2018年环保公用中期策略报告：底部回升，扬帆正好.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 达到 201 底部回升，扬帆正好 2018 年环保公用中期策略报告 报告摘要 ： Table_Summary 三驾马车 齐 发力，环保行业蓄势待发。政策面： 十八大以来环保地位不断提高，十九大进一步将生态文明提到千年大计的地位。 2018 年 3月份的大部制改革组建生态环境部，使得权力更加集中。同时第八次环保大会召开在即，将开启新一轮生态环境保护工作周期。 资金面：今年以来 宏观利率持续下行，环保公司股权融资 和债券融资环境得到有效改善。叠加此前政府颁布的 一系列政策规范 PPP 项目 运作 ， 重运营模式下 利好民企 PPP 项目 发展 。 行业面： 行业估值和基金持仓均处于历史低位，配臵时点已现。 政策加码拉升危废处臵需求，市场空间达 2000 亿元。 2013 年两高司法解释 及 2014 年新环保法推动危废行业快速发展， 2018 年清废行动对潜在产能进行集中释放，行业目前依然处于产能缺口较大状态。我们 按照危废平均处臵价格为 3000 元 /吨 进行测算， 2020 年 危废行业将 达到 1860 亿元的产值，考虑到已经存在的待处理的危废存量，预计有 2000 亿 元 的 市场空间。 水环境治理推荐关注农村生活污水处理和城镇污水处理厂提标两个子版块 。 农村生活污水处理： 2016 年农村生活污水处理率仅有 22%，远低于同期城镇污水处理率。与此同时， 农村污水处理相关政策密集发布， 市场 正处于加速布局阶段 。城镇生活污水处理厂提标： 预计十三五期间，城镇污水处理厂提标可能带来 1000 亿元 左右的市场空间 。 非电 大气治理势在必行 ， 2018 年有望全面铺开。 2018 年以来，环保税、环保督察回头看以及工业企业排污的提标改造等政策不断下发，迫使企业将环保改造成本内化。目前钢铁行业超净排放标准已经对标电力 行业，非电领域提标改造也将陆续下发， 2018 年有望全面铺开。 燃气供需紧张，持续关注气源端和煤改气机会。 随着宏观经济向好以及煤改气等国家政策的大力推进，国内天然气年均消费增速超过10%。而目前 国内 天然气产量增速不及消费量增速，大量天然气进口使得对外依存度接近 40%。我们判断，在油价回升以及高消费驱动下，天然气气源端和煤改气主题将持续利好。 建议关注：碧水源、博世科、金圆股份、龙净环保、百川能源 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 碧水源 18.40 0.80 1.07 1.41 23.00 17.20 13.05 买入 金圆股份 14.59 0.49 0.88 1.26 29.78 16.58 11.58 买入 博世科 18.09 0.41 0.78 1.24 44.12 23.19 14.59 买入 龙净环保 15.51 0.68 0.74 0.80 22.81 20.96 19.39 买入 百川能源 13.33 0.83 0.98 1.10 16.06 13.60 12.12 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 同步大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -29%-17%-5%7%19%2017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/4环保工程及服务 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 1.88% 6.13% -24.50% 相对 收益 -0.33% 8.00% -38.03% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 44 总市值（亿） 3447 流通市值（亿） 2397 市盈率（倍） 21.93 市净率（倍） 1.86 成分股总营收（亿） 976 成分股总净利润（亿） 109 成分股资产负债率（ %） 56.14 Table_Report 相关报告 环保行业 2017 年年报综述：环保行业增长稳定， 2018 年蓄势待发 2018-05-01 东北环保公用周报：雄安新区规划发布，关注京津冀及周边环境综合治理 2018-04-22 东北环保公用周报：大气治理稳步推进，持续关注天然气气源端机会 2018-04-17 东北环保公用周报： PPP 进入提质增效时期，页岩气资源税减征利好非常规天燃气 2018-04-09 Table_Author 证券分析师：刘军 执业证书编号： S0550516090002 021-20361113 liujunnesc 研究助理：马庆华 执业证书编号： S0550117050002 021-20361158 maqhnesc 证券分 析师：熊鹏 xiongpengnesc 环保工程及服务 /公用事业 发布时间： 2018-05-18 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 30 Table_PageTop 环保工程及服务 /行业深度报告 目 录 1. 三驾马车齐发力，环保行业静待爆发 . 4 1.1. 政策持续催化，下半年执行落地可期 .4 1.1.1. 十九大进一步提升生态文明地位，千年大计不可动摇 . 4 1.1.2. 大部制改革，权力集中化 . 4 1.1.3. 雄安新区发展规划颁布，千年大计市场空间开启 . 5 1.1.4. 第八次全国环保大会召开预期临近，新一轮环保周期有望开启 . 7 1.2. 宏观利率下行， PPP 改善提振整个环保行业 .8 1.2.1. 政策释放下 PPP 逐步规范化 . 8 1.2.2. PPP 带动环保行业整体上行 . 9 1.3. 行业估值基金持仓历史低位，布局好时机 .10 1.3.1. 环保股整体估值偏低，弹性空间较大 . 10 1.3.2. 基金持仓低位，布局好时机 . 11 2. 危废：持续高景气，水泥窑协同跑马圈地正当时 . 11 2.1. 政策加码拉升处理需求， 2018 年危废行情持续上扬 . 11 2.2. 水泥窑协同优势明显，跑马圈地正当时 .12 2.3. 相关标的：东江环保、金圆股份 .14 2.3.1. 东江环保（ 002672）：危废处理龙头，携手海螺创业共发展水泥窑协同处臵 . 14 2.3.2. 金圆股份（ 000546）：危废产能加速释放，水泥窑龙头前景看好 . 15 3. 水环境： PPP 清库完毕，水环境综合整治市场规范发展 . 15 3.1. 农村生活污水处理市场空间开启，抢先布局占得先机 .15 3.1.1. 农村污水处理率明显低于城镇 . 15 3.1.2. 农村污水处理政策密集发布，助推市场快速发展 . 15 3.2. 城镇污水处理厂提标改造 .16 3.3. 相关标的：碧水源、国祯环保、博世科 .19 3.3.1. 碧水源（ 300070.SZ）：技术为王，水处理与膜技术领域保持领先 . 19 3.3.2. 国祯环保（ 300388.SZ） : 布局水处理全产业链，业绩持续稳定增长 . 19 3.3.3. 博世科 （ 300422.SZ）：在手订单保障业绩增长，水治理领域地位巩固 . 19 4. 非电大气：工业企业大气治理势在必行，非电治理 18 年全面铺开 . 20 4.1. 政策下发提标 +环保督察常态化 +环保税，内化成本迫使企业主动治污 .20 4.2. 非电行业标准趋严，京津冀带动全国非电治理爆发 .21 4.3. 钢铁脱硝尚处空白，工业锅炉改造空间超 600 亿 .22 4.4. 相关标的：龙净环保 .23 4.4.1. 龙净环保（ 600388）：大气治理龙头，看好非电市场业务 . 23 5. 天然气：供需紧张，持续关注气源端和煤改气机会 . 24 5.1. 煤改气 +定价机制改革，天然气需求加速释放 .24 5.2. 供需紧张叠加油价回暖，利好气源端机会 .25 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 30 Table_PageTop 环保工程及服务 /行业深度报告 5.3. 相关标的：百川能源、迪森股份 .27 5.3.1. 百川能源（ 600681）：业绩爆发增长，气源充足支撑公司未来发展 . 27 5.3.2. 迪森股份（ 300335）：清洁取暖核心受益标的，业绩增长符合预期 . 27 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 30 Table_PageTop 环保工程及服务 /行业深度报告 1. 三驾马车齐发力，环保行业静待爆发 1.1. 政策持续催化，下半年执行落地可期 1.1.1. 十九大进一步提升生态文明地位， 千年大计不可动摇 2017 年 10 月 18 日，习近平总书记在十九大报告中把生态文明建设提高到了一个新的高度，指出要坚持人与自然和谐共生，建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计，树立绿水青山就是金山银山的理念，要像对待生命一样对待生态环境。 千年大计，环保行业达到历史新高度。 报告提出 建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计， 坚持节约资源和保护环境的基本国策，像对待生命一样对待生态环境，实行最严格的生态环境保护制度 。同时还要 加强对生态文明建设的总体设计和组织领导，设立国有自然资源资产管理和自然生态监管机构 。环保行 业的地位提升到了新的高度，结合 2035 年生态环境根本好转的目标，环保行业有望迎来黄金时期。同时随着环保督察的施压，企业环保整改意愿变强，政策的转化落地也促进行业景气度上行。 四项要求助力生态文明建设。 报告中对加强生态文明建设提出四项要求： 1）推进绿色发展：从能源结构上看壮大节能环保产业、清洁生产产业，推进能源生产和消费革命，构建清洁低碳、安全高效的能源体系； 2）着力解决突出的环境问题：持续实施大气污染防治行动，打赢蓝天保卫战，实施流域环境和近岸海域综合治理，强化土壤污染管控和修复，加强固体废弃物和垃圾处臵； 3）加大生态系统保护力度：实施重要生态系统保护和修复重大工程，优化生态安全屏障体系， 完成生态保护红线、永久基本农田、城镇开发边界三条控制线划定工作 ； 4）改革生态环境监管体制： 加强对生态文明建设的总体设计和组织领导，设立国有自然资源资产管理和自然生态监管机构，完善生态环境管理制度 。未来环保制度更加规范化，有助于订单落地，行业逐渐向龙头企业集中。 1.1.2. 大部制改革，权力集中化 2018 年 3 月 13 日上午举行的十三届全国人大一次会议第四次全体会上，国务院机构改革方案议案提交大会审议。根据方案，环境保护部不再保留， 将环保部，国家发改委、国土资源部、水利部、农业部、国家海洋局、国务院南水北调工程建设委员会办公室的相关职责整合，组建生态环境部 ， 其主要职责是，制定并组织实施生态环境政策、规划和标准，统一负责生态环境监测和执法工作，监督管理污染防治、核与辐射安全，组织开展中央环境保护督察等。 2018 年 3 月 17 日，时任环保部部长李干杰在记者会上公开表示，组建生态环境部将实现五个打通。第一是打通了地上和地下，国土资源部的监督防止地下水污染职责被整合到生态环境部；第二是打通了岸上和水里，水利部的编制水功能区划、排污口设臵管理 、流域水环境保护职责被整合；第三是打通了陆地和海洋，国家海洋局的海洋环境保护职责被整合；第四是打通了城市和农村，农业部的监督指导农业面源污染治理职责被整合；第五是打通了 CO 和 CO2，即统一了大气污染防治和气候变化应对，国家发改委的应对气候变化和减排职责被整合。 国土、水利、农业等部门剥离环保职能，所有者和监管者分开，使得生态环境保护权责更加明晰。归口一个部门负责，也有助于形成从山顶到海洋、从天上到地下的所有环境要素的一体化、严格化管理。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 30 Table_PageTop 环保工程及服务 /行业深度报告 图 1： 生态 环境部和自然资源 部重组示意图 数据来源：东北证券 ， 人民日报 生态 环境部的 五个打通，能理顺生态环境保护的体制机制，将所有环境要素都纳入以新环保法和环保督察为依托的强效保护和监管的框架下，这有助于提升环境监管严值，为打好未来污染防治攻坚战，加强生态环境保护提供有利条件。 环保工作效率有望进一步提高，行业进展有望加速。 1.1.3. 雄安新区发展规划颁布，千年大计市场空间开启 2018 年 4 月 21 日， 中共中央、国务院日前批复了河北 雄安新区 规划纲 要，纲要提出，开展环境综合治理，推动区域环境协同治理。纲要 要求提升 产业的清洁生产、节能减排和资源综合利用水平， 集 中清理整治散乱污企业、农村生活垃圾和工业固体废弃物，改善大气 环境质量，优化能源结构，严格控制移动源污染，巩固农村清洁取暖工程效果，实现新区散煤清零 等 。 表 1：雄安新区规划绿色生态参数中期目标 指标 2035 年 目标 蓝绿空间占比（ %） 70 森林覆盖率 （ %） 40 耕地保护面积占新区总面积比例（ %） 18 永久基本农田保护面积占新区总面积比例（ %） 10 起步区城市绿化覆盖率（ %） 50 起步区人均城市公园面积（平方米） 20 起步区公园 300 米服务半径覆盖率（ %） 100 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 30 Table_PageTop 环保工程及服务 /行业深度报告 起步区骨干绿道总长度（公里） 300 重要水功能区水质达标率（ %） 95 雨水年径流总量控制率（ %） 85 供水保障率（ %） 97 污水收集处理率（ %） 99 污水资源化再生利用率（ %） 99 新 建民用建筑的绿色建筑达标率（ %） 100 细颗粒物（ PM2.5）年均浓度（ g/m3） 大气环境质量得到根本改善 生活垃圾无害化处理率（ %） 100 城市生活垃圾回收资源利用率（ %） 45 数据来源：东北证券 ，河北雄安新区规划纲要 雄安新区发展定位中首要定位是绿色生态宜居新城区 。 雄安新区 将 成为充分贯彻生态文明建设理念 、 实现人与自然和谐共生的生态之城 。 起步区范围内 ， 严格控制建筑高度 ， 根据城市功能布局和产业特点 ， 在新区特定范围规划建设高层建筑 ，集中承载中央商务 、 金融 、 企业总部等功能 。雄安新区整体规划 蓝绿空间占比 70%，起步区规划绿化覆盖率达到 50%， 大型郊野生态公园、大型综合公园和社区公园有序分布， 3 公里进森林， 1 公里进林带， 300 米进公园，真正实现生态之城的构想。 雄安新区的生态环境整治，白洋淀的水体整治是核心内容。作为华北地区最大的淡水湖，白洋淀治理的首要任务就是恢复其华北之肾的功能。加强雄安新区的水污染防治对保护白洋淀及周边水生态环境，构建雄安新区生态城市具有十分重要的意义。 由于大气 、 水的迁移特征 ， 环境问题的发生往往是整体性 的，因此雄安地区生态环境的整治，与白洋淀水域和海河流域的水环境息息相 关。华北平原的水环境近年来呈现出逐年下降的趋势，一方面，受气候变化等因素影响，华北平原的水资源匮乏，不同年份和不同季节波动比较严重，另一方面，受历史因素影响，河北地区的经济发展常年以钢铁等重污染行业发展作为支撑，早年政府、企业环保意识淡薄，以牺牲环境健康为代价发展经济，带来了严重的环境污染问题。 白洋淀水域的生态环境整治将作为雄安新区建设过程中水环境整治工作的核心 ，市场空间有望超过 1000 亿元。 据生态环境部在新闻发布会上的表态 ， 白洋淀水域的环境整治将主要从三个方面开展 。（ 1） 贯彻落实水十条和新的水污染防治法各项要求，指导雄安新区完成必答题，水十条规定的必答题要做好。 （ 2）全面治理水污染，推动高污染行业企业退出，提升白洋淀周边区县城镇污水处理能力，完善城镇污水管网体系建设。 （ 3） 恢复和保护水生态，督促严守红线，严控开发行为，制定非法挤占水域岸线建筑限期退出的清单，重塑健康生态，构建良性循环的水生态系统。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 30 Table_PageTop 环保工程及服务 /行业深度报告 图 2： 雄安新区城乡空间布局结构示意图 图 3： 白洋淀流域生态环境治理和保护规划图 数据来源：东北 证券 ， 河北雄安新区规划纲要 数据来源：东北证券 ， 河北雄安新区规划纲要 充分融入城市规划的先进理念，建设绿色市政环境。海绵城市方面，雄安新区的建设利用雨水花园、下沉式绿地、生态湿地等设施，实现 中小降雨 100%自然积存、净化。降雨收集起来经过处理用于城市绿化， 真正实现海绵城市中雨水 蓄 、滞 、 渗 、 净 、 排 、 用 的目标 。 综合管廊方面，雄安新区将有序利用地下空间，制定最为科学合理的规划，优先布局基础设施，全面解决 马路拉链问题。 除此之外，雄安新区还将 确定用水总量和效率红线，实行最严格水资源管理制度。全面推动绿色 建筑设计、施工和运行，积极稳妥推广装配式、可循环利用的建筑方式。 1.1.4. 第八次全国环保大会召开预期临近，新一轮环保周期有望开启 全国环保大会由国务院召开 ， 1973 年至今已经先后召开 7 次，为解决我国的环境问题做出了一系列重大的决策。尤其是第七次环保大会以来，我国环保工作进入了快速发展轨道，史上最严环保法开启了环保产业蓬勃发展的序幕，接着的大气十条、水十条、土十条预示着各细分子领域有序开展，十八大、十九大一再将生态文明建设地位拔高，中央环保督察充分彰显了政府坚持可持续发展道路的决心。 表 2： 19732011 年七次全国环境保护大会主要内容和影响 召开时间 会议成果 第一次全国环保大会 1973 年 8 月5-20 日 讨论通过了关于保护和改善环境的若干规定 (试行草案 )； 制定了关于加强全国环境监测工作意见和自然保护区暂行条例。确定了全面规划、合理布局、综合利用、化害为利、依靠群众、大家动手、保护环境、造福人民的 32 字方针 第二次全国环保大会 1983 年 12 月 31日 -1984 年 1 月7 日 将环境保护确立为基本国策。制定经济建设、城乡建设和环境建 设同步规划、同步实施、同步发展，实现经济效益、社会效益、环境效益相统一的指导方针，实行预防 为主，防治结合、谁污染，谁治理和强化环境管理三大政策 第三次全国环保大会 1989 年 4 月 28日 -5 月 1 日 通过了两份重要文件和两个指导性的工作目标。两份文件是 : 19891992 年环境保护目标和任务和全国 2000 年环境保护规划纲要。两个指导性的工作目标是 :在治理整顿中建立环境保护工作新秩序；努力开拓有中国特色的环境保护道路。形成了三大环境政策 ，即环境管理要坚持预防为主、谁污染谁治理、强化环境管 理三项政策 第四次全国环保大会 1996 年 7 月 提出保护环境是实施可持续发展战略的关键，保护环境就是保护生产力。国务院做出了关于加强环境保护若干问题的决定，明确了跨世纪环境保护工作的目标、任务和措施。确定了坚持污染防治和生态保护并重的方针， 实施污染物排放总量控制计划和跨世纪 请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 30 Table_PageTop 环保工程及服务 /行业深度报告 绿色工程规划两大举措 第五次全国环保大会 2002 年 1 月 8日 国务院总理朱 镕 基在会上指出，保护环境是我国的一项基本国策，是可持续发展战略的重要内容， 直接 关系现代化建设的成败和中华民族的复兴 。 会议的主题是贯彻落实国务院批准 的 国家环境保护十五计划，部署十五期间的环境保护工作 第六次全国环保大会 2006 年 4 月17-18 日 会议提出了三个转变，一是从重经济增长轻环境保护转变为保护环境与经济增长并重，把加强环境保护作为调整经济结构、转变经济增长方式的重要手段，在保护环境中求发展。二是从环境保护滞后于经济发展转变为环境保护与经济发展同步，做到不欠新账、多还旧账，改变先污染后治理、边治理边破坏的状况。三是从主要用行政办法保护环境转变为综合运用法律、经济、技术和必要的行政办法 解决环境问题，自觉遵循经济规律和自然规律，提高 环境保护工作水平 第七次全国环保大会 2011 年 12 月20-21 日 系统总结 十一五 环保工作，贯彻落实中央经济工作会议精神、国务院关于加强环境保护重点工作的意见和国家环境保护 十二五 规划，全面部署 十二五 环境保护工作。时任国务院副总理李克强出席，强调以环境保护优化经济增长，促进转型发展，提升生活质量。时任环保部部长周生贤强调，坚持在发展中保护、在保护中发展，全面开创环保工作新局面。 数据来源：东北证券 2017 年 10 月 27 日，时任环保部部长李干杰召开学习十九大精神的会议，其中第三项是积极 筹备召开第八次全国环境保护大会，第八次全国环保大会正在筹备的消息首次出现。当前，生态环境部大部制重组已经过去两个月，预计第八次全国环保大会召开预期临近。 在十九大将生态文明建设提到千年大计高度的背景下，第八次全国环保大会将开启新一轮生态环境保护工作周期，环保行业将迎来新一轮更为强烈的政策驱动。 1.2. 宏观利率下行， PPP 改善提振整个环保行业 1.2.1. 政策释放下 PPP 逐步规范化 PPP 模式自 2013 年底推广以来，在我国市政公共设施建设、生态环境保护等方面得到了广泛的运用，目前 PPP 项目的市场环境不断优化，项目落地明显加 快。但在此过程中，出现了部分地区 PPP 滥用、甚至借 PPP 变相融资等不规范操作的问题，地方政府隐性债务风险凸显。自 2017 年年初开始，政府相关部门颁布了一系列政策，对 PPP 项目进行了规范运作，推动 PPP 回归创新公共服务供给机制的本源，促进 PPP 可持续发展。 表 3： 2017 年以来规范 PPP 相关文件及主要内容 时间 部门 文件 名称 主要内容 2017-4-26 财政部等六部委 关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知 (财预201750 号 ) 全面组织开展地方政 府融资担保清理整改工作；切实加强融资平台公司融资管理；规范政府与社会资本方的合作行为，进一步健全规范的地方政府举债融资机制 2017-5-28 财政部 关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知 (财预 201787 号 ) 一是强调政府购买服务至少要遵守三个原则，列出负面清单；二是严格规范政府购买 服务的预算管理；三是严禁利用或虚构政府购买服务合同违法违规融资 请务必阅读正文 后的 声明及说明 9 / 30 Table_PageTop 环保工程及服务 /行业深度报告 2017-11-10 财政部 关于规范政府和社会资本合作（ PPP）综合信息平台项目库管理的通知 (财办金201792 号） 政策要求对 新入库的项目要严格按照三个标准衡量，不符合标准的不能入库；将条件不符合、操作不规范、信息不完善的项目清理出库；优先支持 存量项目，审慎开展政府付费类项目；明确提出对按效付费机制的要求 2017-11-17 国资委 关于加强中央企业 PPP 业务风险管控的通知 (国资发财管 2017192 号 ) 通知明确提出要总额控制，一是科学决策，不得不计成本回报盲目上项目，优先选择发改、财政入库项目 ； 二是控制规模 ,投资不允许超过上年净资产的 50%等；三是落实融资 ； 四是严格并表 ； 五是坚决整改 2018-3-28 财政部 关 于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知（财金201823 号 ) 一是关于 PPP 项目资本金来源问题；二是禁止国有金融企业为明股实债等违规操作变相融资；三是要求 PPP 项目规范运作 2018-4-27 财政部 关于进一步加强政府和社会资本合作（ PPP）示范项目规范管理的通知（财金201854 号） 政策强化示范项目规范管理，对存在问题的 173 个示范项目进行了分类处臵，同时对加强项目规范管理、切实强化信息公开、建立健全长效管理机制等做了明确的规定 数据来源：东北证券 PPP 系列政 策的出台，主要在以下几个方面起到了规范的作用： （ 1） PPP 项目库整体质量提升。 不适宜采用 PPP 模式实施的项目退库，项目库有进有退，将促使各参与方更加注重规范运作和项目管理，有利于防范和控制风险，增强市场信心，促进 PPP 事业长期可持续发展。 （ 2）利好民企 PPP 项目的发展。 对央企当前缺乏有效控制的对外投资行为进行了约束和规范， 制止了明股实债情况的出现。 将有效控制和防止央企参与 PPP的投资冲动和投资风险， 利好 PPP 项目的健康和可持续融资。 1.2.2. PPP 带动环保行业整体上行 受 PPP 项目订单爆发式增长影响，自 2015 年开始，环保公司资产负债率出现了明显的上升趋势 。 2017 年全年利率上行趋势明显 ， 金融监管明显收紧 ， 环保公司资金压力明显 。 但从今年年初开始 ， 利率下行 ， 融资环境放松期望上升 ， 银行放贷压力缓解 ，环保公司资金压力缓解期望上升 ， 利好环保公司股权融资或债券融资环境改善。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 10 / 30 Table_PageTop 环保工程及服务 /行业深度报告 图 4： 10 年期国债收益率和 1 年期国债收益率变化情况（ %） 数据来源：东北证券 ， Wind 1.3. 行业估值基金持仓历史低位，布局好时机 1.3.1. 环保股整体估值偏低，弹性空间较大 环保行业 估值持续下移，总体达 到 30 倍（ TTM）水平。 从环保行业历史估值情况来看， 2015 年中达到最高点，行业总体估值为 73 倍。近年来，持续受制于对PPP 业绩质量的担忧，以及部分公司业绩不达预期影响，环保行业整体估值水平持续下移，到 2018 年 1 季度环保及公用事业估值约为 30 倍（ TTM），其中水务板块估值为 26 倍，燃气板块估值为 30 倍，均处于近 10 年来历史低位水平。随着 PPP逐步规范化，环保行业总体估值下半年有望回调。 图 5： 2013-2018 年一季度环保及子行业市盈率（ TTM）变化情况 数据来源：东北证券 ， Wind 请务必阅读正文 后的 声明及说明 11 / 30 Table_PageTop 环保工程及服务 /行业深度报告 1.3.2. 基金持仓低位，布局好时机 环保行业基金持仓达 5 年历史低位。 环保行业（申万二级） 基金持股市值占基金股票投资总市值比自 2014 年后逐步下滑， 2018 年一季度环保行业基金持股市值占基金股票投资总市值比为 1.15%，比 2017 年年底持仓下降 0.38 个百分点，达到 5年以来的历史最低位水平。 图 6： 2005H1 至 2018 年一季度环保行业基金持仓占比情况 数据来源：东北证券 ， Wind 综合来看， 环保政策的大力推进使得环保地 位显著提升，宏观利率下行使得PPP 逐步规范化，而环保行业整