区块链技术：文娱产业发展新机遇.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 计算机 证券 研究报告 2018 年 05 月 09 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 沈海兵 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030001 shenhaibingtfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 计算机 -行业专题研究 :能源区块链：让 曙 光 照 进 全 球 能 源 互 联 网 2018-05-07 2 计算机 -行业研究周报 :持续看好云计算，欢迎参加北京 TMT 策略会暨云计算与自主服务专题 2018-05-06 3 计算机 -行业投资策略 :年报一季报确认基本面拐点，继续看板块反转 2018-05-02 行业走势图 区块链技术：文娱产业发展新机遇 文娱市场增长稳定，投资趋于理性， IP 贡献优势明显，内容付费逐渐成熟。 据工信部 2018 中国泛娱乐产业白皮书披露 ， 2017 年，我国泛娱乐核心产业产值约为 5484 亿元，同比增长 32%。另据中国产业信息网统计， 2017年我国 电影总票房达到 559.11 亿元，较 2016 年同期增速回暖明显，北美市场已连续五年处于增长停滞，因此 预计在 2018 年中国将超越美国成为世界上最大的票房收入市场 ,。从文娱行业投资情况看， 2017 年市场在文娱领域的投资逐渐走向理性。 2017 年，文化娱乐在一级市场的投资事件总数为917 起，同比减少 37.15%；然而， 2017 年文娱投资总金额达到 672 亿元左右，与 2016 年的 607 亿元相比，同比增长 9.6%。从投资轮次上看， 2017年，文娱产业 越来越多地在中后期获得融资，天使轮融资事件的占比显著下降。 IP 在文娱市场上的贡献看，截止 2017 年末，国内电影市场票房 TOP50中原创电影占 56%， IP 电影占 44%，但 IP 电影票房总量占据了 TOP50 票房总量的 67%。在内容付费上，用户对于优质内容需求日渐提升，付费意愿逐步上升。 从细分领域上看， 2017 年，阿里巴巴、腾讯两大巨头在电子票务纵横捭阖，激烈相杀，截至去年第三季度，猫眼微影、淘票票的市占率分别为 52.50%、34.44%，两强格局基本形成。在数字版权领域，市场整体收入规模持续增长，数字出版产业 的政策引导扶持力度进一步增强。在游戏行业领域，用户规模逐渐饱和，苏宁，京东等互联网巨头纷纷投资电竞俱乐部，电竞成为游戏行业新风向。在互联网分发市场上，更强的内容分发能力意味着更强的广告营收能力，各大互联网公司之间的竞争激烈。 区块链 +文娱：产业发展新机遇 在电子票务市场上，传统电子票务行业代理层次过多，黄牛泛滥，一票多卖，假票，信用缺失等问题严重。而以区块链技术为底层的新型票务模式可带来诸多好处：可省去中间费用，实现了利益的最大化。而对于消费者，可保证票据的真实性，还能在一定程度上还能杜绝黄牛囤票高价出售的 现象。 在数字版权市场上，区块链可解决版权维权领域存在的取证难、周期长、成本高问题，在进行版权交易时避免了多重授权、定价混乱、欺诈等现象，节省了中间成本；同时，区块链技术能在保护用户隐私的前提下，实现数字广告的精准投放。 在游戏市场上，区块链技术能使用户变为游戏的参与者和未来收益的分享者，实现游戏机制上的公开和公平。尽管未来前途光明，但目前区块链游戏还处于早期开发阶段，一些游戏模式还存在一定的政策风险。目前区块链游戏最有可能先在棋牌、博彩类游戏出现大规模应用。 在内容分发市场上，传统的内容分发平台需要收取高额宣发和推广费用，内容创作者的版权很容易遭到侵犯，而区块链技术能保证内容分发的公平合理性，并且不需要收取高昂的渠道费和推广费。因此区块链技术在直播、网络文学、短视频、学术期刊、电子报纸等内容领域的分发将发挥作用。 在内容众筹上，区块链技术能保证众筹的公开透明，为投资者提供流动性和资金安全保证，目前国内一些年轻导演已经开始试水使用区块链技术融资拍摄电影。 风险 提示 ： 加密数字货币市场具有高投机性、高波动性的风险特性，存在过度炒作、概念宣传等投资风险。目前区块链技术发 展处于早期，技术存在瓶颈，大规模地商业应用落地还需时日。 -16%-9%-2%5%12%19%26%2017-05 2017-09 2018-01计算机 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 文化娱乐市场发展现状 . 4 1.1. 总体概述 . 4 1.1.1. 市场收入稳定增长，电影票房收入有望成为全球第一 . 4 1.1.2. 文娱行业投资趋于理性，独角兽公司涌现 . 5 1.1.3. IP 贡献优势明显，内容付费逐渐成熟 . 7 1.2. 文化娱乐细分产业发展状况 . 8 1.2.1. 在线票务市场纵横捭阖 . 8 1.2.2. 数字版权市 场持续增长 . 10 1.2.3. 游戏行业：电竞带来新风向 . 11 1.2.4. 内容分发市场竞争激烈 . 12 2. 区块链 +文娱：产业发展新机遇 . 13 2.1. 电子票务市场：分布式清结算平台 . 13 2.1.1. 区块链在电子票务领域的优势 . 13 2.1.2. 案例： Twinkle 娱乐平台（ TKT） . 13 2.2. 数字版权市场：区块链落地应用的重要滩头 . 15 2.2.1. 区块链 +版权：智能交易新市场 . 15 2.2.2. 案例：未来版权交易平台（ UIP） . 15 2.3. 区块链游戏：昙花一现还是方兴未艾？ . 16 2.3.1. 区块链 +游戏：小型游戏公司的曙光？ . 16 2.3.2. 案例：区块链加密宠物 . 18 2.4. 内容分发市场：变革传统内容分发模式 . 19 2.4.1. 区块链在内容分发领域的应用：内容创作者的福音 . 19 2.4.2. 案例： DECENT：去中心化数据内容发布平台 . 20 2.5. 区块链众筹：下一代内容众筹模式？ . 20 2.5.1. 区块链在众筹市场的应用： . 20 2.5.2. 案例： SingularDTV：去中心化影视娱乐平台 . 21 3. 未来展望 . 21 图表目录 图 1：娱乐产业收入增速前 10 和后 10 国家 /地区【未来三年复合增长率】 . 4 图 2： 2015 年娱乐产业收入前 10 的国家 /地区（单位：亿美元） . 4 图 3： 2012-2017 年中国电影票房 . 5 图 4： 2012-2017 年电影观影人次（亿人） . 5 图 5： 2017 年上半年文娱行业融资情况 . 5 图 6： 2017 年上半年中国文娱行业投资细分领域情况 . 5 图 7： 20162017 年中国文娱行业投资情况 . 6 图 8： 2017 年原创电影和 IP 电影数量占比（ TOP50） . 7 图 9： 2017 年原创电影和 IP 电影票房占比（ TOP50） . 7 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 10： 2013-2016 年网络视频行业付费用户规模（百万人） . 8 图 11： 2017-2018 中国在线音频用户平台内容付费意愿调查 . 8 图 12： 中国在线票务市场用户增长情况 . 8 图 13： 中国在线票务平台交易规模和渗透率 . 9 图 14： 2016 年在线票务市场占有比重 . 10 图 15： 2017 年第三季度在线票务市场占有比重 . 10 图 16： 2016 年中国数字出版产业收入组成 . 10 图 17： 2012-2018 年中国游戏市场规模（亿元） . 11 图 18： 中国细分游戏市场份额 . 11 图 19： 2017 年中国移动游戏公司市场份额 . 11 图 20： 2008-2017 年中国游戏用户规模（亿人） . 11 图 21：中国电竞市场规模（亿元） . 12 图 22：中国电竞市场规模 占比 . 12 图 23： 2016 年中国内容咨询平台活跃用户分布 . 12 图 24：传统第三方电子票务平台 . 13 图 25：区块链电子票务平台 . 13 图 26： TKT 娱乐平台产业布 局 . 14 图 27： TKT 娱乐平台智能合约售票原理图 . 14 图 28： TKT 娱乐平台产业中下游业务模型示意图 . 15 图 29：数字版权确权示意图 . 16 图 30：区块链游戏类型 . 17 图 31：以太坊加密猫 . 19 图 32：小米加密兔 . 19 图 33：百度莱茨狗 . 19 图 34： DECENT 内容分发详细流程 . 20 表 1： 2017 年中国文娱产业年度融资 15 强 . 6 表 2： 2017 年文娱类企业入选中国独角兽企业名单 . 7 表 3：电子票务公司融资情况 . 9 表 4：近两年关于数字出版业的重要 政策性文件 . 11 表 5：以太坊网络前 20 大区块链游戏 . 18 表 6： SingularDTV 上部分已成功融资的影视娱乐作品 . 21 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 文化娱乐市场发展现状 1.1. 总体概述 1.1.1. 市场收入稳定增长，电影票房收入有望成为全球第一 随着我国经济结构的转型、消费的升级以及政府对文娱产业的日益重视，中国逐渐成为全球文娱行业最重要、增长最强劲的市场之一。 据 工信部 2018 中国泛娱乐产业白皮书 披露 ， 2016 年我国泛娱乐产业产值达到 4155 亿元， 2017 年，我国泛娱乐核心产业产值约为5484 亿元，同比增长 32%。根据普华永道发布的调查报告显示，至 2020 年，中国的媒体娱乐行业的平均年复合增长率将达到 8，位列全球媒体娱乐产业增速前十的国家或地区之一。 从 2015 年全球娱乐市场收入的绝对值来看，美国、中国、日本是全球前三大娱乐媒体市场，其后依次是 英国、德国、法国、韩国、加拿大、巴西、意大利。 图 1：娱乐产业收入增速前 10 和后 10 国家 /地区【未来三年复合增长率】 资料来源：普华永道 ， 天风证券研究所 图 2： 2015 年娱乐产业收入前 10 的国家 /地区（单位：亿美元） 资料来源：普华永道 ， 天风证券研究所 其中，据中国产业信息网统计， 在重要的电影市场上， 2017 年中国电影总票房达到 559.11亿元，较 2016 年同期增速回暖明显；城市观影人次达 16.2 亿人，同比增长 11.19%；新增银幕 9597 块，总量达到 50776 块，超越北美市场成为全球第一。与此同时，北美市场 2017 年的总票房为 709 亿元，同比减少 4.3%，已连续五年处于增长停滞，因此 预计在 2018 年中国将超越美国成为世界上最大的票房收入市场 ,美国将首次失去娱乐和媒体行业的领导地位。 6029.73 1688.26 1489.61 894.28 857.12 634.93 511.07 403.29 356.57 327.51 17000 020004000600080001000012000140001600018000美国 中国 日本 英国 德国 法国 韩国 加拿大 巴西 意大利 全球 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 3： 2012-2017 年中国电影票房 图 4： 2012-2017 年电影观影人次（亿人） 资料来源：中国产业信息网 ， 天风证券研究所 资料来源：中国产业信息网 ， 天风证券研究所 1.1.2. 文娱行业投资趋于理性，独角兽公司涌现 从文娱行业投资情况看，在 2017 年上半年，文化产业资金流入 2771.01 亿元，其中股权融资 742.23 亿元，债券融资 327.9 亿元，新三板挂牌融资 101.31 亿元，上市后融资 1599.57亿元；从细分领域看， 2017 年上半年融资规模前四位的行业分别是互联网信息服务业、软件业、 乐器 、玩具及视听设备制造业、新闻业。在纵向对比上，与 2015 年、 2016 年资本市场对文娱行业的热情追捧不同， 2017 年市场在文娱领域的投资逐渐走向理性。 2017 年，文化娱乐在一级市场的投资事件总数为 917 起，相比 2016 年的 1459 起有显著的下降，同比减少 37.15%。然而， 2017 年文娱投资总金额达到 672 亿元左右，与 2016 年的 607 亿元相比，同比增长 9.6%。相应地， 2017 年文娱产业的单笔平均融资额为 9127 万元，远高于2016 年的 4942 万元。从投资轮次上看， 2017 年，文娱产业越来越多地在中后期获得融资，天使轮融资事件的占比同比下降 20.2%， Pre-A/A/A+轮，以及 B 轮、 C 轮的占比都不同程度的上升。 图 5： 2017 年上半年文娱行业融资情况 图 6： 2017 年上半年中国文娱行业投资细分领域情况 资料来源：新元智库，天风证券研究所 资料来源：中国文化产业投融资数据平台 ， 天风证券研究所 170.73 217.69 296.39 440.69 457.12 559.11 30.00% 27.51% 36.15% 48.69% 3.73% 22.31% 0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006002012 2013 2014 2015 2016 2017票房（亿元） 增长率 4.72 5.68 8.44 12.65 13.8 16.2 0246810121416182012 2013 2014 2015 2016 201726.79% 11.83% 3.66% 57.73% 股权融资 债券融资 新三板挂牌融资 上市后融资 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 7： 20162017 年中国文娱行业投资情况 资料来源：娱乐资本论 ， 天风证券研究所 在 2017 年，文娱行业有 14 家公司迈入了单笔融资 10 亿元的俱乐部，这些公司来自于视频、媒体、游戏、漫画、直播等多个领域，其中，爱奇艺以 15.3 亿美元的单笔融资额排名榜首，今日头条以 10 亿美元的融资排名第二，迅速崛起的快手以 3.5 亿美元的融资位列第三。从公司的整体实力看，根据 2017 年中国独角兽企业发展报告，在公布的中国 164家独角兽企业名单中，文娱产业的独角兽企业数量共 22 家，排名所有行业第四，总估值达到 287.6 亿元。其中，内容分发行业的今日头条以 200 亿美元的估值，位居文娱类企业第一，在所有独角兽企业中位列第 7； 36 氪、知乎、乐道互动、映客、阿里体育等以 10亿元估值，并列第 107 名。 表 1： 2017 年中国文娱产业年度融资 15 强 排名 企业名称 金额 轮次 投资方 1 爱奇艺 15.3 亿美元 战略投资 红杉资本中国、 IDG 资本、百度、高瓴资本博裕资本等 2 今日头条 10.0 亿美元 D 轮 红杉资本中国、建银国际 3 快手 3.50 亿美元 D 轮 腾讯、 DCM 中国、华晟资本 -华兴资本 4 英雄互娱 17.亿人民币 F 轮 -上市前 国有资本风险投资基金、歌斐资产、陕西文化产业投资 5 淘票票 13.33 亿人民币 战略投资 阿里影业（阿里巴巴） 6 快看漫画 1.77 亿人民币 D 轮 Coatue Management、华人文化产业基金，襄禾资本 7 新乐视文娱 10.5 亿人民币 战略投资 融创中国 8 斗鱼 TV 10 亿人民币 D 轮 南山资本、招银国际 8 猫眼电影 10 亿人民币 战轮投资 腾讯 8 蜻蜓 FM 10 亿人民币 E 轮 微影资本、百度、中民投、智度股份、国中创投 8 猫眼电影 10 亿人民币 战略投资 光线传媒 8 花椒直播 10 亿人民币 B 轮 芒果文创基金、天鸽互动、中投中财基金 8 新潮传媒 10 亿人民币 不明确 未透露 8 熊猫直播 10 亿人民币 B 轮 兴业资管、汉富控股、沃肯资本、光源资本等 15 逻辑思维 9.6 亿人民币 C 轮 红杉资本中国、腾讯、英雄互娱等 资料来源：娱乐资本论 ， 天风证券研究所 385 406 352 316 298 255 205 159 146.07 177.25 113.69 170.36 227.90 209.94 131.21 103.61 050100150200250050100150200250300350400450Q1 Q2 Q3 Q4投资事件数量（起）融资规模（亿元）投资案件数量 投资案件数量 融资规模 融资规模 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 表 2： 2017 年文娱类企业入选中国独角兽企业名单 排名 企业名称 估值（亿美元） 成立时间 所在地 6 今日头条 200 2012 北京 21 爱奇艺 45.9 2010 北京 27 猫眼电影 32 2012 北京 32 一下科技 30 2011 北京 32 快手 30 2011 北京 32 阿里音乐 30 2015 北京 47 英雄互娱 20 2015 北京 65 新潮传媒 15 2007 成都 65 途家网 15 2011 北京 65 界面 15 2014 上海 65 斗鱼 15 2014 杭州 80 IMS 新媒体 14 2009 北京 86 驴妈妈 12.6 2008 上海 91 网易云音乐 12.3 2014 杭州 101 得到 10.8 2015 北京 104 要出发 10.6 2011 广州 106 一点资讯 10.5 10.5 广州 107 36 氪 10 10 北京 107 知乎 10 10 北京 107 乐道互动 10 10 天津 107 映客 10 10 北京 107 阿里体育 10 10 上海 资料来源： 2017 年中国独角兽企业发展报告 ， 天风证券研究所 1.1.3. IP 贡献优势明显，内容付费逐渐成熟 2015 年是中国 IP 产业的元年，经过两年的迅速发展后， IP 市场逐渐趋于理性，而 IP 在文娱市场上的贡献优势逐渐显露。在 2017 年播放量 TOP50 的连续剧中， IP 剧剧均贡献流量124.37 亿，原创剧剧均贡献流量为 74.53 亿，公共资源 IP 剧均贡献量为 59.67 亿，原创剧与 IP 剧剧均流量贡献比达到了 1:1.67。同样，在电影票房 TOP50 中， IP 电影的票房贡献能力强劲，截止到 2017 年末，国内电影市场票房 TOP50 中原创电影占 56%（ 28 部）， IP电影占 44%（ 22 部），但是 IP 电影票房总量（ 153 亿元）占据了 TOP50 票房总量（ 227 亿元）的 67%。 图 8： 2017 年原创电影和 IP 电影数量占比（ TOP50） 图 9： 2017 年原创电影和 IP 电影票房占比（ TOP50） 资料来源：中国传媒大学广告学院 IP 跨界传播研究中心 ， 天风证券研究所 资料来源：中国传媒大学广告学院 IP 跨界传播研究中心 ， 天风证券研究所 原创电影 , 56% IP电影 , 44% 原创电影 , 34% IP电影 , 67% 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 另一方面，内容付费模式逐渐走向成熟，以视频付费和在线音频内容付费为例，近年来付费用户和付费意愿都有显著提升。 2016 年我国网络视频付费用户达到 3500 万人，同比增长 59%，保持较高增速。而根据艾媒咨询的数据显示， 42.3%的受访在线用户表示未来有对平台内容付费的打算， 23.2%的用户表示不确定， 34.5%的用户表示没有付费的打算。因此在未来，用户对于优质内容需求日渐提升，同时内容付费观念也得到进一步普及。 图 10： 2013-2016 年网络视频行业付费用户规模（百万人） 图 11： 2017-2018 中国在线音频用户平台内容付费意愿调查 资料来源：观研天下 ， 天风证券研究所 资料来源：艾媒咨询 ， 天风证券研究所 1.2. 文化娱乐细分产业发展状况 1.2.1. 在线票务市场纵横捭阖 近几年中国的电子票务市场迅速发展，人们在演出票、电影票之外的其他类型的票务消费逐渐增加。一张票背后关联着内容制作、剧场院线、票务提供者 3 个环节，在互联网的开拓下，以在线票据支付为枢纽，连接文娱产业上下游的新产业生态体系在逐渐形成。 以电影票务市场为例，从 2008 年时候的电影票团购开始，到随后的在线票务平台 “ 烧钱圈用户 ” ， 2016 年 电影网络购票的渗透率 为 74.7%， 预计 2017 年进一步增至 77.5%，同时交易规模 将 达到 386.1 亿元。 2016 年在线票务用户规模达 1.29 亿人，同比增长 6.4%。可以预见的是，未来几年中国在线票务市场的用户数量将继续增长，预计至 2019 年，用户规