公募基金专题报告：MSCI中国A股国际通指数产品或将受国际资金关注.pdf

敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 1/9 table_page 公募基金定制报告 分析师：李真 执业证书编号： S0890513110002 电话： 021-20321298 邮箱： lizhencnhbstock 研究助理：张吉虎 电话： 021-20321002 邮箱： zhangjihucnhbstock 研究助理：杨思奇 电话： 021-20321306 邮箱： yangsiqicnhbstock 研究助理：王方鸣 电话： 021-20321154 邮箱：wangfangmingcnhbstock 销售服务电话： 021-20321304 table_product 1 公募基金：回归投资本源，开启FOF 时代 -公募基金年度报告 2018-04-12 2 公募基金：目标日期 FOF 差异化 不同的滑动路径设计 - FOF 系列报告（ 2016/9） 2018-04-02 3 公募基金：配置型 FOF 之目标风险 FOF 研究 - FOF 系列报告六（ 2016/8） 2018-04-02 table_main 华宝 财经评论 类模板 投资要点： 中国 A 股国际通指数 (MSCI China A Inclusion Index)： MSCI 于 2017年 10 月将 A 股的标的编制成的指数，包括之前纳入 MSCI 新兴市场指数和MSCI ACWI 全球指数 的 235 只股票。 编制方法上， MSCI 中国 A 股国际通指数 与沪深 300 差别明显 ： 流动性设置方面 ， MSCI 中国 A 股国际通指数对大小盘股票一视同仁； 市值设置方面 ， MSCI 中国 A 国国际通指数设置固定的自由流通市值覆盖比率，使其风格将更稳定 ； 权重设置方面， MSCI 中国 A 股国际通指数考虑了国外投资者的可投资比例 。 此外 ， MSCI 中国 A 股国际通指数要求更高的可交易性 。 MSCI 中国 A 股国际通指数风格与沪深 300 历史走势相关度极高 ，但 编制结果与沪深 300 存在细微差别 ： 成分股数量 上， 比沪深 300 少，而且并不完全是沪深 300 成分股； 成分股上市地点 存在略微差别；在行业分布上， MSCI 中国 A 股国际通指数在银行、食品饮料的占比较高，非银、家电、生物医药的占比较低；在重要成分股上， MSCI 中国 A 股国际通指数前十大成分股重合 度低 、差别 大。 MSCI 中国 A 股国际通指数类产品 ： MSCI 指数在全球性指数领域最具有权威性 ， MSCI ACWI 全球指数和 MSCI 新兴市场指数纳入 A 股，以及MSCI 中国 A 股国际通指数作为纳入成分的“实时跟踪版” ， 在短期， MSCI中国 A 股国际通指数类产品将受到国际资金关注 。 根据国际经验，未来MSCI 将完全纳入 A 股，同时， MSCI 中国 A 股国际通指数的自由流通市值覆盖比率将由 70%扩充到 85%， 长期来看， MSCI 中国 A 股国际通指数的国际关注资金将增多 ， 成分覆盖比 扩 大 可以 增大指数增强产品操作空间。 风险 提示 ： 地缘 政治风险增加 ,权益 市场波动加剧， 关注权益市场系统风险 相关研究报告 table_subject 2018 年 04 月 16 日 证券研究报告 -公募基金定制报告 MSCI 中国 A 股国际通指数 产品 或 将受 国际资金关注 公募 基金专题报告 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 2/9 table_page 公募基金定制报告 内容目录 1. 在编制方法上，与沪深 300 差别明显 . 3 2. 走势相关度高，但编制结果与沪深 300 存在细微差别 . 4 3. 短期， MSCI 中国 A 股国际通指数类产品将受到国际资金关注 . 6 4. 长期，关注资金将增多，成分覆盖比将扩大 . 7 图表目录 图 1：大盘风格港股指数历史表现（ 2014.09.01-2018.3.30） . 4 图 2： MSCI A 股国际通指数成分股所属标的指数数量（ 2017.12.29） . 5 图 3： MSCI A 股国际通指数成分股所属标的指数权重（ 2017.12.29） . 5 图 4： MSCI 中国 A 股国际通指数成分股上市地点数量分布（ 2017.12.29） . 5 图 5： MSCI 中国 A 股国际通指数成分股上市地点权重分布（ 2017.12.29） . 5 图 6： MSCI 中国 A 股国际通指数成分股行业分布（ 2017.12.29） . 6 图 7： MSCI A 股国际通指数前十大个股集中度（ 2017.12.29） . 6 图 8： MSCI A 股国际通指数前十大个股权重对比（ 2017.12.29） . 6 表 1： MSCI 中国 A 股国际通指数与沪深 300 编制方法对比 . 3 表 2：大盘风格港股指数历史指标（ 2014.09.01-2018.3.30） . 4 表 3：已获批的相关指数基金 . 8 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 3/9 table_page 公募基金定制报告 2017 年 6 月 21 日， MSCI 公布将从 2018 年 6 月开始将中国 A 股部分纳入 MSCI 新兴市场指数和 MSCI ACWI 全球指数，初始纳入 222 只大盘股。 2017 年 8 月 MSCI 将 A 股纳入标的从 222 只扩大至 235 只。 MSCI 于 2017 年 10 月又将纳入 A 股的标的编制成指数，此即为中国 A 股国际通指数 (MSCI China A Inclusion Index) ，该指数按照 MSCI 全球可投资市场指数编制方法设立，根据 A 股实际纳入 MSCI 的进度进行编制。目前成份股仅含大盘股，未来如果对纳入的 A 股股票有进一步实际的扩充、调整，该指数 将同步变更。 1. 在编制方法上，与沪深 300 差别明显 流动性设置方面， MSCI 中国 A 股国际通指数对大小盘股票一视同仁。 沪深 300 指数 编制时，首先剔除过去一年日均成交额最低的 50%标的，一般情况下，小盘股的总成交额低于大盘股的，因此，这将使更多的小盘市值标的被剔除。 而 MSCI 中国 A 股国际通指数要求一定期限内的 ATVR 最低达到 15%。 ATVR 是成交额与自由流通市值之间比值， 如此 ，即便大盘股的总成交额较大，但需要除以一个比较大的分母，而小盘股是小的成交额除以较小的自由流通市值，因此，流动性设置方面， MSCI 中国 A 股国际通指数对大小盘股票一视同仁。目前， MSCI 中国 A 股国际通指数是在自由流通市场覆盖率达到 70%的标的内，要求 12 个月和 3 个月 ATVR 最低达到 15%， 具体见表 1。 市值设置方面， MSCI 中国 A 国国际通指数设置固定的自由流通市值覆盖比率，使其风格将更稳定。 沪深 300 指数剔除 50%流动性较差的股票后，选择市值最大的 300 只股票作为标的。这种市值设置方法使沪深 300 的风格发生变化。在指数设置初期，由于 A 股股票数量较少，沪深 300 指数市值覆盖比率一度超过 85%，呈现明显的大中盘风格，可以被认为是标准指数； 此后，随着 A 股样本不断扩充，沪深 300 指数市值覆盖比率逐渐降低，风格慢慢变成大盘风格 。 目前，沪深 300 市值覆盖率仅为 55%左右。 MSCI 中国 A 股国际通指数现在设置其自由流通市值覆盖比率为 70%，未来有扩充计划，覆盖比率扩充为 85%，即便 A 股总样本增多其自由流通市值覆盖率仍将恒定，这使该指数的标的数量随着 A 股总样本数的扩充而增大。因此，市值设置方面， MSCI 中国 A 国国际通指数的风格更稳定。现在自由流通市值覆盖率为 70%，其风格稳定为大盘风格；未来其自由流通市值比率有扩充到 85%的计划，风格将恒定为大中盘风格。 其他方面， MSCI 中国 A 股国际通指数要求更高的可交易性，最近四个季度，每个季度交易天数占可交易天数比例需要达到 80%，这限定了过去四个季度中每个季度停盘天数不能超过 12 天，则一年最多停盘 50 天左右；沪深 300 指数的样本标的连续停盘超过 3 个月仍未复牌，考核时将被剔除。另外，为了使外资能够更加自由出入， MSCI 中国 A 股国际通指数的标的均为沪股通或深股通；沪深 300 中存在非沪股通或深股通标的。最后， MSCI 中国 A股国际通指数调整频率为每年四次，半年度审议和季度审议各两次；沪深 300 每年调整两次，每半年考核一次。 权重设置方面， MSCI 中国 A 股国际通指数考虑了国外投资者的可投资比例。 沪深 300的设置初衷是对 A 股整体有较高的代表性，不是专为境外投资者设置的，其权重设置，是以自由流通市值并分级靠档后作为权重。 MSCI 中国 A 股国际通指数以（ FIF*收盘美元市值 *DIF）为权重，其中 FIF、 DIF 分别为境外、境内投资者在公开股票市场可购买股份 与 已发行股份的比例。目前，国内的一些产业对外资并未完全开放，设置了参股比例上限，此因素影响了 MSCI中国 A 股国际通指数标的权重的设定，外资参股比例受限的行业，其权重将被迫调低。例如，沪 深 300 中第一大成分股是中国平安，而 MSCI 中国 A 股国际通指数的第一大成分股是贵州茅台，这就是外资在金融行业 、 消费行业对外开放度 不同 所造成的。 表 1： MSCI 中国 A 股国际通指数与沪深 300 编制方法对比 MSCI 中国 A 股国际通指数 沪深 300 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 4/9 table_page 公募基金定制报告 样本空间 大盘股 IPO 则无须遵循最短交易时间要求；处于 “ST”、“*ST”或 “PT”状态的股票被排外在股票样本空间之外 上市超过一季度，除非总市值排在前 30；非 ST、 *ST 股票，非暂停上市股票 流通性要求 对于新兴市场， 12 个月和 3 个月 ATVR 最低达到 15% 剔除过去一年日均成交额最低 的 50% 市值要求 自由流通市值覆盖比例 70% 最近一年 A 股日均总市值由高到低排名，选取前 300 名股票 最低停盘天数设置 最近四个季度，每个季度交易天数占可交易天数比例需 要达到 80% 连续停盘超过 3 个月仍未复牌，考核时将被剔除 其他要求 均为沪股通或深股通 无 权重设置 以（ FIF*收盘美元市值 *DIF）为权重 以自由流通市值并分级靠档后 作为权重 调整频率 每年四次，半年度审议和季度审议各两次 每年两次，每半年考核一次 资料来源：华宝证券研究创新部 注： ATVR (Annual traded value ratio)的计算方法为：首先，计算当月每日交易额的中值；其次，将该月每日交易额的中值除以月底自由流通市值，得到当月交易额比率；最后，取过去 12 个月或 3 个月的月度交易额比率的中值，乘以 12 得到年化交易额比率，即 ATVR; FIF(Foreign inclusion factor)是指可供国际投资者在公开股票市场可购买的股份在已发行股份中所占的比例 ; DIF(Domistic inclusion factor)是指可供国内投资者在公开股票市场可购买的股份在已发行股份中所占的比例 ; 2. 走势相关度高，但编制结果与沪深 300 存在细微差别 目前 MSCI 中国 A 股国际通指数风格与沪深 300 相似，历史走势相关度极高。 MSCI 中国 A 股国际通指数的自由流通市值比率设定为 70%，存在明显的大盘风格，这与沪深 300 相似。另外，从历史表现来看， MACI 指数与沪深 300 指数走势相似度极高， 2014 年 9 月以来，两者的相关性高达 0.988，见下图。 图 1： 大盘风格港股指数历史表现（ 2014.09.01-2018.3.30） 资料来源：华宝证券研究创新部 表 2： 大盘风格港股指数历史 指标 （ 2014.09.01-2018.3.30） 指数简称 年化收益 年化波动 最大回撤 sharpe Calmar MSCI 中国 A 股国际通 17.18% 26.93% -47.24% 0.58 0.36 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180% MSCI中国 A股国际通 沪深 300 中证 500 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 5/9 table_page 公募基金定制报告 沪深 300 18.72% 26.12% -46.70% 0.66 0.40 中证 500 10.19% 30.99% -54.35% 0.28 0.19 资料来源：华宝证券研究创新部 但编制结果上，与沪深 300 存在细微差别： 目前， MSCI 中国 A 股国际通指数成分股数量比沪深 300 的少，而且并不完全是沪深 300成分股。 截至 2017 年底， MSCI 中国 A 股国际通指数成分股共计 235 只，其中 209 只为沪深 300 成分股，权重高达 95.77%，另有 13 只成分股为中证 500 成分股，权重 1.82%。 图 2： MSCI A 股国际通指数成分股所属标的指数 数量（ 2017.12.29） 图 3： MSCI A 股国际通指数成分股所属标的指数 权重（ 2017.12.29） 资料来源：华宝证券研究创新部 资料来源：华宝证券研究创新部 成分股上市地点 存在略微差别 。 MSCI A 股国际通指数有 149 只成分股在上交所上市，权重 70.53%，其余 84 只在深交所上市，权重 29.47%。 沪深 300 在沪深两市的成分权重分布为 67.79%、 32.31%。 图 4： MSCI 中国 A 股国际通指数成分股上市地点 数量分布 （ 2017.12.29） 图 5： MSCI 中国 A 股国际通指数成分股上市地点 权重分布 （ 2017.12.29） 资料来源：华宝证券研究创新部 资料来源：华宝证券研究创新部 在行业分布上， MSCI 中国 A 股国际通指数相比沪深 300，其银行、食品饮料的占比较高，非银、家电、生物医药的占比较低。 MSCI 中国 A 股国际通指数的前三大行业为银行（ 18.72%）、非银金融（ 14.94%）和食品饮料（ 9.93%），合计占比 43.59%；同期沪深 300指数的前三大行业与之相同，但权重略有差异，非银金融（ 17.01%）、银行（ 16.84%）和食2111311数量沪深 300 中证 500 其他95.77%1.82%2.41%权重沪深 300 中证 500 其他15118223384118267050100150200250300 数量分布上海 深圳70.53% 67.79%45.08%29.47% 32.31%55.19%0%20%40%60%80%MSCI A股国际通 沪深 300 中证 500权重分布 上海 深圳 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 6/9 table_page 公募基金定制报告 品饮料（ 7.17%）的合计占比为 41.02%。整体来看， MSCI A 股国际通指数成分股的行业分布与沪深 300 指数更为接近，相对沪深 300 指数而言，在行业上高配银行和食品饮料，低配非银金融、家电、生物医药等板块。 图 6： MSCI 中国 A 股国际通指数成分股行业分布（ 2017.12.29） 资料来源：华宝证券研究创新部 前十大成分股重合 度低 、差别 大。 MSCI中国 A股国际通指数前十大个股 集中 度为 23.89%，与沪深 300 相差不大，但在具体券种上两者仅有 6 只重合且权重存在一定差异， MSCI A 股国际指数的前十大个股中贵州茅台和招商银行的占比更高，并调低了中国平安的权重。 图 7： MSCI A 股国际通指数前十大个股集中度（ 2017.12.29） 图 8： MSCI A 股国际通指数前十大个股 权重对比（ 2017.12.29） 资料来源：华宝证券研究创新部 资料来源：华宝证券研究创新部 3. 短期， MSCI 中国 A 股国际通指数类产品将受到国际资金关注 我们首先从编制方法、编制结果方面分析了 MSCI 中国 A 股国际通指数与沪深 300 的异同。接下来，我们将阐述 MSCI 指数在全球性指数领域的权威性，全球直接或间接跟踪 MSCI指数的资金规模已经达到 11 万亿美元， A 股的纳入将吸引国际投资资金关注。另外，大型机构投资者多数采用的是一套系统严密的投资决策和执行过程，而由于沪深 300 与 MSCI 中国A 股国际通指数在细微之处存在区别，沪深 300 的难以替代， MSCI 中国 A 股国际通指数类产品将受到国际投资机构关注。 0%5%10%15%20%银行非银金融 食品饮料房地产电子建筑装饰 医药生物汽车交通运输 公用事业 家用电器 有色金属化工机械设备钢铁 传媒商业贸易计算机电气设备通信 采掘国防军工 农林牧渔 建筑材料 休闲服务综合纺织服装 轻工制造MSCI A股国际通 沪深 300 中证 50023.89% 23.85%5.85%0%5%10%15%20%25%30%MSCI A股国际通 沪深 300 中证 5000%1%2%3%4%5%6%7%贵州茅台中国平安招商银行美的集团海康威视浦发银行兴业银行工商银行五粮液万科 A格力电器民生银行伊利股份交通银行方大炭素生物股份中国巨石四维图新长春高新科伦药业东方雨虹长园集团长电科技北新建材MSCI A股国际通 沪深 300 中证 500 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 7/9 table_page 公募基金定制报告 对于国际投资机构， MSCI 指数在全球性指数领域最具有权威性。 全球最 著名的三家指数公司分别是： S&P Dow Jones（标普道琼斯指数）、 FTSE（富时指数）、 MSCI（明晟指数）。其中，前两家聚焦于本国内的指数跟踪资产更多，而 MSCI 的覆盖范围更广，在全球性的指数领域更具权威性。 MSCI 作为全球领先的指数供应商，自 1968 年推出第一支全球股票市场指数 资本国际指数（ Capital nternational Indexes）以来，在近 50 年的发展历程中不断拓展其指数国际化范围及影响，至今已形成了一整套“全球指数”体系。 MSCI 已成为全球投资组合经理最多采用的基准指数，目 前拥有包括大型养老基金、对冲基金、资产管理公司、投资银行等 7500 家机构客户，在北美及亚洲地区超过 90%的机构性国际股本资产以 MSCI指数为标的。 作为大型国际机构投资者的业绩基准 MSCI ACWI 全球指数和 MSCI 新兴市场指数纳入A 股， MSCI 中国 A 股国际通指数作为纳入成分的“实时跟踪版”将吸引资金关注。 近二十年来，越来越多的海外养老基金、主权基金、捐赠基金、保险公司等大型机构投资者采纳 MSCI ACWI 全球指数和 MSCI 新兴市场指数作为其配置全球和新兴市场股市的政策基准。有数据表明，全球直接或间接跟踪 MSCI 指数的资金规模已经达到 11 万亿美元。 A 股的纳入可能会改变投资者对新兴市场相对于发达国家市场长期回报和风险的预期，如果考虑到 A 股市场的长期成长性较好、预期回报较高、相对别的新兴市场与发达国家相关性较低，配置纳入 A 股之后的新兴市场对投资者可以更好地起到提高收益和分散风险的作用。因此，投资者对全球股市、新兴市场股市或亚洲区股市的配置中会顺应基准变化而“被动”加入 A 股的头寸，将会有资金关注 MSCI 中国 A 股国际通指数。相关统计显示，短期来看，今年 A 股首次纳入MSCI 新兴市场指数，初期纳入权重约 0.73%，或将吸 引 800 余亿人民币的海外资金。 MSCI 中国 A 股国际通指数与沪深 300 最为相似，但在编制方法、编制结果方面存在一定差异，沪深 300 难以替代， MSCI 中国 A 股国际通指数类产品将受到国际投资机构关注 。目前， MSCI 中国 A 股国际通指数与沪深 300 最相似，同为大盘风格，走势相关度高，但编制方法、编制结果存在一定差异。如前所述， MSCI 中国 A 股国际通指数与沪深 300 指数，在编制方面，流动性设置、市值门槛、权重设置等均不同；而在编制上，成分股数量、行业分布也存在一定差异。海外养老基金、主权基金、捐赠基金、保险公司等大型 机构投资者多数采用的是一套系统严密的投资决策和执行过程，而由于沪深 300 与 MSCI 中国 A 股国际通指数在细微之处存在区别，沪深 300 难以替代， MSCI 中国 A 股国际通指数类产品将受到国际投资机构关注。未来， MSCI 中国 A 股国际通指数的自由流通市值覆盖比率将有 70%扩充到 85%，其风格将变为大中盘，与沪深 300 差异更大。 4. 长期 ， 关注 资金将增多，成分覆盖比将 扩 大 通过国际经验发现，长期 MSCI 将完全纳入 A 股， MSCI 中国 A 股国际通指数的国际关注资金将增多。 从中国台湾和韩国加入 MSCI 新兴市场的历程看，两个地区均是采取了循序渐进的加入路径，中国台湾市场首次纳入比例为 50%，经过 3 次调整后，才被完全纳入；韩国市场首次纳入比例为 20%，经过两次调整才被完全纳入。而从首次纳入 MSCI 到完全纳入，中国台湾市场花费了约 9 年的时间，韩国市场花费了约 7 年的时间。 A 股在 2018 年纳入新兴市场的比例为 5%，根据国际经验，若干年后， A 股将完全纳入 MSCI 全球指数和 MSCI 新兴市场指数，此后 A 股占 MSCI 新兴市场指数的比重将达到 18%。相关统计显示， MSCI 中国A 股国际通指数或将吸引约 1.8 万亿人民币的海外资 金的关注。 未来， MSCI 中国 A 股国际通指数的自由流通市值覆盖比率将由 70%扩充到 85%，增大指数增强产品操作空间。 现在， MSCI 中国 A 股国际通指数的自由流通覆盖比率为 70%，风格为大盘，与沪深 300 相似度高；根据 MSCI 官方信息， MSCI 中国 A 股国际通指数的自由流通市值覆盖比率将扩充至 85%，截止风格与目前的中证 800 更接近，成分股数量更多，内部分化可能性更大，将增大指数增强的操作空间。 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 8/9 table_page 公募基金定制报告 表 3： 已获批的 相关指数基金 管理人 托管人 名称 审批状体 招商 中国银行 MSCI 中国 A 股国际通指数型基金 已成立 南方 中国银行 MSCI中国 A股国际通交易型开放式指数基金发起式联接基金 已成立 南方 中国银行 MSCI 中国 A 股国际通交易型开放式指数基金 已成立 创金合信 招商银行 MSCI 中国 A 股国际指数发起式基金 已成立 景顺长城 农业银行 MSCI 中国 A 股国际通交易型开放式指数基金联接基金 正在募集 景顺长城 农业银行 MSCI 中国 A 股国际通交易型开放式指数基金 正在募集 建信 中国国际金融 MSCI中国 A股国际通交易型开放式指数基金发起式联接基金 正在募集 建信 中国国际金融 MSCI 中国 A 股国际通交易型开放式指数基金 正在募集 华泰柏瑞 建设银行 MSCI 中国 A 股国际通交易型开放式指数基金 正在募集 易方达 中国银行 MSCI 中国 A 股国际通交易型开放式指数基金 已获审批 平安大华 工商银行 MSCI 中国 A 股国际交易型开放式指数基金 已获审批 平安大华 工商银行 MSCI 中国 A 股国际交易型开放式指数基金联接基金 已获审批 平安大华 平安银行 MSCI 中国 A 股低波动交易型开放式指数基金 已获审批 华安 农业银行 MSCI 中国 A 股国际交易型开放式指数基金联接基金 已获审批 华安 农业银行 MSCI 中国 A 股国际交易型开放式指数基金 已获审批 新华 农业银行 MSCI 中国 A 股交易型开放式指数基金 在审批 前海开源 招商银行 MSCI 中国 A 股指数型基金 在审批 平安大华 平安银行 MSCI 港股通低波动交易型开放式指数基金 在审批 景顺长城 建设银行 MSCI 中国 A 股国际通指数增强型基金 在审批 华夏 建设银行 MSCI 中国 A 股国际通指数型发起式基金 在审批 华泰柏瑞 建设银行 MSCI 中国 A 股国际通交易型开放式指数基金联接基金 在审批 富国 建设银行 MSCI 中国 A 股国际通指数增强型基金 在审批 资料来源：华宝证券研究创新部 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 9/9 table_page 公募基金定制报告 风险提示及免责声明 市场有风险，投资须谨慎。 本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新，也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本公司秉承公平原则对待投资者，但不排除本报告被他人 非法转载、不当宣传、片面解读的可能，请投资者审慎识别、谨防上当受骗。 本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制。如合法引用、刊发，须注明本公司出处，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果，本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据。任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用。