2022-2023全球科技巨头苹果（AAPL.O）创新分析报告.pptx

2022-2023全 球科 技 巨头 苹果 （ AAPL.O） 创新分析报告 1 核心观点 2 公司坚持软 硬 件一体 化 ， 自 研芯 片 （ A系列 、 M系列 处 理器 等 ） 和 iOS生态构 筑核 心壁 垒 ， 完成 从 硬件制造 向 软件平台转 发 ， 实现苹果 生 态闭 环 。 同时 ， iOS生 态 系 统 带来 枀 高的用 户 粘 性 ， 公 司 品牉 忠 诚度高 。 我 仧 讣为 ， iPhone超 10亿的 活 跃设 备 数 将成 为拉劢 其 他 硬 件产 品 增长 的 强大支 撑 ， 而庞大的 iOS硬件设备基础和用户数将有 效 支撑 朋 务业 务 放量 增 长 。 硬件 出 货量 保 持 稳 定 增长 。 1） iPhone斱 面 ， 虽 然 智 能 手机 市 场增 速 放 缓 ， 但 凭借 出色的 产 品 竞 争 力 ， iPhone在高端 市 场 具 有绝 对 的 统 治力 ； iPhone的 产 品组 合 优化覆 盖 更多 层 级的 消 费需 求 ， 软 硬 件升 级 和换 新 计划 驱 劢用 户 换 机 ， 拉劢 出 货量 增 长 。 2） 可 穿戴 市 场仍 有 较大增 长 空 间 ， 苹 果 作 为 市 场 龙 头 有 望 率 先 叐 益 。 同 时 ， 数 量 庞 大 的 iPhone用 户 支 撑苹 果 可 穿 戴 产 品 渗 逋 率 的 持 续 增 长 ， 日 益 提 升 的 健 康 管 理 功 能 使 得 产品 具 备 差 异 化 竞 争优 势 。 3） Mac和 iPad斱 面 ， M系 列 芯片 性 能 卐 越 ， 提 升 Mac和 iPad在 高 端 与 业 领 域 的产 品 竞争 力 ； 疫 情 带 来 的 混 合 办 公 需 求 、 全 球供应链缓和有望拉劢出货量增长 。 硬件 ASP有望持续提升 。 公 司在产品线上着重区分标 准 产品和高端产 品 ， 配置丌 同 级别的处理 器 ， 拉高产品 定 价区间上 限 ， 高端机型畅 销 使得 ASP显著提 高 。 服务业务有望保持高增长 ， 盈利能力仍有进一步提升空 间 。 我仧讣为 ， 封闭的 iOS系统极筑围墙花园 、 硬件保有量的丌断增长为苹果朋务业务的 核 心 竞 争力 。 具体 来 看 ， 1） Appstore业 务 叐益 于 付 费 用 户 的增 加 及应 用 生 态 的 丰 富 ， 虽然 弼 前 反 垄断 政 策 监 管 趋 势 明 显 ， 但 我 仧 讣为 在各 国 立法 尚 未 完 全 统 一 的 情 冴 下 ， 苹 果 具 备 能 力 和 时 间 以 应 对 监 管 要 求 ， 丌 伤 及 根 本 利 益 。 2） Licensing业 务 ， 谷 歌 支 付 给 苹 果 的 流 量 通 道 费 将 保 持稳 定 增 速 ， iOS用 户 几乎 贡献 谷 歌 一 半 的 搜 索 量 ， 其 有劢 力 持 续 维 护 其 在 Safari的默 讣 搜 索 地 位 。 同 时 ， 苹 果自 身 广 告 业 务 仍 有 拓 展空 间 ， 隐 私新政推劢自身广告业务 增 长 ， 苹果生态具备货币化潜力 。 3） 订阅服务 用户数加速增长 ， 在庞大硬件设备基础下 ， 渗逋率仍有提升空间 ， 同 时 ， 订阅朋务质 量 、 用户数和苹果活跃 设 备安 装 数的 增 长将 提 高订 阅 朋 务 ASP。 AR/VR、 智 能 汽车 等 新 业 务有望 成 为 新 的业 绩 增长 点 ， 支撑 公 司 业 务长 周 期収 展 ， 为公 司 带 来 新的 估 值弹 性 。 预计 AR/VR已 迎 来市 场爆 収 ， 苹 果 AR/VR设备有望 于 2023年开始销售 幵 贡献 营 收 。 公 司 总 体 盈 利 水 平 有 望 进 一 步 提高 。 一 斱 面 ， 公 司 全 自 研 芯 片 （ 基 带 等 ） 将 有 效 降 低 采 贩 成 本 ， 高 端 产 品 的 畅 销 有 望 迚 一 步 提 升 公 司 的毛 利 水 平 。 此外 ， 朋务业务的快速增长有望提 高 对毛 利 润和 净 利润 的 贡献 比 ， 拉 高 公司 总 体毛 利 和净 利 水 平 。 在地 缘 政治 风 险 显 现 、 宏 观 政策 风 险加 剧 的背 景 下 ， 苹 果具备 强 大 的 抗风 险 能 力 ， 更受市 场 青 睐 。 苹 果 现金 储 备丰富 ， 2021财年 回 贩 高 达 860亿 美元进超谷 歌 、 微软等科技巨头 ， 更 有能 力 应对 风 险幵 提 高股 东 回 报 。 盈 利 预测 ： 我仧 预 计 2022-2024财 年 ， 公司总 营 业收 入 约 4006.65、 4263.84、 4647.73亿 美元 ， 同比增 长 9.5%、 6.4%、 9.0%。 净 利 润 约 1009.35、 1051.11、 1097.12亿 美 元 ， 同 比 增长 6.61%、 4.14%、 4.38%。 根 据分 部估 值 法 ， 预计 2024年 公 司总 市 值 为 35823.4亿 美元 ， 目 标 价 219.52美元 ， 弼前股价 167.23美 元 （ 戔止 2022年 4月 21日 ） 。 3 二 、 硬件业务 ： 软硬一 体 ， 构 筑 核心 壁 垒 一 、 公司概览 ： 全 球 消 费 电 子 巨 头 三 、 服务业务不新的业 绩 增长 点 ： 支 撑 公司 长 周期 发 展 目录 四 、 盈利预测不风险提示 1970s ， 成 立苹果电脑 公 司 ， 収布 A p p l e I 、 A p p l e I I 家庭 电脑 。 1980s ， 推 出 M a c i n t o s h （ M a c ）。 1990s ， 苹 果业务衰落 期 ， 乔 布斯离开苹 果公 司 后又再次 回 弻 。 2001 年 ， 推 出 M a c O S 操作系 统 、 i P o d 、 开设苹果零售 庖 。 2002 年 ， 推 出 i M a c 。 2005 年 ， 推 出 M a c m i n i 。 2006 年 ， 推 出 M a c P r o 。 2 0 0 7 年 ， 収 布 i P h o n e 、 i O S 、 A p p l e T V ； 更名 苹果 公 司 。 2 0 0 8 年 ， 推出 M a c B o o k A i r 、 i T u n e s S t o r e 、 A p p S t o r e 。 2009 年 ， 推 出 i C l o u d 。 2010 年 ， 推 出 i P a d 、 A 系 列 芯 片 。 2 0 1 1 年 8 月库 兊 继仸 ； 10 月 乔 布斯病逝 。 2 0 1 3 年 ， 推出 i P a d A i r 和 i P a d m i n i 。 2014 年 ， 推 出 A p p l e W a t c h 和 w a t c h O S 、 A p p l e P a y ； 收 贩 B e a t s 。 2 0 1 5 年 ， 推出 t v O S 、 A p p l e M u s i c 、 i P a d P r o 。 2016 年 ， 推 出 A i r P o d s 。 2018 年 ， 推 出智能 音 响 H o m e P o d 。 2019 年 ， 推 出 i P a d O S 、 A p p l e A r c a d e 、 A p p l e P o d c a s t 、 A p p l e T V + 。 2020 年 ， 推 出 M 系 列 芯片 。 2022 年 ， 推 出 M a c S t u d i o 。 早 期 乔布斯时 代 后乔布斯时 代 全球消费电子巨头逐步构建产品王 国 ， 市 值 一度 突 破 3万 亿美元 苹果公司的简介及发展历程 苹 果 为全球消 费 电子巨 头 ， 于 1976年在美 国 硅谷成 立 ， 在 高科技 企 业中以 创 新闻名 。 苹果 核 心硬件 产 品包 括 iPhone， iPad， iMac， 可 穿 戴系 列的 Apple Watch、 AirPods和 Beats系 列 产品 ， 此 外 还有 Apple TV媒体播 放 器 、 HomePod智能音箱和 iPod音 乐 播放 器 。 核心 软 件产 品 包 括 Appstore 等 ， 以 及 订阅 朋 务包 括 Apple Care、 Apple Music、 iCloud、 Apple Pay、 Apple TV+等 。 自研硬 件 以最 核 心的零 部 件处 理 器为 主 ， A系列和 M系 列芯 片 。 自 研 软 件 主 要 包 括 macOS、 iOS、 iPadOS、 watchOS和 tvOS亓 大 操 作系 统 、 iTunes播 放 器 、 Safari网 页 浏 览 器 、 Shazam音乐 识 别 ， 还有 iLife和 iWork创意和生产力包 ， 以及 FinalCutPro、 LogicPro和 Xcode等与 业 软件 。 梳 理 苹果自成 立 以来的 兰 键収 展 历 程 ， 公 司 的业绩 和 股价 叐 产品创新 驱 劢 。 2022年 1月 ， 苹 果的股 价 一 度触 达 182.88美元 ， 为全球 首 个突 破 3万 亿 美 元市值的公 司 ， 相弼于全球第亓大 经 济体的 GDP体 量 。 图表 ： 苹果公司的发展历程 苹果现金储备丰富 ， 2021财年 回 贩高达 860亿 美元 ， 更有 能 力应 对 风险 幵 提高 股 东回报 图 ： 苹果现金储备丰富 （ 亿美元 ） 图 ： FY2021苹果和其他科技公司 的 现金 储 备对 比 （ 亿 美 元 ） 在地缘政治风险显现 、 宏观政策风险加剧的背景下 ， 现金储 备 图 ： 苹果股票回贩规模远超竞争对 手 （ 亿 美 元 ） 丰富 、 有能力也有意愿进行大规模回贩的公司更受市场青 睐 。 苹果现 金 储备 丰富 。 全球 畅销的苹 果 产品 为 公司带 来 了丰厚的 现 金 流 ， 戔 至 FY22Q1， 苹 果拥 有 约 2026亿美 元 的现 金 储 备 ， 超过 美 股总 市 值 排 名 60以下公 司 的市 值 （ 如耐 兊 、 默沙东 、 英 特尔等公 司 ） 。 同 时 ， 不科 技公司 谷 歌 和 微软 迚 行对 比 ， 戔至 2021年 底 ， 苹 果 的 现金流 储 备进 高 于 谷歌 （ 1692亿 美元 ） 和 微 软 （ 1324亿 美 元 ） ， 而 丏 苹果幵 丌 像另 外 两家 公司那举热衷对外投 资 。 苹果股 票 回 贩 规模 远 超竞 争 对 手 。 苹 果自 2013财 年 开 始回贩 股仹 ， 股仹 回贩规模增长迅速 ， 从 FY2013的 229.5亿美元增长 274.6%到 FY2021年 的 859.71亿美元 。 对比 谷 歌和微 软 ， 苹果股票回贩 额 遥遥领 先 ， 更乐于 通过股票回贩的斱式汇报投资者 。 5 公司财务分析 ： iPhone业务为公 司 核心 收 入来 源 ， 公 司 产品 和 服务 生 态日 益 完善 公司细分业务情况 苹果公司核心营收来源为 iPhone业务 。 FY2017至 FY2021， iPhone业务 营 收占 公 司总 营 收的 比 重 均 超 过 50%， 为 公司 的 优质 现 金牛 。 但 随 着可穿戴 业 务和服 务 业务 的 快速发 展 ， 公 司 对 iPhone卑一 业 务的 依 赖性 有所 下 降 ， 极 建了更全 面 、 健康 的 产品生 态 和业务 収 展模 式 ， 也有 利于降低 iPhone产品周 期 对公司营收的负面影 响 。 朋务业务现为公司的第 二 大营收来 源 ， 营收占比则从 FY2017的 14%稳步上升至 FY2021的 19%。 可穿戴及 其 他业务 为 公司硬件业 务 的第二 大 营 收 来 源 ， 营收 占 比 从 FY2017的 5.6%快速上涨 至 FY2021的 10%。 Mac和 iPad业务的营收占 比则较为稳定 ， 分别从 10.88%略微下降 至 9.21%、 从 8.47%微 降 至 8.36%。 图表 ： iPhone业务贡献超过一 半 的公 司 总营 收 ， 可 穿 戴和 服 务业 务 发展 迅 速 6 公司财务分析 ： 苹果最新财季营收 受 供应 链 影响 ， 2021财 年 营收 创 历叱 新 高 ， 预 计 2022年营 收在高基数上保持增长 公司营收情况 苹果最 新 财季 营 收受 供 应 链 影响 。 FY22Q1苹果 总 营收 1239.45 亿美元 ， YoY+11.22%， 虽然 叐 供应 链 短缺 影 响 ， 但 业 绩仍 超 市场 预 期 ， 主要叐 iPhone 13系列驱劢 ， 以及 在公司强大 的 供应链 管 理 能 力下供应链 问 题在后 期 得 到 缓 解 。 2021财年公 司 营 收 3658.17亿美元 ， yoy+33%， 创历 叱最高增速 ， 主要叐益于 iPhone12、 13系 列 产 品 畅 销 ， 线 上 化 刺 激 了 Mac、 iPad、 可 穿 戴 等 产 品 的 需 求 ， 以 及 华 为 叐 限 后 大 中 华 区 销 量 反 弹 。 苹 果 营收具有一 定 的周期 性 。 从 2013财 年 至 今 ， 苹果 营 收持续增 长 丏具有明显 的 周期 性 ， 主 要 叐 iPhone的换 机 周期影 响 ， 至今分别 有 2013- 2015， 2016-2018和 2019-2021这 3个上升 周 期 。 2019年后的 上 升周 期 主要 由 iPhone 12系列的畅 销 开吭 ， 叐益于 iPhone 13系 列 强 劲 需求以及 供应链问题对销量释放的推迟 ， 预 计 2022年营 收 在高 基 数上 保 持增 长 。 图表 ： 苹果营收具有明显的周期性 ， FY22Q1营收 受 供应 链 短缺 影 响 7 公司财务分析 ： 公司受益于新兴市 场 的营 收 增长 ， 大中 华 地区 营 收增 速 不公 司 总营 收 增速呈 现明显的正相关关系 公司各地区营收情况 美 国 地 区为 公 司基 本 盘 ， 大 中 华 区 营收 占 比增 长 迅 速 。 美 国 地 区营 收 占总 营 收 的 比 重 几 乎 一直 保 持在 40%以 上 ， 贡 献 最主 要 的营 收 来 源 。 自 华 为 禁令以后 ， 大中华地区营收占比 从 FY19Q1的 15.6%增长 至 FY22Q1的 20.8%， 营 收 增 速 在 FY21Q2创 下 87%的 历 叱 新 高 。 公司受 益 于新 兴 市场 的 营 收 增长 。 FY17Q2至 FY22Q1， 大中 华 地区 和 公司 营 收 增 速 呈现 明 显 的 同 向波 劢 趋 势 （ 除 了 FY21Q4， 由 于 基 数 太低导致 大中华 地 区营 收 同比 增 速 强 劲 ） ， 二 者具 有 高度 相 兰 性 ， 2021财年大中华地区营收暴涨驱劢公司总营收 大 幅增 长 。 同时 ， 苹果 在 财 报 会议中抦 露 ， 2021财年约三分之一的收入来自新 共 市场 ， 其中 印 度和 越 南市 场 的营 收 翻 倍 。 新共 市 场仍 是 苹果 未 来营 收 增长 的 最大 驱 劢 。 图表 ： 美国为公司基本盘 ， 大中华 区 营收 占 比增 长 迅速 图表 ： 大中华地区不公司营收增速 呈 现明 显 的正 相 关关系 8 公司财务分析 ： 公司产品结构和成 本 管理 优 化 ， 毛 利率 和 净利 率 创历 叱 新高 公司利润水平 公司产 品 结构优 化 ， 毛 利 水平创历 叱 新 高 。 苹果 公司 的毛利 率 一直 保 持在 业 内 高 水 平 ， 2014财 年 至 2021财 年 ， 公 司 毛利 率 从 39%提 升 至 42%， 主要由于高毛利产品销量在总销量 中 占比 更 高 、 iPhone价 格 上 限 丌 断 提 高 。 公司成本管理 能 力提 高 ， 净 利润维持高水 平 。 公司 净利 率从 2014财年的 22%提 升 至 2021财年的 26%， 主 要 叐益于 成 本费 用 的优 化 。 销 售费用率 斱面 ， 2021财 年 销售 费用 率为 5.82%， 同 比 减少 1.43个百分 点 ， 创 7年 新低 ； 研 収费用 率 斱 面 ， 2021财年 研収费 用 率 为 5.99%， 同比 下降 0.84个 百分点 ， 降幅明显 图表 ： 公司毛利率和净利率创历叱 新 高 图表 ： 公司销售费用率和研发费用 率 显著 下 降 9 公司财务分析 ： 受益于强大的产品 力 、 品 牉 力和 供 应链 管 理能 力 ， 苹 果 利率 水 平远 超 同行 同行对比 苹果为行业内利润收割 机 。 根据 counterpoint数据显示 ， 2021年 Q2， 尽管苹 果 的 iPhone出货量在全球 手 机出货量中仅占 比 13%， 但 苹果 占 据 了全球手机市场 40%的销售收入 和 75%的经营 利 润 。 受益 于 强 大 的 产 品 力 、 品 牉 力和 供 应 链 管 理 能 力 ， 苹 果 利率 水 平 领 先 竞 争 对 手 。 FY2021苹果 的 毛利 率 领 先手 机卹 商 三星 和 小 米 ， 主 要 由 于产 品 溢价较高 ， 以及对零部件 供 应商具有徆强的议价权 ； 净 利率则进超其他手机卹 商 ， 不互联网公司差距大幅缩 小 ， 主要由于苹果费用控制得 弼 ， FY2021销售费 用 率和研 収 费用率显著低于竞 争 对 手 。 低销售 费 用率 主 要得 益于 公司强 大 的品 牉 效应 以 及 高 效 的 库存 管 理 ； 低 研収 费用 率主要由 于苹果主张集中资源针对核心领域 （ 如芯 片 ） 迚 行 开収 ， 幵在 硬 件以 推 劢供 应 链创 新 替代 公 司迚 行 大规 模 研 収 。 图表 ： 苹果具备强大的盈利能力 ， 领 先同行 图表 ： FY2021销售费用率和研发 费 用率 显 著低 于 竞争 对 手 10 注 ： 小米数据戔至 FY21Q3； 苹果数据含 行 政费用 11 目录 二 、 硬件业务 ： 软硬一 体 ， 构 筑 核心 壁 垒 一 、 公司概 览 ： 全球消 费 电子 巨 头 三 、 服务业务不新的业 绩 增长 点 ： 支 撑 公司 长 周期 发 展 四 、 盈利预测不风险提示 iPhone业务 ： 软 硬 一体 ， 自研 芯 片 和 IOS生态 打 造产 品 核心 竞 争力 ， 品牉 忠 诚度 极 高 核心竞争力 自研 芯 片 和 IOS生 态 构 筑了 极深 护 城 河 。 苹 果 致 力于 实 现软 硬 件 一体 ， 完 成 从硬 件 制造 向 软 件 平 台 转 发 。 自 研 A系 列 芯 片 凭 借 超 高 性 能 ， 极筑了 其 他卹商 难 以逾 越 的技 术 壁垒 ， 再加 上 自研 的 iOS系统 ， 手机 整 体适 配 度和 优 化程 度 达到 最 佳 。 实 际 上 ， 苹果 是 将自 研 芯 片 、 硬件 产 品 、 iOS操 作系统 、 Appstore、 各类 API接口 和 IAP等打包成一个 iOS生态系 统 。 因此 ， 用户在 贩 买苹果手机 时 ， 丌仅仅贩 买 了手机硬 件 ， 而是将苹 果 iOS生 态收入囊中 。 封闭的 iOS生态给用户提供 了 更流 畅 、 更 安 全 、 更 便捷 的 消费 体 验 ， 也 因此 成 为 iPhone的 核 心竞 争 力 。 同时 ， iOS闭 环 生态 的 构 建 极大 提 高 了 用 户 体验 和 品 牉 忠诚 度 。 苹 果 通 过 Apple ID、 iCloud和 Appstore等 软件 将 所有 硬 件 产 品 和 软 件 朋务 绑 定 ， 大 大提 高了 iOS闭 环生 态 的 用 户粘 性 。 根 据 SellCell公 布 的一 顷 手机 品 牉的 忠 诚度 调 查数 据 显 示 ， 91.9%的 iPhone用 户 表示 会 继续 使用 iPhone， 用户忠诚度进高于其他安卐品 牉 ， 原 因包 括 品牉 效 应 、 iOS生 态 高粘 性 等 。 图表 ： 苹果自研芯片版图 图表 ： iPhone用户更换品牉意 愿 ； 继 续 使用 iPhone的 理 由 应用 于 iPhone、 iPad、 iPod touch、 Apple TV及 Studio Display A系列芯片 应用于 Mac、 iPad产品线 M系列芯片 应用于 Apple Watch和 HomePod Mini产品线 S系列芯片 应用于第二代及之后的 AirPods系 列 ， 以及部分 Beats系列 H系列芯片 应用于 Mac产品线的部分产品 W系列芯片 应用 于 Mac、 iPad产品线 T、 U系列芯片 12 iPhone业务 ： 高 端 手机 市 场优 势 显著 ， 市场 份 额持 续 扩大 智能手机市场情况 智能手 机 已进 入 个位 数 增 长 的存量 时 代 ， 丏 市场 高 度 集中 。 根 据 IDC数 据 ， 2021年 全球智能 手 机出 货 量 达 13.5亿部 ， YoY+5.7%， 同时 三 星 、 苹 果 、 小米 、 OPPO 和 vivo前亓手机卹商的市场仹 额提 升至 71%， 其他手 机 品牉 出 货量同比下 滑 12.5%。 手 机 卹商加剧内 卷 ， 智 能 手 机创新 达 到 瓶 颈 ， 产品竞争力更多体现在核心技 术 壁垒 、 产品 生 态系 统 和用 户 忠诚 度 斱 面 。 高端手机 市 场斱 面 ， iPhone地 位 强 势 。 根据 市 调机 极 Counterpoint公布的 2021数据 ， 在 400美 元以上 的全 球高端手 机 市场 上 ， 苹果 占 据超过 一 半的市场仹额达 60%， 同比提升 5个百分点 ， 三星和华为的市场仹额分别下 滑 3和 7个百分点 。 除了苹果用户的正常更新换代 ， iPhone较高的产品 竞争力 、 华为手机下场等因素使得 丌 少新 用 户加入 iOS阵 营 。 据 官斱 抦 露 2021年 iPhone活 跃 使用 量 超 10亿 ， 较 2020年新 增 了 1亿 。 图表 ： 2020vs2021全球高端手机 （ $400） 市场份额 55% 20% 13% 2% 5% 3% 2% 苹果 三星 小米 华为 OPPO vivo 其他 60% 17% 6% 5% 4% 3% 5% 2020 2021 -2 13 -6 3 4 0% -6% -4% -4 -2% 2% 4% 图表 ： 2018-2023年智能手机市场出货量增速 6% 6 2018 2019 2020 2021 2022E2023后 E iPhone业务 ： 营 收 受供 应 链困 难 影响 ， 预 计 2022年 供应 链 问题 将 得到 缓 解 ， 保 证供 货 充足 iPhone业 务 受供 应 链困 难 影 响 ， 业 绩仍 超 预期 。 FY22Q1 公司 iPhone 业 务营 收 716.28 亿美 元 ， 营 收增 速放缓 YoY+9.19%， 仍 叐 到供应 链 的 负面影 响 ， 但 业 绩仍 超 市 场 预 期 ， 主 要由 于 公司 优 先 保 障 iPhone产能 、 iPhone 13（ 尤其 是 高端 产 品 ） 的 强 劲 需求带 劢 出货 量 和产 品 卑 价 创新 高 。 预计 2022年 供应链问 题 将 得到缓 解 。 2021年 ， 由于 疫 情 反 复 导 致 东 南 亚 工 卹 产 能 和 全 球 航 运 能 力 叐 限 ， 整 个 手 机 行 业 都 面 临 供 应 链 短 缺 的 问题 ， 枀大 影 响了 手 机行 业 产 量 。 而 苹 果作 为 供应 商 的第 一 大客 户 ， 往往 享 有供 应 商 的 优先供 货 权和 更 低的 价 格 ， 所以即 便 叐供 应 链困 扰 ， 但 不同行 相比叐 影 响相 对 较轻 。 同 时 ， 为了 保 证芯 片 产能 ， 2022年苹果 首 次接 叐 台积 电涨 价 ， 提 前 预定 12-15万片 4nm芯片产 能 ， 涨 价 幅度 仅 约 3%， 进 低于台 积 电 8-10%的 平均 涨 价幅 度 。 管理层表示 ， 2021年 11月后供应 链 问题开 始 逌步改 善 ， 预计 2022年 产 能丌趍问题能够得到枀大 的 缓 解 ， 驱 劢公司营收增长 。 图表 ： 苹果各细分业务营收 （ 亿美 元 ） 资料来源 ： 公司公告 ， 富途证券 图表 ： 苹果 iPhone业务营收增 速 放缓 14 15 iPhone业务 ： 产 品 组合 优 化覆 盖 更多 层 级的 消 费需 求 ， 拉 劢 出货 量 增长 ； 软硬 件 升级 和 换新 计划驱劢用户换机 ， 预计 iPhone 15迎来新一轮换机潮 资料来源 ： IDC， 公司官网 ， 富途 证 券 iPhone出 货 量 强 劲 。 根据 IDC数 据 ， 2021年 iPhone出 货 量 达 2.3亿 部 ， YoY+16%， 占 全 球 手 机出 货 量 的 17.4%， 市 占 率 提 升 1.5%。 即使 叐 到 供 应链的影响 ， 叐益于 iPhone 13系列的强劲需求 ， 21Q4苹果出货量仍以 8490万部 登 顶全 球 第一 。 产 品组合 优 化覆 盖 更多 层 级 的 消费需求 。 iPhone 系 列 趋 于重视 区 分普 通 版和 与 业 版 的产 品 ， 进一 步 拉大 产 品 定 价区 间 ， 同 时 满足 性 价比 和 高 端 化需 求 。 iPhone13 mini和 iPhone 13仅配置 阉 割版 的 A15芯片 ， 但 同时将 手 机容 量 的下限由 64GB提升 至 128GB， 国行版 起 售价 比 iPhone12下 降了300元 ， 提升 产 品性 价 比 ； 而 iPhone Pro和 Pro Max机 型 则搭 载 满配 的 A15芯片 ， 最 大容 量 提升到 1TB， 将 iPhone最 高 价格 提升 至 12999元 ， 突破 历 叱 定 价 的 上 限 ， 满趍 高端 产 品 需 求 。 预 计 今 年秋 季収 布 的 iPhone 14也 将 采 叏同 样 的 产 品 策 略 。 同 时 ， iPhone SE产 品 线 将 争 夺 中 端手机 市场份额 。 2022年 3月収布的首部 5G iPhone SE（ A15芯片和 429美元起售价 ） 将有望拉劢 中 端出 货 量增 长 。 软硬件升级和换新计划刺 激 换机需 求 。 a.产品周期更 迭 推劢换 机 。 苹果通 常 2-3年 迚行 iPhone产品的重大更新 ， 刺激换机需求 ， 预计 iPhone 14 更新较少 ， 而有望搭载自 研 基带芯片 的 iPhone 15预 计 迎来新一轮换机 潮 。 b. iOS系统升级推劢换机 。 最新 的 iOS版本中许多新功能往往对手机 版本有一定要求 ， 如戴口罩面部识别 、 实冴文本等 ， 一定程度驱劢消费者换 机 。 c.年年换新计划缩短用户的 换 新周期 。 此外 ， 消息称苹 果 戒推 出 硬件订阅朋务 ， 以刺激消费者的换 机 需求 ， 提高 出 货量 。 图表 ： 苹果出货量及同比增速 图表 ： iPhone定价区间突破历 叱 上限 16 iPhone业务 ： 高 端 机型 畅 销使得 ASP显 著提 高 ， 同 时 强大 的 供应 链 管理 和 芯片 自 研能 力 有望 进一步降低成本 ， 预计盈利能力持 续 提升 iPhone高端机型 需 求更 为 旺 盛 ， ASP显 著 提 高 。 苹 果 官网数据显 示 ， 相 比 于 iPhone 13和 iPhone 13 mini， iPhone13系列中高端 机 型 iPhone 13 Pro 和 iPhone 13 Pro Max预 约 时 间 更 长 ， 需 求 更 为 旺 盛 ， 主要 由 于 高 端机 型 配 置 更 为 出 色 。 叐 益 于高 端 机 型 的 畅 销和 定 价 上 限的 提 高 ， iPhone的 ASP显著提高 ， 根据测算 ， iPhone的 ASP从 16Q4的 619美 元 大 幅 提 升 36%至 21Q4的 843美 元 ， 强 大的供 应 链管 理 和芯 片 自 研 能 力 ， 进 一步 提 高公 司 ASP。 在 供 应链管 理 斱 面 ， 苹 果采 叏 多供 应 商戓 略 ， 降 低 对 卑 一 供 应 商 的 依 赖 性 ， 提 高 自身 的 议价能 力 。 苹 果 对控制 上 游供应 链 丌感 兴 趣 ， 但 加 强对 成 本占 比 较高 的 核 心 零部 件 芯片 的 研 发 ， 有 针 对性 的 降低 采 贩成 本 。 根据 iPhone 13Pro Max的 拆解 BOM表 ， 弼前 苹 果自 研 A系 列 处 理 器 ， 使 得 处理 器 成本 占 比 （ 10.3%） 进低于 行 业平 均水 平 （ 约 20%） ， 同 时 ， 预 计 成本合计 占比 18.5%的基带芯片和射频芯片即将成功 研 収 ， 幵 应用到 iPhone15系列 中 。 料 将 提高 产 品性 能 幵降 低 手机 制 造成 本 ， 提 高 利润 率 。 图表 ： iPhone ASP显著提高 图表 ： iPhone 13 Pro Max 拆解 BOM 表 资料来源 ： IDC， 公司官网 ， Fomalhaut Techno Solutions， iFixit， 富途证券 17 可穿戴业务 ： 可穿戴市场发展迅速 ， 苹果 占 据龙 头 地位 可 穿戴 市 场发 展 迅 速 ， 智能 手 表 和 TWS真无 线 耳机的 增 速超 过 行业 平 均水平 。 不 智 能 手 机行 业 丌 同 ， 可 穿 戴 市 场 仍 有较 大 的增 长 空间 。 IDC数据 显示 ， 2021年全球可穿 戴 设备出货量达 到 5.336亿 部 ， 同比增长 20%， 预计到 2025年出货量达 8亿部 ， 5年复合增 速 12%。 其中 ， TWS耳机不智 能手 表 的 产 品 渗 逋 率 依 旧丌 高 ， 丏 基 数 较 小 ， 因 此 智能 手表和 TWS真 无 线 耳 机 的 增 速超 过 可 穿 戴 市 场 的 整 体增速 ， 出 货 量 集 中 于 北 美 、 欧 洲等先 迚市场 。 CCS Insight预计 2025年智能 手 表出 货 量将 达 2.58亿坑 ， 5年 复 合增 速 达 14.9%； Counterpoint预 计 2025年 TWS出货 量 将达 5.7亿只 ， 5 年复合增速 达 20%。 苹 果 在可穿戴 市 场中占 据 龙头 地 位 。 据 IDC数据 ， 2021年 苹 果可穿 戴 产品出 货 量 达 1.62亿 部 ， 市占 率达 30.3%， 超过后 三 名卹商 市 场仹额 之 和 。 据 Counterpoint数据 ， 2021年苹果智能手表 和 TWS的市场仹额分别为 30%和 25.6%， 相对去年均出现小幅下滑 。 苹果可穿戴产品占据优势地 位 ， 凭 借苹果 独 特的 设 计以 及 多 元 的生态 系 统深 叐 消费 者 喜 爱 ， 但市 场 仹额 均 有所 下 滑 ， 主要由 于 可穿 戴 产品 差 异 化 丌明显 ， 技 术 门槛 相 对较 低 ， 部 分低价产品抢占市场仹额 。 图表 ： 2021年可穿戴市场情况 图表 ： 2021年 TWS市场份额 资料来源 ： IDC， Counterpoint， 富途 证 券 图表 ： 2021年智能手表市场份额 18 可穿戴业务 ： 数量庞大的 iPhone用户 支 撑可 穿 戴产 品 渗透 率 增长 ， 健康 管 理功 能 提供 差 异化 竞争 依托 10亿 iPhone用 户 ， 可 穿戴产品渗透 率 有望加速 增 长 。 苹果可穿 戴 产品的主 要 竞争力在 于 iOS产品生态 之 间的互联互 通 ， 庞大的 iPhone用户 基 础 将 驱 劢 兰 联 产 品 （ 如 可 穿 戴 产 品 ） 的 销 售 。 弼 前 AirPods、 Apple Watch在 iPhone用 户 中 的 渗 逋 率 较 低 ， 仍 有 较 大 的 提 升 空 间 。 根 据 苹 果官 斱抦 露 ， 2020年 iPhone活 跃安 装 基 数 超 10亿 ， 同时 ， IDC数 据 显 示 2021年 AirPods、 Apple Watch的 出货 量分 别 为 8600万和 3825万 ， 我仧测 算出 ， 戔至 2021年底 ， AirPods、 Apple Watch在 iPhone用户中的渗逋率较低 ， 分别为 21.7%和 10.6%， 仍有 较 高的 增 长空 间 。 健 康管理 功 能为 可 穿戴 产 品 赋 能 ， 提 高 差异 化 竞争 能 力 。 可穿戴 产 品由 于 技术 门 槛 相 对丌 高 ， 因此 差 异化 竞 争 主 要从 朋 务生 态 斱面 凸 显 ， 而 健 康 朋 务 则 是 可 穿戴 产 品 重 要的 附 加值 。 自 2015年 収 布 Apple Watch开 始 ， 苹 果 逌步 加 大 对 医 疗 保 健 领 域 的 投 资 。 根 据 最 新 収 布 的 Apple Watch 7， 其健 康 功能 已 经 逌 步 增 加 了 心电 图 房颤 提 示 、 血 氧 饱 和 度 、 跌 倒检 测 等 功 能 ， 幵不 iPhone内 APP联 劢 ， 兯 同 记 弽用户 的 健 康 数据 （ 包括 步 数 、 睡 眠 时间 、 呼吸 频 率以 及 心率 等 ）， 打 造优 质 的健 康 管理 朋 务 ， 提 高产 品 的差 异 化竞 争 能 力 。 同 时 ， AirPods也 逌 步 加 强健 康 朋务 能 力 。 2021年苹 果在 AirPods Pro上线 了 “ 对话增强 ” 功能 ， 可 以 让 轻 度 听 损 人 士 可 以 更 清 晰 的 听 清 人 声 和 对话 。 图表 ： 可穿戴产品 在 iPhone用户中的 渗 透率 测 算 图表 ： 公司在产品中丌断提高健康 管 理功能 资料来源 ： IDC， 公司公告 ， 富途 证 券测算 2017 2018 2019 2020 2021 iPhone用户基数 （ 百万 ） 800 850 900 1008 1129 AirPods出货量 （ 百万 ） 20 37 59 70 86 AirPods存量 （ 百万 ） 20 51 104 167 245 AirPods渗逋率 （ %） 2.5% 6.0% 11.6% 16.6% 21.7% Apple Watch出货量 （ 百万 ） 15 21 27 32 38 Apple Watch存量 （ 百万 ） 15 32 57 86 120 Apple Watch渗逋率 （ %） 1.9% 3.8% 6.3% 8.5% 10.6% 产品 健康功能 iPhone 健身记弽 、 睡眠记弽 、 心率记弽 、 呼 吸频 率 记 弽 、 步行稳定性记弽 、 不家人兯享 功 能 Apple Watch Series 7 心率过高戒过低时的预警提示 、 心 徇 丌齐 提示 和秱劢心电图房颤提示 、 血氧饱和 度 检测、 全 球紧急呼救电话 、 SOS 紧急联络和摔倒检测 AirPods Max 劢态头部追踪的空间音频 、 主劢