零售产业观察系列：以网红乐乐茶看新式茶饮发展方向.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 专题报告 可选消费 | 零售 推荐 （ 上调 ） 以 网红乐乐茶 看 新式茶饮发展方向 2018年 04 月 18 日 产业观察系列 上证指数 3069 行业规模 占比 % 股票家数（只） 69 2.0 总市值 （亿元） 7670 1.4 流通市值（亿元） 5276 1.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.6 -11.0 -6.2 相对表现 3.5 -8.3 -15.4 资料来源： 贝格数据 、招商证券 相关报告 1、商贸零售周报（ 2018/04/15） 关注消费分级带来的投资机会2018-04-15 2、阿尔迪专题研究 “穷人店”到世界零售巨头，供应链为王2018-04-15 3、产业观察系列 喜茶：灵感之茶、卓越之茶 2018-04-10 2017 年新式茶饮异军突起，发展迅速，上海地区以喜茶、乐乐茶为首等多家网红茶饮品牌更是引爆市场。招商零售团队前日推出奶茶行业深度报告详细剖析了喜茶作为新式茶饮领跑品牌的内核与决心。 4 月 11 日，乐乐茶上海新天地新店开业，其排队场景不亚于喜茶。因此，我们此次对在上海地区已经深耕 16 个月的乐乐茶进行深入跟踪，探析新式茶饮背后的商业逻辑 。 乐乐茶是一家“软欧包 +鲜果奶酪茶”的新式茶饮品牌。 目前全国共 10 家门店，风格各不相同， 主要 分布在上海、北京和广州三地，消费受众定位在 20-35岁，女性居多，营销方面除了普通会员促销活 动外，更强调与顾客产生互联。产品丰富，口感细腻，以火爆单品 “脏脏包”等吸引无数广大年轻消费群体。此外，乐乐茶更新 LOGO、周边等，脱胎换骨只为打造更极致的乐乐茶。 火爆单品引流量，优质选料留客源。 乐乐茶严密把控供应链，探索开源，寻觅好茶，为顾客保留最醇厚的茶韵。软欧包则门店加工，讲究品质 、健康、营养 。同时推出网红产品“脏脏包”、“脏脏茶”，瞬间引爆市场，吸引大量客流。 创新搭配差异化，产品迭代增粘性。 乐乐茶不断创新产品，不仅打造火爆单品，还根据不同主题、不同季节推出限定“软欧包 +水果茶”的组合搭配，时尚又健康，极大程度上增强顾客粘性。 衍生周边打品牌，工匠精神永流传。 乐乐茶始终致力于与粉丝互联，创造了品牌独特的漫画形象 乐茶君，还设计了许多衍生周边商品，增强品牌效应，极力以工匠精神把品牌打造为代表新生活方式的标签。 以乐乐茶剖析新式茶饮发展方向。 得益于大量资本的投入以及消费升级的利好，新式茶饮品牌抓准行业增量空白市场，迅速走红及扩张。据悉，乐乐茶今年将继续深耕一线城市，计划到 18 年底开设 40-50 个门店；而喜茶今年门店数预计翻番。相比于低 SKU 的喜茶，乐乐茶首推的水果茶和软欧包起到双层引流效应，但更重要的是注重产品、不断创新迭代，满足消费者的需求。对于行业后进入者而言，资金、优质的团体以及执行能力是必不可少的，但重要的不是营销，而是以消费者为中心，满足消费者的需求。 首页注意事项： 报告分类： 根据提交的报告分类，请在“ 行业策略 报告”、“ 行业专题 报告”、“ 行业点评报告 ”、“ 行业定期报告（行业周报、行业月报等）” 中选择其中一种分类 许荣聪 021-68407349 xurccmschina S1090514090002 风险提示： 消费习惯改变风险，门店培育不及预期 。 -20-100102030Apr/17 Aug/17 Nov/17 Mar/18(%) 零售 沪深 300 -20-100102030Apr/17 Jul/17 Nov/17 Mar/18(%) 零售 沪深 300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、我眼中的 LELECHA 乐乐茶 . 4 1、乐乐茶门店情况 . 4 2、乐乐茶产品情况 . 5 3、乐乐茶营销情况 . 5 4、乐乐茶消费受众 . 6 5、乐乐茶品牌情况 . 6 二、打造新生活方式： “软欧包 +鲜果乳酪茶 ” . 7 1、火爆单品引流量，优质选料留客源 . 7 2、创新搭配差异化，产品迭代增粘性 . 7 3、衍生周边打品牌，工匠精神永流传 . 8 三、从乐乐茶看新式茶饮 . 9 1、新式茶饮为何发展如此迅速 . 9 2、高 SKU 就能吸引顾客？！ . 9 3、烘焙 +茶饮如何提高坪效 . 10 4、行业后进入者是否还有机会 . 10 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图表目录 图 1：上海乐乐茶开业门店地理位臵 . 4 图 2：乐乐茶上海日月光“草莓主题 ”门店 . 4 图 3：乐乐茶上海新天 地 “脏 ”店门神 “吉利犬 ”. 4 图 4：上海新天地店软欧包菜单 . 5 图 5：乐乐茶门店软欧包上架部分品种 . 5 图 6：上海日月光店茶饮单目 . 5 图 7：上海新天地店特供饮品“花月 诗酒茶 ” . 5 图 8：乐乐茶上海新天地店排队盛况 . 6 图 9：上海新天地店社交活动的周边赠礼 . 6 图 10：乐乐茶与超级乐茶原 LOGO . 6 图 11：乐乐茶新 LOGO 与乐茶君 . 6 图 12：乐乐茶网红爆款脏 脏包 . 7 图 13：乐乐茶火爆新品草莓脏脏茶 . 7 图 14：乐乐茶推出限定组合“樱桃小莓子 x 樱桃黑森林” . 8 图 15：乐乐茶漫画形象 “乐茶君 ” . 8 图 16：乐乐茶衍生周边 “彩虹季系列帆布袋 ” . 8 表 1：面包行业不同加工类型对比 . 7 表 2：部分茶饮企业融资情况 . 9 表 3：上海地区部分茶饮品牌评分情 况 . 10 表 4：新式茶饮品牌差异化 . 10 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一 、 我 眼中的 LELECHA 乐乐茶 1、 乐乐茶 门店情况 乐乐茶目前全国共有 10 家门店，均采用直营 。 上海已开业 5 家乐乐茶标准店和 2 家超级乐茶水吧店 ，而 北京新中关第 11 家门店 也即 将开业 。 乐乐茶 门店地理位臵主要 在人流量大的商圈， 门店 面积 百平以上 ，设臵有面包 区 、 饮品区 以及堂食区， 根据草根调研上海美罗城店 ， 堂食 区坐满了顾客在品尝软欧包与茶饮，相比之下， 同座 商城的喜茶堂食区则多是排队等饮品的顾客。 图 1： 上海 乐乐茶 开业 门店 地理位臵 资料来源：百度 地图 、招商证券 不同门店装修 风格各不相同 ， 乐乐茶 上海日月光店是首家以 草莓 为 主 题的门店， 内饰 粉色墙壁， 给人 营造舒适可爱的浓浓草莓氛围， 非常 吸引年轻时尚女性。 而 4 月 11 日 新开业的上海新天地店则以 “脏店 ”为主题，门口摆放着酷紫门神 “吉利 犬 ”， 到店 顾客即使没有买到商品， 也 忍不住 前去 拍照， 加之 轻奢酷黑的装修风格， 更是 俘获无数年轻人的芳心。 图 2： 乐乐茶 上海日月光“草莓 主题 ”门店 图 3： 乐乐茶 上海新天地 “脏 ”店 门神 “吉利犬 ” 资料来源： 草根调研 、 招商证券 资料来源： 草根调研 、 招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 2、 乐乐茶 产品情况 乐乐茶 主打 “软欧包 +鲜果乳酪茶 ”，软欧包 菜单 品种 在 23 种左右， 但 门店 内不是每款软欧包都随时供应， 据 草根调研得到门店可供选择的软欧包大约为 10-15 种 左右。五彩斑斓 的 软欧包配上香醇的烘焙香气， 吸引 不少路人停下脚步， 进店 品尝。 图 4： 上海 新天地店软欧包 菜单 图 5： 乐乐茶 门店 软欧包 上架 部分 品种 资料来源： 草根调研 、 招商证券 资料来源： LELECHA 乐乐茶官方新浪微博 、 招商证券 乐乐茶 不仅 有季节限定软 欧 包和饮品， 还针对 不同主题门店设臵不同茶饮单目 ， 上海新天地开业则与花加携手打造专属饮品 花月诗酒 茶， 极大程度 激起 消费者的好奇心，以及 在不同主题店买到专属 软 包和饮品的满足感。 图 6： 上海日月光 店 茶饮 单目 图 7： 上海 新天地店 特供 饮品 “花月诗酒 茶 ” 资料来源：草根调研 、 招商证券 资料来源：草根调研 、 招商证券 3、 乐乐茶 营销情况 上海新天地新店开业 促销吸引大量消费者 ， 根据 草根调研， 4 月 11 日傍晚 时分 至少 有100 人 在排队抢购。开业活动可分为 4 类 ：一是 折扣活动 ； 二 是注册会员 送 券活动； 三是社交 活动， 在 抖音、 小红书 等发布关于 乐乐茶 的作品可获得周边赠品； 四 是联名活动，参与 互动 可获得 联名品牌小礼品。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图 8： 乐乐茶 上海新天地店排队盛况 图 9： 上海新天地店 社交 活动 的 周边赠礼 资料来源： 草根调研 、 招商证券 资料来源： 草根调研 、 招商证券 营销 不仅是促销， 更 是和消费者 深入互动 的沟通方式 ， 互联 网普及 造就了 自媒体时代，营销早已不局限于 促销打折 或者打广告， 自媒体 时代 对商业 不断渗透和改造， 最核心的便是口碑。 乐乐茶 怀着 唯有打造到极致的产品，让产品是 自 带传播 力的理念 ，用 工匠精神不断 创新 产品 ， 积极 鼓励 消费者自发与 乐乐茶 互动 。 4、 乐乐茶 消费受众 乐乐茶 消费群体主要为 20-35 岁 的 年轻 客群 ， 女性消费者占比高于男性 。 同时 ， 从 消费人群 职业来看， 主要 包括大学生、 年轻 白领以及 年轻 的新 家庭 ， 他们具有一定的消费能力， 同时在 消费习惯上也更具多元化 ， 尤其 是年轻的新家庭更加注重饮食的健康与品质 。乐乐茶 的 崛起 不仅得益于消费升级， 更重要 的是为了 迎合 年轻人对新 生活 方式的向往，出众 的 口味 、 优质的 品质 也 使得 乐乐茶 深受 年轻消费群体的喜爱和追捧。 5、 乐乐茶 品牌 情况 乐乐茶 今年告别 原来的 名片、原来的 LOGO，脱胎 换骨只为顾客最极致的体验。 充满现代化元素和极简主义的利落，多层次空间和美食是我们 原来 熟悉的超级乐茶， 而 新的名片、新的 LOGO、 新的 布局以及新的周边是 乐乐茶 追求完美、 追求 极致 的 工匠精神的体现。 图 10： 乐乐茶与超级乐茶原 LOGO 图 11： 乐乐茶新 LOGO 与乐茶君 资料来源： LELECHA 乐乐茶官方新浪微博 、 招商证券 资料来源： LELECHA 乐乐茶官方新浪微博 、 招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 二 、 打造新生活方式： “软欧包 +鲜果乳酪茶 ” 1、 火爆单品引流量， 优质 选料留客源 乐乐茶 首创软欧脏脏包一炮而红。 “脏脏包 出炉了么？ ”这或许是许多光顾 乐乐茶 的消费者问的最多的一句话了。 2017 年 ， 乐乐茶 首创的软欧脏脏包风靡上海，许多年轻人慕名而来，排队场景不亚于喜茶， 成为 继 其 之后又一网红爆品。此后，口碑相传， 乐乐茶随之走红， 但 乐乐茶 并未停下脚步， 不断 研发出火爆新品，深得消费 者 青睐。 图 12： 乐乐茶网红爆款脏脏包 图 13： 乐乐茶 火爆 新品 草莓脏脏茶 资料来源： LELECHA 乐乐茶官方新浪微博 、 招商证券 资料来源： LELECHA 乐乐茶官方新浪微博 、 招商证券 探索开源， 寻觅 好茶。 乐乐茶 专注品质， 选择 更高 纬 的原 叶 茶山 和 更优质的茗茶产地，探寻 安溪、 武夷、台北 等地的优质茶叶， 采用 精湛的萃茶工艺， 竭尽全力保留 经典茶韵，给 顾客最极致的味觉体验。 门店加工，品质上乘。 乐乐茶 的软欧包选择优质 原材料 ，面粉 直接进店现场加工，而 不经过 工厂加工环节， 力求打造质量上乘， 口感 优质的软欧包。相比于工厂全 加工 面包品牌而言， 乐乐茶 的软欧包虽然价格较高， 但 更健康、 更时尚 ，在消费升级的 时代 ，食品的健康早已成为了消费者的首要条件。 表 1：面包 行业不同 加工 类型对比 项目 工厂全加工 工厂 半 加工 门店加工 代表 品牌 盼盼、 达利园 85 度 C、 面包 新语 乐乐茶 价格 低 中 高 推广城市 可下沉至三四线城市 一二线城市 一线 与新一 线 城市 优势 易于标准化，铺量 易于规模化，口感较好 追求口感、健康、时尚感 资料来源： LELECHA 乐乐茶 、 招商 证券 2、 创新搭配 差异化， 产品 迭代增粘性 “一杯乐茶，一口 软欧 ”，这是 乐乐茶 对比其他 新式 茶饮 最 明显 的差异。 与网红 喜茶相比，乐乐茶 不仅能够吸引逛街购物的单身年轻人， 还能 吸引 80 后 新家庭。 随着社会 消费主力向多元化的 80、 90 后 转变， 主食 消费习惯 也 在悄然变化。 新一代 消费主力早已钟情于 西式 早餐，如面包、 三明治 ， 而 健康营养的欧包也跟随 人均支配收入的增加而成为 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 80 后 家庭早餐桌上的首选。 乐乐茶 追求的不仅是 产品 的搭配， 更是 培养新 生活方式。 乐乐茶 对产品创新力坚持于一月一新品，季度一爆品的理念。 乐乐茶 的软欧包 SKU 为23 个左右 ， 鲜果乳酪茶则有 20 个 左右 SKU， 均 采用 每月 上新 1-2 款，每月 末位淘汰的机制。 不断创造高品质、高颜值、高性价比产品 ， 让 乐乐茶 成为新中式家庭的消费必需品。 品牌效应强，顾客粘性大。 乐乐茶会根据季节 或者 主题，推出限定软欧包 +限定茶饮组合。 不仅能针对 顾客的口味与喜好 不断 调整， 还 能利用新产品 和 新组合保留客户的新鲜感， 不断创新迭代， 提升品牌效应。 目前 ， 乐乐 茶 支付宝会员 有 50 万人，其中二次消费占比为 40%， 而 当日消费的 老用户占比 高达 60%。 乐乐茶 的消费 逐渐 成为 顾客 日常生活中的习惯 ，顾客忠诚度高、粘性 大 。 图 14： 乐乐茶 推出 限定 组合“樱桃小莓子 x 樱桃黑森林” 资料来源： LELECHA 乐乐茶官方新浪微博 、招商证券 3、 衍生 周边 打品牌， 工匠 精神永流传 乐乐茶 始终致力于 与粉丝互联 ，除了 促销 活动特权、优惠券等 常见会员优惠 方式 ，还创造了品牌 独特 的 漫画 形象 乐茶君， 给人一种温暖 贴心 的 感觉 。 “乐茶君 ”形象出现在乐乐茶 各类官方 社交 账 号 中，还被设计为 衍生 周边商品， 包括 “乐茶君的手机壳 ”以及 “草莓控表情 贴 ”等 ， 不仅 增强 品牌效应， 还 希望 围绕客户流量挖掘更多消费需求，拓展 更多 的消费场景 ， 并 向消费者传达 乐观开朗、热爱生活的 正能量 ， 极力将 品牌 打造为代表新 生活方式的标签 。 图 15： 乐乐茶 漫画 形象 “乐茶 君 ” 图 16： 乐乐茶 衍生 周边 “彩虹 季系列帆布袋 ” 资料来源： LELECHA 乐乐茶官方新浪微博 、 招商证券 资料来源： LELECHA 乐乐茶 微信 公众号 、 招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 工匠精神意味着 乐乐茶 人的专注、 精益与 创新。 专注 是对产品的 笃定 ， 是着眼于细节的耐心、执着的精神 ； 精益 是对品质的追求 ，是 对 每道工序都精益求精、追求极致 的精神 ；创新是对品牌的构建， 是 对自我 追求突破、追求革新的 内蕴 。每一位 乐乐茶 人都秉持着“工匠精神 ”，矜矜业业地为消费者 打造最极致 的 “一杯 乐茶，一口 软欧 ”。 三 、 从 乐乐茶 看 新式 茶饮 1、新式 茶饮 为何 发展 如此迅速 大资本 纷纷 投资 新式茶饮行业 。 茶饮行业 本身 无需固定场景， 顾客 需求 也不局限于特定时间 点 ， 还能通过增加外卖来平滑时间段，大幅提高了坪效。 出众的商业模式 吸引了众多资本投资 新式 茶饮行业 ，使得 新式茶饮行业异军突起， 喜茶、 乐乐茶 等 多家的 网红 茶饮品牌 更是引爆 市场 ，其 排队场景成为街边一道 独特 风景线 。 表 2： 部分 茶饮企业 融资情况 品牌 轮数 时间 投资方 金额 创始人 资金去向 喜茶 A 2016 IDG 资本 、 何伯权 1 亿 元 聂云 宸 展 店 、 团队建设 、 供应链 inWE 茶 A 2016 刘强东 5 亿元 缪钦 展 店 、 团队建设 、 供应链 奈雪的茶 A 2016 天图资本 1 亿元 彭 心 中央工厂、 新品 研发、供应链管理 乐乐茶 天使轮 2017 创始 人 、 刘琦 、 宋 欢平 5 千万 郭楠、 张坤 、 王建 展 店 、 团队建设 、 供应链 关茶 Pre-A 2017 丰瑞资本 千万级 明珠 展 店 、 产品 研发、 品牌 营销 资料来源： 菁财资本、 乐乐茶、 招商 证券 据悉 ， 乐乐茶 将在一线 城市 不断 深耕 ， 而喜茶 2018 年也将持续 快速扩张，预计门店数翻番 。除了资本 青睐之外， 新式茶饮 品牌 抓准 增量 空白 市场 ， 使其 得以 迅速 扩张 。在 新式茶饮 诞生之前， 饮品价格 从 十几元 一杯 的一点点 奶茶 直接跨到三十多元一杯的星巴克咖啡 ， 二十多元 一杯的 健康时尚饮品市场空白 ， 以 喜茶 、 乐乐茶 为 首的新式茶饮 便 应运而生，强调 口感 、健康、时尚的 现制饮品一经推出 便 受到 年轻消费群体 的 喜爱。 2、 高 SKU 就能吸引顾客？！ 乐乐茶 不仅软欧包受到消费者喜爱，其推出的鲜果乳酪茶更是日销千杯。 根据美团点评研究院餐饮研究中心发布的 2017 中国饮品店发展报告，现制饮品未来市场空间达978 亿元，再加上店售糕 点，实际市场空间超千亿。 乐乐茶 抢先占取先机，同时布局软欧包和新式茶饮， SKU 高达 50 个 。 相比于 低 SKU 来说 ， 高 SKU 意味着 顾客 拥有 更多的选择权， 但 并不是所有的 “茶 +面包 ”就能吸引 顾客，比如 85 度 C 门店 里面不也有卖饮品 ， 可 也 没见 它的 门口 排着长龙 。 更重要 的是 乐乐茶 不仅注重产品， 而且在服务上也十分 人性化。 根据 大众点评数据，乐乐茶在 服务 和口味 上 均略高于喜茶。 除了 火爆的单品 以外 ， 每一位进到 乐乐茶 门店的顾客都会听到店 员热情贴心的欢迎问候， 使 乐乐茶 与顾客 产生 互联 ，打造优质贴心的品牌形象。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 表 3：上海地区部分茶饮品牌评分情况 品牌 客单价 服务 环境 口味 乐乐茶 36.49 8.05 7.85 8.30 喜茶 27.11 8.00 8.04 8.23 一点点 14.85 7.57 7.59 7.74 快乐柠檬 13.49 7.02 7.18 7.26 资料来源：大众点评爬取、招商证券 因此 ，并不是 高 SKU 就 能引来客流 。 相反像 喜茶一类的低 SKU 更有助于 企业专注一类 产品，做到极致。 无论 是高 SKU 还是 低 SKU， 最主要的还是 洞察 消费者行为，了解消费者喜欢， 满足 消费者需求 ， 为消费者创造价值。 表 4：新式茶饮品牌差异化 品牌 主打 SKU 优势 LELECHA 乐乐茶 软欧包 +鲜果乳酪茶 约 45（高） 互相 引流 、高客单、高粘性 喜茶 芝士茗茶 约 20（低） 专注茶饮 产品 ， 追求极致 资料来源：招商证券 3、 烘焙 +茶饮如何 提高 坪效 烘焙 业务 打造高坪效。 尽管 乐乐茶叫茶的名字，但其主要销售收入还是靠更高效生产的面包。 乐乐茶的 烘焙 /茶饮 比率 约 7:3， 冬季面包销售占总销售 70%左右， 而在茶饮畅销的 夏季 ， 面包 销售占比也 能 达到 50-60%，可见其面包的受追捧程度。 由于烘焙业务的加入， 乐乐茶 单月销售基本分布在 150-190 万之间， 其 标准店铺面积多为 100-150 方，单月坪效则 高达 15000 元。 烘焙业务提升运营效率。 根据我们对 乐乐茶 中山公园龙之梦 店 、打浦桥日月光 店、 美罗城 店以及 同商圈 其他品牌 店铺的持续关注，从订单量上看，乐乐茶基本是 其他品牌 的1.5 倍 。 从商业逻辑上 看 ， 烘焙的生产是同批次标准化批量化的，而茶每一杯都是下订单后单独现制现售 ，因此烘焙业务 大幅 提升企业 效率。 4、行业 后进 入者是否还有 机会 乐乐茶、 喜茶的走红使得 一众 新式茶饮 品牌如雨后春笋一般出现在大众视野中， 似乎只要进入 市场就能分 得 一杯羹 ， 可 市场从来都 是 物竞天择， 适者生存 。 行业后进入者需要具备哪些能力才能在市场站稳 脚跟 ？ 第一、 资 金 是基石 。 无论 经营何种业务， 企业 都需要资金支持，才能得以顺利运转。喜茶 在 2016 年 曾 获得 1 亿元 融资 支持 其快速扩张 ， 而作为 行业后进入者想要从 已经具备一定规模的 品牌 手中 抢占 份额，没有资金是行不通的。 第二、 优秀 的 团队 是 催化剂。 有了 资金 之后 ，如何运用资金便是首要任务。身为 企业的管理 层需要 有 广博的见识，开阔的眼界， 对外界变化具有 高度 敏感 性 ，尤其是对商业机会的快速反应 能力 ，以及 能够 准确 地 把握行业趋势 。 乐乐茶 创始人 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 及时抓住机遇，以 “脏脏包 ”引爆 上海，打响品牌。 可见 ， 优秀 的团队会给企业带来无限生机。 第三、 执行力 是 第一生产力 。 如果没有执行的人才，无论项目计划多么完美，无论行业 需求 是否旺盛，无论有多大的资金支持，企业都 必然是失败的。 团队 的执行力 是 企业第一生产力， 起着 至关重要的 作用。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 许荣聪， 武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券，逻辑推理能力强，紧跟市场热点，产业人脉丰富 。 宁浮洁， 南京大学经济学硕士，曾任职于中泰证券零售组，覆盖商业零售行业， 18 年加盟招商证券，产业资源丰富，逻辑清晰，主要方向为超市和电商等。 王凌霄， 上海交通大学硕士，同济大学学士， 2018 年加入招商证券，主要方向为新零售和百货。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准： 强烈推荐 ：公司股价 涨幅 超基准指数 20%以上 审慎 推荐 ：公司股价 涨幅 超基准指数 5-20%之间 中性 ： 公司股价 变动幅度 相对基准指数 介于 5%之间 回避 ： 公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司长期评级 A： 公司长期竞争力高于行业平均水平 B： 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C： 公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准： 推荐 ：行业 基本面向好，行业指数将跑赢 基准 指数 中性 ：行业 基本面稳定，行业指数跟随 基准 指数 回避 ：行业 基本面向淡，行业指数将跑输 基准 指数 重要 声 明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考， 并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。 除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报 告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 服务。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。