2018年Q1移动游戏行业点评：马太效应持续增强，新红利、新市场、新品类推动行业增长.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 行业深度研究报告 传媒 2018 年 Q1 移动游戏行业点评 ： 马太效应持续增强，新红利、新市场、新品类推动行业增长 行业 评级 推荐 评级变动 维持 事 项 伽马数据发布 2018 年 Q1 移动游戏行业报告。 2018 年 1-3 月，中国移动游戏市场实际销售收入达到 309.5 亿元，同比增 12.5%。 主要观点 1、 2018 移动游戏市场马太效应持续增强，腾讯、网易发行市占率从 2017 年75%提升到 2018Q1 80%。在流量成本高企的 2018，包括三七互娱、完美世界、金山软件、盛大、掌趣科技、智明星通等头部公司纷纷选择与腾讯联合，形成双赢局面。 2、端转手红利犹存，已上线的 QQ 飞车、吃鸡手游、 QQ 炫舞，未上线的 DNF、逆战、 COD、剑网三等手游 有望 持续发力；微信小游戏三级渠道、 4G 资费红利打开市场空间。 3、虽然， Q1移动游戏增速仅为 12.5%，但此项数据不包括几款未变现的吃鸡游戏。我们判断 2018 年手游 APP 市场规模将达到 1321 亿；此外，基于微信小游戏三级渠道的产生， H5游戏将提供 100亿规模，二者加总约为 1421 亿，总体增速达 22%。 4、风险提示：行业增速变缓。 证券分析师：李妍 执业编号： S0360517080002 电话： 021-20572557 邮箱： liyanhcyjs 联系人：李雨琪 电话： 021-20572557 邮箱： liyuqihcyjs 传媒行业报告：传媒互联网行业周报 2018 年第 10 期 2018-04-08 传媒互联网行业周报 2018 年第 11 期 2018-04-16 传媒互联网行业周报 2018 年第 12 期 2018-04-22 -21%-5%12%28%17/04 17/06 17/08 17/10 17/12 18/022017-04-24 2018-04-23 沪深 300 传媒 相关研究报告 行业 表现对比图 (近 12 个月 ) 华创 证券 研究所 行业 研究 传媒 2018 年 04 月 24 日 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、 2018 年移动游戏市场份额马太效应持续增强 . 4 二、 2018 游戏市场红利变化：端转手红利犹存，三级渠道、 4G 资费红利打开市场空间 . 6 三、 2018 年移动游戏市场规模预判：增速 22%，规模有望达 1421 亿 . 12 四、风险提示 . 16 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 2015-2017 年腾讯网易市占率变化 . 4 图表 2 2018 年 Q1 畅销榜 . 5 图表 3 腾讯合作厂商 . 5 图表 4 非人学园 . 6 图表 5 中国移动游戏市场实际销售收入 . 6 图表 6 2013-2018 年移动市场红利变化 . 7 图表 7 2008-2017 年移动游戏用户规模变化 . 7 图表 8 安卓、 IOS 设备数量变化趋势 . 8 图表 9 端游转手游 . 8 图表 10 2015-2017 年中国 4G 用户渗透率变化 . 9 图表 11 腾讯与通信商免流合作推广页面 . 10 图表 12 腾讯应用宝下载游戏免流玩推广页面 .11 图表 13 微信、 QQ 月活数量变化 .11 图表 14 拳皇微信小游戏分享至群开启游戏 . 12 图表 15 2011-2017 年智能手机出货量变化 . 13 图表 16 智能手机出货量及移动游戏用户数（亿） . 13 图表 17 中国移动游戏市场数据及预测 . 13 图表 18 恋与制作人畅销榜排行 . 14 图表 19 恋与制作人 . 15 图表 20 中国动漫行业市场规模及用户规模 . 15 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 2018 年移动游戏市场份额马太效应持续增强 结合腾讯、网易 2017 年报，去年包括代理游戏在内，腾讯市场份额为 54%、网易市场份额为 21%，二者加总占据75%市场 。 图表 1 2015-2017 年腾讯网易市占率变化 资料来源： 公司公告，伽马数据，华创证券 (附注：移动游戏市占率计算方法为：公司移动游戏收入除以整体游戏市场规模（公司代理游戏也被统计在内） 根据伽马数据报告， 2018Q1 在移动游戏发行商排名中，腾讯网易发行游戏收入占比近八成；相比于 2017 年 Q4，市场占有率进一步提升。 Q1 TOP10 畅销榜中，新增游戏包括：腾讯 QQ 飞车、奇迹 MU：觉醒（掌趣科技研发）；网易楚留香、荒野行动。 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 2 2018 年 Q1 畅销榜 资料来源： 伽马数据 Q2 已上线游戏中，腾讯 QQ 炫舞、网易第五人格表现优异。 除此之外腾讯绝地求生：刺激战场仍未变现、代理游戏堡垒之夜即将上线，后续自研游戏、以及基于渠道优势获得的顶级游戏代理权将为腾讯业绩增长奠定基础。在流量成本高企的 2018，包括三七互娱、完美世界、金山软件、盛大、掌趣科技、智明星通等头部公司纷纷选择与腾讯联合，形成双赢局面。 图表 3 腾讯合作厂商 资料来源： 腾讯 UP 发布会 网易内容营销实力强大，去中心化传播降低营销成本。已上线剑侠手游楚留香、非对称性手游第五人格表现证明其产品质量、以及创新实力。后期无厘头二次元 MOBA非人学园、生存游戏明日之后等上线后预期将在细分市场获得不错收益。 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 4 非人学园 资料来源： TapTap 除此之外， CR2 今年于海外市场发力，此前吃鸡手游在北美、日韩市场纷纷获得不错市场份额。随着第五人格等在国内表现优异，且画风、玩法具有全球普适性的游戏上线， CR2 在海外市场游戏市占率或将持续增长。 二 、 2018 游戏市场红利变化：端转手红利犹存，三级渠道、 4G 资费红利打开市场空间 2017 年手游市场达到 1161.2 亿，同比增长 41.7%。今年的增量主要由王者荣耀等爆款游戏带来，约为 200 亿。 2017年手游市场绝对值增长 342 亿， 2016 年为 304.6 亿。 图表 5 中国移动游戏市场实际销售收入 资料来源： 伽马数据、华创证券 从 2013 年的手游元年起始， 先后经历了智能手机放量红利、端转手红利、移动支付红利、 4G 覆盖带来的移动电1.5 6.4 9.1 17.0 32.4 112.4 274.9 514.6 819.2 1161.2 25.0% 326.7% 42.0% 86.8% 90.6% 246.9% 144.6% 87.2% 59.2% 41.7% 0%50%100%150%200%250%300%350%02004006008001000120014002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017中国移动游戏市场实际销售收入（亿元） 增长率 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 竞红利。而到了 2017 年末开始，我们可以看到，腾讯应用宝下载 4G 免流玩，以及各家厂商和通讯商合作的免流卡都将带来移动资费红利。 2018 年初，小程序游戏将给小游戏、 H5 游戏带来新的增长，社交付费 料 将会出现 。 图表 6 2013-2018 年移动市场红利变化 资料来源：华创证券 整理 2017 年移动设备红利变化： 随着 2013 年的智能手机大放量，移动游戏用户规模增速在此期间达到 248.4%的峰值，而与此对应的移动市场收入增速也在 2013 年达到峰值 246.9%；此后用户增速开始下滑， 2017 年仅为 4.9%。因此 2017 年移动游戏市场收入主要因为 ARPU 值提升带来。 图表 7 2008-2017 年移动游戏用户规模变化 资料来源： 伽马数据， 华创证券 从 2017 年移动设备数量变化角度观察：移动设备月活稳定在 10 亿以上，从 1 月的 10.27 亿到 9 月的 10.64 亿，增长仅为 3.6%；从同比增长率来看也呈逐月递减的趋势。 可以看到智能手机设备红利即将消失，而这一结果直接导致0.10 0.21 0.30 0.51 0.89 3.10 3.58 4.55 5.28 5.54 25.0% 115.2% 43.6% 70.0% 73.7% 248.4% 15.1% 27.4% 15.9% 4.9% 0%50%100%150%200%250%300%01234562008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017中国移动游戏用户规模（亿人） 增长率 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 了流量成本急剧上升。 图表 8 安卓、 IOS 设备数量变化趋势 资料来源： QuestMobile， 华创证券 2017 年端转手红利变化： 可以看到 2017 年端转手游戏带来的主要增量为王者荣耀单款。 腾讯的 QQ 飞车（ 12.27）、最强 NBA（ 10.25）于 2017 年末上线， QQ 炫舞（ 3 月）；网易荒野行动（吃鸡）预计会在 2018 年贡献主要增量。除此之外，腾讯 DNF、绝地求生、逆战；金山软件剑网三；智明星通使命召唤预计会于 2018 年上线并发力。 从端转手红利而言， 2018 年还有很大增量。 图表 9 端游转手游 端游名称 类型 运营商 17 年 11 月热力值 手游名称 上线时间 研发商 运营商 畅销榜 1 英雄联盟 MOBA 腾讯 285504824 王者荣耀 2015.11.26 公测 腾讯天美工作室 腾讯 1 2 穿越火线 FPS 腾讯 56580074 穿越火线 2015.10.16 腾讯天美工作室 腾讯 25 3 地下城与勇士 横版格斗 腾讯 39491499 地下城与勇士 研发中 Nexon 腾讯 4 QQ 飞车 REC 腾讯 11743956 QQ 飞车 2017.12.27 腾讯天美工作室 腾讯 4 5 逆战 FPS 腾讯 7785196 逆战手游 研发中 腾讯天美工作室 腾讯 6 QQ 炫舞 MUG 腾讯 3768415 QQ 炫舞手游 2018.03 腾讯 腾讯 8 7 守望先锋 FPS 网易 2702947 8 NBA2K MOBA 腾讯 2408734 最强 NBA 2017.10.25 腾讯光子工 腾讯 56 7.09 7.24 7.39 7.47 7.51 7.58 7.64 7.71 7.77 7.81 7.85 7.89 7.95 2.85 2.79 2.77 2.77 2.76 2.76 2.75 2.73 2.71 2.7 2.69 2.69 2.69 0%10%20%036912Android设备数 iOS设备数 同比增长率 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 OL 作室 9 Dota2 SPG 完美世界 2380856 10 梦三国 2 MOBA 电魂网络 1835100 梦梦爱三国 2015.3.26 全平台公测 电梦网络 电魂网络 11 炉石传说 2D 回合 网易 1671302 炉石传说 2014.4.3 暴雪娱乐 网易 46 12 梦幻西游 卡牌游戏 网易 1554600 梦幻西游 2015.3.26 IOS 公测 2015.3.30 全平台公测 网易 网易 2 13 使命召唤Online FPS 腾讯 1472095 使命召唤 研发中 智明星通 动视暴雪 14 魔兽世界 3D 即时 网易 1404072 15 大话西游 2 2D 回合 网易 1299030 大话西游 2015.9.9 网易 网易 12 16 天涯明月刀 3D 即时 腾讯 1220229 楚留香（腾讯版研发中） 2017.12.7 安卓测试 网易 网易 17 魔域 TPS 天晴数码 1186644 魔域 2017.10.18 网龙 西山居、网龙 270 18 坦克世界 2D 即时 空中网 1148845 坦克世界闪击战 2017年 12月 14日国服iOS 端， 2017 年 12 月21 日（国服安卓端） Wargaming 网易 328 19 剑侠情缘 3 3D 即时 金山软件 1129988 剑网三 :指尖江湖 2018.3.27 公测 西山居 腾讯 20 FIFA Online 3D 即时 腾讯 1102842 FIFA Online 3 M 2015.12.30 EA 腾讯 73 资料来源：顺网星传媒 ， 华创证券 2017 年 4G 网络升级红利变化： 2015 年是 4G 的元年， 1 月渗透率为 9%， 12 月达到 30%。 2017 年 3 月 4G 渗透率达 62%，电竞游戏王者荣耀开始全面爆发。 2017 年 11 月， 4G 渗透率达 70%，已然高度覆盖，且增速变缓。 图表 10 2015-2017 年中国 4G 用户渗透率变化 资料来源： 工信部、华创证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%4G用户渗透率 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 2018 年移动资费红利预期： 随着中国移动网络普遍升级 4G，用户将享受到移动资费下调的红利，对于非 WIFI 环境下使用大流量 APP 门槛越来越低。 2017 年末，腾讯、网易等游戏大厂联合手机通讯商开始推广游戏专属免流卡。意在降低用户使用自身强电竞游戏门槛，以及占领玩家户外碎片化时间。 图表 11 腾讯与通信商免流合作推广页面 资料来源： QQ 飞车 2018 年初，随着流量获取成本的提高，渠道平台的重要性进一步提升。在掌控极高分成收益（ 30%-50%）的情况下，应用宝、硬核联盟开始尝试不同方法挖掘新用户。 近期，应用宝基于移动流量资费展开了新打法。例如：从腾讯应用宝渠道下载热门游戏 QQ 飞车，将能免费使用 4G 流量。 可以预见，基于免费流量的玩法将于 2018 年全面铺开；对比欧美 Spirit 等通信公司的低价 4G 无限包月服务，中国移动资费还有很大下降空间。受益于此， 2018 年强电竞游戏将享受不小红利。 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 图表 12 腾讯应用宝下载游戏免流玩推广页面 资料来源： 腾讯应用宝 2018 年小程序三级渠道红利预期： 微信作为移动端最大的流量入口， 手握 9.9 亿用户群体，远高于 IOS 设备数 2.69 亿。 因此，从流量角度而言， Super APP 已经赶超应用商店。据此分析， 2018 年 1 月微信小程序游戏三级渠道的推出， 4G 资费下调将带来 H5 游戏的井喷。 图表 13 微信、 QQ 月活数量变化 资料来源： 公司公告 ，华创证券 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 12 根据 Facebook 经验，强社交游戏小游戏容易率先爆发。游戏通过让玩家发布帖子完成任务、从其他玩家手中获得资源等方式降低推广成本、增强游戏粘性。 图表 14 拳皇微信小游戏分享至群开启游戏 资料来源：微信 H5 游戏，其玩法、推广都与传统页游非常接近，将为页游起家公司例如三七互娱、恺英网络、游族网络带来新的收入增长点。此外，游戏广告等新盈利模式将在小游戏中发挥更重大的作用。 小游戏内购、分成比例、买量方案等都在逐步讨论落地，并鼓励小团体参与其中制作更多创意游戏， 50 万月流水内不参与分成。 三 、 2018 年移动游戏市场规模预判：增速 22%，规模 有望 达 1421 亿 首先，我们 预计 2018 年手游 APP 市场规模 有望 达到 1321 亿；此外，基于微信小游戏三级渠道的产生， H5 游戏 料将提供 100 亿规模，二者加总约为 1421 亿。 移动游戏用户规模的判断： 根据移动设备出货量和移动用户增长规律来看， t 年设备增量将对 t+1 年移动用户产生很大影响。 2012 年是智能手 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 13 机出货量增长高峰，增速 171%；而 2013 年移动游戏玩家产生了最大增长，增速 248%。 而 2017 智能手机出货量增速为 -10%，因此 预计 2018 年移动端 APP 游戏用户将没有很大增长。 图表 15 2011-2017 年智能手机出货量变化 资料来源： 中国信息通信研究院， 华创证券 除此之外，虽然移动端 APP 游戏玩家数量不会有很大增长。但考虑到微信小游戏三级渠道出现，更广阔细分市场将被开发。 H5 游戏 2017 年市场规模约为 30-50 亿，这个市场在 2018 年预期将会产生 2-3 倍增长，约为 100 亿市场，提供 50 亿增量。 图表 16 智能手机出货量及移动游戏用户数（亿） 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 智能手机出货量 0.7 1.9 3.2 3.9 4.7 5.2 4.7 增长率 100% 171% 68% 22% 21% 11% -10% 移动游戏用户数 0.51 0.89 3.10 3.58 4.55 5.28 5.54 5.65 增长率 70% 75% 248% 15% 27% 16% 5% 2% 资料来源：华创证券 整理 移动游戏 ARPU 值的 判断： 虽然， Q1 移动游戏增速仅为 12.5%，但此项数据不包括几款未变现的吃鸡游戏。 Q1 占据了大量用户，但并未提振行业 ARPU。 2018 全年来看，随着 4G 资费下调、免流打法出现， QQ 飞车、绝地求生、 DNF、逆战等强电竞游戏端转手， 2018 年用户 ARPU 将会产生更大提升。根据趋势判断，增速在 20%， ARPU 达到 252 元左右。根据 ARPU以及移动用户增速情况，我们判断 2018 年移动游戏市场将增长 22%，达到 1421 亿。 图表 17 中国移动游戏市场数据及预测 年份 年 2008 2009 2010 2011 2012 收入（亿） 1.5 6.4 9.1 17 32.4 用户（亿） 0.1 0.21 0.3 0.51 0.89 增速 110.00% 42.86% 70.00% 74.51% ARPU 15 30.48 30.33 33.33 36.4 增速 103.17% -0.47% 9.89% 9.21% 0.7 1.9 3.2 3.9 4.7 5.2 4.7 100% 171% 68% 22% 21% 11% -10% -40%0%40%80%120%160%200%01234562011 2012 2013 2014 2015 2016 2017中国智能手机出货量（亿） 增长率 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 14 2013 2014 2015 2016 2017 2018(E) 112.4 274.9 514.6 819.2 1161.2 1421 3.1 3.58 4.55 5.28 5.54 5.65 248.31% 15.48% 27.09% 16.04% 4.92% 2.00% 36.26 76.79 113.1 155.15 209.6 251.52 -0.40% 111.78% 47.29% 37.18% 35.10% 20.00% 资料来源： 伽马数据 ， 华创证券 预测 厂商基于自身优势布局细分市场， 2018 有望多点开花 。 乙女向游戏： 日本乙女、耽美类细分市场比较成熟。其中一种主要玩法是将轻小说改编为游戏。本次爆红游戏市场的恋与制作人就参考了此类模式。此前，已有橙光游戏试水这类市场，但画面、配音与此相比都过于粗糙；而乙女向游戏对于这两个要素的关注度不比剧情、玩法来的弱。 图表 18 恋与制作人畅销榜排行 资料来源： Appannie 第一、就乙女市场而言，女性在阅读市场较男性而言占据更大百分，但乙女小说市场变现能力远远不及乙女游戏。可以看到轻小说游戏化后对于 IP 盈利能力的加成。 第二、我们判断，在恋与制作人成功之后，市场上会源源不断冒出许多乙女向游戏。但只有玩法、剧情具有创意，立绘、声优符合审美的标的才有可能成为下一个爆款。 此前，网易阴阳师、西山居剑网三、完美世界梦间集、腾讯 QQ 炫舞已对女性玩家游戏习惯产生很好的培养。 而从研发禀赋来讲，立绘优美是吸引女性用户的前提条件：基于这点，网易、完美世界、西山居更优实力产出 此类游戏。 此类游戏目前有很大空间，市场需求非常高；与此对应的男性向 galgame 也未必不会成为爆款。 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 15 图表 19 恋与制作人 资料来源： 官方微博 二次元游戏： 随着 00 后对于二次元动漫兴趣的培养，二次元受众群体数量急剧增加： 60%以上的 00 后为二次元受众。二次元群体付费表现优异： 94%的二次元用户产生付费行为。从小众变为主流文化，二次元游戏受众也被验证急剧增加。 图表 20 中国动漫行业市场规模及用户规模 资料来源： 艺恩数据， 华创证券 二次元游戏受众与乙女向、 galgame 玩家用户肖像有一部分重叠。玩家对于画面、声优同样非常挑剔。同时，游戏研发商需要非常了解细分市场文化。 0.9 1 1.1 1.3 1.5 0.9 1.5 2.2 2.7 3.1 2013 2014 2015 2016 2017动漫行业产值（千亿元） 二次元用户规模（亿人） 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 16 网易即将上线二次元吐槽向 MOBA非人学园、完美世界云梦四时歌等游戏预期会吸引许多中二少年少女，为二次元品类打下很好的开端。 四、风险提示 行业增速变缓。 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 17 传媒组团队介绍 首席分析师：李妍 复旦大学传播学硕士，武汉大学编辑出版学本科。曾任职于招商证券研究所。分获 2014 至 2016 年新财富最佳分析师评选第五名、第三名、第四名。 2016 年加入华创证券研究所。 分析师：肖丽荣 北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士。曾任职于中信证券。 2016 年加入华创证券研究所。 助理研究员：李雨琪 美国波士顿大学经济学硕士。 2016 年加入华创证券研究所。 助理研究员：潘文韬 同济大学经济学硕士。曾任职于国金证券。 2017 年加入华创证券研究所。 助理研究员：徐呈隽 复旦大学经济学硕士。 2017 年加入 华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentaohcyjs 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboyahcyjs 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuanhcyjs 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdonghcyjs 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyanhcyjs 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyinhcyjs 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayinhcyjs 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyanhcyjs 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shiluhcyjs 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyuhcyjs 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengkehcyjs 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjinghcyjs 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjianihcyjs 沈颖 销售经理 021-20572581 shenyinghcyjs 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminminhcyjs 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyuhcyjs 柯任 销售助理 021-20572590 kerenhcyjs 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyunhcyjs 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 18 华创行业公司投资评级体系 (基准指数沪深 300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10% 20%； 中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10% 10%之间； 回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10% 20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上； 中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5% 5%； 回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他 券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息 均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为 “华创证券研究 ”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场 是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏