机械行业深度报告：纺织机械再生芳华，看好龙头脱颖而出.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 纺织机械再生芳华，看好龙头脱颖而出 2018 年 04 月 02 日 看好 /维持 机械 深度 报告 投资摘要： 纺服机械全球迁移路径清晰。 “衣食住行”是人类生活必需的刚性需求，兼具消费升级逻辑。纺织服装机械作为纺织工业发展提供技术装备的基础性产业，其发展一方面来自于全球纺织服装需求的增长及品质的提升所带来的行业增长，另一方面，纺织服装及其配套的纺织服装机械行业对成本要求极为敏感，全球范围内的性价比优势变迁所带来的产能迁移也能为纺织机械行业带来结构性增长机遇 。 缝制机械行业迎来市场化供给侧改革 。 缝制机械全球市场空间近千亿，可以细分为工业缝纫机、家用缝纫机、刺绣机、缝前缝后设备以及缝纫机零部件。随着缝制设备行业的市场化出清，以及下游需求回暖，设备 和库存更新周期促使 2016 年下半年以来，缝制机械行业迎来转机。 2017 年 1-12 月协会统计的行业百家整机企业累计完成工业总产值 188.38 亿元，同比增长27.71%，累计生产缝制机械产品 612.98 万台，同比增长 23.86%。 纵观缝制机械全球变迁历史，无论在欧美、日韩、亚洲，都会经历从行业分散发展，到成本压力倒逼行业集中度迅速提升，最终成长出行业龙头的阶段，如美国的胜家、德国杜克普、日本兄弟、重机等。我们认为，国内缝纫机械正在处于市占率快速提升，缺乏竞争力企业市场出清阶段。真正具备产能、技术、研发、渠道优 势的公司有望快速占据市场。工业缝纫机及裁床领域，我们看好杰克股份，刺绣机及特种机工控领域，我们看好大豪科技。 全球产能迁移为纺织机械提供新机遇。 纺纱行业是初级产品加工业，是成本敏感性行业。随着全球成本变迁，纺纱行业总体上经历了从欧美到亚洲的迁移过程，并在亚洲内部经历了从中国向东南亚、南亚、中亚的扩散过程。一带一路政策的推进将有利于新疆及中亚等地区纺织业的发展，从而带动该些区域对纺织机械产品的采购需求。根据规划，到 2020 年，新疆自治区棉纺产能达到 1800 万纱锭。我们按照万锭投资额 2000 万计算，对应投资额约360 亿元，预计新增各类棉纺设备需求近百亿元 。 推荐标的： 工业缝纫机及裁床行业，我们推荐 杰克股份；缝制设备工控领域，我们推荐大豪科技；纺织机械领域，我们推荐卓郎智能 。 风险提示： 原材料价格大幅波动 、人民币大幅升值、下游复苏持续性不及预期 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 杰克股份 1.60 2.01 2.61 32 25 20 4.43 强烈推荐 大豪科技 0.88 1.07 1.26 38 31 26 5.03 推荐 卓郎智能 0.32 0.47 0.56 29 20 16 5.03 推荐 任天辉 010-66554037 rentianhui1989hotmail 执业证书编号 : S1480517090003 研究助理： 樊艳阳 010-66554089 f anyanyang1990126 细分行业 评级 动态 铁路设备 看好 维持 纺服机械 看好 维持 锂电设备 看好 维持 3C 自动化 看好 维持 行业基本资料 占比 % 股票家数 333 9.52% 重点公司家数 - - 行业市值 24975.38 亿元 4.03% 流通市值 16878.6 亿元 3.83% 行业平均市盈率 26.66 / 市场平均市盈率 18.46 / 行业指数走势图 资料来源： 东兴证券研究所 相关研究报告 1、机械行业报告：制造业增值税下调，助力盈利能力修复 2018-03-29 2、机械行业报告：中美贸易冲突带来的危与机2018-03-27 3、机械行业报告： 2018 政府工作重点推动集成电路产业发展 2018-03-05 4、机械行业：从租赁商年报看集装箱市场：旺季将至，需求具备强支撑 2018-02-26 -26.5%23.5%73.5%4-5 6-5 8-5 10-5 12-5 2-5机械 沪深 300 P2 东兴证券行业深度 报告 机械 行业： 纺织机械再生芳华，看好龙头脱颖而出 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 纺织服装机械市场格局面临重构 . 4 1.1 纺服机械全球迁移逻辑清晰 . 4 1.2 利润压缩倒逼纺服 行业提升机械化比重 . 5 1.3 纺织服装机械洗牌在即，龙头份额提升空间巨大 . 7 2. 缝制设备市场集中度提升迅速，龙头崛起 . 8 2.1 缝制机械行业迎来市场化供给侧改革 . 8 2.2 2017 年缝制设备迎来转机 . 9 2.3 龙头公司脱颖而出，行业整合空间巨大 . 11 3. 纺织机械国产化趋势确定，有望受益产能迁移 .14 3.1 人工成本攀升倒逼纺织机械升级 .14 3.2 全球产能迁移为纺织机械提供新机遇 .15 3.3 新疆、中 亚纺织工业方兴未艾，助力纺织机械增长 .17 4. 推荐标的：杰克股份、大豪科技、卓郎智能 .18 4.1 杰克股份：业绩符合预期，缝制机械龙头在加速 .18 4.2 大豪科技：缝制机械电控龙头，受益下游需求爆发 .19 4.3 卓郎智能：世界纺机龙头，业绩承诺提供安全边际 .20 5. 风险提示 .21 表格目录 表 1: 纺织机械各环节国内外主要企业 .14 表 2: 新疆主要纺织基地投产情况 .17 表 3: 新疆主要纺织园区投产计划 .18 插图目录 图 1: 纺织机械主要分类及工艺流程 . 4 图 2: 缝制机械主要分类及工艺流程 . 4 图 3: 纺织行业经 历多次全球范围的产业迁移 . 5 图 4: 纺织、服装行业在中低收入国家吸纳就业能力最强 . 5 图 5: 国内多数服装生产仍然具备成本优势 . 6 图 6: 国内劳动效率大幅提升抵消人力成本压力 . 6 图 7: 纺织、服装行业盈利能力不断被压缩 . 7 图 8: 纺服行 业技术投入比率不断提升 . 7 图 9: 卓郎智能、杰克股份业绩明显加速 . 7 东兴证券年度报告 机械 行业： 纺织机械再生芳华，看好龙头脱颖而出 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 10: 规模以上缝制机械公司业绩增长情况 . 7 图 11: 工业缝纫机占缝制机械比重超过 44% . 8 图 12: 规模以上缝制机械企业收入增长情况 . 9 图 13: 规模以上缝制机械公司业绩增长情况 . 9 图 14: 国内沿海、内陆劳动力差距较大，部分产能向内陆迁移 . 9 图 15: 2016 年 11 月 -2017 年 12 月缝制机械行业综合景气指数变化情况 .10 图 16: 国内缝制设备工业生产总值接近 600 亿元 .10 图 17:杰克股份募投项目将大幅提升工业缝纫机产能（台） . 11 图 18:杰克股份裁床业务产能扩张加速（台） . 11 图 19:公 司海外收入占比超过 60%，为行业最高水平（ %） .12 图 20:公司研发人员数量为全行业最高 .13 图 21:公司研发支出为全行业最高水平 .13 图 22: 世界年纤维消费量趋势图 .14 图 23: 世界主要国家和地区人口及人均纤维消费量 .14 图 24: 国内纺织机械企业年产值超千亿 .15 图 25: 2020 年我国目标万锭用工量下降到 20人左右 .15 图 26:全球环锭纺装机量结构变迁 .16 图 27: 全球纺机市场每年环锭纺设备交易量 .16 图 28: 新疆是我国三大产棉区之一 .17 图 29: 浙江纺织服装业向新疆转移示意图 .17 P4 东兴证券行业深度 报告 机械 行业： 纺织机械再生芳华，看好龙头脱颖而出 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. 纺织服装机械市场格局面临重构 1.1 纺服机械全球迁移 逻辑清晰 纺织服装机械作为纺织工业发展提供技术装备的基础性产业，其发展一方面来自于全球纺织服装需求的增长及品质的提升所带来的行业增长，另一方面，纺织服装及其配套的纺织服装机械行业对成本要求极为敏感，全球范围内的性价比优势变迁所带来的产能迁移，也能为纺织机械行业带来结构性增长机遇。 图 1: 纺织机械主要分类及工艺流程 图 2: 缝制机械主要分类及工艺流程 资料来源： 卓郎智能 ， 东兴证券研究所 资料来源： 杰克股份 ， 东兴证券研究所 从纺织机械下游来看，全球纺纱及服装制造产业总体经历了欧美 亚洲、拉美的迁移过程，在亚洲内部也经历了从日韩 中国 东南亚、南亚、中亚的逐步扩散进程。相应的也带来全球纺织服装机械的生产重心的迁移。 从纺织服装机械的国内发展历程来看，明显分为几个阶段： (1)改革开放后到 21 世纪初， 在纺织工业快 速增长的拉动下，我国纺织机械工业在这一阶段呈现出强劲的增长态势，纺机、缝纫机等行业快速增长； (2)2001 年到 2007 年，随着中国加入 WTO，纺织行业竞争优势明显，中低端产品快速占领国际市场； （ 3） 2007 年到 2015 年，随着次贷危机、欧债危机、人民币升值等因素影响，同时国内劳动力成本上升，纺织机械行业面临洗牌，行业整体盈利能力被大幅压缩，行业龙头机械趁机收购国外成熟纺织服装机械公司； (4)2016 年后，在全行业连续多年的经营压力下，纺织服装机械龙头公司彰显出显著的竞争优势，在行业市场化出清后，快速提升自身市场份额。 东兴证券年度报告 机械 行业： 纺织机械再生芳华，看好龙头脱颖而出 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 3: 纺织行业经历多次全球范围的产业迁移 资料来源： 世界银行 ， 东兴证券研究所 1.2 利润压缩 倒逼纺服 行业提升 机械 化比重 中国是全球纺织产业规模最大的国家，也是产业链最完整、门类最齐全的国家。中国纺织包括纱线面料、服装等。 2015 年，中国纤维加工量达到 5300 万吨，占世界比重超过 50%。 劳动密集、成本敏感、产业链条长、机械逐步替代人工 是纺织服装行业在全球的普遍特性 。根据世界银行的分析，除食品饮料行业外，纺织业和服装业是 发展中 国家吸纳劳动力最强的行业。 图 4: 纺织、服装行业在中低收入国家吸纳就业能力最强 资料来源： 世界银行 ， 东兴证券研究所 P6 东兴证券行业深度 报告 机械 行业： 纺织机械再生芳华，看好龙头脱颖而出 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES根据统计，人均 GDP 在 5000 美元以下时，纺织行业吸纳就业能力最强。当人均 GDP达到 1 万美元左右，服装行业成为最吸纳就业的行业之一。 2017 年，我国人均 GDP达到 8800 美元， 纺织服装行业在我国仍具备较强吸纳就业能力。 图 5: 国内多数服装生产仍然具备成本优势 资料来源： 世界银行， 东兴证券研究所 目前国内在主要纺织服装 品种 产量 均占全球首位 ，孟加拉国、印度、巴基斯坦、斯里兰卡、越南、印尼等国的服装产业也逐步崛起。 同时也应看到，国内在裤子、外套、针织衫、套裙等产品仍具备成本竞争优势。 图 6: 国内 劳动效率大幅提升抵消人力成本压力 资料来源： 世界银行， 东兴证券研究所 根据世界银行 的数据 ， 尽管东南亚 、 南亚劳动力成本低于中国 ， 但是生产效率方面的差距更为巨大 。 以中国和 孟加拉国为例，纺织服装工人时薪差距达到 5 倍，但中国工人生产效率较孟加拉国高出 6 倍以上。考虑到人工成本仅占服装产品的 20%，中国在纺服领域的优势地位仍将在长期内保持。 东兴证券年度报告 机械 行业： 纺织机械再生芳华，看好龙头脱颖而出 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 7: 纺织、服装行业盈利能力不断被压缩 图 8: 纺服行业技术投入比率不断提升 资料来源： Wind、 东兴证券研究所 资料来源： Wind、 东兴证券研究所 中国纺服工人的高效率 ， 很大程度上体现在熟练程度和机械化程度的提升 。从上游盈利能力来看，近十年来，国内纺织服装行业整体利润率不断压低。倒逼行业通过提升机械化程度提升效率。纺织 服装行业 技术投入比率从之前的 不足 0.4%提升到 2%左右 。 1.3 纺织服装机械洗牌在即，龙头份额提升空间巨大 纺织服装机械作为兼具劳动密集和技术密集的产业，伴随了人类近代以来的发展，一方面基于成本驱动在全球范围内迁移，另一方面，纺服机械也不断升级，自动化和智能化进程不断推进。 我们认为，国内纺织机械行业发展已经进入新常态，缺乏竞争力的公司市场化出清，真正具备优势的行业龙头市场占有率显著提升将是未来比较长时期行业内部的主要变革方向。 从目前时点来看，杰克股份、卓郎智能等行业内龙头公司有能力在整体行业弱复苏形势下，获得超过行业平均增速的业绩增长。并且有望继续承接来自欧美产业链企业的技术和产能转移，并且在国内纺织服装产能 升级过程中获益。 图 9: 卓郎智能、杰克股份业绩明显加速 图 10: 规模以上缝制机械公司业绩增长情况 资料来源： Wind、 东兴证券研究所 资料来源： Wind、 东兴证券研究所 P8 东兴证券行业深度 报告 机械 行业： 纺织机械再生芳华，看好龙头脱颖而出 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES国内纺织 服装 机械厂商 数量众多 ， 其中中小企业占多数， 小型企业生产设备普遍较落后，技术水平较低， 产品性能和稳定性与龙头公司有较大差距 。低端 纺织服装机械产品主要依靠低廉的价格争取市场，导致产品利润水平较低。 同时，行业内龙头 厂商依靠较高的研发和生产能力，产品技术含量高，通过多年企业运营和管理经验的积累， 在全球行业竞争中 确立了有利的市场竞争地位。 一方面，龙头公司将通过产能扩张，依赖自身成本、产品和渠道优势，进一步挤压中小企业生存空间。 另一方面，纺织服装机械龙头公司将通过海外并购，积极引进消化吸收国外先进生产技术和管理经验，快速进行产品结构升级，抢占日本、韩国、德国、瑞士等纺织服装机械公司中高端市场。 2. 缝制设备 市场集中度提升迅速，龙头崛起 2.1 缝制机械行业 迎来市场化供给侧改革 缝制机械 全球市场空间近千亿， 可以细分为工业缝纫机、家用缝 纫机、刺绣机、缝前缝后设备以及缝纫机零部件。 根据海关统计， 2016 上半年年我国出口的缝制机械中，工业缝纫机 占比达到 44.62%，为缝制机械行业最大的细分品种 图 11: 工业缝纫机占缝制机械比重超过 44% 资料来源： Wind， 东兴证券研究所 根据中国缝制机械协会统计， 2015 年我国共有 263 家规模以上缝制机械生产企业（含整机生产企业、零部件生产企业）。 2006 年到 2015 年规模以上缝制机械企业营业收入年均复合增速为 3.85%，整体依然保持增长态势。目前整体行业收入规模已经基本恢复到经济危机前的水平，但行业竞争加剧的形势下，行业整体盈利能力下滑较大。 缝制机械是中国中低端制造产业变迁的典型案例。 20 世纪 90 年代以后，中国逐步承接日本、韩国、台湾等地缝制机械产业，并逐步成长为全球缝制机械重心，工业缝纫机全球占比超过 75%。 东兴证券年度报告 机械 行业： 纺织机械再生芳华，看好龙头脱颖而出 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 12: 规模以上缝制机械企业收入增长情况 图 13: 规模以上缝制机械公司业绩增长情况 资料来源： 杰克股份 、 东兴证券研究所 资料来源： 杰克股份、 东兴证券研究所 持续的经营压力，人力成本不断攀升，环保软约束转为硬约束，以及国家对于安全生产的重视程度提升，使得缝制机械行业相当部分的企业在 2016 年左右市场化出清。比较典型的案例比如浙江台州飞跃集团由于资金链断裂，申请破产。 图 14: 国内沿海、内陆劳动力差距较大，部分产能向内陆迁移 资料来源： 杰克股份， 东兴证券研究所 飞跃缝纫机的倒下只是国内缝纫设备行业的一个缩影。作为全球最大的缝纫机生产基地， 产业结构零散，产品及销售理念单一，人工成本高企，盲目扩大 ,信贷资金比例太大，外汇波动冲击等问题 在国内多数缝制设备企业或多或少均有体现 。 随着缝制设备行业的市场化出清，以及下游需求回暖，设备和库存更新周期促使 2016年下半年以来， 缝制 机械行业迎来转机 。 2.2 2017 年缝制设备迎来转机 2017 年，在国内经济不断向好、国际经济持续复苏的大环境下，我国缝制机械行业抓住下游 行业装备升级换代的重大机遇，努力恢复产能，加强科技创新，加快智能转型，聚焦品质品牌，积极应对环保督察、原材料上涨、汇率波动等带来的影响和挑战。 P10 东兴证券行业深度 报告 机械 行业： 纺织机械再生芳华，看好龙头脱颖而出 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 15: 2016 年 11 月 -2017 年 12月缝制机械行业综合景气指数变化情况 资料来源： 中国轻工业信息中心， 东兴证券研究所 2017 年我国缝制机械行业综合景气指数较上年明显提升，各月指数均维持在 100 以上的稳定区间。 12月行业综合景气指数 108.12。 其中，主营业务收入景气指数 113.78，出口景气指数 121.29，资产景气指数 104.59，利润景气指数 96.67。四项指标全年来均维持在稳定与渐热区间，显示了持续、稳健和高速的增长势头。 图 16: 国内 缝制设备工业生产总值接近 600亿元 资料来源： 大豪科技， 东兴证券研究所 （ 1）生产：定单充足，中高速增长，加快智能转型 2017 年 1-12 月协会统计的行业百家整机企业累计完成工业总产值 188.38 亿元，同比增长 27.71%，累计生产缝制机械产品 612.98 万台，同比增长 23.86%。其中，工业缝纫机累计产量 432.18 万台，同比增长 32.47%。电脑平车累计产量 186 万台，同比增长 65.35%，掀开市场更新换代高潮；自动模板机需求爆发，年产量突破 3 万台， 东兴证券年度报告 机械 行业： 纺织机械再生芳华，看好龙头脱颖而出 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES平均增幅接近 60%；各类智能缝制单元设备系列化、组合化、批量化发展迅速，产量增速超过 40%，引领行业智能转型步伐。 （ 2） 销售：需求旺盛，市场前景可期 2017 年 1-12 月协会统计的行业百家整机企业累计完成主营业务收入 196.67 亿元，同比增长 18.84%，累计销售缝制机械产品 606.60 万台，同比增长 19.53%，产销率99.0%。其中，工业缝纫机累计销量 425.41 万台，同比增长 24.24%，产销率 98.4%。 （ 3）库存：需求激增，