区块链技术拨云见日，行业应用百花齐放.pdf

请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 1 / 22 证券研究报告 | 行业研究 计算机 【 联讯 计算机深度 】 ： 区块链技术拨云见日，行业应用百花齐放 2018 年 05 月 18 日 投资要点 增持 (首次评级 ) 分析师：李仁波 执业编号： S0300518010001 电话： 0755-83331495 邮箱： lirenbolxsec 比特币疯狂背后底层技术 受到 关注 在 比特币价格疯狂走势下，其底层的区块链技术正日益受到关注 ， 其去中心化、 数据 不可篡改 、 开放 、 匿名 的特性 能够解决当前许多行业的 “ 痛点 “ 问题，有望 在 未来 大规模 应用 于需要解决信任问题或者信息安全问题的行业。 监管态度逐渐 明确， 区块链加速 探索应用 落地 与对比特币 等数字货币监管 日益趋严的 背景相比，针对区块链技术的支持 与鼓励已在全球范围内 达成 共识， 国内区块链 技术 也将 在未来数年内得到 国家与地方的政策支持。 在政策与 市场的 双层 驱动下， 区块链相关产业 有望 脱虚入实 ， 区块链 技术加速 探索 可能的 应用场景 ， 根据 Gartner 曲线预测 区块链技术可能 在 2020 年 左右迎来一轮爆发 ,并 于 2025 年 达到成熟。 竞争格局：技术层面 竞争激烈 、 应用层面 场景 不断丰富 针对 区块链的 技术 层面来看， 国内外 IT 与 互联网 巨头对 区块链技术更敏感，研究 反应速度最快并已经完成了多个技术层面的 研究项目 ， 但我们 认为， 基于 区块链技术去中心化的特性 以及 区块链技术并非一种全新的技术 两个角度 去看， 独立 的创业公司反而具备 “ 弯道 超车 ” 的机会。 在 应用层面上 ， 由 ICO 和 发币炒币组成的 1.0 时代已 成过去， 区块链洗净 浮华，加速进入 3.0 时代 ， 应用 领域 围绕 区块链特性 与 行业 “ 痛点 ” 结合不断展开 探索。区块链 主要 解决的 是一个 信息 不对称 情况下的摩擦问题，因此在解决 第三方信任、 提高 商业效率、 增强网络 安全、 提高 信息透明等方面 有着十分 广泛的应用空间 ， 并由此提出了区块链 +的 概念 。 区块链 +： 金融应用 不断成熟， 其他领域商业化突围 区块链基于 去中心化、点对点传输 的 分布式账本技术 避免了 记录丢失 问题以及 有工作 量证明机制和 基于时间戳的回溯机制 维护了 数据传输 过程中 的安全性问题 使得 区块链天然在 第三方 参与频繁 、 信息 安全 性高的 金融 行业有着很 广泛 的应用场景 ， 其中跨境支付与 资产 证券化 将 最先收益。 其他 垂直 领域， 围绕区块链 特性与行业相结合进行探索。 目前未来 应用场景主要 包括了 供应链 、 物联网 与版权 等方面 ，我们预计 互联网 版权 的 巨大空间和 区块链的良好结合 使得 区块链 +版权迅速落地。 投资策略 目前区跨链 应用 基本 还 处于 POC 即 验证性测试阶段 ，基于我们对 区块链技术能够 解决 一些 行业 “ 痛点 ” 问题 的 认识和 政策利好 的 叠加，看好 未来区块链技术 在 金融、 供应链 与 文娱 &版权 行业 上率先落地 。我们看好区块链技术未来的发展前景， 给予行业 “增持”评级， 建议 关注已实现区块链技术场景 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 2 / 22 落地的 易见股份 （ 区块链 +供应链 ） 、 安妮股份（ 区块链 +数字 版权） 以及可能 具备可应用场景的 恒生 电子、 四方精创 、 赢时胜、 飞天诚信 、 用友网络 等。 风险提示 行业 政策 不利于区块链发展 ； 区块链技术应用 不及预期； 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 3 / 22 目 录 一、比特币疯狂背后底层技术受到关注 . 5 （一）比特币疯狂过后，区块链技术受到关注 . 5 （二）区块链的本质 分布式账本系统 . 5 （三）区块链的价值 四大特性带来巨大商业前景 . 7 二、监管态度：监管态度逐渐明确，区块链加速探索应用场景 . 7 （一）监管态度逐渐明确，区块链与比特币区别对待 . 7 （二）区块链投资项目分布 . 8 （三）政策与市场双重作用下，区块链技术正洗净浮华 . 9 三、竞争 格局：技术层面群雄逐鹿，应用层百花齐放 . 10 （一）技术层面巨头涌入，创业公司有望 “弯道超车 ” . 10 （二）应用层面场景不断丰富，区块链加速进入 3.0 时代 .11 四、区块链 +N：金融应用不断成熟，其他场景全方位探索 . 12 （一）金融应用不断成熟，跨境支付与资产证券化最先受益 . 12 1、跨境支付 应用效果显著，市场前景广阔 . 13 2、资产证券化 金融机构与互联网巨头合作开启新模式 . 14 3、智能合约保险 机制尚不成熟，有待未来落地 . 14 （二）其他场景应用广泛，部分场景商业化突围 . 15 四、投资建议 . 18 五、风险提示 . 20 图表目录 图表 1： 比特币经历了疯狂的价格上涨 . 5 图表 2： 全球区块链投资规模情况（百万美元） . 5 图表 3： 去中心化式系统示意图 . 5 图表 4： 区块链结构示意图 . 5 图表 5： 区块链货币交易示意图 . 6 图表 6： 区块链广播流程 . 6 图表 7： 国内针对比特币等数字货币的监管措施 . 7 图表 8： 各个国家重视区块链技术发展 . 8 图表 9： 全球区块链 投资项目分布情况 . 9 图表 10： 国内区块链投资项目分布 . 9 图表 11： Gartner 曲线下区块链技术的位置 . 9 图表 12： 国内外巨头参与研究情况 . 10 图表 13： 物联网相关政策 .11 图表 14： 区块链应用场景概 览 . 12 图表 15： 传统跨境支付与区块链支持流程对比 . 13 图表 16： Ripple 支付协议降低跨境支付成本 . 13 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 4 / 22 图表 17： 我国跨境电商交易规模与预测 . 14 图表 18： 百度金融区块链云平台结构 . 14 图表 19： 首单区块 链 ABS 应用模式 . 14 图表 20： 区块链版权确认图 . 15 图表 21： 数据资产发行与流通 . 15 图表 22： 2008-2017 中国网络版权产业行业规模 . 16 图表 23： 2016 年中国网络核心版权行业规模构成 . 16 图表 24： 食品供应链概览 . 17 图表 25： 食品供应链面临的问题 . 17 图表 26： 全球物联网设备安装市场情况 . 18 图表 27： 物联网应用领域热度表 . 18 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 5 / 22 一、 比特币 疯狂背后底层技术 受到 关注 （一） 比特币 疯狂过后， 区块链 技术 受到关注 2008年 11 月 11 日 ， 中本聪发表了比特币白皮书 一种 点对点的 电子 现金系统 的 文章，在文中 描述了一个在线支付 能够从一方直接到 另一方， 中间不需要经过第三方机构的 电子 交易方案 ，而这个 方案正式建立在基于区块链的技术上。 随着比特币 7 年 近140 万倍 的疯狂 过后 ， 比特币 背后的 去中心化 系统 区块链技术 表现出了 颠覆 行业的潜力 ， 并且 带来 全球 范围内的关注 。 根据 Crunchbase 的 测算，今年 对 区块链 相关 的投资规模将会超过 2017 年 的最高点 。 图表 1： 比特币经历了疯狂的价格上涨 图表 2： 全球 区 块 链投资规模情况 （百万美元） 资料来源： Coindesk， 联讯证券 资料来源： Crunchbase News， 联讯证券 （ 2018 年数据截止到第一季度） （ 二 ） 区块链的 本质 分布式 账本系统 区块链 本质上是一个去中心化的分布式账本系统 ，通过 将 该 账本的数据储存于 整个参与 的网络节点 中实现 账本系统的去中心化。 图表 3： 去中心化式系统 示意图 图表 4： 区块链结构 示意图 资料来源： 中国信息 通信研究院 ， 联讯证券 资料来源： 区块链发展 现状与展望 ， 联讯证券 065130195260325020040060080010002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018YTDTotal capital invested number of deals 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 6 / 22 其中 区块 按照 时间顺序 先后生成且 每一个区块 都记录着生成 时间段内的信息 ， 而由整个 区块连接起来的链条 代表了 信息合集 ，在关于区块 之间的连接上 ， 每一个区块分为区块头与区块体， 区块头记录前一区块 信息 、 时间戳 、 随机数 和 目标哈希从而将前后 区块链 连接在一起，区块体则记录 交易 信息 ， 形成一个完整的区块结构。 在有关于 进行交易的 机制 与流程上， 参与者有一份公私 钥 ， 公钥 公开 ，私钥视为密码 ， 通过对 交易 对手 的 公钥 签署 一个数字签名 ， 并将签名附加到 电子货币 的末尾 ， 参与者的电子货币即 发送 给交易对手 ， 交易对手通过对 数字签名进行 检验 就能够 验证所有者 。 图表 5： 区块链货币交易 示意图 资料来源： 比特币白皮书， 联讯证券 新的交易 将会 向全网广播 ， 每个节点都会 将收到 的交易纳入区块中 但此时 还没有通过验证 ，之后 每一个参与者 需要 独自去解出 一个足够难度 的工作量证明 来证明其 合法性 ，一旦找到这样一个 工作量证明且该区块中 的所有交易 都是 有效 且 之前从未存在过的 ， 其他节点则会认同其 有效性 ，此时新的区块 将会加在 该区块的末端以延长链条。 图表 6： 区块链广播 流程 资料来源： 钛媒体， 联讯证券 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 7 / 22 （ 三 ） 区块链的 价值 四大特性带来 巨大商业前景 区块链技术与传统相比具备有 去中心化、信息不可篡改、匿名性和开放性 的特点，使得其能够 提供一个解决我们当前一些行业的 “痛点 ”的可能方案，甚至极大幅度的提升效率或改变现有模式 。事实上现实中的应用都是围绕其特性进行拓展： 去中心化： 传统行业中数据往往存储在一个集中的大型数据库中，这不可避免带来安全性与隐私性问题，而区块链技术采用的分布式账本结构使得每个参与节点都能够存储所有的交易信息，避免了单一数据库损坏丢失带来的巨大代价。 信息不可篡改性： 在区块链下一笔交易只有通过全网广播认证才能够写入账本并存储于每个参与节点中，因此如果要篡改某类信息意味至少要控制 51%的节点才能完成，而在现实中几乎是不可能的。 匿名性： 区块链的匿名性主要表现在非实名上，链上的交易通过公钥地址进行，而公私钥完全可以与现实身份信息无关。 开放性： 在以比特币为代表的公 有链上，整个分布式账本系统对任何人都是公开透明的，除了个人的私钥信息以外，任何人都可以查询区块数据信息和开发相关应用；而私有链则可以通过设定不同权级针对性的开发。 二、 监管态度 ： 监管态度逐渐 明确， 区块链 加速 探索应用 场景 （一） 监管态度 逐渐明确，区块链与比特币区别对待 从 2008到 2018，各国监管机构对于比特币与相关技术的态度逐步由分歧走向统一，即对于以比特币为代表的区块链货币将其视为金融产品进行严格监管或者明确禁止。 以国内为例，我国监管机构从 2013 年开始到 2018 年通过一系列监管措施清退了 ICO 与比特币交易。 图表 7： 国内针对比特币等 数字 货币 的监管措施 时间 政策主要内容 2013年 12月 5 日 中国人民银行等五部委发布关于防范比特币风险的通知，明确比特币不具与货币等同的法律地位，不能且不应作为货币在市场流通使用。 2014年 1 月 14曰 国内比特帀挖矿设备和教程的主要销售渠道淘宝网公开发表声明，指出淘宝新增比特币等虚拟帀等禁售规则自 2014 年 1 月 14 曰生效，自即日起这些商品将在淘宝网上全面禁售。 2016年 1 月 11日 央行北京营管部和央行上海总部同时发布消息，宣布联合地方金融部门组成检查组，进驻比特币相关平台，就企业是否超范围经营，是否未经许可或无牌照开展信贷、支付、汇兑等相关业务 ;是否有涉市场操纵行为 ;反洗钱制度落实情况 ;资金安全隐患等进行现场检查 2017 年 9 月 4 日 央行等七部委共同发布了关于防范代币发行融资风险的公告（下简称公告），认定 ICO 本质上是一种未经批准的非法融资行为，涉嫌非法出售代币票券、非法发行证券以及集资、金融诈骗、传销等违法犯罪活动。 2017 年 9 月 8 日 财联社 8 日讯，监管当局决定关闭中国境内虚拟货币的交易所，从接近互联网金融风险专项整治工作领导小组人士处确认了这个消息，并了解到目前该决议已经部署到地方。 2018年 4 月 25日 中国人民银行 4 月 23 日表示，全国摸排出的 ICO 平台和比特币等虚拟货币交易场所基本已实现无风险退出。 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 8 / 22 资料来源： 公开资料整理， 联讯证券 而在区块链应用方面，各个国家几乎一致性的表明了大力支持的政策立场。 爱沙尼亚已走在最前沿，开始在社会全面应用于区块链技术，英国出台超越区块链 分布式账本技术报告书建议政府将区块链提高到国家层面，我国正积 极推动区块链相关产业的研究，其中 2016 年由工信部推出区块链两年规划， 2017 年中国人民银行正式成立数字货币研究所旨在确保区块链技术最大潜力应用于中国金融行业并推动区块链票据交易平台测试成功，我国各地相继发布政策支持指导。 图表 8： 各个国家重视 区块链技术 发展 资料来源： 亿欧， 联讯证券 从 对国内外政策的梳理 整理 来看，我们认为从严监管的 并非 指区块链而是针对比特币代表的数字货币和 ICO 违法 项目 ，而对 区块链技术国内外均旗帜鲜明的表达了 支持 的态度 。 （ 二 ） 区块链 投资 项目 分布 资本 主要流向区块链实际应用 。 从全球 到我国国内针对 区块链 项目的投资情况来看 ，金融 、底层技术与 硬件服务 、信息通讯领域增长速度 排列 前三。我们 可以 看出 由于 区块链技术 在 金融产业上广泛的应用前景 ， 无论国内外对 其 的投资都 占 总投资的三分之一及以上 ， 而由于国内外政策的差别，针对 信息 通讯类别的服务投资有着较显著的差别，这主要表现在 交易平台 、数字签名等的项目上。 另外， 资本的投向 部分程度揭示了区块链应用场景的市场潜力。 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 9 / 22 图表 9： 全球区块链 投资项目分布情况 图表 10： 国内区块链投资 项目分布 资料来源： Outlier Ventures， 联讯证券 资料来源： 赛智时代 ， 联讯证券 因此 ，我们认为 监管 态度的 逐渐 明确 将 推动 区块链加速 进入 3.0 时代 ， 具备核心 底层开发能力 或者 具有实质落地场景的企业将会 迎来 资本 与政策的双重支持。 （ 三 ） 政策 与市场双重 作用下 ，区块链技术正洗净浮华 综上所述，我们认为在政策因素与市场因素的双重作用下，由 ICO 和发币炒币 主导的时代已成过去，区块链洗净浮华，正逐步走出 “暴富 ”“骗局 ”等阴影，针对利用区块链技术进行应用层面的探索成为主流声音， 根据 Gartner 预测， 区块链技术可能在 2020 年左右迎来一轮爆发 ， 并于 2025 年达到成熟。 图表 11： Gartner 曲线下区块链技术的位置 资料来源： Gartner， 联讯证券 信息与通讯领域 30.70% 底层技术与基础设施 12.80% 金融 34.80% 文娱 3.70% 能源 1.70% 教育 1.50% 其他 14.80% 技术与硬件服务 21% 金融 46% 区块链研发与区块投资 7% 行业辅助服务 10% 其他 16% 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 10 / 22 三 、 竞争格局：技术层面 群雄逐鹿 ， 应用 层 百花齐放 （一） 技术层面 巨头涌入 ，创业公司 有望 “弯道超车 ” 目前由于在技术层面上对区块链相关的人才要求较高和前期投资巨大回收期较长的原因，在对区块链底层技术的研究上国内外科技巨头占有先天的优势，主要包括国外的微软、 IBM 以及国内的 BAT 等互联网巨头。 图表 12： 国内外巨头 参与 研究 情况 参与公司 参与情况 主要项目 微软 作为传统 IT 巨头，微软在措施移动互联网浪潮后，积极参与区块链技术研究，是全球第一家进军区块链的 IT 企业，参与和支持了包括以太坊、 R3 和小蚁的多个区块链项目，并提供自身区块链技术服务 1.微软启动“ Azure 区块链即服务计划” ,为使用 Azure 云平台的客户可以迅速创建私有、公有及混合的区块链环境，成功扩展成一个“认证的区块链市场”。 2.Bletchley项目，帮助企业建立自己的区块链生态结构体系，发布第一个联盟区块链模板。 3.发布了以太坊区块链平台，推出 Coco 框架，为企业的区块链解决方案提供一个便宜的平台。 IBM 2015 年底， IBM宣布推出“ hyperledger”项目和其后的IBM Baas 平台，积极与展开对区跨链技术的研究，迅速 成 为 当 前 区 跨 链 项 目 的 领 导 者 之 一 ， 根 据WinterGreen Research， IBM是目前区块链产品和服务市场中市场份额最大的公司，拥有至少 400 家与区块链相关的客户 1.宣布“ hyperledge”计划，合作开发的 Fabric 1.0 是目前国际上区块链底层开发三大开源平台之一，也是超级账本技术中应用最广发的底层技术方案。 2.参与 Baas（区块链及服务 )平台建设，并推出其首个区块链商业应用 “ IBM Blockchain”，形成了一整套企业级区块链的架构、技术、产品和服务。 3.在今年开展更进一步的延伸，包括通过 Trustchain 联盟跟踪商品，申请使用区块链连接物联网。 百度 作为国内提前布局区块链的巨头， 2015 年百度金额成立了区块链技术团队， 2016 年投资美国区块链公司 Circle，并于去年百度区块链项目纷纷落地，注重应用于金融等相关领域 1.在百度金融中，将区块链与人工智能技术结合应用于，推出首单基于区块链技术的 ABS 项目。 2.2017 年 7 月 推出 Baas 平台，目前已接入超过 500 亿资产的真实性问题。 3.加入“ Hyperledger”开源项目，成为核心董事会成员 阿里巴巴 从 2015 年开始，蚂蚁金服开始布局区块链技术，与其他公司应用不同点在于阿里主要将重心放在生活场景上并于 2016 年首先区块链技术应用于慈善公益事业 1.与普华永道合作开发跨境食品供应链，并于澳大利亚和新西兰两个全球最大的食品、乳制品出口国开始试水。 2.阿里健康与江苏常州合作推出医疗场景的区块链项目 医联体 +区块链 腾讯 腾讯更加注重于在金融和技术场景的应用，于 2016 年成功推出 BaaS 平台，利用微众银行展开合作。 1.推出第一个联盟链云服务 BaaS，可构建合规合则的联盟链。 2.微众银行和华瑞银行共同开发基于联盟型区块链技术的银行间联合贷款清算平台。 3.推出应用区跨链技术的数字资产验证服务。 资料来源：联讯证券 而新兴创业公司通过对新技术更敏锐的嗅觉以及新的融资方式 （ ICO） 弥补的资金不足使得初创公司在对底层技术的研究上具备先发优势，我们统计了 2017 年最具有影响力的区块链或 ICO 项目： 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 11 / 22 图表 13： 物联网相关政策 项目 市值（十亿美元） 分类 基本描述 Ethereum 73 底层技术 以太坊是基于“智能合约”的去中心化平台，也是目前应用最广泛的底层技术之一，2017 年每 4 个项目中有 3 个是基于以太坊作为底层 Ripple 30 底层技术 瑞波是当前在跨境支付结算方面的领军企业，通过公司的 Ripple 协议能够大幅降低成本和提升效率，目前 Ripple 已与超过 75 家银行展开相关合作。 IOTA 15 底层技术 埃塔是一种开源的分布式账本技术，其主要特点在于无手续费，低确认时间和稳定的执行效率，是一种专门针对物联网技术的代币之一。 EOS 15 底层技术 EOS 旨在建立一个高度规范化的类操作系统区块链平台并提供各种功能和分布式应用的性能拓展。 Telegram 6.5 通讯软件 Telegram 是一款加密聊天软件，也是目前全球币圈使用最广泛的聊天软件，全球拥有超过 2 亿用户。 Qtum 5 底层技术 Qtum 是首家采用 UTXO 技术的智能合约系统，并首次放弃使用 POW(共识证明）而采用 POS（权益证明）机制的。 Coinbase 2 交易平台 coinbase 是当前最流行的交易钱包和交易平台之一，也是最重要的数字货币交易信息平台。 Biannce 1.5 交易平台 币安是目前世界最大的虚拟币交易平台，用户数量超过 100 万，每秒交易超过 140 万笔。 资料来源：联讯证券 从无论是上表中项目以及国内外投融资情况来看， 我们认为底层技术虽然投资耗费大，研究周期长但底层技术层面最 终会成就一到两家独角兽企业 ，因为区块链底层技术类 比 于 PC 时代的 Windows、 Linux 操作系统， 应用层 所购买的不仅仅是底层技术，购买的是整个基于区块链技术的场景。并且 我们认为创业公司在区块链技术有着 “弯道超车 ”的机会 ，原因包括： 底层技术前期投资巨大回收期较长，但是区块链技术并不是一个全新的技术，而是对现有技术的组合，这意味着没有极高的技术门槛。同时 ICO 的出现很大程度上弥补了初创企业资金上的窘境，只要项目具有竞争力，无论是 ICO 还是风投都愿意进行长远投资。 区块链技术去中心化、匿名性的特性无法给巨头企业带来优势：对于客户而言，基于自身数据隐私和议价能力的担忧，会更愿意选择独立于现有体系下的公司来完成，这意味着巨头的优势反而是在技术层面竞争的劣势。 （二） 应用层面 场景 不断 丰富， 区块链加速 进入 3.0 时代 迄今为止 ，区块链技术发展过程大 致经历了 3 个阶段： 区块链 1.0数字货币时代：在比特币提出初期，人们重点关注于所提出的货币去中心化和点对点支付的特点，随后世界逐步开始重视比特币的底层技术 区块链，其背后隐藏的分布式账本技术能够巧妙的解决现实中的一些问题。 区块链 2.0以智能合约代表：随后对区块链技术的进一步认识，出现将合约代码化，利用程序自动执行的智能合约（以太坊），并随后展开了以分布式为特点的分布式应用（ DAPP），开始将区块链与现实环境结合展开探索 区块链 3.0未来区块链的大规模应用，再基于 2.0 的认识上，区块链将进一步 应用于除货币和金融以外，包括不限于政府、能源、健康、文化和艺术上。 可以看到，随着对区块链技术的学习与认识过程的不断发展， 针对区块链在现实中 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款