新零售IT报告系列二：那些无人零售里的黑科技.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 计算机 证券 研究报告 2017 年 07 月 10 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 沈海兵 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030001 shenhaibingtfzq 缪欣君 联系人 miaoxinjuntfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 计算机 -行业研究周报 :新零售 IT 主题火热， 6 月独家前瞻推荐引领市场 2017-07-09 2 计算机 -行业研究周报 :新大陆、苏州科达表现抢眼， 7 月金股推东方国信 2017-07-02 3 计算机 -行业投资策略 :2017 年中期策略报告：在黎明前的曙光中砥砺前行 2017-06-27 行业走势图 新零售 IT 报告系列二：那些无人零售里的黑科技 三大黑科技助推“无人零售”迎来风口，巨头纷纷加速布局 随着传统零售行业面临变革的需求日趋紧迫，无人零售店已成为热浪席卷全球。在亚马逊设立 Amazon Go 之后，各大电商及零售巨头布局包括阿里、娃哈哈、欧尚在内在 2017 年纷纷落地。根据产业调研， RFID、计算机视觉、 重力感应技术 、 ESL（电子价签）是无人零售核心应用的 黑科技 无人零售成本结构优势巨大，有效解决 商户和 客户 的关键 痛点 传统零售的成本 压力主要 来自于 投资、租金和人工。相比之下，无人零售能够使这些方面得到有效改善。 根据产业调研，剔除可变成本 RFID，预计成本仅为传统便利店的四分之一。 与此同时，无人收银将串行模式改变为并行模式，并能指导客户精准营销，大幅提升商家运营效率和客户体验 （免去排队之忧）。我们看好，无人零售在中国的快速落地 。 无人零售颠覆 便利店千亿 市场 ， 看好 未来三年 年均 50 亿元 IT 投资 新蓝海 根据波士顿咨询公司数据 ， 2016 年 中国 便利店行业增速达 13%， 市场规模超 1300 亿元，开店数量及同店销售双双增长 ， 区域格局明显，全国布局尚未出现 。当前传统便利店转型迫切，无人便利店 有望重新颠覆这一市场 。 IT投资层面，根据 RFID、 ESL、计算机视觉等模块加总计算，单店 IT 投入有望达到 10 万元。 展望未来三年， 根据相关规划，预计 全国无人零售便利店数量有望达到 16 万。基于此，我们预计未来三年无人零售 IT 投资总和约为164 亿元，对应年平均市场规模约为 55 亿元。 重点推荐 无人零售的“卖水人”，新大陆、思创医惠、汇那科技 根据测算，无人零售新增年均 50 亿元 IT 新蓝海，其中 RFID 成为最大的 IT投入环节。 RFID 方面，重点推荐思创医惠 、新大陆，建议关注远望谷 ； ESL方面，建议关注合力泰 ； 计算机视觉 方面， 重点推荐汇纳科技 、佳都科技 ，建议关注远方光电、神思电子、汉王科技等 ；智能 POS 方面， 重点推荐新大陆 ，建议关注优博讯。重力传感器方面，重点推荐恩智浦 风险 提示 ： 技术推进不及预期 ， 行业竞争加剧 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2017-07-07 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 002161.SZ 新大陆 11.05 买入 0.49 0.75 1.04 1.41 46.60 27.73 20.00 14.75 300078.SZ 思创医惠 12.43 买入 0.42 0.58 0.72 0.90 29.60 21.43 17.26 13.81 300609.SZ 汇纳科技 46.45 增持 0.48 0.64 0.83 1.07 96.77 72.58 55.96 43.41 600728.SH 佳都科技 8.17 增持 0.07 0.15 0.23 0.28 121.01 49.60 32.35 26.57 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS -22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%2016-07 2016-11 2017-03计算机 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 无人零售，以黑科技重塑传统零售 . 3 1.1. 线下零售效益逐步递减，无人零售势头看好 . 3 1.2. 巨头纷纷加速布局，传统零售业颠覆在即 . 4 1.3. 三 大核心黑科技： RFID，计算机视觉，重力传感器 . 5 2. 引领零售新时代，无人零售重塑零售业成本结构 . 8 2.1. 与传统零售相比，无人零售在投资、租金和人力成本上占据优势 . 8 2.2. 无人收银直击用户痛点，有效提升客户体验 . 9 3. 中 国便利店对应千亿市场新蓝海， IT 投入值得重视 . 9 3.1. 便利店市场规模超千亿元，有望率先被颠覆 . 9 3.2. 黑科技推动无人零售快速成长，未来三年 IT 投资规模预计超 150 亿元 . 10 4. 投资机会：关注无人零售的 “ 卖水人 ” . 11 5. 风险提示 . 11 图表目录 图 1： 1990-2015 年沪深港上市卖场和超市核心财务情况 . 3 图 2：超市生态图 . 3 图 3： 2017-2022 中国无人零售店市 场交易额及预测（单位：亿元） . 4 图 4： 2017-2022 中国无人零售点用户规模及预测 . 4 图 5： Amazon Go 无人零售店 . 5 图 6：上海欧尚缤果盒子无人零售店 . 5 图 7： RFID 在零售业中 的应用 . 5 图 8：上海缤果盒子基于 RFID 的支付场景 . 6 图 9：手势识别， Amazon Go 摄像头识别客户行为 . 7 图 10：人脸识别，上海缤果盒子入口 “ 人脸识别 ” 标识 . 7 图 11：基于重力传感器的商品信息统计 . 7 图 12： 15 的盒子 可售卖的商品数量与 40 的传统便利店相当 . 9 图 13： 7-11 便利店早高峰顾客排队 . 9 图 14： Amazon Go 无人收银模式无需排队等待 . 9 图 15：中国便利店零售额占实体零售额比重（ %） . 10 图 16：中国便利店、百货和超市销售额增速（ %） . 10 图 17： 2016 年全国便利店开店数及同店销售双增长 . 10 图 18：关注无人零售的 “ 卖水人 ” . 11 表 1：各巨头纷纷布局无人零售店 . 4 表 2：基于 RFID 技术在无人零售店的主要应用模式 . 6 表 3：缤 果盒子和传统便利店成本比较 . 8 表 4：无人便利店 IT 投入估算，预计单店年 IT 投入超过 10 万元 . 10 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表 5：未来三年中国无人零售便利店数达到 15 万家，预计总规模达到 164 亿元 . 11 1. 无人零售 ，以黑科技重塑 传统零售 1.1. 线下零售效益逐步递减，无人零售势头看好 受电商冲击和各项成本增长， 从净利率看 线下零售效益逐年下降。 从 1995 年到 2015年沪深港 17 家上市卖场 及 超市核心财务情况 来看 ， 从 2001 年到 2015 年一直是缓慢上升过程；净利率在 2003 年之后缓慢增长后基本处于持平的状态。 从未来趋势看， 超市、大卖场 竞争 异常 激烈，净利润可能趋近于零 。因此，通常采用 薄利多销 的策略 ， 加快周转，规模 化采购压低货源成本。而费用率增加的主要 原因 是房租人工成本，未来 趋势是利用技术手段提高效率，降低人工成本，内部节流。 图 1： 1990-2015 年沪深港上市卖场和超市核心财务情况 资料来源： 雷锋网， 天风证券研究所 传统 零售行业急需节省人力， 优化 购物方式 ，无人零售成为针对性解决方案。 超市生态图主要由供应商、超市和消费者组成，其中因为 现在这个行业处于完全竞争的状态，所以消费者最关心的是价格和质量 。目前，不管是商品价格还是商品质量均处于瓶颈阶段，几乎没有再提升的空间 。 同时 ， 由于 充分 的 同质化 竞争， 商家更加注重客户 体验。 在 房租人工成本占比上升 以及 同质化 竞争中更注重用户 体验 的背景下， 无人零售 的诞生使得上述问题迎刃而解。 图 2： 超市生态图 资料来源： 雷锋网， 天风证券研究所 无人零售商店横空出世， 中国市场 预计在 2020 年迎来爆发性增长。 自 2016 年 亚马逊推出 Amazon Go 以来，无人售货 成为 了 广泛关注 的话题以及资本青睐的对象。 根据艾媒 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 咨询的数据显示 ， 2017 年无人零售商店交易额预计达 389.4 亿元，未来五年无人零售商店将会迎来发展红利期， 2020 年预计增长率可达 281.3%，至 2022 年市场交易额将超 1.8 万亿元。 与此同时， 2017 年中国无人零售商店用户规模为 600 万，未来五年用户规模将大幅增长， 至 2022 年 用户规模可达 2.45 亿人 。 图 3： 2017-2022 中国无人零售店市场交易额及预测（单位：亿元） 图 4： 2017-2022 中国无人零售点用户规模及预测 资料来源： 艾媒咨询， 天风证券研究所 资料来源： 艾媒咨询， 天风证券研究所 1.2. 巨头纷纷加速布局， 传统 零售业颠覆在即 巨头纷纷试水无人零售，传统行业面临全新变革。 在 亚马逊推出 Amazon Go 之后 ，无人售货 受到空前关注 。 国外科技巨头、电商、零售商如英伟达、沃尔玛等，纷纷参与或设立试点，同时 国内 企业 也 跃跃欲试 ， 如 F5 未来商店、缤果盒子 （ BingBox） 、 快猫 quiXmart等 ，在短时间内相继涌现出一批无人零售便利店 。 表 1： 各 巨头纷纷布局无人零售店 时间 企业 无人零售店 布设情况 2016.12 Amazon Amazon Go 实体店，用户基于亚马逊账号使用智能手机进入商店，入口处会对顾客进行人脸识别以确认身份，然后 通过 商品货架上的摄像头 以及安装在压力感应装置将 判断货物是否被置于购物篮内， 最后出口处的传感器扫描并记录商品信息并在相应账户上结算金额 2017.2 便利蜂、罗森 设立 “无人化”便利店 ，拥有 3 亿美元融资，在中关村已开设 5 家店面。 2017.6 欧尚、大润发 推出 缤果盒子 无人店零售店。作为全球第一款可规模化复制的 24 小时便利店，于 2016 年 8 月在广东中山地区进行项目测试， 2017 年 6 月落地上海，为高端社区居民提供高品质生鲜及便利服务。在试运营期间，客流量达数万人次，用户复购率近 80%。 2017.6 深兰科技 公布 TakeGo 无人店技术；与哇哈哈签订 3 年 10 万台 TakeGo 无人店协议；与伊利计划在 2000 多个社区内推广无人便利微店 ，目前 TakeGo 无人店 F5 未来商店处于快速布设阶段。 推出快猫 QuiXmart 智能零售系统 ， 首次进店扫描支付宝注册，然后顾客绑定个人手掌脉络，取得物品后由系统自动扣除相应款项。 2017.6 沃尔玛 推出结合便利店和取货店两种形态的自助杂货亭，可提供 24 小时服务。用户在线上完成下单并付款，交易完成后在 1 分钟内收到确认码，然后凭确认码在杂货亭取货。 2017.7 阿里巴巴 推出“淘咖啡”无人结算版 一种免去排队、无需扫描、甚至无需掏出手机的线下快闪店。 首先用户基于“手机淘宝” App 扫码获得电子入场码，通过闸机验证入场；顾客说出需求由语音识别系统进行商品迅速捕捉，随 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 即完成商品下单，同时电子公开屏幕上显示取餐时间；最后顾客通过结算门完成货物识别与结算。 2017.7 居然之家 宣布在北京东直门开设 Eatbox 无人便利店，在门店端、出入口采用人脸识别系统抓取顾客数据 。同时注重门店之间差异性，可提供商品与选址紧密关联，对应 SKU 数量约为 300。 资料来源： 各公司官网， 天风证券研究所 图 5： Amazon Go 无人零售店 图 6： 上海欧尚缤果盒子无人零售店 资料来源： 环球网， 天风证券研究所 资料来源： 现场拍摄， 天风证券研究所 1.3. 三大核心黑科技： RFID，计算机视觉，重力传感器 RFID (Radio Frequency Identification)技术 作为独有的一种无线射频识别通信技术， RFID 应用发展进入黄金时代。 RFID 可通过无线电讯号识别特定目标并读写相关数据，而无需识别系统与特定目标之间建立机械或光学接触。 自 20 世纪 60 年代商用以来， 被广泛应用于身份证件、门禁控制、供应链和库存跟踪等方面。 凭借 技术 上的 巨大优势，全球零售企业巨头 较早围绕 RFID 开展 布局。 作为全球最大的零售商，沃尔玛已然是 RFID 技术应用的领头羊，沃尔玛要求供应商在包装箱及集装箱上贴上 RFID 标签，并开发出基于 RFID 等技术功能完备的供销存系统及全球卫星定位系统。作为世界第三大零售商的麦德龙集团 ，在 2011 年 宣布在整个供应链及其位于德国Rheinberg 的 “ 未来商店 ” 全面采用 RFID 技术 ，目前 麦德龙的 RFID 应用技术已经发展至第二代 。 图 7： RFID 在零售业中的应用 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源： Bread PPT， 天风证券研究所 表 2： 基于 RFID 技术在无人零售店的主要应用模式 应用模式 主要过程 预识别（身份）模式 用户在进入无人店大门时需先进行身份识别。 首先需扫描二维码 (身份认证 )后方可进入， 如不能完成识别，则消费者无法进行购物 (商品均配有 RFID 标签，并形成相应电子账单 ) 免识别 (身份 )模式 用户无需进行身份识别即可进行商品购物。 消费者通过物理开关 直接进入店内，在消费者进入后，门禁自动锁死，消费者在购物完成且支付成功后，门禁方可重新开启。 (商品均配有 RFID标签，并形成相应电子账单 ) 全开放模式 指用户可自由出入店内，并可自由选择商品，商品带有 RFID 及二维码支付标签，消费者在选择商品并扫码完成支付后即可出店。但如未完成支付而出店时，门禁系统会自动检测并报警。 资料来源：百家号，天风证券研究所 有利于节省人力成本， RFID 技术优劣势明显。 RFID 的优点在于 能够 解决多点购物结算问题，同时门店改造相对可控。缺点同样明显，即对于金属和液体的识别效果较差 ，容易脱落，另外其成本较高（一个 RFID 标签成本为 0.5-1 元）。目前的无人店 主要 结合 上述 三种模式 ， 再 配备少量服务人员， 能够有效节省 人工成本 。 图 8： 上海缤果盒子基于 RFID 的支付场景 资料来源： 领航员， 天风证券研究所 计算机视觉 （ Computer Vision）技术 计算机 视觉 的目的 利用机器 来 代替人眼 ，主要包括人脸识别、手势识别 。 图像摄取装 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 置（ 分 为 CMOS 和 CCD 两种 ） )将被摄取目标转换成图像信号，输送给 图像处理系统，根据 其 亮度、颜色 、形状、纹理等信息，转变为 数字信号 ，然后 基于该 信号进行 目标 特征 提取 ，进而 系统 根据 生成的判别 结果来控制 现场 设备动作。 由于计算机视觉技术的引入，使购物流程简化程度得到有效提升。 目前 无人店 所采用的 机器视觉 技术， 均 支持识别顾客拿走或者放回商品的动作。在此基础上，再叠加 生物识别，生物支付等技术 ，可以完全取代传统 的监控和收银动作， 工作 效率 得以极大提高 。消费者扫手进门、选购商品、直接离开，整个购物流程简化 为 ： 1) 扫手进入 （首次需要注册 绑定手脉） ； 2) 取货离开（离开自动扣款）。 图 9： 手势识别， Amazon Go 摄像头识别客户行为 图 10： 人脸识别， 上海缤果盒子入口“人脸识别”标识 资料来源： 亚马逊官网， 天风证券研究所 资料来源： 实地拍摄， 天风证券研究所 计算机识别难点在于算法优化， 通常 结合其他 视频 技术进行辅助。 目前比较成熟的公司除了基础 算法外， 通常还会还辅助引入其他技术手段 ，不仅关注商品本 身，同时也对其他关联信息进行分析，如对消费者正购买的动作进行跟踪分析 ，同步进行体态计算， 从而有效提升识别精 度。 重力传感器 （ Gravity Sensor）技术 该技术 采用 弹性敏感元件 制成悬臂式位移器，与采用弹性敏感元件制成的储能弹簧来驱动电 触点 ， 从而 完成从重力变化到电信号的转换 ，之前 广泛应用在中高端智能手机和平板电脑内 。 在无人零售的商品拿取过程中， 重力传感器 扮演重要角色。 在无人 购物过程中， 商品被拿取，商品减少 则 重量减少；商品被放回，商品增加 则 重量增加。 因此 重量数值变化可以表示拿取或放回 。 对于用户购物信息的统计， 主要 通过货架上的 重力 传感器 及 压力感应装置 (确认哪些商品被取走 )及荷载传感器 (用于记录哪些商品被放回原处 )，用户所采购的商品数据会实时传输至商店的信息中枢，传感器会扫描并记录下消费者购买的商品，同时自动在消费者的账户上结算出相应的金额 。 图 11： 基于重力传感器的商品信息统计 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源： 亚马逊官网， 天风证券研究所 重力感应信息存在局限性，通常需要结合图像识别技术。 当 被拿起的 商品 放回位置 与原本位置不一致时 ，重力感应信息将出现异常，此时需要引入视频技术 对错放商品进行图片对比检索 (与数据库内的图片进行比较 )，使得系统完成最终 识别 (判断其 与现有商品 是否一致 )，然后 提醒工作人员将 该 商品放回正确位置 。 2. 引领零售新时代， 无人零售 重塑零售业成本结构 2.1. 与传统零售相比， 无人零售 在投资、租金和人力成本上占据优势 与传统零售业成本结构相比，无人零售优势巨大。 传统零售高 居 不下的成本 主要 来自于 三部分，即投资成本、租金成本和人工成本。而 无人 零售店的无人 化自助经营 方式，相对较小的占地面积诉求 ， 通过智能化终端打造了 “永不打烊的家门口商超 ”和 “永不下班的超级营业员 ”。 无人便利店投资 较少， 进入门槛相对较低 ，能够节省大量人工成本 。 与 传统便利店 相比 ，无人便利店成本低、效率高。无人便利店不需要常置店员，只需要一到两个配送及补货员即可维护 5-7 家店，可以省一半多的人工。另外，无人便利店变现渠道更多，目前无人便利店的盈利渠道大体上由营业收入、广告收益构成。 在 保证营业额的同时，无人便利店能大幅降低 租金 成本。 在租金方面 ，无人便利店通常只需要 18 平方米至 30 平方米左右， 大幅 降低了选址难度。按照北京便利店物业每日10 元至 15 元的单位平方租金计算，无人便利店的房租在 5400 元至 13500 元之间，为其扩大毛利空间提供可能 。 根据 测算，一个 15 平方米、造 价 约 10 万元的无人零售盒子，可售卖产品数量和 40 平方米传统便利店相当，整体运营成本不到传统便利店的 15%。 在租金上涨凶猛的地段，无人便利店能够深入解决线下零售的痛点 。 表 3： 缤果盒子和传统便利店成本比较 比较项目 缤果盒子 传统便利店 投入成本 约 10 万元 40 万元 试错成本 具有移动性，若不赚钱可迁移至别处，同城运输费约为 2000元 迁店费用在 10 万元以上 运营成本 每月约为 2500 元（ RFID 码 1000元，场地费、电费、维护费 800元，软件升级费、客服坐席费600 元） 至少需要约 1.5 万元 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 可盈利营业流水标准（每日） 300 元 约 2000 元 资料来源：草根调研，天风证券研究所 2.2. 无人收银 直击用户痛点，有效 提升客户体验 无人收银将串行模式变成并行模式， 能够有效提升支付效率和客户体验。 在无人收银模式下， 该过程 既可以由用户自己完成，也可以由系统完成。 其 难度由顾客自由获取商品的程度决定， 通常分为封闭式和开放式。其中前者 是识别确定的商品 （ 先付钱后给商品 ） ，而后者 识别的是不确定的商品，识别不确定的用户 。 以 Amazon Go 为例，其 所有自动售货机和自动售卖店都是封闭的或半封闭的 ，属于 完全开放式 。 同时，无人收银模式能有效节省排队时间，从顾客角度出发，客户体验得到极大提高。 图 13： 7-11 便利店早高峰顾客排队 图 14： Amazon Go 无人收银模式无需排队等待 资料来源： 新浪， 天风证券研究所 资料来源： 亚马逊官网， 天风证券研究所 3. 中国便利店对应 千亿市场新蓝海 ， IT 投入值得重视 3.1. 便利店市场规模超 千亿元，有望率先被颠覆 近年来，便利店增速高于行业水平。 数据显示，中国便利店销售额占实体零售额的比重 2013 年起加速上升， 2016 年便利店份额为 0.65%，同时 自 2010 年起 ， 便利店销售额增速从一直保持两位数。百货和超市销售额增速从 2011 年起快速下降，百货在 2015、 2016 年增速为负 。 图 12： 15 的盒子可售卖的商品数量与 40 的传统便利店相当 资料来源： 领航员， 天风证券研究所 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图 15： 中国便利店零售额占实体零售额比重（ %） 图 16： 中国便利店、百货和超市销售额增速（ %） 资料来源： 智研咨询， 天风证券研究所 资料来源： 智研咨询， 天风证券研究所 无人零售 率先 针对 便利店，千亿市场蓝海待开启。 根据 2017 中国便利店发展报告数据显示，中国连锁品牌化便利店门店数接近 10 万家， 2016 年便利店行业增速达 13%，市场规模 超过 1300 亿元，开店数量及同店销售双双增长。同时该市场空间较大，一二线城市是增长热点，而且区域格局明显，全国布局尚未出现 。 从资本和行业竞争角度来看，传统便利店转型迫切，无人零售正在酝酿风口，无人便利店将有望最先迎来发展良机。 图 17： 2016 年全国便利店开店数及同店销售双增长 资料来源： 亿欧网， 天风证券研究所 3.2. 黑科技推动 无人零售 快速成长，未来三年 IT 投资 规模 预计超 150 亿元 技术长足进步将继续推动无人零售发展， 预计每年市场规模达到 50 亿元 。 目前中国无人零售商店无论数量还是成熟度 尚 有所欠缺，用户进入市场条件不完备，故用户规模还没有实现放量。随着 互联网 技术的推动以及 电商巨头纷纷布局 ， 无人零售商店理念的渗透会随店面覆盖率上升而逐渐深入用户群体， 用户规模也将 呈现明显喷发趋势 。根据我们前期草根调研结果测算，单个无人便利店 IT 投入约为 10.4 万元，展望未来三年，全国无人零售便利店数量有望达近 16 万 ，对应 IT 投资总和约为 164 亿元，对应年平均市场规模约为55 亿元。 表 4： 无人便利店 IT 投入估算 ，预计单店年 IT 投入超过 10 万元 产品分类 金额（万元） 核心假设 图像分析 2 5 个摄像头，平均价格 4000 元 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 RFID 6.4 500 个 SKU， 结合单个 SKU 对应商品数和年周转率；根据产业调研， 单个 RFID 价签 约为 0.8 元 ESL 2 500 个 SKU，根据产业调研，单个 ESL 价格约为 50 元 单店 IT 投入 10.4 中性预计，参考缤果盒子、小 e 微店等一般无人零售店铺 资料来源： 草根调研， 天风证券研究所 表 5： 未来三年中国无人零售便利店 数达到 15 万家，预计总规模达到 164 亿元 商家 数量（万个） 核心假设 娃哈哈 10 宗庆后接受媒体采访透露 缤果盒子 2.4 披露未来一年开设 5000 个，每年增长 50% 阿里 2.4 预计投入不低于缤果盒子 其他 1 F5,、小 e 微店 合计 15.8 中性预计 资料来源：草根调研，天风证券研究所 4. 投资机会：关注无人零售的“卖水人” 无人零售大风已起，主题投资阶段，重点看好 无人零售的“卖水人” ，年新增 IT 市场规模超过 50 亿元。 1） RFID 方面 ： 重点推荐思创医惠、新大陆，建议关注远望谷。 2）计算机视觉方面：重点推荐汇纳科技、佳都科技（参股云从科技） 3） ESL 方面，建议关注合力泰（下游合作伙伴汉溯科技合作盒马生鲜） 4） 智能 POS 方面 ： 重点推荐 新大陆 、优博讯。 5）重力传感器方面：重点推荐恩智浦 图 18： 关注无人零售的“卖水人” 资料来源：天风证券研究所 5. 风险提示 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 技术推进不及预期，市场竞争加剧 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：