平安好医生：互医独角兽强势崛起，广阔天地任遨游.pdf

请务必阅读正文 后的 声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业动态 报告 平安好医生：互医 独角兽强势崛起，广阔 天地 任遨游 报告摘要 ： Table_Summary 平安好医生 是 互联网医疗行业先行者 和领导者 ，四大业务体系构建互联网大健康生态体系 。 平安好医生成立于 2014 年 11 月是中国互联网医疗市场的先行者。 其主打的 “平安好医生”在线健康咨询服务平台，以家庭医生与专科医生的在线诊疗服务作为切入口，配合大数据的挖掘、分析及应用，用线上、线下相结合的方式，为客户提供一站式个性化医疗及健康管理服务。 2017 年底平安好医生注册用户数超 1.9 亿人，平均月活用户数达 3290 万人，年在线咨询量 1.34 亿人次，是国内覆盖率最高的互联网 医疗应用 。 公司已经成为互联网医疗的领导者。公司 业务分为家庭医生服务、消费 性医疗、健康商城、健康管理及健康互动四大板块。 家庭医生服务，提供诊断诊疗服务；消费型医疗，提供体检、医美等标准化服务；健康商城，提供药品、护理品等产品的电商服务；健康管理及健康互动，提供健康管理工具和资讯 ， 其围绕消费者各类健康需求 打造形成互联网 +大健康生态圈 。 经营数据靓丽 ， 业绩呈现爆发 式增长趋势。 公司经营数据靓丽， 会员人数逐年高速增长， 2015 年 -2017 年分别为 30.3 百万人、 131.5 百万人以及 192.8 百万人 ；平台月均活跃用户数 2015-2017 年分别为 5.6 百万人， 21.8 百万人和 32.9 百万人，平台月均付费用户数 2015 年 -2017年分别为 0.1 百万人， 0.4 百万人和 0.9 百万人，付费率分别为 0.9%、1.9%和 2.7%，月活人数、月付费人数以及付费率指标都在持续优化，并且 公司月均活跃用户数位居行业第一，约为第二名的 5 倍 ；移动医疗问诊的月均咨询量 2015 年 -2017 年分别为 1.29 百万次、 5.50 百万次以及 11.19 百万次，咨询量同样爆发式增长。 从业绩角度来看，公司收入 高速 增长 ， 2015 年 -2016 年公司收入分别为 2.79 亿元、 6.02 亿元，同比增长 115.8%， 2017 年 1-9 月实现营收较上年同期增长 240.4%至10.16 亿元；目前利润虽然为负，但亏损幅度 驱窄 。 多因素驱动，公司成长空间广阔。 驱动因素之一 政策驱动， 政府大力推广移动医疗服务，包括支持远程医疗应用体系、智慧健康医疗服务及健康大数据保障体系等 系列政策。诸多利好 政策将推动移动医疗行业的进一步发展。 驱动因素之二 需求旺盛 ， 公开数据显示，中国大健康产业于 2016 年的市场规模是 8.6 万亿元，并预期于 2026 年增加至人民币 26.8 万亿元，复合年增长率为 12%，行业整体成长性良好。而中国互联网健康市场近年来极速扩张， 2012 年 -2016 年复合年增长率高达 38.7%， 2016 年市场规模成长至 109 亿元。 随着 居民健康意识增加，互联网技术进步，居民可支配收入增加，预期中国互联网医疗行业将持续保持快速增长，未来十年保持 33.6%的复合年增长率， 2026年市场规模增长至 1980 亿元。 风险提示 ： 市场竞争加剧，监管具备不确定性 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -19%-9%1%11%21%2017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/4计算机应用 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -1.29% 18.98% 1.70% 相对 收益 0.51% 30.18% -9.43% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 158 总市值（亿） 14419 流通市值（亿） 10281 市盈率（倍） 41.08 市净率（倍） 3.23 成分股总营收（亿） 2645 成分股总净利润（亿） 250 成分股资产负债率（ %） 36.28 Table_Report 相关报告 医疗 IT：互联网 +医疗健康加速推进，打开医疗 IT 成长空间 2018-04-17 医疗 IT：修订电子病历评级标准，推动医疗大数据发展 2018-04-02 医疗 IT：医保局设立，加速医保系统升级和医保控费推进 2018-03-21 Table_Author 证券分析师 ：闻学臣 执业证书编号： S0550516020002 证券分析师 ：何柄谕 执业证书编号： S0550518040002 010-58034603 hebynesc 计算机应用 /计算机 发布时间： 2018-05-10 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 18 Table_PageTop 计算机应用 /行业动态报告 目 录 1. 根基稳：互联网医疗领域独角兽强势崛起 . 4 1.1. 中国移动医疗市场的先行者 .4 1.2. 多条业务线全面开花 .5 1.2.1. 家庭医生服务，提供诊断诊疗服务 . 5 1.2.2. 消费型医疗，提供体检、医美等标准化服务 . 6 1.2.3. 健康商城，提供药品、护理品等产品的电商服务 . 7 1.2.4. 健康管理及健康互动，提供健康管理工具和资讯 . 8 1.3. 背靠平安集团，支持力量强劲 .9 2. 路径强：建平台，聚流量，提收入 . 10 2.1. 建平台，搭建在线健康咨询服务生态平台 .10 2.2. 聚流量，流量激增，经营数据靓丽 . 11 2.3. 提业绩，收入爆发式增长，亏损幅度收窄 . 11 3. 动力足：多因素驱动，公司成长空间极其广阔 . 13 3.1. 政策驱动：政策利好，推动互联网医疗行业加速发展 .13 3.2. 需求驱动：需求旺盛，健康需求日益增加 .14 4. 成果丰：构建“三大闭环，四 大场景”生态系统 . 15 5. 风险提示 . 16 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 18 Table_PageTop 计算机应用 /行业动态报告 图目录 图 1：平安好医生主要业务介绍 . 5 图 2：平安好医生家庭医生服务界面 1 . 6 图 3：平安好医生家庭医生服务界面 2 . 6 图 4：平安好医生消费型 医疗 界面 1 . 7 图 5：平安好医生消费型医疗界面 2 . 7 图 6：平安好医生 健康商城 界面 . 8 图 7：平安好医生 健康管理及健康互动 界面 . 8 图 8：公司股权结构 . 9 图 9：平安集团成员体系 . 9 图 10：平安集团成员间交易金额及收益占比 . 10 图 11：公司发展路径示意图 .11 图 12：公司关键指标 .11 图 13：公司营业收入及利润 . 12 图 14：公司各业务收入情 况 . 12 图 15：公司主营业务毛利率 . 13 图 16：中国大健康行业市场规模 . 14 图 17：中国互联网大健康行业市场规模 . 15 图 18：公司战略生态系统 . 15 表目录 表 1：公司基石投资者及投资额 . 4 表 2： 2015 年 -2017 年公司自有医生规模 . 5 表 3：利好移动医疗发展的政策法规 . 13 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 18 Table_PageTop 计算机应用 /行业动态报告 1. 根基稳： 互联网医疗领域 独角兽 强势崛起 1.1. 中国移动医疗市场的先行者 移动健康行业龙头 。公司是中国平安旗下重要成员，自 2014 年 8 月成立至今，是中国移动医疗市场的先行者。公司依托核心产品 “平安好 医生”在线健康咨询服务平台，以家庭医生与专科医生的在线诊疗服务作为切入口，配合大数据的挖掘、分析及应用，用线上、线下相结合的方式，为客户提供一站式个性化医疗及健康管理服务。 2017 年底平安好医生注册用户数超 1.9 亿人，平均月活用户数达 3290 万人，年在线咨询量 1.34 亿人次，是国内覆盖率最高的移动医疗应用。 专业 的管理团队构筑较高商业竞争 壁垒。 公司董事长兼 CEO 王涛，曾任阿里巴巴资深副总裁兼阿里软件总裁；首席产品官吴宗逊，曾是是阿里巴巴早期创始人之一；首席技术官王齐，曾任阿里巴巴集团技术副总裁；首席运营官 白雪曾先后担任阿里巴巴人力资源总监、阿里巴巴市场总监、阿里巴巴客服总监等职位。医疗团队的互联网医院正副院长均为拥有近二十年大医院管理经验的精英，截至 2017 年 12 月 31日，该平台的三级质量控制系统专家委员有 22 名主任医生。 经营模式获资本市场认可。 公司凭借其清晰的商业模式和雄厚的资本支撑，相比 C轮融资 9.2 亿美元的春雨医生、 8.5 亿美元的丁香园等行业竞争对手，以 2016 年 5月 A 轮融资估值 30 亿美元刷新互联网医疗领域融资记录。据 2017 年中国独角兽企业发展报告，公司在软银孙正义投资 4 亿美元后以 54 亿美元 的投后估值成为大健康领域“头牌”，在 2017 年中国独角兽企业整体排行榜上位列第 17 名，在整个移动医疗领域名列第一。另外，公司基石投资者 美国资产管理公司贝莱德基金（ BlackRock）、新加坡主权财富基金新加坡政府投资公司（通过 GIC Private Limited 投资）、加拿大退休金计划投资委员会、美国资本集团（通过 Capital Research and Management Company 投资）、马来西亚政府战略投资基金、正大光明控股有限公司、瑞士再保险（通过 Swiss Re Direct Investment Company Ltd）被誉为是香港股市史上最豪华的基石投资者名单。由此可见公司经营模式及发展前景受国内外资本市场认可。 表 1： 公司基石投资者及投资额 基石投资者 投资额（百万美元） 贝莱德基金 125 新加坡主权财富基金新加坡政府投资公司 100 加拿大退休金计划投资委员会 100 美国资本集团 75 马来西亚政府战略投资基金 50 数据来源： 东北证券，公司公告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 18 Table_PageTop 计算机应用 /行业动态报告 1.2. 多条 业务 线 全面开花 公司主要业务分为家庭医生服务、消费性医疗、健康 商城、健康管理及健康互动 四大板块。家庭医生服务主要 提供诊断诊疗服务 ，比如互联网轻问诊；消费型医疗主要 提供体检、医美等标准化服务 ，提供非诊疗类的健康服务；健康商城主要是 提供药品、护理品等产品的电商服务 ；健康管理及健康互动业务主要 提供健康管理工具和 健康类 资讯 。 打造形成互联网 +大健康生态圈，满足消费者各类健康需求。 图 1： 平安好医生主要业务介绍 数据来源：东北证券 1.2.1. 家庭医生服务 ， 提供 诊断 诊疗服务 家庭医生服务主要通过人工智能辅助自有医疗团队及外部医生透 过合作医院网络提供家庭医生服务，主要包括在线咨询、转诊及挂号、住院安排及二次诊疗。在线咨询旨在以经济方便的方式评估用户健康需求，用户通过文字、图片或语音描述其症状，平台依据智能路由系统进行分诊，并推荐医生，用户选择医生后，医生提供医疗建议。每次诊疗咨询持续 15 分钟（可延长），根据医生资历及客户评价收取 0-60元的费用。转诊、挂号及住院安排是为用户提供医院推荐、预约及住院安排服务。二次诊疗服务则是服务已在三甲医院确诊患有重大或复杂疾病的用户提供以前应诊医生外的二次诊疗意见，为用户作出进一步医疗决定提供更多的信 息或见解。 截止 2017 年年底，公司拥有自有医生及医务助理 888 名，分别在广州、合肥及青岛的经营场所驻诊；已经与 2100 名外部医师（均为三级甲等医院副主任或以上级别医师）建立合作；医院网络遍布中国的约 3100 家医院（包括逾 1000 家三甲医院），与美国、日本、中国台湾等国家和地区的约 260 家海外医院建立合作。 表 2： 2015 年 -2017 年公司自有医生规模 2015 年 2016 年 2017 年 医生规模（人） 585 797 888 数据来源： 东北证券，公司 公告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 18 Table_PageTop 计算机应用 /行业动态报告 图 2： 平安好医生 家庭医生服务 界面 1 图 3： 平安好医生 家庭医生服务 界面 2 数据来源：东北证券 ，公司 APP 数据来源：东北证券 ，公司 APP 1.2.2. 消费型医疗 ， 提供体检、医美等标准化服务 消费型医疗主要提供多种整合医疗健康机构服务的标准化服务方案，以满足用户持续性、预防性及其他健康相关需要，如健康检查及基因检测、医美。健康检查及基金检测是针对用户的个性化需求，提供差异化定制检查服务，例如专注于女性健 康的服务组合，专注于老年医学的服务组合等。医美服务则是标准化医美产品以及 紧致 除皱治疗，另外提供口腔卫生服务等。 截至 2017 年年底，公司在消费医疗业务与全国超过 300 个城市的约 1100 家健康检查中心、约 60 个城市的约 500 家牙科诊所及约 30 个城市的约 70 家美容中心进行合作。此外，公司还与 8 个国家及地区的超过 20 家海外体检中心进行合作。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 18 Table_PageTop 计算机应用 /行业动态报告 图 4： 平安 好医生 消费型 医疗 界面 1 图 5： 平安好医生 消费型医疗 界面 2 数据来源：东北证券 ，公司 APP 数据来源：东北证券 ，公司 APP 1.2.3. 健康商城，提供药品、护理品等产品的电商服务 健康商城提供多元化及不断变化的产品类别，包络医疗产品（如药品、保健品及医疗器械）、健身产品（如健身设备及配件）及个人护理用品以及其他产品。公司通过自营模式及平台模式经营健康商城。在自营模式下，公司向供货商采购商品并通过平台向用户销售商品。在平台模式下，公司促成平台供应商与用户的直接交易。 截至 2016 年及 2017 年底，健康商城分别提供约 6.98 万个及 17.88 万个 SKU（最小单品）。 2017 年前三季度，公司的健康商城交易总额为 7.22 亿元，其中自营模式占比为 65.7%，平台模式占比为 34.3%。在平台模式下，平安好医生的健康商城与北京好医师大药房连锁有限公司、广东健客医药有限公司等 17 家连锁药店及 14 家海淘供货商合作，佣金费通常按销售额的 4%10%收取。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 18 Table_PageTop 计算机应用 /行业动态报告 图 6：平安好医生 健康商城 界面 图 7：平安好医 生 健康 管理及健康互动 界面 数据来源：东北证券 ，公司 APP 数据来源：东北证券 ，公司 APP 1.2.4. 健康管理及健康互动，提供健康管理工具和资讯 健康管理及健康互动为用户制定各种健康计划、工具及活动，并向用户推荐个性化内容以协助保持健康的生活方式。健康头条根据医生、专家、健康信息团队创作关于保健、生活方式、育儿等专题或文稿吸引用户广泛阅读， 2017 年公司健康头条服务的平均日活跃用户达到 100 万人，日均网页浏览量约为 290 万人次，及日均信息流广告约为 4300 条。奖励计划则是以金钱奖励用户养成健康生 活方式，例如完成目标用户步数等。目前，健康管理及健康互动的收入主要来自于广告业务收入。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 9 / 18 Table_PageTop 计算机应用 /行业动态报告 1.3. 背靠平安集团，支持力量强劲 公司控股股东包括安鑫有限公司、乐锦煊有限公司以及远景基金。其中安鑫（平安集团全资子公司）直接持有平安好医生 46.2%股权，乐锦煊直接持股 46.39%，另外公司 IPO 上市前获软银集团投资，通过旗下的远景基金以 4 亿美元的价格换得公司7.41%的股份。 图 8： 公司 股权结构 数据来源：东北证券 ， 公司公告 公司控股股东之一平安集团是中国一家提供 保险、银行、资管及互联网金融产品及服务的大型金融服务提供商。在平安集团的互联网架构搭平台下，公司是平安集团布局的医疗健康领域的陆金所。 图 9： 平安 集团 成员体系 数据来源：东北证券 ，公司公告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 10 / 18 Table_PageTop 计算机应用 /行业动态报告 公司发展离不开平安集团“迁徙转化”和“交叉销售”的长期孵化。公司的前五大客户 平安寿险、平安产险、平安银行、平安健康险以及平安普惠投资咨询有限公司均是平安集团的附属公司或者紧密联系人。 2015 年 -2017 年 9 月，有关平安集团所认购的产品及服务交易金额分别为 2.88 亿元、 4.78 亿元、 3.83 亿元，所产生的收益分别是 2.35 亿元、 2.57 亿元、 3.46 亿元，对公司收益贡献占比为 84.3%、 42.7%、34%。 图 10： 平安 集团成员 间交易 金额及收益占比 数据来源：东北证券 ，公司公告 公司背靠平安集团，与平安人寿保险、平安健康险等合作，为投保人提供各类增值服务，实现保险与保健协同发展，同时与平安集团下公司相互引流，获得新客户，降低获客成本，资源有望深度整合。 2. 路径强：建平台，聚流量，提收入 2.1. 建平台， 搭 建在线健康咨询服务生态平台 公司 2014 年 11 月成立，以为用户提供健康管理服务为宗旨。医疗产业虽然分为寻医、求药等诸多环节，但各个环节间存在高度相关性，单一环节价值有限，无法提供增值价值、提升用户粘性。基于此，公司搭建核心平台 “平安好医生”在线健康咨询服务平台，将寻医问诊和买药送药等医疗环节结合起来 。 2015 年相继推出消费型医疗服务组合、健康商城业务，步步多金计划，并经 2016 年的 5 亿美元的 A轮融资， 2017 年注册用户数量超越 1.5 亿，健康商城月 GMV 突破人民币 1.5 亿元，软银 4 亿美元投资，月最高日 在 线咨询量超 8 百万次，逐渐壮大成为全球最大的医疗健康生态体系。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 11 / 18 Table_PageTop 计算机应用 /行业动态报告 图 11： 公司发展路径 示意图 数据来源：东北证券 2.2. 聚流量， 流量激增，经营数据靓丽 “流量”是在注意力稀缺的互联网 +时代下，在无限信息中获取有限的注意力的核心命题。 2015-2017 年，公司在月均咨询量、月均活跃用户数实现了快速增长，月均付费用户数及付费比率稳步上升。截止 2017 年底， 月 均 咨询量 约 11.19 百万人 次 、月均 活跃用户为 21.8 百万 名、 月均付费用户 0.9 百万名，付费比率为 2.7%。 图 12： 公司关键指标 数据来源：东北证券 ，公司公告 单位 :百万 2.3. 提 业绩 ， 收入爆发式增长 ，亏损幅度收窄 互联网公司的成长过程包括 三个阶段：建平台，聚流量，提收入。在公司平台搭建完备、高流量访问的基础下，公司实现了收入的快速增长，从 2015 年到 2016 年，公司收入分别为 2.79 亿元、 6.02 亿元，同比增长 115.8%， 2017 年 1-9 月实现营收较上年同期增长 240.4%至 10.16 亿元。公司目前仍处于流量获取和提升收入的阶段，暂未实现盈利，公司 2015、 2016 同期利润分别亏损了 3.24 亿元、 7.58 亿元，但就近一年表现来看， 2017 年 1-9 月亏损 4.97 亿，较上年同期降低 20%，亏损幅度有所收窄。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 12 / 18 Table_PageTop 计算机应用 /行业动态报告 图 13： 公司营业收入及利润 数据来源：东北证券 ，公司公告 近年来，公司家庭医生服务、消费性医疗、健康商城、健康管理及健康互动四种业务的营业收入逐年翻升，其中，消费型医疗业务表现抢眼， 2015 年到 2017 年 1-9月的营收分别为 1.546 亿美元、 3.881 亿美元、 4.545 亿美元，贡献了 50%左右 的收益。健康商城业务增长迅猛， 2015 年该业务收入仅为 190 万元，占比 0.7%， 2017年 1-9 月，健康商城业务 实现营收 3.53 亿元，占比 34.8%。 图 14： 公司各业务收入情况 数据来源：东北证券 ，公司公告 单位：百万元 2017 年前三季度，公司家庭医生服务、消费性医疗、健康商城、健康管理及健康互动四种业务毛利率分别为 63%、 44.2%、 17.4%、 41%。随着公司整体收入的增长，销售成本随之增长，毛利率增加并不明显，公司平均毛利率维持在 41%左 右。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 13 / 18 Table_PageTop 计算机应用 /行业动态报告 图 15： 公司主营业务毛利率 数据来源：东北证券 ，公司公告 3. 动 力足： 多因素驱动， 公司 成长 空间 极其广阔 3.1. 政策驱动：政策利好，推动互联网医疗行业加速发展 移动医疗成为提高医疗效率，解决我国医疗结构性难题的有力抓手。 近年来，政府大力推广移动医疗服务，包 括支持远程医疗应用体系、智慧健康医疗服务及健康大数据保障体系等 系列政策，预期这些有利政策将推动移动医疗行业的进一步发展。 表 3： 利好移动医疗发展的政策法规 颁布时间 颁布政策 颁布内容 2015 3 全国医疗卫生服务体系规划纲要（ 2015-2020 年） 加强人口健康信息化建设，到 2020 年，实现全员人口信息、电子健康档案和电子病历三大数据库基本覆盖全国人口并信息动态更新，全面建成互联互通的国家、省、市、县四级人口健康信息平台，实现公共卫生、计划生育、医疗服务、医疗保障、药品供应、综合管理等六大业务应用系统的互联互通和业务协同。 2016 6 关于促进和规范健康医疗大数据应用发展的指导意见 到 2017 年底，实现国家和省级人口加纳看那个信息平台以及全 国药品招标采购业务应用平台互联互通，基本形成跨部门健康医疗数据资源共享共用格局。到 2020 年，建成国家医疗卫生信息分级开放应用平台，基本实现城乡居民拥有规范化的电子加纳看那个档案和功能完备的健康卡。 2016 10 “健康中国 2030”规划纲要 首次将有关健康医疗产业的纲要提高至国家层级的战略，纲要明确提出到 2020 年健康服务业总规模达到 8 万亿，到 2030 年达到 16 万亿，行业前景极其广阔。 2017 1 “十三五”卫生与健康规划 促进人口健康信息互通共享，推动健康医疗信息化新业态快速有序发展，全 面实施“互联网 +”健康 请务必阅读正文 后的 声明及说明 14 / 18 Table_PageTop 计算机应用 /行业动态报告 医疗益民服务，促进云计算、大数据、物联网、移动互联网、虚拟现实等信息技术与健康服务深度融合，提升健康信息服务能力。 2017 4 关于推进医疗联合体建设和发展的指导意见 2017 年，基本搭建医联体制度框架，全面启动多种形式的医联体建设试点，到 2020 年，在总结试点经验的基础上，全面推进医联体建设