宠物经济蓬勃发展，自主品牌建设是趋势.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业深度 2018 年 05 月 08 日 中小盘 宠物 经济 蓬勃 发展， 自主品牌建设 是 趋势 宠物定义为人们为了消除孤寂或出于娱乐目的而豢养的动物。 在众多宠物中宠物狗和宠物猫无论 是在家庭拥有率、规模还是消费者偏好方面都占据着绝大多数。饲养宠物成为众多家庭的消遣休闲方式，随着饲养宠物成为众多家庭的消遣休闲方式，宠物需求数量日益增多，产业也逐渐发展壮大。 其中 上游 宠物 食品、下游宠物医疗 分别是 最大的子行业。 人均 GDP 提升 +人口结构变化 +宠物角色转变驱动国内市场快速发展。 1）人均 GDP 与 各国人均宠物猫 /狗 呈正相关 关系 ， 我国人均 GDP 跨过 8000 美元，进入宠物产业快速发展期 。 2） 根据美国 、日本 的历史经验，老龄化、少子化对宠物陪伴需求显著增强，进而是对宠物支出重要支撑。我国 老龄化 、少子化趋势加 剧 ， 我国的宠物产业规模也将逐步增长。 3） 在越来越多的家庭中，宠物的角色从“看家护院”转变成“生活伴侣”。宠物作为“生活伴侣”作用越来越突出，宠物主人会舍得对宠物花费。 中国 宠物 市场 发展潜力巨大。 全国宠物保有率仅 6%，最高的北京也仅有16%，而美国的宠物保有率达到 68%， 我国宠物保有率低，发展潜力大。现阶段，国内宠物行业处于快速发展期，新型服务模式也在孕育发展。根据 2017 年中国宠物行业白皮书，我国 2017 年宠物市场规模达到 1340 亿元，同比增长 10%，预计未来三年保持年均 10%以上的增速，到 2020 年中国宠物市场规模达到 1885 亿元。 行业 发展趋势： 1）国内企业加大自主 品牌建设。 国外市场相对成熟，传统品牌已占据优势地位，一般国内宠物企业主要以 ODM、 OEM 为主 。国内宠物食品企业未来发展趋势是加大自主 品牌建设，如佩蒂、中宠、路斯等都在大力发展自主 品牌，其中品牌认可度和渠道建设是品牌建设关键。 2） 并购趋势显现。 纵观美国市场，宠物企业成长史也是并购史，通过不断并购成为行业巨头，实现门店数量扩张和市场占有率的提高。 随着中国宠物行业步入发展后期，随之行业并购重组将加剧。 3） 宠物服务占比将逐渐提高。 从 宠物生命周期来看， 我国 2008 年进入宠物产业发展快速期，预计未来几年我国宠物医院、宠物殡葬等服务领域的需求将激增。 投资策略： 随着我国宠物经济蓬勃发展，未来还将涌现大量的宠物企业。我们认为可以从两方面积极关注国内宠物企业：策略一优势 自主 品牌：大部分国内宠物食品企业都在大力开发国内市场，推广 自主 品牌，积极关注具有 自主 品牌优势的企业，如佩蒂股份 （ 300673.SZ） 、中宠股份 （ 002891.SZ） 、路斯股份 （ 832419.OC） 。策略二宠物服务环节：行业发展前期宠物食品企业占据优势，行业发展后期相应的服务业起来 ，可积极关注宠物医疗企业瑞鹏股份 （ 838885.OC） 。 风险提示 ： 汇率波动风险 ， 贸易壁垒风险 ， 国内市场开拓风险 。 增持 （ 首次 ） 行业 走势 作者 分析师 张俊 执业证书编号： S0680518010004 邮箱： zhangjun1gszq 联系人 郑树明 邮箱： zhengshuminggszq -16%0%16%32%48%2017-05 2017-08 2017-12 2018-05中小板指 沪深 300 2018 年 05 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 宠物产业概况 . 4 上游产品：宠物食品最大子行业 . 5 下游服务：宠物医疗最大子行业 . 6 欧美宠物市场成熟，国内市场发展潜力巨大 . 6 人均 GDP 提升 +人口结构变化 +宠物角色转变驱动国内市场快速发展 . 6 美国宠物市场规模最大最成熟 . 9 中国宠物市场发展潜力巨大 . 11 资本加速布局国内宠物行业 . 15 发展趋势：加大自主品牌建设 . 17 国内企业加大自主品牌建设 . 17 行业步入成长后期，并购趋势显现 . 19 宠物服务占比将逐渐提高 . 20 投资策略 . 21 重点公司分析 . 22 佩蒂股份：宠物食品 ODM 制造商，发力国内市场 . 22 中宠股份：宠物食品多元化品牌运营商 . 23 路斯股份： OEM 生产厂商，路斯品牌国内畅销 . 24 瑞鹏股份：大 型连锁宠物医院 . 25 风险提示 . 26 图表目录 图表 1： 2017 年美国拥有不同宠物的家庭占比情况（百万只） . 4 图表 2： 2017 中国养宠种类占比 . 4 图表 3：宠物行业产业链 . 4 图表 4：部分宠物产业链企业 . 5 图表 5：宠物食品分类 . 5 图表 6：人均 GDP 与人均宠物数量呈正 相关 . 7 图表 7： 2010-2017 中国人均 GDP（美元） . 7 图表 8： 2010-2017 中国人均 GDP 及增速 . 7 图表 9： 2011-2017 中国人均可支配收入 . 7 图表 10：日本老龄化与宠物产业规模呈正相关 . 8 图表 11：独生子女规模（亿人） . 8 图表 12： 65 岁及以上人口 . 9 图表 13：养宠物的原因（ %） . 9 图表 14：宠物角色作为 “生活伴侣 ” . 9 图表 15：全球宠物行业市 场规模（亿美元） . 10 图表 16：全球宠物市场分布 . 10 图表 17：美国宠物行业市场规模（十亿美元） . 10 图表 18：美 国各宠物子行业产值占比（十亿美元） . 10 图表 19： 2016 年全球宠物食品公司市场份额 . 11 图表 20： 2016 年美国宠物食品公司市场份额 . 11 2018 年 05 月 08 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 21：世 界十大宠物食品公司（ 2016） . 11 图表 22：中国宠物产业发展历程 . 12 图表 23：中国宠物市场规模 . 12 图表 24：各国饲养宠物家庭占 比 . 13 图表 25：中国城市养宠家庭占比 . 13 图表 26：各国宠物（百万只） . 13 图表 27：人均宠物数量（只） . 13 图表 28：每月养宠平均花费 . 13 图表 29：每月养宠花费分类 . 13 图表 30：国内宠物食品市场格 局 . 14 图表 31：京东 2018Q1 宠物食品销量排行榜 . 14 图表 32： 2017 淘宝系犬主粮、猫主粮销售额排名（ TOP20） . 15 图表 33： 2017 年宠物行业一级市场融资情况 . 16 图表 34： 2017 年宠物行业二级市场融资情况 . 16 图表 35：近年宠物行业企业融资事件 . 17 图表 36：投向宠物一 级市场金额（亿元） . 17 图表 37：宠物主粮种类购买考虑因素 . 17 图表 38：宠物零食购买考虑因素 . 17 图表 39：宠物零售商门店 数量 . 18 图表 40：国内宠物商品销售渠道集中于线上渠道 . 19 图表 41：国内宠物商品线下渠道中宠物医院占比最高 . 19 图表 42： 2017 年宠物服务类消费额占比（ %） . 20 图表 43： A 股、新三板宠物产业链公司估值表 . 21 图表 44：按产品划分主营构成（ 2017） . 22 图表 45：按区域 划分主营构成 . 22 图表 46：按产品划分主营构成（ 2017） . 23 图表 47：按区域划分主营构成 . 23 图表 48：按产品划分主营构成 （ 2017） . 24 图表 49：按区域划分主营构成 . 24 图表 50：公司营收和净利润（百万元） . 24 图表 51：公司毛利率 与净利润率 . 24 图表 52：按产品划分主营构成（ 2017） . 25 图表 53：公司毛利率与净利润率 . 25 图表 54： “1+P+C”功能特点 . 25 2018 年 05 月 08 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 宠物 产业概况 宠物定义为 人们为了消除孤寂或出于娱乐目的而豢养的动物 。 在众多 宠物中 宠物狗和宠物 猫无论是在家庭拥有率、规模还 是 消费者偏好方面都占据着绝大 多数 。 养猫、养狗者也 被称为 “ 铲屎官 ” ，“ 铲屎官 ”在 忙碌一天休息的时候撸个猫解个乏，似乎已经成为最理想的生活状态。 饲养宠物成为众多家庭的 消遣休闲 方式，随着 饲养宠物成为众多家庭的 消遣休闲 方式， 宠物需求数量 日益增多，产业也逐渐发展壮大。 图表 1： 2017 年 美国 拥有不同 宠物 的 家庭占比 情况 （百万 只 ） 图表 2： 2017 中国 养宠种类占比 资料来源： APPA， 国盛证券研究所 资料来源： 2017 年中国宠物行业白皮书 ， 国盛证券研究所 宠物产业是指所有与宠物相关的行业，宠物产业链包括 上游产品：宠物交易 、宠物食品、宠物用品， 下游 服务 ： 宠物医疗、宠物美容、宠物培训、宠物保险以及宠物善终等。 图表 3： 宠物 行业产业链 资料来源： 瑞鹏 股份 公开 转让说明书， 国盛证券研究所 宠物 产业链的 企业 中上游 产品 企业 占据多数，宠物食品企业 数最多 ， 有 中宠股份 （ A 股） 、佩蒂股份 （ A 股） 和天地荟 （美股） 等 ； 在下游服务企业中 有 集中 医疗服务的 瑞鹏 股份 、瑞派宠物 （瑞普 生物参股 ）。 在 专业电商 中波奇网 是 其次 于 天猫 /淘宝 、京东的宠物电商平台。 60.2, 42%47.1, 33%12.5, 9%7.9, 5%4.7, 3%2.6, 2%2.5, 2%6.7, 4%宠物狗宠物猫淡水鱼鸟类爬行类马匹咸水鱼其他60.30%39.70%15.30%11.10%8.20% 1.10%狗 猫水族 爬行类啮齿类 其他 2018 年 05 月 08 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 图表 4： 部分 宠物产业 链 企业 领域 企业 宠物 食品 中宠股份（ 002891.SZ） 佩蒂股份（ 300673.SZ） 路斯股份（ 832419.OC） 华亨股份（ 837995.OC） 天地荟（ PETZ） 乖宝宠物食品集团 （未上市） 上海比瑞吉宠物用品有限公司 （未上市） 用品 天元宠物（ A17155.SH） 依依股份（ 870245.OC） 悠派科技（ 833977.OC） 庆泉宠物（ 871608.OC） 明旺橡塑（ 837954.OC） 多尼斯 （ DOGZ） 医疗 瑞鹏股份（ 838885.OC） 瑞派宠物（瑞普生物参股） 专业 电商 波奇网 （未上市） E 宠商城 （ 未 上市） 连锁 派多格宠物连锁 （未上市） 和酷迪宠物 （未上市） 资料来源：国盛证券研究所 上游 产品 ： 宠物食品最大子行业 宠物 养殖 、 宠物 交易 。 宠物 养殖是宠物交易的 基础 ， 宠物活体交易属于一次性购买行为，交易频次 低 ， 在交易过程中 比较 注重 宠物 的血统纯正 、 健康等。 宠物 食品。 宠物食品是专门为宠物、小动物提供的食品，介于人类食品与传统畜禽饲料之间的动物食品。 宠物 食品 可分为：宠物主食、 宠物零食和 宠物保健 品 等。 宠物 主粮分为干粮和湿 粮， 宠物 零食又分为 肉质 零食、 咬胶 、 消臭 饼干。 图表 5： 宠物食品 分类 宠物食品分类 简介 宠物主食 按照产品的形态和加工方式不同，可以分为干粮和湿粮两类，主要是用来提供宠物日常维持体能的能量和营养成分。 宠物零食 包括肉干、肉条、咬胶、洁齿骨等，宠物零食主要是在宠物休闲的时候主人用来吸引宠物注意力或者是调节宠物口味的食物，主要是帮助主人加深与宠物之间的感情，增强与宠物之间的互动。 宠物保健品 根据宠物的生理状况等制作的营养调理品，摄入适当的营养成分有利于宠物的健康发育和成长，同时也可作为辅助治疗用于患病宠物的恢复。 资料来源：国盛证券研究所 2018 年 05 月 08 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 宠物 用品 零售 。 宠物用品一般定义为仅供宠物使用的直接购买给宠物的相关用品。主要包括：卫生用品、附属物品、洗护类用品、服装、玩具等，该类产品合计可占据整个宠物市场约 15%的份额，其中卫生用品占据市场份额约为 5%，为宠物用品行业内最高。 下游 服务 ： 宠物医疗最大子行业 宠物医疗 。 宠物医疗是指对 宠物 的 疾病进行诊断和治疗 ，为解决痛所的活动 ， 具体包括消除病因、对症治疗及 支 持治疗等内容。 按就医宠物类别统计，犬、猫为公司的主要服务对象，其次是兔、鼠、龟等多种类别的其他动物。 按医疗服务类型统计， 分为 宠物全科及内科、心血管科、骨科、软组织外科、眼科、肿瘤科、牙科、皮肤科、影像科、猫科等多个专科 。 宠物美容 。 宠物美容指通过 美容 用品和修剪技法等，为 宠物 提供洗浴、剃毛 、 SPA、造型 、 毛发染色 、 毛发 解结 、 按摩 、 指甲 修理 等 服务 ， 为宠物遮掩体型缺失、增添美感，从而达到让狗狗和主人身心愉悦的效果。 宠物培训 。 给宠物培训有 随行、左靠、坐、卧、等待、前来、禁止、拒食等 。 宠物保险 。 指投保人根据合同约定，向保险的宠物支付保险费，保险人对于合同约定的可能发生的事故因其发生所造成的宠物伤害或丢失，或者当被保险的宠物死亡、伤残、疾病或者达到合同约定的年龄、期限时承担给付保险金责任的商业保险行为。 宠物善终 。 宠物去世 ， 家人 在 它死后找到合适的安身之所，也成为不少主人的心愿。 欧美宠物 市场成熟，国内市场发展潜力巨大 人均 GDP 提升 +人口结构变化 +宠物 角色转变 驱动 国内市场 快速 发展 我国 人均 GDP 跨过 8000 美元， 进入宠物产业快速发展期 传统意义上的猫粮、狗粮等宠物 主 粮通常是 家庭日常生活中所剩余的 饭菜 等 ，而由于人们生活水平提高，消费观念逐步转变，以及宠物在人们生活中地位的逐步提高，更多的人意识到专业的营养、保健宠物食品 对宠物的益处，加之 宠物主人有能力为自己的宠物购买宠物食品 ， 产业逐渐 发展 壮大。 我们 分析了 各国 人均宠物 猫 /狗 与人均 GDP 的 关系， 总体来看 ，随着人均 GDP 增加 相应的人均拥有宠物数量在增长 ， 两者呈正相关关系 。 根据中国农业大学动物医学院的资料显示，当一个国家的人均 GDP 在 30008000 美元 ， 宠物产业就会快速发展。 我国 在2008 就 已跨越 3000 美元 关口 ，到 2015 年人均 GDP 超过 8000 美元 ， 这 意味着 我国进入宠物产业快速发展期。 2018 年 05 月 08 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 图表 6： 人均 GDP 与人均宠物 数量 呈 正 相关 图表 7： 2010-2017 中国 人均 GDP（美元） 资料来源： 世界经济信息网 、 2017 宠物主人画像报告 ， 国盛证券研究所 资料来源： 快易 数据， 国盛证券研究所 近年来 ， 我国 人均可支配收入增速快于人均 GDP增速 ， 2017年 人均 GDP达到 59660元 ，同比增长 6.3%， 相比 人均可支配收入达到 25974 元 ，同比增长 7.3%， 其中，城镇居民人均可支配收入 36396 元。 当居民 可支配收入提高 ， 有更多的精神需求 ， 花在宠物上的经费也会相应提高。 图表 8： 2010-2017 中国人均 GDP 及 增速 图表 9： 2011-2017 中国人均 可支配收入 资料来源： 国家 统计局， 国盛证券研究所 资料来源： 国家 统计局， 国盛证券研究所 老年化、 少子化 对 宠物陪伴需求显著增强 宠物具有提高人类生存质量、缓解压力、给予人精神慰藉的作用。 美国劳工 统计局 2011年 调查数据表明除单身家庭外， 宠物费用支出与家庭人口数量呈现负相关关系，当家庭人口数量较多时，人的陪伴需求可以从其他家庭成员那里获得，对宠物的需求度就降低了，饲养宠物的数量会下降，相应的对宠物支出费用也因饲养宠物数量的下降而下降了。 根据美国的历史经验，老龄化、少子化对宠物陪伴需求显著增强，进而是对宠物支出重要支撑。 我们 具体 分析了 日本老龄化与宠物产业规模关系，发现随着日本 65 岁 及以上老年人口占比逐年提高，相应的日本宠物 产业 规模也在增长。 01000020000300004000050000600007000000.20.40.60.811.2美国 法国 英国 日本 中国人均宠物数量（只） 人