新三板医药专题报告：颜值时代召唤千亿市场，行业升级催生连锁龙头.pdf

证券研究报告 新三板医药专题报告 颜值时代召唤千亿市场，行业升级催生连锁龙头 2018.04.27 赵巧敏 (分析师 ) 电话： 020-88836110 邮箱： zhaoqmgzgzhs 执业编号： A1310514080001 我国医美服务行业目前渗透率仅 1.5 ， 2020 年市场规模将超千亿。 在国民收入增长提供物质基础、爱美之心刺激消费需求、技术进步提升医疗水平、资本市场青睐促进行业加速的背景下，医疗美容蓬勃发展。 2015 年医疗美容服务市场规模超 500 亿，年复合增速达 23%；医美疗程总数超 200 万例，直逼位列全球第三的巴西。然而，我国渗透率仅为 1.5 ，而同期美国、巴西、日本分别为 14.1 、 10.9 、 11.1 ，韩国则高达 21.2 ，行业发展空间巨大。我们认为，行业的渗透率将从普及度提高和结构性调整两条路径进行提升，由此测算 2020 年我国医美服务市场规模将超 1000 亿。 竞争格局分散， “监管缺失 +人才匮乏 +信息不对称 ”倒逼行业升级。 根据 2017 中国医美白皮书数据， 目前我国正规的医美机构约 9500 家，其中民营机构占比超九成，为市场的主导力量。由于市场处于发展初期，乱象丛生：（ 1） 无资质诊所 数量是正规诊所的 6 倍，监管亟待规范；（ 2）非法执业者充斥市场， 3 年 累计 10 万 余次 失败案例 ；（ 3）信息不对称，营销渠道攫取行业整体收入的 50%。各项痛点倒逼行业升级，规范整合是关键。 公立医院整形美容科室技术水平先进、药品正规可靠，但侧重于 “医疗 ”而非 “美容 ”； 而 中小型医院和民营诊所鱼龙混杂，品牌存在地域局限性。医疗美容连锁机构兼具技术、人才和服务多重优势，可复制性强，从而打造连锁品牌，挤占非法医美空间，改善市场秩序，为行业升级的重要主体。 目前 连锁医院 竞争格局极为分散，并无明显龙头， 其中 连锁门店 最多的美莱集团仅 39 家 医院。第一梯队 医美 连锁医院 2017 年的营业额集中在 5-10 亿元， 他们有望在行业升级过程中继续扩大自己的领先优势，抢占医美 行业 高地 。 剖析韩台的医美发展历程，探寻我国行业升级之道。 通过对韩国、台湾地区与中国大陆在发展阶段、法律监管 、技术人才、营销模式四个维度进行综合比较，我们认为我国医美行业在法律法规、人才培养 两方面亟待完善 。另外， 医美机构在营销模式上还存在较大的改善空间，未来将逐渐摒弃 成本高达 50%的传统营销渠道 ，转为依靠精湛的医疗技术和良好的服务态度来打造自身品牌，利用口碑传播吸引客流。 综合 “管理、人才、服务 ”三个层次分析，择优选取优质连锁医院标的。 结合医美连锁机构的相对优势，其管理水平、人才储备和服务质量三个方面的优劣直接决定企业在行业变革之下的竞争力。综合这三个层次进行分析，我们重点推荐以下两个优质连锁医院标的： 华韩整 形（ 430335.OC）：规范管理水平，友谊医院通过国际 JCI 认证；储备优质医生，组建 130 人核心专家团队；奉行顾客至上，打造医院知名品牌。 丽都整形（ 834480.OC）：夯实连锁化管理， IQSM 体系可推至旗下八家医院；实行博导计划，组建 APSC 多能细胞实验室；提升服务品质，首家亚洲医美医院通过 TUV-SQS 认证。 风险提示： 医美行业政策性风险；医疗事故风险；公司核心人才流失风险。 强烈推荐 医药生物行业 行业指数走势 相关报告 1. 体外诊断行业专题报告：体外诊断 20%增速有望延续，聚焦免疫诊断等细分行业 -20170711 2. 百傲科技（ 430353）：不忘初 “芯 ”，专注于个体化用药的基因芯片专 -20170722 3. 菲鹏生物（ 838391）： “活 ”力永恒，国内顶级生物活性原材料供应 -20170811 4. 三分钟带你读懂体外诊断行业（全行业纵览篇） -20170715 5. 和你聊聊 IVD 海外龙头的那些事儿 -20170729 6. 探寻国内 IVD 龙头的崛起之路 -20170812 7. 免疫诊断：国内化学发光已成星火燎原之势-20170828 8. 新 三 板 医 药 行 业 2017 年 中 报 明 星 榜TOP30-20170905 9. 分子诊断 :破解基因密码，探索生命奥秘-20170914 10. 泛美实验 (839848):打造实验室一体化建设行业龙头，树立新时代实验室标杆 -20170920 11. 赛莱拉 (831049)：国内干细胞产品市场化先行者，打造全球领先的干细胞制备服务商-20180205 12. 分级诊疗落地初见成效，基层医疗卫生机构诊疗量增速反转 -20180315 广证恒生 做中国新三板研究极客 -20%-10%0%10%20%17-10 17-11 17-12 18-01 18-02 18-03沪深 300 医药生物指数 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 31 页 新三板医药专题报告 目录 目录 . 2 图表目录 . 4 1. 我国医美服务行业 2020 年市场规模将超千亿 ，目前渗透率仅 1.5 . 6 1.1 医美服务市场中民营机构占九成，为市场的主导力量 . 6 1.2 消费能力和消费意愿齐上升，医美市场规模年复合增速达 23% . 7 1.2.1 需求能力提升： 2017 年人均可支配收入约 3.64 万元，复合增长率稳定在 8%左右 . 8 1.2.2 医美意愿增强：整容风潮盛行， 51%消费者受爱美之心驱动 . 8 1.2.3 技术水平提高：客户满意度上升，微整形迅速切入市场 . 9 1.2.4 资本供给充足：社会资本进入，二十年投资 535 亿元 . 9 1.3 行业渗透率仅 1.5 ，巨大提升空间将通过普及度提高和结构性调整实现 . 10 1.3.1 医美的普及度和国民的接受度日益提升 .11 1.3.2 性 别和年龄的结构性调整提高渗透率 .11 1.4 医美服务行业打造千亿市场空间 . 12 2. 监管缺失 +人才匮乏 +信息不对称，倒逼行业升级 . 13 2.1 无资质诊所数量是正规诊所的 6 倍，监管亟待规范 . 13 2.2 非法执业者充斥市场， 3 年失败案例累计 10 万次 . 13 2.3 信息不对称，营销渠道攫取行业整体收入的 50% . 14 2.4 各项痛点倒逼行业升级，连锁机构规范整合是关键 . 15 3. 借韩台之石，悟攻玉之道 . 16 3.1 韩国：专业医疗团队 +个性化服务，铸就医美热潮 . 16 3.1.1 医美市场成熟，机构家数过万 . 16 3.1.2 法规体系健全，多部法律齐监管 . 17 3.1.3 至少十 年的医师培养方案，造就精湛的医美技术 . 17 3.1.4 口碑传播效果佳，营销费用率控制在 30%左右 . 18 3.2 台湾：超三千家医美机构供给饱和，政府重拳治理市场乱象 . 19 3.2.1 政策刺激医美迅猛生长， 3000 多家医美机构供给饱和 . 19 3.2.2 监管严格，医美行业纳入医疗服务管理 . 19 3.2.3 七年制医学生培养 +六年住院医师训练，是手术成功的保障基础 . 20 3.2.4 对症下药整治医美乱象，违规宣传者罚款高达 25 万新台币 . 20 4.“监管加强 +人才培养 +互联网助力 ”三管齐下，直击行业痛点 . 21 4.1 对标成熟市场，我国医美处于发展初期，行业亟待变革 . 21 4.2 我国医美方兴未艾，空间扩容指日可待 . 22 4.2.1 逐步加强立法规范，七部委重拳打击非法医美 . 22 4.2.2 统一临床医学 “5+3”培养模式，三证齐全方可上岗 . 23 4.2.3 互联网打破桎梏，医美销售成本从 50%降至 20% . 24 5. 综合 “管理、人才、服务 ”三个层次分析，择优选取优质连锁医院标的 . 25 5.1 华韩整形：友谊医院通过国际 JCI 认证，提供高品质整形服务 . 25 5.1.1 六所医院、五大科研中心，提供高品质整形服务 . 25 5.1.2 规范管理，友谊医院通过国际 JCI 认证 . 25 5.1.3 人才制胜，组建 130 人核心专家团队 . 26 5.1.4 顾 客至上，打造医院知名品牌 . 26 5.1.5 业绩喜人，归母净利复合增速 132% . 27 5.2 丽都整形：专注医美 19 年， IQSM 服务体系可推至旗下八家医院 . 27 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 31 页 新三板医药专题报告 5.2.1 专注医美 19 年，旗下 8 家医美机构 . 27 5.2.2 实 行博导计划，组建 APSC 多能细胞实验室 . 27 5.2.3 提升服务品质，首家亚洲医美医院通过 TUV-SQS 认证 . 28 5.2.4 规范管理体系，夯实连锁化管理 . 28 5.2.5 营收持 续上升， 2017 年同比增长 43.63% . 28 6. 风险提示 . 29 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 31 页 新三板医药专题报告 图表目录 图表 1. 美容外科项目按照手术难度、复杂程度和风险大小分为四级 . 6 图表 2. 目前我国正规医美机构约 9500 家，民营机构占九成 . 7 图表 3. 我国医美行业蓬勃发展 . 7 图表 4. 城镇居民收入近三年复合增长率为 8% . 8 图表 5. 医美的消费动机主要为取悦自己 . 8 图表 6. 美国非手术类医美占比维持在 85%左右 . 9 图表 7. 中国非手术类医美占比逐步提升 . 9 图表 8. 资本供给充足，投资规模急剧扩大 . 9 图表 9. 2015 年医美服务市场规模超 500 亿，年复合增速达 23% . 10 图表 10. 2015 年我国疗程总量居世界第三位，然而渗透率仅为 2 . 10 图表 11. 普及度提高和结构性调整提升市场渗透率 .11 图表 12. 男性医美消费者占比 10% .11 图表 13. 全球男性医美用户占比小幅提升 .11 图表 14. 美国 35-40 岁用户医美份额占比近四成 . 12 图表 15. 我国年轻人消费群体占据半壁江山 . 12 图表 16. 按照渗透率计算， 2020 年我国医美市场规模将达 1100 亿元 . 12 图表 17. 按照增长率计算， 2020 年我国医美市场规模将近 1300 亿元 . 13 图表 18. 风险小获利高，黑诊所横行市场 . 13 图表 19. 黑诊所数量是正规诊所的 6 倍 . 13 图表 20. 医美市场上不合格的执业者占九成 . 14 图表 21. 非法医美 3 年毁容 10 万张脸 . 14 图表 22. 我国医美行业获客以竞价搜索、广告宣传和美容院导流为主 . 14 图表 23. 营销渠道攫取行业整体收入的 50% . 15 图表 24. 伪劣产品泛滥加剧信息不对称 . 15 图表 25. 医疗美容连锁机构兼具技术、人才和服务多重优势，未来前景极佳 . 15 图表 26. 我国医疗美容连锁机构格局分散，并无明显龙头 . 16 图表 27. 韩国医美逐渐发展为国家支柱产业 . 17 图表 28. 韩国法律法规健全，消费者维权渠道通畅 . 17 图表 29. 韩国美容外科医师培养年限在 12-14 年 . 18 图表 30. 韩国医美机构 “硬件 +技术 +服务 ”，全方位提升客户满意度 . 18 图表 31. 台湾政策刺激医美，迅猛生长，自我调整后步入稳定发展期 . 19 图表 32. 台湾医疗法对医美行业实行严格监管 . 19 图表 33. 台湾严格把关医师培训，夯实基础 . 20 图表 34. 台湾当局对阵下药整治医美乱象，市场信息透明化 . 21 图表 35. 对标成熟市场，中国大陆医美服务行业方兴未艾 . 21 图表 36. 我国医美方兴未艾，空间扩容指日可待 . 22 图表 37. 逐步加强立法规范，七部委重拳打击非法医美 . 23 图表 38. 统一人才培养制度，全面提升医疗水平 . 24 图表 39. 互联网平台建立行业新秩序 . 24 图表 40. 华韩整形旗下共六所医院 . 25 图表 41. 医院设立五大科研中心 . 25 图表 42. JCI 评审标准严苛 . 26 图表 43. 友谊医院通过 JCI 认证后营收飞速增长 . 26 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 31 页 新三板医药专题报告 图表 44. 华韩整形在全球范围内，以全日制坐诊和短期交流的方式，不断引进优质人才 . 26 图表 45. 华韩整形在术前、术中、术后细心呵护每一位顾客 . 26 图表 46. 华韩整形 2017 年营收同比增长 16.72% . 27 图表 47. 华韩整形 2017 年利润同比增长 22.59% . 27 图表 48. 丽都整形全国布局，旗下拥有八家医疗美容机构 . 27 图表 49. 丽都整形重视服务质量、医师团队、用户体验和资质荣誉 . 28 图表 50. ISQM 对丽都旗下医院各医疗环节进行检查，建立规范化服务标准 . 28 图表 51. 丽都整形 17 年 HI 营收同比增长 55.07% . 29 图表 52. 丽都整形 17 年 HI 利润同比下滑 29.63% . 29 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页 共 31 页 新三板医药专题报告 1. 我国医美服务行业 2020 年市场规模将超千亿，目前渗透率仅 1.5 1.1 医美服务市场中民营机构占九成，为市场的主导力量 医疗美容是指运用手术、药物、医疗器械以及其他具有创伤性或者侵入性的医学技术方法对人的容貌和人体各部位形态进行的修复与再塑 。医疗美容项目下分美容外科、美容牙科、美容皮肤科和美容中医科四个项目，其中美容外科项目按照手术难度和复杂程度以及可能出现的医疗意外和风险大小分为四级，一级项目操作过程不复杂，技术难度和风险不大，具备医疗美容、整形外科经营资格的医疗机构均可开展，而四级项目只有三级整形外科医院或设有医疗美容科或整形外科的三级综合医院才能开展。 图表 1. 美容外科项目按照手术难度、复杂程度和风险大小分为四级 资料来源：医疗美容项目分级管理目录、广证恒生 项目 分类 范围 美容外科 头面部 一级项目：重唇修复术、招风耳矫正术、眉修整术、隆鼻术等 二级项目：隐耳矫正术、驼峰鼻矫正术、中面部除皱术等 三级项目：全颜面皮肤磨削术、不良文饰修复术等 四级项目：颧骨降低术、下颌角肥大矫正术等 乳房、躯干 一级项目： 乳头内陷矫正术、乳头乳晕缩小术等 二级项目：隆乳术、乳房下垂矫正术等 三级项目：脂肪抽吸术 四级项目：巨乳缩小术、腹壁成形术 会阴部 一级项目：处女膜修补术、阴蒂肥大缩小术、小阴唇成形术 二级项目：阴茎延长术、阴茎增大（增粗）术、阴道紧缩术 其他 一级项目：毛发移植术、自体脂肪注射移植术、 A 型肉毒毒素美容注射等 美容牙科 牙齿 牙齿形态修整、牙齿漂白、种植义齿美容修复等 牙周 洁治术、牙龈切除术、冠向复位瓣术、牙周引导组织再生术等 牙合畸形 常见错牙合畸形的矫治、固定矫治器矫治等 美容皮肤科 无创治疗 光疗治疗痤疮、色素性疾患及调节肤质等 有创治疗 微创治疗项目：物理治疗、化学剥脱、光和其它光治疗等 手术项目：皮肤肿物切除、多汗症治疗等 美容中医科 中药内服 中草药内服美容法治疗、中药膳食美容法治疗等 中药外治 中药溶液外用美容技术湿敷、浸浴、足浴美容治疗等 针灸 针刺技术、灸术、穴位磁疗术、耳针术、拔罐术 中医推拿 头面部美容经穴按摩技术、足部美容按摩术等 其他 穴位埋线疗法术、刮痧疗法术、结扎法术等 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 7 页 共 31 页 新三板医药专题报告 目前我国正规的医美机构约 9500 家，其中