教育行业研究：K12教育集团朴新教育赴美IPO，新东方元老挂帅，“收购+整合”模式考验管理内功.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金教育指数 1028.02 沪深 300 指数 3921.24 上证指数 3213.84 深证成指 10765.35 中小板综指 10941.63 相关报告 1. 2018 教育行业周报第 18 期：全国第三大 K12 教培机构朴新教 .， 2018.5.19 2. 2018 教育行业周报第 17 期：沪幼升小报名统计数据 民办报 .， 2018.5.12 3.上海地区学校供需关系深度研究：人口，政策，和变化， 2018.5.7 4. 2018 教育行业周报第 16 期：职教巨头中公教育拟借壳亚夏汽车 .， 2018.5.6 5.教育行业 2018 年度中期策略 继续推荐学历学校，尤其是国际 .， 2018.5.3 吴劲草 联系人 wujc gjzq 唐川 分析师 SAC 执业编号： S1130517110001 tangchuan gjzq K12 教育集团朴新教育赴美 IPO，新东方元老挂帅，“收购 +整合”模式考验管理内功 事件简述 2018 年 5 月 18 日，朴新教育向纽交所递交招股说明书。股票代码为 “NEW”。 行业观点 朴新教育通过收购学校实现快速扩张。 截至 2018 年 3 月 31 日， 朴新教育 收购了 48 所学校，并在中国 19 个省 35 个城市建立了覆盖全国的 397 个学习中心网络。学生入学人数从 2016 年的 45.49 万人增加至 2017 年的 127.57 万人，同比增长 180.4%。 2017 年和2018 年第一季度学生总入学人数分别为 18.54 万人和 26.10 万人，同比增长 40.78%。 公司采用标准化管理体系 PBS 使得收购与整合有机统一。 PBS由公司内部有着 15 年教育行业 的经验的管理团队设计，其涵盖 3， 000 个运营和管理流程。通过应用这个管理体系， K-12 班学生留存率从 2017 全年 、 2018年 Q1 分别为 70.1%、 78.9%，高于国内 K-12 课后教育辅导服务的 7 家公司同期的留存率 64.2%、 70.8%。并且 K-12 班的利用率在 2017 全年 、 2018 年 Q1 分别为 68.6%、 75.4%，高于国内 K-12 课后教育辅导服务的7 家公司同期的利用率 64.6%、 67.3%。 公司运用四阶段 “漏斗 ”筛选机制选择收购标的，强化学校教学质量提高声誉。 通过此机制，公司识别并联系了中国超过 1000 家标的公司，最后选择了 48 家。公司对于所有收购后运营和管理模块采用 100 天执行计划并提出21 个收购后阶段，以便监督被收购学校的整合情况。 沙云龙作为朴新教育的创始人，也是朴新教育的灵魂人物。 我们认为新东方内部管理工作需要涉及多项整合的过程，沙云龙先生在新东方就职期间，多地任职充分反映其整合管理能力，未来朴新教育有望通过整合的方式继续进行扩张。 公司财务状况分析： 营收保持高速增长， 2017 年营收 12.83 亿元，同比增长192.03%， 2018Q1 营收 4.96 亿元，同比增长 150.10%。毛利率在 2018 年 Q1 提高了 5.41pct，销售费用率提高，不含股权支付的管理费用率有所下降。 2016、 2017、2017Q1 和 2018Q1 分别净亏损 -1.28、 -3.97、 -0.31 和 -3.55 亿元， 在并购整合过程当中，产生了较多的股权激励费用， 调整股权支付费用、可转换票据、衍生品负债和权证公允价值变动损益以及可转换票据终止损失之后， 2016、 2017、 2017Q1 和 2018Q1 调整后净亏损分别为 -0.76、 -2.71、 -0.22 和 -0.45 亿元。调整后 EBITDA 率和调整后净亏损率均在 2018Q1 有明显缩窄，同比 2017Q1 分别上升 3.66pct 和 1.82pct。细分到公司2015 年和 2016 年起开始经营管理的学校业绩情况，多项财务数据均有改善。 根据 Frost Sullivan 的报告，中国课后教育市场规模在 2017 年增长到 4834 亿人民币（ 2012-2017CAGR 为 12.9%），预计 2022 年将大幅增长至 8049 亿人民币（ 2017-2022CAGR 为 10.7%） ； 截至 2017 年 12 月 31 日，中国前五名供应商在收入方面的市场份额不足 4。 中国的培训市场，尤其是 K12 培训市场，是高度分散的，且地方机构经营效率可能不高，且缺乏扩张动力，目前全国性机构，新东方和学而思形成两极对垒的态势，朴新教育剑走偏锋，通过攻击性较强的“扩张 +整合”战略，实现了快速扩张，未来有望整合各地分散的 K12 培训业务及留学培训业务，形成课外辅导第三极，但“并购+整合”这个模式，相当考验管理内功，是否能够成功且持续，还需要时间验证，但总体来说，朴新的异军突起，快速崛起，从成立，到提交上市申请材料，仅用了三年多的时间，其未来发展和扩张，和对整个课外辅导行业的搅动，是值得期待的。 推荐标的：科斯伍德，百洋 股份，凯文教育，枫叶教育 风险提示 ： 招生存在不及预期风险；能否找到合适的收购标的存在不确定性；民促法 具体落地措施仍存在不确定性 ， 各地政策存在差异 等风险。 1028121013911573175519372118170522170822171122180222国金行业 沪深 300 2018年 05月 22日 消费升级与娱乐研究中心 教育 行业研究 买入 （ 维持评级 ） 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.朴新教育：新东方元老挂帅，“收购 +整合”模式考验管理内功 .4 1.1 朴新教育概述： K12 培训及留学服务为主要业务 .4 1.2 朴新教育历史与架构：创始人沙云龙为其最大股东 .4 1.3 公司管理层介绍 .4 1.4 融资用途与公司战略 .5 2.“收购 +整合 ”商业模式实现快速扩张 .5 2.1 PBS 管理体系下的 “收购 +整合 ”模式 .6 2.2 课程服务介绍 .9 2.2.1 K-12 课后辅导服务 .9 2.2.2 海外留学服务 . 11 3.财务数据分析 .14 3.1 营收情况：营业收入保持高速增长 .14 3.2 盈利情况：调 整后亏损缩窄 .15 3.3 2015 年和 2016 年起经营管理的学校细分情况 .18 4. 所处行业概况 培训教育行业 .19 4.1 中国课后教育市场 .19 4.2 K-12 课外辅导市场 .20 4.3 海外留学辅导市场 .21 风险提示 .24 图表目录 图表 1：公司股权架构 . 4 图表 2：公司管理层介绍 . 5 图表 3：公司创始人沙云龙经历 . 6 图表 4：朴新教育 2016 年至 2018Q1 入学学生总数 （万人） . 6 图表 5：朴新教育 K-12 班学生留存率（ %） . 7 图表 6：朴新教育 K-12 班利用率（ %） . 7 图表 7：朴新教育四阶段 “漏斗 ”筛选机制 . 7 图表 8：朴新教育收购 48 个标的列表 . 8 图表 9：新东方收入分业务占比（ FY18Q1 往前 12 个月） . 9 图表 10： K-12 课后辅导课程 . 9 图表 11： K-12 辅导服务课 程收费区间 .10 图表 12：朴新教育提供集体和定制课程 K-12 学习中心数（个） .10 图表 13：朴新教育 K-12 学习中心集体、定制和儿童英语课程入学学生总数（万人） .10 图表 14：朴新教育 K-12 辅导服务学生结构 . 11 图表 15：公司 2017 年员工数（人） . 11 图表 16：海外 留学考试准备课程 .12 图表 17：朴新教育海外留学考试课程入学学生总数（万人） .12 图表 18：朴新教育海外留学咨询服务入学人数（人） .13 图表 19：朴新教育学习中心分布（截止至 2018.3.31） .13 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 20：各省市朴新教育学习中心课程提供列表 .14 图表 21：朴 新教育 2016 年至 2018 年 Q1 营收（亿元） .14 图表 22：朴新教育 2016 年 -2018 年 Q1 营收（亿元） .14 图表 23：朴新教育 2016 年至 2018 年 Q1 分业务营收（亿元） .15 图表 24：朴新教育 2016 年至 2018 年 Q1 毛利率（百万元） .15 图表 25：朴新教育 2016 年至 2018 年 Q1 毛利率（ %） .15 图表 26：朴新教育 2016 年至 2018 年 Q1 销售费用率（ %）、管理费用率（ %） .16 图表 27：朴新教育 2016 年至 2018 年 Q1 销售费用率（ %）及管理费用率（ %） .16 图表 28：朴新教育 2016 年至 2018 年 Q1 净亏损调整项目 .17 图表 29：朴新教育 2016 年至 2018 年 Q1 净亏损情况 .17 图表 30：朴新教育 2016 年至 2018 年 Q1 净亏损率和调整后净亏损率 .18 图表 31： 2015 和 2016 年起经营管理的学校情况 .19 图表 32：中美高等教育阶段录取率对比，中国处于劣势 .20 图表 33： 2016 年教育支出占人均年支出比重的对比，中国仅次于韩国 .20 图表 34： 2017 中国各阶段学生 K12 课外辅导参与程度，高中过半 .21 图表 35：参与海外留学教育的中国学生数量 （万人）（ 2012-2022E） .22 图表 36：参与海外留学教育的中国学生数量增速 .22 图表 37：中国参加海外留学考试培训课程的学生数量（万人）（ 2012-2022E） .23 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.朴新教育 ： 新东方元老挂帅，“收购 +整合”模式考验管理内功 1.1 朴新教育 概述 ： K12 培训及留学服务为主要业务 朴新教育成立于 2014 年 9 月，创始人为新东方前高级副总裁沙云龙。其主营业务包含 K-12 培训、出国留学考试培训、留学申请、素质教育和教育培训行业运营管理系统开发、在线教育产品开发等，业务体系全面覆盖学前、小学、初中、高中、大学、研究生以及工作人群。 通过投资、收购整合和自建，朴信教育快速成长。 截至 2018 年 3 月 31 日，朴新教育已收购 48 所学校，在全国 35 个城市共设有 397 家学习中心，拥有四千人以上的全职教师以 及教学顾问。在校学生总数 2016 年为 45 万，2017 年为 128 万（同比增长 180.4%）， 2018 年 Q1 为 26 万（同比增长40.7%）。在 2017 年里，朴新教育有 766 名学生被全世界 top50 的名校录取。 1.2 朴新教育 历史与架构 ：创始人沙云龙为其最大股东 朴新教育 2014 年在开曼群岛注册成立，自从 2017 年以来，公司开始为IPO 做准备，包括股权架构调整、并购重组、法律安排。 根据招股书披露的股权结构， 创始人 沙云龙为 其 最大股东。 图表 1：公司股权架构 来源： 公司招股说明书 ， 国金证券研究所 1.3 公司管理层介绍 沙云龙 先生是公司的创始人，自 2014 年以来一直担任公司董事会主席和CEO。于 2001 年加盟新东方任教，曾任北京新东方学校国外考试部主任，广州新东方学校校长，北京新东方学校校长，新东方高级副总裁， 2014 年7 月 31 日因个人原因离职。 25 岁即成为广州新东方校长（新东方史上最年轻校长）， 2007 年即出任新东方集团副总裁。沙先生获得了长江商学院EMBA 学位与中国人民大学法学学士。 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 王鹏 先生是公司的首席财务官。 2010 年至 2016 年在新东方担任校长，2016 年至 2017 年在恒天集团担任高级副总裁，于 2017 年加入朴新教育，最高学历为中国人民大学经济学博士。 刘肖肖 女士是 公司的董事。刘女士自 2015 年起担任 Trustbridge Partners的副总裁。于 2011 年 6 月至 2015 年 7 月期间曾担任毕马威收购及财务部经理。刘女士于复旦大学，取得了经济学学士学位。 胡明 女士是 公司的董事。管理学硕士 ， 中国注册会计师 ， 曾任中国天诚集团总公司及北京普尔斯马特会员购物企业集团项目经理及财务经理 ， 摩托罗拉 (中国 )电子有限公司大中华区 GTSS 事业部财务经理 ， 英国年利达律师事务所北京代表处财务经理 ， 佳能 (中国 )有限公司财务经理 ， 2006 年 4月至 2008 年 1 月 ， 任华谊兄弟传媒有限公司财务总监 ， 现任华谊兄弟传媒股份有限公司董事、副总经理兼董事会秘书等。 谢克海 先生是 公司的董事。他是 HRA 名誉会长、中国人民大学商学院客座教授、北京大学人力资源开发与管理研究中心研究员、方正集团总裁兼CEO。曾在大学任教，并先后在外企和国企任职，长期从事人力资源管理工作并转型 CEO，集中外企业实践与理论于一身。 图表 2：公司管理层介绍 姓名 年龄 职务 沙云龙 42 创始人， CEO 王鹏 41 CFO 胡明 46 独立董事 谢克海 52 独立董事 刘肖肖 32 独立董事 来源： 公司招股说明书 ， 国金证券研究所 1.4 融资用途与公司战略 本次拟募集 3 亿美元， 募集资金中大约 70%用于为国内战略性收购以及新设学校提供资金，大约 15%用于推进线上平台的信息技术升级，大约 10%用于营销和品牌推广，其他用于公司运营需要。 公司计划采取以下策略来扩大业务，并进一步加强在中国教育市场的领导地位：扩大网络和地域覆盖范围 ； 提高学校的表现、规模和盈利能力 ； 培养并获得人才 ； 推进在线计划并投资技术 ； 提升品牌。 2.“收购 +整合 ”商业模式 实现快速扩张 沙云龙作为朴新教育的创始人 ， 也是朴新教育的灵魂人物 。我们认为 新东方内部管理工作需要涉及多项整合的过程 ，沙云龙先生在新东方就职期间，多地任职充分反映其整合管理能力，未来朴新教育有望通过整合的方式继续进行扩张。培训机构的核心竞争力还是在于其经营效率及管理效率的优势，我们认为对于并购机构的后续整合是朴新教育的主要看点，并购整合需要相当强的管理内功，长期整合效果还需验证。 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3：公司创始人沙云龙经历 来源：招股说明书，其他公开资料、国金证券研究所 2.1 PBS 管理体系下的 “收 购 +整合 ”模式 三年收购 48 所学校， 目前拥有 397 个学习中心网络 。 截至 2018 年 3 月31 日， 公司 收购了 48 所学校 ，并在中国 19 个省 35 个城市建立了覆盖全国的 397 个学习中心网络。学生入学人数 从 2016 年的 45.49 万 人增加至2017 年的 127.57 万人，同比增长 180.4%。 2018 年第一季度学生总入学人数分别为 26.10 万人，同比增长 40.78%。 图表 4：朴新教育 2016 年至 2018Q1 入学学生总数 （万人） 来源：公司招股说明书、国金证券研究所 标准化管理体系 PBS 使得收购与整合有机统一 。 PBS 是 由公司内部有着15 年教育行业的经验的管理团队设计，其涵盖 3,000 个运营和管理流程，包括 组织结构 、 财务管理 、 操作手册 、 产品开发 、 招生管理 、 教师管理 、市场营销 、 人力资源和知识管理 等方面。 PBS 主要应用 于 分析被收购目标的发展潜力 ， 在 尽职调查期间形成完善计划 ， 为企业战略提供指导，根据客户需求进行资源分配。 根据 Frost Sullivan 报告，通过应用这个管理体系， 朴新教育 K-12 班学生留存率从 2017 年 70.1%增长至 2018 年 Q1 的78.9%，高于国内 K-12 课后教育辅导服务的 其他 7 家公司同期的留存率64.2%和 70.8%； 朴新教育 K-12 班的利用率在 2017 年和 2018 年 Q1 分别为 68.6%和 75.4%，高于国内 K-12 课后教育辅导服务的 其他 7 家公司同期的利用率 64.6%和 67.3%。 45.49 127.57 26.10 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00入学学生总数（万人） 2001 年 2007 年 2014 年 加入新东方 任北京新东方学校国外考试部主任， 广州新东方学校校长 出任新东方副总裁 离开新东方 创办朴新教育 至今 任朴新教育 CEO 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 5：朴新教育 K-12 班学生留存率（ %） 图表 6：朴新教育 K-12 班利用率（ %） 来源：公司招股说明书、国金证券研究所 来源：公司招股说明书、国金证券研究所 四阶段 “漏斗 ”筛选机制选择收购标的 ，强化 教学质量提高声誉 。 通过此机制，公司 筛选 并联系了中国超过 1000 家标的公司，最后选择了 48 家 。 公司对于所有收购后运营和管理模块采用 100 天执行计划 ， 并提出 21 个收购后阶段，以便监督被收购学校的整合情况，使之与公司的运营方法和文化有机融合。 主要方面包括招生和营销、课程服务提供、师资、 IT 系统和财务管理。 收购学校人数同比增长明显 ， 留存率显著提高 。 对于 2017 年前收购的 K-12 辅导学校，公司实现常规课程的入学学生总数从 2016 年 44.14 万人增至 2017 年 66.30 万人，同比增速为 50.2%。对于这些学校， K-12 班常规课程学生留存率从收购后第一季度的 57.7%提高至收购后 12 个月的70.1%。 图表 7：朴新教育四阶段 “漏斗 ”筛选机制 来源：公司招股说明书、国金证券研究所 65.10% 70.10% 78.90% 64.20% 70.80% 50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%80.00%85.00%朴新教育 K-12班学生留存率（ %） 其他公司 K-12班学生留存率（ %） 68.60% 75.40% 64.60% 67.30% 58.00%60.00%62.00%64.00%66.00%68.00%70.00%72.00%74.00%76.00%78.00%朴新教育 K-12班利用率（ %） 其他公司 K-12班利用率（ %） 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 8：朴新教育收购 48 个标的列表 学校名称 所在城市 主要业务 学校名称 所在城市 主要业务 2015 年并购 2016 年并购 太原福布斯 太原 K12 济南金门桥 济南 留学培训 广州英讯理想 广州 K12 洛阳彩虹 洛阳 K12 天津晟嘉 天津 K12 北京贵格 北京 留学培训 太原美康 太原 K12，留学培训 沈阳冰英 沈阳 K12 大连东方神画 大连 K12 大连同芳 大连 K12 沈阳东方神画 沈阳 K12 西安杨健 西安 K12 济南道真 济南 K12 大连哲美 大连 留学培训 北京瑞宝 北京 K12 泸州翰林 泸州 K12 贵阳天天 贵阳 K12 2017 年并购 莱特豪斯 北京 留学培训 沈阳英才 沈阳 K12 北京 YESSAT 北京 留学培训 北京朴兴 北京 K12 济南德林 济南 K12 天津聚铭 天津 K12 天津可馨 天津 K12 南京百分比 南京 K12 2016 年并购 成都翻转科技 成都 在线教育 济南启儒 济南 K12 成都无忧 成都 K12 南京创新 南京 K12 重庆无忧 重庆 K12 绍兴领先 绍兴 K12 北京知花生 北京 在线教育 宁波维恩 宁波 K12 沈阳忠英育龙 沈阳 K12 成都树才 成都 K12 吉林世纪东方 吉林 K12 南京筑梦堂 南京 留学培训 盐城天天向上 盐城 K12 深圳戴维斯 深圳 留学培训 福州学有方 福州 K12 广州布童 广州 K12 啄木鸟教育 北京 留学培训 上海新课标 上海 K12 环球教育 北京 留学培训 广州奇季 广州 留学培训 杭州飞跃 杭州 K12 北京厚谱 北京 留学培训 杭州育澜 杭州 留学培训 来源：公司招股说明书、国金证券研究所 管理层具有丰富 K-12 辅导服务和海外留学辅导服务业务经验。 朴新教育收购学校的平均运营年限为 10 年，最长的为 21 年。 依托原新东方管理层经验，朴新教育布局收购主营为 K-12 辅导服务和海外留学辅导服务的学校。 收购的 K-12 辅导学校包括上海新课标、杭州飞跃等，收购的留学辅导学校包括啄木鸟教育和环球教育等，具有声誉协同效应。 根据 FrostSullivan 报告，在公司提供 K-12 课后辅导服务的 23 个城市中，有 9 个城市朴新教育品牌或联合品牌下属学校排在当地前 3 名。联合品牌战略在运营收购的 K-12 辅导学校时，不仅帮助公司获取被收购学校本身声誉的协同效应，而且在当地市场深化朴新教育的品牌影响力。公司的 K-12 辅导服务受到家长的认可 ， 不仅从学生留存率上有所体现，而且根据公司 2017 年做的调查， 89.9%的家长认为孩子在参加公司的课程后成绩有所提高。在2017 年，参加为留学备考的课程的学生有 766 人被全球前 50 的海外院校录取（排名依据 QS 世界大学排行或美国新闻），其中包括普林斯顿大学 、哈佛大学、耶鲁大学和哥伦比亚大学。 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 9：新东方收入分业务占比（ FY18Q1 往前 12 个月） 来源：新东方投资者 PPT，国金证券研究所 稳步 推进线上教育 。 公司现已推出 一系列线上课程，如朴新优质课程、朴新双师课程、录像课程、国外教师课程以及朴新教师和学生应用（ APP）。根据 Frost Sullivan 报告，中国的线上教育市场总收入从 2012 年的 667亿元增至 2017 年 2143 亿元，复合 年均增长率 为 26.3%， 2017 年 2022 年的预估 复合年均增长率 为 25.2%， 2022 年达 6598 亿元。依托该市场的发展潜力，公司也在线上平台上加大资源投入以实现利润来源多元化，提升客户粘性并吸引潜在客户。 2.2 课程 服务介绍 2.2.1 K-12 课后辅导服务 K12 课后辅导服务 主要帮助学生提高学习成绩为导向，包括中考和高考。科 目涵盖数学、英语、语文、物理、化学、生物、政治、地理和历史。 图表 10： K-12 课后辅导课程 来源：公司招股说明书、国金证券研究所 集体课程是主要的教学形式，每班最多 50 个学生。 在春季和秋季学期内，每周 2-6 课时。在寒假和暑假，每周 12-16 课时。 公司会根据学科特点为同一年级统一学科开设不同等级的课程。如数学课程类型分为三类，标准课程、高级课程和精英课程。 K-12 课程的收费主要基于 学科、课程难度、学校所属地区和客户划分类型。常规的集体课程平均收费区间为每小k12课后辅导 , 56% 出国英语培训&中介 , 30% 其他 , 14% 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 时 22 至 133 元。在 2016 年、 2017 年及 2018 年 Q1， 提供集体课程的 K-12 学习中心数分别为 201、 239 和 223 个， 集体课程 入学学生总数分别为37.32、 108.91 和 21.63 万人。 定制的辅导课程， 每 班不超过 6 个学生 。 针对弱势科目提高应试能力 ，包括评估和学习计划制定、定制辅导、监督和追踪个人学习进度。 在春季和秋季学期内，每周 2-3 次，在寒假和暑假，每周 4-5 次，每次大约 2 小时。课程收费区间为 每课 时 100 至 510 元。并且公司允许学生在课程期间的随时退出并为其未上的课程返还费用。 2016 年、 2017 年及 2018 年 Q1，提供定制课程 K-12 学习中心数分别为 148、 173 和 159 个，定制课程入学学生总数分别为 1.04、 3.22 和 0.8 万人。 公司还为 6 岁以下的幼儿园的孩子 提供英语辅导服务，每班 5 至 30 人。在春季和秋季学期内，每周 1-5 次。在寒假和暑假，每周 1-7 次。每次 45分钟至 2 小时。课程收费区间为 每课 时 26 至 120 元。 在 2016 年、 2017年及 2018 年 Q1，儿童英语课程入学学生总数分别为 6.78、 11.68 和 2.03万人。其他服务包括绘画、书法、音乐、辩论和科学课程。截止 2018 年 3月 31 日，有 4 家学校提供其他课程。 图表 11： K-12 辅导服务课程收费区间 服务形式 单课人数 课程时长 辅导内容 平均费用 （人民币元 /课时） 集体课程 50 春秋学期： 26 课时 /周 寒暑假： 1216 课时 /周 标准课程 高级课程 精英课程 22133 个性化辅导课程 6 春秋学期： 23 次 /周 寒暑假： 45 次 /周 每课约两个小时 (1)评估和学习计划的形成； (2)个性化辅导； (3)监控和跟踪个别学生的进度。 100510 儿童英语项目 530 春秋学期： 15 次 /周 寒暑假： 17 次 /周 每课 45 分钟 两小时 培养小学英语课程之外的儿童英语技能，并引导发展自我激励的学习技巧 26120 来源： 公司招股说明书、 国金证券研究所 图表 12：朴新教育 提供集体和定制课程 K-12 学习中心数（个） 图表 13： 朴新教育 K-12 学习中心 集体 、 定制 和儿童英语 课程 入学学生总数（ 万 人） 来源：公司招股说明书、国金证券研究所 来源：公司招股说明书、国金证券研究所 201 239 223 148 173 159 212 281 275 050100150200250300提供集体课程 K-12学习中心数（个） 提供定制课程 K-12学习中心数（个） K-12学习中心总数（个） 37.32