风电行业2017年年报及2018年一季报总结：装机拐点将至，适时布局设备龙头.pdf

装机拐点将至 ， 适时 布局设备龙头 证券 研究报告 所属 部门 股票研究 部 报告 类别 行业 深度 所属行业 电气设备 行业评级 增持 报告 时间 2018/5/8 分析师 宋红欣 证书编号： S11000515060001 010-66495639 songhongxincczq 联系人 赵旭 证书编号 ： S1100117090010 010-66495941 Zhaoxucczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 21 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交 子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼， 610041 风电行业 2017 年 年 报 及 2018 年一季报 综述 （ 20180508） 核心观点 2017 年业绩分化，运营商盈利显著改善 2017 年我国新增并网、吊装装机分别同比下滑 22.12%、 16.22%，弃风率有所下降，全 年风电发电量 3057 亿千瓦时，同比增长 26.85 %， 利用小时数同比增长 206 小时至 1948 小时，有较大程度的改善。 受整机招标价格下降与原材料价格持续上涨的影响， 2017 年川财证券 风电行业股票池内 24 家公司营业收入1248 亿元，同比增长 1.34%；归属母公司所有者净利润 151.76 亿元，同比增长 35.63%，其中风电运营商盈利显著改善 。剔除风电运营商， 16 家公司收入同比减少 0.82%至 711 亿元，归属母公司所有者净利润同比增长 72.90%至 62亿元。归属母公司所有者净利润增速远高于收入同比增速主要是因 ST 锐电归属母公司所有者净利润与 2016 年相比增长约 32 亿元，亏损额大幅减少，剔除ST 锐电后， 15 家整机与零部件企业收入同比增长 0.31%，净利润同比减少8.66%。 2018 年一季度业绩分化加剧 受弃风率下降影响，风电运营商归属母公司所有者净利润同比增长 91.59%，剔除 8 家运营商后， 16 家风电企业营业收入同比减少 3.92%，归属母公司所有者净利润同比减少 41.14%。 一季度整机制造商收入 50.49 亿元，同比减少6.87%，增速较 2016 年相比提高 15.26 个百分点，归属母公司所有者净利润亏损 0.16 亿元， 4 家整机企业业绩差别较大。 受原材料价格维持高位影响，风塔及零部件企业归属母公司所有者净利润持续下降，但从收入来看， 2018年新增装机重回高增长的判断已初步得到验证。 2018 年新增装机规模有望改善， 预计产业链 景气度 将 向上 游 延续 我们预计 2018 年风电新增装机影响因素将持续改善：（ 1）电价下调时间点临近；（ 2）招标价格企稳；（ 3）弃风率持续下降 。在本轮景气周期中， 受弃风率下降影响， 风电运营商经营环境优先改善，股价也有所表现 。 预计随着新增装机规模增长，行业景气度将由下游的运营商向中游整机及零部件厂商延续。 在2018-2020 年 风电新一轮景气周期 开启之时 ，建议适时布局整机与零部件龙头企业，相关标的：金风科技、天顺风能、中材科技 。 风险提 示 ： 风电新增装机不达预期 、 原料价格大幅上涨 ， 弃风率反弹 。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/21 正文 目录 一、 2017 年新增装机同比持续下滑，利用小时改善 . 5 新增并网、吊装容量分别同比下滑 22.12%、 16.22% . 5 发电量同比增长，利用小时数提升 . 5 二、 2017 年产业链盈利分化 显著 . 6 2.1 行业整体收入与归属母公司所有者净利润双增 . 6 2.2 产业链盈利分化显著 . 8 运营商：弃风率下降改善运营商经营 环境 . 8 整机：新增装机同比下滑影响整机企业收入 . 9 风塔：钢材价格上行，风塔企业增收不增利 . 11 其他零部件：受原材料价格上行影响，经营情况恶化 . 13 三、 2018 年一季度产业链盈利分化进一步加剧 . 14 四、 2018 年新增装机规模有望改善，景气度向上延续 . 18 风险提示 . 20 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/21 图表目录 图 1： 2017 年新增并网装机 15.03GW . 5 图 2： 2017 年累计并网装机 163.67GW. 5 图 3： 2017 年新增吊装容量 19.58GW . 5 图 4： 2017 年累计吊装容量 188.31GW. 5 图 5： 风电发电量同比增长 26.85% . 6 图 6： 年利用小时增长至 1948 小 时 . 6 图 7： 营业收入同比增长 1.34% . 7 图 8： 归属母公司 净利润同比增长 35.63% . 7 图 9： 除运营商外，收入同比减少 0.82% . 7 图 10： 除运营商外，归属母公司净利润同比增长 72.90% . 7 图 11： 运营商收入同比增长 14.78% . 8 图 12： 运营商归属母公司所有者净利润同比增长 17.87% . 8 图 13： 2017 年运营商流动比率 . 8 图 14： 2017 年运营商速动比率 . 8 图 15： 2017 年运营商资产负债率 . 9 图 16： 2017 年运营商资产收益率 . 9 图 17： 整机企业收入同比下降 7.26% . 10 图 18： 整机企业归属母公司所有者净利润波动较大 . 10 图 19： 整机招标价格企稳 . 10 图 20： 风塔企业收入同比增长 14.87% . 11 图 21： 风塔企业归属母公司所有者净利润同比减少 12.44% . 11 图 22： 风塔产品毛利率下滑 . 12 图 23： 钢材产品加权价格持续上行 . 12 图 24： 零部件企业收入同比增长 5.69% . 13 图 25： 零部件企业归属母公司所有者净利润同比减少 21.29% . 13 图 26： 2018Q1 风电上市公司收入增速放缓 . 14 图 27： 2018Q1 风电上市公司归属母公司所有者净利润增速同 比提高 20.76 个百分点 . 14 图 28： 2018Q1 除运营商外，风电上市公司收入同比减少 3.92% . 15 图 29： 2018Q1 除运营商外，风电上市公司归属母公司所有者 净利润同比减少 41.14% . 15 图 30： 2018Q1 运营商收入同比增长 28.58% . 15 图 31： 2018Q1 运营商归属母公司所有者净利润同比增长 91.59% . 15 图 32： 2018Q1 整机制造商收入增速同比提高 15.26 个百分点 . 16 图 33： 2018Q1 整机制造商归属母公司所有者净利润亏损 0.16 亿元 . 16 图 34： 2018Q1 风塔企业收入同比增长 15.14% . 16 图 35： 2018Q1 风塔企业归属母公司所有者净利润同比减少 21.93% . 16 图 36： 2018Q1 零部件企业收入同比减少 4.72% . 17 图 37： 2018Q1 零部件企业归属母公司所有者净利润同比减少 45.22% . 17 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/21 表 格 目录 表格 1. 川财证券风电行业股票池 24 家企业分类 . 6 表格 2. 风电运营商 2017 年营收及归属母公司所有者净利润 . 9 表格 3. 整机制造商 2017 年营收及归属母公司所有者净利润 . 11 表格 4. 风塔企业 2017 年营收及归属母公司所有者净利润 . 12 表格 5. 零部件企业 2017 年营收及归属母公司所有者净利润 . 13 表格 6. 风电行业 2018 年一季度营收及归属母公司所有者净利润情况 . 17 表格 7. 2017 年、 2018 年 1-4 月风电企业涨跌幅排序 . 18 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/21 一、 2017 年 新增装机同比持续下滑，利用小时改善 新增并网、吊装容量分别同比下滑 22.12%、 16.22% 根据能源局与 CWEA 发布的并网及吊装数据 ， 2017 年我国新增并网、吊装装机分别同比下滑 22.12%、 16.22%。 2017 年全年，我国风电新增并网装机15.03GW，同比减少 22.12%；累计并网容量 1.64 亿千瓦，同比增长 10.33%。新增吊装容量同比减少 16.22%至 19.58GW，累计吊装容量 188.31GW，同比增长 12%。 图 1： 2017 年新增并网装机 15.03GW 图 2： 2017 年累计并网装机 163.67GW 资料来源： 国家能源局， 川财证券研究所 资料来源： 国家能源局， 川财证券研究所 图 3： 2017 年新增吊装容量 19.58GW 图 4： 2017 年累计吊装容量 188.31GW 资料来源： CWEA， 川财证券研究所 资料来源： CWEA， 川财证券研究所 发电量同比增长，利用小 时 数提升 2017 年风电发电量 3057 亿千瓦时，同比增长 26.85 %；利用小时数同比增长206 小时至 1948 小时，有较大程度的改善。 -1 0 0 %-5 0 %0%50%1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %051015202530352007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年新增并网容量（ GW ）（ 左轴） 新增并网容量同比增速（右轴）0%20%40%60%80%1 0 0 %1 2 0 %0204060801001201401601802007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年累计并网容量（ GW ）（ 左轴） 累计并网容量同比增速（右轴）-5 0 %0%50%1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %051015202530352007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年新增吊装装机（ GW ）（ 左轴） 新增吊装装机同比增速（右轴）0%20%40%60%80%1 0 0 %1 2 0 %1 4 0 %0204060801001201401601802002007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年累计吊装装机（ GW ）（ 左轴） 累计吊装装机同比增速（右轴）川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/21 图 5： 风电发电量同比增长 26.85% 图 6： 年利用小时增长至 1948 小 时 资料来源： CWEA， 川财证券研究所 资料来源： CWEA， 川财证券研究所 二、 2017 年产业链盈利分化 显著 2.1 行业整体 收入 与 归属母公司所有者净利润双增 川财证券风电行业股票池 共有 24 家 相关上市企业，按主营业务 分类，其中 4家为整机企业 ， 4 家为风塔企业 ， 8 家零部件制造企业 ， 8 家为风电 运营商 。以上四类企业处于不同产业链环节，因此盈利水平及影响因素有所差别。 表格 1. 川财证券风电行业 股票池 24 家企业分类 细分行业 代码 简称 细分行业 代码 简称 整机 2202 金风科技 风塔 2531 天顺风能 整机 601558 ST 锐电 风塔 300129 泰胜风能 整机 600416 湘电股份 风塔 300569 天能重工 整机 600290 华仪电气 风塔 2487 大金重工 风 电运营商 600163 中闽能源 零部件 300443 金雷风电 风 电运营商 862 银星能源 零部件 300185 通裕重工 风 电运营商 601016 节能风电 零部件 603218 日月股份 风 电运营商 0958.HK 华能新能源 零部件 601218 吉鑫科技 风 电运营商 0916.HK 龙源电力 零部件 603507 振江股份 风 电运营商 0956.HK 新天绿色能源 零部件 603063 禾望电气 风 电运营商 1798.HK 大唐新能源 零部件 0658.HK 中国高速传动 风 电运营商 0182.HK 协和新能源 零部件 2080 中材科技 资料来源： Wind, 川财证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 02011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年风电发电量（亿千瓦时）（左轴） 发电量同比增速（右轴）194805001 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 02011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 7/21 2017 年 川财证券风电行业 股票池内 24 家公司 营业收入 1248 亿元 ，同比增长1.34%；归属母公司所有者净利润 151.76 亿元，同比增长 35.63%。 图 7： 营业收入 同比增长 1.34% 图 8： 归属母公司净利润同比增长 35.63% 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 剔除风电运营商， 16 家公司收入同比减少 0.82%至 711 亿元，归属母公司所有 者 净利润同比增长 72.90%至 62 亿元。 归属母公司所有者净利润增速远高于收入同比增速主要是因 ST 锐电 归属母公司所有者净利润 与 2016 年相比增长约 32 亿元 ， 亏损额大幅减少， 剔除 ST 锐电后， 15 家整机与零部件企业 收入同比增长 0.31%， 净利润同比减少 8.66%。 图 9： 除运营商外，收入同比减少 0.82% 图 10： 除运营商外，归属母公司净利润同比增长 72.90% 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 1 , 2 4 85 . 3 5 %0%5%10%15%20%25%02004006008001 , 0 0 01 , 2 0 01 , 4 0 02012年2013年2014年2015年2016年2017年收入总计（亿元）（左轴） 收入同比增速（右轴）1 5 1 . 7 63 5 . 6 3 %-2 0 0 %-1 0 0 %0%1 0 0 %2 0 0 %3 0 0 %4 0 0 %5 0 0 %6 0 0 %7 0 0 %0204060801001201401602012年2013年2014年2015年2016年2017年归属母公司所有者净利润总计（亿元）（左轴）711- 0 . 8 2 %-5 %0%5%10%15%20%25%30%35%40%01002003004005006007008002012年2013年2014年2015年2016年2017年收入总计（亿元）（左轴） 收入同比增速（右轴）627 2 . 9 0 %-7 0 0 %-6 0 0 %-5 0 0 %-4 0 0 %-3 0 0 %-2 0 0 %-1 0 0 %0%1 0 0 %2 0 0 %( 3 0 )( 2 0 )( 1 0 )0102030405060702012年2013年2014年2015年2016年2017年归属母公司所有者净利润总计（亿元）（左轴）川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 8/21 2.2 产业链 盈利分化 显著 运营商： 弃风率下降改善运营商经营环境 川财证券风电行业股票池共有 8 家 风电运营商 ，由于资产规模、装机省份存在差异，因此经营数据有所差别 。 从装机较大的上市公司经营数据来看，弃风率好转对风电运营商财务状况的改善已初步显现，部分 风电运营商资产负债率企稳，流动比率、速动比率稳步上升，变化较为明显。 2017 年 8 家 风电运营商 收入 同比增长 14.78%至 537 亿元，归属母公司所有者净利润同比增长 17.87%至 89 亿元 ，归属母公司所有者净利润增速同比减少 19.33 个百分点，但增速仍高于收入增速约 3.09 个百分点。 图 11： 运营商收入同比增长 14.78% 图 12： 运营商归属母公司所有者净利润同比增长 17.87% 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 图 13： 2017 年 运营商流动比率 图 14： 2017 年 运营商速动比率 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 5 3 7 . 4 41 4 . 7 8 %0%5%10%15%20%25%01002003004005006002012年2013年2014年2015年2016年2017年收入总计（亿元）（左轴） 收入同比增速（右轴）8 9 . 3 11 7 . 8 7 %-3 0 %-2 0 %-1 0 %0%10%20%30%40%50%01020304050607080901002012年2013年2014年2015年2016年2017年归属母公司所有者净利润总计（亿元）（左轴）归属母公司所有者净利润同比增速（右轴）0 . 0 00 . 5 01 . 0 01 . 5 02 . 0 02 . 5 0中闽能源银星能源节能风电华能新能源龙源电力新天绿色能源大唐新能源协和新能源0 . 0 00 . 5 01 . 0 01 . 5 02 . 0 02 . 5 0中闽能源银星能源节能风电华能新能源龙源电力新天绿色能源大唐新能源协和新能源川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 9/21 图 15： 2017 年 运营商资产负债率 图 16： 2017 年 运营商资产收益率 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 剔除资产规模居后的四名运营商， 2017 年运营商营收同比增长 18.20%，归属母公司所有者净利润同比增长 22.80%，弃风率下降对运营商的改善初步显现。 表格 2. 风电运营商 2017 年 营收及归属母公司所有者 净利润 代码 证券简称 收入（亿元） 归属母公司所有者净利润（亿元） 2016 年 2017 年 同比增 减额 同比增速 2016 年 2017 年 同比增减额 同比增速 600163 中闽能源 3.94 5.07 1.12 28.53% 1.05 1.53 0.48 45.50% 862 银星能源 14.43 9.35 -5.08 -35.18% 0.11 -1.89 -2.00 - 601016 节能风电 14.15 18.71 4.56 32.24% 1.89 3.99 2.10 111.58% 0958.HK 华能新能源 92.62 105.67 13.05 14.09% 26.59 30.12 3.53 13.27% 0916.HK 龙源电力 223.34 246.40 23.06 10.32% 34.15 36.88 2.73 7.98% 0956.HK 新天绿色能 源 43.86 70.66 26.79 61.08% 5.42 9.40 3.98 73.50% 1798.HK 大唐新能源 57.96 71.05 13.09 22.58% 1.98 7.28 5.29 267.15% 0182.HK 协和新能源 17.92 10.53 -7.39 -41.26% 4.58 2.00 -2.58 -56.31% 资料来源： Wind，川财证券研究所 整机： 新增装机同比下滑影响整机企业收入 川财证券风电行业股票池共有 4 家整机企业， 2017 年 4 家整机企业营业收入同比减少 7.26%至 371.54 亿元，与 2016、 2017 年装机我国风电新增装机增速均同比下滑 这一情况相符。受 ST 锐电归属母公司所有者净利润波动较大影响，整机企业归属母公司所有者净利润波动较大。 剔除 ST 锐电， 3 家整机企业营业收入同比减少 5.38%，归属母公司所有者净30%40%50%60%70%80%90%1 0 0 %中闽能源银星能源节能风电华能新能源龙源电力新天绿色能源大唐新能源协和新能源-4 %-2 %0%2%4%6%8%10%12%14%16%节能风电华能新能源龙源电力新天绿色能源大唐新能源协和新能源川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 10/21 利润同比小幅增长 3.63%。 图 17： 整机企业 收入 同比下降 7.26% 图 18： 整机企业归属母公司所有者净利润波动较大 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 在 2020 年平价上网目标的要求下，整机招标价格承压，但继续大幅下降的可能性较小：受供需影响，新增装机容量与整机价格具备一定相关性， 67GW 装机需在 2019 年 12 月 31 日前开工，为整机价格提供支撑。从 已披露 的 整机招标价格来看 ， 2018 年 1-4 月份 整机 招标 价格 降幅 与 此前 相比明显缩窄， 本轮整机降价 或 已近尾声。 图 19： 整机招标价格企稳 资料来 源： 金风科技 , 川财证券研究所 3 7 1 . 5 4- 7 . 2 6 %-1 0 %0%10%20%30%40%50%0501001502002503003504004505002012年2013年2014年2015年2016年2017年收入总计（亿元）（左轴） 收入同比增速（右轴）3 3 . 2 0( 4 0 )( 3 0 )( 2 0 )( 1 0 )0102030402012年2013年2014年2015年2016年2017年收入总计（亿元）3 0 0 03 5 0 04 0 0 04 5 0 05 0 0 05 5 0 02010年1月2010年4月2010年7月2010年10月2011年1月2011年4月2011年7月2011年10月2012年1月2012年4月2012年7月2012年10月2013年1月2013年4月2013年7月2013年10月2014年1月2014年4月2014年7月2014年10月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月1 . 5 M W 均价 2 M W 均价 2 . 5 M W 均价川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 11/21 表格 3. 整机制造商 2017 年营收及 归属母公司所有者净利润 代码 证券简称 收入（亿元） 归属母公司所有者净利润（亿元） 2016 年 2017 年 同比增 减额 同比增速 2016 年 2017年 同比增 减额 同比增速 2202 金风科技 263.96 251.29 -12.66 -4.80% 30.03 30.55 0.52 1.72% 601558 ST 锐电 9.45 1.41 -8.04 -85.11% -30.99 1.15 32.14 - 600416 湘电股份 109.49 97.06 -12.43 -11.35% 1.39 0.91 -0.48 -34.29% 600290 华仪电气 17.72 21.78 4.06 22.89% -0.48 0.60 1.08 - 资料来源： Wind，川财证券研究所 风塔： 钢材价格上行，风塔企业增收不增利 川财证券风电行业股票池共有 4 家风塔企业， 2017 年 4 家整机企业营业收入同比 增长 14.87%至 65.87 亿元，归属母公司所有者净利润同比 下降 12.44%至 7.6 亿元 。 图 20： 风塔 企业 收入 同比 增长 14.87% 图 21： 风塔 企业归属母公司所有者净利润同比减少 12.44% 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 从收入方面来看，除大金重工之外的风塔企业 营业收入都有不同程度的增长，但受钢材价格在 2017 年持续上涨的影响， 4 家风塔企业总体增收不增利，各公司风塔产品毛利率也有不同程度下滑。 6 5 . 8 71 4 . 8 7 %0%5%10%15%20%25%30%35%40%0102030405060702012年2013年2014年2015年2016年2017年收入总计（亿元）（左轴） 收入同比增速（右轴）7 . 6 0- 1 2 . 4 4 %-2 0 %0%20%40%60%80%1 0 0 %0123456789102012年2013年2014年2015年2016年2017年收入总计（亿元）（左轴） 收入同比增速（右轴）川财证券 研究报告 本报告由川财证