20220802-英大证券-2022年6月宏观经济月报_全球经济增速面临下行压力_国内宏观政策要在扩大需求上积极作为_50页_3mb.pdf

1英 大 证 券 研 究 所 -研 究 报 告报 告 日 期 ： 2022年 8月 2日 英 大 证 券 2022 年 6月 宏 观 经 济 月 报 宏 观 研 究报 告 概 要 ： 6月 制 造 业 PMI与 非 制 造 业 PMI双 双 反 弹 至 荣 枯 线 之 上 ， 但 二 者 的 表 现 均 弱于 季 节 性 ， 主 因 新 冠 肺 炎 疫 情 散 点 爆 发 ； 6月 新 订 单 时 隔 3个 月 重 新 跃 至 荣 枯 线之 上 ， 创 近 4个 月 新 高 ， 6月 新 出 口 订 单 虽 然 依 旧 处 于 荣 枯 线 之 下 ， 但 是 创 2021年 5月 以 来 新 高 ， 总 体 看 6月 外 需 强 于 内 需 ； 7月 摩 根 大 通 制 造 业 PMI新 订 单 大 概率 滑 至 荣 枯 线 之 下 ， 并 在 此 后 的 几 月 之 内 带 动 产 出 、 就 业 、 投 入 价 格 、 产 出 价格 这 四 个 分 项 指 标 滑 至 荣 枯 线 之 下 ； 6月 主 要 原 材 料 购 进 价 格 与 出 厂 价 格 均 创2022年 1月 以 来 新 低 ， 预 计 6月 PPI当 月 同 比 大 概 率 在 5月 的 基 础 上 下 行 ； “ 稳 就业 ” 是 当 下 宏 观 政 策 的 首 要 目 标 ， “ 稳 投 资 ” 服 务 于 “ 稳 就 业 ” 。 6月 出 口 金 额 当 月 同 比 超 预 期 上 行 ， 主 因 供 给 大 幅 改 善 以 及 人 民 币 汇 率 贬值 ； 6月 进 口 金 额 当 月 同 比 超 预 期 下 行 ， 主 因 较 为 疲 弱 的 内 需 ， 以 及 持 续 贬 值 的人 民 币 汇 率 ； 主 要 贸 易 伙 伴 中 ， 东 盟 进 出 口 表 现 较 优 ， 日 本 的 情 况 较 为 低 迷 ，自 美 国 进 口 金 额 当 月 同 比 较 前 值 大 幅 下 行 ， 跌 幅 居 四 大 主 要 贸 易 伙 伴 首 位 ， 而欧 盟 进 出 口 情 况 均 不 佳 ； 主 要 资 源 品 进 口 金 额 与 进 口 数 量 当 月 同 比 大 部 分 较 前值 下 行 ， 表 明 6月 我 国 内 需 不 强 ； 6月 农 产 品 进 口 金 额 与 进 口 数 量 增 速 均 表 现 低迷 ， 主 因 国 际 油 价 承 压 以 及 我 国 夏 粮 产 量 创 历 史 新 高 ， 预 计 下 半 年 农 产 品 进 口增 速 难 以 大 幅 上 行 ； 在 量 价 双 双 边 际 承 压 的 背 景 下 ， 预 计 7月 出 口 金 额 当 月 同 比难 以 在 6月 的 基 础 上 大 幅 上 行 ， 预 计 7月 进 口 金 额 当 月 同 比 难 以 大 幅 上 行 。 在 6月 出 口 增 速 上 行 ， 道 路 交 通 运 输 情 况 得 到 很 大 改 善 ， 以 及 政 府 持 续 推进 复 工 复 产 的 背 景 下 ， 6月 工 业 增 加 值 当 月 同 比 较 前 值 上 行 ， 预 计 7月 大 概 率 在 6月 的 基 础 上 上 行 ； 6月 工 业 企 业 产 销 率 再 度 下 探 ， 主 因 生 产 修 复 力 度 强 于 需 求 修复 力 度 ； 央 行 对 房 地 产 企 业 的 信 贷 并 未 有 明 显 放 松 ， 预 计 房 地 产 开 发 投 资 完 成额 累 计 同 比 短 期 之 内 难 言 触 底 反 转 ； 受 交 通 运 输 仓 储 和 邮 政 业 低 迷 以 及 民 间 投资 疲 弱 的 拖 累 ， 基 础 设 施 建 设 投 资 完 成 额 累 计 同 比 难 以 快 速 拉 升 ； 在 PPI当 月 同比 逐 季 下 行 的 背 景 下 ， 预 计 2022年 下 半 年 制 造 业 投 资 累 计 同 比 难 以 大 幅 上 行 ；7-12月 消 费 增 速 大 概 率 较 1-6月 上 移 ， 但 是 大 幅 上 行 概 率 较 低 ， 主 因 疫 情 防 控 压力 犹 存 ， 以 及 出 口 增 速 大 概 率 边 际 承 压 。 6月 CPI当 月 同 高 于 前 值 ， 食 品 、 非 食 品 、 消 费 品 、 服 务 均 较 前 值 上 行 ， 表明 上 行 具 有 较 强 的 系 统 性 ； 猪 价 上 行 、 油 价 位 于 高 位 、 核 心 CPI上 行 以 及 基 数 下行 四 因 素 共 同 推 升 6月 CPI当 月 同 比 ； 考 虑 到 7月 猪 肉 CPI当 月 同 比 大 幅 拉 升 概 率较 大 ， 以 及 2021年 同 期 基 数 走 低 ， 预 计 7月 CPI当 月 同 比 大 概 率 在 6月 的 基 础 上 上行 ； 6月 PPI当 月 同 比 下 行 幅 度 低 于 预 期 ， 生 产 资 料 与 生 活 资 料 PPI走 势 发 生 背 离是 原 因 之 一 ； 7月 PPI当 月 同 比 面 临 的 利 空 因 素 要 多 于 6月 ， 利 空 程 度 要 大 于 6月 ，预 计 7月 PPI当 月 同 比 大 概 率 较 6月 下 行 ， 且 下 行 幅 度 大 于 0.30个 百 分 点 ； 6月 原 油系 PPIRM走 势 出 现 分 化 ， 黑 色 金 属 材 料 类 PPIRM连 续 2个 月 位 于 负 值 区 间 ； 下 半年 货 币 政 策 还 将 维 持 “ 稳 中 偏 松 ” 主 基 调 ， 3季 度 M2同 比 还 将 维 持 在 高 位 。 728政 治 局 会 议 指 出 国 际 环 境 “ 复 杂 严 峻 ” ； 主 要 经 济 体 持 续 加 息 拖 累 全球 经 济 进 入 衰 退 “ 前 夜 ” ； 会 议 淡 化 “ 5.50%左 右 ” 的 GDP增 速 预 期 目 标 ， 但 是要 求 巩 固 经 济 回 升 向 好 趋 势 ， 保 持 战 略 定 力 ， 力 争 实 现 最 好 结 果 ； 会 议 提 出 “ 坚持 就 是 胜 利 ” ， 提 出 “ 要 综 合 看 、 系 统 看 、 长 远 看 ， 特 别 是 要 从 政 治 上 看 、 算政 治 账 ” ， 预 计 至 少 在 年 内 还 将 坚 持 “ 动 态 清 零 ” 总 方 针 ； 虽 然 会 议 对 宏 观 政策 主 基 调 的 设 定 弱 于 预 期 ， 但 内 外 压 力 使 得 宏 观 政 策 力 度 还 将 维 持 在 较 高 水 平 ；基 建 投 资 依 旧 是 扩 内 需 的 “ 主 力 军 ” ， 房 地 产 市 场 首 要 目 标 是 保 持 稳 定 ； 淡 化GDP增 速 目 标 叠 加 外 围 因 素 令 A股 承 压 ， 但 A股 有 韧 性 且 不 失 结 构 性 机 会 。全 球 经 济 增 速 面 临 下 行 压 力 ， 国 内 宏 观 政 策 要 在 扩 大 需 求 上 积极 作 为宏 观 研 究 员 ： 郑 后 成执 业 编 号 ： S0990521090001电 话 ： 0755-83008511E-mail： 风 险 因 素1.大 宗 商 品 价 格 上 行 幅 度 超 预 期 ；2.美 联 储 货 币 政 策 收 紧 程 度 高 于 预 期 ；3.国 内 新 冠 肺 炎 疫 情 反 弹 程 度 超 预 期 。相 关 报 告1.英 大 宏 观 评 论 （ 20220801） 下 半 年 宏 观 政策 力 度 还 将 维 持 在 较 高 水 平 ， 基 建 投 资 依 旧是 扩 内 需 的 “ 主 力 军 ”2.英 大 宏 观 评 论 （ 20220727） 7 月 出 口 金 额还 将 维 持 较 高 增 速 ， 下 半 年 农 产 品 进 口 增 速大 概 率 处 于 较 低 水 平3.英 大 宏 观 评 论 （ 20220721） 7-12 月 消 费 增速 大 概 率 较 1-6 月 上 移 ， 但 基 建 投 资 增 速 快速 拉 升 的 概 率 较 低4.英 大 宏 观 评 论 （ 20220715） 7 月 PPI 当 月同 比 下 行 幅 度 大 概 率 大 于 0.30 个 百 分 点 ， 下半 年 货 币 政 策 还 将 维 持 “ 稳 中 偏 松 ” 主 基 调5.英 大 宏 观 评 论 （ 20220711） “ 稳 就 业 ” 是当 下 宏 观 政 策 首 要 目 标 ， 7 月 摩 根 大 通 全 球制 造 业 PMI 新 订 单 大 概 率 滑 至 荣 枯 线 之 下6.英 大 宏 观 评 论 （ 20220627） 6 月 城 镇 调 查失 业 率 大 概 率 继 续 下 行 ， 尚 不 能 得 出 房 地 产投 资 增 速 已 经 止 跌 企 稳 的 结 论7.英 大 宏 观 评 论 （ 20220620） 6 月 出 口 金 额当 月 同 比 难 以 大 幅 下 行 ， 不 排 除 2023 年 我国 出 口 增 速 录 得 负 值 的 可 能8.英 大 宏 观 评 论 （ 20220616） 6-10 月 “ 猪 油共 振 ” 概 率 较 低 ， 6-12 月 核 心 CPI 当 月 同 比大 概 率 不 具 备 大 幅 上 行 的 基 础9.英 大 宏 观 评 论 （ 20220607） 5 月 工 业 企 业利 润 总 额 当 月 同 比 不 排 除 位 于 负 值 区 间 的可 能 ， 累 计 同 比 大 概 率 低 于 4 月10.英 大 宏 观 评 论 （ 20220606） 6月 制 造 业 PMI大 概 率 重 返 荣 枯 线 之 上 ， 实 现 GDP 增 速 预期 目 标 需 要 加 大 政 策 力 度11.英 大 宏 观 评 论 （ 20220502） 5 月 是 稳 增 长关 键 “ 时 间 窗 口 ” ， 房 地 产 投 资 增 速 必 须 企稳 以 助 力 实 现 “ 5.50%左 右 ” GDP 增 速 目 标12.英 大 证 券 2022 年 度 宏 观 经 济 与 大 类 资 产配 置 ： 5.5%引 领 投 资 与 金 融 ， 油 铜 冲 高 ， 金猪 蓄 势 ， 债 强 股 不 弱 （ 20220119）13.英 大 证 券 2021年 度 宏 观 经 济 与 大 类 资 产配 置 ： 经 济 “ 上 ” ， 货 币 “ 稳 ” ， 有 色 、 原油 、 A 股 “ 优 ” （ 20210111）2目 录1 全 球 经 济 大 概 率 进 入 衰 退 “ 前 夜 ” ， 基 建 投 资 依 旧 是 我 国 扩 内 需 的 “ 主 力 军 ” .41.1 “ 稳 就 业 ” 是 当 下 宏 观 政 策 首 要 目 标 ， 7 月 摩 根 大 通 全 球 制 造 业 PMI 新 订 单 大 概 率 滑 至 荣 枯 线 之 下 .41.2 7 月 出 口 金 额 还 将 维 持 较 高 增 速 ， 下 半 年 农 产 品 进 口 增 速 大 概 率 处 于 较 低 水 平 .101.3 7-12 月 消 费 增 速 大 概 率 较 1-6 月 上 移 ， 但 基 建 投 资 增 速 快 速 拉 升 的 概 率 较 低 . 161.4 7 月 PPI 当 月 同 比 下 行 幅 度 大 概 率 大 于 0.30 个 百 分 点 ， 下 半 年 货 币 政 策 还 将 维 持 “ 稳 中 偏 松 ” 主 基 调 .261.5 下 半 年 宏 观 政 策 力 度 还 将 维 持 在 较 高 水 平 ， 基 建 投 资 依 旧 是 扩 内 需 的 “ 主 力 军 ” .342 推 动 有 效 投 资 和 增 加 消 费 ， 宏 观 政 策 要 在 扩 大 需 求 上 积 极 作 为 .452.1 支 持 重 大 项 目 建 设 ， 加 大 重 点 工 程 以 工 代 赈 力 度 .452.2 加 大 稳 健 货 币 政 策 的 实 施 力 度 ， 为 实 体 经 济 提 供 更 有 力 支 持 .452.3 保 持 战 略 定 力 ， 宏 观 政 策 要 在 扩 大 需 求 上 积 极 作 为 . 462.4 推 动 有 效 投 资 和 增 加 消 费 ， 确 保 实 现 全 年 粮 食 丰 收 . 472.5 保 持 货 币 信 贷 平 稳 适 度 增 长 ， 稳 妥 化 解 重 点 领 域 风 险 . 483图 目 录图 1： 6 月 制 造 业 PMI 与 非 制 造 业 PMI 双 双 反 弹 至 荣 枯 线 之 上 （ %） .4图 2： 大 型 企 业 制 造 业 PMI 则 逆 势 下 行 ， 且 低 于 中 型 企 业 制 造 业 PMI51.30 的 读 数 （ %） . 5图 3： 摩 根 大 通 全 球 制 造 业 PMI 新 订 单 指 数 大 概 率 在 7 月 滑 至 荣 枯 线 之 下 （ %） .6图 4： 6 月 主 要 原 材 料 购 进 价 格 指 数 与 出 厂 价 格 指 数 均 创 2022 年 1 月 以 来 新 低 （ %） .7图 5： 6 月 制 造 业 从 业 人 员 高 于 非 制 造 业 从 业 人 员 ， 表 明 制 造 业 修 复 强 于 非 制 造 业 （ %） .8图 6： 6 月 建 筑 业 PMI 虽 然 创 近 3 个 月 新 高 ， 但 是 其 表 现 并 不 佳 （ %） .10图 7： 6 月 出 口 金 额 当 月 同 比 超 预 期 上 行 ， 6 月 进 口 金 额 当 月 同 比 超 预 期 下 行 （ %） .11图 8： 6 月 对 东 盟 出 口 金 额 增 速 与 自 东 盟 进 口 金 额 增 速 均 列 四 大 主 要 贸 易 伙 伴 首 位 （ %） .12图 9： 6 月 粮 食 进 口 金 额 当 月 同 比 与 粮 食 进 口 数 量 当 月 同 比 均 录 得 负 增 长 （ %） .13图 10： 6 月 猪 肉 进 口 金 额 增 速 与 猪 肉 进 口 数 量 增 速 总 体 处 于 震 荡 下 行 的 趋 势 之 中 （ %） .14图 11： 7 月 美 国 Markit 制 造 业 PMI 与 服 务 业 PMI 双 双 下 行 ， 后 者 跌 破 荣 枯 线 （ %） .15图 12： 7 月 欧 元 区 制 造 业 PMI 与 服 务 业 PMI 双 双 下 行 ， 前 者 跌 破 荣 枯 线 （ %） .15图 13： 出 口 交 货 值 当 月 同 比 上 行 是 6 月 工 业 增 加 值 当 月 同 比 上 行 的 重 要 支 撑 （ %） .17图 14： 6 月 工 业 企 业 产 销 率 再 度 下 探 ， 并 创 近 3 个 月 新 低 （ %） .18图 15： 商 品 房 销 售 面 积 累 计 同 比 领 先 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 累 计 同 比 6 个 月 左 右 （ %） .20图 16： 房 地 产 开 发 资 金 来 源 增 速 领 先 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 增 速 3-9 个 月 （ %） . 21图 17： 6 月 交 通 运 输 仓 储 和 邮 政 业 固 定 资 产 投 资 完 成 额 累 计 同 比 却 逆 势 下 行 （ %） .22图 18： 民 间 交 通 运 输 仓 储 和 邮 政 业 固 定 资 产 投 资 完 成 额 增 速 连 续 5 个 月 录 得 负 值 （ %） .23图 19： 制 造 业 投 资 累 计 同 比 与 PPI 当 月 同 比 有 着 密 切 的 联 系 （ %） .24图 20： 汽 车 类 与 石 油 及 制 品 类 是 6 月 社 会 消 费 增 速 的 重 要 拉 动 因 素 （ %） .25图 21： 6 月 CPI 当 月 同 高 于 前 值 且 高 于 预 期 ， 核 心 CPI 当 月 同 比 出 现 小 幅 反 弹 （ %） .27图 22： 猪 肉 CPI 当 月 同 比 是 6 月 食 品 烟 酒 项 CPI 当 月 同 比 上 行 的 主 要 拉 动 力 量 （ %； %） .29图 23： 6 月 PPI 当 月 同 比 下 行 幅 度 低 于 预 期 ， 生 产 资 料 与 生 活 资 料 PPI 走 势 背 离 （ %） .30图 24： 6 月 原 油 系 PPIRM 当 月 同 比 走 势 出 现 分 化 （ %） .32图 25： 黑 色 金 属 材 料 类 PPIRM 累 计 同 比 滞 后 于 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 累 计 同 比 （ %） .33图 26： 7 月 23 日 当 周 海 外 新 冠 肺 炎 新 增 确 诊 病 例 数 创 4 月 16 日 当 周 以 来 新 高 （ 万 例 ） .35图 27： 美 国 实 际 GDP 环 比 折 年 率 连 续 二 个 季 度 录 得 负 增 长 ， 进 入 “ 技 术 性 衰 退 ” （ %） .36图 28： 美 联 储 下 一 次 加 息 大 概 率 导 致 3 个 月 与 10 年 期 美 债 收 益 率 倒 挂 （ %） .36图 29： 房 地 产 投 资 与 消 费 录 得 负 增 长 ， 是 当 前 宏 观 经 济 的 主 要 拖 累 项 （ %） .37图 30： 4 月 、 5 月 消 费 者 信 心 指 数 分 别 为 86.70、 86.80， 居 于 历 史 绝 对 低 位 区 间 （ %） .38图 31： 6 月 工 业 企 业 产 销 率 为 近 3 个 月 新 低 ， 且 处 于 历 史 低 位 区 间 （ %） .40图 32： 2022 年 2 季 度 基 础 设 施 贷 款 需 求 指 数 低 迷 （ %） .41图 33： 在 M2 同 比 位 于 高 位 的 背 景 下 ， 上 证 综 合 指 数 大 幅 下 跌 概 率 较 低 （ 点 ； %） .4441 全 球 经 济 大 概 率 进 入 衰 退 “ 前 夜 ” ， 基 建 投 资 依 旧 是 我 国 扩 内 需 的 “ 主力 军 ”1.1 “ 稳 就 业 ” 是 当 下 宏 观 政 策 首 要 目 标 ， 7月 摩 根 大 通 全 球 制 造 业 PMI新 订 单 大概 率 滑 至 荣 枯 线 之 下制 造 业 PMI 与 非 制 造 业 PMI 双 双 反 弹 至 荣 枯 线 之 上 ， 大 型 企 业 表 现 弱 于 中 型 企 业 。 6月 制 造 业 PMI 录 得 50.20， 低 于 预 期 0.30个 百 分 点 ， 较 前 值 上 行 0.60个 百 分 点 ， 持 平 于 2月 ， 返 回 疫 情 前 水 平 。 但 是 应 该 看 到 ， 在 过 往 18年 的 6 月 制 造 业 PMI 中 ， 2022 年 6 月 持 平于 2012年 6 月 与 2015 年 6 月 ， 仅 位 列 第 13 位 ， 表 明 在 新 冠 肺 炎 疫 情 散 点 爆 发 的 背 景 下 ，6月 制 造 业 PMI的 表 现 弱 于 季 节 性 。图 1： 6 月 制 造 业 PMI 与 非 制 造 业 PMI 双 双 反 弹 至 荣 枯 线 之 上 （ %）数 据 来 源 ： WIND 英 大 证 券 研 究 所 整 理从 5 个 主 要 分 项 看 ， 6 月 新 订 单 、 生 产 、 从 业 人 员 、 供 货 商 配 送 时 间 与 原 材 料 库 存 指 数分 别 录 得 50.40、 52.80、 48.70、 51.30、 48.10， 分 别 较 前 值 上 行 2.20、 3.10、 1.10、 7.20、0.20 个 百 分 点 。 对 该 组 数 据 的 解 读 有 以 下 两 点 。 第 一 ， 供 货 商 配 送 时 间 上 行 幅 度 最 大 ， 6月 51.30 的 读 数 ， 持 平 于 2009年 2 月 、 2009年 3 月 以 及 2016年 3 月 ， 为 2008 年 1 月 以 来低 点 ， 表 明 道 路 交 通 运 输 情 况 得 到 很 大 程 度 改 善 。 第 二 ， 生 产 修 复 力 度 强 于 需 求 修 复 力 度 ：一 是 从 绝 对 读 数 看 ， 6 月 生 产 52.80 的 读 数 远 高 于 新 订 单 50.40 的 读 数 ； 二 是 从 月 度 边 际 上行 幅 度 看 ， 生 产 3.10 个 百 分 点 的 月 度 边 际 上 行 幅 度 高 于 新 订 单 的 2.20 个 百 分 点 的 月 度 上行 幅 度 。分 企 业 规 模 看 ， 大 中 小 型 企 业 的 制 造 业 PMI分 别 为 50.20、 51.30、 48.60， 分 别 较 前 值上 行 -0.80、 1.90、 1.90个 百 分 点 。 其 中 ， 中 小 型 企 业 制 造 业 PMI双 双 回 升 ， 而 大 型 企 业 制造 业 PMI 则 逆 势 下 行 ， 且 低 于 中 型 企 业 制 造 业 PMI51.30 的 读 数 。 产 生 这 一 现 象 的 原 因 有 三5点 。 第 一 ， 可 能 与 大 城 市 疫 情 出 现 反 复 ， 进 而 强 化 管 控 措 施 有 关 。 第 二 ， 除 国 际 油 价 之 外 ，6月 有 色 系 与 黑 色 系 大 宗 商 品 价 格 均 出 现 较 大 幅 度 的 回 调 。 第 三 ， 在 疫 情 冲 击 下 ， 国 家 对 中小 企 业 的 支 持 力 度 大 于 对 大 型 企 业 的 支 持 力 度 。 具 体 到 大 中 小 型 企 业 的 5 个 主 要 分 项 ， 大中 小 型 企 业 的 主 要 差 别 体 现 在 两 点 ： 一 是 6月 大 型 企 业 的 新 订 单 较 前 值 下 行 0.30个 百 分 点 ，但 是 6 月 中 小 型 企 业 新 订 单 分 别 较 前 值 上 行 4.10、 5.10 个 百 分 点 ； 二 是 6 月 大 型 企 业 原 材料 库 存 较 前 值 下 行 2.10个 百 分 点 ， 但 是 6月 中 小 型 企 业 原 材 料 库 存 分 别 较 前 值 上 行 3.0、1.60个 百 分 点 .图 2： 大 型 企 业 制 造 业 PMI 则 逆 势 下 行 ， 且 低 于 中 型 企 业 制 造 业 PMI51.30 的 读 数 （ %）数 据 来 源 ： WIND 英 大 证 券 研 究 所 整 理6月 非 制 造 业 PMI为 54.70， 高 于 预 期 4.20个 百 分 点 ， 较 前 值 大 幅 上 行 6.90个 百 分 点 ，时 隔 3 个 月 重 返 荣 枯 线 之 上 ， 且 创 2021年 6月 以 来 新 高 。 在 过 往 16年 的 6月 非 制 造 业 PMI中 ， 2022年 6月 位 列 第 10 位 ， 居 于 中 游 偏 下 水 平 ， 表 明 6 月 非 制 造 业 PMI 的 表 现 弱 于 季 节性 。 其 中 ， 6 月 建 筑 业 PMI 为 56.60， 较 前 值 上 行 4.40 个 百 分 点 ， 依 旧 处 于 历 史 相 对 低 位区 间 ； 6 月 服 务 业 PMI为 54.30， 较 前 值 上 行 7.20个 百 分 点 ， 创 2021年 6月 以 来 新 高 。 非制 造 业 PMI 其 余 的 9 个 指 标 均 较 前 值 上 行 。 其 中 ， 位 于 荣 枯 线 以 下 的 指 标 有 4 个 ， 较 5 月减 少 3 个 ； 位 于 50-60 之 间 的 指 标 有 4 个 ， 较 5 月 增 加 2 个 ； 位 于 60以 上 的 指 标 有 1 个 ，较 5 月 增 加 1 个 。6月 外 需 强 于 内 需 ， 但 是 7 月 摩 根 大 通 制 造 业 PMI 新 订 单 大 概 率 滑 至 荣 枯 线 之 下 。 6 月新 订 单 、 新 出 口 订 单 与 在 手 订 单 分 别 为 50.40、 49.50、 44.20， 分 别 较 前 值 上 行 2.20、 3.30、-0.80个 百 分 点 。 其 中 ： 6月 新 订 单 时 隔 3 个 月 重 新 跃 至 荣 枯 线 之 上 ， 创 近 4 个 月 新 高 ， 剔除 掉 2 月 的 50.70， 则 创 2021年 8月 以 来 新 高 ； 6 月 新 出 口 订 单 虽 然 依 旧 处 于 荣 枯 线 之 下 ，但 是 创 2021年 5 月 以 来 新 高 ； 6月 在 手 订 单 逆 势 下 行 ， 创 2020年 6 月 以 来 新 低 。 此 外 ， 6月 进 口 指 数 录 得 49.20， 较 前 值 上 行 4.10个 百 分 点 ， 创 2021年 8月 以 来 新 高 。66月 需 求 方 面 的 特 征 是 外 需 强 于 内 需 ： 一 是 6月 新 订 单 较 前 值 上 行 2.20 个 百 分 点 ， 而6月 新 出 口 订 单 较 前 值 上 行 3.30个 百 分 点 ， 新 出 口 订 单 月 度 边 际 上 行 幅 度 高 于 新 订 单 月 度边 际 上 行 幅 度 ； 二 是 “ 新 订 单 -新 出 口 订 单 ” 这 一 复 合 指 标 录 得 0.90个 百 分 点 ， 持 平 于 2021年 11 月 与 2022年 1 月 ， 为 2020 年 3 月 以 来 低 点 ； 三 是 6月 新 出 口 订 单 为 49.50， 较 进 口指 数 49.20 的 读 数 高 出 0.30个 百 分 点 。外 需 方 面 ， 6 月 摩 根 大 通 全 球 制 造 业 PMI 录 得 52.20， 较 前 值 下 行 0.10 个 百 分 点 ， 虽然 创 2020年 9月 以 来 新 低 ， 但 是 依 旧 位 于 荣 枯 线 之 上 ， 表 明 全 球 经 济 依 旧 处 于 扩 张 状 态 ，但 是 扩 张 程 度 较 5 月 放 缓 。 从 5 个 主 要 分 项 看 ， 对 6 月 摩 根 大 通 全 球 制 造 业 PMI 形 成 支 撑的 是 生 产 指 数 ， 6 月 录 得 52.50， 较 前 值 大 幅 上 行 2.90 个 百 分 点 ， 而 对 6 月 摩 根 大 通 全 球制 造 业 PMI形 成 利 空 的 是 新 订 单 、 就 业 、 投 入 价 格 、 产 出 价 格 ， 6月 分 别 录 得 50.10、 51.40、68.60、 60.50， 分 别 较 前 值 下 行 0.80、 0.20、 1.70、 1.0 个 百 分 点 ， 其 中 ， 最 为 领 先 的 新订 单 录 得 50.10， 逼 近 荣 枯 线 ， 创 2020年 7 月 以 来 新 低 。 在 全 球 流 动 性 收 紧 的 背 景 下 ， 预计 摩 根 大 通 全 球 制 造 业 PMI 新 订 单 指 数 大 概 率 在 7 月 滑 至 荣 枯 线 之 下 ， 并 在 此 后 的 几 月 之内 带 动 产 出 、 就 业 、 投 入 价 格 、 产 出 价 格 这 四 个 分 项 指 标 滑 至 荣 枯 线 之 下 。 参 照 2016年 至2019 年 这 一 轮 周 期 的 经 验 ， 在 新 订 单 滑 至 荣 枯 线 之 下 之 后 ， 产 出 、 就 业 、 产 出 价 格 、 投 入价 格 分 别 在 3 个 月 、 2 个 月 、 5 个 月 以 及 13个 月 之 后 滑 至 荣 枯 线 之 下 。图 3： 摩 根 大 通 全 球 制 造 业 PMI 新 订 单 指 数 大 概 率 在 7 月 滑 至 荣 枯 线 之 下 （ %）数 据 来 源 ： WIND 英 大 证 券 研 究 所 整 理从 主 要 国 家 的 制 造 业 PMI来 看 ,6月 均 位 于 荣 枯 线 之 上 ， 但 是 绝 大 多 数 创 2020年 年 中 以来 新 低 ， 具 体 看 ： 美 国 方 面 ， 6 月 美 国 ISM制 造 业 PMI 录 得 53.0， 较 前 值 下 行 3.10 个 百 分点 ， 创 2020 年 7 月 以 来 新 低 ， 6 月 美 国 Markit 制 造 业 PMI 录 得 52.40， 较 前 值 下 行 4.60个 百 分 点 ， 创 2020 年 8 月 以 来 新 低 ； 欧 元 区 方 面 ， 6 月 欧 元 区 制 造 业 PMI 录 得 52.10， 较前 值 下 行 2.50个 百 分 点 ， 创 2020年 9 月 以 来 新 低 ， 其 中 ， 德 国 的 制 造 业 PMI 录 得 52.00，7较 前 值 下 行 2.80个 百 分 点 ， 创 2020年 8月 以 来 新 低 ； 日 本 方 面 ， 6 月 日 本 制 造 业 PMI录 得52.70， 较 前 值 下 行 0.60个 百 分 点 ； 英 国 方 面 ， 6 月 英 国 制 造 业 PMI 录 得 52.80， 较 前 值 下行 1.80个 百 分 点 ， 创 2020 年 7 月 以 来 新 低 。总 需 求 方 面 ， 我 们 对 下 半 年 宏 观 经 济 “ 三 驾 马 车 ” 的 判 断 如 下 。 第 一 ， 下 半 年 出 口 金额 累 计 同 比 承 压 但 有 韧 性 。 第 二 ， 在 “ 境 外 输 入 不 停 ， 境 内 反 弹 不 止 ” 的 背 景 下 ， 消 费 增速 缺 乏 大 幅 上 行 的 基 础 。 第 三 ， 制 造 业 固 定 资 产 投 资 完 成 额 累 计 同 比 大 概 率 在 上 半 年 的 基础 上 下 行 。 第 四 ， 下 半 年 基 础 设 施 建 设 投 资 完 成 额 累 计 同 比 快 速 拉 升 的 概 率 较 低 。 第 五 ，部 分 同 比 指 标 存 超 跌 修 复 现 象 ， 尚 不 能 得 出 房 地 产 投 资 增 速 已 经 止 跌 企 稳 的 结 论 。 如 果 以上 判 断 成 立 的 话 ， “ 5.50%左 右 ” 的 GDP增 速 预 期 目 标 实 现 的 概 率 较 低 。6月 PPI当 月 同 比 大 概 率 在 5 月 的 基 础 上 下 行 。 6月 主 要 原 材 料 购 进 价 格 指 数 为 52.00，较 前 值 下 行 3.80个 百 分 点 ， 创 2022年 1 月 以 来 新 低 ； 6 月 出 厂 价 格 指 数 为 46.30， 较 前 值下 行 3.20个 百 分 点 ， 连 续 2个 月 位 于 荣 枯 线 之 下 ， 且 创 2022年 1月 以 来 新 低 。 6 月 主 要 原材 料 购 进 价 格 指 数 与 出 厂 价 格 指 数 的 差 值 为 5.70 个 百 分 点 ， 较 前 值 收 窄 0.60个 百 分 点 ，创 2022年 2 月 以 来 新 低 。 分 企 业 规 模 看 ， 6 月 大 中 小 型 企 业 的 主 要 原 材 料 购 进 价 格 分 别 为51.60、 51.70、 53.20， 分 别 较 前 值 下 行 2.90、 4.70、 4.50个 百 分 点 。 6 月 大 中 小 型 企 业 的出 厂 价 格 分 别 为 45.00、 46.70、 48.60， 分 别 较 前 值 下 行 4.30、 3.10、 0.70个 百 分 点 。图 4： 6 月 主 要 原 材 料 购 进 价 格 指 数 与 出 厂 价 格 指 数 均 创 2022 年 1 月 以 来 新 低 （ %）数 据 来 源 ： WIND 英 大 证 券 研 究 所 整 理以 上 这 组 数 据 的 特 征 有 以 下 三 点 。 第 一 ， 不 论 是 主 要 原 材 料 购 进 价 格 指 数 ， 还 是 出 厂价 格 指 数 ， 6 月 均 较 前 值 下 行 。 第 二 ， 不 论 是 大 型 企 业 、 中 型 企 业 还 是 小 型 企 业 ， 其 主 要 原材 料 购 进 价 格 指 数 与 出 厂 价 格 指 数 均 较 前 值 下 行 。 第 三 ， 出 厂 价 格 指 数 连 续 2 个 月 在 荣 枯线 下 运 行 。 以 上 三 点 均 预 示 ， 6 月 PPI当 月 同 比 大 概 率 在 5 月 的 基 础 上 下 行 。当 前 宏 观 经 济 最 显 著 的 变 量 是 ， 6月 美 国 ISM制 造 业 PMI录 得 53.0， 较 前 值 下 行 3.108个 百 分 点 ， 创 2020年 7月 以 来 新 低 ， 而 6月 美 国 Markit制 造 业 PMI录 得 52.40， 较 前 值 下行 4.60个 百 分 点 ， 创 2020年 8月 以 来 新 低 。 尤 为 重 要 的 是 ， 6 月 美 国 ISM 制 造 业 PMI新 订单 指 数 录 得 49.20， 较 前 值 下 行 5.90个 百 分 点 ， 时 隔 24个 月 再 次 跌 至 荣 枯 线 之 下 ， 表 明 美国 国 内 需 求 已 经 进 入 收 缩 状 态 。 受 此 影 响 ， 国 际 油 价 与 国 际 铜 价 大 幅 下 挫 。 在 美 联 储 大 概率 继 续 以 高 于 50 个 基 点 的 幅 度 加 息 的 背 景 下 ， 叠 加 欧 洲 央 行 大 概 率 加 息 ， 预 计 7月 美 国 ISM制 造 业 PMI、 美 国 Markit制 造 业 PMI以 及 欧 元 区 制 造 业 PMI大 概 率 继 续 下 行 ， 从 目 前 的 趋势 看 ， 不 排 除 在 2022年 下 半 年 跌 破 荣 枯 线 的 可 能 。 在 以 上 分 析 的 基 础 上 ， 我 们 坚 持 在 英大 证 券 2022年 宏 观 经 济 与 大 类 资 产 配 置 展 望 ： 5.5%引 领 投 资 与 金 融 ， 油 铜 冲 高 ， 金 猪 蓄 势 ，债 强 股 不 弱 （ 20220119） 中 “ 1 季 度 国 际 油 价 大 概 率 继 续 上 行 ， 在 2 季 度 位 于 高 位 ，不 排 除 破 百 的 可 能 ， 在 下 半 年 承 压 并 小 幅 下 行 ” 的 判 断 。“ 稳 就 业 ” 是 当 下 宏 观 政 策 的 首 要 目 标 ， “ 稳 投 资 ” 服 务 于 “ 稳 就 业 ” 。 6 月 制 造 业PMI从 业 人 员 指 数 录 得 48.70， 较 前 值 上 行 1.10 个 百 分 点 ， 创 近 3个 月 新 高 。 其 中 ， 6 月 大中 小 型 企 业 的 从 业 人 员 指 数 分 别 为 48.80、 48.50、 48.80， 分 别 较 前 值 上 行 1.00、 1.00、1.60 个 百 分 点 ， 分 别 创 近 3 个 月 、 近 4个 月 、 近 4 个 月 新 高 ， 且 均 位 于 荣 枯 线 之 下 。 非 制造 业 方 面 ， 6 月 非 制 造 业 从 业 人 员 指 数 为 46.90， 较 前 值 上 行 1.60 个 百 分 点 ， 创 近 3 个 月新 高 。 其 中 ， 6 月 建 筑 业 从 业 人 员 为 48.30， 较 前 值 上 行 2.80个 百