中美贸易专题报告：中美贸易摩擦不断，改革开放或破局.pdf

D ON GX IN G S E C U R IT IES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中美贸易摩擦不断 改革开放或破局 中美贸易 专题报告 2018 年 4 月 18 日 宏观经济 专题 报告 投 资摘要： 中美各自贸易战的历史回顾 中英贸易战争与中美贸易战的共同点是贸易战之前中国都处于巨大贸易顺差地位，对手国都希望能进一步打开中国市场以扭转劣势。 80 年代，美国对日本的商品贸易逆差已达 500 亿美元，美国与日本间的贸易战争就此展开。美日贸易战与美中贸易战的共同点是美国想从关税施压，促使日元 /人民币升值、通过“ 301 调查”逼迫对手国打开本国市场等方式企图扭转逆差地位。 美国发起的美日贸易战并没能扭转其逆差地位。美日贸易战影响最大的是著名的广场协议，由于协议的滞后效应，在实施的前两年，美日之间的贸易差额仍在进一步扩大，之后逆差有短期的下降， 到 1990 年贸易逆差 又 再度扩大 。 美国发起贸易战的缘由 中美之间的贸易不平衡日趋加重，美国认为其对中国的贸易逆差是因为中美两国市场开放程度不对等造成的 。 美国认为中国没有履行 入世时的承诺，在开放金融、通信等市场、降低汽车关税、不以补贴等手段干扰市场等方面都没有遵守 。 在经济全球化背景下，美国将自己的中间制造产业从本国剥离出去，只保留了技术密 集型的高端产业和农业，而中国凭借廉价劳动力的比较优势在全球化过程中获益，美国希望通过贸易保护使制造业回归本国 。 中国制造 2025 就高端医疗器械、航空航天等高端制造业领域做出战略布局，美国认为中国的某些政策迫使美国将知识产权转让给中国企业，以支持中国的高端制造业计划 。 中美贸易战走向何方 中美贸易战不像历史上的中英贸易战那样 ， 中国完全没有话语权，中国已经具备“奉陪到底”的能力 。 中美贸易战也不会像美日贸易战那样一味的妥协，中国无论在政治还是经济上都有了自主权 。 中国历来崇尚合作共赢，只要美国的征税计划没有实施，中国也会让步，事实上加码也只是为了在谈判中增加筹码，中美贸易战最终会在两国谈判斡旋中达成协议 。 风险提示： 贸易 战引市场波动 行业投资有风险 分析师 : 谭淞 Tel:010-66554042 tansongdxzq 执业证书编号 : S1480510120016 研究助理 : 汤黎明 Tel:010-66554033 tang_lmdxzq 2007-2017 美国对中贸易逆差情况 资料来源： 联合国数据库 ，东兴证券研究所 相关研究报告 1.宏观 专题报告 :资本视角下的财税政策展望 2016.09 2.宏观 年度报告： 2018 宏观形势审时、明辨 2017.12 P2 东兴证券专题报告 中美贸易 摩擦不断 改革开放或破局 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目录 1.历史上中美各自参与的贸易战争回顾 . 3 1.1 中英贸易战争 . 3 1.2 美日贸易战争 . 5 2.中美贸易战演进及交锋领域 . 7 2.1 中美贸易战两度交锋 . 7 2.2 美国剑指中国高端制造业 . 8 3.中美贸易战争缘起剖析 . 9 3.1 中美贸易失衡是直接原因 . 9 3.2 中美制造业争夺是深层原 因 . 11 3.3 以贸易保护争取选票 .12 4.中美贸易战未来走势 在谈判斡旋中达成协议 .13 4.1 贸易战的结果是两败俱伤 .13 4.2 在谈判中各自让步 .15 插图目录 图 1：鸦片战争前英国对中贸易逆差情况（银两） . 3 图 2：鸦片贸易使中英贸易地位发生变化（元） . 4 图 3：鸦片 战争之后中英贸易情况（英镑） . 4 图 4：贸易战后美日贸易逆差情况 (美元 ). 6 图 5：贸易战前后日本汽车出口数量同比增长趋势（ %） . 6 图 6：中美贸易战时间表 . 7 图 7：中美贸易战交锋领域 . 8 图 8：美中贸易逆差情况（美元） . 9 图 9：美国制造业对实际 GDP 增长的拉动（百分点） . 11 图 10：中国制造 2025 主攻领域 . 12 图 11：特朗普民意调查支持率 . 13 图 12：美国大豆出口情况（吨） . 14 表格 目录 表 1：美日贸易战时间表 . 5 表 2：美国方面披露的 2015 年中国入世承诺履行情况 . 9 表 3： 2017 年中国入世承诺履约存在的现实困境 . 10 表 4： 2010 年中国入世承诺全部完成 . 10 表 5： 20005-2012 年国会对中美贸易态度的投票历史 . 12 表 6： 2017 年中美进出口商品结构 . 14 东兴证券专题报告 中美贸易 摩擦不断 改革开放或破局 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1.历史上中美各自参与的贸易战争回顾 1.1 中英贸易战争 中英贸易战争与中美贸易战 的共同点是贸易战之前中国都处于巨大贸易顺差地位，对手国都希望能进一步打开中国市场以扭转 劣势。 从开放口岸开始 到 19 世纪初，中国对英贸易一直处于出超地位，从 1760-1764 年的年均出超 53.09 万银两 上升到1820-1824 年的年均出超 294.7 万银两，扩大了近 30 倍。 图 1：鸦片战争前英国对中贸易逆差情况（银两） 资料来源： 严中平等，中国近代经济史统计资料选辑 ，东兴证券研究 所 为了弥补巨大的贸易差额，逆转白银流向，英国开始偷偷地向中国走私鸦片。鸦片贸易使得中国的白银流向由 300 多年来入超变为出超，中国白银大量流出。将鸦片贸易额和白银输出计入总额之后， 1828 年 -1837 年间，在广州口岸的中英贸易方面， 中国一直处于逆差状态，逆差额大约为三四百万元，白银输出在五六百万元之间，而鸦片贸易额则高达一千多万元，如果剔除鸦片贸易，中国仍然可以处于顺差状态。 05000001000000150000020000002500000300000035000004000000P4 东兴证券专题报告 中美贸易 摩擦不断 改革开放或破局 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 2：鸦片贸易使中英贸易地位发生变化（元） 资料来源： 吴义雄，条约口岸体制的酝酿 19 世纪 30 年代中英关系研究 ， 东兴证券研究所 大量的鸦片走私使得白银外流，这引起了清政府的反抗，于是有了 1839 年著名的林则徐虎门销烟事件。以虎门销烟为导火索， 1840-1842 年，英国对中国发动了第一次鸦片战争，签订的南京条约开放广州、厦门、福州、宁波、上海为通商口岸，中国丧失了贸易主权和关税主权，英国开始期待中国这个巨大的贸 易市场。在南京条约签订的头几年， 实现英货输入总值的跃升，从 1842 年的 96.9 万英镑飞跃至 1843年的 145.6 万英镑，这一趋势只持续到了 1845 年。 1846 年，输华商品开始下降，到 1954 年，输华商品跌至 100 万英镑，几乎恢复至了 1842 年的水平。与此同时，由于口岸的开放，中国的出口又有了进一步的增长，对英出口从 1850 年的 584.9 万升至了 1855 年的 1066.4 万英镑 。 图 3：鸦片战争之后中英贸易情况（英镑） 资料来源： 英国数据来自英国国会档案 ， 中国数据来自班思德 ， 最近百年中国对外贸易史 ， 东兴证券研究所 020000004000000600000080000001000000012000000140000001600000018000000200000001828 1829 1830 1831 1832 1833 1834 1835 1836 1837逆差 白银输出 鸦片贸易额 0200000040000006000000800000010000000120000001840 1841 1842 1843 1844 1845 1846 1847 1848 1849 1850 1851 1852 1853 1854 1855 1856 1857 1858 1859英货输入总值 华货输出总值 东兴证券专题报告 中美贸易 摩擦不断 改革开放或破局 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1.2 美日贸易战争 随着日本“走出去”战略以及自身制造业的发展，从 60 年代开始，美国与日本之间的贸易摩擦日渐升温，日本对美国的贸易顺差不断扩大，到 80 年代，美国对日本的商品贸易逆差已达 500 亿美元，美国与日本 间的贸易战争就此展开。美日贸易战与美中贸易战的共同点是美国 想从关税施压，促使日元 /人民币升值、通过“ 301 调查”逼迫对手国打开本国市场等方式企图扭转逆差地位。 美日战争旷日持久，从1960-1990 这三十多年间，日美之间爆发了无数次贸易纠纷， 包括 涉及行业层面的 6次和宏观层面的 2 次。 表 1：美日贸易战时间表 时间 起因 美对日措施 结果 纺织品战（ 1957 年-1972 年） 日本纺织品从 1950s 年代开始抢占美国市场，是最早进入美国贸易保护者视野的日本商品。 1957 年开始密集通过限制日本纺织品的法案 日本自愿限制出口 ，“日美纺织品协定” 钢铁战（ 1968年 -1978 年） 日本钢铁行业 开始崛起 ，在1970 年代成为对美出口 的主要商品 1977 年美国 对日五种钢铁 发起反倾销 诉讼 日本 自愿限制出口 ， 日本钢铁业在 10 年内被迫 3 次自主限制对美出口 彩电战（ 1970年 -1980 年） 1970 年开始，日本家电行业开始崛起，在 70 年后期接棒钢铁行业， 一度 对美出口占彩电出口的 90%， 占据 三成美国市场份额 迫使日本自愿限制出口 1977 年美日签订贸易协议，日本自愿限制出口。 汽车战（ 1979年 -1987 年） 1980s 年代，日本汽车接棒家电行业，成为日本高额贸易顺差的核心产业 全美范围内的抗议潮 日本汽车厂家赴美投资、自愿限制出口、取消国内关税等 半导体战（ 1987 年-1991 年） 日本凭借低价芯片对美国产业造成重大冲击 美国以反倾销、反投资、反并购等手段进行贸易保护，最高时对相关产品加收 100%关税 日本对美出口产品进行价格管制 电信战（ 1980年 -1995 年） 日本电信行业崛起，美国认为日本的电信行业存在贸易壁垒 1985年在里根 vs中曾根峰会上，美日共同启动了电信行业开放 移除日本在电信行业的贸易壁垒，系统性开放全市场 结构总决战（ 1989 年-1994 年） 美日贸易摩擦的焦点转向结构性因素 启动超级 301 条款，要求日本开放部分国内市场，并直接强制日本修改国内经济政策和方针，如逼迫日本承诺公共投资开支、修改不利外企的法律、调查商品与日本签订了“美日结构性贸易障碍协议” P6 东兴证券专题报告 中美贸易 摩擦不断 改革开放或破局 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES价格等 汇率总决战（ 1985 年） 一系列的行业贸易战，并没有改善美国的贸易逆差，所以美国又将原因归结为美元汇率的高估。 美、日、德、法、英等五国 ， 联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值 广场协议 资料来源：新浪财经，东兴证券研究所 美国发起的美日 贸易战 并没能扭转 其逆差地位。 美日贸易战影响最大的是著名的广场协议，由于协议的滞后效应，在实施的前两年，美日之间的贸易差额仍在进一步扩大，之后逆差有短期的下降， 到 1990 年贸易逆差 又 再度扩大 。 图 4：贸易战后美日贸易逆差情况 (美元 ) 资料来源： wind 资讯， 东兴证券研究所 美日贸易战 也没能抑制住日本相关产业的发展。 以 美日贸易战时期 摩擦最 为激烈的汽车行业 为例 ， 贸易战 也只是暂时抑制住了日本汽车出口增长的趋势， 日本汽车出口 同比仍旧保持着正的增长，日本汽车行业并没有被贸易战牵绊住前进的步伐。 图 5：贸易战前后日本汽车出口数量同比增长趋势 （ %） 资料来源： wind 资讯 ，东兴证券研究 所 01000020000300004000050000600007000080000900001985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000-60.00-40.00-20.000.0020.0040.001970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 东兴证券专题报告 中美贸易 摩擦不断 改革开放或破局 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES2.中美贸易战 演进及交锋领域 2.1 中美贸易战两度交锋 资料来源： wind 资讯， 东兴证券研究 所 2017 年 8 月 特朗普授权 对华有关技术转让、知识产权和创新的法律、政策、做法发起 “301 调查 ” 2018 年 1 月 特朗普批准从 2 月 7 日对进口的太阳能电池板和洗衣机征收保护性关税（ 201 调查 ） 。 2018 年 3 月 8 日 特朗普批准从 3 月 23 日起对进口钢铁和铝产品加征 25%、 10%的关税 （ 232调查 ），并豁免中国以外的经济体 2018 年 3 月 23 日 特朗普 指令 对从中国进口的约 600 亿美元高端制造商品征 收 25%的关税（ “ 301 调查 ” ） 2018 年 3 月 23 日 中国商务部公布对美国的中止减让清单，拟对 共涉及美国对中国约 30 亿美元 的出口商品加征 15%、 25%关税 。 2018 年 4 月 4 日 美国公布对华 301 调查 500 亿美元征税产品建议清单 2018 年 4 月 6 日 特朗普声称将考虑对中国追加 1000亿美元关税 2018 年 4 月 4 日 中国决定对原产于美国的 106 项商品 ，包括大豆、飞机等 加征 25%的关税 中国不主战但也不畏战 图 6：中美贸易战时间表 P8 东兴证券专题报告 中美贸易 摩擦不断 改革开放或破局 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES近年来，中美之间的贸易摩擦甚嚣尘上， 在 2018 年正式拉开了中美贸易战的序幕。虽然美国根据 “232”调查结果对进口钢铁和铝征收 25%、 10%关税时表示不针对特定的国家，但 最后却豁免了欧盟、加拿大等经济体，显然是在针对中国 。 对此，中国决定对美国进口价值 30 亿的商品征收 30 亿的对等关税，这是中美之间的第一次交锋；而后美国又根据 2017 年 8 月对华展开的 “301 调查 ”，公布 500 亿美元征税产品建议清单，对此，中国在 24 小时内公布了自美国进口的大豆、飞机等价值 500 亿美元商品征收对等关税，这是中美之间的第二次交锋。之后特朗普又放言考虑追加 1000 亿美元关税，虽然事后有所澄清，但中国也表态，会奉陪到底。 2.2 美国剑指中国高端制造业 面对美国对中国 进口的钢铁和铝征收 25%、 10%的关税，中国的回击 主要是 针对水果、猪肉等农产品，然而美国的 301 调查直接针对的是中国的医疗、生物医药、航空航天等高端制造品。不过中国也不 甘 示弱， 表示 如果这些高端制造业征税真的通过，中国很可能重拳出击，以“大豆加飞机”回击。 图 7：中美贸易战交锋领域 资料来源： 华尔街见闻 ， 东兴证券研究 所 东兴证券专题报告 中美贸易 摩擦不断 改革开放或破局 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES3.中美贸易战争缘起剖析 3.1 中美贸易失衡是直接原因 图 8：美中贸易逆差 情况（美元） 资料来源： 联合国数据库 ， 东兴证券研究 所 近年来，中美之间的贸易逆差不断扩大， 从总值贸易来看， 差额 已达将近 4000 亿美元 。对于这种贸易不平衡，美方认为 由于中美双方市场开放程度不对等造成 的 ，美国认为中国在开放市场，尤其是金融、通讯 、 知识产权保护 等 方面没有履行入世时的承诺。早在 “ 301 调查 ” 之前，美国就已经就中国入世后的履约情况进行了持续的关注。2015 年，美国信息技术与创新基金会发布的报告认为，中国在国企市场份额 减少 、外资银行国民待遇、电影自由发行等 11 个方面没有兑现承诺。 表 2： 美国方面披露的 2015 年中国入世承诺履行情况 中国部分入世承诺 是否履约 不以技术转让作为市场准入门槛 否 加入政府采购协议（ GPA） 否 国企（ SOE）基于商业考虑进行采购 否 国企市场份额逐步减少 否 外资银行享受国民待遇 否 向国外生产商开放通信市场 否 国外电影国内发行自由化 否 出口补贴显著减少 否 盗版及知识产权侵犯行为显著减少 否 遵守“技术性贸易壁垒协议”并不再操纵技术标准 否 向 “ 华盛顿共识 ” 所定义的目标发展 否 0500000000001000000000001500000000002000000000002500000000003000000000003500000000004000000000004500000000002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017P10 东兴证券专题报告 中美贸易 摩擦不断 改革开放或破局 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源： 美国信息技术与创新协会 ，东兴证券研究 所 两年之后，美国贸易代表办公室发布的报告详列了中国自入世以来所做的努力以及仍旧存在的通信、金融市场开放程度不够、知识产权保护不利、以不合理补贴 ， 价格控制 等方式 操纵自由市场等问题。 表 3： 2017 年中国入世承诺 履约存在的现实困境 领域 入世承诺 存在问题 贸易权力 在进出口权方面提供国民待遇 （另有规定除外），降低、取消进出口权标准 限制进口电影 进口法规 外国个人、企业和 外商投资企业 在 进出口许可证 和配额分配方面，应给予不低 于给予其他个人和企业的待遇（另有规定除外）。 使用贸易救济调查作为报复手段 出口法规 对原材料输入的出口限制 贸易政策 中国应尽最大努力减少和取消 价格 控制 ， 政府将不直接或间接地影响国有企业或国家投资企业的商业决定 。 通过关税、补贴、价格控制、对国有企业干预等干扰市场 投资 在分配进口 许可证 、配额、关税配额或对进口、进口权或投资权行使任何其他批准方式时，不以下列内容为条件：此类产品是否存在与之竞争的国内供应商；任何类型的实绩要求 缺乏自由市场 农业 中国应实施中国 货物贸易 承诺和 减让表 中包含的规定，以及本议定书具体规定的 农业协定 的条款。在这方面，中国不得对农产品维持或采取任何 出口补贴 农产品补贴超出承诺 知识产权 修改一系列 知识产权法律 、行政法规和部门规章 ，大家知识产权侵犯行为 保护不力、面临将知识产权转让给中国企业的压力 服务 入世后逐步放宽通信、金融、教育等各个服务领域的 地域限制、数量限制和股比限制 等 金融、电子支付、电信、互联网、物流等保险存在市场准入问题， 透明度 设立或指定官方刊物，用于公布所有有关或影响货物贸易、服务贸易、 TRIPS 或外汇管制的法律、法规及其他措施 没有权威官方杂志公布中国贸易措施 资料来源：美国贸易代表办公室、商务部入世承诺， 东兴证券研究 所 美国 一方面 想要借增加关税等贸易保护措施保护本国市场，另一方面也 希望 以此作为谈判筹码逼迫中国进一步开放市场。 而 早在 2010 年中国发布的中国对外贸易白皮书中，中国表示已经全部完成入世的承诺。 表 4： 2010 年中国入世承诺全部完成 领域 完成情况 贸易法制化 完善知识产权法律法规体系 降低关税 2010 年，中国关税总水平已经降至 9.8%，其中农产品平均税率降至15.2%，工业品平均税率降至 8.9% 东兴证券专题报告 中美贸易 摩擦不断 改革开放或破局 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES外贸经营权开放 2010 年，国有企业、外商投资企业和民营企业进出口分别占中国进出口总额的 20.9%、 53.8%和 25.3% 服务市场扩大开放 2010 年，中国服务业新设立外商投资企业 13905 家，实际利用外资 487亿美元，占全国非金融领域新设立外商投资企业和实际利用外资的比重分别为 50.7%和 46.1% 自由市场竞争环境 坚决反对任何形式的贸易保护主义 资料来源： 商务部 ，东兴证券研究 所 3.2 中美制造业争夺是 深层原因 在经济全球化的背景下 ， 全球价值链分工 日益深化 ，美国将自己的中间产业剥离出去，转移到中国、印度等国家， 本国只保留高附加值的 知识、技术密集型高端产业和农业，而中国以 其 廉价劳动力的比较优势成为全球化的受益者，变成了加工贸易出口大国。在这个过程中制造业等产业都有了较快地发展 。 因此 美国反全球化情绪高涨，一方面希望使制造业回归美国。 近年来 美国制造业对实际 GDP 增长的拉动作用在逐渐下降，1992 到 2000 年间，始终保持在 0.5-1.0 个百分点 左右波动，而进入 2010 年之后，就只在 0.03-0.1 之间。 图 9：美国制造业对实际 GDP 增长的拉动（百分点） 资料来源： wind 资讯 ， 东兴证券研究 所 另一方面 美国 也直指中国制造 2025，企图遏制中国高端制造业的崛起。 美国贸易代表办公室的 301 条款 明确表示 ： 当前中国的部分 政策迫使美国企业将他们的技术和知识产权转让给中国国内企业 ，是为了支持 中国在其工业计划 (如中国制造 2025 )中 国 提出的在先进技术中夺取经济领导地位的明确意图。 美国所列的征税清单与中国制造 2025的重点领域重合，意图明确。 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.001948 1951 1954 1957 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014P12 东兴证券专题报告 中美贸易 摩擦不断 改革开放或破局 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 10：中国制造 2025 主攻领域 资料来源：中国制造 2025， 东兴证券研究 所 3.3 以贸易保护争取选票 2018 年 3 月 6 日，支持自由贸易的美国白宫经济顾问科恩辞职，以彼得 纳瓦罗为首的贸易保护派影响力将增加。在美国历史上数次针对中国的贸易保护方案也曾获得高票数， 2005 到 2012 年间的 7 次贸易保护法案中，有 4 次都是同意多于反对，其中 3 次同意的票数更是反对的三倍以上。 因此在中美贸易失衡的压力下，不能排除特朗普通过贸易保护获得高票数的可能。 表 5： 20005-2012 年国会对中美贸易态度的投票历史 年份 法案 内容 国会 同意 /反对 2005 保护美国贸易救济法 禁止美国谈判代表在多哈对美国的反倾销贸易法做出改革 参议院 109 届 39/60 2005 国会审核外国对美国投资