无人零售强势来袭，再度演绎新零售.pdf

research.stocke 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main A 股估值周报 模板 主题投资 报告日期： 2017 年 7 月 9 日 无人零售 强势来袭， 再度演绎新零售 Signal or Noise 2017 年第 10 期 主题策略主题周报 ：王鹏 执业证书编号： S1230514080002； ： 021-80106010 ： wangpengstocke Table_relate 相关报告 “复兴号 ”首发，开启千亿级 “国产替换 ”盛宴 Signal or Noise 2017 年第 9 期_20170703 一带一路峰会进入倒计时，关注主题内 部轮动 Signal or Noise 2017 年第8 期 _20170423 国内外基建需求扩大，助推一带一路主 题外溢 Signal or Noise 2017 年第 7 期 _20170319 交工集团拟借壳 ST 江化，有望引爆浙江 国改主题 Signal or Noise 2017 年第 6 期 _20170226 军民融合迎黄金期，浙江民参军走在前 列 Signal or Noise 2017 年第 5 期 _20170219 table_research 报告撰写人： 王鹏，李锋 数据支持人： 李俊莹 报告导读 近日大润发、欧尚与缤果盒子合作推出无人便利店，阿里淘咖啡问世，引爆无人 零售热潮。 投资要点 线下线上齐推无人零售，新零售业态加速落地 无人零售店是指，机器代替人工服务以缩减出货、购买流程时间成本，使服务更加规范化的零售商店。 根据目前 无人店的布局 情况 ，大致可以分为三类： 1） 传统零售商与技术商合作 ：欧尚 、 大润发与缤果盒子合作 ，娃哈哈与深兰科技合作； 2） 互联网巨头 ：此前，亚马逊通过深度学习、机器视觉、传感器等技术，最早尝试 “不排队、不结账 ”的无人零售店 Amazon Go。近期，阿里巴巴的无人超市 “淘咖啡 ”于 7 月 8-12 日亮相，颠覆传统 便利店购物方式，实现扫码 进店、直接购物、无需结账等全智能化操作 。 我们认为，随着阿里技术的不断成熟，以无人零售为代表的新零售业态会加速落地 。 3）跨界经营 ：做家居的居然之家跨界打造无人便利店 eat box，自建运营系统。 低投入成本 +低运营 成本，无人零售本质靠技术驱动 无人店投入成本低，运营成本低。以缤果盒子为例， 15 平方米的无人超市与40 平方米的传统便利店可售商品数量相当 ，但 根据我们测算， 传统便利店投入成本 约为 40 万， 而 缤果盒子的投入成本 可能只有其四分之一到三 分之一 。整体的运营成本 比 传统便利店 降低 70%以上 。 我们认为 新零售的本质是技术驱动，对内用技术降低运营成本和提升效率，改进供应链，带来更好品质，对外用技术提升消费者购物的体验和服务。 无人零售市场规模巨大，或迎发展红利期 。 根据艾瑞咨询的报告显示， 2017 年无人零售商店交易额预计达 389.4 亿元，未来五年无人零售商店将会迎来发展红利期， 2020 年预计增长率可达281.3%，至 2022 年市场交易额将超 1.8 万亿元。我们认为，无人零售商店有解放人力和时间成本的优势，目前最大的问题在于产品所依托的技术尚未成熟，实际应用达不到理想水平，未 来随着技术的进一步发展，无人零售商店有望成就下一个零售巨头。 建议关注相关标的 从 新零售 角度，看好在新零售方面布局的永辉超市（ “高端食材 +餐饮体验 +永辉生活 APP”，会员店引入电子标签 ） ， 从 技术 角度，看好射频识别相关标的：远望谷（国内唯一一家以 RFID 业务为主业的上市公司），汇纳科技（国内线下视频客流统计分析龙头）； 从 设备 角度，看好大冷股份（公司持有富士冰山49%股权，富士冰山作为售货机龙头，已与娃哈哈接洽） 证券研究报告 table_page A 股估值 research.stocke 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1.多方势力介入无人零售，资本加码助推行业发展 . 3 1.1 线下线上齐推无人零售，新零售业态加速落地 . 3 1.2 以缤果盒子为例，看懂购物流程 . 5 1.3 资本介入，助推行业发展 . 6 2.低投入成本 +低运营成本，无人零售本质靠技术驱动 . 6 2.1 无人零售成本优势 . 6 2.2 新零售的本质靠技术驱动 . 7 3.无人零售市场规模巨大，或迎发展红利期 . 9 4.建议关注相关标的 . 9 图表目录 图 1：无人零售店的大致流程 . 3 图 2：无人零售店目前的几股势力 . 4 图 3：缤果盒子 . 5 图 4：缤果盒子 . 5 图 5：缤果盒子购物流程 . 6 图 6：线下超市人工成本占营收比重显著上 升 . 7 图 7：超市生态图 . 8 图 8： 2017-2022 年中国无人零售商店市场交易额及预测 . 9 图 9： 2017-2022 年中国无人零售商店用户规模及预测 . 9 表 1：现有部分无人便利店一览 . 4 表 2：缤果盒子与传统便利店成本对比 . 7 表 3：现有无人零售相关技术 . 8 表 4：建议关注相关标的 . 9 table_page A 股估值 research.stocke 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.多方势力介入无人零售，资本加码助推行业发展 无人零售店是指，机器代替人工服务以缩减出货、购买流程时间成本，使服务更加规范化的零售商店。 整个产业链涉及到的环节有：上游货源供应，中游设备提供与技术支持（ RFID、视觉识别等）。 图 1：无人零售店的大致流程 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 1.1 线下线上齐推无人零售，新零售业态加速落地 根据目前 对无人店的布局，大致可以分为三类： 1） 传统零售商 与技术商合作 ： 拥有两大知名品牌 欧尚 、 大润发 的高鑫零售于 2017 年 6 月推出了无人便利店 “缤果盒子 ”，预计一年内完成 5,000个网点铺设。娃哈哈集团将采用 TakeGo 支付系统，计划 3 年投资 20 亿布局 10 万台自动售货机终端。 6 月 25 日，饮品界老大 娃哈哈 和研发无人零售店铺技术的深兰科技签订一份 3 年 10 万台， 10 年百万台 Take Go无人店协议。随后，乳业大佬伊利也计划在 2000 多个社区内推广和深兰科技 合作推出的无人便利微店。 2） 互联网巨头： 线上线下融合 table_page A 股估值 research.stocke 4/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 此前， 亚马逊 通过深度学习、机器视觉、传感器等技术，最早尝试 “不排队、不结账 ”的无人零售店 Amazon Go。 近期， 阿里巴巴 的无人超市 “淘咖啡 ”于 7 月 8-12 日亮相，颠覆传统便利店购物方式，实现扫码 进店、直接购物、无需结账等全智能化操作。 淘咖啡是一个占地达 200 平方线下实体店，集商品购物、餐饮于一身，可容纳用户达 50人以上 ;而实际容纳规模可随场地面积而增加。 我们认为，随着阿里技术的不断成熟，以无人零售为代表的新零售业态会加速落地。 3） 跨界经营： 做家居的居然之家跨界打造无人便利店 eat box，自建运营系统 。 图 2：无人零售店目前的几股势力 资料来源：浙商证券研究所 表 1：现有部分无人便利店一览 名称 落地时间 公司 定位 单店面积 购物流程 商品类别 地址 支付方式 合作 商 核心技术 Amazon Go 内测 亚马逊 自动化便利商店 数百平到上千平米 扫码进店-取货离店 -账户自动支付 食品生鲜 仅限内 部 免支 付 - 机器视觉 RFID 传感器 图像识别 Take Go 2017-2 深兰科 技 无人值守智能门店 大小不同 扫码进门 生活所需 商务楼 /地铁 /科技园区 /高端社区 免支付 支付宝/芝麻信用 /哇哈哈 卷积神经网络 深度学习 机器视觉 便利蜂 2017-2 便利蜂 商贸 新型便利 店 几十到几百平米 下载APP-扫描商品条形码 -支付 -出示支付二维码 早餐 /便当 /下午茶 /水果饮品 /生活用品 区域开店 扫码支付 - RFID 罗森便利店 2016-12 罗森 无人便利店 常规便利店大小 购物 -商品扫码 -自动封包-取货离开 早餐 /便当 /下午茶 /水果饮品 /生活用品 试验阶段 扫码支付 - RFID table_page A 股估值 research.stocke 5/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CITYBOX 2017-6 鲜动信息 自动取货机 未知 支付宝扫码 -选购商品 -关门自动结算 食品 试验阶 段 免支 付 城市超市 天天果园 支付宝 芝麻信用 RFID 传感器 小 e微店 2016 年底 小易到 家 无人值守自动超市自动货架 开放式购物柜 手机扫码-移动支付 -自取购物 零食饮料 高端写字楼科技园区 扫码支付 - RFID 传感器 7-ELEVEN 内测 seven-eleven 智能便利店 常规便利店大小 购物 -传送带 -自动扫描 -手付系统结账 -取货 早餐 /便当 /下午茶 /水果饮品 /生活用品 试验阶段 扫码支付 - RFID BinBox 2017 年 6月 缤果盒 子 无人便利 店 12.48平米 15.6平米 扫码进店-取货商店 -货品放收银台 饮料 /日用品 /零食等 中高端住宅区 扫码支付 欧尚 /大润发 RFID 甘来 内测 甘来 智能微超 便利店大小 自动售货机方式 饮料 /日用品 /零食等 试验阶段 扫码支付 - 人工智能 大数据 F5 未来商店 2017 年 6月 创商汇 未来商店 20 平米左右 APP 下单-门店取货 鲜食产品 试验阶 段 扫码支付 - RFID Moby store 2017 年 6月 wheelys 移动便利店 巴士大小 远程控制-车自动驾驶 -扫描商品 -取货 饮料 /日用品 /零食等 随处移动 扫码支付 - 人工智能 无人驾驶 云服务技术 淘咖啡 内测 阿里巴 巴 无人零售 计划 200 平米 免支 付 - 资料来源：网上公开资料，浙商证券研究所整理 1.2 以缤果盒子为例，看懂购物流程 6 月初，欧尚位于上海杨浦总部门口，悄悄立起一个无人购物屋 缤果盒子，由广东中山宾哥科技推出的国内首个 24 小时无人售货屋。一周后，大润发位于上海闸北总部门口，也悄然推出同类盒子。图为位于大润发总部的缤果盒子。 图 3： 缤果盒子 图 4： 缤果盒子 table_page A 股估值 research.stocke 6/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：浙商证券研究所 资料来源：浙商证券研究所 图 5： 缤果盒子购物流程 资料来源： 缤果盒子官网 ，浙商证券研究所 1.3 资本介入，助推行业发展 无人零售一周之内融资过亿， 近期成功融资的案例： 1） F5 未来商店。 6 月 28 日，创新工场宣布完成对 F5 未来商店的 3000 万元 A+ 轮融，这是一家依托自主研发的机械臂和后台管理系统来构建 24 小时无人值守便利店。此前， F5 曾获得创大资本 200 万元的天使轮融资，以及 TCL 创投的 1000 万元 Pre-A 轮融资。 2）缤果盒子。 7 月1 日， 无人便利店企业缤果盒子也宣布已完成 A 轮融资，金额超 1 亿元。缤果盒子的定位是全球第一款真正意义上的可规模化复制的 24 小时便利店，于 2016 年 8 月开始在广东中山地区启动项目测试， 2017 年 6 月初落地上海、开启针对一线城市的大规模人流测试。 2.低 投入成本 +低 运营 成本， 无人 零售本质靠技术驱动 2.1 无人零售成本优势 无人店投入成本低，运营成本低。 以缤 果盒子为例， 15 平方米的无人超市与 40 平方米的传统便利店可售商品数量相当 ，但 根据我们测算， 传统便利店投入成为约为 40 万， 而 缤果盒子的投入成本 可能只有其三分之一到四分之一 。整体的运营成本 比 传统便利店 降低 70%以上 。 table_page A 股估值 research.stocke 7/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 除了成本低， 缤果盒子 安全系数也较好， 运营近一年 0 偷盗。 主要由于 1）全方位摄像头 +人脸识别。 2）盒子偷盗成本比其他地方高，因为所有犯罪行为都会被记录，并且有专人负责追偿。 表 2： 缤果盒子与传统 便利店成本对比 比较项目 缤果盒子 传统便利店 投入成本 10 万元左右 40 万元 试错成本 缤果盒子是移动的，若不赚钱可迁移别处（同 城运输的费用大概在 2000 左右） 传统便利店迁店费用要在 10 万以上 运营成本 每月 2500 左右，包括 RFID 码 1000 元，场地费，电费，维护费（盒子硬件维修、系统软件升级、客服坐席费） 等 每月至少需要 1.5 万元 营业流水多少可盈利 （日均） 300 元以上 2000 元 资料来源： 官方数据 （ 供参考 ）， 浙商证券研究所 在当前线下超市人工成本占营收比重不断攀升的形势下，无人店人工成本优势明显。 通过统计国内主要零售公司人工成本占营收 比重，发现近几年各公司人工成本均呈现上升趋势，未来利用技术手段提高效率来降低人工成本成为线下零售的一大突破点。 图 6：线下超市人工成本占营收比重显著上升 资料来源： wind，浙商证券研究所 缤果盒子相对一般便利店也有价格优势。 都是便利性应急商品，高鑫零售携大润发和欧尚供货，缤果盒子的商品价格竞争力更大。 我们认为， 在当前形势下，无人店虽然无法完全 取代 传统便利店，但可以在标准化产品上取代便利店，可以作为传统便利店的有效补充。低投入成本，低试错成本，低运营成本下，未来可能会有更多具有 自身的供应体系（人、货、车等） 的传统零售商与缤果盒子合作，打造无人便利店 。无人便利店未来也有望拓展更多业务如零售加快递。 2.2 新零售的本质靠技术驱动 在当前完全竞争的零售行业，超市方面为了满足消费者的核心需求（质量、价格、体验），建立了完善的供应链和采购体系，保证采购到质优价低的商品让超市保持平稳的运营。 在超市生态图中，主要由供应商、超市和消费者组成，现在这个行业处于完全竞争的状态，所以消费者最关心的是价格和质量，由于竞争激烈，价格已经被压得非常低，0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 永辉超市 红旗连锁 三江购物 人人乐 步步高 高鑫零售 table_page A 股估值 research.stocke 8/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 价格方面的可扩展空间有限；而在质量方面，随着生产水平的提升，上升空间有限。所以，超市方面为了满足消费者的核心需求，建立了完善的供应链和采购体系，保证采购到质优价低的商品让超市保持平稳的运营。然后，因为充分和同质化的竞争，除了价格和质量之外，我们比较强调的一点就是体验，比如设立儿童区、即食区以及功能体验区等。 图 7：超市生态图 资料来源：雷锋网，浙商证券研究所 房租、人工成本占比上升 利用技术提高运营效率，节省人工成本；同质化的情况下关心体验 使用新的技术数段提高体验。 我们认为，新零售的本质是技术驱动，对内用技术降低运营成本和提升效率，改进供应链，带来更好品质，对外用技术提升消费者购物的体验和服务。 回顾现代零售业的诞生缘起，正是因为 ERP 系统提升了供应链效率，条形码实现了快速交易， IT 系统实现了总部到门店的信息交流，所以诞生了现代连锁超市。有了互联网后，实现了人和人之间信息快速流通，进一步提升了交易效率，有了移动互联网，实现了人、位置和门店的互动，也更加方便进行数据采集。 目前的新零售，就是充分利用前沿技术，与实体门店、供应链和现代物流充分融合，重构一个崭新的商业模式。让 新零售相比传统零售业拥有成本和效率优势，相比传统电商，能为消费者带来更好用户体验和服务。也就是说，新零售已经不单单是线上线下的融合，而是运用技术驱动商业发展，提高购物体验。 根据现有的无人店所用技术情况，未来射频技术或成标配，看好射频识别相关标的。 表 3：现有无人零售相关技术 识别过程 主要缺点 成本 应用 条码识别 每个商品拥有条码，结算时扫码完成计算 缺少核对监督环节 低 Walmart、天虹商场等 RFID识别 每个商品拥有 RFID 标签，读取器接受 RFID信号后实现收银 RFID 信号遇到液体、金属易衰减屏蔽，黏贴麻烦易被撕毁，尺寸和感应距离难协调 较高， 缤果盒子 视觉识别 利用摄像头识别动作、商品和人，通知对手机GPD 或 WIFI 定位及图像识别进行定位和关联 不正常购物行为（如故意遮住摄像头）无法识别 较低 Amazon Go、淘咖啡 资料来源：雷锋网，浙商证券研究所整理 table_page A 股估值 research.stocke 9/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.无人零售市场规模巨大，或迎发展红利期 根据艾瑞咨询的报告显示， 2017 年无人零售商店交易额预计达 389.4 亿元，未来五年无人零售商店将会迎来发展红利期， 2020 年预计增长率可达 281.3%，至 2022 年市场交易额将超 1.8 万亿元。我们认为，无人零售商店有解放人力和时间成本的优势，被各大电商平台及知名品牌所认可。目前最大的问题在于产品所依托的技术尚未成熟，实际应用达不到理想水平，布局无人零售商店的平台碰壁。未来随人工智能识别技术和提取特征技术进一步发展，无人零售商店有望成就下一个零售巨头。 目前中国无人零售商店无论数量还是成熟度都有所欠缺，用户进入市场条件不完备，故用户规模还没有实现放量。从互联网及电商巨头纷纷布局未来电商的趋势来看，无人零售商店理念的渗透会随店面覆盖率上升而逐渐深入用户群体，平台流量导流 的情况下用户规模会呈现明显喷发趋势。 图 8： 2017-2022 年中国无人零售商店市场交易额及预测 图 9： 2017-2022 年中国无人零售商店用户规模及预测 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 4.建议关注 相关标的 从 新零售角度 ，看好在新零售方面布局的 永辉超市 （ “高端食材 +餐饮体验 +永辉生活 APP”，会员店引入电子标签 ） 、 从 技术角度 ，看好射频识别相关标的： 远望谷（国内唯一一家以 RFID 业务为主业的上市公司），汇纳科技（国内线下视频客流统计分析龙头） 从 设备角度 ，看好 大冷股份 （ 公司持有富士冰山 49%股权，富士冰山作为售货机龙头，已与娃哈哈接洽 ） 表 4： 建议关注 相关标的 公司 代码 主要看点 2017Q1 营收 （万元） 2017Q1 归母净利润（万元） PE(TTM) 最新市值（亿元） 永辉超市 601933.SH “高端食材 +餐饮体验 +永辉生活 APP”，会员店引入电子标签 1,526,138.91 124,200.57 44.4 673 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 300.0% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 无人零售商店市场交易额（亿元） 增长率 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 无人零售商店用户规模（亿人） 增长率 table_page A 股估值 research.stocke 10/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 远望谷 002161.SZ 远望谷是国内唯一一家以 RFID 业务为主业的上市公司，超高频 RFID 在服装零售业的应用已开始爆发。互动平台上表示，公司与阿里巴巴已有接触。 8172.50 -1542.82 351 81.74 汇纳科技 300609.SZ 公司是国内线下视频客流统计分析龙头，通过客流统计、报表分析、大数据预测等服务助力线下零售数字化经营。视频客流统计分析系统已覆盖城市及地区超过 340 个，开拓1000 多个商业综合体、 2 万多家品牌连锁店铺，客户包括万达、百联、银泰、耐克、星巴克等，国内市占率领先。 1521.26 -236.37 82.1 46.45 大冷股份 000530.SZ 公司持有富士冰山 49%股权，富士冰山作为售货机龙头，与行业内饮料巨头、售货机运营商保持良好合作关系，已与娃哈哈接洽，将优先受益行业发展。 47481.94 3329.75 34.6 55.58 资料来源： Wind，浙商证券研究所 table_page A 股估值 research.stocke 11/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（以下统称 “本公司 ” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布 人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海市浦东南路 1111 号新世纪办公中心 16 层 邮政编码： 200120 电话： (8621)80108518 传真： (8621)80106010 浙商证券研究所： research.stocke