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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 08月 02日海 外 复 苏 跟 踪 专 题 系 列美 国 餐 饮 行 业 复 苏 启 示 录行 业 研 究 深 度 报 告 社 会 服 务 餐 饮投 资 评 级 ： 超 配 （ 维 持 评 级 ）证 券 分 析 师 ： 曾 光0755-S0980511040003 证 券 分 析 师 ： 钟 潇0755-S0980513100003 证 券 分 析 师 ： 张 鲁010-S0980521120002请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容报 告 摘 要n 美 国 餐 饮 行 业 ： 品 类 百 花 齐 放 ， 子 赛 道 规 模 &成 长 性 差 异 显 著参 考 子 赛 道 加 工 繁 琐 程 度 、 餐 桌 服 务 程 度 高 低 ， 彭 博 将 行 业 划 分 为 Quick service（ 快 餐 ） /Fast Casual（ 快 休 闲 ）/Coffee&Snacks（ 咖 啡 小 吃 ） /Pizza（ 披 萨 ） /Casual（ 休 闲 ） /Family Dining（ 家 庭 餐 饮 ） /Upscale（ 高 端 ） 7大 子 赛 道（ 美 国 餐 馆 协 会 标 准 ： 前 4个 赛 道 为 有 限 服 务 餐 厅 ， 后 3个 赛 道 为 全 面 服 务 餐 厅 ） 。 各 餐 饮 赛 道 均 有 代 表 性 餐 企 ， 如 快 餐 的 麦当 劳 、 快 休 闲 赛 道 的 墨 式 烧 烤 、 咖 啡 赛 道 星 巴 克 以 及 休 闲 餐 饮 龙 头 达 登 饭 店 。 子 赛 道 商 业 模 式 差 异 明 显 （ 直 营 门 店 数 占 比 ） ，家 庭 餐 （ 全 直 营 ） 快 休 闲 （ 87%） 休 闲 餐 （ 85%） 咖 啡 小 吃 （ 51%） 高 端 餐 饮 （ 51%） 快 餐 （ 6%） 披 萨 （ 2%） ，快 餐 /披 萨 轻 资 产 程 度 最 高 ， 标 准 化 程 度 主 导 差 异 。 赛 道 规 模 PK（ 2021年 末 门 店 占 比 ） ： 快 餐 （ 55%） 披 萨 （ 18%） 咖 啡 小 吃（ 17%） 休 闲 餐 饮 （ 5%） 家 庭 餐 厅 （ 2.4%） 快 休 闲 餐 饮 （ 1.8%） 高 端 餐 饮 （ 0.1%） ， 快 餐 规 模 一 骑 绝 尘 ， 披 萨 /咖 啡 赛 道紧 随 其 后 。 赛 道 成 长 性 PK（ 2016-2021年 门 店 规 模 CAGR） ： 咖 啡 （ 5.47%） 快 休 闲 餐 饮 （ 4.76%） 快 餐 (4.11%)披 萨 （ 3.96%）行 业 整 体 （ 3.94%） 休 闲 餐 饮 （ 0.36%） 高 端 餐 饮 （ 0.00%） 家 庭 餐 饮 （ -1.16%） ， 快 休 闲 、 咖 啡 增 长 韧 性 强 ， 快 餐 增 速 平稳 ， 其 余 相 对 式 微 。n 复 苏 脉 络 梳 理 ： 赛 道 的 标 准 化 程 度 、 需 求 属 性 类 型 以 及 需 求 动 态 演 变 主 导 复 苏 节 奏U.S.Census Bureau数 据 显 示 ， 疫 情 爆 发 美 国 餐 饮 行 业 2020年 4月 经 营 触 底 ， 但 随 后 进 入 复 苏 通 道 ， 于 2021年 3月 起 恢 复 并 超 过疫 情 前 水 平 ， 其 后 经 营 数 据 逐 月 走 高 。 分 赛 道 来 看 ， 同 店 数 据 维 度 （ 以 恢 复 超 过 2019年 速 度 作 为 参 考 基 准 ） ， 子 赛 道 恢 复 节奏 大 致 排 序 为 快 餐 （ 2020Q3） 咖 啡 小 吃 （ 2021Q1） 休 闲 餐 饮 （ 2021Q2） 快 休 闲 /家 庭 餐 饮 赛 道 （ 2021Q3） ， 赛 道 需 求 属 性（ 刚 需 or社 交 聚 餐 、 是 否 外 卖 适 配 ） 与 消 费 需 求 演 变 （ 快 休 闲 餐 饮 风 潮 ） 主 导 赛 道 差 异 化 复 苏 。 开 店 数 据 方 面 （ 疫 情 间 的 开关 店 速 率 ） ， 开 店 增 速 方 面 ， 快 休 闲 餐 饮 披 萨 快 餐 咖 啡 小 吃 休 闲 餐 饮 高 端 餐 饮 家 庭 聚 餐 ； 关 店 方 面 ， 高 端 餐 饮 家 庭 聚餐 快 餐 休 闲 餐 饮 披 萨 休 闲 快 餐 咖 啡 小 吃 ， 其 中 高 端 餐 饮 、 家 庭 聚 餐 和 休 闲 餐 饮 赛 道 关 店 率 高 于 开 店 增 速 。 从 结 果 看 ， 咖啡 小 吃 （ +0.47pct） 、 快 餐 （ +0.23pct） 、 快 休 闲 餐 饮 (+0.11pct)均 借 助 疫 情 实 现 市 占 率 提 升 ； 高 端 餐 饮 （ -0.01pct） 、 披萨 (-0.15pct)则 小 幅 下 滑 ； 休 闲 餐 饮 （ -0.38pct） 、 家 庭 聚 餐 赛 道 (-0.25pct)降 幅 明 显 ， 标 准 化 程 度 差 异 带 来 开 店 节 奏 差 异 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容报 告 摘 要n 行 业 复 盘 启 示 ： 标 准 化 程 度 /需 求 属 性 差 异 主 导 赛 道 差 异 复 苏 ， 消 费 需 求 演 变 具 备 创 造 餐 饮 新 品 类 能 力1） 标 准 化 程 度 与 需 求 属 性 系 赛 道 差 异 复 苏 的 核 心 内 生 因 素 ： 餐 企 的 商 业 模 式 、 品 牌 定 价 、 海 外 业 务 布 局 、 外 卖 适 配 度 等 因 素 均 会 影 响 复 苏节 奏 ， 但 本 质 是 由 赛 道 标 准 化 程 度 以 及 需 求 属 性 （ 刚 需 or社 交 类 ） 所 决 定 的 ， 故 快 餐 、 咖 啡 赛 道 疫 情 下 经 营 韧 性 更 强 、 休 闲 、 家 庭 餐 饮 则 承压 （ 受 影 响 程 度 、 疫 后 恢 复 速 度 维 度 ） 。 从 投 资 的 赛 道 选 股 角 度 出 发 ， 快 餐 &咖 啡 赛 道 成 长 投 资 逻 辑 更 为 顺 畅 （ 有 更 大 的 可 能 孕 育 大 市 值 公司 ） ， 但 这 并 不 意 味 着 其 他 赛 道 没 有 投 资 价 值 （ 如 快 休 闲 赛 道 ） 。2） 成 熟 餐 饮 市 场 玩 家 打 法 概 览 ： 单 品 类 深 耕 （ 麦 当 劳 、 星 巴 克 ） +多 品 牌 矩 阵 策 略 （ 百 胜 餐 饮 集 团 、 达 登 饭 店 ） 。 单 品 牌 策 略 一 般 前 提 为赛 道 空 间 大 （ 深 耕 的 基 础 ） +标 准 化 程 度 高 +口 味 普 适 性 强 ， 如 西 式 快 餐 、 披 萨 、 咖 啡 赛 道 ， 且 上 述 企 业 大 多 经 历 国 内 扩 张 品 牌 出 海 的 过 程 ，其 中 海 外 扩 张 对 供 应 链 前 瞻 布 局 、 目 标 市 场 消 费 者 教 育 、 品 牌 文 化 自 信 与 输 出 要 求 较 高 ； 多 品 牌 矩 阵 则 对 供 应 链 综 合 布 局 以 及 品 牌 统 筹 管 理（ 品 牌 间 资 源 协 调 ） 提 出 更 高 要 求 ， 且 需 管 理 层 不 断 发 掘 具 备 爆 款 单 品 能 力 的 新 菜 系 （ 单 一 品 牌 成 长 空 间 有 限 ） ， 出 海 品 牌 可 能 相 对 偏 少 。3） 消 费 者 需 求 演 变 具 有 创 造 餐 饮 新 品 类 、 餐 饮 牛 股 的 能 力 。 以 墨 式 烧 烤 为 例 ， 公 司 处 快 休 闲 餐 饮 赛 道 （ 赛 道 性 感 程 度 不 及 快 餐 、 咖 啡 ） ，但 确 是 美 国 餐 饮 行 业 现 象 级 大 牛 股 ， 自 上 市 以 来 累 计 上 涨 约 45倍 。 自 2006年 上 市 以 来 ， 营 收 /经 调 利 润 CAGR15%/18%， 截 止 2022/07/28， 公 司市 值 为 422亿 美 元 。 如 今 消 费 者 需 要 在 用 餐 便 捷 性 与 健 康 饮 食 上 寻 找 均 衡 点 ， 墨 式 烧 烤 则 兼 具 传 统 快 餐 和 正 餐 餐 厅 的 优 点 ， 比 正 式 餐 厅 更 快捷 ， 又 通 过 倡 导 健 康 餐 饮 理 念 与 竞 争 对 手 区 分 开 来 。 快 休 闲 餐 饮 实 际 是 由 消 费 需 求 演 变 创 造 出 的 新 餐 饮 品 类 ， 墨 式 烧 烤 享 受 并 且 抓 住 到 了 时代 的 。4） 餐 饮 企 业 的 软 实 力 作 用 不 可 忽 视 。 美 国 餐 饮 行 业 成 熟 度 极 高 ， 诸 多 方 面 均 值 得 同 业 学 习 ， 本 篇 报 告 聚 焦 餐 企 业 的 数 字 化 布 局 、 管 理 架 构现 代 化 程 度 。 1） 数 字 化 布 局 ： 美 国 餐 饮 行 业 数 字 化 转 型 边 际 不 断 提 速 ， 2019Q1墨 式 烧 烤 数 字 化 点 单 收 入 占 比 仅 15.7%， 至 2022Q1收 入 比 重已 提 升 至 50.1%， 数 字 化 转 型 可 极 大 优 化 用 餐 效 率 及 成 本 结 构 ， 可 喜 的 是 ， 目 前 国 内 头 部 餐 饮 企 业 近 年 均 积 极 布 局 。 2） 现 代 化 组 织 结 构 ： 我们 认 为 这 是 国 内 餐 饮 企 业 相 对 欠 缺 的 一 环 。 目 前 国 内 餐 饮 企 业 多 数 以 家 族 信 托 持 股 为 主 （ 股 权 往 往 较 为 集 中 ） ， 且 家 族 成 员 在 管 理 层 多 出 任要 职 ； 而 海 外 餐 饮 企 业 股 权 分 散 （ 多 为 投 资 基 金 ） ， 核 心 管 理 层 多 为 职 业 经 理 人 模 式 。 从 管 理 架 构 做 决 策 角 度 来 看 ， 海 外 餐 饮 企 业 组 织 架 构更 为 科 学 ， 而 国 内 餐 饮 企 业 则 有 较 大 的 优 化 空 间 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容报 告 摘 要n投 资 建 议 ： 餐 饮 行 业 疫 情 下 波 折 复 苏 ， 紧 握 赛 道 属 性 差 异 与 消 费 者 需 求 演 变 两 条 主 线从 国 内 餐 饮 公 司 高 频 经 营 数 据 看 ， 疫 情 形 势 依 旧 是 影 响 餐 饮 行 业 恢 复 的 核 心 变 量 。 过 往 2年 半 疫 情 反 复 扰 动 （ 仅 2021H1疫情 形 势 相 对 良 好 ） ， 餐 饮 行 业 复 苏 进 程 多 有 波 折 ， 且 国 内 餐 饮 企 业 多 为 直 营 模 式 ， 经 营 现 金 流 压 力 预 计 不 小 ， 且 部 分 餐 饮企 业 采 取 了 略 显 激 进 的 逆 势 扩 张 措 施 ， 短 期 可 能 仍 需 时 间 内 部 调 整 。 经 营 复 苏 的 延 缓 扰 动 了 投 资 者 对 板 块 远 期 成 长 的 信 心 ，短 期 餐 饮 板 块 市 场 情 绪 仍 处 底 部 。 但 复 盘 美 国 餐 饮 行 业 复 苏 节 奏 ， 疫 情 企 稳 和 管 制 放 开 后 餐 饮 行 业 确 实 实 现 触 底 反 弹 ， 这其 实 给 与 国 内 餐 饮 行 业 复 苏 极 强 的 参 考 意 义 。以 海 外 为 鉴 ， 不 同 子 赛 道 恢 复 节 奏 有 别 ， 其 中 赛 道 属 性 差 异 （ 快 餐 、 咖 啡 恢 复 速 度 更 优 ） 与 消 费 者 需 求 演 变 （ 如 墨 式 烧 烤主 打 健 康 餐 饮 ） 为 两 条 复 苏 主 线 。 综 合 考 虑 现 存 国 内 餐 饮 公 司 质 地 ， 首 推 主 打 年 轻 人 消 费 、 客 户 粘 性 较 强 的 九 毛 九 、 海 伦司 、 百 胜 中 国 -S， 同 时 关 注 需 求 偏 正 餐 类 、 复 苏 节 奏 相 比 较 慢 的 火 锅 赛 道 龙 头 海 底 捞 、 呷 哺 呷 哺 。 此 外 近 期 多 家 快 餐 公 司递 交 上 市 申 请 ， 建 议 关 注 老 乡 鸡 、 乡 村 基 、 杨 国 福 、 达 势 股 份 （ 达 美 乐 中 国 区 运 营 商 ） 等 快 餐 赛 道 公 司 上 市 进 展 ， 板 块 扩容 孕 育 投 资 新 机 遇 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容目 录 海 外 餐 饮 ： 行 业 品 类 百 花 齐 放 ， 子 赛 道 规 模 &成 长 性 差 异 显 著01 复 苏 脉 络 ： 赛 道 标 准 化 程 度 、 需 求 属 性 核 心 主 导 复 苏 节 奏02 代 表 性 餐 饮 企 业 复 盘03 行 业 复 盘 启 示 &投 资 建 议04请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容美 国 餐 饮 行 业 ： 牛 股 辈 出 ， 子 赛 道 百 花 齐 放图 1： 美 股 休 闲 设 施 &服 务 行 业 中 ， 餐 饮 板 块 市 值 占 比 约 5.5成资 料 来 源 ： Bloomberg， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理注 ： 市 值 为 2022/07/28收 盘 市 值n 美 国 股 市 休 闲 设 施 与 服 务 行 业 （ 包 含 餐 饮 、 酒 店 、博 彩 、 度 假 区 等 行 业 上 市 公 司 ） 中 ， 餐 饮 板 块 市值 占 比 近 6成 。 截 至 2022年 7月 28日 收 盘 ， 美 国 休闲 设 施 与 服 务 行 业 中 ， 餐 饮 子 板 块 市 值 占 比 约55%， 其 余 为 酒 店 、 度 假 村 、 博 彩 体 育 等 板 块 。在 美 国 这 个 较 为 成 熟 的 资 本 市 场 上 ， 餐 饮 板 块 是休 闲 服 务 板 块 的 核 心 构 成 ， 而 这 与 现 阶 段 A股 的消 费 者 服 务 板 块 构 成 相 比 ， 存 在 较 大 差 异 。 表 1： 餐 饮 行 业 子 赛 道 划 分 及 代 表 性 公 司NRA分 类 彭 博 分 类 赛 道 特 点 代 表 品 牌 （ 美 国 ） 代 表 品 牌 （ 中 国 ）有 限 服 务餐 厅 Quick Service 不 提 供 餐 桌 服 务 ， 菜 品 标 准 化 麦 当 劳 、 百 胜 餐饮 （ KFC） A股 拟 上 市 ： 老 乡 鸡 、 老 娘 舅 ； 港 股 上 市 ： 味千 中 国 ； 港 股 拟 上 市 ： 乡 村 基 、 杨 国 福Fast Casual 不 提 供 餐 桌 服 务 、 但 一 般 会 有 柜 台点 餐 服 务 ， 主 打 健 康 属 性 且 品 类 丰富 度 更 高 墨 式 烧 烤 、ShakeShack 暂 无 对 应 标 的Pizza 达 美 乐 、 棒 约 翰 港 股 拟 上 市 ： 达 势 股 份Coffee & Snacks 星 巴 克 、 TimHortons 港 股 上 市 ： 奈 雪 的 茶 、 海 伦 司 ； 传 A股 上 市 ：蜜 雪 冰 城全 面 服 务餐 厅 Casual 定 价 中 端 ， 环 境 休 闲 欢 乐 ， 通 常 提供 餐 桌 服 务 与 酒 （ 啤 酒 与 葡 萄 酒 ） ，且 相 比 FastCasual菜 谱 更 广 达 登 饭 店 、BloominBrands 港 股 上 市 ： 九 毛 九 （ 太 二 酸 菜 鱼 ） ； 港 股 拟 上市 ： 绿 茶 餐 厅Family Dining 定 价 中 高 端 ， 家 庭 氛 围 浓 厚 ， 菜 品SKU更 为 丰 富 DineEquity、CrackerBarrel 美 国 饮 食 文 化 特 有 、 中 国 暂 无 对 应 公 司Upscale 定 价 与 服 务 高 端 ， 环 境 优 雅 且 处 核心 地 段 ， 高 档 料 理 /高 端 酒 为 主 茹 丝 葵 经 典 牛 排馆 港 股 上 市 ： 唐 宫 中 国资 料 来 源 ： NRA官 网 （ 美 国 餐 馆 协 会 ） 、 Bloomberg、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 、n 子 赛 道 品 类 繁 多 ， 牛 股 辈 出 。 按 照 子 赛 道 加 工 繁 琐 程 度 、 餐 桌 服 务 程 度 高 低 ， 彭 博将 行 业 划 分 为 Quickservice（ 快 餐 ） /FastCasual（ 快 休 闲 ） /Coffee&Snacks（ 咖啡 小 吃 ） /Pizza（ 披 萨 ） /Casual（ 休 闲 ） /FamilyDining（ 家 庭 餐 饮 ） /Upscale（ 高端 ） 7大 子 赛 道 （ 若 按 照 美 国 餐 馆 协 会 （ NRA） 标 准 ： 前 4个 赛 道 为 有 限 服 务 餐 厅 ，后 3个 赛 道 为 全 面 服 务 餐 厅 ） 。 各 赛 道 中 美 代 表 性 的 公 司 展 示 如 下n 由 于 中 美 饮 食 文 化 差 异 较 大 ， 本 文 对 应 餐 饮 赛 道 品 牌 类 比 也 不 一 定 能 做 到 绝 对 精 准 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容美 国 典 型 餐 饮 企 业 全 图 谱 分 析表 2： 美 国 典 型 餐 饮 企 业 全 图 谱 分 析 梳 理 （ 收 入 单 位 为 百 万 美 元 ）赛 道 分 类 品 牌 名 称 创 立 时 间 菜 单 /旗 下 餐 厅 品 牌 门 店 数 收 入 规 模快 餐 汉 堡 王 1953 汉 堡 包 、 鸡 肉 、 炸 薯 条 、 汽 水 、 奶 昔 、 沙 拉 、 甜 点 等 19247 1813 McDonalds Corp 1940 汉 堡 包 、 鸡 肉 、 炸 薯 条 、 汽 水 、 软 饮 料 、 奶 昔 、 沙 拉 、 甜 点 、 热 蛋 糕 等 40031 23223 Yum! Brands Inc 1997 KFC（ 汉 堡 、 炸 鸡 ） Taco Bell（ 炸 玉 米 饼 、 墨 西 哥 卷 饼 等 ） 、 Pizza Hut（ 披 萨 、 鸡 翅 、 意 大 利 面 等 ） 、 The Habit Burger Grill（ 汉 堡 、三 明 治 、 沙 拉 、 脆 皮 鸡 、 饮 料 等 ） 53424 6584 快 休 闲 Chipotle Mexican Grill Inc 1993 炸 玉 米 饼 、 墨 西 哥 卷 饼 、 沙 拉 等 2966 7547 Shake Shack Inc 2004 汉 堡 包 ， 热 狗 ， 炸 薯 条 ， 鸡 肉 ， 奶 昔 ， 蛋 奶 冻 ， 啤 酒 ， 葡 萄 酒 等 369 740 咖 啡 小 吃 Starbucks Corp 1971 Starbucks Coffee（ 咖 啡 、 饮 品 、 面 包 ） 、 Ethos Water（ 碳 酸 矿 泉 水 、 果 味饮 料 ） 、 Evolution Fresh（ 果 汁 、 蔬 菜 汁 ） 、 La Boulange Bakery（ 面 包 ） 、Seattles Best Coffee（ 咖 啡 ） 、 Teavana（ 茶 饮 ） 、 Torrefazione Italia（ 咖 啡 豆 ） 、 Tata Starbucks (India)（ 咖 啡 、 饮 料 、 糕 点 ） 33833 29061 Tim Hortons Inc 1964 咖 啡 、 冰 沙 茶 、 甜 甜 圈 、 贝 果 、 三 明 治 、 卷 饼 等 5291 3342 披 萨 Dominos Pizza Inc 1960 鸡 翅 、 甜 点 、 意 大 利 面 、 披 萨 、 三 明 治 等 18848 4357 Papa Johns International 1984 比 萨 ， 鸡 翅 ， 甜 点 等 5650 2068 Pizza Hut 1958 比 萨 饼 、 意 大 利 面 、 鸡 翅 、 面 包 棒 等 18381 1028 资 料 来 源 ： 各 品 牌 官 网 数 据 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容美 国 典 型 餐 饮 企 业 全 图 谱 分 析表 3： 美 国 典 型 餐 饮 企 业 全 图 谱 分 析 梳 理 （ 收 入 单 位 为 百 万 美 元 ）赛 道 分 类 品 牌 名 称 创 立 时 间 菜 单 /旗 下 餐 厅 品 牌 门 店 数 收 入 规 模休 闲 餐 饮 Bloomin Brands Inc 1988 Outback Steakhouse（ 牛 排 ） 、 Carrabbas Italian Grill（ 烤 鸡 胸 肉 、 山羊 奶 酪 、 干 番 茄 、 柠 檬 黄 油 酱 ） 、 Bonefish Grill（ 木 烤 鱼 ） 、 Flemings Prime Steakhouse & Wine Bar（ 牛 排 &葡 萄 酒 ） 1498 4122 Brinker International Inc 1991 Chili s Grill & Bar（ 玉 米 饼 、 卷 饼 ） 、 Maggiano s Little Italy（ 意大 利 面 、 通 心 粉 、 千 层 面 ） 、 It s Just Wings（ 鸡 翅 、 薯 条 ） Chilis： 1594Maggianos： 54 3338 Darden Restaurants Inc 1970s Olive Garden（ 开 胃 菜 、 意 大 利 面 ） 、 LongHorn Steakhouse（ 牛 排 ） 、Cheddars Scratch Kitchen（ 牛 排 、 三 明 治 、 海 鲜 ） 、 Yard House（ 啤 酒 、鸡 翅 、 披 萨 ） 、 The Capital Grille（ 牛 排 、 土 豆 泥 、 鸡 尾 酒 、 海 鲜 ） 、Seasons 52（ 沙 拉 、 烤 鸡 、 牛 排 、 甜 点 、 酒 ） 、 Bahama Breeze（ 开 胃 菜 、海 鲜 、 牛 排 、 鸡 肉 、 沙 拉 、 汉 堡 ） 、 Eddievs（ 海 鲜 、 牛 排 ） Olive Garden：907;LongHorn Steakhouse：551;Cheddars Scratch Kitchen： 175;Yard House： 81;The Capital Grille： 64;Seasons 52;Bahama Breeze：43;Eddie Vs： 26 577 Texas Roadhouse Inc 1993 牛 排 、 排 骨 、 鸡 肉 、 玛 格 丽 塔 酒 、 啤 酒 、 汉 堡 、 乡 村 晚 餐 、 沙 拉 、 开 胃 菜 、套 餐 、 甜 点 、 海 鲜 等 667 3464 家 庭 餐 饮 Cracker Barrel Old Country Sto 1969 海 鲜 、 鸡 肉 拼 盘 、 饺 子 、 牛 排 、 猪 肉 菜 品 、 沙 拉 、 三 明 治 、 牛 肉 拼 盘 、 甜 点等 701 2821 DineEquity Inc 1958 IHOP（ 蛋 卷 、 墨 西 哥 卷 、 华 夫 饼 、 汉 堡 、 三 明 治 ） 、 Applebees（ 开 胃 菜 、牛 排 、 炸 鸡 、 意 大 利 面 、 三 明 治 ） IHOP： 1751Applebees： 1680 896 高 端 Ruths Hospitality Group Inc 2008 牛 排 、 其 他 配 菜 150 429 资 料 来 源 ： 各 品 牌 官 网 数 据 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容n 不 同 子 赛 道 商 业 模 式 差 异 明 显 ， 快 餐 /披 萨 轻 资 产 程 度 最 高 。按 照 赛 道 直 营 店 占 比 排 序 ， 家 庭 餐 （ 全 直 营 ） 快 休 闲 （ 87%） 休 闲 餐 （ 85%） 咖 啡 小 吃 （ 51%） 高 端 餐 饮 （ 51%） 快 餐（ 6%） 披 萨 （ 2%） ， 家 庭 餐 &休 闲 餐 饮 直 营 为 主 ， 而 快 餐 /披 萨则 轻 资 产 程 度 更 高 ， 咖 啡 小 吃 、 高 端 餐 厅 占 比 适 中 。n 商 业 模 式 差 异 :标 准 化 程 度 核 心 主 导 ， 主 客 观 因 素 带 来 个 体 差 异1、 标 准 化 程 度 （ 核 心 因 素 ） ： 赛 道 的 标 准 化 程 度 ， 系 能 否 加 盟 模式 圈 地 的 大 前 提 。2、 企 业 战 略 选 择 （ 主 观 因 素 ） ： 1） 若 赛 道 增 速 快 /品 牌 势 能 强 ，直 营 模 式 往 往 能 实 现 盈 利 最 大 化 ； 反 之 平 稳 期 品 牌 则 会 考 虑 开 放 加盟 ， 与 加 盟 商 共 担 经 营 风 险 ； 2） 若 企 业 对 新 区 域 异 地 经 营 信 心 不够 强 ， 也 可 能 会 采 用 加 盟 模 式 进 行 门 店 试 点 。3、 市 场 环 境 （ 客 观 因 素 ） ： 若 市 场 存 在 准 入 限 制 ， 该 区 域 餐 厅 所有 制 上 同 样 会 有 差 异 ， 如 中 国 2004年 底 才 放 开 外 资 独 资 企 业 设 立 限制 。商 业 模 式 ： 子 赛 道 模 式 差 异 显 著 ， 快 餐 &披 萨 轻 资 产 程 度 最 高图 2： 美 国 餐 饮 行 业 不 同 子 赛 道 直 营 门 店 占 比 数 据 （ 2016Q3-2022Q1）资 料 来 源 ： Bloomberg， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容商 业 模 式 ： 子 赛 道 模 式 差 异 显 著 ， 快 餐 &披 萨 轻 资 产 程 度 最 高表 4： 不 同 子 赛 道 品 牌 直 营 门 店 占 比 情 况 （ 2016-2022Q1）品 牌 名 称 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Q1家 庭 餐 饮 CrackerBarrelOldCountrySto 100.00 100.00 100.00 99.29 99.01 99.01 99.02DennysCorp 9.75 10.26 10.12 3.99 3.94 3.96 3.98快 休 闲 餐 饮 Chipotle Mexican Grill Inc 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 Noodles&Co 85.90 86.19 85.84 85.12 83.26 83.04 79.47PotbellyCorp 90.53 88.82 89.92 90.30 89.69 89.62 89.55ShakeShackInc 56.14 56.60 59.62 59.27 58.84 59.08 58.90休 闲 餐 饮 BJsRestaurantsInc 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00BloominBrandsInc 84.17 80.52 80.07 79.63 78.49 81.04 77.79BrinkerInternationalInc 60.37 59.27 59.05 66.69 67.55 71.51 71.94CheesecakeFactoryInc/The 93.27 91.45 91.21 91.88 91.30 91.39 91.39ChuysHoldingsInc 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 95.83 100.00DardenRestaurantsInc 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00DennysCorp 9.75 10.26 10.12 3.99 3.94 3.96 3.98DineEquityInc 0.27 0.00 0.00 1.90 1.98 2.01 2.01RedRobinGourmetBurgersInc 84.39 84.81 84.47 81.65 81.14 80.98 80.83TexasRoadhouseInc 83.37 84.15 84.36 84.12 84.70 84.86 85.71高 端 RuthsHospitalityGroupInc 46.00 50.97 51.92 54.09 51.68 50.67 50.99咖 啡 小 吃 Starbucks Corp 50.01 53.49 52.29 50.57 50.83 50.66 50.65 快 餐 ElPolloLocoHoldingsInc 43.70 44.44 44.01 40.46 40.92 39.38 39.09JackintheBoxInc 26.74 11.33 6.11 6.11 6.62 7.47 16.57McDonalds Corp 15.36 8.41 7.32 6.81 6.83 6.83 6.92 WendysCo/The 5.05 5.08 5.26 5.26 5.29 5.87 5.82WingstopInc 2.10 2.03 2.32 2.24 2.08 2.08 2.07Yum! Brands Inc 6.55 3.28 1.78 1.82 1.69 1.46 1.45 披 萨 Dominos Pizza Inc 2.84 2.64 2.45 2.01 2.06 1.99 2.10 PapaJohnsInternationalInc 14.60 14.29 12.16 11.08 10.89 10.62 11.01Pizza Hut 3.37 0.96 0.34 0.53 0.45 0.12 0.12 资 料 来 源 ： Bloomberg， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容n 规 模 PK： 快 餐 规 模 一 骑 绝 尘 ， 披 萨 /咖 啡 赛 道 紧 随 其 后 2021年 末 赛 道 门 店 占 比 ： 快 餐 （ 55%） 披 萨 （ 18%） 咖 啡 小 吃 （ 17%） 休闲 餐 饮 （ 5%） 家 庭 餐 厅 （ 2.4%） 快 休 闲 餐 饮 （ 1.8%） 高 端 餐 饮（ 0.1%） 。 规 模 差 异 成 因 ： 核 心 由 赛 道 标 准 化 程 度 决 定 。 标 准 化 程 度 高 /轻 管 理 加 盟模 式 赛 道 ， 如 快 餐 、 披 萨 、 咖 啡 赛 道 更 容 易 成 长 为 大 规 模 门 店 体 量 赛 道 ；休 闲 餐 饮 、 快 休 闲 餐 饮 、 家 庭 餐 饮 、 高 端 餐 饮 赛 道 由 于 标 准 化 程 度 较 低 、商 业 模 式 更 为 依 赖 人 的 作 用 ， 规 模 体 量 较 小 。n 成 长 性 PK： 快 休 闲 、 咖 啡 增 长 韧 性 强 ， 快 餐 增 速 平 稳 ， 其 余 相 对 式 微 赛 道 增 速 概 览 ： 门 店 规 模 CAGR（ 2016-2021年 ） ， 咖 啡 （ 5.47%） 快 休 闲餐 饮 （ 4.76%） 快 餐 (4.11%)披 萨 （ 3.96%） 行 业 整 体 （ 3.94%） 休 闲 餐饮 （ 0.36%） 高 端 餐 饮 （ 0.00%） 家 庭 餐 饮 （ -1.16%） 。 增 速 差 异 成 因 ： 赛 道 属 性 +消 费 趋 势 综 合 决 定 。 与 规 模 差 异 成 因 相 对 应 ，易 标 准 化 的 咖 啡 、 快 餐 、 披 萨 赛 道 门 店 年 化 增 速 均 高 于 餐 饮 行 业 整 体 增 速 ，而 休 闲 餐 饮 、 高 端 餐 饮 、 家 庭 餐 饮 等 赛 道 则 增 速 慢 于 行 业 平 均 ， 其 中 家 庭餐 饮 赛 道 呈 现 负 增 长 趋 势 。 除 赛 道 属 性 决 定 外 ， 但 我 们 关 注 到 ， 快 休 闲 餐饮 赛 道 虽 标 准 化 程 度 不 高 ， 但 赛 道 主 打 的 高 质 量 食 材 、 膳 食 搭 配 选 择 的 消费 潮 流 目 前 受 到 众 多 年 轻 消 费 者 的 喜 爱 ， 近 些 年 门 店 年 化 增 速 超 出 快 餐 、披 萨 赛 道 增 速 水 平 。门 店 结 构 ： 快 餐 赛 道 规 模 居 首 ， 快 时 尚 餐 饮 开 店 韧 性 强图 3： 美 国 餐 饮 行 业 不 同 子 赛 道 门 店 数 目 占 比资 料 来 源 ： BloomBerg， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 4： 美 国 餐 饮 行 业 不 同 子 赛 道 门 店 数 同 比 增 速资 料 来 源 ： BloomBerg， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容目 录 海 外 餐 饮 ： 行 业 品 类 百 花 齐 放 ， 子 赛 道 规 模 &成 长 性 差 异 显 著01 复 苏 脉 络 ： 赛 道 标 准 化 程 度 、 需 求 属 性 核 心 主 导 复 苏 节 奏02 代 表 性 餐 饮 企 业 复 盘03 行 业 复 盘 启 示 &投 资 建 议04请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容n 行 业 恢 复 概 览 ： 2020年 4月 行 业 经 营 触 底 ， 随 后 进 入 复 苏 通 道 ， 2021年 3月 起 恢 复 并 超 过 疫 情 前 水 平 。 U.S.CensusBureau数 据 显 示 ，2020年 4月 美 国 餐 饮 行 业 实 现 收 入 312亿 美 元 ， 单 月 同 比 下 滑 51%经 营 触 底 ； 进 入 5月 后 行 业 经 营 进 入 复 苏 通 道 ， 6-10月 经 营 持 续 向 好 ，分 别 恢 复 至 2019年 的 81%/86%/87%/91%/92%， 11-12月 阶 段 疫 情 又 有 反 弹 ， 恢 复 程 度 下 滑 至 19年 的 84%/81%。 2021年 后 ， 行 业 经 营恢 复 节 奏 持 续 向 好 ， 3月 起 已 经 恢 复 并 且 超 过 疫 情 前 水 平 ， 其 后 经 营 数 据 逐 月 走 高 ， 至 2022年 4月
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