中美贸易战系列研究（七）：八问美国中期选举.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 宏观 研究 /深度研究 2018 年 04 月 29日 李超 执业证书编号： S0570516060002 研究员 010-56793933 lichaohtsc 刘天天 010-56793946 联系人 liutiantianhtsc 1宏观 : 实现 5.5%失业率目标有压力吗 ?2018.04 2宏观 : 如何看待相互矛盾的货币政策2018.04 3宏观 : 开放是 A 股不可忽视的正向预期差 2018.04 八问美国中期选举 中美贸易战系列 研究（七） 初选是党内竞争，中期选举是普选，较难通过初 选直接预测中期选举结果 中期选举经历初选 、竞选、投票与结果公布四个阶段。当前处在第一阶段，初选提名阶段。初选主要是在两党内进行，战胜其他对手获得本党 的提名。2018 年初选主要集中在 5 月， 6 月， 8 月。我们认为，初选是两党内部的较量 ，并不是两党的直接对决，虽然能够通过投票人数判断党派偏好，但较难 据此预测中期选举结果。 初选是党内选举，而中期选举是普选，由于较多数美国民众并不宣称自己所属党派，因此初选和中期选举针对的 选民群众略有 不同。 我们认为， 需要综合分析两党候选人的能力悬殊，各州初选方式等影响，来判断党派候选人在中期选举中获胜的可能。 预计共和党在此次中期选举中获胜概率大于 50%，但仍有较大不确定性 自 1910 年起的 27 次中期选举中，有 12 次总统所在党派 掌控参众两院，其中 11 次均是延续了总统大选年总统所在党派是两院多数党的优势。我们认为， 2016 年共和党占据参众两院多数党的席位，为 2018 年中期选举赢面提供了先决条件。自 1908 年以来，总统大选年时总统所在党派 掌控参众两院 共有 18 次，总统所在党派在中期选举中获得胜利的有 11 次，输了7 次。我们认为，特朗普所在的共和党延续此前优势，继续赢得掌控权的概率大于 50%。从 历史上 参众两院席位净变 动的角度出发，总统所在政党在中期选举中流失席位概率大，中期选举胜利与否取决于席位流失 多少。 特朗普这次选情如何？众议院是共和 党主战场，参议院压力相对较小 今年 11 月 6 日的中期选举中，参议院将更换 35 个席位，众议院更换全部435 个席位。参议院失去 1 个席位、众议院失去 23 个席位是共和党维持多数党地位的底线。 在参议院选举中，共和党将更换 9 个席位 ，民主党 26个。其中共和党有 2 个摇摆州，民主党有 5 个。这意味着民主党要想获胜，不仅要保住这 5 个民意不定且位于共和党“红色阵营”的摇摆州，还要争夺共和党的 2 个州。如果届时参议院投票出现 50:50 的情况，共和党仍会在副总统的帮助下保证多数党席位。而在众议院选举中，共和党议员退休率高、民主党民意高涨 等因素对共和党不利，众议院是共和党的主战场。 特朗普为中期选举埋下哪些伏笔？税改是最大亮点，贸易政策是关键政绩 因经济发展的不均衡，中下层选民的诉求在于提高传统产业就业率和反对全球化浪潮。 2016 年特朗普通过经济刺激计划、美国优先、贸易保护主义等政策迎合中下层选民诉求，赢得大选。回溯过往政策，税改是特朗普政绩的最大亮点。在发展美国本土能源、放松金融监管方面特朗普也有所突破，但医改、基建两个竞选时的关键承诺仍未取得实质性进展。我们认为，在其余政策较难以推动的情况下，贸易政策将成为特朗普当前的关键政绩。而众议 院是共和党主战场，对中国态度强硬是特朗普迎合中下层选民的政治选择。共和党能否保持多数党地位是特朗普后续能否有所作为的关键。 特朗普搬起贸易争端 的石头会砸自己的脚吗？ 特朗普为什么选择激化中美贸易冲突 ？ 我们认为，一方面 是 因为“选票”。为赢得输不起的中期选举，特朗普必须讨好 中下层选民。另一方面，特朗普意在重塑全球制造业产业链，通过“一抓一放”进行全面布局，实施税改吸引制造业回流美国，关税制裁瞄准中国高端制造业。另外，减税带来的正向刺激或将抵消部分贸易冲突对经济的负向影响。我们认为，“前期雷声大、后期雨点小”是 较适 合特朗普的政策选择。随着美国代表团访华，中美谈判将正式开启，这 是一个较为重要的节点。若谈判顺利进行，将改善市场的风险偏好，若谈判合不拢，未来市场风险偏好仍将持续受到影响。 风 险提示：美国国内政治诉求过强，贸易冲突 持续时间拉长。迫于中期换届共和党的政治压力，美国不断主动加剧贸易摩擦。 相关研究 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 04 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及 华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 第一问：什么是美国中期选举？ . 4 第二问：中期选举的实质是什么？ . 4 第三问：中期选举的流程与规则是什么？ . 5 第四问：能够通过 2018 年初选直接预测中期选举的结果吗？ . 5 第五问：历次中期选举总统所在党派胜利了吗？ . 9 第六问： 2018 年中期选举共和党选情如何？ . 14 第七问：特朗普为中期选举埋下了哪些伏笔？ . 16 第八问：特朗普搬起贸易争端的石头会砸自己的脚吗？ . 21 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 04 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及 华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 2010 年重划选区后美国联邦众议员议席增加的 8 个州 . 5 图表 2： 2010 年重划选区后美国联邦众议员议席减少的 10 个州 . 5 图表 3： 2018 年德州两党参议员候选人党内初选，民主党支持率较分散 . 6 图表 4： 2018 年德州两党州长候选人党内初选，民主党支持率较分散 . 6 图表 5： 2018 年中期选举初选主要集中在 5 月， 6 月和 8 月 . 8 图表 6： 通过历史回顾，我们预计特朗普所在的共和党在中期选举中继续掌控参众两院的概率大于 50% . 10 图表 7： 自 1910 年以来的 27 届中期选举，总统所在的党派在中期选举中流失席位概率大 . 11 图表 8： 1933 年富兰克林罗斯福任美国总统，实施新政后，经济较快回升 . 12 图表 9： 奥巴马政令遭阻时间轴 . 13 图表 10： 本次参议院换届情况（不包括特殊选举） . 14 图表 11： 共和党参议院中期选举面临的可能转向民主党的摇摆州 . 14 图表 12： 民主党参议院中期选举面临的可能转向共和党的摇摆州 . 15 图表 13： 两党支持率民意调查，民主党支持率更高 . 15 图表 14： 近三次总统大选两党支持率差异在 10%以内的州 . 16 图表 15： 特朗普和希拉里支持区域在经济产出方面的不同 . 16 图表 16： 特朗普和希拉里在总统竞选时的主要经济政策态度对比 . 17 图表 17： 特朗普上台以来美国经济向好，失业率下降 . 18 图表 18： 制造业对实际 GDP 增长拉动上升 . 18 图表 19： 特朗普税改政策时间轴 . 18 图表 20： 从 232、 201 和 301 贸易保障措施的决议流程可以看出，总统在贸易政策方面拥有较大裁量权 . 19 图表 21： 特朗普贸易政策时间轴 . 19 图表 22： 特朗普医改政策时间轴 . 20 图表 23： 特朗普基建政策时间轴 . 20 图表 24： 特朗普民调 “支持率 ”持续上升 . 21 图表 25： 特朗普民调 “不支持率 ”有所下滑 . 21 图表 26： 中美贸易关系呈现 W 型，也就是曲折中前行 . 22 图表 27： 特朗普胜选时各州选票分布图 . 23 图表 28： 中国进口汽车的结构 . 23 图表 29： 2016 年中国进口汽车金额各国占比 . 23 图表 30： 2008-2015 年中国运输类在册适航航空器 . 24 图表 31： 海外和国际投资者 在美国国债持有者中占比近 40% . 24 图表 32： 中国持有近 1.2 万亿美元美国国债 . 24 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 04 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及 华泰证券股票和行业评级标准 4 第一问：什么是美国中期选举？ 根据美国宪法，美国总统选举每四年举行一次，国会选举每两年举行一次。 其中一次国会选举与四年一度的总统选举同时举行，而另一次则在两届总统选举之间举行。在两次总统选举之间举行的国会选举，就是“中 期选举”。 中期选举的日期大都在当年 11 月的第一个星期二举行， 2018 年中期选举发生在 11 月 6 日。中期选举的实质是民主党和共和党争夺对国会的控制权。国会是国家的最高立法机构，由参议院和众议院组成。两院议员都由各州选民直接选举产生。参议员每州选 2 名， 50 个州共 100 名，任期 6 年，每两年改选 1/3。众议员按各州人口比例选出，大约 50 万人选一名，共 435 名，任期 2 年，届满后全部改选。国会众议院每一位议员的任期只有两年，其设计目的是为了确保议员与选民建立直接联系，同时使选民利用选票对议员的决策发挥实质性的影响。对于参 议员而言，每两年更新的参议员一方面保障了全国 1/3 的地方利益能够得到重新审视，另一方面防止权力腐败和对自由的滥用。 除了国会选举，中期选举还包括部分州的州长选举以及地方各州、县举行的立法和行政机构选举。 2018 年的中期选举还将涉及 36 个州的州长和多个州的议会选举。目前共和党依然掌控着众议院和参议院的多数席位：在众议院的 435 个席位中，共和党占据了 241 席；在参议院的 100 个席位中，共和党占 51 席。如果总统特朗普和共和 党领袖们想继续在国会推进他们的法案、确保由总统提名的官员获得任命 ，他们就必须设法保住两院多 数党的地位。 第二问：中期选举的实质是什么？ 中期选举决定国会多数席位的政党和部分 州州长，进而影响未来美国国家和地方政策的实施。 从国家层面上讲，美国国会主要负责制定法律并监督总统行使权力。如果总统所在的政党能够在国会占据多数席位，那么将使得白宫能 够更加方便地实施各项政策；而如果另外一个政党占据了国会的多数席位 ，那么总统在行使权力时将面临很大的牵制；从地方层面来 讲，中期选举还将选出部分 州的州长，而他们将决定各州如何运转。 中期选举能够对下一届总统选举打好基石。 中期选举中众议院席位将全部更换，而参议院将变动 三分之一的席位，变动幅度相对来说比较大，两党间竞争激烈。中期选举中执政党会争取这一任总统政府的支持率，而两党都会利用媒体大量的曝光度，宣扬自己的执政理念，增加民众对党派的好感度，同时也能够更好的了解民众的想法和需求，为下一届的总统选举未雨绸缪。 此次中期选举对于 2020 年重划选区的影响重大。 由于参议员与各州的人口无关，不存在重新分配议席的问题，因此也不存在划分选区的问题， 2 人都在全州范围内选出。各州众议员的人数则取决于州的人口，这就需要各州划分出一个或多个国会选区。 1929 年，国会 通过“选区自动划分”法 案，采用“平等比例法”来分配众议院席位 ，规定按照人口比例在平等选民数目基础上划分选区。国家人口中心提供的数据决定每州众议员人数，而各州自己决定选区如何划分。因此，州议会在决定选区划分时起着决定性作用。如果一党控制州议会的两院，在划分选区上可尽力维护本党的利益，各州议会的多数党继续利用其权力把国会选区划分得有利于本党；如果两党各控制一院，则存在相互牵制的问题。 2010 年美国人口普查后，美国联邦众议员议席数发生变化，其中有 8 个州增加了美国联邦众议员议席数，共和党传统票仓德 克萨斯州增加席位最多。与此同时，有 10 个州减少了美国联邦众议员议席数，纽约州和俄亥俄州减少最多，民主党阵营损失较大，部分影响了 2014 年民主党中期选举的失利和 2016 年特朗普大选胜利。 2020 年美国将进行十年一次的人口普查，届时将重新划分选区，而各州的议会和州长对重新划分选区的工作至关重要。两个党派在此次州长及州议会选举中当选的人士，将在 2020 年的重划选区中发挥作用，而能够划分出有利用自己党派的选区对往后 10 年中各大选举的局势具有决定性的影响。 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 04 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及 华泰证券股票和行业评级标准 5 图表 1： 2010 年重划选区后美国联邦众议员议席增加的 8个州 图表 2： 2010 年重划选区后美国联邦众议员议 席减少的 10 个州 州名 联邦众议员总数 增加的议席数量 德克萨斯州 38 4 佛罗里达州 29 2 犹他州 6 1 佐治亚州 16 1 南卡罗来纳州 9 1 华盛顿州 12 1 内华达州 6 1 亚利桑那州 9 1 州名 联邦众议员总数 减少的议席数量 纽约州 29 2 俄亥俄州 18 2 密歇根州 6 1 伊利诺伊州 20 1 爱荷华州 6 1 密苏里州 10 1 路易斯安那州 8 1 宾夕法尼亚州 20 1 新泽西州 14 1 马萨诸塞州 11 1 资料 来源：美国国家统计局，华泰证券研究所 资料来源：美国国家统计局，华泰证券研究所 第三问：中期选举的流程与规则是什么？ 从国会选举进程看，中期选举大致经历候选人提名、竞选、选民投票与结果公布四个阶段。第一阶段为初选提名阶段，主要是在两党内进行，初选中战胜其他对手获得本党的提名。对于本政党占优势的州或选区而言，获得党内提名意味着赢得选举。初选制度的形成经过了一个多世纪的时间。美国在 19世纪 30年代就形成了由政党代表大会提名候选人的制度，从那以后，大多数议员都由党内的秘密会议提名产生，而这种制度使议员人选往 往由党魁所控制。 1867 年 ,宾夕法尼亚州的克劳福县首先采用直接初选的方法提名地方的公职候选人，即由两党的选民直接投票确定该政党提名的候选人。 20 世纪初，直接初选制度得到推广。 1900 年前后，一些州制定了全州性初选法；到 1917 年，全国 48 个州中已有 44个实行了某种形式的直接初选制。现在，美国所有的州都采用直接初选的方法提名政党候选人。 第二阶段是竞选阶段，这是整个选举过程的关键阶段，投票结果实际上在竞选阶段已大致确定。 由于选民的态度对最终赢得选举具有决定性意义，因而获得提名的候选人须使出浑身解数以争取选民 的青睐。这就导致了众议员和参议员需要在选民利益和特定的选举周期中间谋求平衡，能否代表选民的利益直接关系到议员下一个选举周期的连任问题。 第三阶段是投票选举阶段，众议院选举实行单一选区代表制而参议院选举实行双代表制。这一阶段参众两院选举规则略有不同，众议院选举实行单一选区代表制和相对多数制，只要候选人选票多于其他对手，那么他就将成功当选。参议院选举实行双代表制和相对多数票获胜制，即在全州获得票数最多的前两位候选人当选。 第四阶段为审查公布结果阶段，这是中期选举的最后阶段。 按照美国宪法，投票结果产生后，参议 院和众议院将要各自审查本院的选举情况和各州选举结果报告，最终正式确认并公布当选者的议员资格。此外，按美国法律，中期选举将改选 36 个州的州长。各州州长由选民直接选出，州长任期不一，一般为 4 年，少数州（佛蒙特州和新罕布什尔州）为 2年。美国 1/2 的州规定州长任期为一届或两届。 第四问：能够通过 2018 年初选直接预测中期选举的结果吗？ 当前美国处在中期选举的第一阶段，初选提名阶段。初选是美国选举制 度的特色之一。 在大多数州 ,初选人得票最多者即被提名。但在部分州 ,还要求初选人得票须过半数。如第一次投票无人过半 ,则从得 票最多的两人中再次进行决选。 因为初选法由各州议会制定，所以各州的初选规则较不一致，主要有 5种类型 ：第一、封闭式初选（ 14 个州采用）：是一种严格的党内初选，要求选民必须是本党的成员，才能参加该党初选。第二、半封闭式初选（ 11 个州采用）：已登记党派的选民只能投该党党内初选，而无党派关系的登记选民可以选择任一政党进行投票。第三、开放式初选（ 19 个州采用）：选民无须宣布自己的“党籍” 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 04 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及 华泰证券股票和行业评级标准 6 或政党倾向就可以在任何一个政党的初选中投票，但不得在一个以上的政党初选中投票；第四、半开放式初选（ 3 个州采用）：任何登记的选民都可以投 票给任何一方，但选民在选举前需提前宣布自己的政党取向。第五，无党派地毯式初选（ 3 个州采用）：选民无须宣布自己的“党籍”或政党倾向；在投票选举中，票数较高的两名候选人不分党派，提前进入大选。 我们认为，初选是选出党内候选人，是两党内部的较量。虽然也能由此看出民主党和共和党的投票人数，可以视作两党力量的最初较量，但这并不是共和党和民主党的直接对决。 以 2018 年 3 月 6日的德克萨斯州初选为例，我们能够看出以下两点：第一，初选是党内选举候选人，也就是“各选各的”。民主党选民积极，但票数相对分散，民主党在共和党传 统票仓的突破仍是存在难度。 在参议院议员党内候选人方面，德州共和党参议员泰德科鲁兹以 85.3%的得票率成功获得连任提名。民主党寻求参议员一职的众议员欧洛克由于民主党选民较难统一意见，得票率仅为 61.8%。在德州州长候选人方面，民主党候选人最高得票率为 42.9%，由于民主党候选人得票率均未超过 50%，票数较高的前两名候选人将会在 5 月 22 日进行决选。而共和党州长候选人也就是现任州长的得票率为 90.4%。 第二，我们能从民主党和共和党的投票人数看出一定的趋势。 德克萨斯州是共和党的传统票仓， 2014 年初选时，民主 党的投票人数为 22.2 万，而 2018 年初选第一天，民主党投票人数几近翻倍，达到 46.5 万人，而共和党人的投票人数相较 2014 年仅增长 16%。民主党可谓是倾巢而出，共和党出身的德克萨斯州州长当即 在 Twitter 上发言：“德州的共和党人，如果你们对此不满意，明天就出门去投票，并且鼓动他人一起前去投票。如果你已经投票，那就再找 2 个人来投。保护深红德州。”最后共和党总票数为 150 万，民主党总票数为 100 万。从投票人数上看，尽管民主党前期领先，共和党后来居上，但是这是民主党在德克萨斯州进步最大的一次。 我们认为， 民主党 积极团结参与初选凸显了民众“反特朗普”的情绪。对于特朗普不满的民众将会积极参与投票，由此可见中期选举对于特朗普来说将会是一场硬仗。 图表 3： 2018年德州两党参议员候选人党内初选，民主党支持率较分散 图表 4： 2018 年德州两党州长候选人党内初选，民主党支持率较分散 资料来源：华盛顿邮报，华泰证券研究所 资料来源：华盛顿邮报，华泰证券研究所 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 04 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及 华泰证券股票和行业评级标准 7 我们认为，从初选判断中期选举的结果，这一推导路径并不清晰。其一，得票率不能作为衡量的指标，两党投票人数仅能反映选民的党派偏好。 初选选的是党内候选人，共和 党某位候选人得票率的计算方式等于共和党该候选人投票数除以共和党所有候选人投票数。共和党和民主党候选人的得票率分母不同，分别为各自阵营候选人的投票总数，所以各党候选人得票率并不能直接作为衡量的指标。但是民主党和共和党的投票数仍具备一定的参考意义，这为我们判断民主党与共和党两党力量提供了一定的线索。选民通过参加初选支持自己认同的党派形象，投票数反映了选民对共和党和民主党的传统党派偏好。 其二，初选是党内选举，而中期选举是普选，因此通过初选并不能直接推断出中期选举的结果，需要综合分析两党候选人的能力悬殊，党派媒 体宣传力度，各州初选方式等影响，来判断党派候选人在中期选举中获胜的可能。 对于封闭式初选和半封闭式初选，这是较为严格的党内选举，由于较多数美国民众并不宣称自己所属党派，因此初选和中期选举针对的选民群众有所不同。根据美国盖洛普咨询公司 2018 年 4 月的调查数据， 24%的美国人宣称自己为共和党人， 29%为民主党人， 45%为无党派人士。 对于开放式、半开放式初选，可能会出现政党成员投票给敌对阵营最弱候选人的情况，以便在大选中给自己的政党带来确定性的优势。在 1998 年佛蒙特州参议院初选中，共和党候选人最终的民主党对手是一个刚从马塞诸塞州移居过来的富人，而这位民主党候选人参加选举的决定仅是在当时居住的宾馆里草草做出。共和党有意识地通过对民主党最弱候选人进行战略投票，借此赢得胜利。 特朗普虽然不会在初选时积极 支持党内某个候选人，但是他 大概率 会在中期选举前为共和党“背书”。 1月 18 日特朗普曾暗示，他将避免在共和党党内初选时为候选人背书，可能将焦点放在 11 月的中期选举中。关于共和党内部初选，特朗普称，“有时这并不容易。有的时候你真心喜欢三个候选人，这时候的处境就会很尴尬。”但他表示，“初选过后我就会积极参与选举，非常积极地参与。 ” 2018 年中期选举初选集中在 5 月， 6 月， 8 月。因此我们认为，特朗普 大概率 会在 9 月 -11 月集中力量为中期选举“背书”。 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 04 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及 华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 5： 2018 年中期选举初选主要集中在 5月， 6 月和 8月 月份 州名 初选形式 选举席位 选举时间 3 月 德克萨斯州 开放式初选 参议院、众议院、州长 3 月 6 日 伊利诺斯州 开放式初选 众议院、州长 3 月 20 日 4 月 没有选举日程 5 月 印第安纳州 开放式初选 参议院、众议院 5 月 8 日 北卡罗来纳州 半封闭式初选 参议院、众议院、州长 5 月 8 日 俄亥俄州 开放式初选 参议院 、众议院、州长 5 月 8 日 西佛吉尼亚州 半封闭式初选 参议院、众议院 5 月 8 日 爱达荷州 半封闭式初选 众议院、州长 5 月 15 日 内布拉斯加州 封闭式初选 参议院、众议院、州长 5 月 15 日 俄勒冈州 封闭式初选 众议院、州长 5 月 15 日 宾夕法尼亚州 封闭式初选 参议院、众议院、州长 5 月 15 日 阿肯色州 开放式初选 众议院、州长 5 月 22 日 乔治亚州 开放式初选 众议院、州长 5 月 22 日 肯塔基州 封闭式初选 众议院 5 月 22 日 6 月 阿拉巴马州 开放式初选 众议院、州长 6 月 5 日 加利福尼亚州 无党派地毯式初选 参议院、众议院、州长 6 月 5 日 爱荷华州 半开放式初选 众议院、州长 6 月 5 日 密西西比州 开放式初选 参议院、众议院 6 月 5 日 蒙大拿州 开放式初选 参议院、众议院 6 月 5 日 新泽西州 半封闭式初选 参议院、众议院 6 月 5 日 新墨西哥州 封闭式初选 参议院、众议院、州长 6 月 5 日 南达科他州 封闭式初选 众议院、州长 6 月 5 日 缅因州 封闭式初选 参议院、众议院、州长 6 月 12 日 内华达州 封闭式初选 参议院、众议院、州长 6 月 12 日 北达科他州 开放式初选 参议院、众议院 6 月 12 日 南卡罗来纳州 开放式初选 众议院、州长 6 月 12 日 佛吉尼亚州 开放式初选 参议院、众议院 6 月 12 日 科罗拉多州 半封闭式初选 众议院、州长 6 月 12 日 马里兰州 封闭式初选 参议院、众议院、州长 6 月 26 日 纽约州 封闭式初选 参议院、众议院 6 月 26 日 俄克拉何马州 封闭式初选 众议院、州长 6 月 26 日 犹他州 半封闭式初选 参议院、众议院 6 月 26 日 7 月 没有选举日程 8 月 田纳西州 半开放式初选 参 议院、众议院、州长 8 月 2 日 堪萨斯州 半封闭式初选 众议院、州长 8 月 7 日 密歇根州 开放式初选 参议院、众议院、州长 8 月 7 日 密苏里州 开放式初选 参议院、众议院 8 月 7 日 华盛顿州 无党派地毯式初选 参议院、众议院 8 月 7 日 夏威夷 开放式初选 参议院、众议院、州长 8 月 11 日 康乃迪克州 半封闭式初选 参议院、众议院、州长 8 月 14 日 明尼苏达州 开放式初选 参议院、众议院、州长 8 月 14 日 佛蒙特州 开放式初选 参议院、众议院、州长 8 月 14 日 威斯康辛州 开 放式初选 参议院、众议院、州长 8 月 14 日 阿拉斯加州 封闭式初选 众议院、州长 8 月 21 日 怀俄明州 半开放式初选 参议院、众议院、州长 8 月 21 日 亚利桑那州 开放式初选 参议院、众议院、州长 8 月 28 日 佛罗里达州 封闭式初选 参议院、众议院、州长 8 月 28 日 9 月 马萨诸塞州 半封闭式初选 众议院 9 月 4 日 特拉华州 封闭式初选 参议院、众议院 9 月 6 日 新罕布什尔州 半封闭式初选 众议院、州长 9 月 11 日 罗德岛州 半封闭式初选 参议院、众议院、州长 9 月 12 日 11 月 路易斯安那州 无党派地毯式初选 众议院 11 月 6 日 资料来源： Politico，华泰证券研究所 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 04 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及 华泰证券股票和行业评级标准 9 第五问：历次中期选举总统所在党派胜利了吗？ 历届中期选举民众投票率一般低于总统选举。 中期选举常被认为是对美国在任总统以及执政党任期内表现的一种全民公决，是对总统及其政党期间的一系列政令等的反馈。从投票率来看，中期选举的投票率并不高，通常会比总统选举产生更低的投票率。从过去的 60年来看，总统选举的投票率约为 50%-60%，而中期选举的投票率仅约为 40%。例如，在2016 年的总统选举中，投票率为 55.7%，而在 2014 年的中期选举中，投票率只有 36.4%。 对现任总统或执政党不满的群众会积极参与投票，而相对中立或较为支持的民众不会积极投票，因此中期选举一般来说不利好在任总统所在政党。 通常来说，对于现任总统较为满意的民众对中期选举的热情不是特别的高涨，而往往是那些对现任总统个人不满，或是对现任执政党的一些政令强烈反对的民众具有高涨的投票热情。此外，有许多民众在总统大选时对总统的期待较高，由于后期其表现可能未达到选民的预期，引发选民的失望情绪。这就造成了在中期选举中，在任总统所在的政党往往会失去优势。 自 1910 年起的 27 次中期选举中， 12 次总统所在党派掌控参议院和众议院多数席位，其中 11 次均是延续了总统大选年总统所在党派控制参众议院的优势，仅有小布什 2002 年的中期选举突破了总统大选年民主党掌控参议院的劣势，在中期选举中成功翻盘。 我们认为， 2016 年特朗普总统大选年时，共和党占据参众两院多数党的席位，这为 2018 年中期选举赢面提供了先决条件。 从另一角度来看，自 1908 年以来，总统大选年总统所在党派占据多数党席位共有 18 次，总统所在党派在中期选举中继续获得胜利的有 11 次，输了 7 次。我们将观察范围进一步 缩小至总统第一任期。在第一届任期时，总统大选年总统所在党派占据多数席位的共有 13 次，总统所在党派在中期选举中继续赢得胜利 8 次，输了 5 次。我们认为，特朗普所在的共和党延续此前在参众两院的优势，继续赢得掌控权的概率大于50%，但仍有较大不确定性。 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 04 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及 华泰证券股票和行业评级标准 10 图表 6： 通过历史回顾，我们预计特朗普所在的共和党在中期选举中继续掌控参众两院的概率大于 50% 年份 总统 总统所在党派 选举后掌控众议院党派 选举后掌控参议院党派 1908 塔夫脱 共和党 共和党 共和党 1910 民主党 共和党 1912 威尔逊 民主党 民主党 民主党 1914 民主党 民主党 1916 民主党 民主党 1918 共和党 共和党 1920 哈定 共和党 共和党 共和党 1922 共和党 共和党 1924 库利奇 共和党 共和党 共和党 1926 共和党 共和党 1928 胡佛 共和党 共和党 共和党 1930 民主党 共和党 1932 罗 斯福 民主党 民主党 民主党 1934 民主党 民主党 1936 民主党 民主党 1938 民主党 民主党 1940 民主党 民主党 1942 民主党 民主党 1944 杜鲁门 民主党 民主党 民主党 1946 共和党 共和党 1948 民主党 民主党 1950 民主党 民主党 1952 艾森豪威尔 共和党 共和党 共和党 1954 民主党 民主党 1956 民主党 民主党 1958 民主党 民主党 1960 肯尼迪 民主党 民主党 民 主党 1962 民主党 民主党 1964 约翰逊 民主党 民主党 民主党 1966 民主党 民主党 1968 尼克松 共和党 民主党 民主党 1970 民主党 民主党 1972 福特 共和党 民主党 民主党 1974 民主党 民主党 1976 卡特 民主党 民主党 民主党 1978 民主党 民主党 1980 里根 共和党 民主党 民主党 1982 民主党 共和党 1984 民主党 民主党 1986 民主党 民主党 1988 布什 共和党 民主党 民 主党 1990 民主党 民主党 1992 克林顿 民主党 民主党 民主党 1994 民主党 民主党 1996 共和党 共和党 1998 共和党 共和党 2000 小布什 共和党 共和党 民主党 2002 共和党 共和