机械设备行业深度研究：供需力量加速逆转，船舶制造业有望走出周期底部.pdf

1 Table_FirstTable_First|Table_ReportType证券研究报告 行业深度研究 Table_First|Table_Summary 供需力量加速逆转，船舶制造业有望走出周期底部 机械设备行业 投资要点： 供求关系 边际 改善 ，行业 底部反转趋势明显 船舶制造产业景气度与国际贸易及全球海运市场发展状况高度相关 ,属于典型的强周期行业 。同时船舶生产的周期较长 ,通常为两年左右 ,船舶行业的周期波动与下游的国际贸易及海运市场走势呈现明显的滞后性 ,而这种滞后性往往会带来供需间的错配。 需求端： 从海运市场来看， 运力需求市场持续回暖， 以干散货运和集运为代表的全球航运市场在 2016年以来触底复苏， 衡量国际海运情况的权威指数 波罗的海（ BDI） 指数 已 从 2016-2-10的 最低 290点回升至 2018-4-27的 1361点 ，涨幅超四倍 。 供给端： 2018年以来，首次出现三大船型运力需求增速大于运力供给增速，船舶运力过剩情况初步缓解。 2018年 1-3月，全国造船完工量 853万载重吨，同比下降 45.9%；新承接船舶订单量 1553万载重吨，同比增长 180%。船舶新增订单远大于船舶完工订单，行业底部反转趋势明显。 强制造船公约 加大拆船率，提供造船增量 在全球 经济总体 平稳的大背景下 ，船舶运力需求 未来几年 预计将保持平稳增长 。 2019年起，随着压载水、 节能环保等多个强制性国际公约 的严格 实施 ， 拆船率 预计将 从 目前 1.5%左右提升至 5%-6%，有望给行业带来新的置换需求。 造船中心崛起， 供给侧改革，龙头充分受益 船舶制造业 整体 呈现中韩日三足鼎立的竞争格局， 但近 年来中国船舶行业在去产能阶段逆势 崛起， 全球 造船份额 和高端船型技术均不断提升。 中国有形成世界造船超级中心的趋势。同时 在国内过剩行业供给侧改革的背景下， 国内 船舶企业有望加速优胜劣汰的行业整合进度，船舶订单将加速向国企和民企造船龙头集中，行业格局有望提前好转。 从技术实力来看，国内央企在高端船舶制造业领域优势明显，在接本土传动订单方面更有优势。船舶业是规模效应明显的行业，兼并重组、行业集中度提升，过剩产能出清之后，行业竞争将更加规范有序，行业龙头将明显受益。 相关标的： ST船舶（ 600150） 、中船防务 A+H（ 600685）、 中国重工 （ 300600）。 风险提示 1）全球经济增速不及预期 ； 2）供给侧改革、强制性公约执行力度不及预期 。 Table_First|Table_ReportDate 2018 年 05 月 07 日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 中性 上次建议： 中性 Table_First|Table_Chart 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 马松 分析师 执业证书编号： S0590515090002 电话： 0510-85613713 邮箱： masglsc Table_First|Table_Contacter 彭福宏 研究助理 电话： 0510-85613713 邮箱： pengfhglsc Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、铁路、城轨迎来通车高峰，轨交板块复苏确定 机械设备 2017.12.27 2、工业机器人产量维持高位，持续布局智能制造 机械设备 2017.12.18 3、 11 月挖机销量持续大增，工程机械维持高景气度 机械设备 2017.12.13 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 -20%-5%10%25%40%2017-02 2017-06 2017-10 2018-01机械设备 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 正文目录 1. 船舶制造及运输行业介绍 . 5 1.1 三大船型：散货船、油船、集装箱船 . 5 1.2 船舶运输的介绍 . 9 1.3 造船产业行业关联性强，强周期品种 . 10 2 运力仍然过剩，供需增速拐点初现 . 12 2.1 主力船型仍然处于过剩状态 . 12 2.2 运力供求持续改善，行业底部反转趋势明显 . 14 2.3 未来三年造船行业需求预测 . 16 3 中国船舶制造业迎来转型升级机遇期 . 21 3.1 供给侧改革加速产能出清，行业格局有望提前变好 . 21 3.2 中国船舶制造业全球竞争力不断提升 . 23 3.3 行业龙头大有可为 . 27 4 混改有助于行业整合，提升央企龙头竞争力 . 28 4.1 混改有助于行业整合，加速行业去产能 . 28 4.2 中船工业集团 介绍 . 28 4.3 中国船舶工业重工集团 . 30 5 重点公司推荐 . 31 5.1 推荐标的之一： st 船舶 (600150) . 31 5.2 推荐标的之二：中船防务 A+H（ 600685） . 32 5.3 推荐标的之三：中国重工（ 601989） . 32 图表目录 图表 1：船舶的分类 . 5 图表 2：油船的类别及分类标准 . 5 图表 3：油船（ VLCC）外观及结构 . 5 图表 4：历年油船不同船型交付量占比（ %） . 6 图表 5：历年油船不同船型 交付量（ DWT） . 6 图表 6：散货船的类别及分类标准 . 6 图表 7：散货船外观及结构 . 6 图表 8：历年散货船细分船型交付量占比 . 6 图表 9：历年散货船细分船型交付量（载重吨） . 6 图表 10：集装箱船外观及结构 . 7 图表 11：集装箱船发展历程 . 7 图表 12：集装箱及大型集装箱历年交付量（ TCU） . 7 图表 13： LNG 船型外观及结构 . 8 图表 14： LPG 船型外观及结构 . 8 图表 15：化学品船分类船型交付量 (DWT) . 8 图表 16：世界前 11 大豪华邮轮吨位及额定载客数 . 9 图表 17：豪华邮轮外观及结构 . 9 图表 18：油船历年交付吨位及数量 . 9 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 图表 19：不同运输方式比较 . 9 图表 20：全国内河高等级航道及港口布局 . 10 图表 21：世界主要航线示意图 . 10 图表 22：海洋货物运输种类及占比（ 2016） . 10 图表 23：船舶工业主要特征 . 11 图表 24： 1900-2018 年世界历 年造船完工量 . 11 图表 25：第三和第四轮船舶大周期上升及下降驱动因素分析 . 11 图表 26：三大船型运力过剩情况测算 . 12 图表 27：油品运输需求及同比增速 . 12 图表 28：克拉克森油船平均盈利（美元 /天） . 12 图表 29：干散货需求 及同比增速 . 13 图表 30：克拉克森散货船平均盈利（美元 /天） . 13 图表 31：集装箱运力及同比增速（ %） . 13 图表 32：克拉克森集装箱船平均盈利（美元 /天） . 13 图表 33：世界船 舶总运力（百万载重吨） . 13 图表 34：世界油轮总运力（百万载重吨） . 13 图表 35：世界干散货总运力（百万载重吨） . 14 图表 36：世界集装箱船总运力（百万载重吨） . 14 图表 37： IMF 经济预测 . 14 图表 38：世界历年总运力增速和海运量增速（ %） . 15 图表 39：世界干散货运力及运量增速（ %） . 15 图表 40：世界集装箱运力及运量增速（ %） . 15 图表 41：世界油品运力及运量增速（ %） . 15 图表 42：世界船舶手持订单量与总运力之比（ %） . 15 图表 43：波罗的 海干散货指数（ 1987-2018） . 16 图表 44：波罗的海干散货指数（ 2014-2018） . 16 图表 45：全球造船单季新签订及同比增速 . 16 图表 46：中国造船单季新签订及同比增速 . 16 图表 47： 2002-2012 世界海运贸易增量及中国占比 . 17 图表 48：三大船型（ 2018-2020）运力增速预测 . 17 图表 49：海船分类及报废年限 . 18 图表 50：河船分类及报废年限 . 18 图表 51：世界船龄结构及运力分布 . 18 图表 52：拆船率预测（考虑及不考 虑国际公约） . 20 图表 53：考虑国际公约情况下造船完工量预测 . 20 图表 54：国家出台去产能政策一览表 . 21 图表 55：中国历年民用船厂数量 . 22 图表 56：各地历年钢质船舶产能 . 22 图表 57：前五大民营造船集团和其 他民营厂历年新签订单分布 . 22 图表 58： 2016 年以来破产船舶统计 . 22 图表 59：前 10 家造船企业完工量占比（ %） . 23 图表 60：前 10 家造船企业新增订单占比（ %） . 23 图表 61：不同国家手持订单量占比 . 23 图表 62：不同国家造船完工量占比 . 23 图表 63：中日韩等国家新签订单量占比 . 24 图表 64：中国船舶订单平均单价（百万美元） . 24 图表 65：中日韩船舶景气指数对比 . 24 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 图表 66：中国造船景气指数与 st 船舶历年股价 . 25 图表 67：不同船型行业竞争格局 . 25 图表 68：中国最近几年所建造的特 种船舶 . 25 图表 69：中国历年 LNG 船型订单一览 . 26 图表 70： 2015-2016 全国及两大造船集团造船完工量统计 . 27 图表 71：中国国企船厂造船订单分布 . 27 图表 72：中国民企船厂造船订单分布 . 27 图表 73：全世界 2016 年造船手持订单量前 10 名集团统计 . 28 图表 74：中船工业集团发展历程 . 29 图表 75：中船工业集团旗下上市公司一览 . 29 图表 76：中船工业集团营 业收入 . 30 图表 77：中船工业集团历年净利润 . 30 图表 78：中船重工集团主要业务板块 . 30 图表 79：中船重工集团主要业务板块 . 31 图表 80：中船重工集团历年营业收入及同比增速 . 31 图表 81：中船重工集 团历年净利润及同比增速 . 31 图表 82： st 船舶历年营业利润（亿元） . 32 图表 83： st 船舶 PB-band . 32 图表 84：中国重工营业利润（亿元） . 33 图表 85：中国重工毛利率（ %） . 33 5 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 1. 船舶制造及运输行业介绍 1.1 三大船型：散货船、油船、集装箱船 船舶按种类划分大致可以分运输船、工程船、渔业船、工作船、海洋开发船等种类， 其中运输船中的散货船、油船和集装箱船是国际航运市场通用的三大船型，分别代表了大宗散货、原油及成品油、工业制成品的国际海运贸易量。 依照行业经验，表征不同船型大小习惯采用的单位量不尽相同。散货船和油船采用载重吨（ DWT）来衡量船舶的运载能力；集装箱船采用载箱量，即国际标准箱（ TEU）的数量来衡量船舶运载能力。而客运船舶则多用修正吨（ CGT）来表征其大小。 图表 1：船舶的分类 船舶的分类 运输船 干货 船（杂货船、 散货船 、 集装箱船 、滚装船、载驳船、油船、液化气体船、冷藏船等） 液货船（ 油船 、液化气船、化学品船） 客船、客货船 内河运输船舶（拖船、驳船、推船等） 工程船 挖泥船、起重船、浮船坞、救捞船、布设船 (布缆船、敷管船等 )、打桩船等 渔业船 网类渔船、钓类鱼船、捕鲸船、渔业加工船、渔业调查船等 工作船 测量船船、航标船等、浮油回收船等 海洋开发船 海洋调查船、深潜器 (艇 )、钻井船、钻井平台等 来源：海事服务网、国联证券研究所 1.1.1 油船的分类及介绍 油船（ Oil tanker）通常有原油船（ Crude oil carrier）和成品油船（ Product oil tanker）之分或者两者兼运之，即原油 /成品油船或成品油 /原油船。油船按载重量吨位的大小大致可分为以下几类： 油船分类船型历年船型交付量及占比。 图表 2：油船的类别及分类标准 图表 3：油船（ VLCC）外观及结构 油船名称及代号 载重吨 超级油船 ULCC 35 万吨以上 巨型油船 VLCC 25-32.5 万吨 苏伊士型油船 Suez max 小于 15 万吨 阿芙拉型油船 Aframax 10-11 万吨 巴拿马最大型油船 Panamax 7-7.5 万吨 灵便型油船 Handysize 4-5 万吨 来源：海事服务网、国联证券研究所 来源：百度图片、国联证券研究所 6 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 1.1.2 散货船的分类及介绍 凡装运固体散装货物船舶称散货船（ Bulk carrier）。散货种类很多，最大宗的固体散货是矿石，煤及谷物，其中矿石专运的船舶称之为矿石船（ Ore carrier），矿石船的结构形式大大不同于其它的散货船，因此在散货船中另立一类。除了 30 万吨级和20 万吨级矿石船以外，按载重量散货船大致可分为： 散货船分类船型历年交付量及占比。 图表 4：历年油船不同船型交付量占比（ %） 图表 5：历年油船不同船型交付量（ DWT） 来源： clarksons、国联证券研究所 来源： clarksons、国联证券研究所 图表 6：散货船的类别及分类标准 图表 7：散货船外观及结构 散货船名称及代号 载重吨 好望角型（ Capesise） 17 万吨 T-MAX 型（ Termianal max） 9-10 万吨 巴拿马型（ Panamax） 7.5-8 万吨 灵便型（ Hadysize） 5 万吨 大湖型（ Lakesize） 3 万吨 来源：海事服务网、国联证券研究所 来源：百度图片、国联证券研究所 图表 8：历年散货船细分船型交付量占比 图表 9：历年散货船细分船型交付量（载重吨） 来源： clarksons、国联证券研究所 来源： clarksons、国联证券研究所 7 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 1.1.3 集装箱船 集装箱船可分为部分集装箱船、全集装箱船两种 :部分集装箱船，是以船的中央部位作为集装箱的专用舱位，其他舱位仍装普通杂货。全集装箱船，指专门用以装运集袋箱的船舶。它与一般杂货船不同，其货舱内有格栅式货架，装有垂直导轨，便于集装箱沿导轨放下，四角有格栅制约，可防倾倒。集装箱船的舱内可堆放三至九层集装箱，甲板上还可堆放三至四层。 集装箱船装卸速度高，停港时间短，经济航速为每小时 18 海里左右。近年来，美国，英国，日本等国进出口的杂货约有 70%-90%使用集装箱运输。 对于船舶运输而言，大型化是降低成本的重要途径，自 1956 年以来，集装箱船船型不断的增大，大型集装箱占比越来越高。 图表 12：集装箱及大型集装箱历年交付量（ TCU） 来源： clarksons、国联证券研究所 图表 10：集装箱船外观及结构 图表 11：集装箱船发展历程 来源：百度图片、国联证券研究所 来源：国际船舶网、国联证券研究所 8 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 1.1.4 化学品船 所谓化学品船应当被定义为液货船，就是建造或改装用于运载各种有毒的、易燃的、易发挥或有腐蚀性化学物质的货船。液货船多为双层底和双重舷侧，货舱设有分隔并装有专用的货泵和管系。货舱内壁和管系采用不锈钢或抗腐蚀涂料。 液货船具有极高安全要求，研制难度大，代表当今世界前沿造船技术水平，是一种高技术、高附加值的船舶。根据运输的液化气种类可以分为液化天然气船（ LNG）和液化石油气船 (LPG)。 由于 LNG 的使用量快速增长，预计该品类船型未来年交付量仍将进一步提升。 图表 15：化学品船分类船型交付量 (DWT) 来源： clarksons、国联证券研究所 1.1.5 豪华邮轮 豪华游轮（ cruise ship），也称豪华旅游船，是指环球海上航行或在某些特定地区航行的，以在船上娱乐和停靠地观光游览为目的的船舶总称。豪华游轮内部设有供乘客生活使用的一切设施，能够满足舒适的奢华生活水平要求，并且一般内设各式各样的娱乐设施。 图表 13： LNG 船型外观及结构 图表 14： LPG 船型外观及结构 来源：百度图片、国联证券研究所 来源：百度图片、国联证券研究所 9 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 近年来，由于消费水平的提高，特别是中国和亚洲地区，选择豪华游轮旅游的人逐年增加，豪华邮轮从 16 年开始又迎来新一轮交付高峰。 图表 18：油船历年交付吨位及数量 来源： clarksons、国联证券研究所 1.2 船舶运输的介绍 按照运输所使用的工具不同，运输方式分为铁路运输、水路运输、公路运输、航空运输等。水路运输具有通过能力大、运输量大、运费低廉，对货物适应性强、速度较低等特点。 图表 19：不同运输方式比较 时间 运输工具 运价 运速 运量 航海运输（航运） 船舶 最低 最慢 大 铁路运输 火车 居中 较快 大 公路运输 汽车 居中 居中 小 航空运输（空运） 飞机 最高 最快 最小 来源：海事服务网、国联证券研究所 图表 16：世界前 11 大豪华邮轮吨位及额定载客数 图表 17：豪华邮轮外观及结构 来源： clarksons、国联证券研究所 来源：百度图片、国联证券研究所 10 请