医药生物行业深度报告：行业持续改善，18Q1迎来小爆发.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 行业持续 改善， 18Q1 迎来小爆发 报告摘要 ： Table_Summary 2017 年报及 2018 一季报 总结： 2017 年 行业回暖， 2018Q1 业绩 迎来小爆发 。 2017 年医药板块 业绩改善，营收 同比增长 15.75%，归母净利润同比增长 19.09%，扣非归母净利润同比增长 20.72%。 2018 年一季度， 板块 业绩 增速再次 提升 ，营收同比增长 22.08%，归母净利润同比增长 30.46%，扣非归母净利润同 比增长 37.22%，较去年同期分别增加 7.46pct、 23.65pct 和 18.70pct。 行业 持续改善， 医疗 器械 表现突出 。 2017 年 ， 从扣非利润端来看，医疗器械（ +52.28%）表现突出； 医药商业（ +39.87%） 、 原料药（ +24.68%）、生物药（ +20.11%）与中药（ +20.48%）增速稳健；化学制剂（ +5.03%）增速明显放缓，而医疗服务（ -22.53%）出现负增长。 2018 年一季度，各细分板块 扣非净利润 增速均超过 20%，其中原料药 （ +139.57%） 、医疗器械 （ +46.68%） 与医疗服务 （ +45.22%）表现尤为 靓丽 。 投资建议 ： 预计 创新药依旧是 2018 年投资主线， 我们将按 创新药 、CRO、 商业流通 和 品牌中药 甄选个股。 1、创新药 及 CRO： 创新 36 条 加速审评审批，利好创新药发展； 医保谈判及 税率 优惠 政策 为创新药放量提供有利条件 ，推荐恒瑞医药、通化东宝、长春高 新 等 。疫苗是销售放量最快的创新药品种，重磅创新 与 多联多价 将是 疫苗 行业 发展 的 两条 主线 ， 推荐智飞生物、康泰生物、长生生物 。在创新药研发 及 一致性评价加速推进中， CRO行业是最确定的受益行业之一，推荐 泰格医药、博济医药。 2、 品牌中药 ： 受益于原材料稀缺、对 终端原材料的掌控以及独家品种带来的优越竞争格局，品牌中药壁垒极高，行业竞争中占据优势地位，在药价放开后容易形成量价齐升的发展模式，投资价值凸显。推荐 中新药业 、片仔癀、同仁堂、云南白药等。 3、 商业流通： 两票制对调拨业务影响有望下半年消除 ， 药品零加成和新一轮招标对行业影响逐步减弱 ，利率上行 趋缓使 融资成本压力减轻 ， 商业流通行业边际改善显著，三季度增速有望迎来转折。推荐上海医药、九州通、柳州医药、瑞康医药等。 风险 提示： 产品降价风险、产品 研发及市场推广 不及预期风险 等 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 健帆 生物 48.90 0.68 0.90 1.19 71.91 54.33 41.09 买入 智飞生物 44.75 0.27 0.81 1.14 165.74 55.25 39.25 买入 中新药业 18.10 0.62 0.81 1.03 29.19 22.35 17.57 买入 博济 医药 22.56 -0.18 0.34 0.63 -125.3 66.35 35.81 买入 片仔癀 95.64 1.34 1.75 2.26 71.37 54.65 42.32 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -6%1%8%15%22%2017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/4医药生物 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 1.24% 12.01% 12.72% 相对 收益 4.41% 23.89% 2.88% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 299 总市值（亿） 42177 流通市值（亿） 30042 市盈率（倍） 25.38 市净率（倍） 3.09 成分股总营收（亿） 14296 成分股总净利润（亿） 1184 成分股资产负债率（ %） 45.49 Table_Report 相关报告 HPV疫苗：从全球视角看中国市场放量 2018-05-02 审批进度远超预期，九价 HPV疫苗上市 2018-05-01 大消费行业周度观点 2018-04-23 大消费行业周度观点 2018-04-17 Table_Author 证券分析师：刘舒畅 执业证书编号： S0550516120002 021-20361126 liuscnesc 证券分析师：崔洁铭 执业证书编号： S0550115120002 021-20361131 cuijmnesc /医药生物 发布时间： 2018-05-06 请务必阅读正文 后的 声明及 说明 2 / 20 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 业绩回顾：行业持续改善， 18Q1 迎来小爆发 . 4 2. 生物药板块业绩明显改善 . 5 2.1. 18Q1 板块业绩改善明显 .5 2.2. 生物药公司业绩有望持续向好 .6 3. 医疗器械板块业绩突出 . 7 3.1. 板块业绩持续高速增长 .7 3.2. 医疗器械公司业绩分化加剧 .8 4. 医疗服务板块营收高速增长 . 8 4.1. 板块 18Q1 业绩明显恢复 .8 4.2. 医疗服务公司业绩分化明显 .9 5. 化学制剂板块业绩增速回升明显 . 10 5.1. 业绩增速回升显著 .10 5.2. 化学制剂公司业绩表现相对较好 . 11 6. 化学原料药板块业绩大幅增长 . 11 6.1. 原料药板块业绩大幅增长 . 11 6.2. 部分公司业绩增长迅猛 .12 7. 中药板块业绩保持稳健增长 . 13 7.1. 业绩保持稳健增长 .13 7.2. 板块内部业绩分化明显 .14 8. 医药商业业绩增速小幅下降 . 14 8.1. 业绩增速出现小幅下降 .14 8.2. 商业公司业绩增长相对较快 .15 9. 重点覆盖公司业绩概述 . 16 请务必阅读正文 后的 声明及 说明 3 / 20 Table_PageTop 行业深度报告 表格 目录 表 1： 2015-2018Q1 医药行业重要财务数据 . 4 表 2：医药子行业上市公司 . 4 表 3： 2016-2018Q1 生物药板块重要财务数据（亿元） . 5 表 4： 2016-2018Q1 生物药板块重要财务数据（亿元） . 6 表 5： 2015-2017 年生物药板块增长情况一览（ 36 家） . 6 表 6： 2016-2018Q1 医疗器械板块重要财务数据（亿元） . 7 表 7： 2016-2018Q1 医疗器械板块重要财务数据（亿元） . 7 表 8： 2015-2017 年医疗器械板块增长情况一览（ 42 家） . 8 表 9： 2016-2018Q1 医疗服务板块重要财务数据（亿元） . 9 表 10： 2016-2018Q1 医疗服务板块重要财务数据（亿元） . 9 表 11： 2015-2017 年医疗服务板块增长情况一览（ 15 家） . 9 表 12： 2016-2018Q1 化学制剂板块重要 财务数据（亿元） . 10 表 13： 2016-2018Q1 化学制剂板块重要财务数据（亿元） .11 表 14： 2015-2017 年化学制剂板块增长情况一览（ 51 家） .11 表 15： 2016-2018Q1 化学原料药板块重要财务数据（亿元） . 12 表 16： 2016-2018Q1 化学原料药板块重要财务数据（亿元） . 12 表 17： 2015-2017 年原料药板块增长情况一览（ 35 家） . 13 表 18： 2016-2018Q1 中药板块重要财务数据（亿元） . 13 表 19： 2016-2018Q1 中药板块重要财务数据（亿元） . 14 表 20： 2015-2017 年中药板块增长情况一览（ 73 家） . 14 表 21： 2016-2018Q1 医药商业板块重要财务数据（亿元） . 15 表 22： 2016-2018Q1 医药商业板块重要财务数据（亿元） . 15 表 23： 2015-2017 年医药商业板块增长情况一览（ 25 家） . 16 表 24： 2017-2018Q1 覆盖公司业绩表现 . 16 请务必阅读正文 后的 声明及 说明 4 / 20 Table_PageTop 行业深度报告 1. 业绩回顾： 行业持续 改善 ， 18Q1 迎来 小 爆发 2017 年医药板块 持续 回暖 ， 营业 收入同比增 长 15.75%，归母 净利润同比增长19.09%， 较去年 同期分别增加 0.90pct 和 2.69pct；扣非 归母净利润 同比增长 20.72%，较去年 同期下降 4.27pct。 从 扣非利润端来看， 医疗器械 （收入 +23.48%， 扣非 净利润 +52.28%） 表现突出 ； 医药商业 （收入 +14.10%， 扣非 净利润 +39.87%） 、 原料药（收入 +26.53%， 扣非 净利润 +24.68%） 、生物药 （收入 +19.92%， 扣非 净利润 +20.11%）与中药 （收入 +12.17%， 扣非 净利润 +20.48%） 增速 稳健； 化学制剂 （收入 +13.33%，扣 非 净利润 +5.03%） 增速 明显放缓，而医疗服务 （收入 +38.03%， 扣非 净利润 -22.53%）出现 负增长。 2018 年 一季度 ， 医药板块 业绩迎来 小爆发 ，营业 收入同比增长 22.08%，归母 净利润同比增长 30.46%， 扣非 归母净利润 同比增长 37.22%， 较去年 同期分别增加7.46pct、 23.65pct 和 18.70pct。 从 扣非利润端来看， 各 细分板块业绩增速均超过 20%，其中原料药 、 医疗器械 与医疗服务表现尤为突出。 表 1： 2015-2018Q1 医药行业重要财务数 据 时间 整体 化学原料药 化学制剂 中药 生物药 医药商业 医疗器械 医疗服务 营业收入 2015 11.58% 1.56% 9.20% 8.86% 11.39% 14.92% 20.26% 37.96% 2016 14.85% 12.52% 11.53% 11.22% 18.09% 16.86% 16.82% 42.24% 2017 15.75% 26.53% 13.33% 12.17% 19.92% 14.10% 23.48% 38.03% 2017Q1 14.62% 18.45% 10.82% 12.01% 18.67% 14.06% 21.83% 50.58% 2018Q1 22.08% 34.64% 32.42% 18.88% 37.77% 16.16% 21.20% 42.36% 归母净利润 2015 14.24% 16.23% 18.78% 11.67% 15.42% 16.50% -0.84% 28.47% 2016 16.40% 41.01% 16.10% 1.69% 28.40% 25.68% 9.49% 137.70% 2017 19.09% 20.22% 46.84% 9.60% 15.36% 21.91% 12.21% -30.67% 2017Q1 6.81% 24.10% 13.41% -0.40% 17.12% 25.11% 16.27% -70.18% 2018Q1 30.46% 145.35% 29.25% 22.12% -8.55% 14.20% 22.20% 485.22% 扣非归母净利润 2015 25.15% 9.28% 34.24% 22.56% 26.76% 36.08% 1.39% 33.15% 2016 24.99% 70.39% 26.30% 10.01% 35.00% 26.57% 46.86% 39.87% 2017 20.72% 24.68% 5.03% 20.48% 20.11% 39.87% 52.28% -22.53% 2017Q1 18.52% 28.99% 30.03% 20.89% 17.63% 34.13% 59.54% -78.03% 2018Q1 37.22% 139.57% 22.35% 25.29% 25.69% 30.90% 46.68% 45.22% 数据来源：东北证券 ， Wind 表 2： 医药子行业上市公司 子行业 子行业上市公司 化学 原料药 东北制药、普洛药业、新华制药、北大医药、广济药业、新和成、亿帆医药、京新药业、海翔药业、永安药业、海普瑞、千红制药、金达威、凯莱英、金城医药、尔康制药、博腾股份、花园生物、山河药辅、富祥股份、赛托生物、同和药业、 药石科技、 浙江医药、海正药业、天药股份、华海药业、华北制药、圣达生物、奥翔药业、九洲药业、司太立、美诺华、健友股份 化学制剂 丰原药业、丽珠集团、海南海药、景峰医药、山大华 特、恩华药业、信立泰、仙琚制药、亚太药业、力生制药、必康股份、科伦药业、誉衡药业、海思科、东诚药业、特一药业、康弘药业、赛隆药业、哈三联、 润都股份、 莱美药业、北陆药业、康芝药业、华仁药业、福安药业、翰宇药业、仟源医药、广生堂、贝达药业、海辰药业、普利制药、天宇股份、九典制药、 一品红、 华润双鹤、人福医药、赤天化、恒瑞医药、健康元、 请务必阅读正文 后的 声明及 说明 5 / 20 Table_PageTop 行业深度报告 现代制药、联环药业、济川药业、哈药股份、鲁抗医药、海欣股份、莎普爱思、济民制药、安图生物、灵康药业、卫信康、诚意药业 中药 东阿阿胶、云南白药、启迪古汉、吉林敖东、仁和药业、通化金 马、泰合健康、金陵药业、九芝堂、华润三九、沃华医药、紫鑫药业、莱茵生物、嘉应制药、桂林三金、奇正藏药、众生药业、精华制药、信邦制药、汉森制药、贵州百灵、太安堂、益盛药业、以岭药业、佛慈制药、葵花药业、龙津药业、黄山胶囊、易明医药、 盘龙药业、 新天药业、华森制药、红日药业、上海凯宝、福瑞股份、吉药控股、香雪制药、振东制药、佐力药业、新光药业、陇神戎发、同仁堂、太极集团、西藏药业、太龙药业、中恒集团、羚锐制药、中新药业、白云山、亚宝药业、昆药集团、片仔癀、千金药业、康美药业、天士力、国发股份、康缘药业、康恩贝、益 佰制药、神奇制药、天目药业、江中药业、广誉远、辅仁药业、健民集团、马应龙、康惠制药、珍宝岛、步长制药、寿仙谷、大理药业、方盛制药 生物药 国农科技、 ST 生化、四环生物、长春高新、华兰生物、达安基因、双鹭药业、上海莱士、未名医药、长生生物、双成药业、卫光生物、安科生物、智飞生物、沃森生物、舒泰神、东宝生物、常山药业、利德曼、博雅生物、我武生物、溢多利、九强生物、赛升药业、兴齐眼药、康泰生物、正海生物、海特生物、艾德生物、金花股份、天坛生物、复星医药、交大昂立、中源协和、钱江生化、通化东宝 医药商业 国药一 致、海王生物、英特集团、浙江震元、华东医药、嘉事堂、瑞康医药、一心堂、华通医药、鹭燕医药、天圣制药、中国医药、同济堂、开开实业、国药股份、南京医药、人民同泰、第一医药 、九州通、上海医药、大参林、柳州医药、塞力斯、老百姓、益丰药房 医疗器械 科华生物、鱼跃医疗、九安医疗、尚荣医疗、大博医疗、乐普医疗、阳普医疗、东富龙、理邦仪器、千山药机、冠昊生物、宝莱特、和佳股份、三诺生物、戴维医疗、博晖创新、凯利泰、楚天科技、迪瑞医疗、迦南科技、美康生物、三鑫医疗、迈克生物、万孚生物、健帆生物、乐心医疗、欧普康视、开立医 疗、凯普生物、透景生命、华大基因、英科医疗、万东医疗、山东药玻、新华医疗、 振德医疗、 维力医疗、辰欣药业、基蛋生物、南卫股份、正川股份、康德莱 医疗服务 宜华健康、海虹控股、美年健康、恒康医疗、爱尔眼科、迪安诊断、泰格医药、博济医药、百花村、通策医疗、 ST 运盛、 *ST 海投、 润达医疗、昭衍新药、金域医学 数据来源：东北证券 ， Wind 2. 生物药板块 业绩明显 改善 2.1. 18Q1 板块 业绩 改善 明显 2017 年 生物药板块 营业收入同比增长 19.91%， 较 2016 年增加 1.83pct，扣非归母净利润同比增长 20.11%， 较 2016 年增速降低 14.89pct。 2018Q1 板块 业绩明显改善，营业收入同比增长 37.77%， 较 2017Q1 增加 19.10pct，扣非归母净利润同比增长25.69%，较 2017Q1 增加 8.06pct。 板块 整体 毛利率 持续走高 ， 2017 年毛利率达到66.03%， 同比增加 15.94pct； 2018Q1 毛利率达到 64.83%， 同比增加 15.64pct。 此外 ，板块 销售费用率 增加明显， 管理费用率与财务费用率略有上升 。 表 3： 2016-2018Q1 生物药 板块重要财务数据 （亿元） 项目 2016Q1 2016H1 20163Q 2016 2017Q1 2017H1 20173Q 2017 2018Q1 营业总收入 126.89 265.17 401.63 560.64 147.61 323.77 385.45 555.82 156.26 同比增速 17.14% 16.05% 17.66% 18.08% 18.67% 23.84% 16.71% 19.91% 37.77% 归母净利润 21.82 46.74 73.49 102.93 25.78 66.42 97.65 119.44 23.69 同比增速 1.47% -2.22% 9.15% 28.40% 17.12% 42.18% 29.28% 15.36% -8.55% 扣非净利润 18.05 38.40 58.61 80.71 21.23 47.50 75.47 96.94 26.68 同比增速 34.89% 21.05% 16.60% 35.00% 17.63% 23.69% 28.76% 20.11% 25.69% 请务必阅读正文 后的 声明及 说明 6 / 20 Table_PageTop 行业深度报告 毛利率 46.94% 47.89% 48.70% 50.09% 49.19% 50.03% 66.54% 66.03% 64.83% 销售费用率 15.46% 16.41% 17.32% 18.17% 18.07% 19.32% 27.71% 28.79% 28.58% 财务费用率 1.77% 1.70% 1.59% 1.49% 1.60% 1.52% 1.67% 1.58% 1.93% 管理费用率 11.98% 12.14% 11.97% 12.92% 11.80% 11.43% 14.19% 14.43% 12.63% 数据来源：东北证券 ， Wind 生物药板块 应收账款连续 三季度同比下降， 经营现金流持续改善， 2017 年 与 2018Q1的 经营现金流净额 分别 同比上升 43.58%和 228.91%，上升速度明显。 板块 存货 同比增速 出现 明显 跃升 ， 在建工程 、 固定资产净值 与长期股权投资 继续维持上 升趋势 。 表 4： 2016-2018Q1 生物药 板块重要财务数据（亿元） 项目 2016Q1 2016H1 2016 3Q 2016 2017Q1 2017H1 2017 3Q 2017 2018Q1 经营现金流净额 2.32 16.62 29.99 52.18 -6.00 12.10 40.31 74.92 7.73 同比增速 -2.83% -17.99% -18.35% -25.23% -358.33% -27.22% 34.42% 43.58% 228.91% 应收账款 142.25 154.53 169.26 165.06 191.38 210.09 137.77 143.31 156.79 同比增速 20.80% 17.78% 22.17% 21.62% 34.54% 35.95% -18.61% -13.17% -18.07% 存货 105.31 112.21 107.79 110.54 123.69 145.13 138.02 155.44 172.28 同比增速 24.49% 23.60% 15.24% 10.44% 17.45% 29.34% 28.04% 40.62% 39.29% 固定资产净值 194.92 197.45 195.24 209.01 209.66 195.07 200.38 226.88 228.51 同比增速 7.83% 4.87% 9.65% 6.53% 7.56% -1.21% 2.63% 8.55% 8.99% 在建工程 54.91 58.88 61.76 58.75 67.97 59.19 69.01 67.30 72.05 同比增速 3.96% 9.32% 12.03% 15.00% 23.78% 0.52% 11.73% 14.56% 6.00% 长期股权投资 168.54 181.67 189.60 188.44 200.68 211.71 216.83 224.05 230.95 同比增速 24.85% 28.45% 29.10% 23.76% 19.07% 16.53% 14.36% 18.90% 15.08% 数据来源：东北 证券 ， Wind 2.2. 生物药公司 业绩 有望持续 向好 2017 年，疫苗 一票制 正式 实施， 低开 转高开丰厚公司业绩， 疫苗行业迎来 全面复苏。同时 ， HPV 疫苗 、 13 价 肺炎结合疫苗 等 重磅产品的陆续上市，开启疫苗行业的黄金发展时期。但 受 两票制及 白蛋白 大量进口冲击，我国血制品行业增速明显放缓 ，增强 营销渠道建设成为行业亟待解决的问题。此外 ， 生长激素及胰岛素等行业 维持稳健 增长 。 2017 年 扣非净利润 负增长的 公司数量 增加 至 11 家，较去年增加 4 家 ；增速大于 100%的公司数量为 4 家，较去年减少 3 家，整体业绩 表现 较 去年 略有下滑。 但 我们认为，随着 疫苗行业的持续爆发及血制品行业的改善，生物药板块公司业绩有望持续 向好 。 表 5： 2015-2017 年生物药板块增长情况一览（ 36 家） 增长区间 年份 收入符合 扣非净利润符合 两者均符合 净利润增速 100% 2017 2 4 2 智飞生物 1500.82%、 钱江生化 200.00%、交大昂立 161.47% 2016 2 7 1 2015 0 3 0 50-100% 2017 3 4 1 双成药业 88.02%、天坛生物69.20%、艾德 生物 70.45%、东宝生物 53.76% 2016 1 3 0 2015 3 2 1 请务必阅读正文 后的 声明及 说明 7 / 20 Table_PageTop 行业深度报告 30-50% 2017 2 7 1 ST 生化 48.71%、长春高新37.92%、金花股份 37.50、正海生物37.43% 2016 5 7 2 2015 7 4 1 0-30% 2017 21 10 7 博雅生物 25.66%、长生生物24.92%、利德曼 14.26%、常山药业12.43% 2016 21 12 11 2015 21 18 14 小于 0 2017 8 11 6 沃森