资管新规有效解决多层嵌套、杠杆滥用，银行信用中介作用增强.pptx

,策略研究2018 年 4 月 30 日THIS IS A RED LINE WHICH IS DEFINED AS A UNDERLINE OF THIS PARAGRAPH策略研究 | 定期报告 | 策略观察资管新规有效解决多层嵌套、杠杆滥,用，银行信用中介作用增强截至 4 月 27 日，MSCI 全球、发达及新兴市场指数按周均略有回落。新兴市场中，俄罗斯在前期明显下挫后按周修复 2.2%，中国按周微跌 0.49%。中国离岸指数中，恒生国企指数稳定性好于恒生指数，按周微涨 0.1%，年内累计涨幅 3.05%持续好于恒生指数。在岸市场中，创业板指数按周及年内表现均明显好于主板和中小板，涨幅分别为 1.28% 和3.02%。从估值来看，恒生指数近期跌落 11.7 倍滚动市盈率、即历史均值上一个标准差的水平运行，总体趋弱。恒生指数 18 年 EPS 增长预期放缓，年内在 10.9 倍滚动市盈率（历史均值）即 29,000 点水平获得市场共识的可能性较大。,从行业来看，市场去风险特征较为明显。年内表现落后的通讯板块获得一定关注，按周上涨 2.47%，领先其它板块。随后是我们近一个月基于行业基本面改善、业绩确定性增强、政策意义增大、估值高度吸引等多重因素推荐的工业板块（龙头基建）按周收涨2.19%。中泰国际策略组合防御特征明显，相对收益按周扩大。,有效解决多层嵌套、杠杆滥用问题我们认为，资管新规通过制度设计有效解决了资管产品作为表外业务，却形成多层间接投资、放大实际金融杠杆，形成潜在系统性风险却难以监管的问题。在新规中，嵌套和杠杆问题通过巧妙的单一管理人和产品实际负债比例得到了有效控制。一、最终资管产,品与底层资产（包括公募证券基金）间的受托机构（管理人）被明确限制为一家。受托,机构（管理人）不得进行转委托，不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品。二、通过资管产品总资产与净资产最终比例，有效限定各类产品杠杆。资管新规下，资,产管理产品设定负债比例（总资产/净资产）上限，同类产品应用统一的负债比例上限。,每只开放式公募产品的总资产不得超过该产品净资产的 140%，每只封闭式公募产品、每只私募产品的总资产不得超过该产品净资产的 200%。计算单只产品的总资产时按照穿透原则合并计算所投资资产管理产品的总资产。同时，新规明确限定金融机构不得以受托管理的资产管理产品份额进行质押融资，放大杠杆。银行业在金融体系中的信用中介作用增强资管新规过渡期延续至 2020 年底，原则为“新老划断”。具体而言，过渡期内，金融机构可以发行老产品对接，但必须在存量规模内，并有序压缩递减。金融机构需要明确过渡期整改时间进度安排，并报送监管部门。我们认为，新规延期执行主要考量因素是维持金融市场必要流动性和资金存续稳定，避免造成断崖效应。新规对金融体系表外权益活动的挤压作用将是明确而显著的，长期以来，资管名义下的表外金融在本质上具备股债、期限、权益错配、利润留成的能力，而这些超越管理人角色的信用中介职能本应在高度监管下的银行表内完成。随着中国统一监管格局逐步完善，信用中介活动将重新回归商业银行。我们认为，中国经济的发展模式在可预见的未来，仍将更多倚重以债务属性为主的债务融资，金融条件趋紧和信用中介角色回归，将提升银行业议价能力和大银行的扩张能力。此外，随着资管业务管理人角色和产品穿透度的提升，固收类产品将与权益类底层资产的界定将更为清晰。隐形刚性兑付打破，虽然在短期将形成一定的风险释放和资金收紧，但在长期利好权益类市场、特别是股票市场的健康发展。请阅读最后一页的重要声明,来源：彭博、中泰国际研究部图表：恒生指数历史走势,来源：彭博、中泰国际研究部分析师徐博+852 3979 2815albert.xuztsc.hk页码: 1 / 30,图表：恒生指数近 5 个交易日表现32,50032,00031,50031,00030,50030,00029,50029,000,23/04,24/04,25/04,26/04,27/04,24,00022,000,26,000,34,00032,00030,00028,000,50,200150100,027/04/17,27/10/17,20,00027/04/18,HKDbn,成交额,恒生指数 (RHS),请阅读最后一页的重要声明,页码: 2 / 30,策略研究 | 2018 年 4 月 30 日目录目录.2图表目录 .3公司推荐 .6世界经济比较.8美国经济 .10欧洲经济 .12香港地区 .13中国经济 .14中国外贸 .17中国金融 .18中国房地产.22市场及资金流动.23主要经济体股票指数及估值.24主要市场股票指数及估值.25行业指数及估值.26个股表现及估值.27公司及行业评级定义 .29重要声明 .30,请阅读最后一页的重要声明,页码: 3 / 30,策略研究 | 2018 年 4 月 30 日图表目录图表 1：策略研究推荐.6图表 2：行业研究推荐.7图表 3：OECD 综合领先指数.8图表 4：G7 工业生产及 GDP 实际同比增速 .8图表 5：OECD 主要经济体综合领先指数.8图表 6：波罗的海干散货指数.8图表 7：主要经济体制造业 PMI.8图表 8：主要经济体数据意外指数.8图表 9：主要经济体央行资产规模.8图表 10：主要经济体核心通胀水平.8图表 11：全球商品及服务出口占经济规模比重 .9图表 12：全球经济贸易依存度.9图表 13：美国不变价 GDP 同比.10图表 14：美国 MZM 货币乘数、基础货币.10图表 15：美国失业率.10图表 16：美国 PCE、CORE PCE.10图表 17：美联储加息预期.10图表 18：美元指数与美国经济全球占比.10图表 19：美元指数.10图表 20：美国十年期国债收益率.11图表 21：美国高收益债券.11图表 22：美元主要经济金融指标.11图表 23：美国消费者信心指数.11图表 24：欧元区失业率.12图表 25：欧元区金融活动.12图表 26：欧元区产能利用率 .12图表 27：欧元区 HICP.12图表 28：香港 GDP.13图表 29：香港转口.13图表 30：港元最优惠利率.13图表 31：HIBOR 1MTH.13图表 32：香港银行存款.13图表 33：香港银行人民币存款.13图表 34：香港贷款-本地使用.13图表 35：香港贷款-海外使用.13图表 36：中国克强指数.14图表 37：中国 CPI、PPI、PPIRM.14图表 38：中国 CPI 食品、非食品当月同比.14图表 39：中国核心 CPI、服务 CPI.14图表 40：中国 GDP 年内累计同比增速.14图表 41：中国 GDP 当季同比增速 .14图表 42：中国社会消费品零售.14图表 43：中国社会消费品零售（长期）.14,请阅读最后一页的重要声明,页码: 4 / 30,策略研究 | 2018 年 4 月 30 日图表 44：中国限额以上社消同比增速.15图表 45：中国社消中网上消费情况.15图表 46：中国城镇人均消费支出.15图表 47：中国城镇居民消费结构（2018 一季度）.15图表 48：中国城镇人均消费支出累计同比（较快部门）.15图表 49：中国城镇人均消费支出累计同比（较慢部门）.15图表 50：中国固定资产投资、房地产投资完成额.15图表 51：中国民间固定资产投资完成额.15图表 52：中国基础设施建设投资增速.16图表 53：中国基础设施投资占 GDP 比重.16图表 54：中国规模以上工业收入、利润增速.16图表 55：中国工业增加值.16图表 56：中国各类企业工业增加值变化情况.16图表 57：中国水泥产量变化情况.16图表 58：中国官方及财新制造业 PMI.16图表 59：中国制造业订单分类指数.16图表 60：中国对外货物贸易 .17图表 61：中国对美货物贸易 .17图表 62：中国出口货物国别结构.17图表 63：中国出口货物产品结构.17图表 64：中国外贸依存度.17图表 65：中国对美外贸依存度.17图表 66：中国外贸顺差对美依存度.17图表 67：中国服务和金融项逆差压力较大.17图表 68：中国货币乘数、基础货币.18图表 69：中国广义货币 M2.18图表 70：中国住户部门存款 .18图表 71：中国企业部门存款 .18图表 72：中国政府部门存款 .18图表 73：中国非存款金融机构存款.18图表 74：中国人民币贷款同比增速放缓.18图表 75：中国住户部门贷款增速放缓.18图表 76：中国社融存量同比放缓.19图表 77：中国人民币贷款占社融存量比例.19图表 78：中国银行理财产品资金余额.19图表 79：中国银行理财产品资金余额月变动.19图表 80：中国 FR007 一周加权平均.19图表 81：中国 3 个月 SHIBOR.19图表 82：中国及主要经济体十年期国债收益率 .19图表 83：中国全国首套房贷利率.19图表 84：中国银行间同业存单.20图表 85：中国商业银行净息差.20图表 86：中国外汇储备.20图表 87：中国央行外汇占款 .20图表 88：中国净售汇规模按年下降.20,