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1/27 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分Table_main 公 司 研 究 类 模 板深度报告 兆 讯 传 媒 (301102) 报 告 日 期 ： 2022年 7月 28日高 铁 媒 体 龙 头 地 位 稳 固 ， 裸 眼 3D大 屏 打 开 公 司 广 阔 成 长 空 间 兆 讯 传 媒 深 度 报 告table_zw 公 司 研 究 类 模 板行业公司研究文化传媒行业 报 告 导 读公 司 作 为 国 内 高 铁 媒 体 龙 头 ， 车 站 数 字 媒 体 和 优 质 客 户 资 源 方 面 均 具 备显 著 优 势 ， 受 益 疫 情 复 苏 和 国 家 高 铁 建 设 ， 主 营 业 务 有 望 稳 步 成 长 ， 同时 公 司 积 极 布 局 裸 眼 3D大 屏 业 务 ， 经 模 型 拟 合 测 算 有 望 为 公 司 带 来 提供 可 观 盈 利 增 量 ， 公 司 新 业 务 将 进 入 快 速 发 展 期 ， 先 发 优 势 显 著 。投 资 要 点 裸 眼 3D大 屏 业 务 开 拓 新 营 销 场 景 ， 打 开 公 司 成 长 第 二 曲 线公 司 积 极 布 局 城 市 核 心 商 圈 及 CBD裸 眼 3D大 屏 业 务 ， 计 划 3年 内 建 成 15块大 屏 ， 我 们 基 于 国 内 裸 眼 3D大 屏 参 数 及 商 圈 指 标 数 据 进 行 量 化 分 析 ， 论 证 商圈 裸 眼 3D大 屏 潜 在 商 业 价 值 。 目 前 国 内 外 裸 眼 3D案 例 已 证 明 其 优 异 的 营 销 效果 和 商 业 价 值 ， 看 好 未 来 国 内 商 圈 和 CBD加 速 裸 眼 3D大 屏 布 局 ， 公 司 具 备 先发 优 势 。 深 度 布 局 高 铁 媒 体 ， 出 行 复 苏 助 力 公 司 挖 掘 “ 抬 头 经 济 ”公 司 深 耕 高 铁 媒 体 行 业 十 余 年 ， 自 主 构 建 了 一 张 覆 盖 全 国 29个 省 级 行 政 区 、 年触 达 客 流 量 超 过 10亿 人 次 的 高 铁 数 字 媒 体 网 络 。 随 着 疫 情 好 转 出 行 复 苏 ， 叠 加国 家 大 力 推 进 高 铁 建 设 ， 未 来 有 望 进 一 步 提 升 广 告 主 对 于 高 铁 媒 体 投 放 的 营 销需 求 ， 看 好 公 司 在 不 断 扩 大 高 铁 站 点 数 字 媒 体 资 源 优 势 的 同 时 ， 与 更 多 行 业 优质 广 告 主 建 立 合 作 ， 实 现 高 铁 媒 体 业 务 量 价 齐 升 。 盈 利 预 测 及 估 值我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 营 收 分 别 为 8.29/11.88/14.66 亿 元 ， 同 比 增 长33.92%/43.25%/23.43%； 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为 2.95/4.13/5.38亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 22.54%/40.20%/30.21%。 对 应 EPS为 1.97/2.76/3.59 元 。参 考 可 比 公 司 ， 预 计 2022-2024年 公 司 PE分 别 为 18.24/13.01/9.99倍 。 风 险 提 示疫 情 反 复 导 致 高 铁 客 流 量 承 压 ； 高 铁 站 点 媒 体 资 源 费 用 跳 涨 ； 裸 眼 3D大 屏 项目 推 进 进 度 不 及 预 期 ； 商 圈 广 告 投 放 价 值 不 及 预 期 。财 务 摘 要table_predict（ 百 万 元 ） 2021A 2022E 2023E 2024E主 营 收 入 619.08 829.08 1187.65 1465.91（ +/-） 26.84% 33.92% 43.25% 23.43%净 利 润 240.64 294.88 413.43 538.33（ +/-） 12.44% 22.54% 40.20% 30.21%每 股 收 益 （ 元 ） 1.60 1.97 2.76 3.59P/E 22.49 18.24 13.01 9.99table_invest评 级 买 入上 次 评 级 首 次 评 级当 前 价 格 37.30LastQuaterEps单 季 度 业 绩 元 /股1Q/2022 0.304Q/2021 -3Q/2021 -2Q/2021 0.21table_stktrend公 司 简 介公 司 自 2007年 成 立 以 来 ， 一 直 专 注 开发 铁 路 客 运 站 数 字 媒 体 ， 目 前 已 经 成 为高 铁 数 字 媒 体 广 告 行 业 中 媒 体 资 源 覆盖 最 广 泛 的 数 字 媒 体 运 营 商 之 一 。Table_relate相 关 报 告table_research分 析 师 ： 程 兵执 业 证 书 号 ： S分 析 师 ： 姚 天 航执 业 证 书 号 ： S证券研究报告table_page 兆 讯 传 媒 (301102)深 度 报 告 2/27 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分正 文 目 录1. 裸 眼 3D大 屏 业 务 开 拓 新 营 销 场 景 ， 打 开 公 司 第 二 增 长 曲 线 .41.1. 公 司 布 局 裸 眼 3D大 屏 ， 拓 展 商 圈 营 销 投 放 业 务 .41.2. 裸 眼 3D大 屏 商 业 价 值 拆 解 ， 单 屏 盈 利 能 力 可 观 .51.3. 国 内 商 圈 经 济 蓬 勃 发 展 ， 裸 眼 3D大 屏 市 场 空 间 广 阔 .92. 深 度 布 局 高 铁 媒 体 ， 出 行 复 苏 助 力 公 司 挖 掘 “抬 头 经 济 ”.122.1. 媒 体 +客 户 资 源 优 势 显 著 ， 规 模 效 应 不 断 强 化 细 分 赛 道 龙 头 地 位 .122.2. 疫 情 恢 复 叠 加 高 铁 建 设 稳 步 发 展 ， 公 司 业 务 基 本 盘 稳 固 .142.3. 户 外 数 字 广 告 投 放 精 细 化 发 展 ， 公 司 高 铁 媒 体 商 业 价 值 凸 显 .163. 高 铁 媒 体 龙 头 ， 裸 眼 3D大 屏 业 务 赋 能 公 司 未 来 高 增 长 .193.1. 深 耕 铁 路 媒 体 十 余 年 ， 筑 起 业 务 牢 固 护 城 河 .193.2. 公 司 股 东 背 景 优 势 突 出 ， 核 心 团 队 经 验 丰 富 .193.3. 投 放 运 营 技 术 不 断 迭 代 升 级 ， 积 极 拥 抱 新 业 务 场 景 .203.4. 疫 情 彰 显 公 司 韧 性 ， 营 收 及 费 率 稳 定 ， 现 金 储 备 保 障 新 业 务 布 局 .204. 盈 利 预 测 与 估 值 .224.1. 盈 利 预 测 .224.2. 估 值 .234.3. 投 资 建 议 .245. 风 险 提 示 .24图 表 目 录图 1： 广 州 壬 丰 大 厦 户 外 大 屏 媒 体 上 刊 实 景 图 .5图 2： 样 本 商 圈 日 均 人 流 量 情 况 .6图 3： 2021年 国 内 年 客 流 量 500万 人 次 以 上 购 物 中 心 数 量 统 计 .9图 4： 裸 眼 3D大 屏 引 爆 线 上 下 流 量 裂 变 .10图 5： 公 司 媒 体 资 源 网 络 .12图 6： 公 司 数 字 媒 体 设 备 情 况 .12图 7： 2018-2021H1公 司 各 套 餐 模 式 收 入 占 比 构 成 .13图 8： 公 司 客 户 资 源 优 势 明 显 .13图 9： 2020年 6月 至 2022年 6月 铁 路 客 运 量 当 月 值 （ 单 位 ： 亿 人 次 ） .14图 10： 高 铁 媒 体 分 类 .14图 11： 2022年 广 告 主 计 划 加 大 各 类 户 外 媒 体 资 源 投 放 .15图 12： 2011-2022E中 国 高 铁 营 业 里 程 情 况 .15图 13： 不 同 媒 介 触 达 率 情 况 统 计 .16图 14： 旅 客 高 铁 站 内 行 为 时 长 统 计 .17图 15： 多 样 化 的 高 铁 媒 体 资 源 充 分 曝 光 广 告 信 息 .17table_page 兆 讯 传 媒 (301102)深 度 报 告 3/27 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分图 16： 公 司 数 字 媒 体 资 源 单 屏 收 入 情 况 .18图 17： 公 司 单 媒 体 资 源 收 入 情 况 .18图 18： 公 司 发 展 历 程 .19图 19： 公 司 股 权 结 构 图 .19图 20： 公 司 营 业 收 入 （ 亿 元 ） 及 增 长 情 况 （ %） .21图 21： 公 司 归 母 净 利 润 （ 亿 元 ） 及 增 长 情 况 （ %） .21图 22： 公 司 毛 利 率 与 净 利 润 率 情 况 （ %） .21图 23： 公 司 费 用 率 情 况 （ %） .21图 24： 公 司 货 币 资 金 储 备 （ 亿 元 ） .22表 1： 公 司 裸 眼 3D项 目 建 设 规 模 及 投 资 进 度 情 况 .4表 2： 户 外 裸 眼 3D大 屏 项 目 经 济 分 析 主 要 结 果 .4表 3： 裸 眼 3D大 屏 刊 例 价 影 响 因 子 结 果 分 析 表 .6表 4： 一 线 城 市 核 心 商 圈 裸 眼 3D大 屏 单 条 广 告 （ 15s/60次 /天 ） 周 价 值 敏 感 性 分 析 .7表 5： 新 一 线 城 市 核 心 商 圈 裸 眼 3D大 屏 单 条 广 告 （ 15s/60次 /天 ） 周 价 值 敏 感 性 分 析 .7表 6： 一 线 &新 一 线 城 市 裸 眼 3D大 屏 广 告 投 放 收 入 测 算 .8表 7： 公 司 户 外 裸 眼 3D大 屏 运 营 业 务 毛 利 率 及 净 利 率 测 算 .8表 8： 裸 眼 3D大 屏 租 金 、 费 用 率 对 净 利 率 的 敏 感 性 测 算 .9表 9： 2022年 奢 侈 品 牌 裸 眼 3D广 告 投 放 案 例 .11表 10： 公 司 刊 例 价 套 餐 说 明 .12表 11： 高 铁 媒 体 主 要 参 与 者 .18表 12： 公 司 高 管 团 队 .20表 13： 公 司 未 来 三 年 裸 眼 3D大 屏 收 入 测 算 .23表 14： 公 司 分 业 务 盈 利 预 测 （ 百 万 人 民 币 ） .23表 15： 兆 讯 传 媒 可 比 公 司 PE估 值 情 况 （ 市 值 统 计 截 至 2022/7/27收 盘 ） .24表 附 录 ： 三 大 报 表 预 测 值 .26table_page 兆 讯 传 媒 (301102)深 度 报 告 4/27 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分1. 裸 眼 3D大 屏 业 务 开 拓 新 营 销 场 景 ， 打 开 公 司 第 二 增 长 曲 线1.1. 公 司 布 局 裸 眼 3D大 屏 ， 拓 展 商 圈 营 销 投 放 业 务 公 司 布 局 户 外 裸 眼 3D 大 屏 ， 未 来 3 年 内 落 地 15 块 大 屏 ， 开 辟 新 业 务 场 景 。 2022年 5月 31日 公 司 宣 布 ， 拟 使 用 2.5亿 元 超 募 资 金 ， 以 全 资 子 公 司 兆 讯 科 技 为 实 施 主体 ， 在 省 会 及 以 上 城 市 通 过 自 建 和 代 理 方 式 取 得 15块 户 外 裸 眼 3D高 清 大 屏 ， 项 目建 设 周 期 为 3 年 ， 经 营 期 9 年 。 公 司 业 务 场 景 从 高 铁 站 点 向 城 市 核 心 商 圈 及 CBD延 伸 。表 1： 公 司 裸 眼 3D项 目 建 设 规 模 及 投 资 进 度 情 况项 目 名 称 投 资 总 额（ 万 元 ） 投 资 占 比 第 1年 投 资（ 万 元 ） 第 2年 投 资（ 万 元 ） 第 3年 投 资（ 万 元 ）建 设 投 资 38,025.55 90.31% 5,730.94 15,989.14 16,305.48设 备 购 置 4,497.80 10.68% 1,233.05 2,825.42 439.33工 程 服 务 及 配 件 2,316.92 5.50% 635.38 1,455.39 226.14点 位 租 金 31,210.83 74.12% 3,862.50 11,708.33 15,640.00铺 底 流 动 资 金 4,081.06 9.69% 1,224.32 1,632.43 1,224.32合 计 42,106.62 100.00% 6,955.26 17,621.57 17,529.79资 料 来 源 ： 公 司 关 于 使 用 部 分 超 募 资 金 投 资 建 设 户 外 裸 眼 3D高 清 大 屏 项 目 的 公 告 ， 浙 商 证 券 研究 所 整 理部 分 户 外 大 屏 年 内 落 地 ， 公 司 新 业 务 带 来 可 观 增 量 。 目 前 位 于 广 州 天 河 路 和 太 原 亲贤 街 的 3D大 屏 已 经 投 放 使 用 ， 根 据 公 司 建 设 及 投 资 进 度 推 测 ， 今 年 还 将 有 两 块 大屏 投 入 使 用 。 公 司 预 测 项 目 全 部 落 地 后 ， 15块 屏 幕 完 整 财 年 可 贡 献 约 7500万 元 净利 润 增 量 ,我 们 也 基 于 模 型 测 算 ， 侧 面 论 证 了 公 司 新 业 务 成 长 空 间 广 阔 。 新 业 务 驱 动公 司 业 务 向 城 市 核 心 商 圈 延 伸 ， 增 加 广 告 营 销 触 点 ， 吸 引 更 多 增 量 广 告 主 投 放 。表 2： 户 外 裸 眼 3D大 屏 项 目 经 济 分 析 主 要 结 果经 济 技 术 指 标 数 值 （ 单 位 ： 万 元 ）建 设 投 资 38,025.55铺 底 流 动 资 金 4,081.06总 投 资 42,106.62年 平 均 销 售 收 入 （ 不 含 税 ） 23,514.27年 平 均 所 得 税 832.96年 平 均 利 润 7,478.54年 平 均 利 润 率 （ %） 32.71%资 料 来 源 ： 公 司 关 于 使 用 部 分 超 募 资 金 投 资 建 设 户 外 裸 眼 3D高 清 大 屏 项 目 的 公 告 ， 浙 商 证 券 研究 所 整 理 国 家 政 策 大 力 扶 持 ， 看 好 “百 城 千 屏 ”背 景 下 公 司 项 目 加 速 推 进 。 多 项 产 业 政 策 支 持为 裸 眼 3D行 业 发 展 指 明 方 向 。 2016年 国 务 院 发 布 “十 三 五 ”国 家 战 略 性 新 兴 产 业table_page 兆 讯 传 媒 (301102)深 度 报 告 5/27 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分发 展 规 划 ， 2022年 工 信 部 、 中 宣 部 、 文 旅 部 、 国 家 广 电 总 局 等 六 部 门 联 合 印 发 “百城 千 屏 ”活 动 实 施 指 南 ， 并 在 文 件 中 指 出 到 2023年 6月 通 过 新 建 或 引 导 改 造 国 内 大屏 为 4K/8K超 高 清 大 屏 ， 加 速 推 动 高 清 视 音 频 在 多 方 面 的 融 合 创 新 发 展 。 多 年 优 质 客 户 资 源 沉 淀 ， 赋 能 公 司 新 业 务 实 现 快 速 客 户 导 流 。 公 司 布 局 高 铁 媒 体 多年 ， 在 汽 车 、 地 产 、 消 费 品 等 行 业 积 累 大 量 优 质 客 户 资 源 ， 可 快 速 导 流 至 裸 眼 3D大 屏 业 务 。 同 时 ， 新 业 务 可 吸 引 预 算 相 对 充 足 的 美 妆 、 3C、 奢 侈 品 等 行 业 品 牌 客 户 ，持 续 丰 富 公 司 客 户 矩 阵 ， 提 升 行 业 竞 争 力 。图 1： 广 州 壬 丰 大 厦 户 外 大 屏 媒 体 上 刊 实 景 图资 料 来 源 ： 搜 狐 网 ， 浙 商 证 券 研 究 所 整 理2022年 6月 广 州 市 壬 丰 大 厦 裸 眼 3D大 屏 投 入 使 用 ， 屏 幕 面 积 超 过 1400平 米 ， 采 用帧 刷 新 、 真 实 动 态 图 像 还 原 、 边 缘 增 强 等 革 新 技 术 ， 使 得 广 告 画 面 呈 现 更 加 高 清 、细 腻 、 流 畅 和 逼 真 。 目 前 已 有 地 产 、 金 融 、 奢 侈 品 、 汽 车 等 行 业 品 牌 商 投 放 ， 看 好裸 眼 3D大 屏 吸 引 更 多 优 质 品 牌 客 户 ， 为 公 司 带 来 业 务 增 量 。1.2. 裸 眼 3D大 屏 商 业 价 值 拆 解 ， 单 屏 盈 利 能 力 可 观 目 前 ， 国 内 已 有 近 30块 裸 眼 3D大 屏 投 入 运 营 ， 我 们 基 于 各 广 告 传 媒 公 司 官 网 信 息 ，分 析 了 国 内 19块 运 营 中 的 裸 眼 3D大 屏 ， 并 通 过 对 其 所 在 城 市 、 刊 例 价 、 商 圈 曝 光度 、 屏 幕 面 积 等 数 据 的 深 入 分 析 ， 估 算 裸 眼 3D大 屏 的 商 业 价 值 。 现 有 裸 眼 3D大 屏 集 中 于 一 线 、 新 一 线 城 市 ， 广 告 内 容 曝 光 度 高 。 裸 眼 3D大 屏 中 有7块 大 屏 位 于 北 上 广 深 一 线 城 市 ， 12块 位 于 西 安 、 成 都 、 武 汉 、 杭 州 等 新 一 线 城 市 ，城 市 覆 盖 度 较 高 ， 分 散 度 较 大 。 布 局 商 圈 日 均 人 流 量 均 在 20万 以 上 ， 部 分 商 圈 日 均人 流 量 可 达 100万 ， 广 告 投 放 可 实 现 快 速 大 面 积 触 达 。 我 们 假 设 裸 眼 3D大 屏 广 告 投 放 价 值 与 所 在 商 圈 客 流 量 成 正 比 （ 客 流 量 越 大 ， 广 告可 触 达 人 群 越 多 ） 、 与 大 屏 面 积 成 正 比 （ 屏 幕 面 积 越 大 ， 广 告 上 刊 价 格 越 高 ） 、 与 城市 级 别 成 正 比 （ 一 线 城 市 基 础 定 价 高 于 新 一 线 城 市 ） 、 与 广 告 时 长 成 正 比 （ 播 放 时 间越 长 ， 广 告 触 达 效 果 更 好 ， 价 格 更 高 ） 。 基 于 以 上 假 设 ， 我 们 构 建 多 元 线 性 回 归 模 型 。table_page 兆 讯 传 媒 (301102)深 度 报 告 6/27 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分图 2： 样 本 商 圈 日 均 人 流 量 情 况资 料 来 源 ： 各 广 告 传 媒 公 司 官 网 ， 浙 商 证 券 研 究 所 整 理 基 于 多 元 线 性 回 归 结 果 ， 人 流 量 、 城 市 级 别 、 屏 幕 面 积 等 均 与 刊 例 价 呈 现 极 高 相 关性 ， 模 型 假 设 成 立 。 我 们 以 刊 例 价 （ 以 周 计 ） 为 因 变 量 ， 以 日 均 人 流 量 （ 万 人 ） 、 屏幕 面 积 （ 平 方 米 ） 、 城 市 级 别 （ 一 线 城 市 为 1、 新 一 线 城 市 为 2） 和 广 告 播 放 时 长 （ 次/天 ） 为 自 变 量 构 建 多 元 线 性 回 归 函 数 。 基 于 19块 大 屏 的 36条 报 价 ， 得 到 相 关 统 计结 果 如 下 表 所 示 ：表 3： 裸 眼 3D 大 屏 刊 例 价 影 响 因 子 结 果 分 析 表回 归 统 计 量 回 归 模 型 参 数 表统 计 量 参 数 变 量 Coefficients S.D. P-valueMultipleR 0.9036 Intercept -64.2717 14.0224 0.0001Rsquare 0.8165 城 市 级 别 29.5215 7.7134 0.0005AdjustedRSquare 0.7942 日 均 人 流 量 0.3157 0.1135 0.0089S.D. 21.0175 屏 幕 面 积 0.0091 0.0090 0.0036No. 36 播 放 时 长 0.0440 0.0044 0.0000资 料 来 源 ： 浙 商 证 券 研 究 所R方 系 数 为 0.8165， 说 明 拟 合 效 果 很 好 ， 回 归 结 果 显 示 ， 商 圈 人 流 量 、 屏 幕 面 积 和广 告 时 长 对 广 告 投 放 商 业 价 值 的 边 际 效 用 分 别 为 0.32 元 /人 /周 、 91元 /平 方 米 /周 和440元 /秒 /周 。我 们 分 别 对 一 线 城 市 和 新 一 线 城 市 的 裸 眼 3D大 屏 面 积 及 所 在 商 圈 日 均 人 流 量 进 行敏 感 性 分 析 ， 可 以 发 现 ， 一 线 城 市 裸 眼 3D大 屏 单 条 广 告 商 业 价 值 约 为 60-70万 /周 ，新 一 线 城 市 则 为 20-30万 /周 ， 敏 感 性 分 析 结 果 如 下 表 所 示 ：table_page 兆 讯 传 媒 (301102)深 度 报 告 7/27 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分表 4： 一 线 城 市 核 心 商 圈 裸 眼 3D大 屏 单 条 广 告 （ 15s/60 次 /天 ） 周 价 值 敏 感 性 分 析一 线 城 市 裸 眼 3D大 屏 广 告 单 条 商 业 价 值 （ 万 元 /周 ）商 圈 日 均 人 流 量 （ 万 人 ）50 60 70 80 90大 屏 面 积（ 平 方 米 ） 800 57.40 60.55 63.71 66.87 70.03900 58.30 61.46 64.62 67.77 70.931000 59.20 62.36 65.52 68.68 71.831100 60.10 63.26 66.42 69.58 72.731200 61.00 64.16 67.32 70.48 73.64资 料 来 源 ： 浙 商 证 券 研 究 所表 5： 新 一 线 城 市 核 心 商 圈 裸 眼 3D 大 屏 单 条 广 告 （ 15s/60 次 /天 ） 周 价 值 敏 感 性 分 析新 一 线 城 市 裸 眼 3D大 屏 广 告 单 条 商 业 价 值 （ 万 元 /周 ）商 圈 日 均 人 流 量 （ 万 人 ）30 40 50 60 70大 屏 面 积（ 平 方 米 ） 300 17.06 20.21 23.37 26.53 29.69400 17.96 21.11 24.27 27.43 30.59500 18.86 22.02 25.17 28.33 31.49600 19.76 22.92 26.08 29.23 32.39700 20.66 23.82 26.98 30.13 33.29资 料 来 源 ： 浙 商 证 券 研 究 所基 于 裸 眼 3D大 屏 行 业 数 据 ， 我 们 设 定 ： 裸 眼 3D大 屏 全 年 广 告 商 业 价 值 =刊 例 价 （ 万元 /周 ） *（ 1-让 利 率 ） *可 挂 刊 广 告 数 *有 效 刊 挂 率 *52（ 周 ） ， 并 形 成 如 下 指 标 假 设 ：（ 1） 可 挂 刊 比 例 ： 考 虑 各 地 户 外 广 告 管 理 办 法 ， 户 外 广 告 屏 必 须 播 放 一 定 比 例 的 政府 及 公 益 宣 传 片 。 我 们 设 定 可 挂 刊 比 例 为 60%；（ 2） 每 天 可 挂 刊 广 告 数 ： 考 虑 户 外 3D屏 幕 通 常 每 天 运 营 15h（ 7:0022:00） ， 以 15s广 告 播 放 60次 /天 为 标 准 ， 每 15分 钟 为 一 个 循 环 ， 除 去 政 府 及 公 益 广 告 占 比 ， 每 日可 播 放 广 告 数 为 36条 ；（ 3） 有 效 刊 挂 率 ： 结 合 市 场 情 况 ， 我 们 设 定 公 司 裸 眼 3D大 屏 一 线 城 市 刊 挂 率 在 悲观 /中 性 /乐 观 情 况 下 分 别 为 10%/15%/20%， 新 一 线 城 市 在 悲 观 /中 性 /乐 观 情 况 下 刊 挂率 分 别 为 5%/10%/15%；（ 4） 让 利 幅 度 ： 目 前 行 业 内 裸 眼 3D大 屏 广 告 投 放 ， 会 依 据 上 刊 时 长 设 定 60%-80%不 等 的 让 利 幅 度 ， 我 们 假 定 投 放 签 约 的 让 利 幅 度 为 65%；考 虑 到 目 前 裸 眼 3D大 屏 面 积 以 500-1000平 方 米 为 主 ， 所 在 商 圈 日 均 人 流 量 集 中 在30-100万 ， 我 们 假 设 一 线 城 市 裸 眼 3D大 屏 位 于 日 均 人 流 量 60万 人 的 商 圈 ， 屏 幕 面积 为 600平 方 米 ， 二 线 城 市 点 位 处 于 日 均 人 流 量 40万 人 商 圈 ， 屏 幕 面 积 为 400平 方米 。table_page 兆 讯 传 媒 (301102)深 度 报 告 8/27 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分考 虑 电 商 促 销 季 为 户 外 广 告 投 放 旺 季 ， 春 节 、 圣 诞 节 &元 旦 、 618、 双 11、 双 12及前 期 ， 广 告 主 投 放 意 愿 非 常 强 烈 ， 设 为 广 告 投 放 旺 季 ； 考 虑 暑 期 、 国 庆 节 、 劳 动 节城 市 商 圈 客 流 量 较 大 ， 以 及 各 类 电 商 促 销 活 动 预 热 期 ， 广 告 主 投 放 意 愿 较 为 强 烈 ，设 为 平 季 ； 其 它 时 间 设 为 广 告 投 放 淡 季 。 我 们 设 定 全 年 淡 季 、 平 季 、 旺 季 时 长 分 别为 1:1:1， 一 线 城 市 刊 挂 率 在 淡 季 /平 季 /旺 季 下 的 有 效 上 刊 率 为 10%/15%/20%,新 一 线城 市 为 5%/10%/15%,假 设 广 告 价 格 让 利 幅 度 均 为 65%， 一 线 城 市 和 新 一 线 城 市 单 屏广 告 投 放 年 收 入 测 算 结 果 如 下 ：表 6： 一 线 &新 一 线 城 市 裸 眼 3D大 屏 广 告 投 放 收 入 测 算一 线 城 市 新 一 线 城 市刊 挂 率 时 长 商 业 价 值 测 算 （ 万 元 /年 ） 刊 挂 率 时 长 商 业 价 值 测 算 （ 万 元 /年 ）10% 4个 月 1283.19 5% 4个 月 230.5715% 4个 月 1924.78 10% 4个 月 461.1420% 4个 月 2566.37 15% 4个 月 691.71合 计 5774.34 合 计 1383.42资 料 来 源 ： 浙 商 证 券 研 究 所 目 前 一 线 及 新 一 线 城 市 核 心 商 圈 点 位 广 告 传 播 价 值 突 显 ， 且 城 市 内 点 位 数 量 有 限 。行 业 内 公 司 均 在 抢 占 各 大 城 市 优 质 核 心 点 位 。 参 考 公 司 现 阶 段 布 局 数 量 规 划 （ 15块大 屏 ） ， 我 们 假 定 一 线 城 市 4块 （ 北 上 广 深 各 一 块 ） 与 新 一 线 城 市 11块 ， 则 在 我 们的 假 想 项 目 规 划 下 ， 项 目 全 部 落 地 后 每 年 可 带 来 收 入 约 3.83亿 元 ， 平 均 每 张 裸 眼 3D大 屏 年 营 业 收 入 约 为 2554.33万 元 。 裸 眼 3D大 屏 毛 利 率 、 净 利 率 水 平 较 高 ， 短 期 成 本 投 入 可 能 导 致 公 司 总 体 毛 利 率 下降 ， 但 长 期 有 望 提 升 公 司 盈 利 水 平 。 借 鉴 公 司 披 露 的 点 位 租 金 情 况 ， 我 们 假 设 平 均每 块 屏 幕 的 点 位 年 租 金 为 900万 元 ， 公 司 公 告 中 披 露 设 备 总 投 资 为 6814.72万 元 ，以 8年 期 折 旧 ， 每 年 折 旧 费 用 为 851.84万 元 。 基 于 公 司 目 前 费 率 水 平 ， 设 定 18%的费 用 率 和 25%的 所 得 税 率 后 ， 对 费 用 率 和 租 金 进 行 敏 感 性 分 析 并 取 预 测 值 中 位 数 ，我 们 预 计 大 屏 项 目 全 部 落 地 后 ， 每 年 有 望 贡 献 约 1.28亿 净 利 润 ， 裸 眼 3D大 屏 项 目业 务 净 利 润 率 约 为 33.41%。表 7： 户 外 裸 眼 3D大 屏 运 营 业 务 毛 利 率 及 净 利 率 测 算类 别营 业 收 入 （ 万 元 ） 38,314.98点 位 租 金 （ 万 元 ） 13,500.00设 备 折 旧 （ 万 元 ） 851.84营 业 利 润 （ 万 元 ） 23,963.14毛 利 率 （ %） 62.54%费 用 率 （ %） 18%所 得 税 率 （ %） 25%净 利 率 （ %） 33.41%净 利 润 （ 万 元 ） 12,799.83资 料 来 源 ： 公 司 关 于 使 用 部 分 超 募 资 金 投 资 建 设 户 外 裸 眼 3D高 清 大 屏 项 目 的 公 告 ， 浙 商 证 券 研究 所table_page 兆 讯 传 媒 (301102)深 度 报 告 9/27 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分表 8： 裸 眼 3D大 屏 租 金 、 费 用 率 对 净 利 率 的 敏 感 性 测 算广 州 壬 丰 大 厦 大 屏 费 用 率16% 17% 18% 19% 20%单 屏 租 金 800万 37.84% 37.09% 36.34% 35.59% 34.84%900万 34.91% 34.16% 33.41% 32.66% 31.91%1000万 31.97% 31.22% 30.47% 29.72% 28.97%资 料 来 源 ： 浙 商 证 券 研 究 所 结 合 公 司 自 身 项 目 稳 态 下 盈 利 预 测 情 况 及 利 润 率 预 测 ， 我 们 看 好 裸 眼 3D 大 屏 业 务 为公 司 带 来 显 著 收 入 增 量 ， 驱 动 公 司 开 辟 除 高 铁 站 点 之 外 的 新 营 销 业 务 场 景 ， 进 一 步提 升 自 身 品 牌 商 业 价 值 。 高 铁 媒 体 运 营 积 累 丰 富 经 验 ， 裸 眼 3D大 屏 业 务 未 来 可 期 。 公 司 经 过 多 年 在 高 铁 媒体 领 域 的 运 营 ， 在 客 户 资 源 、 运 营 经 验 等 方 面 均 具 备 行 业 竞 争 力 ， 布 局 裸 眼 3D 大屏 业 务 能 够 在 为 客 户 提 供 更 多 营 销 触 达 场 景 的 同 时 ， 吸 引 更 多 中 高 端 广 告 主 ， 进 一步 稳 固 自 身 竞 争 壁 垒 ， 打 开 公 司 的 第 二 成 长 曲 线 。1.3. 国 内 商 圈 经 济 蓬 勃 发 展 ， 裸 眼 3D大 屏 市 场 空 间 广 阔 国 内 商 圈 及 核 心 人 流 密 集 CBD数 量 过 百 ， 看 好 国 内 裸 眼 3D大 屏 加 速 布 局 。 赢 商 网不 完 全 数 据 统 计 显 示 ， 2021年 国 内 销 售 额 过 亿 元 且 有 客 流 量 统 计 的 购 物 中 心 中 ， 年客 流 量 超 过 500万 人 次 的 购 物 中 心 有 144家 ， 其 中 5家 商 场 年 客 流 量 超 过 5000万 人次 。 购 物 中 心 庞 大 的 受 众 基 础 决 定 了 城 市 核 心 商 圈 成 为 广 告 营 销 触 达 的 重 要 点 位 ，用 户 在 商 圈 进 行 购 物 休 闲 活 动 过 程 中 ， 更 容 易 被 裸 眼 3D 内 容 所 吸 引 ， 实 现 更 好 的营 销 传 播 效 果 。除 购 物 商 圈 外 ， 国 内 已 有 21个 主 要 城 市 拥 有 核 心 商 圈 甲 级 写 字 楼 ， 其 中 上 海 陆 家 嘴CBD、 北 京 CBD和 深 圳 福 田 CBD的 总 部 经 济 数 量 超 过 400家 ， 在 核 心 办 公 区 布 局裸 眼 3D大 屏 ， 能 够 更 好 触 达 高 价 值 用 户 群 体 ， 有 望 提 升 营 销 转 化 效 率 。考 虑 到 国 内 大 多 数 购 物 中 心 及 商 务 办 公 区 均 具 备 布 局 裸 眼 3D大 屏 的 空 间 并 且 需 求强 烈 ， 我 们 看 好 未 来 裸 眼 3D大 屏 在 国 内 各 大 核 心 商 圈 的 加 速 布 局 。图 3： 2021年 国 内 年 客 流 量 500万 人 次 以 上 购 物 中 心 数 量 统 计资 料 来 源 ： 赢 商 网 ， 浙 商 证 券 研 究 所 整 理table_page 兆 讯 传 媒 (301102)深 度 报 告 10/27 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 视 觉 冲 击 带 来 用 户 全 新 体 验 ， 裸 眼 3D大 屏 广 告 吸 引 线 下 用 户 同 时 ， 刺 激 线 上 流 量裂 变 ， 实 现 品 牌 影 响 倍 增 效 应 。 从 用 户 观 看 及 线 上 下 流 量 裂 变 看 ， 裸 眼 3D 大 屏 营销 效 果 优 势 显 著 ， 能 够 大 幅 提 升 用 户 对 广 告 内 容 的 关 注 度 。2020年 5月 ， 韩 国 SMTOWN顶 楼 裸 眼 3D大 屏 ， 通 过 模 拟 海 浪 在 建 筑 内 汹 涌 翻 滚的 状 态 ， 呈 现 出 惊 人 的 效 果 ， 其 逼 真 的 呈 现 效 果 带 来 “破 圈 ”效 应 ， 也 吸 引 了 品 牌 商对 这 一 新 营 销 形 式 的 关 注 。国 内 受 益 于 庞 大 的 用 户 群 体 ， 裸 眼 3D大 屏 效 果 优 势 更 加 明 显 。 2020年 10月 成 都 太古 里 裸 眼 3D大 屏 推 出 “星 际 迷 航 ”项 目 ， 10月 2日 相 关 微 博 话 题 阅 读 量 达 3.2亿 ， 讨论 数 达 5.6 万 ， 抖 音 平 台 上 相 关 视 频 单 条 点 赞 量 超 20 万 ， 播 放 量 超 千 万 。 2021 年10月 重 庆 观 音 桥 商 圈 巨 幕 裸 眼 3D大 屏 推 出 “未 来 城 市 ”项 目 ， 线 上 二
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