钢铁行业深度研究报告：五维解读中厚板行情，重点关注钢材品种结构性分化.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 行业深度研究报告 钢铁 五维解读中厚板行情，重点关注钢材品种结构性分化 行业 评级 推荐 评级变动 维持 事 项 从 17年我们推荐华南四虎开始提出了南北价差持续扩大的逻辑，后来市场逐步验证了确实南方的钢价持续比北方高很多，投资股票标的也基本摒弃了北方的钢厂，上市公司利润释放也尤以我们强推的柳钢股份、韶钢松山等价差最大区域的公司业绩最优，市场逐步认识到钢材的区域性特征。 我们认为下一个有可能会发生的是钢材品种的结构性特征，而且结构性特征和不同钢材品种之间的分化持续时间很有可能是目前市场忽略的。结构性最好的品种我们认为是中厚板。 主要观点 1.价格维度：中厚板月度均价持续上升，价格最具韧性的钢材品种 3月份开始，由于需求的启动有所推后，各品种钢材的价格都有所下降，中厚板成为价格最具韧性的品种， 3月、 4 月普通中厚板全国平均价格分别逆势上涨了 57 元 /吨和 28 元 /吨。 2.毛利维度：毛利创年内新高，超越螺纹钢成为最盈利品种 3月开始其他钢材品种价格的下降导致了成本的下行，中厚板毛利从价格上升和成本下降两个方向收益，持续攀升。四月各品种中厚板平均吨钢毛利高达1186 元 /吨，已经超过了螺纹钢，成为盈利最高的品种。 3.库存维度：五大钢材品种中，社会库存绝对值同比降幅最高的品种 从库存的绝对值来看，当前的中厚板库存处 于绝对低位，同比去年降低 26%，为五大钢材品种中，同比去年降幅最高的品种。从库存的去化速率来看，近一个月中厚板在库存低位的情况下仍然保持了高达 22%的去化率。中厚板既不存在市场担心的螺纹钢总体库存偏高的问题，也不存在热轧的库存去化偏慢问题 4.供给维度：重要生产基地邯郸全年限产 50%，轧线转换难度大，供给持续低位 邯郸是全国重要的中厚板生产基地，中厚板产能约为 1000 多万吨，占全国总产能 8479万吨的 11.79%。 3.16-3.31邯郸全市高炉停产导致中厚板 3月日均产量大幅下滑 9%，单月影响产量 43.4 万吨 。 4 月初武安市大气污染综合治理整改方案又对邯郸市的大部分钢企实行了全年 50%的限产，单月受限产量达到 33万吨。此外，中厚板近期未有新增轧线产能，且中厚板的产线与其他各品种的板材之间转换难度较大，因此中厚板本年内的供给将持续处于低位。另外中厚板是过去几年最差的品种，今年市场才刚刚启动，导致过去几年缺乏系统性中厚板产线的投资，中厚板在今明年基本不会有新增产能。 5.需求维度：工程机械、船舶、石油开采共繁荣，需求方兴未艾 证券分析师：任志强 执业编号： S0360518010002 电话： 021-20572571 邮箱： renzhiqianghcyjs 联系人：罗兴 电话： 010-63214656 邮箱： luoxinghcyjs 钢铁行业周报：北方复产供给增加，持续复工需求上行 2018-04-01 钢铁行业周报：旺季需求加速到来，板卷利润反超螺纹 2018-04-09 钢铁行业报告：供给奠基，需求加码，柳暗花明又一村 2018-04-24 -6%6%19%31%17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/032017-05-04 2018-05-02 沪深 300 钢铁 相关研究报告 行业 表现对比图 (近 12 个月 ) 华创 证券 研究所 行业 研究 钢铁 2018 年 05 月 03 日 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 船舶、工程机械和石油管线是中厚板的重要下游，今年以来这些下游都表现出了强劲的增长力。工程 机械的景气度很高，即使市场预期很低的船舶和石油管线，漫长的低迷期里也积攒了大量的投资需求，在本年内海运价格和石油价格的支撑下，前期积攒的投资需求逐步释放，原材料采购作为领先指标，将强势拉动中厚板需求。 6.投资建议 综上，我们认为中厚板当前库存同比较低，产能释放受限且短期难有新增产线，供给低位运行。而船舶、工程机械和石油管线这些下游的需求正盛，供需偏紧必然支撑价格上行，并且长短期内都看不到中厚板的转产或产能增量，中厚板盈利持续性会很强，因此推荐 关注 中厚板产量高 、占比大的个股。 7.风险提示 ： 邯郸限产不及预期 、下游需求不及预期 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、价格维度：月度均价持续上升，价格最具韧性的钢材品种 . 5 二、毛利维度：毛利创年内新高，超越螺纹钢成为最盈利品种 . 5 三、库存维度：五大钢材品种中，社会库存绝对值同比降幅最高的品种 . 6 四、供给维度：重要生产基地邯郸全年限产 50%，轧线转换难度大，供给持续低位 . 7 五、需求维度：工程机械、船舶、石油管线共繁荣，需求方方兴未艾 . 8 （一）工程机械连创新高，挖机产销两旺 . 8 （二）船舶制造底部反弹，三大指标触底回升 . 8 （三）油价持续上行，支撑油气固定投资同比增加 . 9 六、投资建议 . 9 七、风险提示：邯郸限产不及预期、下游需求不及预期 . 10 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 各品种钢材价格走势图 . 5 图表 2 各品种钢材月度平均价格 . 5 图表 3 普通中厚板模拟吨毛利变化 . 6 图表 4 各品种中厚板模拟月均毛利 . 6 图表 5 五大品种钢材社会库存及同比变化 . 6 图表 6 近一月五大品种钢材去化速率 . 7 图表 7 中厚板日均产量 . 7 图表 8 挖掘机销量和同比变化 . 8 图表 9 挖掘机产量和同比变化 . 8 图表 10 新接船舶订单量累计同比 . 9 图表 11 手持船舶订单量 . 9 图表 12 石油和天然气开采业固定资产投资完成额 . 9 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 一、 价格维度：月度均价持续上升，价格最具韧性的钢材品种 3 月份开始，由于需求的启动有所推后，各品种钢材的价格都有所下降，中厚板成为价格最具韧性的品种， 3 月、4 月普通中厚板全国平均价格分别逆势上涨了 57 元 /吨和 28 元 /吨，其他各高端品种中厚板价格也均有所上升。 图表 1 各品种钢材价格 走势 图 资料来源： wind， 华创证券 图表 2 各品种钢材月度平均价格 螺纹平均价格（元） 普通中厚板平均价格（元） 热轧平均价格（元） 冷轧平均价格（元） 1 月 4151 4159 4253 4853 2 月 4161 4166 4224 4787 3 月 4035 4223 4126 4697 4 月 3952 4251 4108 4584 3 月环比变化 -127 57 -98 -90 4 月环比变化 -82 28 -19 -113 资料来源： wind，华创证券 二 、 毛利维度：毛利创年内新高，超越螺纹钢成为最盈利品种 3 月开始其他钢材品种的价格下降导致了成本的下行，中厚板毛利从价格上升和成本下降两个方向收益，持续攀升。四月各品种中厚板平均吨钢毛利高达 1186 元 /吨，已经超过了螺纹钢，成为盈利最高的品种。 3 5 0 03 7 0 03 9 0 04 1 0 04 3 0 04 5 0 04 7 0 04 9 0 05 1 0 02 0 1 8 -0 1 -0 2 2 0 1 8 -0 2 -0 2 2 0 1 8 -0 3 -0 2 2 0 1 8 -0 4 -0 2 2 0 1 8 -0 5 -0 2价格 : 螺纹钢 :H RB 4 0 0 2 0 mm : 全国（元） 价格 : 热轧板卷 :3. 0 mm : 全国（元）价格 : 冷轧板卷 :1.0m m : 全国（元） 价格 : 中板 : 普 2 0 m m : 全国（元） 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 3 普通中厚板模拟吨毛利变化 资料来源： wind， 华创证券 图表 4 各品种中厚板模拟月均毛利 品种 1 月吨钢毛利 2 月吨钢毛利 3 月吨钢毛利 4 月吨钢毛利 普通中厚板 441 591 588 832 翼缘板 671 816 794 1035 造船板 786 904 978 1151 压力容器板 1308 1459 1484 1725 平均 801 943 961 1186 资料来源： wind，华创证券 三 、 库存维度：五大钢材品种中，社会库存绝对值同比降幅最高的品种 从库存的绝对值来看，当前的中厚板库存处于绝对低位，同比去年降低 26%，为五大钢材品种中，同比去年降幅最高的品种。 图表 5 五大品种钢材 社会 库存 及同比变化 中厚板库存 （万吨） 螺纹库存 （万吨） 热轧库存 （万吨） 冷轧库存 （万吨） 线材库存 （万吨） 合计 （万吨） 2018/4/27 85.61 751.91 236.94 115.3 225.35 1415.11 2017/4/28 116.21 531.47 297.47 116.04 160.36 1221.55 同比 -26% 41% -20% -1% 41% 16% 资料来源： wind，华创证券 从库存的去化速率来看，近一个月中厚板在库存低位的情况下仍然保持了高速的去化。 (40 0 )(20 0 )02 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 02 0 1 7 -0 1 -0 3 2 0 1 7 -0 4 -0 3 2 0 1 7 -0 7 -0 3 2 0 1 7 -1 0 -0 3 2 0 1 8 -0 1 -0 3 2 0 1 8 -0 4 -0 3普通中板吨钢毛利（元 / 吨） 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 图表 6 近一月五大品种钢材去化速率 中厚板库存（万吨） 螺纹库存（万吨） 热轧库存（万吨） 冷轧库存（万吨） 线材库存（万吨） 合计（万吨） 2018/4/27 85.61 751.91 236.94 115.3 225.35 1415.11 2018/4/20 90.01 804.55 241.88 117.38 246.33 1500.15 2018/4/13 95.27 867.69 248.12 117.22 265.65 1593.95 2018/4/6 100.83 919.95 259.34 118.31 281.73 1680.16 2018/3/30 109.18 981.65 273.74 117.72 314.88 1797.17 近一月库存去化量 23.57 229.74 36.8 2.42 89.53 382.06 近一月库存去化速率 22% 23% 13% 2% 28% 21% 资料来源： wind，华创证券 四 、 供给维度：重要生产基地邯郸全年限产 50%，轧线转换难度大，供给持续低位 邯郸是全国重要的中厚板生产基地，中厚板产能约为 1000 多万吨，占全国总产能 8479 万吨的 11.79%。 3 月15 日，由于邯郸的空气质量未能达到目标，全市钢厂从 3.16-3.31 实行高炉全停政策，导致中厚板 3 月日均产量大幅下滑 9%，达到年内新低，接近历史低值。按 3 月 31 天计算，单月产量下滑 43.4 万吨。 4 月初，邯郸市又出台了武安市大气污染综合治理整改方案，对邯郸市的大部分钢企实行了全年 50%的限产，若按 80%的产能利用率计算，单月受限产量达到 33 万吨。 图表 7 中厚板日均产量 资料来源： mysteel， 华创证券 另外中厚板是过去几年最差的品种，今年市场才刚刚启动，导致过去几年系统性缺乏中厚板产线的投资，中厚板在今明年基本不会有新增产能。 且中厚板的产线与其他各品种的板材之间转换难度较大，所以中厚板的供给短期内难有增量，综合考虑邯郸限产的问题，中厚板本年内的供给将持续处于低位。 13141415151616171718182014 年 3 月 2014 年 10 月 2015 年 5 月 2015 年 12 月 2016 年 7 月 2017 年 2 月 2017 年 9 月中厚板实际日均产量（万吨） 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 五、 需求维度：工程机械、船舶、石油管线共繁荣，需求方方兴未艾 船舶、工程机械和石油管线是中厚板的重要下游，今年以来这些下游都表现出了强劲的增长力，中厚板的需求大幅增加。 （一 ） 工程机械连创新高，挖机产销两旺 去年全年，挖掘机销量均处在同比翻倍的水平左右，工程机械市场高度景气，对中厚板的需求持续拉升。 同时，挖掘机的产量也同比大增，全年同比均在 70%左右。 图表 8 挖掘机销量和同比变化 图表 9 挖掘机产量和同比变化 资料来源： wind， 华创证券 资料来源： wind， 华创证券 （二） 船舶制造底部反弹，三大指标触底回升 2015 年以来，海运价格低位徘徊，船舶市场持续低迷，积累了大量的换船需求。去年以来，受益于全球经济复苏、大宗商品价格持续走高等原因，海运价格有所回升，造船业也触底反弹。作为船舶业三大指标之一的新接船舶订单量在本年初同比激增。当前各海运价格指标如 BDI、 BCI 等仍处在 2015 年以来的 较 高位，长期积累的换船需求有望在海运价格较高的时期逐批兑现。 新接船舶订单量的增加也使造船厂的手持船舶订单量从底部上升。在手船舶订单量的增加保证了本年内造船板需求的持续性。 -10 001 0 02 0 03 0 04 0 001 0 0 0 02 0 0 0 03 0 0 0 04 0 0 0 05 0 0 0 02014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-01销量 :挖掘机 :工程机械行业 :当月值（台）销量 :挖掘机 :工程机械行业 :当月同比（ % ）-60-40-200204060801 0 005 0 0 01 0 0 0 01 5 0 0 02 0 0 0 02 5 0 0 03 0 0 0 02014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-03产量 :挖掘机 :当月值（台）产量 :挖掘机 :当月同比（ % ） 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 10 新接船舶订单量累计同比 图表 11 手持船舶订单量 资料来源： wind， 华创证券 资料来源： wind， 华创证券 （三） 油价持续上行，支撑油气固定投资同比增加 与造船业类似，由于石油价格的低迷，石油和天然气开采业的固定资产投资在 2015 年以来同样面临了长期低迷， 2017 年 6 月开始，国际原油价格开始持续上行，以英国布伦特原油为例，从 6 月至今已经上涨了 63%，原油价格的持续上升拉动了油气开采行业的固定资产投资开始增长，前期油价低迷时期积累的固定资产需求有望集中释放，持续拉升石油管线中厚板的需求。 图表 12 石油和天然气开采业固定资产投资完成额 同比变化 资料来源： wind， 华创证券 六 、 投资建议 综上，我们认为中厚板当前库存同比较低，产能释放受限且短期难有新增产线，供给低位运行。而船舶、工程机械和石油管线这些下游的需求正盛，供需偏紧必然支撑价格上行，并且长短期内都看不到中厚板的转产或产能增-20 0 %-100 %0%1 0 0 %2 0 0 %3 0 0 %4 0 0 %5 0 0 %2 0 1 4 -1 2 2 0 1 5 -0 8 2 0 1 6 -0 4 2 0 1 6 -1 2 2 0 1 7 -0 8新接船舶订单量 :中国 :累计同比8 0 0 09 0 0 01 0 0 0 01 1 0 0 01 2 0 0 01 3 0 0 01 4 0 0 01 5 0 0 02 0 1 4 -1 2 2 0 1 5 -0 8 2 0 1 6 -0 4 2 0 1 6 -1 2 2 0 1 7 -0 8手持船舶订单量 :中国 :累计值（万载重吨）(80 )(60 )(40 )(20 )0204060801 0 01 2 02 0 1 4 -0 2 2 0 1 4 -0 8 2 0 1 5 -0 2 2 0 1 5 -0 8 2 0 1 6 -0 2 2 0 1 6 -0 8 2 0 1 7 -0 2 2 0 1 7 -0 8固定资产投资完成额 : 石油和天然气开采业 : 累计同比（ % ） 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 量，中厚板盈利持续性会很强，因此 建议 关注中厚板产量高、占比大的个股。 七、 风险提示 ： 邯郸限产不及预期 、下游需求不及预期 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 钢铁煤炭组团队介绍 副所长、大宗组组长：任志强 上海财经大学金融学硕士。曾任职于兴业证券。 2017 年加入华创证券研究所。 2015 年 -2017 年连续三年荣获新财富最佳分析师钢铁行业第三名。 助理研究员：罗兴 香港科技大学硕士，上海交通大学本科。 2017 年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentaohcyjs 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboyahcyjs 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuanhcyjs 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdonghcyjs 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyanhcyjs 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyinhcyjs 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayinhcyjs 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyanhcyjs 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shiluhcyjs 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyuhcyjs 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengkehcyjs 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjinghcyjs 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjianihcyjs 沈颖 销售经理 021-20572581 shenyinghcyjs 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminminhcyjs 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyuhcyjs 柯任 销售助理 021-20572590 kerenhcyjs 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyunhcyjs 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 12 华创行业公司投资评级体系 (基准指数沪深 300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10% 20%； 中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10% 10%之间； 回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10% 20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上； 中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5% 5%； 回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日 的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 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