20220804-东兴证券-量化基金研究系列_百亿主动型基金Q2持仓特征分析_机构抱团因子有效性持续提升_20页_1mb.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 金融工程 东兴证券股份有限公司证券研究报告 百亿主动型基金 Q2持仓特征分析，机构抱团因子有效性持续提升 量化基金研究系列 2022年 8 月 4 日 金融工程 深 度 报告 分析师 高智威 电话： 0755-82832012 邮箱： 执业证书编号： S1480521030002 研究助理 赵妍 电话： 010-66554050 邮箱： zhaoyan- 执业证书编号： S1480121060026 投资摘要 ： 从 基金规模变化来看， 截至 2022 年二季度，市场上的 偏股主动型基金 规模达到 39213.78 亿元 ，偏股主动型基金 规模 同比 下降 11.17%， 环比 下增长 7.81%， 偏股主动型基金整体规模 小幅反弹 。 根据 2022 年二季报数据， 普通股票型基金和偏股混合型基金最新的股票仓位分别为 90.23%和 88.45%， 均高于 2015 年三季度至今的仓位平均值。另外， 相较于 2022年一季报 披露的持股仓位，普通股票型基金和偏股混合型基金的仓位均略有 小幅提高 ，偏股混合型基金仓位 提高幅度更大 。 根据 2022 年二季报数据，偏股主动型基金的 重仓股市值占比 为 53.10%， 与 2022 年一季度相比小幅下降 。从趋势上来看，偏股主动型基金的重仓股市值占比整体呈上升态势。这说明长期来看，主动基金经理在股票投资方面的 集中程度有 提高 的趋势 。 但从短期来看，股票投资集中程度有所下降 ，这可能是由于 2022 年 1-4 月 以来的市场大跌、抱团股回调，使得基金的持股在一定程度上有所分散。 偏股主动型基金在 贵州茅台、宁德时代、五粮液、泸州老窖、隆基绿能 5 只股票上持仓最多，持仓市值均超过了 400 亿元，分别为 1043.99、 805.08、 480.36、 469.01 和 462.39 亿元 。 基金 主动增持较多的股票有药明康德、圣邦股份、凯莱英、招商银行和紫光国微 ，分别增持了 27.94、 21.66、 19.78、 16.50 和 10.90 亿元 。 百亿规模 偏股主动型基金在 贵州茅台、五粮液、泸州老窖、药明康德、山西汾酒 持仓最多 ， 持仓总市值均超过 150 亿元，从行业来看， 前 5 名重仓股为食品饮料和医药行业。 百亿规模主动型基金主动增持市值最大的 5 只重仓股分别为 同仁堂、爱尔眼科、山西汾酒、通威股份、九州药业 。 绩优 偏股主动型基金在 贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液和山西汾酒 5 只股票 上 持仓最 多 ，其中 贵州茅台持仓总市值超过 600 亿元 。 基金主动增持较多的股票有 山西汾酒、五粮液、比亚迪、爱尔眼科、亿纬锂能 。 TMT 主题基金在 兆易创新、北方华创、圣邦股份、韦尔股份、沪硅产业 -U等 5 只股票上 持仓最 多 ，主动增持了较多的 北方华创、卓胜微、瑞芯微、思瑞浦、中天科技 等多只半导体制造业股票。 消费 主题基金在 贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、中国中免 5 只股票上 持仓最 多 。消费主题基金主动增持较多的股票有 山西汾酒、爱尔眼科、海尔智家、伊利股份、五粮液，涉及食品饮料、家电、医药等行业 。 中游制造 主题基金在 宁德时代、华友钴业、比亚迪、恩捷股份、璞泰来 5 只股票上 持仓最 多 ，均为新能源概念股。 中游制造主题基金主动增持较多的股票有 比亚迪、抚顺特钢、亿纬锂能、石英股份、融捷股份，多数为新能源、汽车相关行业 。 医药 主题基金在 药明康德、爱尔眼科、康龙化成、迈瑞医疗、凯莱英 5 只股票上 持仓最 多 ，主动增持了较多的 同仁堂、九州药业、爱尔眼科、康龙化成、爱美客 等医药行业股票。 行业配置方面，我们利用 重仓补全 的方 法 对季报披露的行业配置 进行 补全 。 2022 年 二季度 ， 补全后 行业 配置比例 在 电力设备及新能源、食品饮料、医药、电子和基础化工 5个行业的配置权重较高， 在 7%以上 。 偏股主动型基金在 电子、电力设备及新能源、医药、消费者服务、国防军工 这五个行业上相对于市场基准的超配比例较高，在 钢铁、汽车、交通运输、消费者服务、有色金属 这五个行业上增持较多。 抱团因子 2022 年二季度表现回暖 ，今年以来，抱团因子 IC 的平均值为 -4.53%，因子 IC 在 5 月份以来由负转正，抱团因子的有效性在最近 3 个月有所改善 。 5 月份以来 多空组合净值反弹， 5 月份以来 多空组合收益率 达到 10.50%。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 P2 东兴证券深度报告 金融 工程 ： 百亿主动型基金 Q2持仓特征分析，机构抱团因子有效性持续提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 偏股主动型基金概况 . 4 1.1 基金规模变化 . 4 1.2 基金的股票仓位变化 . 4 1.3 重仓股市值占比 . 5 2. 重仓持股与行业配置分析 . 5 2.1 偏股主动型基 金热门重仓股 . 5 2.2 百亿规模偏股主动型基金重仓股 . 7 2.3 绩优偏股主动型基金重仓股 . 8 2.4 主动管理行业主题基金重仓股 . 9 2.4.1 TMT 主题基金重仓股 . 9 2.4.2 消费主题基金重仓股 . 9 2.4.3 中游制造主题基金重仓股 .10 2.4.4 医药主题基金重仓股 . 11 2.5 重仓股补全后的偏 股主动型基金行业配置比例 .12 3. 抱团因子 2022年表现跟踪 .15 3.1 抱团因子 IC .15 3.2 抱团因子分位数组合表现 .16 4. 风险提示 .17 相关报告汇总 .18 插图目录 图 1： 偏股主动型基金的规模变化（单位：亿元） . 4 图 2： 偏股主动型基金股票仓位的历史走势 . 5 图 3： 偏股主动 型基金重仓股市值占比 . 5 图 4： 重仓股的行业配置比例 .13 图 5： 补全后的行业配置比例 .14 图 6： 补全后超配比例最高和 最低的 5个行业 .15 图 7： 补全后主动增持比例最高和最低的 5个行业 .15 图 8： 抱团因子 IC（截至 2022年 7月） .16 图 9： 抱团因子分位数组合表现（截至 2022年 7月） .16 图 10： 抱团因子多空组合净值（截至 2022年 7月） .17 表格目录 表 1： 偏股主动型基金持仓市值最大的 20只重仓股（ 2022年二季报） . 6 表 2： 偏股主动型基金主动增持最多的 20只重仓股（ 2022年二季报） . 7 表 3： 百亿规模偏股主动型基金持仓市值最大的 5 只重仓股（ 2022 年二季报） . 7 东兴证券深度报告 金融 工程 ： 百亿主动型基金 Q2持仓特征分析，机构抱团因子有效性持续提升 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表 4： 百亿规模偏股主动型基金主动增持市值最大的 5只重仓股（ 2022年二季报） . 8 表 5： 绩优偏股主动型基金持仓市值最大的 5只重仓股（ 2022年二季报） . 8 表 6： 绩优偏股主动型基金主动增持市值最大的 5 只重仓股（ 2022 年二季报） . 8 表 7： TMT 主题基金持仓市值最大的 5只重仓股（ 2022年二季报） . 9 表 8： TMT 主题基金主动增持市值最大的 5只重仓股（ 2022年二季报） . 9 表 9： 消费主题基金持仓市值最大的 5只重仓股（ 2022年二季报） .10 表 10： 消费主题基金主动增持市值最大的 5只重仓股（ 2022年二季报） .10 表 11： 中游制造主题基金持仓市值最大的 5只重仓股（ 2022年二季报） .10 表 12： 中游制造主题基金主动增持市值最大的 5只重仓股（ 2022年二季报） . 11 表 13： 医药主题基金持仓市值最大的 5只重仓股（ 2022年二季报） . 11 表 14： 医药主题基金主动增持市值最大的 5只重仓股（ 2022年二季报） . 11 表 15： 重仓股补全之后的模拟行业配置（ 2022年一季度） .12 表 16： 抱团因子 IC 统计（ 2011年 1月至 2022年 7月） .16 P4 东兴证券深度报告 金融 工程 ： 百亿主动型基金 Q2持仓特征分析，机构抱团因子有效性持续提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 偏股主动型基金概况 1.1 基金规模变化 2022 年 二 季度 偏股主动型基金规模 较 2022 年一季度末 有所增加 。 截至 2022 年二季度，市场上的 偏股主动型基金 规模达到 39213.78 亿元 ，其中普通股票型基金规模 7465.44 亿元 ，偏股混合型基金规模 31748.33亿元 。 2022 年 二 季度，偏股主动型基金 规模 的同比 下降 11.17%， 但 环比增长 7.81%， 同比增长率已连续两个月为负值， 环比增长率 是 2021 年 3 季度末以来最大值，主动型基金整体规模小幅反弹，但仍未达到 2021年 年末的较高水平。其中，普通股票型基金规模环比增长率为 7.23%，增长 速度 低于 偏股混合型基金的 7.59%。 图 1： 偏股主动型基金的规模变化（单位：亿元） 资料来源： Wind，东兴证券研究所 1.2 基金的股票仓位变化 普通股票型基金和偏股混合型基金都有相对较高的股票持仓占比，能够较好的代表主动基金经理对市场的观点。 2015 年三季度以前股票型基金仓位的下限规定为 60%，在这之后仓位下限提高到 80%。 图 2 展示了两类偏股主动型基金的股票投资仓位变化。在大多数年份中，普通股票型基金的仓位均高于偏股混合型基金。经统计，自 2010 年底至今，普通股票型基金和偏股混合型基金仓位的平均值分别为 86.57%和82.11%； 2015 年三季度至今的仓位平均值分别为 87.55%和 84.00%。根据 2022 年二季报数据，普通股票型基金和偏股混合型基金最新的股票仓位分别为 90.23%和 88.45%， 均 高 于 2015 年 三 季度至今的仓位平均值 。另外， 相较于 2022 年 一季 报披露的持股仓位， 普通股票型基金和偏股混合型基金的仓位均有小幅提高，偏股混合型基金仓位提高幅度更大 。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050001000015000200002500030000350004000045000500002009/12/31 2011/6/30 2012/12/31 2014/6/30 2015/12/31 2017/6/30 2018/12/31 2020/6/30 2021/12/31偏股混合型 普通股票型 偏股主动型环比增长率 东兴证券深度报告 金融 工程 ： 百亿主动型基金 Q2持仓特征分析，机构抱团因子有效性持续提升 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 2： 偏股主动型基金股票仓位的历史走势 资料来源： Wind，东兴证券研究所 1.3 重仓股市值占比 公募基金的全部持仓信息只在半年报和年报中进行披露，季报只公布其重仓股的持仓信息。同时，重仓股反映的是基金经理重点持有的股票，其市值占比越高意味着其持股集中度较高。我们统计分析了偏股主动型基金的重仓股市值相对于全部股票投资市值的占比。 根据 2022 年二季报数据，偏股主动型基金的 重仓股市值占比 为 53.10%， 与 2022年一季度的 53.68%相比仍有小幅下降 ， 与 2021 年 一 季度的 水平接近 。从趋势上来看，偏股主动型基金的重仓股市值占比整体呈上升态势，这说明长期来看，主动基金经理在股票投资方面的 集中程度有 提高 的趋势 。但从短期来看，重仓股市值占比呈下降趋势，这可能是由于 2022 年 1-4 月份 的市场大跌、抱团股回调，使得基金的持股在一定程度上有所分散。 图 3： 偏股主动型基金重仓股市值占比 资料来源： Wind，东兴证券研究所 2. 重仓持股与行业配置分析 2.1 偏股主动型基金热门重仓股 70%75%80%85%90%95%2010/12/31 2012/6/30 2013/12/31 2015/6/30 2016/12/31 2018/6/30 2019/12/31 2021/6/30普通股票型 偏股混合型 40.00%45.00%50.00%55.00%60.00%65.00%2010/12/31 2012/3/31 2013/6/30 2014/9/30 2015/12/31 2017/3/31 2018/6/30 2019/9/30 2020/12/31 2022/3/31重仓股占股票市值比例 P6 东兴证券深度报告 金融 工程 ： 百亿主动型基金 Q2持仓特征分析，机构抱团因子有效性持续提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 在本节中，我们分析了 2022 年二季报公布的最新的重仓股持股信息，统计一下当前市场环境下偏股主动型基金的热门重仓股。 表 1 列出了持仓市值最高的 20 只股票。可以看出，偏股主动型基金在 贵州茅台 、 宁德时代 、 五粮液 、 泸州老窖 、 隆基绿能 5 只股票上 持仓最 多 ，持仓市值均超过了 400 亿元，分别为 1043.99、 805.08、 480.36、 469.01和 462.39 亿元。另外，持有贵州茅台和宁德时代的基金数较多，分别为 809 只和 801 只 。从行业的角度来看，分布在 食品饮料、电力设备及新能源、医药 三个行业上重仓股相对较多。 表 1： 偏股主动型 基金持仓市值最大的 20 只重仓股（ 2022 年二季报） 代码 名称 持有基金数 持仓总市值 (亿元 ) 所属行业 600519.SH 贵州茅台 809 1,043.99 食品饮料 300750.SZ 宁德时代 801 805.08 电力设备及新能源 000858.SZ 五粮液 333 480.36 食品饮料 000568.SZ 泸州老窖 340 469.01 食品饮料 601012.SH 隆基绿能 442 462.39 电力设备及新能源 603259.SH 药明康德 279 398.91 医药 600809.SH 山西汾酒 243 323.60 食品饮料 002594.SZ 比亚迪 310 269.55 汽车 603799.SH 华友钴业 229 260.52 有色金属 300015.SZ 爱尔眼科 177 249.66 医药 300760.SZ 迈瑞医疗 174 238.31 医药 300014.SZ 亿纬锂能 183 217.75 电力设备及新能源 601888.SH 中国中免 179 213.45 消费者服务 002459.SZ 晶澳科技 179 211.19 电力设备及新能源 002466.SZ 天齐锂业 221 192.43 有色金属 300059.SZ 东方财富 245 179.64 计算机 002304.SZ 洋河股份 104 173.50 食品饮料 600036.SH 招商银行 154 167.92 银行 002812.SZ 恩捷股份 165 164.65 基础化工 002475.SZ 立讯精密 169 156.92 电子 资料来源： Wind，东兴证券研究所 表 1 呈现了在 2022 年二季报中持仓市值较高的 20 只股票，表 2 则从持仓变化上给出了增持最多的前 20 只重仓股。需要注意的是，这里计算的是主动持仓变化，即剔除了 2022 年二季度涨跌幅之后的持仓市值变化。基金 主动增持较多的 股票有 药明康德 、 圣邦股份 、 凯莱英 、 招商银行和紫光国微 ，分别增持了 27.94、 21.66、19.78、 16.50 和 10.90 亿元。增持资金较多集中在 电子、医药、电力设备及新能源 等三个行业。 东兴证券深度报告 金融 工程 ： 百亿主动型基金 Q2持仓特征分析，机构抱团因子有效性持续提升 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表 2： 偏股主动型基金主动增持最多的 20 只重仓股（ 2022 年二季报） 代码 名称 持有基金数 主动增持市值 (亿元） 所属行业 603259.SH 药明康德 279 27.94 医药 300661.SZ 圣邦股份 67 21.66 电子 002821.SZ 凯莱英 61 19.78 医药 600036.SH 招商银行 154 16.50 银行 002049.SZ 紫光国微 119 10.90 电子 300122.SZ 智飞生物 95 10.54 医药 300363.SZ 博腾股份 49 9.03 医药 300274.SZ 阳光电源 65 8.17 电力设备及新能源 603501.SH 韦尔股份 62 7.82 电子 601899.SH 紫金矿业 47 7.09 有色金属 002415.SZ 海康威视 109 6.67 电子 601677.SH 明泰铝业 48 6.62 有色金属 002142.SZ 宁波银行 138 5.91 银行 603806.SH 福斯特 20 5.19 电力设备及新能源 688536.SH 思瑞浦 43 4.60 电子 688099.SH 晶晨股份 27 4.23 电子 300601.SZ 康泰生物 14 3.90 医药 601877.SH 正泰电器 23 3.84 电力设备及新能源 601865.SH 福莱特 8 3.39 电力设备及新能源 300454.SZ 深信服 32 2.89 计算机 资料来源： Wind，东兴证券研究所 2.2 百亿规模偏股主动型基金重仓股 我们统计了偏股主动型基金中 ， 规模超百亿的基金持有的重仓股 。截至 2022 年 二 季度末 ， 偏股主动型基金中共有 46 只百亿规模以上基金 ，其中中欧医疗健康与易方达蓝筹精选规模均超过了 600 亿元 。从表 3 展示的统计结果来看， 百亿规模基金 持仓市值最大的 5 只重仓股分别为 贵州茅台、五粮液、泸州老窖、 药明康德、山西汾酒 ， 持仓总市值 均超过 150亿元 ， 从行业来看 ， 前 5 名重仓股为食品饮料和医药行业。 表 3： 百亿规模偏股主动型基金持仓市值最大的 5 只重仓股（ 2022 年二季报） 代码 名称 持有基金数 持仓总市值（亿元） 所属行业 600519.SH 贵州茅台 17 311.04 食品饮料 000858.SZ 五粮液 12 230.55 食品饮料 000568.SZ 泸州老窖 11 218.63 食品饮料 603259.SH 药明康德 10 168.63 医药 600809.SH 山西汾酒 12 151.52 食品饮料 资料来源： Wind，东兴证券研究所 P8 东兴证券深度报告 金融 工程 ： 百亿主动型基金 Q2持仓特征分析，机构抱团因子有效性持续提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 从主动增持的规模来看 ， 百亿规模主动型基金主动增持市值最大的 5 只重仓股分别为 同仁堂 、 爱尔眼科 、 山西汾酒 、 通威股份 、 九州药业 ，涉及医药、食品饮料、电力设备及新能源等行业。 表 4： 百亿规模偏股主动型基金主动增持市值最大的 5 只重仓股（ 2022 年二季报） 代码 名称 持有基金数 主动增持市值 （亿元） 所属行业 600085.SH 同仁堂 3 40.08 医药 300015.SZ 爱尔眼科 6 29.45 医药 600809.SH 山西汾酒 12 22.27 食品饮料 600438.SH 通威股份 4 21.20 电力设备及新能源 603456.SH 九洲药业 3 19.94 医药 资料来源： Wind，东兴证券研究所 2.3 绩优偏股主动型基金重仓股 我们统计了偏股主动型基金中， 2022 年 二 季度绩优 基金持有的重仓股。 绩优基金即普通股票型和偏股混合型基金中， 2022 年之前成立 ， 并且 2022 年 二 季度收益排名分别处于前三分之一的基金 （不包含非 A 类份额），共计 730 只 。 从表 5 展示的统计结果来看， 绩优 基金持仓市值最大的 5 只重仓股分别为 贵州茅台 、宁德时代、 泸州老窖、五粮液 和 山西汾酒 ， 其中 贵州 茅台在绩优基金中的持仓总市值 超过 600 亿元，从行业来看，前 5 名重仓股 中有 4 只 股票属于 食品饮料 行业。 表 5： 绩优偏股主动型基金持仓市值最大的 5 只重仓股（ 2022 年二季报） 代码 名称 持有基金数 持仓总市值（亿元） 所属行业 600519.SH 贵州茅台 303 618.45 食品饮料 300750.SZ 宁德时代 310 435.22 电力设备及新能源 000568.SZ 泸州老窖 196 412.67 食品饮料 000858.SZ 五粮液 172 385.03 食品饮料 600809.SH 山西汾酒 137 266.13 食品饮料 资料来源： Wind，东兴证券研究所 从主动增持的规模来看，百亿规模主动型基金主动增持市值最大的 5 只重仓股分别为 山西汾酒、 五粮液 、 比亚迪 、 爱尔眼科 、 亿纬锂能 ，涉及食品饮料、电力设备及新能源、 医药、汽车 等行业。 表 6： 绩优偏股主动型基金主动增持市值最大的 5 只重仓股（ 2022 年二季报） 代码 名称 持有基金数 主动增持市值（亿元） 所属行业 600809.SH 山西汾酒 137 47.54 食品饮料 000858.SZ 五粮液 172 41.09 食品饮料 002594.SZ 比亚迪 148 39.05 汽车 300015.SZ 爱尔眼科 54 31.79 医药 300014.SZ 亿纬锂能 81 25.30 电力设备及新能源 资料来源： Wind，东兴证券研究所 东兴证券深度报告 金融 工程 ： 百亿主动型基金 Q2持仓特征分析，机构抱团因子有效性持续提升 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2.4 主动管理行业主题基金重仓股 2.4.1 TMT主题基金重仓股 根据东兴金工对主动管理行业主题基金的最新分类，截至 2022 年 6 月 30 日 ， 共 47 只 TMT 主题基金 。我们统计了 TMT 主题基金 2022 年 二 季度末持有的重仓股的情况 。 从持仓市值 来看， TMT 主题基金持仓市值最大的 5 只重仓股分别为 兆易创新、北方华创、 圣 邦股份、韦尔股份、 沪硅产业 -U，均属于半导体行业。 表 7： TMT 主题 基金持仓市值最大的 5 只重仓股（ 2022 年二季报） 代码 名称 持有基金数 持仓总市值（亿元） 所属行业 603986.SH 兆易创新 15 47.57 电子 002371.SZ 北方华创 21 46.12 电子 300661.SZ 圣邦股份 12 41.40 电子 603501.SH 韦尔股份 7 34.19 电子 688126.SH 沪硅产业 -U 2 28.54 电子 资料来源： Wind，东兴证券研究所 从主动增持市值来看， TMT 主题基金主动增持市值最大的 5 只重仓股分别为 北方华创 、 卓胜微、 瑞芯微 、 思瑞浦 、 中天科技 ，其中 4 只均为半导体制造业股票， 其中 北方 华创这只股票的主动增持规模超过 10 亿元 。 表 8： TMT 主题 基金主动增持市值最大的 5 只重仓股（ 2022 年二季报） 代码 名称 持有基金数 主动增持市值 （亿元） 所属行业 002371.SZ 北方华创 21 10.71 电子 300782.SZ 卓胜微 3 5.51 电子 603893.SH 瑞芯微 6 3.71 电子 688536.SH 思瑞浦 7 3.32 电子 600522.SH 中天科技 5 2.16 通信 资料来源： Wind，东兴证券研究所 2.4.2 消费主题基金重仓股 根据东兴金工对主动管理行业主题基金的最新分类，截至 2022 年 6 月 30 日 ， 共 59 只 消费 主题基金 。我们统计了消费 主题基金 2022 年 二 季度末持有的重仓股的情况 。 从持仓市值 来看，消费 主题基金持仓市值最大的 5 只重仓股分别为 贵州茅台、泸州老窖、五粮液、 山西汾酒、中国中免 ，涉及食品饮料、消费者服务两个行业。 P10 东兴证券深度报告 金融 工程 ： 百亿主动型基金 Q2持仓特征分析，机构抱团因子有效性持续提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表 9： 消费 主题 基金持仓市值最大的 5 只重仓股（ 2022 年二季报） 代码 名称 持有基金数 持仓总市值（亿元） 所属行业 600519.SH 贵州茅台 49 150.69 食品饮料 000568.SZ 泸州老窖 44 139.90 食品饮料 000858.SZ 五粮液 35 134.23 食品饮料 600809.SH 山西汾酒 29 90.65 食品饮料 601888.SH 中国中免 14 85.94 消费者服务 资料来源： Wind，东兴证券研究所 从主动增持市值来看，消费 主题基金主动增持市值最大的 5 只重仓股分别为 山西汾酒 、 爱尔眼科 、 海尔智家 、伊利股份 、 五粮液 ，涉及食品饮料、家电、医药等行业。山西汾酒的主动增持规模最高，达到 33.27 亿元 。 表 10： 消费 主题 基金主动增持市值最大的 5 只重仓股（ 2022 年二季报） 代码 名称 持有基金数 主动增持市值 （亿元） 所属行业 600809.SH 山西汾酒 29 33.27 食品饮料 300015.SZ 爱尔眼科 8 9.32 医药 600690.SH 海尔智家 9 8.45 家电 600887.SH 伊利股份 17 8.35 食品饮料 000858.SZ 五粮液 35 7.08 食品饮料 资料来源： Wind，东兴证券研究所 2.4.3 中游制造主题基金重仓股 根据东兴金工对主动管理行业主题基金的最新分类，截至 2022 年 6 月 30 日 ， 共 121 只 中游制造 主题基金 。我们统计了中游制造 主题基金 2022 年 二 季度末持有的重仓股的情况 。 从持仓市值 来看，中游制造 主题基金持仓市值最大的 5 只重仓股分别 为宁德时代、华友钴业、 比亚迪、 恩捷股份、 璞泰来 ，均为新能源概念股。 表 11： 中游制造 主题 基金持仓市值最大的 5 只重仓股（ 2022 年二季报） 代码 名称 持有基金数 持仓总市值（亿元） 所属行业 300750.SZ 宁德时代 67 142.18 电力设备及新能源 603799.SH 华友钴业 33 80.94 有色金属 002594.SZ 比亚迪 39 75.23 汽车 002812.SZ 恩捷股份 32 58.68 基础化工 603659.SH 璞泰来 19 53.01 电力设备及新能源 资料来源： Wind，东兴证券研究所 从主动增持市值来看，中游制造 主题基金主动增持市值最大的 5 只重仓股分别为 比亚迪、 抚顺特钢 、 亿纬锂能 、 石英股份 、 融捷股份 ， 多数为新能源、汽车相关 行业 。 东兴证券深度报告 金融 工程 ： 百亿主动型基金 Q2持仓特征分析，机构抱团因子有效性持续提升 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表 12： 中游制造 主题 基金主动增持市值最大的 5 只重仓股（ 2022 年二季报） 代码 名称 持有基金数 主动增持市值（亿元） 所属行业 002594.SZ 比亚迪 39 14.41 汽车 600399.SH 抚顺特钢 7 13.99 钢铁 300014.SZ 亿纬锂能 24 12.52 电力设备及新能源 603688.SH 石英股份 7 10.12 电子 002192.SZ 融捷股份 9 9.32 有色金属 资料来源： Wind，东兴证券研究所 2.4.4 医药主题基金重仓股 根据东兴金工对主动管理行业主题基金的最新分类，截至 2022 年 6 月 30 日 ， 共 58 只医药主题基金 。我们统计了医药 主题基金 2022 年 二 季度末持有的重仓股的情况 。 从持仓市值 来看，医药 主题基金持仓市值最大的 5 只重仓股分别为 药 明康德、爱尔眼科、 康龙化成、 迈瑞医疗、凯莱英 ，均属于医药行业，其中药明康德与爱尔眼科的持仓总市值均超过 100亿元 。 表 13： 医药 主题 基金持仓市值最大的 5 只重仓股（ 2022 年二季报） 代码 名称 持有基金数 持仓总市值（亿元） 所属行业 603259.SH 药明康德 41 139.84 医药 300015.SZ 爱尔眼科 32 132.96 医药 300759.SZ 康龙化成 26 80.33 医药 300760.SZ 迈瑞医疗 27 75.00 医药 002821.SZ 凯莱英 21 70.88 医药 资料来源： Wind，东兴证券研究所 从主动增持市值来看，医药 主题基金主动增持市值最大的 5 只重仓股分别为 同仁堂 、 九州药业 、 爱尔眼科 、康龙化成 、 爱美客 ，均为医药行业股票，同仁堂 的主动增持规模超过 40亿元 ， 排名第一 。 表 14： 医药 主题 基金主动增持市值最大的 5 只重仓股（ 2022 年二季报） 代码 名称 持有基金数 主动增持市值（亿元） 所属行业 600085.SH 同仁堂 21 44.55 医药 603456.SH 九洲药业 31 27.01 医药 300015.SZ 爱尔眼科 32 22.44 医药 300759.SZ 康龙化成 26 21.01 医药 300896.SZ 爱美客 21 11.41 医药 资料来源： Wind，东兴证券研究所 P12 东兴证券深度报告 金融 工程 ： 百亿主动型基金 Q2持仓特征分析，机构抱团因子有效性持续提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2.5 重仓股补全后的偏股主动型基金行业配置比例 基金公司在季报中只会公布前十大重仓股的持股信息，而全部持股信息只在年报及半年报中进行披露。因此我们需要结合最近的年报或半年报的持仓数据以及当期季报中的重仓股信息，来模拟当期的基金行业配置。具体补全过程请参考我们 2021 年 4 月 22 日发布的报告， 资产配置系列之一：基于基金 “抱团 ”持股的行业配置策略 。补全的方法如下： 我们将基金在行业 i 上的市值权重分为重仓股（ h）和非重仓股（ r）两部分，即 , = , , +, , 假设季报中非重仓股部分的行业配置与上一期全部持仓中非重仓股部分的行业配置相同，即基金经理不对非重仓股部分进行主动调仓。同时，我们需要考虑非重仓部分随着市场涨跌的被动权重变化，即需要根据中信一级行业指数的收益率进行调整，即 , = ,1(, +1) ,1(, +1) 其中， ,为 t-1 报告期至 t 报告期之间行业 i 的涨跌幅。对于非重仓持股部分，上期报告期的行业配置比例需要根据期间行业指数收益调整至当期。 通过这种方式，我们计算得出 2022 年二季度的补全后的行业配置比例，如表 15、图 4 和图 5 所示。补全后的行业配置中， 电力设备及新能 源、 食品饮料 、医药、电子 和 基础化工 5 个 行业的 配置权重较高 ，在 7%以上；在 综合、 商贸零售、 纺织服装 、煤炭 和 建筑 5 个行业上的 配置权重较低 ，不足 1%。 表 15： 重仓股补全之后的模拟行业配置（ 2022 年 一 季度 ） 行业名称 2022Q2 涨跌幅 重仓股的行业配置 补全后的行业配置 电力设备及新能源 13.88% 15.83% 13.51% 食品饮料 21.19% 17.25% 12.71% 医药 -2.82% 12.75% 12.26% 电子 2.01% 10.36% 11.41% 基础化工 8.33% 6.47% 7.60% 机械 7.50% 3.23% 4.88% 有色金属 6.49% 4.84% 4.80% 汽车 24.91% 3.61% 4.14% 计算机 -2.20% 3.33% 4.12% 国防军工 4.97% 2.81% 3.31% 银行 -2.27% 3.12% 2.45% 交通运输 8.61% 2.02% 1.97% 消费者服务 25.27% 1.90% 1.62% 通信 -0.49% 1.32% 1.62% 房地产 -8.38% 1.50% 1.58% 东兴证券深度报告 金融 工程 ： 百亿主动型基金 Q2持仓特征分析，机构抱团因子有效性持续提升 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业名称 2022Q2 涨跌幅 重仓股的行业配置 补全后的行业配置 家电 12.66% 1.37% 1.55% 农林牧渔 -3.55% 1.55% 1.42% 建材 6.95% 1.17% 1.31% 电力及公用事业 3.66% 0.49% 1.08% 轻工制造 1.55% 0.88% 1.06% 钢铁 0.41% 0.85% 1.00% 传媒 -5.10% 0.58% 0.96% 石油石化 6.25% 1.02% 0.95% 非银行金融 -0.13% 0.28% 0.72% 建筑 -0.18% 0.54% 0.70% 煤炭 8.85% 0.61% 0.63% 纺织服装 0.83% 0.22% 0.34% 商贸零售 0.06% 0.09% 0.27% 综合 -4.52% 0.00% 0.05% 资料来源： Wind，东兴证券研究所 图 4： 重仓股的行业配置比例 资料来源： Wind，东兴证券研究所 17.25% 15.83% 12.75% 10.36% 6.47% 食品饮料 电力设备及新能源 医药 电子 基础化工 P14 东兴证券深度报告 金融 工程 ： 百亿主动型基金 Q2持仓特征分析，机构抱团因子有效性持续提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 5： 补全后的行业配置比例 资料来源： Wind，东兴证券研究所 在补全后，我们利用行业配置比例可以计算得出基金持仓的 超配比例 （即超过该行业流通市值占比的比例），和 主动增持比例 （即剔除行业涨跌影响后，当期某行业占比相对于上一期该行业占比的增幅）。计算公式如下： = , , = , _ ,1_ ,1 _ ,1 = ,1(, + 1) ,1(, +1) 其中， , 为 t 时间点公募基金持仓在 i 行业上的配置比例， ,为 t 时间点 i 行业的流通市值占比，即市场基准占比， _ ,1代表 t-1 报告期剔除行业调整后的行业配置比例。结果如图 6、图 7 所示。 从持仓的超配比例来看，偏股主动型基金在 电子、电力设备及新能源、 医药、消费者服务、 国防军工 这五个行业上相对于市场基准的超配比例较高，其中 电子 行业的 超配比例最高，达到 71.75%；在非银行金融、综合、 银行、 商贸零售、煤炭这五个行业上的超配比例较低，其中 非银金融 行业的 超配比例最低，达到 -87.45%。这说明偏股主动型基金经理长期看好电子、 电力设备及新能源 等行业。 从主动增持的行业来看，偏股主动型基金在 钢铁 、 汽车 、 交通运输 、 消费者服务 、 有色金属 这五个行业上增持较多，其中 钢铁 行业增持比例 最高 ， 达到 17.17%， 超过 其他行业；在 银行、传媒、农林牧渔 、 煤炭 、 电子 这五个行业上减持较多，其中在 银行这一 行业上的 减持比例最高，达到 -20.14%。 这说明偏股主动型基金经理短期在 钢铁、汽车 等行业上更看好。 13.51% 12.71% 12.26% 11.41% 7.60% 电力设备及新能源 食品饮料 医药 电子 基础化工 东兴证券深度报告 金融 工程 ： 百亿主动型基金 Q2持仓特征分析，机构抱团因子有效性持续提升 P15 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 6： 补全后超配比例最高和最低的 5 个行业 资料来源： Wind，东兴证券研究所 图 7： 补全后主动增持比例最高和最低的 5 个行业 资料来源：