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金融期货 重要事项： 本报告版权归上海东证期货有限公司所有。 未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 Table_Title 基于价格发现视角 的 黑色系 商品 建模分析 Table_Rank 报告日期： 2018 年 4 月 19 日 Table_Summary 摘要 ： 在“ 金融回归本源 ”的要求 和企业风险管理的需求下， 我们 尝试通过基本面量化的方法构建大宗商品的风险管理模型，分为价格风险管理模型和价差风险管理模型。 基于价格发现 视角的黑色系商品建模分析 即为 价格风险管理模型的 一部分，从基本面 角度 梳理 产业链 内的现货价格指标和其他相关价格 指标 ， 具体实证部分主要包括 ： 梳理 黑色系 产业链内主要的价格指标； 借助 向量自回归模型 并 从 价格发现的视角 构建 黑色系 的 日度 预测模型 ；通过 黑色系预测模型的结果进行 样本内 和样本外的 策略 回测 。我们发现 ： 第一，螺纹钢 期货的价格发现功能 较强 ，热轧卷板 期货次之， 主要 得益于较高的 市场化程度 ； 第二 ，焦煤 和 焦炭 期货 的价格发现功能较弱， 市场化程度低 可能是主因， 绝大多数焦煤现货交易是通过长协达成， 另外焦煤和焦炭的现货 调价存在频次 低且滞后 的问题 ； 第三 ， 铁矿石 期货 的价格发现功能最弱 ， 普氏铁矿石指数对 铁矿石期货具有较强的引导作用， 主因世 界三大矿山掌握定价权 且以普氏指数作为定价依据 。 第四 ， 基于价格发现视角构建的 黑色系商品日度预测模型在螺纹钢、铁矿石和热轧卷板上具有实操意义； 我们建议 ： 推广期货点价模式，增强 企业风险管理 能力 ， 提升市场化程度 ； 推广以期货价格为基准的基差贸易模式，加大力度支持铁矿石基差贸易试点项目 ， 强化铁矿石等国际品种 的 定价机制。 展望后期研究，我们将继续在商品价格风险和价差风险管理方面发力基本面量化研究 。 Table_Analyser 章顺 高级 分析师 (基本面量化 ) 从业资格号： F0301166 Tel: 8621-63325888-3902 Email: shun.zhangorientfutures 专题报告 -金融工程 金融工程 -专题报告 2018 年 4 月 19 日 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 导读：黑色系商品现货的风险管理 . 7 2、 逻 辑支撑、研究方法和数据 . 7 2.1、 逻辑支撑 . 7 2.2、 研究方法 . 9 2.3、 实证数据 . 10 3、 螺纹钢价格预测的建模分析 . 10 3.1、 利用螺纹钢期货预测现货价格波动 . 10 3.2、 利用螺纹钢相关价格指标预测现货价格波动 . 12 3.3、 利用螺纹钢现货和期货预测螺纹钢期货价格波动 . 14 4、 铁矿石价格预测的建模分析 . 16 4.1、 利用铁矿石期货预测现货价格波动 . 16 4.2、 利用铁矿石相关价格指标预测现货价格波动 . 18 4.3、 利用铁矿石现货和期货预测期货价格波动 . 19 5、 焦煤价 格预测的建模分析 . 21 5.1、 利用焦煤期货预测现货价格波动 . 21 5.2、 利用焦煤相关价格指标预测焦煤现货价格波动 . 22 6、 焦炭价格预测的建模分析 . 24 6.1、 利用焦炭期货预测现货价格波动 . 24 6.2、 利用焦炭相关价格指标预测现货价格波动 . 26 7、 热轧卷板价格预测的建模分析 . 28 7.1、 利用热轧卷板期货预测现货价格波动 . 28 7.2、 利用热轧卷板相关价格指标预测现货价格波动 . 30 7.3、 利用热轧卷板现货预测期货价格波动 . 31 8、 结论及展望 . 33 9、 参考文献 . 35 10、 附录 . 36 金融工程 -专题报告 2018 年 4 月 19 日 3 期货研究报告 图表 目录 图表 1：黑色产业链期货价格涨跌幅相关性 . 7 图表 2：黑色产业链期货涨跌幅相关系数 . 8 图表 3：黑色产业链现货价格体系指标 . 9 图表 4：螺纹钢价格预测模型变量（ 1） . 11 图表 5：利用螺纹钢期货预测螺纹钢现货价格波动的日度策略回测 . 11 图表 6：利用螺纹钢期货预测螺纹钢现货价格波动的全样本回测净值 . 12 图表 7：利用螺纹钢期货预测螺纹钢现货价格波动的样本内和样本外回测净值 . 12 图表 8：螺纹钢价格预测模型变量（ 2） . 13 图表 9：利用螺纹钢相关价格指标预测现货价格波动的日度策略设臵 . 13 图表 10：利用螺纹钢相关价格指标预测现货价格波动的日度策略回测 . 14 图表 11：利用螺纹钢现货预测期货价格波动的日度策略设臵 . 14 图表 12：利用螺纹钢现货预测螺纹钢期货价格波动的全样本回测净值 . 15 图表 13：利用螺纹钢现货预测螺纹钢期货价格波动的样本内和样本外回测净值 . 15 图表 14：铁矿石价格预测模型变量（ 1） . 16 图表 15：利用铁矿石期货预测铁矿石现货价格波动的日度策略回测 . 16 图表 16：利用铁矿石期货预测铁矿石现货价格波动的全样本回测净值 . 17 图表 17：利用铁矿石期货预测铁矿石现货价格波动的样本内和样本外回测净值 . 17 图表 18：铁矿石价格预测模型变量（ 2） . 18 图表 19：利用铁矿石相关价格指标预测铁矿石现货价格波动的日度策略设臵 . 18 图表 20：利用铁矿石相关价格指标预测铁矿石现货价格波动的日度策略回测 . 19 图表 21：利用铁矿石现货预测期货价格波动的日度策略回测 . 20 图表 22：利用铁矿石现货预测铁矿石期货价格波动的全样本回测净值 . 20 图表 23：利用铁矿石现货预测铁矿石期货价格波动的样本内和样本外回测净值 . 20 图表 24：焦煤价格预测 模型变量（ 1） . 21 图表 25：利用焦煤期货预测焦煤现货价格波动的日度策略回测 . 21 图表 26：利用焦煤期货预测焦煤现货价格波动的全样本回测净值 . 22 图表 27：利用焦煤期货预测焦煤现货价格波动的样本内和样本外回测净值 . 22 图表 28：焦煤价格预测模型变量（ 2） . 23 图表 29：利用焦煤相关价格指标预测现货价格波动的日度策略设臵 . 23 图表 30：利用焦煤相关价格指标预测现货价格波动的日度策略回测 . 24 图表 31：焦炭价格预测模型变量（ 1） . 25 图表 32：利用焦炭期货预测焦炭现货价格波动的日度策略回测 . 25 图表 33：利用焦炭期货预测焦炭现货价格波动的全样本回测净值 . 26 金融工程 -专题报告 2018 年 4 月 19 日 4 期货研究报告 图表 34：利用焦炭期货预测焦炭现货价格波动的样本内和样本外回测净值 . 26 图表 35：焦炭价格预测模型变量（ 2） . 26 图表 36：利用焦炭相关价格指标预测焦炭现货价格波动的日度策略回测设臵 . 27 图表 37：利用焦炭相关价格指标预测现货价格波动的日度策略回测 . 28 图表 38：热轧卷板价格预测模型变量（ 1） . 28 图表 39：利用热轧卷板期货预测热轧卷板现货价格波动的日度策略回测 . 29 图表 40：利用热轧卷板期货预测热轧卷板现货价格波动的全样本回测 净值 . 29 图表 41：利用热轧卷板期货预测热轧卷板现货价格波动的样本内和样本外回测净值 . 30 图表 42：热轧卷板价格预测模型变量（ 2） . 30 图表 43：利用热轧卷板相关价格指标预测热轧卷板现货价格波动的日度策略回测 . 31 图表 44：利用热轧卷板相关价格指标预测现货价格波动的日度策略回测 . 31 图表 45：利用热轧卷板现货和期货预测期货价格波动的日度策略回测设臵 . 32 图表 46：利用热轧卷板现货和期货预测热轧卷板期货价格波动的全样本回测净值 . 32 图表 47：利用热轧卷板现货和期货预测热轧卷板期货价格波动的样本内和样本外回测净值 . 33 图表 48：黑色系商品价格发现功能的实证结果及政策建议 . 34 图表 49：利用纽曼粉预测螺纹钢现货价格波动的全样本回测净值 . 36 图表 50：利用纽曼粉预测螺纹钢现货价格波动的样本内和样本外回测净值 . 36 图表 51：利用铁精粉预测螺纹钢现货价格波动的全样本回测净值 . 36 图表 52：利用铁精粉预测螺纹钢现货价格波动的样本内和样本外回测净值 . 37 图表 53：利用铁矿石 指数预测螺纹钢现货价格波动的全样本回测净值 . 37 图表 54：利用铁矿石指数预测螺纹钢现货价格波动的样本内和样本外回测净值 . 37 图表 55：利用废钢预测螺纹钢现货价格波动的全样本回测净值 . 38 图表 56：利用废钢预测螺纹钢现货价格波动的样本内和样本外回测净值 .
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