2018钢铁中期策略报告：环保加码，废钢可期.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 2018 钢铁中期策略报告 推荐 （ 维持 ） 环保加码，废钢可期 需求端：淡季不淡，长期可期。 中期来看，本年内需求虽然推后开启但强度只增不减，在 4 月份粗钢日均产量达到历史峰值水平的情况下，去库仍然保持了每周 120 万吨左右的高速水平，显示了旺季需求的强度。同时出于对本年内供暖季仍然会有限产行为的预期，下游工地就会抓紧施工，相当于需求的前移开始接棒，主导超越季节性的需求，因此今年整个二三季度可能都处在赶工的过程中，淡季不淡已成大概率事件。长期来看，重要需求端地产仍然保持了较高的同比增速，同时近期宏观积极信号不断释放，扩大内需已经定调，为下游企业提供了资金和信心， 中观需求和宏观风向共同保障了长期需求 。 供给端 ：政策加压，严控产能 。 从政策层面看，综合 2018 年国务院政府工作报告和发改委关于做好 2018 年重点领域化解过剩产能工作的通知等文件，本年内政府钢铁去产能的态度仍然是非常坚决的，而去产能的手段很可能就是环保提标倒逼落后产能退出。政策执行层面，政府对环保的重视和强硬态度决定了后期环保文件的落实力度会远超市场预期。 环保成为 供给端主要催化剂 。 近期中央和地方环保主管部门频频发文不断提高钢铁烧结环节的排放标准。国家大气污染特殊排放 限 值的达标日期又定为了本年 10 月 1 日。从目前的进度来看，大部分企业尚不能在标准日前达标。若假设未改造成功需要停产整治，在改造完成率为 25%、 50%、 75%和 100%的情况下，单月 影响产量分别可达到 1000 万吨、 667 万吨、 333 万吨和 0 万吨。一旦单月影响量达到了 500 万吨以上，极有可能重演去年冬天供暖季限产 前 期的火爆行情。除了未达标企业的停产和彻底退出之外，越来越趋于常态化的限产也会进一步收缩供给，带来不小的边际变化。 钢材品种的结构分化：中厚板有望走出独立行情。 从价格看，中厚板从本年初一直持续上升， 是价格韧性 和弹性兼具 的钢材品种。从毛利看，中厚板毛利创年内新高，超越螺纹钢成为最盈利品种。从库存看，中厚板是五大钢材品种中，社会库存绝对值同比降幅最高的品种。从供给看，短期中厚板重要 生产基地邯郸 钢厂非供暖季 限产 20%-50%，对供给释放有一定影响，长期中厚板受关注较低，新增产能有限。 从需求看， 工程机械、船舶、石油开采共繁荣，需求方兴未艾 。综合以上五个维度，认为中厚板是目前各品种钢材中最具投资价值的品种。 废钢板块：产业升级逻辑下别具魅力的成长板块 。 短逻辑下 ，中频炉淘汰造成了废钢 的存量转移： 7000 多万吨废钢（粗料）从地条钢部分流向高炉、转炉和电炉（精细料） 。中 长 期逻辑下的 ，废钢炼钢具备环保优势，一直没大发展的原因在于废钢供给 不足价格偏贵 。 中国虽有 100 亿吨存量钢铁，但 70%在近10 年产 生，详细分析机械、汽车等用钢大户的报废周期，废钢有望 近年 大面积产生。 需求端 高炉通过产能置换升级为电炉的趋势正在加速，从而对废钢包括废钢精细料的需求也大幅提高。 因此 预计未来 3 年废钢设备总投资将达到240-300 亿元；废钢加工配送市场规模 3 年后将达到 1800-2600 亿元，对应120-360 的 年利润规模。设备加工和废钢配送领域将是优先受益的板块。 投资建议 ： 环保压力较 大 的主要为京津冀地区和长三角地区，南方钢厂环保压力则普遍较小。环保对产量的冲击除了抬高价格，还会拉大区域价差，所以南方钢厂的受益更加明显。 从环保主线来看，推荐韶钢松山、柳钢股份和三钢闽光等南方钢厂。 中厚板当前库存同比较低，产能释放受限且短期难有新增产线，供给低位运行。而船舶、工程机械和石油管线这些下游的需求正盛，供需偏紧必然支撑价格上行， 因此从钢材品种结构分化的主线来看，推荐中厚板产量高、占比大的个股南钢股份、华菱钢铁和新钢股份。 从废钢板块的逻辑来讲，产业升级，设备先行， 推荐废钢拆解加工设备制造业的 华宏科技。 风险提示 ： 环保执行力度不足、高炉转电炉进度不达预期 证券分析师：任志强 电话： 021-20572571 邮箱： renzhiqianghcyjs 执业编号： S0360518010002 联系人：罗兴 电话： 010-63214656 邮箱： luoxinghcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 33 0.94 总市值 (亿元 ) 8,029.63 1.3 流通市值 (亿元 ) 6,661.66 1.52 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.47 0.51 25.6 相对表现 -2.61 6.74 12.29 钢铁行业报告：供给奠基，需求加码，柳暗花明又一村 2018-04-24 五维解读中厚板行情，重点关注钢材品种结构性分化 2018-05-03 西南电炉产业链调研：新电炉成本降低明显，本年预计投产电炉较多 2018-05-03 -2%11%23%36%17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/032017-05-19 2018-05-17 沪深 300 钢铁 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 钢铁 2018 年 05 月 19 日 2018 钢铁中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、需求端：旺季需求强势，淡季不淡，全年可期 .6 （一）微观表现：去库高速，成交火爆 .6 （二）中观表现：地产韧性，支撑需求 .7 （三）宏观预期：政策助力，刺激基建 .7 二、供给端：供给顶部接近刚性，环保不断冲击产量 .8 （一）长短期来看，供给顶部近乎刚性 .8 （二）环保持续施压，压制供给释放 .9 1、政策持续加码环保，执 行力度既往空前 .9 2、大气污染物排放标准不断收紧，冲击产能产量 . 10 3、非供暖季限产和临时性事件限产压制产量 . 12 三、钢材品种间的结构分化：中厚板品种表现突出 . 14 （一）价格维度：月度均价持续上升，价格韧性弹性兼具 . 14 （二 ）毛利维度：毛利创年内新高，超越螺纹钢成为最盈利品种 . 15 （三）库存维度：五大钢材品种中，社会库存绝对值同比降幅最高的品种 . 16 （四）供给维度：轧线转换难度大，供给短期难以大幅增加 . 16 （五）需求维度：工程机械、船舶、石油管线共繁荣，需求方方兴未艾 . 17 1、工程机械连创新高，挖机产销两旺 . 17 2、船舶制造底部反弹，三大指标触底回升 . 17 3、油价持续上行，支撑油气固定投资同比增加 . 18 四、废钢板块：产业升级逻辑下别具魅力的成长板块 . 18 （一）短逻辑：存量转移，供给侧改革下的繁荣 . 18 1、 2016 年 1.7 亿吨废钢主要流向 . 18 2、 “存量转移 ”的逻辑已充分发酵 . 19 （二）长逻辑：产业升级，多因素共振布局千亿蓝海 . 20 1、核心一：电炉具备环保 +能耗优势，长周期讲是必然趋势 . 20 2、核心二：钢铁报废周期已至，供给增量有望压缩废钢 “成本劣势 ” . 21 3、核心三： 政策推动，废钢报废率有望提升 . 21 4、核心四：产业升级趋势确立，高炉 &转炉升级为电炉势在必行 . 23 5、核心五：工信部政策加速电炉化趋势 . 24 6、核心六：绝对增速和相对增速存在巨大预期差 . 24 （三）废钢产 业链投资机会梳理：产业升级，设备先行 . 25 五、投资建议 . 26 2018 钢铁中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 六、风险提示 . 26 2018 钢铁中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 库存去化的超季节性（万吨） .6 图表 2 历史日均粗钢产量（月） .6 图表 3 建筑钢材 成交量高于往年 .6 图表 4 房地产开发投资同比 .7 图表 5 房屋新开工面积同比 .7 图表 6 地产投资与销售 .7 图表 7 地产投资与土地供应 .7 图表 8 近期与内需相关的政策和讲话 .8 图表 9 长维度供给和价格走势图 .9 图表 10 短维度供给和价格走势图 .9 图表 11 烧结球 团特殊和超低排放限值变化过程 . 10 图表 12 烧结机改造初始成本计算 . 11 图表 13 安阳钢铁烧结机改造时间节点 . 12 图表 14 脱硫脱硝改造完成率情景分析 . 12 图表 15 一 轮环保督察期间部分停产事件对钢材产量造成的冲击 . 13 图表 16 各品种钢材价格走势图 . 14 图表 17 各品种钢材月度平均价格 . 14 图表 18 普通中厚板模拟吨毛利变化 . 15 图表 19 各 品种中厚板模拟月均毛利 . 15 图表 20 五大品种钢材社会库存及同比变化 . 16 图表 21 中厚板日均产量（截止 3 月） . 16 图表 22 挖掘机销量和同比变化 . 17 图表 23 挖掘机 产量和同比变化 . 17 图表 24 新接船舶订单量累计同比 . 17 图表 25 手持船舶订单量 . 17 图表 26 石油和天然气开采业固定资产投资完成额同比变化 . 18 图表 27 废钢流向 . 19 图表 28 全国各省市共计淘汰地条钢产能 1.4 亿吨 . 19 图表 29 炼钢流程 . 20 图表 30 废钢与铁水价格比较 . 20 图表 31 电炉炼钢优 势 . 20 图表 32 全球电炉炼钢比对比 . 20 2018 钢铁中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 33 转炉比变化 . 21 图表 34 废钢与铁矿石成本比较 . 21 图表 35 中国历年粗钢产量 . 21 图表 36 废钢产业相关政策 . 22 图表 37 产能置换向电炉倾斜 . 23 图表 38 中联钢全国电炉开工率 . 23 图表 39 新建电炉 区域分布 . 24 图表 40 增量废钢主要来源 . 25 图表 41 废钢产业链 . 25 图表 42 废钢加工配送整体情况 . 26 2018 钢铁中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 一、 需求端 ： 旺季需求强势， 淡季不淡 ，全年可期 （一） 微观表现 ： 去库高速 ，成交火爆 库存变化是供需矛盾最直观的体现，进入 2 季度以来， 4 月每周的库存去化量都在 120 万吨左右，其中社库去化均在 80 万吨左右； 5 月的库存去化则在 80 万吨左右，社库去化均在 60 万吨左右，远超往年的水平。这种超 越 季节性的库存变化，显示了当前的需求强度。 除了库存这一供需的蓄水池去化速度远快于往年，粗钢产量本身也在 4月达到了历史最高水平。 图表 1 库存去化的超季节性 （万吨） 图表 2 历史日均粗钢产量（月） 资料来源： wind,华创证券 资料来源： wind,华创证券 产量和库存去化量作为钢材消费的两个构成，都表现出了高于往年同期的水平，需求的强度可见一斑。 同样 高于往年同期的成交量也印证了当前的需求强度。 图表 3 建筑钢材成交量 高于往年 资料来源： mysteel,华创证券 -20 0-10 001 0 02 0 03 0 04 0 05 0 02014 年 2015 年 2016 年超季1 8 02 0 02 2 02 4 02 6 01 月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 805 0 0 0 01 0 0 0 0 01 5 0 0 0 02 0 0 0 0 02 5 0 0 0 03 0 0 0 0 03 5 0 0 0 01 月 2 日 2 月 15 日 3 月 25 日 5 月 4 日 6 月 12 日 7 月 21 日 8 月 29 日 10 月 15 日 11 月 23 日2015 年 2016 年 2017 年 2018 年单位：万吨 2018 钢铁中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 当前 超 越 季节性的需求 主要来自 供暖季限产 +两会召开导致的需求推后。那么在环保高压下，今年供暖季会有更严格的限产也已经形成预期，所以只要天气状况允许，下游工地就会抓紧施工，相当于需求的前移开始接棒，主导超 越 季节性的 需求 ， 因此今年整个二三季度可能都处在赶工的过程中，淡季不淡已成大概率事件。 （ 二 ） 中观 表现： 地产韧性，支撑需求 无论从房地产开发投资同比还是房屋新开工面积同比来看，当前的地产行业都处在平稳增长阶段。 有利的支撑了钢材的需求。 图表 4 房地产开发投资同比 图表 5 房屋新开工面积同比 资料来源： wind,华创证券 资料来源： wind,华创证券 地产销售 数据 和投资数据走势 虽然 出现 了 分歧 ，但 土地供应 的 触底回升预示 了 地产投资将维持相当增速 。因此从中观地产数据来看，未来的需求仍然能得到有效保障。 图表 6 地产投资与销售 图表 7 地产投资与土地供应 资料来源： wind,华创证券 资料来源： wind,华创证券 （ 三 ） 宏 观 预期：政策助力，刺激 基建 近期宏观积极信号不断释放。 4 月 17 日，央行宣布下调部分金融机构人民币存款准备金率 1 个百分点，当日释放增量资金约 4000 亿元。 4 月 23 日中共中央政治局会议 又 时隔四年重提 了 “扩大内需”。 5 月初， 财政部预算司 又发布了 关于加强地方预算执行管理 加快支出进度的通知 ； 国务院常务会议 发布了 国务院办公厅对 2017 年落实有关重大政策措施真抓实干成效明显地方予以督查激励的通报 ；李克强总理发布了“ 采取措施将企业开办和工程建设项目审批时间压减一半以上 ”的讲话。这些文件 和讲话 的密集 发放 从财政、货币 政策的角度表达了政府的扩-1 0 %-5 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %房地产开发投资同比-5 0 %-3 0 %-1 0 %1 0 %3 0 %5 0 %房屋新开工面积同比-3 0 %-1 0 %1 0 %3 0 %5 0 %7 0 %9 0 %-1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %1 4 /0 1 1 4 /0 9 1 5 /0 5 1 6 /0 1 1 6 /0 9 1 7 /0 5 1 8 /0 1 1 8 /0 9房地产开发投资同比商品房销售面积当月同比 ( 右轴，领先 8 月）-10%-5%0%5%10%15%20%25%-100 %-60 %-20%20%60%100%2013-012013-04 2013-07 2013-102014-012014-04 2014-07 2014-102015-01 2015-04 2015-072015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-102017-012017-04 2017-07 2017-102018-01 2018-0440 大中城市 : 供应土地占地面积 : 当月同比 房地产开发投资同比 2018 钢铁中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 大内需的 意愿 。 本次的 政府刺激 内需的 方式 更加温和， 注重 内生 的增长 和效率的提高 。财政政策方面，下调存款准备金率 释放了 4000 亿元增量资金 ，为市场提供边际流动性改善 。 财政政策方面， 则 更注重盘活存量资金，从审批流程和资金支出两个角度强调了存量财政资金的投放效率。 图表 8 近期与内需相关的政策和讲话 资料来源： wind,华创证券 宏观积极信号的释放