q2 公 司 实 现 收 入 108.68 亿 元 /-37.51%， 归 母 净 利 润 13.74 亿 元 /-45.21%，扣 非 归 母 净 利 13.69亿 元 /-43.67%， 扣 非 净 利 率 12.64%（ 上 述 同 比 均 为 上 年 追 溯后 数 据 ） ， 虽 然 较 Q1 的 15.25%略 有 下 降 ， 且 有 白 云 机 场 租 金 冲 回 影 响 （ 我 们 初步 估 算 影 响 6-7亿 元 ） ， 但 考 虑 4-5月 的 经 营 压 力 ， 总 体 仍 相 对 良 好 。由 于 3-5月 国 内 疫 情 反 复 ， 海 南 客 流 明 显 承 压 ， 对 应 单 月 海 南 机 场 离 岛 人 数 同 比证 券 研 究 报 告下 降 56%、 79%、 66%， 上 半 年 累 计 下 滑 37%， 上 海 物 流 关 闭 39天 ， 以 上 都 对 公 司Q2 业 绩 产 生 了 直 接 不 利 影 响 。 但 公 司 6月 销 售 环 比 大 幅 提 升 ， 同 比 +13%， 显 示 较快 恢 复 势 头 。促 销 力 度 趋 于 理 性 +品 类 结 构 优 化 ， 上 半 年 毛 利 率 环 比 提 升 5.5pct。 公 司 上 半 年毛 利 率 较 去 年 下 半 年 （ 28.5%） 环 比 提 高 5.5个 百 分 点 至 34%， 并 持 续 保 持 稳 定 ，初 步 估 算 Q1Q2 毛 利 率 均 为 34%左 右 ， 基 本 相 当 ， 其 中 Q2线 上 占 比 阶 段 提 升 ， 我们 认 为 一 是 公 司 大 幅 收 紧 线 上 线 下 折 扣 （ 线 上 产 品 结 构 相 对 优 化 降 低 毛 利 率 冲击 ） ， 二 也 体 现 公 司 积 极 主 观 进 取 多 元 优 化 的 成 效 。图 5： 中 国 中 免 收 入 和 归 母 业 绩 季 度 变 化 图 6： 中 国 中 免 整 体 毛 利 率 情 况资 料 来 源 ： 公 司 公 告 ， wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 ， wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理短 期 新 海 港 项 目 930开 业 有 望 带 来 新 看 点 。 中 免 海 口 新 海 港 项 目 预 计 今 年 国 庆 前推 出 ， 明 年 年 中 海 棠 湾 一 期 2 号 地 有 望 推 出 ， 有 望 带 来 海 南 新 看 点 。 中 免 海 口 国际 免 税 城 新 海 港 项 目 未 来 有 望 成 为 亚 洲 最 大 的 国 际 免 税 商 业 综 合 体 ， 目 前 已 规 划有 全 球 最 大 的 威 士 忌 博 物 馆 ， 多 家 国 际 大 牌 旗 舰 店 和 首 店 ， 兼 顾 高 端 购 物 与 休 闲体 验 需 求 ， 截 止 今 年 4 月 已 确 认 的 合 作 品 牌 预 计 500 家 以 上 ， 未 来 开 业 品 牌 数 或有 望 超 过 800 家 ， 预 计 今 年 十 一 前 有 望 推 出 。 而 中 免 海 棠 湾 一 期 2 号 地 预 计 2023年 6 月 竣 工 有 望 开 业 ， 未 来 精 品 香 化 丰 富 甚 至 高 奢 品 牌 有 望 进 驻 。 综 合 来 看 ， 伴随 未 来 中 免 海 口 免 税 城 、 三 亚 海 棠 湾 一 期 2 号 地 先 后 开 业 ， 结 合 海 口 、 三 亚 机 场免 税 扩 容 ， 海 南 离 岛 免 税 店 经 营 面 积 有 望 进 一 步 扩 容 至 近 50万 ， 海 南 免 税 有 望积 极 扩 容 蛋 糕 ， 而 其 中 中 免 布 局 近 30 万 ， 系 近 1-2年 海 南 免 税 扩 容 的 绝 对 主 力 ，在 扩 容 海 南 免 税 蛋 糕 的 同 时 ， 也 预 计 持 续 强 化 自 身 海 南 市 场 地 位 。表 1： 公 司 目 前 海 南 免 税 自 建 项 目 布 局 情 况项 目 名 称 总 投 资 占 地 面 积 （ 万平 米 ） 建 筑 面 积（ 万 平 米 ） 商 业 面 积（ 万 平 米 ） 说 明三 亚 国 际免 税 城 39 亿 8.4 12， 地 上 7.2/地 下 4.8 7 国 际 免 税 购 物 中 心 ， 2014 年 9 月 开 业河 心 岛 12 亿 4.8 6.5， 地 上 3.5/地 下 3 集 购 物 、 休 闲 、 娱 乐 为 一 体 的 综 合 项 目 ， 系 免 税 城 重 要 补 充 ， 目 前 主 要 系 有 税 定位 ， 2019 年 底 开 业海 棠 湾 一期 2 号 地 37 亿 10.88 17.25， 地 上10.7/地 下 6.55 免 税 +酒 店 ， 计 划 引 入 高 端 奢 侈 品 牌 ， 预 计 2023 年 6 月 全 面 竣 工 。海 口 国 际免 税 城 129 亿 32.4 一 二 期 合 计 约92.6 47.5（ 综 合体 整 体 ） 海 口 国 际 免 税 城 项 目 位 于 西 海 岸 新 海 港 东 侧 ， 系 未 来 海 南 自 贸 港 的 核 心 港 口 枢 纽所 在 ， 战 略 地 位 凸 显 ， 规 划 占 地 面 积 675 亩 ， 总 建 筑 面 积 约 为 92.6 万 平 方 米 ，是 集 免 税 商 业 、 办 公 、 酒 店 、 人 才 公 寓 、 休 闲 、 文 旅 为 一 体 的 “ 世 界 级 度 假 型 商业 街 区 ” ， 建 成 后 将 成 为 亚 洲 最 大 的 国 际 免 税 商 业 综 合 体 。 项 目 将 分 为 两 期 进 行开 发 ， 一 期 主 要 聚 焦 免 税 商 业 综 合 体 以 及 公 寓 、 住 宅 ； 二 期 项 目 主 要 聚 焦 商 业 街区 、 写 字 楼 、 酒 店 ， 开 发 期 限 为 42 个 月 ， 2022 年 4月 3日 ， 该 项 目 免 税 商 业 中心 造 型 屋 面 完 成 合 拢 ， 预 计 2022 年 国 庆 前 推 出 。资 料 来 源 :公 司 公 告 ， 中 国 土 地 市 场 网 ， DFE 等 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理证 券 研 究 报 告赴 港 融 资 推 进 有 望 持 续 夯 实 产 业 链 和 渠 道 布 局 ， 中 线 巩 固 全 球 龙 头 地 位 。 回 顾 中免 赴 港 上 市 进 程 ： 2021 年 6 月 25 日 ， 中 国 中 免 首 次 向 港 交 所 递 交 招 股 说 明 书 ，同 年 11 月 通 过 聆 讯 ， 后 决 定 暂 缓 香 港 IPO。 今 年 6 月 30 日 ， 中 国 中 免 再 次 向 港交 所 递 表 。 据 IPO早 知 道 消 息 ， 公 司 计 划 8 月 寻 求 通 过 港 交 所 聆 讯 ， 最 快 9 月 正式 在 港 挂 牌 上 市 ， 中 金 公 司 和 瑞 银 集 团 担 任 联 席 保 荐 人 ， 早 前 计 划 拟 通 过 本 次 IPO募 集 20 至 30 亿 美 元 。 若 落 定 虽 短 期 略 有 摊 薄 但 预 计 相 对 可 控 （ 按 8 月 1 日 收 盘价 和 汇 率 估 算 ， 预 计 摊 薄 仅 4-6%， 相 对 较 低 ） ， 且 公 司 不 排 除 引 入 战 投 （ 7 月 29日 泸 州 老 窖 发 布 公 告 称 ， 拟 作 为 基 石 投 资 者 参 与 中 国 中 免 港 股 IPO发 行 ， 投 资 金额 为 8000万 美 元 ） 、 布 局 产 业 链 等 有 效 加 速 中 线 发 展 。图 7： 全 球 旅 游 零 售 销 售 额 排 名 （ 百 万 欧 元 ）资 料 来 源 ： 穆 迪 戴 维 特 报 告 ， 免 税 零 售 专 家 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理韩 国 免 税 ： 6月 销 售 额 同 比 下 滑 5%， 免 税 运 营 商 陆 续 推 出 海 外 线 上 销 售 平 台韩 国 6 月 免 税 销 售 同 比 下 滑 4.6%， 中 国 赴 韩 游 客 同 比 略 降 1.6%。 2022 年 6 月 韩国 免 税 约 11.46 亿 美 元 /-4.57%（ 约 76 亿 元 RMB） ， 恢 复 至 2019年 的 69%。 其 中韩 国 本 地 人 免 税 购 物 额 持 续 复 苏 ， 但 外 国 人 仍 占 主 导 ， 贡 献 总 销 售 额 的 约 91%，同 比 -8%， 恢 复 77%， 购 物 人 数 同 比 +77%， 客 单 价 同 比 -48%。 根 据 韩 联 社 ， 6 月 访韩 外 国 游 客 同 比 增 加 195.6%， 但 国 人 赴 韩 游 客 同 比 略 减 1.6%， 随 外 国 客 流 复 苏 ，预 计 线 上 企 业 批 发 代 购 占 比 有 所 收 窄 ， 客 单 价 同 比 相 对 回 落 明 显 。图 8： 韩 国 免 税 消 费 较 2019年 恢 复 情 况 （ 本 国 及 外 国 人 ） 图 9： 韩 国 免 税 客 单 价 同 比 变 动 情 况资 料 来 源 ： 韩 国 免 税 业 协 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 韩 国 免 税 业 协 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理继 韩 国 关 税 厅 于 3 月 通 过 了 “ 允 许 在 市 内 免 税 店 面 向 海 外 线 上 销 售 国 产 商 品 的 决议 ， 即 海 外 顾 客 即 使 无 法 访 问 韩 国 免 税 店 ， 也 可 以 通 过 免 税 店 的 官 网 购 买 韩 国 产的 免 税 商 品 ， 并 通 过 国 际 邮 政 收 取 ” 政 策 后 ， 根 据 DFE报 道 ， 近 期 韩 国 三 大 免 税证 券 研 究 报 告运 营 商 龙 头 陆 续 推 出 其 海 外 线 上 销 售 平 台 ， 开 展 直 邮 业 务 。 不 过 ， 韩 免 目 前 也 边际 也 承 受 如 批 发 模 式 下 门 店 重 启 运 营 的 成 本 压 力 、 品 牌 商 合 作 态 度 转 变 等 ， 且 不排 除 后 续 国 内 海 关 等 监 管 进 一 步 趋 严 ， 其 后 续 情 况 仍 需 跟 踪 。表 1： 韩 免 运 营 商 陆 续 推 出 海 外 线 上 直 邮 平 台时 间 运 营 商 事 件6 月 29日 乐 天 乐 天 免 税 店 推 出 了 第 一 个 面 向 海 外 国 家 的 销 售 韩 国 本 土 产 品 的 线 上 销 售 平 台 ， 面 向 全 球 主 要 的 线 上 消 费 市 场 ， 包 括 新 加 坡 、马 来 西 亚 、 泰 国 、 美 国 、 日 本 和 中 国 等 9个 国 家 ， 来 自 于 这 些 国 家 的 消 费 者 在 该 平 台 上 消 费 超 过 70 美 元 便 可 免 国 际 邮 费 。7 月 11日 新 世 界 新 世 界 免 税 店 海 外 直 邮 业 务 在 其 中 文 网 上 商 城 和 APP 上 同 时 上 线 ， 目 前 展 示 商 品 3000 多 个 ， 主 要 品 类 涉 及 化 妆 品 、 时 尚和 健 康 功 能 食 品 。 中 国 消 费 者 的 订 单 由 菜 鸟 物 流 进 行 配 送 ， 其 他 国 家 地 区 由 EMS 提 供 服 务 。7 月 13日 新 罗 新 罗 免 税 店 也 开 通 了 相 同 服 务 ， 海 外 消 费 者 无 需 出 境 记 录 即 可 购 买 部 分 韩 国 商 品 。 菜 鸟 将 提 供 包 括 韩 国 和 国 际 运 输 、 库 存和 海 关 管 理 在 内 的 端 对 端 物 流 服 务 。 顾 客 无 需 额 外 支 付 国 际 运 费 和 税 费 。资 料 来 源 ： 免 税 零 售 专 家 ， 免 税 视 野 等 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理免 税 资 讯 ： 消 博 会 完 美 收 官 ， 海 南 省 继 续 落 实 消 费 券 发 放7 月 25 日 -30日 ， 由 国 家 商 务 部 和 海 南 省 人 民 政 府 共 同 主 办 的 2022年 第 二 届 中 国国 际 消 费 品 博 览 会 在 海 南 海 口 盛 大 举 办 ， 本 次 展 区 总 面 积 10万 平 方 米 （ 国 际 、 国内 展 区 分 别 8 万 、 2万 平 方 米 ） ， 比 首 届 增 加 2 万 平 方 米 。 现 场 共 有 来 自 61个 国家 和 地 区 的 1955家 企 业 （ 包 括 国 际 展 区 1107家 、 国 内 展 区 848家 ） ， 2800多 个消 费 精 品 品 牌 （ 包 括 国 际 展 区 1643个 、 国 内 展 区 1200多 个 ） 参 展 。 消 博 会 期 间多 个 运 营 商 与 品 牌 、 渠 道 等 前 签 署 战 略 合 作 协 议 ， 多 方 合 作 助 力 海 南 旅 游 零 售 发展 ， 具 体 见 下 表 部 分 内 容 。 此 外 ， 我 们 整 理 了 2022年 7 月 以 来 行 业 其 他 相 关 资 讯 ：表 2： 免 税 行 业 近 期 相 关 资 讯 一 览时 间 主 体 事 项2022.07 中 国 中 免 中 免 第 二 届 腕 表 节 于 7.22-8.18 在 三 亚 国 际 免 税 城 启 动 ， 开 幕 当 日 中 免 海 南 地 区 的 日 销 售 额 超 2 亿 元 。去 年 12 月 开 幕 的 中 免 集 团 澳 门 旗 舰 店 cdf 澳 门 上 葡 京 店 推 出 智 能 零 售 工 具 ， 包 括 虚 拟 现 实 （ VR） 等 工 具 。7 月 20 日 ， 据 中 免 集 团 柬 埔 寨 免 税 消 息 ， 柬 埔 寨 国 人 免 税 购 物 政 策 启 动 仪 式 日 前 在 金 边 举 行 。 启 动 仪 式 上 ， 柬 埔 寨 海 关总 署 副 署 长 表 示 ， 柬 埔 寨 国 人 购 物 政 策 是 柬 埔 寨 财 经 部 支 持 免 税 店 经 营 的 一 大 创 新 举 措 ， 将 吸 引 柬 埔 寨 国 人 在 本 国 购 物 ，刺 激 居 民 消 费 。 该 政 策 启 动 后 ， 柬 埔 寨 国 人 不 出 境 ， 可 在 柬 中 免 三 家 市 内 免 税 店 购 买 免 税 商 品 ， 包 含 香 水 、 化 妆 品 、 手表 、 箱 包 、 服 饰 等 多 个 品 类 ， 包 括 海 蓝 之 谜 、 迪 奥 、 雅 诗 兰 黛 等 40 多 个 高 端 品 牌 。 柬 埔 寨 国 人 可 购 买 单 价 不 低 于 50 美元 的 产 品 ， 每 人 每 年 免 税 购 物 额 度 10000 美 元 。2022.07 海 旅 免 税 1、 与 MCN 行 业 领 域 知 名 企 业 杭 州 遥 望 网 络 科 技 有 限 公 司 达 成 战 略 合 作 意 向 ， 双 方 承 诺 将 持 续 挖 掘 互 联 网 流 量 与 内 容 资源 ， 助 力 海 旅 免 税 在 企 业 宣 传 、 直 播 带 货 方 面 创 新 尝 试 ， 加 速 推 动 免 税 行 业 线 上 线 下 融 合 。2、 与 京 东 国 际 正 式 签 署 战 略 合 作 协 议 ， 就 深 化 线 上 线 下 全 渠 道 一 体 化 共 建 展 开 深 度 合 作 ， 基 于 2021 年 6 月 正 式 上 线 京东 首 家 线 上 免 税 店 铺 三 亚 海 旅 免 税 城 京 东 小 程 序 的 成 功 先 例 ， 将 共 同 探 索 开 设 京 东 国 际 跨 境 健 康 店 、 京 东 国 际
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