增值税下调专题研究：增值税调降减负实体经济，税率下行仍有空间.pdf

D ON GX IN G S E C U R IT IES东兴证券股份有限公司证券专题研究 增值税调降减负实体经济，税率下行仍有空间 增值税下调 专题 研究 2018 年 4 月 18 日 宏观经济 专题 研究 投资摘要： 2018 年 3 月 28 日，国务院常务会议确定， 5 月 1 日起增值税改革生效，减税规模超过 4000 亿元。一是制造业等增值税税率从 17%降至16%，交通运输、建筑、基础电信服务、农产品等从 11%降至 10%，预计全年可减税 2400 亿元，占总减税规模的 60%。 增值税下调是全球趋势，税率下行长期仍有空间 2000 年以来，德国、法国、爱尔兰等多个国家的企业所得税率均呈现出下调的趋势。 中国过去数年间也在致力于实施大规模减税降费举措，仅营业税改增值税一项， 2016 年减税规模就约为 5000 亿元。未来在增值税以及所得税方面，都还有进一步的下调空间。 未来中美之争核心在实体经济之争。 减税提升实体企业回报率，资本自会拥抱产业 。 减税 夯实 产业基础，延长相关行业的生命周期 。 增值税降低 缩减企业负担，提振实体经济 增值税降低或使企业税负大幅缩减。从税制上看， 主营兼营销售、加工修理等 17%税率业务，且缺乏抵扣项的在降税中 获益较多。 实体经济融资成本大，部分商品增值税减少，企业的应交增值税降低有利于激发企业的积极性和创造力，进而提振实体经济。 增值税降税为产业链降税 。 但是增值税为价外流转税，由消费者直接负担，降税直接影响是对产业链降税，短期受益多的将是议价能力较强的公司。 增值税 调降短期刺激后，避险仍将是市场主要配置方向 在房地产行业链等的带动下，今日上证综指大涨 1.22%。 增值税的下调短期提振市场 对经济预期，刺激市场情绪。然而从实际影响考虑， 1%的增值税率下调略低于我们此前的预期，且不同于影响更直接的所得税率下调，增值税率调降对经济的影响更为间接。 中长期来看， 市场对于央行对美“利率跟随”政策的预期出现一定分化，加之市场对于年内从投资到通胀再到流动性的整体预期较年初更为保守，叠加海外政策和利率冲击，当前市场部分资金对“安全垫”需求大幅提升。 而相较去年而言，传统的避险行业如食品饮料、家电、医药、银行等行业的估值水平均已处于较高位置，迫使避险资金将安全垫的定义从“业绩白马”拓宽到“滞涨行业”，建议对军 工、纺服、零售行业继续加大关注力度。 风险提示： 减税政策落地 财政或有赤字压力 分析师 :谭凇 Tel:010-66554042 tansongdxzq 执业证书编号 : S1480510120016 分析师 :洪一 Tel： 010-66554046 hongy idxzq 执业证书编号： S1480510120014 分析师：陈巧巧 Tel:010-66555181chen_qqdxzq 执业证书编号： S1480517110001 分析师：任天辉 Tel:010-66554037rentianhui1989hotmail 执业证书编号： S1480517090003 分析师：廖鹏飞 Tel:010-66554121liaopfdxzq.c n 执业证书编号： S1480517090001 分析师：张金洋 Tel: 010-66554035zhangjydxzq 执业证书编号： S1480516080001 分析师：刘畅 执业证书编号： S1480517120001 分析师：林阳 执业证 书编号： S1480510120003 研究助理 :汤黎明 Tel:010-66554033 tang_lmdxzq 研究助理 :宋劲 Tel:010-66554029songjindxzq 研究助理 :张怀志 Tel:010-66555445zhanghzdxzq 全部上市公司有效税率 （单位： %） 相关研究报告 1.宏观专题报告 :资本视角下的财税政策展望 2016.09 2.宏观专题报告： 收入不平衡矛盾凸显多元化手段调控可期 2017.12 0.00%10.00%20.00%2012 2013 2014 2015 2016P2 东兴证券专题研究 增值税调降减负实体经济，税率下行仍有空间 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目录 1.我国增值税下调的背景 . 4 1.1 特朗普减税的国际背景 . 4 1.1.1 我国增值税下调的政策研判 . 4 1.1.2 全球税收竞争推 动我国继续税改 . 4 1.2 我国税收结构决定了增值税率调整意义重大 . 4 2.我国增值税下调的政策研判及效应 . 5 2.1 我国增值税下调的政策研判 . 5 2.2 我国增值税下调的可能惠 及的产业 . 6 3.增值税下调对具体行业的影响 .10 3.1 化工行业 .11 3.1.1 化工行业增值税抵扣的基本特征 .11 3.1.2 增值税下调场景下企业盈利及现金流、公司估值的提升空间 .12 3.1.3 具体投资标的建议 .13 3.1.4 特定行业的风险提示 .11 3.2 机械行业 .13 3.2.1 机械行业增值税抵扣的基本特征 .13 3.2.2 增值税下调场景下企业盈利及现金流、公司估值的提升空间 .14 3.2.3 具体投资标的建议 .16 3.2.4 特定行业的风险提示 .17 3.3 零售行业 .17 3.4 医药行业 .17 3.4.1 医药行业增值税抵扣的基本特征 .17 3.4.2 增值税下调场景下企业盈利及现金流、公司估值的提升空间 .17 3.5 食品饮料行业 .19 3.5.1 食品饮料行业增值税抵扣的基本特征 .19 3.5.2 增值税下调场景下企业盈利及现金流、公司估值的提 升空间 .20 3.6 有色行业 .20 3.6.1 有色行业增值税抵扣的基本特征 .20 3.6.2 增值税 下调场景下企业盈利及现金流、公司估值的提升空间 .20 3.6.3 具体投资标的建议 .22 3.6.4 特定行业的风险提示 .22 4.减税的中长期效应分析 .22 4.1 减税对于中长期社会资金的流 向影响 .22 4.2 我国增值税下调的政策研判及效应 .23 4.3 区域发展与产业布局 .23 东兴证券专题研究 增值税调降减负实体经济，税率下行仍有空间 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES4.4 未来直接税可能加速落实 .23 插图目录 图 1：我国 “营改增 ”进程 . 5 图 2： 17%税率涉及行业 . 6 图 3：增值税调降对企业的影响机理 . 8 图 4： 17%调降至 16%的增值税率估算：煤炭开采和选洗业 (亿 ). 8 图 5： 17%调降至 16%的增值税率估算：石油加工、炼焦和核燃料加工业（亿） . 8 图 6： 17%调降至 16%的增值税率估算：纺织业（亿） . 9 图 7: 机械子行业净利率水平（ %） .14 图 8: 机械子行业毛利率水平（ %） .14 图 9: 机械行业经营 活动现金流净额（亿元） .15 图 10： 机械行业现金及现金等价物净增加额 .15 图 11: 机械行业经营活动现金流净额（亿元） .15 图 12：机械行业海外收入占比达到 19% .15 图 13：食品饮料 行业所得税下调压力测试 .20 表格目录 表 1：我国现行增值税税率一览表 . 5 表 2：关于增值税率下调的权威专家观点 . 6 表 3：适用 17%增值 税税率且税负较高的行业 . 7 表 4： A 股上市公司增值税占营业收入的移动平均比率 .10 表 5: 申万化工子行业净利润提升情况 .12 表 6: 删选化工上市 公司净利润变动情况 .13 表 7：机械分行业增值税占营业收入的移动平均比率 .14 表 8：机械分行业增值税占营业收入的移动平均比率 .15 表 9：机 械行业增值税下调投资标的 .16 表 10: 增值税下调 1%影响 2016 年净利润增速超过 4%的标的 . 错误 !未定义书签。 表 11： 2016年有色行业增值税行业税负率（有色金属采矿业） .20 表 12： 2016 年有色行业增值税行业税负率（冶炼和压延加工业） .21 P4 东兴证券专题研究 增值税调降减负实体经济，税率下行仍有空间 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1.我国增值税 下调的背景 1.1 特朗普减税的国际背景 特朗普力推的减税新政，几经争论， 共和党最终版本税改方案 主要内容如下： 提高了个人和家庭所得税起征点，普遍降低了所得税税率；将企业所得税税率从 35%一次性下调至 21%。 北京时间 2017 年 12 月 20 日 ，美国参议院投票通过税改议案，该国三十年来最大减税计划距离通过又近一步。预计众议院也将顺利通过该议案。 1.1.1 我国 增值税 下调的政策研判 在美国特朗普税改提出之前，不少国家和地区为了留住企业，已经将发力点用在了积极的财政政策上。事实上， 2000 年以来，德国、法国、爱尔兰等多个国家的企业所得税率均呈现出下调的趋势。英国首相特蕾莎 .梅上任伊始，即于 2016年 11月 28 日正式批准了前政府所作的进一步下调企业所得税的承诺。英国宣称，到 2020 年将企业所得税下调至 17%，实现在二十国集团 (G20)中最低的企业所得税率。德国联邦财政部在 2016 年 11 月也出台了针对个人所得税和企业所得税的多项减税措施。在这种大的减税背景下，如果美国不减税，其相对于其他国家 的税负水平就会更高，加重了资金和生产要素的向外流出，不利于保护本国产业。因此，特朗普减税政策是应对国际减税浪潮的有力措施。 一方面，特朗普减税是在多国减税的国际大背景下出台的，反映了次贷危机之后各国努力改进经济增长动力的努力。另一方面，美国作为经济规模最大的经济体，其减税又将产生示范效应，推动更多国家加入这一波全球减税浪潮中。本月中旬，日本执政联盟批准了一项计划，将企业税率从 30%下调至 20%左右，但减税只针对那些大幅提高工资并增加资本支出的企业。这一提案在经过议会批准后，将会在 2018 年财年生效。通过这一 大幅减税，符合减税条件的公司税率将与经合组织 23%的平均税率持平。 1.1.2 全球税收竞争推动我国继续税改 针对特朗普减税，财政部副部长朱光耀 12 月 3 日指出，美国税改对美国经济无疑有着重大影响，税改的外溢性影响确实不可忽视。我们需要从积极应对的方面，来共同提高劳动生产力，共同提高竞争力，共同造福于工人和人民这个角度来进行政策的探讨。去年召开的 G20 杭州峰会通过了一条重要的政策，就是加强国际税收政策的协调。明年阿根廷主持 G20 峰会，相关国家都同意把国际税收政策的协调也作为一个 G20 重要的议题内容。 事实上，中国过去数年间也在致力于实施大规模减税降费举措，仅营业税改增值税一项， 2016 年减税规模就约为 5000 亿元。我们判断，未来在增值税以及所得税方面，都还有进一步的下调空间。 1.2 我国税收结构决定了增值税率调整意义重大 2012 年以来，从试点到推广，我国最终于去年 5 月完成了增值税改革。详见下图。 东兴证券专题研究 增值税调降减负实体经济，税率下行仍有空间 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 1： 我国 “ 营改增 ” 进程 资料来源： wind资讯，东兴证券研究所 美 国是以直接税为主，中国则以间接税为主。美国减税的重点是降低企业所得税，中国则应在间接税上做调整，尤其是作为中国目前最大税种的增值税。营改增后，现在增值税的税率档次比较多，不利于市场的公平竞争。下一步应在减并增值税税率方面做出调整。通过减并税率的改革所产生的影响，可能比在所得税上面改革所产生的影响还要大。相关研究表明，减免增值税有利于促进企业增加固定资产投资，尤其是生产经营的固定资产投资；税对投资的促进作用在私营企业上表现的尤为明显。这都对改善我国经济增长质量、稳定就业、促进消费有着重要的作用。 2.我国增值 税下调的政策研判及效应 2017 年 7月 1 日起，我国将增值税税率由四档减至三档，取消了 13%这一档税率 。针对我国企业所得税的下调的影响相对清晰明了，关于增值税下调的影响相对复杂。本章节仅从财税逻辑和宏观政策推理企业所得税下调的可能性，及相应的下调可能惠及的行业。鉴于不同行业的企业财务状况有所差异，企业所得税和增值税的下调带来的利好也会有较大的差异。 2018 年 3 月 28 日，国务院常务会议确定， 5 月 1日起增值税改革生效，减税规模超过 4000 亿元。一是制造业等增值税税率从 17%降至 16%，交通运输、建筑、基础电信服务、农产品等从 11%降至 10%，预计全年可减税 2400 亿元，占总减税规模的 60%。二是工商企业小规模纳税人年销售额门槛由 50 和 80 万元提高至 500 万元。三是装备制造等先进制造业、研发等现代服务业符合条件的以及电网企业在一定时期内未抵扣完的进项税额予以一次性退还。 2.1 我国增值税下调的政策研判 表 1： 我国 现行 增值税税率 一览表 税率 适用范围 17% 销售或进口货物，提供加工、修理修配劳务，有形动产租赁服务 11% 基础电信、邮政、交通运输、建筑服务，不动产租赁 ， 销售不动产 ， 转让土地使用权 P6 东兴证券专题研究 增值税调降减负实体经济，税率下行仍有空间 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES6% 销售无形资产（土地使用权除外） ， 提供生活服务 ， 增值电信服务 ， 金融服务 ， 现代服务（租赁服务除外） 0% 其他使用零税率的服务 资料来源：东兴证券研究所 2017 年 7月 1 日起，我国将增值税税率由四档减至三档，取消了 13%这一档税率 。多位专家学者认为，未来我国增值税税率应简并为两档甚至一档，增值税基本税率应低于 17%。在增值税税率档次、增值税基本税率下调问题上多数学者观点 不 一。 表 2： 关于增值税率下调的权威专家观点 专家 观点 中国财政科学研究院公共收入研究中心主任 张学诞 增值税税率降到 13%-15%尚有可能 国家发改委经济研究所财税研究室主任 许生 增值税税率应由 17%降至 11% 社科院财经战略研究院财政室主任杨志勇 增值税税率应设置为 10%和 5%两档税率 上海财经大学教授朱为群 统一税率水平在 12%左右 上海财经大学教授胡怡建 统一税率水平在 11%左右 中国人民大学经济学院教授 郑新业 增值税率 17%降至 9%左右 全国政协委员 、全国工商联副主席 傅军 增值税率 17%降至 12%左右 资料来源： wind资讯，东兴证券研究所 在国际减税浪潮和国内供给侧结构性改革大背景下， 增值税的下调 能够提促进税收中性。