无人零售：“新零售+新科技”的产业化之路.pdf

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 请参阅最后一页的重要声明 table_main 行业简评模板 证券 研究报告 行业简评 无人零售 ： “新零售 +新科技”的产业化之路 无人零售 2.0 时代，“智能 +”开拓新领域 无人零售 2.0 时代是相对于无人售货机而言 ，无人零售 2.0，顾客可以从进店、到自主选购商品、再到最后的结账支付都可以实现无人自助完成 ； 不仅可以实现人工成本的降低，而且可以扩大应用场景、实现数据收集、分析等多种功能。 根据 艾媒咨询 预测， 2017 年无人零售商店交易额预计达 389.4 亿元，未来五年无人零售商店将会迎来发展红利期，至 2022 年市场交易额将超 1.8 万亿元。 互联网巨头布局正当时，产业发展如火如荼 2016 年底亚马逊的 Amazon Go 正式对内开放 ，国 内领先的无人零售企业深兰科技在 今年 2 月和 6 月份分别实现 TakeGo 系统的发布和零售店的推出 ， 缤果盒子（ BingBox）在 16 年完成二线城市的测试后 ， 17 年 6 月正式进入上海 ， 阿里巴巴也在近期的“淘宝造物节”上正式推出了新零售下的 TaoCafe“无人商店”。 前沿科技助力，资本市场加码 RFID 标签技术、智能支付、行为识别与数据分析等新兴科技技术助力“无人零售”逐步落地。 RFID 技术主要为无人零售产业提供商 品的电子标签，为无人零售系统识别顾客选择、确认、购买、支付环节提供支持。智能支付 可以帮助 自动识别商品信息并通过电子支付完成代扣。 行为识别与数据分析是无人零售技术的核心价值所在。 物联网技术 、 互联网技术 和 人工智能技术 在不同场景下发挥各自的优势，帮助无人零售提高效率、增强体验。 从 Amazon Go 落地以来，国内资本市场对于无人零售的追逐热度持续上升。 2017 年 1 月，深兰科技完成首轮数千万天使轮融资，并在今年 2 月和 4 月分别推出智能门店系统和基于该系统的无人智能商店。娃哈哈宣布和深兰科技的合作，双方签订了一份“ 3年 10 万台， 10 年百万台” TakeGo 无人店协议。伊利、 F5 未来商店、“缤果盒子”等融资也在有序推进。 相关收益 标的： 1） 商品流 ： 远望谷（ RFID）、思创医惠（ RFID） ；2） 信息流 ： 汇纳科技（客流分析）、佳都科技（人脸识别） ； 3）资金流 ： 新大陆（ POS）、新国都（ POS）、华峰超纤（移动支付） 。 风险提示： 行业竞争加剧；市场 拓展进度或低于预期 。 table_invest 0430 维持 增持 程杲 chenggaocsc 021-68821603 执业证书编号： S1440516080002 韩鹏程 hanpengchengcsc 021-68821600 执业证书编号： S1440516100002 发布日期： 2017 年 7 月 12 日 市场 表现 table_industrytrend -23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%16/7/1216/8/1216/9/1216/10/1216/11/1216/12/1217/1/1217/2/1217/3/1217/4/1217/5/1217/6/12计算机 上证指数相关研究报告 table_report 17.07.09 计算机行业：行业成长趋势稳健，关注中报超预期标的 17.06.28 2017 年中期投资策略报告之计算机篇：估值体系切换及增速降档 17.06.26 计算机行业周报：行业龙头持续布局人工智能 table_indusname 计算机 行业深度研究报告 RESEARCH.CSC table_page 计算机 请参阅最后一页的重要声明 目录 1. 无人零售迎来 2.0 时代 . 1 2. 无人零售案例的购物流程简介 . 2 2.1 TAOCAFE 的购物流程 . 2 2.2 AMAZON GO 的购物流程 . 3 3. 无人零售产业梳理 . 5 4. 无人零售受资本市场热捧 . 8 5. 无人零售相关收益标的 . 9 行业深度研究报告 RESEARCH.CSC table_page 计算机 请参阅最后一页的重要声明 图 目录 图 1：无人零售近期发展进程 . 1 图 2： Amazon Go . 2 图 3： TaoCafe . 2 图 4： TAOCAFE 外观图 . 3 图 5： TAOCAFE 购物流程图 . 3 图 6： AMAZON GO 外观图 . 4 图 7： AMAZON GO 购物流程图 . 5 图 8：无人零售产业链梳理 . 6 图 9：无人零售商品中的 RFID 标签 . 6 图 10： TAOCAFE 的支付门 . 7 图 11： Amazon Recognition 技术提供的图像审核解决方案 . 7 图 12： Amazon Rekognition 技术提供的用户验证功能解决方案 . 8 图 13： Amazon Rekognition 技术提供的情绪分析解决方案 . 8 表 目录 表 1：国 内无人零售企业融资情况 . 9 表 2：无人零售相关概念股 . 9 1 行业简评 研究报告 table_page 计算机 请参阅最后一页的重要声明 1. 无人零售迎来 2.0 时代 传统的无人零售仅针对无人售货机而言 。 目前随着人工智能 、 机器视觉 、 传感器等技术的快速发展 ， 以及国内移动支付的日益普及 ，新型无人零售所需要的技术环节在近几年被逐渐打通。“无人商店”已经成为新零售的一个重要组成部分。无论是互联网的巨头企业，还是传统的零售公司都在积极布局无人零售，无人零售有望成为下一个增 长的爆发点。 根据 艾媒咨询 预测， 2017 年无人零售商店交易额预计达 389.4 亿元，未来五年无人零售商店将会迎来发展红利期，至 2022 年市场交易额将超 1.8 万亿元。 2016 年底亚马逊的 Amazon Go 正式对内开放以来，无人零售迎来新的一轮增长。国内领先的无人零售企业深兰科技在 2 月和 6 月份分别实现 TakeGo 系统的发布和零售店的推出。缤果盒子（ BingBox）在去年完成二线城市的测试后在 2017 年 6 月正式进入上海，对于更大规模人流进行实际测试。而阿里巴巴也在近期的“淘宝造物节”上正式推出了新零售下的 TaoCafe“无人商店”。 图 1： 无人零售近期发展进程 资料来源：公开资料 ， 中信建投证券研究发展部 无人零售 2.0 时代是相对于无人售货机而言。在“无人商店”，顾客可以从进店、到自主选购商品、再到最后的结账支付都可以实现无人自助完成。在未来的应用中，无人零售不仅可以实现人工成本的降低，而且可以扩大应用场景、实现数据收集、分析等多种功能。 Amazon Go 是亚马逊基于计算机视觉、深度学习和传感器融合，在 2016 年 12 月推出的无人便利店。 顾客只需下载 Amazon Go 的 APP 并登陆账号 ，在商店入口扫码成功 后，便可进入商店开始购物。 Amazon Go 在货架上的传感器会记录 顾客有效的购物行为， 并实时传输到终端， 并在顾客离开商店后，自动根据顾客的消费情况在亚马逊账户上结账收费。 Amazon Go 目前依托的核心技术是传感器对于顾客购物动作的识别。 2 行业简评 研究报告 table_page 计算机 请参阅最后一页的重要声明 图 2： Amazon Go 资料来源：百度 ， 中信建投证券研究发展部 另一家互联网巨头阿里在马云提出新零售的概念后，在最近的“淘宝造物节”上推出了新零售形态下的“无人商店” TaoCafe。 TaoCafe 的整个购物流程类似于 Amazon Go，顾客在刷支付宝 的二维码进入商店，自主选择商品后，穿过支付门后实现支付。不同于亚马逊依托于传感器的核心技术， TaoCafe 的无人零售的实现主要基于RFID 识别。每个商品在包装内的宣传册中均含有其独特的 RFID 识别码，顾客在购物完成后进入支付门市，会自动识别顾客的所有商品以实现支付。 图 3： TaoCafe 资料来源：百度 ， 中信建投证券研究发展部 2. 无人零售案例的购物流程简介 2.1 TAOCAFE 的购物流程 3 行业简评 研究报告 table_page 计算机 请参阅最后一页的重要声明 无人零售店“ TaoCafe” （淘咖啡） 是一个占地 200 平方的线下实体店样板，集商品购物、餐饮于一身，可容纳用户 50 人，实际容纳规模可随场地面积而增加。 图 4： TAOCAFE 外观图 资料来源：阿里巴巴 ， 中信建投 证券研究 发展部 相比传统零售便利店，无人零售极大简化了购物流程。 整个购物流程 无需排队收银， 真正实现无人运作，整个购物过程中除了 扫码进店 ，全程无需再掏出手机。而顾客所需要的也仅是 一个淘宝账号，一部智能手机。 图 5： TAOCAFE 购物流程图 资料来源：中信建投 证券研究 发展部 2.2 AMAZON GO 的购物流程 4 行业简评 研究报告 table_page 计算机 请参阅最后一页的重要声明 AMAZON GO 是 亚马逊 于 2016 年 12 月 宣布推出革命性线下实体 无人零 售 商店 ，它主要 使用 了 计算机视觉、深度学习以及传感器融合等技术 ，亚马逊将这类技术称为： Just Walk Out Technology。 图 6： AMAZON GO 外观图 资料来源： AMAZON， 中信建投 证券研究 发展部 AMAZON GO 的购物流程如下： （ 1）通过识别顾客手机上的二维码和监控摄像头识别人脸识别（ 识别的技术主要是 Amazon Recognition）确认顾客合法进入店铺。 （ 2） 当消费者在货架前停下来时，摄像头会捕捉并记录消费者拿起的商品，以及再次放回去的那些 ； 放置在货架上的摄像头 会通过手势识别 ： 消费者是拿起了一件商品（购买）还是拿起一件商品看了看又放回货架（不购买）。 （ 3） 店内麦克风 探测器 会根据周围环境声音判断消费者所处的位置 ； 货架上的红外传感器、压力感应装置（记录商品被取走），以及荷载传感器（记录商品被放回）会记录下消费者取 走了哪些商品以及放回了多少商品；同时，这些数据会实时传输给 Amazon Go 商店的信息中枢，每位顾客都不会有延迟。 （ 4） 在离店时，传感器会扫描并记录下消费者购买的商品，同时自动在消费者的账户上结算金额。 5 行业简评 研究报告 table_page 计算机 请参阅最后一页的重要声明 图 7： AMAZON GO 购物流程图 资料来源： AMAZON,中信建投 证券研究 发展部 3. 无人零售产业梳理 未来的零售行业的发展方向是线上、线下零售的整合式发展，即透过数字化，优化消费者的线下购物体验。无人零售可以完全消除了用户排队结账的痛点，让线上支付与线下选购结合起来。我们以 AMAZON GO 为例，大致解剖了无人零售产业链，如下图所示： 6 行业简评 研究报告 table_page 计算机 请参阅最后一页的重要声明 图 8：无人零售产业链梳理 资料来源： AMAZON， 中信建投 证券研究 发展部 RFID 标签技术、智能支付、行为识别与数据分析 等新兴 科技 技术 助力“无人零售”逐步落地。 RFID 技 术 主要为无人零售产业提供商品的电子标签，为无人零售系统识别顾客选择、确认、购买、支付环节提供支持。基于 RFID 技术的无人店目前主要有以下三种模式，按使用流程来分主要分成： 预识别（身份）模式、免识别（身份）模式、全开放模式。 预识别（身份）模式 是指用户在打开智能商品柜或无人店大门时需先进行身份识别后方可进行商品购物的；免识别（身份）模式 是指用户无需进行身份识别即可进行商品购物； 全开放模式 是指用户可自由出入店内，并可自由选择商品，商品带有 RFID 及二维码支付标签，消费者在选择商品并扫码完成支付后即可出店。 图 9：无人零售商品中的 RFID 标签 资料来源：中信建投 证券研究 发展部 7 行业简评 研究报告 table_page 计算机 请参阅最后一页的重要声明 智能支付 主要体现在无人零售的“支付门”中。无人零售商店中， “支付门”会自动识别商品信息并通过电子支付完成代扣。 在 TAOCAFE 中， 蚂蚁金服提供的 IoT 支付方案，为用户可以创造近乎“无感”的结算体验。 图 10： TAOCAFE 的支付门 资料来源： AMAZON， 中信建投 证券研究 发展部 行为 识别与数据分析 是无人零售技术的核心价值所在。 目前市场上主要 的无人零售行为识别技术 有三个流派： 物联网技术流派， 使用 RFID、扫描箱、自助结账牌等； 互联网技术流派， 使用 手机扫码、手机认证、二维码结账 等互联网及移动互联网技术 ； 人工智能技术流派 ， 利用 领先的人工智能技术， 包括图像识别、机器视觉、生物特征识别、视频大数据分析、语音识别等先进的人工智能技术实现无人零售全场景覆盖。以 AMAZON GO为例， Amazon 公司就利用了多维度的图像审核、用户验证、情绪分析等行为识别与数据分析技术。 图 11： Amazon Recognition 技术提供的图像审核解决方案 资料来源： AMAZON， 中信建投 证券研究 发展部 8 行业简评 研究报告 table_page 计算机 请参阅最后一页的重要声明 图 12： Amazon Rekognition 技术提供的用户验证功能解决方案 资料来源： AMAZON， 中信建投 证券研究 发展部 图 13： Amazon Rekognition 技术提供的情绪分析解决方案 资料来源： AMAZON， 中信建投 证券研究 发展部 4. 无人零售受资本市场热捧 自从 Amazon Go 落地以来，国内资本市场对于无人零售的追逐热度持续上升。 2017 年 1 月，国内智能零售的领导企业深兰科技完成首轮数千万天使轮融资， 由 DNA 基金领投，国内 A 股制造业龙头企业徐工集团的蓝海基金跟投 。完成 首轮融资后，深兰科技迅速推出产品，在今年 2 月和 4 月分别推出智能门店系统和基于该系统的无人智能商店。现在深兰科技 由华兴资本作为 FA，启动第二轮融资，目标募集 6000 万，目前领投超过4 家，跟投超过 7 家。 在深兰科技完成融资后， 娃哈哈 宣布和深兰科技的合作 ，双方签订了一份“ 3 年 10 万台 ， 10 年百万台” TakeGo无人店协议。随后， 伊利也计划在 2000 多个社区内推广和深兰 科技合作推出的无人便利微店 。 国内另一家无人零售创业企业 F5 未来商店在 2017 年 6 月 28 日获得创新工场 3000 万的 A+轮融资；在此之前， F5 未来商店 还获得过创大资本的 200 万元天使轮融资和 TCL 创投的 1000 万元 Pre-A 轮融资。 F5 未来商店依托自主研发的机械臂和后台管理系统来构建 24 小时无人值守便利店。 9 行业简评 研究报告 table_page 计算机 请参阅最后一页的重要声明 2017 年 7 月 1 日，已经在全国多地实现落地的无人零售企业“缤果盒子”宣布完成 A 轮融资，融资金额超过 1 亿元，该轮融资由 GGV 纪源资本领投，启明创投、源码资本、银泰资本等机构共同参与投资。 表 1：国内无人零售企业融资情况 公司 成立时间 主要投资方 融资情况 深兰科技 2014 年 DNA 基金、华兴资本 已经完成数千万的天使轮融资，正在进行 6000万的第二轮融资 缤果盒子 2014 年 纪源资本、启明创投、源码资本、银泰资本 完成超过 1 亿元的 A 轮融资 F5 未来商店 2015 年 创大资本、 TCL 创投、创新工场 已经完成 200 万元天使轮， 1000 万元 Pre-A 轮和3000 万元的 A+轮融资 小 e 微店 2015 年 兴业投资、绿洲资本 完成 A 轮融资 便利蜂 2016 年 斑马资本 完成 超过数 亿元 A 轮融资 资料来源： 公开资料 ，中信建投证券研究发展部 5. 无人零售 相关收益标的 表 2：无人零售相关概念股 具体场景 公司 相关领域 核心看点 商品流 远望谷（ 002161.SZ） RFID 国内 RFID 的领军企业，在零售领域有一定优势。 思创医惠（ 300078.SZ） RFID 掌握 RFID 核心技术， 可以通过 RFID 标签完成管理和追溯 。 信息流 汇纳科技（ 300609.SZ） 客流分析 国内客流大数据分析龙头，年客流统计超过百亿次 ， 覆盖城市超过 340 个，开拓 900 多个商业综合体、超过 1.8 万家品牌连锁店铺 ，预计国内市场占有率超过 50%。 佳都科技（ 600728.SH） 人脸识别 公司投资的云从科技，是国内人脸识别的领军企业。 新开普（ 300248.SZ） 身份识别 公司一直专注于智能一卡通系统的软件及各种智能终端的研发、生产、集成、销售和服务，依托传统一卡通，拓展支付、金融等增值服务。 神思电子（ 300479.SZ） 身份认证 身份识别领域领军者，专注于智能身份认证终端和行业应用软件开发。 资金流 新大陆（ 000997.SZ） POS、移动支付 国内 POS 市场占有率第一，布局智能 POS、开拓支付业务， 收单 消费金融 商户服务平台实现三级跳 。 新国都（ 300130.SZ） POS 专业从事金融 POS 机的设计、研发、生产、销售，并以 此为基础提供全方位电子支付技术服务。 华峰超纤（ 300180.SZ） 移动支付 收购深圳威富通，线下移动支付收单业务引领市场。 资料来源： 公开资料 ，中信建投证券研究发展部 10 行业简评 研究报告 table_page 计算机 请参阅最后一页的重要声明 6. 风险提示 目前时点看， 无人 零售在技术端仍有很多痛点需要解决，在用户体验方面也有待提高，但这并不妨碍资本的快速接入。预计未来几年，还会有更多的互联网巨头和创业者进入无人零售这一领域，创业企业也会经历类似于 O2O、共享经济等新生“科技 +商业模式“必经的残酷洗礼。 未来无人零售可以通过线下门店入口，获得大量有价值的消费者数据，随 着商业生态的不断完善，更多的商业变现模式（广告、精准营销、金融服务）预计也会浮出水面。 11 行业简评 研究报告 table_page 计算机 请参阅最后一页的重要声明 table_research 分析师介绍程杲： 计算机行业分析师，毕业于复旦大学、上海财经大学，曾就职于光大证券等机构。曾获得多项业内奖项，对计算机产业链具备深入理解，尤其在企业应用级云服务、智慧医疗等细分领域有独到研究。 韩鹏程： 计算机行业分析师，计算机科学与技术专业博士。 2016 年加盟中信建投计算机研究团队，对人工智能、 Fintech 领域有深刻的研究及理解。通过 CFA 三级。 研究服务 社保基金销售经 理 彭砚苹 010-85130892 pengyanpingcsc 姜东亚 010-85156405 jiangdongyacsc 机构销售负责人 赵海兰 010-85130909 zhaohailancsc 北京非公募组 张博 010-85130905 zhangbocsc 朱燕 010-85156403 zhuyancsc 李祉瑶 010-85130464 lizhiyaocsc 李静 010-85130595 lijingcsc 赵倩 010-85159313 zhaoqiancsc 周瑞 18611606170 zhouruicsc 刘凯 010-86451013 liukaizgscsc 北京公募组 黄玮 010-85130318 huangweicsc 黄杉 010-85156350 huangshancsc 任师蕙 010-85159274 renshihuicsc 王健 010-65608249 wangjianyfcsc 罗刚 15810539988 luogangcsc 上海地区销售经理 陈诗泓 021-68821600 chenshihongcsc 邓欣 021-68821600 dengxincsc 黄方禅 021-68821615 huangfangchancsc 戴悦放 021-68821617 daiyuefangcsc 李岚 021-68821618 lilancsc 肖垚 021-68821631 xiaoyaocsc 吉佳 021-68821600 jijiacsc 朱丽 021-68821600 zhulicsc 杨晶 021-68821600 yangjingzgscsc 谈祺阳 021-68821600 tanqiyangcsc 翁起帆 021-68821600 wengqifancsc 深广地区销售经理 胡 倩 0755-23953859 huqiancsc 张苗苗 020-38381071 zhangmiaomiaocsc 许舒枫 0755-23953843 xushufengcsc 王留阳 0755-22663051 wangliuyangcsc 廖成涛 0755-22663051 liaochengtaocsc 12 行业简评 研究报告 table_page 计算机 请参阅最后一页的重要声明 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上； 增持 ：未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15； 中性：未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5之间； 减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15； 卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见 和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保 ，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。 在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或类似的金融服务。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和 /或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和 /或修改。 本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 股市 有风险，入市需谨慎。 地址 北京 中信建投证券研究发展部 上海 中信建投证券研究发展部 中国 北京 100010 中国 上海 200120 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 座 12 层 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室 电话： (8610) 8513-0588 电话： (8621) 6882-1612 传真： (8610) 6518-0322 传真： (8621) 6882-1622